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1、11中邮证券2023年6月2日工业互联网点亮数字经济,工业通信前景广阔通信行业专题报告证券研究报告行业评级:强于大市姓名:王立康(首席分析师)SAC登记编号:S01邮箱:中邮证券研究所通信行业研究团队姓名:傅昌鑫(研究助理)SAC登记编号:S06邮箱:2投资要点 数字中国建设纳入顶层规划,工业互联网点亮数字经济:今年2月,中共中央、国务院印发数字中国建设整体布局规划,明确指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎,是构筑国家竞争新优势的有力支撑。数字产业化和产业数字化是数字经济的内核,工业互联网是数字产业化的新增长极,是产业数字化的新型基础
2、设施,为国内数字经济的建设提供重要支持,行业规模有望保持快速增长。网络基础设施先行,工业通信设备率先受益:工业互联网产业链自下而上分别为网络层、设备层、平台层、软件层、应用层,其中网络是关键基础设施,网络化是信息化、智能化的先决条件,工业通信设备是工业现场网络建设的核心,将是工业互联网产业发展过程中率先受益的环节。工业以太网设备是目前工业现场网络的主流需求,工业无线设备需求潜在成长空间大。行业面临新机遇:在技术迭代与下游需求的共同推进下,工业通信行业的发展不断迎来新机遇,TSN、5G、边缘计算等方向均存在增量空间。同时,国产厂商的崛起及国产替代的巨大空间同样值得重视。投资建议:建议关注映翰通、
3、三旺通信、东土科技。风险提示:数字经济推进不及预期;工业互联网下游应用扩展不及预期;宏观经济影响;新产品、新技术推广不及预期;国产替代进度不及预期;市场竞争加剧。请参阅附注免责声明3目录一、数字中国建设已纳入国家顶层规划二、工业互联网点亮数字经济三、工业互联网加速推进下通信设备率先受益四、工业通信发展面临新机遇五、投资建议六、风险提示4 4一数字中国建设已纳入国家顶层规划5 数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态,今年2月,中共中央、国务院印发了数字中国建设整体布局规划。规划明确,数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局。建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎,是构筑
4、国家竞争新优势的有力支撑。规划提出,到2025年,基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局,数字中国建设取得重要进展。到2035年,数字化发展水平进入世界前列,数字中国建设取得重大成就。图表1:数字中国“2522”整体规划框架资料来源:人民网,中邮证券研究所图表2:规划落实细则资料来源:政府网站,中邮证券研究所落实方向重点内容加强组织领导坚持和加强党对数字中国建设的全面领导,在党中央集中统一领导下,中央网络安全和信息化委员会加强对数字中国建设的统筹协调、整体推进、督促落实。健全体制机制开展数字中国发展监测评估。将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。保障资金投入
5、发挥国家产融合作平台等作用,引导金融资源支持数字化发展。鼓励引导资本规范参与数字中国建设,构建社会资本有效参与的投融资体系。强化人才支撑增强领导干部和公务员数字思维、数字认知、数字技能。统筹布局一批数字领域学科专业点,培养创新型、应用型、复合型人才。营造良好氛围推动高等学校、研究机构、企业等共同参与数字中国建设,建立一批数字中国研究基地。1.1 数字中国建设已纳入国家顶层规划61.2 我国数字经济规模提升空间巨大 根据信通院全球数字经济白皮书(2022年)数据,2021年,测算的47个国家数字经济增加值规模为38.1万亿美元,同比名义增长15.6%,高于同期GDP增速,占GDP比重为45%,为
6、当时全球经济的复苏提供了重要支撑。发达国家数字经济规模达到27.6万亿美元,占GDP比重为55.7%,远超发展中国家的29.8%,其中德国、英国、美国数字经济占GDP比重均超过65%。从规模看,2021年美国数字经济蝉联世界第一,中国位居第二,规模为7.1万亿美元,占GDP比重为39.8%。我国数字经济规模虽达到全球第二,但在GDP中的占比仍低于全球平均水平,远低于发达国家水平,未来仍有非常大的提升空间。根据最新发布的数字中国发展报告(2022年)数据,2022年国内数字经济规模达50.2万亿元,同比名义增长10.3%,占GDP比重提升至41.5%。图表3:全球主要国家数字经济规模(2021年
7、)资料来源:信通院,中邮证券研究所图表4:国内数字经济规模和GDP占比情况资料来源:信通院,中邮证券研究所请参阅附注免责声明71.3 产业数字化继续作为数字经济发展主引擎 数字产业化和产业数字化是数字经济的重要内涵,产业数字化成为主引擎。数字产业化推动产品和服务逐步向高质量发展,打造新兴数字产业;产业数字化则对我国产业现代化水平提升起到关键作用。2022年,我国数字产业化规模达到9.2万亿元,同比名义增长10.3%,占GDP比重为7.6%,占数字经济比重为18.3%,互联网、大数据、人工智能等数字技术更加突出赋能作用;产业数字化规模为41万亿元,同比名义增长10.3%,占GDP比重为33.9%
8、,占数字经济比重为81.7%,产业数字化探索更加丰富多样,持续向纵深加速发展,对数字经济增长的主引擎作用更加明显。图表5:数字经济“四化”框架图表6:数字产业化和产业数字化规模增长情况资料来源:信通院,中邮证券研究所资料来源:信通院,中邮证券研究所请参阅附注免责声明81.4“十四五”数字经济发展目标明确“十四五”时期,我国数字经济转向深化应用、规范发展、全面扩展的新阶段。“十四五”数字经济发展规划指出当前数字经济发展速度之快、辐射范围之广、影响程度之深前所未有,正推动生产方式、生活方式和治理方式深刻变革,成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。规划中明确指出到202
9、5年,数字化创新引领发展能力大幅提升,智能化水平明显增强,数字技术与实体经济融合取得显著成效,数字经济治理体系更加完善,我国数字经济竞争力和影响力稳步提升,目标实现数字经济核心产业增加值占GDP的10%,IPv6活跃用户数达到8亿,千兆宽带用户数达到6000万户,工业互联网平台应用的普及率达到45%,在线政务实名用户规模达到8亿等,数字经济迈向全面扩展期。图表7:“十四五”数字经济主要发展指标图表8:重点行业数字化转型提升工程资料来源:发改委,中邮证券研究所资料来源:发改委,中邮证券研究所请参阅附注免责声明重点行业主要内容发展智慧农业和智慧水利加强大数据、物联网、人工智能等技术深度应用,提升农
10、业生产经营数字化水平,构建智慧水利体系,开展工业数字化转型应用示范面向原材料、消费品、装备制造、电子信息等重点行业开展数字化转型应用示范和评估,加大标杆应用推广力度。加快推动工业互联网创新发展深入实施工业互联网创新发展战略,鼓励工业企业利用5G、TSN等技术改造升级企业内外网,推动各行业加快数字化转型。提升商务领域数字化水平打造大数据支撑、网络化共享、智能化协作的智慧供应链体系。大力发展智慧物流加快对传统物流设施的数字化改造升级,促进现代物流业与农业、制造业等产业融合发展,加快金融领域数字化转型合理推动大数据、人工智能、区块链等技术在银行、证券、保险等领域的深化应用,稳妥推进数字人民币研发,有
11、序开展可控试点。加快能源领域数字化转型推动能源产、运、储、销、用各环节设施的数字化升级,实施煤矿、油气田、电厂、电网等终端设备设施、工艺流程的数字化建设与改造。9 9二工业互联网点亮数字经济102.1 工业互联网为数字产业化和产业数字化提供重要支持 工业互联网为数字产业化和产业数字化提供重要支持。工业互联网既是工业数字化、网络化、智能化转型的基础设施,也是互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合的应用模式。一方面,工业互联网是数字产业化的新增长极,工业互联网能够带动 5G、人工智能、边缘计算、区块链等核心数字技术的创新融合发展,提升关键技术的创新力和核心数字产业竞争力。另一方面,工业互联网是
12、产业数字化的新型基础设施,依托其网络、平台、安全、数据四大功能体系,打造泛智能基础设施,筑牢产业转型升级的数字底座;同时,工业互联网的融合应用推动了一批新模式、新业态孕育兴起,形成了平台化设计、智能化制造、网络化协同、个性化定制、服务化延伸、数字化管理典型六大应用模式,正在赋能千行百业,成为传统产业数字化转型、提高产业链供应链现代化水平的重要支撑。图表9:工业互联网为数字产业化和产业数字化提供支撑资料来源:信通院,中邮证券研究所请参阅附注免责声明工业互联网数字产业化产业数字化新增长极新型基础设施5G人工智能边缘计算区块链制造业能源行业农业交通图表10:工业互联网产业结构图资料来源:中国工业互联
13、网研究院,中邮证券研究所112.2 政策支持不断,连续6年被写入政府工作报告文件名称发布主体发布时间相关内容国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见国务院2017年到2025年,基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系。覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础设施基本建成。工业互联网发展行动计划(2018-2020年工信部2018年目标到到 2020 年底,初步建成工业互联网基础设施和产业体系。支持工业企业建设改造工业互联网企业内网络。在汽车、航空航天、石油化工、机械制造、轻工家电、信息电子等重点行业部署时间敏感网络(TSN)交换机、工业互联网网关等新技术关键设备。支持建设
14、工业无源光网络(PON)、低功耗工业无线网络等新型网络技术测试床。工业互联网网络建设及推广指南工信部2019年到2020年,形成相对完善的工业互联网网络顶层设计,初步建成工业互联网基础设施和技术产业体系。工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知工信部2020年深化工业互联网行业应用。鼓励各地结合优势产业,加强工业互联网在装备、机械、汽车、能源、电子、冶金、石化、矿业等国民经济重点行业的融合创新,突出差异化发展,形成各有侧重、各具特色的发展模式。工业互联网创新发展行动计划(2021-2023年)工信部2021年到2023年,工业互联网新型基础设施建设量质并进,新模式、新业态大范围推广
15、,产业综合实力显著提升。“十四五”智能制造发展规划工信部、发改委等八部委2022年完善信息基础设施。加快工业互联网、物联网、5G、千兆光网等新型网络基础设施规模化部署,鼓励企业开展内外网升级改造,提升现场感知和数据传输能力。加强工业数据中心、智能计算中心等算力基础设施建设,支撑人工智能等新技术应用。数字中国建设整体布局规划中共中央、国务院2023年培育壮大数字经济核心产业,研究制定推动数字产业高质量发展的措施,打造具有国际竞争力的数字产业集群。推动数字技术和实体经济深度融合,在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、能源等重点领域,加快数字技术创新应用。122.2 政策支持不断,连续6年被写入政府
16、工作报告文件名称发布时间相关内容2018年国务院政府工作报告2018年3月加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展,实施重大短板装备专项工程,推进智能制造,发展工业互联网平台。2019年国务院政府工作报告2019年3月推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展,强化工业基础与技术创新能力,促进先进制造业和现代服务业融合发展,加快建设制造强国。打造工业互联网平台,拓展“智能+”,为制造业转型升级赋能。2020年国务院政府工作报告2020年5月推动制造业升级和新兴产业发展。支持制造业高质量发展。发展工业互联网,推进智能制造,培育新兴产业集群。20
17、21年国务院政府工作报告2021年3月发展工业互联网,搭建更多共性技术研发平台,提升中小微企业创新能力和专业化水平。加强质量基础设施建设,深入实施质量提升行动,促进产业链上下游有效衔接,弘扬工匠精神,以精工细作提升中国制造品质。2022年国务院政府工作报告2022年3月建设数字信息基础设施,推进 5G 规模化应用,促进产业数字化转型,发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网,培育壮大集成电路、人工智能等数字产业,提升关键软硬件技术创新和供给能力。2023年国务院政府工作报告2023年3月促进数字经济和实体经济深度融合。持续推进网络提速降费,发展“互联网+”。移动互联网用户数增加到14.5亿户
18、。支持工业互联网发展,有力促进了制造业数字化智能化。132.3 核心产业增加值规模快速增长,全产业链受益图表11:2018-2025年中国工业互联网核心产业增加值(亿元)资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所图表12:中国工业互联网各核心产业增加值规模占比资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所46%21%20%12%1%平台与软件产业自动化产业数字化装备产业安全产业网络产业 我国工业互联网的部署与使用大多集中于数字化基础较好,对自身数字化、网络化、智能化转型定位清晰并且目标明确的大型企业。细分行业的使用率情况也较为集中,机械、能源、轻工、石化、电子信息等行业的工业互联网使用率相对较高,工业互联网对冶金
19、、汽车、装备制造、航空航天等众多工业细分行业覆盖率则有待进一步挖掘和提升,发展潜力巨大。根据艾瑞咨询的测算,2022年工业互联网核心产业增加值规模达到约9389亿元,2021-2025年复合增长率保持在20%,呈快速成长趋势。从结构上看,平台与软件产业在增加值规模中占比最高,达46%,自动化、数字化装备、安全、网络产业占比分别为21%、20%、12%、1%。142.3 核心产业增加值规模快速增长,全产业链受益图表13:工业互联网产业链资料来源:前瞻产业研究院,中邮证券研究所上游中游下游工厂外网生产设备嵌入式软件工厂内网智能终端工业IDC固定网络移动网络专网现场总线工业以太网工业无线工业服务器工
20、业储存器配套电源现场总线工业以太网工业无线传感器RFID监测终端控制芯片工业机器人机床注塑机锻压机网络层设备层工业软件工业大数据设备监测能耗分析智能诊断供应链管理研发生产服务管理垂直行业电子信息能源电力冶金化工汽车装备应用层信息管理生产控制MESDCSSCADAERPCRMHRMSCM研发设计CADCAEPLMPCM工业云平台设备监测能耗分析智能诊断供应链管理软件层平台层152.4 工业互联网成为经济稳增长的重要支撑 我国工业互联网产业增加值规模在2017-2021年期间增长了74.1%,年复合增长率达11.73%,根据中国工业互联网研究院测算,2022年预计达到4.45万亿元,占GDP比重达
21、到3.64%,名义增速8.54%。同时,工业互联网产业增加值规模占GDP比重逐年增长,2022年将预计上升至3.64%,已成为GDP稳定增长的重要贡献。在宏观环境的持续影响下,工业互联网稳定产业链、供应链效能逐渐凸显,是经济稳增长的重要支撑。在市场和政策的积极推动下,工业互联网相关产业投资规模理性扩大,应用潜力在逐步释放,市场潜力巨大,工业互联网产业经济增长的内生动力持续增强,工业互联网产业体系不断完善,为数字经济的发展提供坚实基础。据测算,2022 年我国工业互联网直接产业增加值规模将达到 1.30 万亿元,名义增速达到 10.95%,渗透产业增加值规模为3.16万亿元,名义增速达到7.77
22、%。图表14:我国工业互联网产业增加值、占 GDP 比重图表15:工业互联网直接产业、渗透产业增加值与名义增速资料来源:中国工业互联网研究院,中邮证券研究所资料来源:中国工业互联网研究院,中邮证券研究所请参阅附注免责声明162.5 各方产业巨头积极参与,行业投融资景气度高 各方产业巨头积极参与工业互联网建设,实体产业龙头拥有显著优势。从2022年工业互联网平台排名榜单中可以看到海尔、航天科工、三一集团、徐工集团等传统产业巨头基于其自身的产业优势占据工业互联网平台榜单前列。此外,浪潮、百度、富士康、阿里云、腾讯、华为、中国移动、中电等ICT巨头也进入前二十强,各行业巨头均积极参与国内工业互联网产
23、业建设浪潮。行业投融资数量及金额连续5年增长,2022年短暂下降。自2017年开始,我国工业互联网投资数量在年年攀升,投资金额也处于上涨趋势,2021年我国工业互联网行业融资达到顶峰,发生融资事件共82起,融资金额共152.65亿元。2022年我国工业互联网行业发生融资事件67起,融资金额为96.23亿元,出现一定下降。图表17:2017-2022年中国工业互联网投融资情况资料来源:中商产业研究院,中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表16:2022年工业互联网平台前十强资料来源:Esensoft,中邮证券研究所排名工业互联网平台企业1卡奥斯COSMOPlat工业互联网平台海尔卡奥斯物联科技有限
24、公司2航天云网INDICS工业互联网平台航天云网科技发展有限公司3根云平台ROOTCLOUD树根互联股份有限公司(三一集团)4汉云工业互联网平台徐工汉云技术股份有限公司5东方国信Cloudiip工业互联网平台北京东方国信科技股份有限公司6浪潮云洲工业互联网平台浪潮工业互联网股份有限公司7supOS工业操作系统蓝卓数字科技有限公司8百度开物工业互联网平台北京百度网讯科技有限公司9忽米工业数智引擎重庆忽米网络科技有限公司10羚羊工业互联网平台羚羊工业互联网股份有限公司172.6 由大型企业向中小企业延伸,将步入快速发展期图表18:工业互联网市场空间长尾效应资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所图表19
25、:三大信息科技产业发展时间轴资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所 工业互联网应用正由大型企业向中小企业延伸,潜在发展空间巨大。目前国内主要大型企业均参与到工业互联网产业中,但中小企业的信息化、数字化还未形成普及。2021年政府工作报告指出,要发展工业互联网,搭建更多共性技术研发平台,提升中小微企业创新能力和专业化水平。只有推动面向中小企业的工业应用发展,才能真正引领我国工业互联网产业的繁荣。走过起步期,将进入快速发展期。与电子信息产业和传统互联网产业的发展路径一样,工业互联网产业在国内的发展进程也要经过起步期、发展期、成熟期三个阶段,考虑到工业互联网产业经济的特点,其发展必然是一个需要长期积累并
26、且持续迭代优化的过程,起步期和发展期的持续时间都会相对更长,可以作为坡长雪厚的赛道进行长期关注。从发展阶段来看,工业互联网已跨越从0-1,目前正处于起步期向发展期从1-10的过渡阶段,即将实现持续性的快速成长。182.7 AI助力工业互联网打通智能制造图表20:AI赋能工业互联网实现智能化制造资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所图表21:AI在工业互联网中的价值体现在多个环节资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所 建立智能制造体系是工业企业实现优化的必要途径。工业互联网为工业企业提供通用的算力(工业云计算和边缘计算)、算据(工业大数据)以及算法(工业人工智能),其中大数据作为人工智能技术发挥作用的必
27、要燃料,从而助推工业互联网从网络化、数字化转而最终实现智能化,并全面融入研发、生产、销售、运维等各环节,使企业建立智能制造系统,这也是工业企业实现降本增效、升级优化的必经之路。AI是打通智能制造最后一公里的关键环节。工业互联网的核心是数据驱动的智能分析与决策优化,人工智能技术从广义上来看正是一种通过算法模型对数据的处理方式。人工智能技术从根本上提高系统建模和处理复杂性、不确定性、常识性等问题的能力,显著提升了工业大数据分析能力与效率,为解决工业各领域诊断、预测与优化问题提供得力工具。工业数据智能分析支撑工业互联网实现数据价值深挖掘,成为打通智能制造最后一公里的关键环节。1919三工业互联网加速
28、推进下通信设备率先受益203.1 网络是工业互联网产业最基础环节图表22:工业互联网市场细分赛道资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所 从不同功能的基础能力构建角度可以将工业互联网核心市场分成:融合新兴技术和能力的工业互联网平台与软件、相关技术服务,以及包括工业软件、工业自动化硬件、工业网络、工业装备、工业安全等传统产业的智能化升级部分等两大类,最终将两类核心市场整合、拆分成六条市场细分赛道。213.2 以太网为工业场景主流通信方式,无线需求快速增长图表23:各类工业通信方式对比资料来源:中邮证券研究所现场总线工业以太网工业无线主要通信协议Profibus、Modbus、CANOpen、Devic
29、eNET、CC-Link 等Profinet、Ehenrnet/IP、EthernetCAT、Modbus TCP 等WiFi、Lora、Zigbee、2G/3G/4G/5G、NB-iot 等主要应用实时数据传输、采集、控制设备联网、数据传输、采集、控制、网络管理数据采集、传输、上云可靠性高高一般时延1ms1ms20ms传输速率10Mbps10Gbps1Gbps单台设备连接数1-16台1-52台1-100台以上部署方式固定线路固定线路灵活部署 现场总线、工业以太网、工业无线是目前工业互联网存在三种主流通信方式。目前,统一通信标准已成为公认的发展方向,工业以太网已成为现场总线技术的重要替代,5G
30、、WiFi6等技术成熟进一步推进了工业无线发展,有线+无线已是工业互联网发展的确定性趋势。TSN、边缘计算、工业安全、智能终端等新技术将进一步推进工业互联网升级。工业以太网逐步成为主流,工业无线增长最快。从渗透率来看,2018年开始,以太网成为工业通信中占比最高的通信方式,占比仍在持续提升中,工业无线则从2015年后开始得到广泛使用。HMS预计现场总线的连接数量年增长率将为-5%,工业以太网将保持10%的增速,工业无线的年增速则将达到22%。图表24:各类工业通信方式的占比情况资料来源:HMS,中邮证券研究所22资料来源:MOXA,中邮证券研究所图表25:工业网络解决方案图表26:工业网络通信
31、设备分类资料来源:中邮证券研究所工业路由器工业交换机工业网关工业数据终端工业转换器工业无线设备工业网络通信设备工业总线设备工业防火墙3.2 以太网为工业场景主流通信方式,无线需求快速增长233.3 全球市场500亿,年复合增速超20%图表27:国内工业通信市场规模资料来源:中商产业研究院,中邮证券研究所 国内100亿级市场,全球500亿级市场,复合增速超20%。工业通信是数据上云和数字化转型的必由之路,近年来,我国工业通信市场规模增长显著,根据中商产业研究院数据,2020年我国工业通信市场市场规模42.1亿元,预计2025年将达到119.6亿元,复合增速23.3%,高于全球水平。从海内外市场规
32、模占比来看,国外工业通信市场占全球工业通信市场的80%,是国内工业通信市场规模的4倍左右。工业以太网交换机占主要市场,工业无线增长潜力大。从工业通信设备收入情况来看,根据华经产业研究院数据,工业以太网交换机收入占通信设备行业总收入的54%,其次是网关(15%)和路由器(9%),未来随着无线网络渗透率提升,工业无线设备市场规模有望持续提升。图表28:工业通信国内市场占比资料来源:中商产业研究院,中邮证券研究所图表29:工业通信价值量分布资料来源:华经产业研究院,中邮证券研究所54%15%9%8%14%工业交换机工业网关工业路由器工业无线其他80%20%海外国内243.4 芯片占主要成本,下游应用
33、广泛芯片PCB连接器无源器件壳体工业交换机工业路由器光器件图表32:工业通信设备产业链资料来源:中邮证券研究所图表31:各类直接材料成本占比资料来源:三旺通信招股书,中邮证券研究所模组工业数据终端工业转换器工业无线设备工业网关上游中游下游轨道交通电力智能制造物流高速矿山管廊图表30:工业通信设备成本构成资料来源:三旺通信招股书,中邮证券研究所253.5 海外厂商先发优势显著,占据主要市场份额图表33:全球工业通信设备行业的主要企业资料来源:华经产业研究院,中邮证券研究所企业国家/地区简要介绍赫斯曼(Hirschmann)德国1924年成立,产品覆盖自动化网络、多媒体电子、电子控制、汽车通讯等,
34、是工业以太网技术的开创者,1990年在全世界第一个推出环形冗余以太网,2007年被美国百通公司收购。摩莎(MOXA)中国台湾1987年成立,业务覆盖全球超70多个国家与地区,主要产品包括工业网络基础设施、工业设备联网、工业计算等产品,持续为轨交、电力、智能制造等领域提供丰富的行业解决方案。研华(Advantech)中国台湾1981年成立,专注于工业物联网,嵌入式物联网及智慧城市三大市场,提供以边缘智能和研华工业云为核心的物联网软,硬件解决方案,在嵌入式计算机、智能通信、智能系统等方面全球领先。罗杰康(RuggedCom)加拿大罗杰康是工业以太网行业著名品牌,在电力、轨道交通、新能源、军工、石油
35、化工、环保等行业均有较强竞力。2011年被西门子收购。威斯特摩(Westermo)瑞典1975年成立,专注于设计和制造用于严苛环境中关键系统的数据通信产品,广泛应用于交通运输、水处理和能源等基础设施行业,而且还用于采矿和石油化工等行业。恒迈思(HMS)瑞典1988年成立,作为专业的工业通信产品供应商,广泛应用于制造业、轨道交通、新能源、物流等行业,旗下品牌包括Anybus、Intesis等,在网关类产品方面处于全球领先行列。红狮(Redlion)美国1972年成立,致力于使世界各地的工业组织能够释放数据价值,产品线包括信号转换、过程测量、数字测量、人机界面等,在工业通信产品方面可为客户提供一系
36、列的转换和通信设备和模块,广泛应用与思科(Cisco)美国1984年成立,是全球网络通信行业技术的领导者,首创多种网络通信产品,覆盖网络、软件、安全、数据中心、云计算、移动通信等多种业务,面向工业级市场,公司工业路由器产品处于领先行列。东土科技(Kyland)中国大陆2000年成立,是全球工业通信排名前十的唯一中国大陆企业,制定了中国工业网络通信国家标准,拥有工业互联网全栈解决方案,已广泛应用于轨交、电网、能源、石油化工、自动化、交通、城市管理等领域。三旺通信(3onedata)中国大陆2001年成立,是国内较早进入工业通信领域的公司之一,主打产品囊括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设
37、备联网产品、工业无线产品等领域,应用涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域。映翰通(inhand)中国大陆2001年成立,专注于为客户提供工业物联网通信(M2M)产品以及物联网(IoT)领域“云+端”整体解决方案,广泛应用于电力、工业、交通、零售、医疗、农业、环保、水利、油气等行业。子午线(MRD)中国大陆2012年成立,上海博瀛通信科技旗下品牌,产品覆盖工业级光纤通信设备、工业交换机、无线射频产品,无源光网络、工业级多业务平台及工业网络存储等,广泛应用于工业控制、路桥隧、轨道交通、电力、航空航海、煤矿、石油化工领域。263.6 国产厂商持续发力成长迅速,产品
38、&方案布局全面产品&方案摩莎(MOXA)东土科技三旺通信映翰通产品布局工业交换机工业路由器工业无线串口服务器-边缘计算网关嵌入式模块-解决方案轨交电力制造矿山-交通管廊-图表34:国内主要工业通信企业与全球龙头公司产品与方案布局对比资料来源:各公司官网,中邮证券研究所 海外工业通信行业起步较早,行业内厂商成立时间普遍超30年,先发优势较为显著,国内厂商多成立于2000年后,部分厂商经过20余年的持续成长,逐渐在技术、产品、解决方案层面缩小与海外龙头厂商差距,国内龙头厂商目前在综合竞争力方面已达到全球领先水平,有望在未来逐步实现充分国产替代以及出海抢占全球市场份额。2727四工业通信发展面临新机
39、遇284.1 TSN是以太网发展趋势,有望推动行业量价齐升图表35:TSN对比传统工业通信网络的优势资料来源:MOXA,中邮证券研究所 时间敏感网络(Time Sensitive Networking),是基于标准以太网架构演进的新一代网络技术,它以传统以太网为网络基础,通过时钟同步、数据调度、网络配置等机制,提供确定性数据传输能力的数据链路层协议规范。与传统以太网相比,TSN 能够微秒级确定性服务,降低整个通信网络复杂度,实现信息技术(IT)与运营技术(OT)融合,TSN其具有精准的时钟同步能力,确定性流量调度能力,以及智能开放的运维管理架构,可以保证多种业务流量的共网高质量传输,兼具性能及
40、成本优势,是未来网络的发展趋势。传统工业中异构的工业通信总线和网络标准兼容性差,数据互通困难,工业通信网络各层之间彼此割裂,在系统完整的生命周期中维护困难且成本高昂,因此不同产线之间的数据交互和信息化改造始终是工业行业企业的痛点。TSN 作为以太网扩充的协议标准,在实现数据融合传输、打破信息孤岛,以及实现互联互通等方面展现出了前所未有的潜力。安全性确定性可靠性简单易用29图表36:各类组织机构积极参与TSN的研究和普及资料来源:工业互联网产业联盟,中邮证券研究所 TSN 有线通信网络技术与5G无线通信网络技术互为补充,无缝融合。在智能制造中的远程控制、在电网中的配电精准时钟、在矿井下的远程控制
41、、在车内网络等场景有广泛需求和应用。根据 IHS Markit 预测,从 2019 年到 2030 年,工业自动化中 TSN 的竞争格局有望扩大,Cisco、Intel 等 IT 公司都有望入局 TSN 市场,这可能会促使 IT 公司与工业自动化供应商之间进一步合作。乐观情况表现下2025 年 TSN 接入点数可能达到近 500 万个。TSN工业交换机单价高于传统工业交换机,渗透率提升趋势下有望为工业交换机市场带来量价齐升机会。图表37:TSN接入点增长趋势资料来源:IHS,中邮证券研究所4.1 TSN是以太网发展趋势,有望推动行业量价齐升304.2 5G在工业场景价值凸显,有望得到广泛应用图
42、表38:5G在工业互联网中的价值资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所 5G技术高效满足工业互联网络应用多样化需求。5G和工业互联网都是实现经济社会数字化转型的重要驱动力量。在ITU-R定义的5G的三大应用场景中,超高可靠低时延通信(uRLLC)达到了工业控制对网络时延和可靠性的极高要求,海量大规模连接物联网(mMTC)满足了在工业互联背景下对海量设备的数据采集需求,增强移动宽带(eMBB)则可支撑如工业环境中超高清视频的应用。5G技术的出现和演进显著地增强了工业互联网的服务供给能力,为工业互联网快速发展提供坚实的技术保障。图表39:5G+工业互联网应用场景资料来源:艾瑞咨询,中邮证券研究所技术手
43、段典型应用场景5G+超高清视频智慧园区的安防、人员管理5G+AR远程协助、在线检测、样品展示等5G+VR虚拟装配、虚拟培训、虚拟展厅5G+无人机智慧物流、厂区安防、设备巡检5G+云端机器人&AGV调度通信、实时操控或协作、集成其他视觉应用5G+远程控制远程控制图像回传、控制指令下达等5G+机器视觉图像信息实时上传、MES系统信息反馈5G+超高清视频智慧园区的安防、人员管理314.3 边云协同为重要方向,边缘计算网关前景广阔图表40:物联网连接数占比资料来源:IoT Analytics,中邮证券研究所 工业物联网设备连接数在物联网连接数中占比最高,整体市场仍处于快速增长趋势。根据GSMA预测,2
44、025年全球物联网设备数量将达到246亿个,2020-2025年CAGR为18.21%。从物联网连接数的占比分布来看,制造业/工业的连接数占比已达到首位,约为22%。根据 QYResearch数据,全球工业物联网市场规模预计将从 2021 年的 980.86亿美元增长到 2027 年的 3038.59 亿美元,CAGR 达 20.74%。推动工业物联网市场增长的主要因素包括:制造业中物联网设备数量增加,制造业对高可靠性和低延迟网络的需求增加,关键设备的预防性维护需求日益增长。大型企业越来越需要部署工业物联网解决方案和服务,以有效管理遍布各地的大量资产。对于中小企业,可灵活部署的工业物联网方案相
45、较于整体的工业互联网改造更具经济性,同时便于企业的管理者进行生产经营管理,以小规模的投入即可实现,有利于中小企业的降本增效。图表41:全球工业物联网市场规模(亿美元)资料来源:QYResearch,中邮证券研究所32 边缘计算具有安全性高、时延低、可靠性强等特点。边缘计算是指在靠近物或数据源头的一侧,采用网络、计算、存储、应用核心能力为一体的开放平台,就近提供最近端服务。在设备互联的场景下,每个设备都会不断的产生大量的实时数据,边缘计算通过在数据源头侧直接部署计算平台的方式极大地节省了数据传输的带宽以及网络延迟,在对实时性要求较高的现场制造控制层如 PLC/DCS 以及 SCADA 等层面具有
46、较好的应用价值。边缘计算网关已在工业领域被广泛采用。工业边缘计算网关支持Modbus TCP/RTU等多种主流的工业协议,拥有强劲边缘计算能力,同时可对接AWS、Azure、阿里等主流loT云平台,帮助现场设备轻松上云,在物联网边缘节点实现数据优化、实时响应、敏捷连接、智能分析,显著减少现场与中心端的数据流量,为用户降低运营费用并减轻云端压力。目前已经被智能制造、安全监控、自动驾驶等领域广泛应用。图表42:工业级边缘计算网关的多重优势资料来源:映翰通官网,中邮证券研究所灵活部署,不间断的互联网接入能力轻松实现设备上云和远程维护工业化设计,适应多变的工业现场环境4.3 边云协同为重要方向,边缘计
47、算网关前景广阔334.4 国产替代大势所趋,市场空间可观 工业通信品具有小批量、多品类、定制化等特征,客户相对分散,相比海外厂商,国产厂商具备本土化服务优势,对客户需求响应速度快,对细分市场渗透能力强。价格层面,由于国内厂商的制造及运营成本优势显著,同规格产品的价格通常比海外品牌低30%-50%以上,在宏观经济增速下行,企业降本增效的趋势下体现出较强的竞争力。国内头部厂商经过20年左右的发展,产品矩阵、技术水平、可靠性、品牌认可度都在逐步逼近海外龙头厂商,部分厂商具备核心器件的自研能力,在供应端已具备替代能力。政策层面,国产自主可控成为各行业信息设备主要发展方向,电力、煤矿、轨交等领域在新的通
48、信网络部署中更倾向于选择国产自主可控品牌。从空间来看,根据前文数据,国内工业通信为100亿级市场,海外厂商依靠先发优势占据主要市场,国产厂商替代空间可观。图表43:TSN对比传统工业通信网络的优势资料来源:京东工业品,中邮证券研究所3434五投资建议355.1.1 映翰通-工业物联网专精特新“小巨人”北京映翰通网络技术股份有限公司(简称映翰通网络)成立于2001年,专注于工业物联网技术的研发和应用,为客户提供工业物联网通信(M2M)产品以及物联网(IoT)领域“云+端”整体解决方案,2022年,公司获评北京市专精特新“小巨人”。公司主营产品包括工业无线路由器、无线数据终端、边缘计算网关、车载网
49、关、边缘路由器、工业以太网交换机等工业物联网通信产品,以及智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品、智能车联网系统产品等物联网创新解决方案。公司产品广泛应用于电力、工业、交通、零售、医疗、农业、环保、地震、水利、油气等行业,市场范围覆盖中国、美国、德国、英国、意大利等全球主要发达工业国家。图表44:公司发展历程资料来源:公司官网,公司财报,中邮证券研究所图表45:公司股权架构资料来源:公司财报,中邮证券研究所365.1.2 映翰通-聚焦三条产品线五大业务板块 公司产品布局主要聚焦于工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块,产品和服务广泛应用于智能电力、数字
50、能源、智能制造、智能零售、智慧城市等众多细分行业市场.公司收入结构按产品来看,工业物联网通信产品占比最高,为主要收入来源,智能配电网状态监测系统产品和智能售货控制系统产品在成长中;按区域来看,目前仍以国内市场为主,但海外市场收入占比不断提升。2022年,公司传统产品即工业物联网通信产品收入增长4.13%,主要是由于发布了多款新产品并实现量产,满足更广泛的客户需求并扩展复杂的工业应用场景,推动了产品收入稳定增长;智能配电网状态监测系统产品、智能售货控制系统产品收入分别下降18.58%、20.32%,主要由于去年不可控因素导致部分订单交付推迟;技术服务及其他业务因剔除宜所智能部分,下降66.21%
51、。图表46:2019-2022年分产品收入结构(百万元)资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表47:2019-2022年分地区收入结构(百万元)资料来源:iFinD,中邮证券研究所375.1.3 映翰通-负面影响消除,业绩重回高增态势 2020年,公司营收稳健增长,但归母净利润和扣非归母净利润均显著下滑,主要原因是受宏观因素影响需求减少成本上升,主营业务毛利率下降,以及财务费用受汇兑损益的影响大幅增加;2021年公司营收及利润端均有大幅增长,其主要原因是市场全方位拓展及产品结构优化,工业物联网通信产品及智能售货机产品收入增长迅速,保障稳定业绩的同时打造了新的利润增长点;2022年公司营业收入
52、3.87亿元,同比下降13.92%,归母净利润0.70亿元,同比下降32.97%,收入及利润端的下降则主要由于宏观因素导致的订单交付推迟,以及子公司不再并表致使的数据口径问题,剔除子公司因素后收入下降5.85%、归母净利润下降15.39%;2023年Q1公司营业收入0.94亿元,同比增长53.83%,归母净利润932.71万元,同比增长374.60%,此前影响业绩的不利因素基本消失,业务已经进入正常实施阶段,截至目前已表现出可观的回升态势。图表48:2018-2023Q1营业收入(百万元)资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表49:2018-2023Q1归母和扣非归母净利润(百万元)资料来源
53、:iFinD,中邮证券研究所385.1.4 映翰通-盈利能力优秀,费用管控能力强 期间费用率方面,在2021年由于营收大幅增长而出现明显回落,此后基本持平,销售费用率因公司加强建设销售渠道,从2022年开始不断增加,财务费用则因为汇率上升导致的汇兑收益增加而在2022年达到阶段低点;毛利率方面,三大主要业务领域的毛利率均缓慢下降,2022年由于推出多项新产品,毛利率有所回升,趋势符合制造业行业特点;净利率方面,公司长期处于15%以上水平,2021年市场需求逐步回升,叠加公司新产品线开始发力、高利润的海外市场拓展良好,公司净利率当年大幅增长,2023年Q1,整体经济形势向好,公司各产品线得到恢复
54、,但一季度在全年收入中占比较低,期间费用率相应提升,导致表观净利率短期下降。图表50:2018-2023Q1公司期间费用率资料来源:公司财报,中邮证券研究所图表51:2018-2023Q1公司毛利率资料来源:公司财报,中邮证券研究所图表52:2018-2023Q1公司净利率资料来源:公司财报,中邮证券研究所395.1.5 映翰通-覆盖高成长的下游市场,客户资源优质 公司作为较早进入工业物联网通信产品研发、制造、销售的高新技术企业,专注于为客户提供工业物联网通信(M2M)产品以及物联网(IoT)领域“云+端”整体解决方案,目前已经形成了从云到端的、全方位的物联网垂直解决方案。物联网下游应用领域众
55、多,公司主要聚焦于工业与楼宇IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块,产品广泛应用于智能电力、数字能源、智能制造、智能零售、智慧城市等众多细分行业市场,客户遍布海内外多个行业。市占率方面,根据2018年10月全球知名M2M/IoT分析公司Berg Insight公开发布的The Global Cellular IoT Gateway Market报告显示,公司在全球物联网网关市场的占有率为3.8%,属于第一梯队厂商。图表53:物联网架构层次与公司业务的联系资料来源:公司财报,中邮证券研究所图表54:公司下游领域客户资源优质资料来源:公司官微,中邮证券研究所405.1.6 映
56、翰通-IWOS业务受益于配电网智能化投入提升 公司智能配电网状态监测系统(IWOS)综合利用智能传感器技术、信息通信技术、信号处理技术和人工智能技术,达到对中压配电网线路的实时监测。我国配电网行业的发展建设由国家整体把控,变动情况相对稳健,公司IWOS产品下游主要客户是国家电网和南方电网。从数据中可以看出,国家始终在电网领域进行高投资,2020年开始由于宏观因素基建有所放缓,现阶段看来已经基本恢复。对于配电网的投资规模也在逐年增大,且占比水平由“十一五”期间30%左右的水平稳步上升,“十四五”规划强调要提升配电网的数字化和智能化水平,未来投资力度将持续加大。根据国家电网构建以新能源为主体的新型
57、电力系统行动方案(2021-2030 年),“十四五”期间配电网建设投资要超过1.2万亿,占比要超过60%。在南方电网“十四五”电网发展规划中也规划电网建设投资6700亿元,其中3200亿元投资向配电网建设。图表55:2008-2020年中国电网投资额、配电网投资额及在电网投资中占比资料来源:中电联,国家能源局,国家电网,中邮证券研究所415.1.7 映翰通-布局边缘计算网关产品,潜在需求旺盛 边缘计算网关产品在物联网边缘节点实现数据优化分析、快速响应及连接,能够有效缓解云端运算的瓶颈,广泛应用于电力、工业自动化、交通等物联网应用场景。据IDC的报告显示,2022年H1中国边缘计算服务器整体市
58、场规模达到16.8亿美元,预计全年达到42.7亿美元,同比增长25.6%,IDC预计,2021-2026年间将保持23.1%的年复合增长率,市场规模在2026年将达到98亿美元。公司边缘计算网关产品线持续升级完善,推出了支持5G的型号并完成量产,新增了Modbus TCP、IEC 104和OPC UA等北向接入协议从而拓宽了边缘计算网关的适用范围,同时增强型工业级边缘计算网关IG902获六部门联合颁发“北京市新技术新产品(服务)证书”,高性价比边缘网关IG100的样机研发工作完成,工业级物联网边缘计算机的研发工作也开始启动。2022年公司边缘计算网关产品收入同比增长超60%,随着下游工业应用场
59、景对数据采集、数据预处理、数据过滤、数据安全保护等边缘计算功能需求的增加,我们预计公司边缘计算网关产品有望继续保持快速增长。图表56:2021-2026E中国边缘计算服务器市场资料来源:IDC,中邮证券研究所图表57:公司边缘计算网关产品(部分)资料来源:公司官网,中邮证券研究所425.1.8 映翰通-车载网关市场大有可为 车载网关主要通过实施数据采集,接入主流云平台,为智能车联网系统提供车辆信息化、数字化方案。汽车由传统燃油车向新能源车逐步进行替代的过程中,智能车载网关的大量需求也将逐步显现。据工信部统计,2022年我国新能源汽车销量688.7万辆,当年渗透率达到25.6%;据恒州博智研究机
60、构测算,2020-2027年全球车载网关市场规模将以19.7%的年复合增长率,扩张至125亿元,行业增长空间广阔。公司专注于工业通信产品线,车载网关的研发是其中重要部分。2018年公司就开始了智能车联网系统项目的研发,2022年推出了VG700系列的5G升级版、新型高性能车载网关VG800系列以及一系列经济型车载网关产品,完善了产品组合和市场布局。图表58:全球车载网关市场规模(亿元)资料来源:恒州博智研究机构,中邮证券研究所图表59:公司车载网关产品(部分)资料来源:公司官网,中邮证券研究所43 深圳市三旺通信股份有限公司创建于2001年,是国家级高新技术企业,面向工业经济数字化、网络化、智
61、能化的基础设施需求,秉持研发驱动的发展理念,致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售。深耕工业级市场20年,拥有较为齐全的产品体系,主打产品囊括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等领域,涉及上千种产品类别,应用涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域。业务遍布30多个海内外国家和地区。2020年,公司获评为国家级专精特新“小巨人”,同年,公司登陆科创板上市。图表60:公司发展历程资料来源:公司官网,中邮证券研究所图表61:公司股权架构资料来源:公司财报,中邮证券研究所5.2.1 三旺通信-深耕行业20余年,布局工业通信全场景200
62、1年2002年2003年2004年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年正式注册成立;推出第一款自主研发的串口转换器产品;推出自主研发串口服务器产品,正式跨入网络通信领域研发推出工业浪涌防雷产品,填补国内工业浪涌防雷市场空白研发推出光隔防雷转换器,与国际先进水平同步推出嵌入式工业以太网模块及工业以太网交换机首创推出工业以太网交换机模块概念;通过ISO9001:2000国际质量管理体系认证工业以太网交换机项目被深圳市科技局专家组评定为业内首创、技术国内领先通过深圳市高新技术企业认证;成
63、为中国电子工业标准化技术协会会员通过“国家级高新技术企业”认证;项目获国家科技部中小企业创新基金立项;通过ISO9001:2008质量管理体系认定成为广东省数字家庭产业联盟企业成为深圳市智能交通行业协会常务理事单位;成为深圳市安全防范行业协会理事单位通过国家“软件企业认定”;荣获“深圳市创新型中小微企业备案”荣获第二届“中国智能交通三十强”企业;成为深圳市物联网智能技术应用协会会员单位荣获“2014年度深圳市自主创新百强中小企业”;荣获第四届“中国智能交通三十强”企业荣获“第五届中国智能交通三十强企业”、2016深圳国际智能交通与卫星导航位置服务展览会ITS交博会金狮奖“自主研发的全千兆交换机
64、模块荣获“2016年中国中小企业创新100强”被评为“2017第六届中国智能交通三十强企业”、“2017中国安防最具影响力十大品牌”成为深圳市智慧杆产业促进协会会员单位;获评“第六届深圳市自主创新百强中小企业”获评国家级专精特新“小巨人”企业称誉;三旺通信(股票代码:688618)正式在上海证券交易所科创板挂牌上市荣膺“2020年度信息产业创新企业”奖;获批“省级工业设计中心”44 公司拥有齐全的产品体系,聚焦工业级产品的可靠性、实时性、安全性及下游行业应用需求,在工业互联网通信设备领域形成了工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等主要产品线。2022年度,公司根据
65、战略规划,重新对公司产品进行整合、调整分类,整合后公司主要产品线为工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品、工业软件产品,其中,工业交换产品贡献主要收入,2022年占比为76%。2022年公司按产品划分,工业交换产品营业收入较去年同期增加5,053.50万元,增长24.70%;工业网关产品营业收入较去年同期增加216.16万元,增长6.81%;工业无线产品营业收入较去年同期增加522.33万元,增长60.35%。按地区划分,公司仍大比重以来内销,境内收入较2021年同期增长33.67%,占主营业务收入的89.01%,外销业务增长速率暂时放缓。图表62:2018-2021年分产品收入结构(百万元
66、)资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表63:2018-2021年分地区收入结构(百万元)资料来源:iFinD,中邮证券研究所5.2.2 三旺通信-产品体系齐全,工业交换产品为主要收入45 公司营收长期保持增长,2021年营收稳步高增,但归母净利润以及扣非归母大幅度下滑,主要原因系原材料价格上涨、营销投入加大导致销售费用增加、研发费用快速增加。2022年公司在收入端和利润端均取得较高增长,实现营收3.36亿元,同比增长32.24%,归母净利润0.96亿元,同比增长59.03%,主要系下游电力新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲,公司订单充足且持续增加,产品销量稳步增长且销售毛利率
67、较为平稳,且前期营销及研发的布局初见成效,期间费用控制逐步显现成效。2023年Q1公司实现营收0.72亿元,同比增长31.50%,归母净利润0.12亿元,同比增长36.04%,延续高速增长趋势。图表64:2018-2023Q1公司营收(百万元)及同比资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表65:2018-2023Q1归母、扣非归母(百万元)及同比资料来源:iFinD,中邮证券研究所5.2.3 三旺通信-下游需求强劲,营收长期增长46 公司研发与销售费用持续保持高水平投入,研发费用近年来维持在15%以上,2021年更是加大了销售、研发费用的投入水平,2022年降本增效初显成效,2023Q1为持续
68、开拓国内国外市场期间费用不断增高,发放股权激励导致管理费用率增大;毛利率方面,2021年因大宗商品价格上涨导致公司原材成本提高,毛利率有所下滑,工业无线产品受成本影响最大。2022年产品线划分调整,工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品和其他业务收入的毛利率分别为61.56%、59.41%、50.75%和33.90%;净利率方面,2022年依靠下游强劲需求拉动公司盈利水平,同时前期投入布局开始逐步提高运营效率,从而提高净利率。2023Q1净利率显著下降主要系一季度收入占全年收入比重低,叠加股权激励发放、研发投入持续扩大影响。图表66:2018-2023Q1期间费用率资料来源:iFinD,中邮
69、证券研究所图表67:2018-2023Q1毛利率资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表68:2018-2023Q1净利率资料来源:iFinD,中邮证券研究所5.2.4 三旺通信-研发保持高投入,盈利能力行业领先47 双碳背景下可再生能源发展进入快车道,根据“十四五”可再生能源发展规划中的目标,2025年可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时,增量在全社会用电量增量中占比超过50%,风电和太阳能发电量实现翻倍。公司在智慧能源领域,扩大高压变电站、高压输电线路等高端应用,开拓新型智能储能应用场景,致力于形成发电、输电、配电、变电、用电一体化电力网络。随着2022年2月八部委印发关于加快煤矿智能化
70、发展的指导意见以来,全国煤矿智能化建设进入快速发展阶段。根据“2022煤矿智能化重大进展发布会”的信息,全国煤矿智能化采掘工作面从494个增加到1019个,同比增加42%。智能化煤矿由242处增加到572处,产能由8.5亿吨增加到19.36亿吨,全国智能化煤矿建设投资累计达到1000亿元。公司在矿山领域,以井下应用场景为抓手,进一步拓展井上井下一体化矿用网络。图表69:我国发电设备容量(全口径、太阳能、风电)资料来源:国家能源局,中邮证券研究所图表70:我国全社会用电量规模及增速情况资料来源:国家能源局,中邮证券研究所5.2.5 三旺通信-深度布局智慧能源、智慧矿山48 现阶段制造业重回全球竞
71、争高点已是大势所趋,但工业异构系统互不连通、技术及应用各自为政等问题使得中国制造智慧化转型发展相对缓慢。为此,2022年公司推出了HaaS平台(Hardware as a Service),以硬件形式统一承载数字化业务的产品,解决可靠一致性连接的问题。HaaS平台本质是把工业领域的不同行业、不同场景的数字化互联需求进行统一,形成一个标准化的工业互联平台,连通IaaS、PaaS、SaaS等各层工业互联网平台,打破传统连接壁垒,解决工业高度定制化及软硬件互通成本高的问题。HaaS平台的三大核心内容即打破传统连接壁垒、网络连接创造价值、产业生态良性重构,从而实现成本较低、快速互通、客户接受快、落地快
72、的目的,提高效率和产能、减少人力、降本提质。公司近期在“第二十五届中国高速公路信息化大会”等多个技术交流论坛上全方位展示了HaaS解决方案与高速公路信息化、绿色轨交、工业互联网等应用场景的融合。图表71:公司推出的HaaS平台方案资料来源:公司官微,中邮证券研究所5.2.6 三旺通信-推出HaaS平台,解决工业系统难题49 2022年8月,公司和网络通信与安全紫金山实验室签署战略合作框架协议,双方将基于各自优势,共同在工业互联网、智能网联汽车、芯片等领域实现优势互补并开展合作,其中车载以太网是合作的重点项目之一。根据头豹研究院的数据,2016-2019年中国车载以太网市场规模由22.5亿元上升
73、至74.8亿元,年复合增长率达49.2%。未来随着电动汽车的渗透率提升、自动驾驶等级进步、汽车电子电气架构升级,车载以太网市场规模将不断扩大,预计2020-2025年CAGR将达到63.3%,2030年中国车载以太网市场规模将达1517亿元。而在车载以太网芯片领域,美满电子、博通、瑞昱、德州仪器、恩智浦五家公司处于寡头垄断地位,全球及中国市场CR5均超过99%,考虑到未来中美产业链脱钩将进一步加剧,车载以太网芯片国产化迫在眉睫。图表72:2020年国内外车载以太网芯片市场格局资料来源:中国汽车技术研究中心,中邮证券研究所图表73:2016-2025E中国车载以太网市场资料来源:头豹研究院,中邮
74、证券研究所5.2.7 三旺通信-车载以太网渗透率有望大幅提升50 东土科技前身公司成立于2000年,公司是全球工业互联网技术创新引领者,制定了中国工业网络通信国家标准,也是全球工业通信排名前十的唯一中国大陆企业。东土科技历经20年的研发积累,先后创新研发了诸多产品,并制定了5项国际标准、14项国家标准。公司拥有工业互联网全栈解决方案,实现软件定义网络、软件定义控制和软件定义城市功能,推动5G和人工智能在工业、城市等领域的深度应用,目前已广泛应用于飞机、船舶、高铁/地铁、智能电网、能源、石油化工、冶金、工厂自动化、智能交通、城市管理、运营商通信等领域,全球累计近200万台设备实时运行,并获得了商
75、务部CTEAS服务体系完善程度七星级卓越认证。图表74:公司发展历程资料来源:公司官网,公司财报,招股说明书,中邮证券研究所图表75:公司股权架构资料来源:公司财报,中邮证券研究所5.3.1 东土科技-全球工业互联网技术创新引领者51 公司产品分为四类:工业级网络通信产品,包括工业通信产品、多媒体融合通信系统及一体化解决方案;操作系统及工业软件,主要包括Intewell工业互联网操作系统、MaVIEW工业控制编程平台、嵌入式系统基础软件平台等;工业级边缘控制服务器,主要为应用于各种工业场景的边缘通用控制器、智能交通服务器、电力服务器产品;大数据网络服务及工业互联网+解决方案。2022年按产品分
76、,公司工业级网络通信产品实现收入7.34亿元,同比增长10.98%,大数据及网络服务实现收入2.58亿元,同比增长28.59%,操作系统及工业软件同比增长64.89%至9903万,工业级边缘控制服务器实现收入1413万,同比减少26.75%。按地区划分,公司绝大多数收入来源于境内销售,但同时公司针对国际环境的不利影响积极调整市场策略,2022年实现海外业务收入1.61亿元,同比增长26.19%。图表76:2018-2022年分产品收入结构(百万元)资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表77:2018-2022年分地区收入结构(百万元)资料来源:iFinD,中邮证券研究所5.3.2 东土科技-
77、工业网络通信产品贡献主要收入52 公司2018-2023年Q1历史业绩情况如图所示。其中,2019年公司防务业务受到军队内部改革及国庆阅兵影响交付不及预期、大数据业务子公司市场竞争失利,故营收有所下滑,加之公司进行了大额商誉减值准备计提,研发及财务费用有一定上升,最终导致利润端亏损;2020年公司及部分并购子公司受宏观环境变化影响严重,当期收入下滑且需按规定计提大量商誉减值,防务业务也进行了军品价格调整,较大调减收入压缩盈利空间,导致营收与利润同比大幅下降;2021-2022年持续向好调整,2022年公司实现营收11.05亿元,同比增长17.40%,归母净利润0.20亿元,同比增长288.89
78、%。2023年Q1营收1.74亿元,同比增长72.95%,归母净利润-0.61亿元,同比增长6.93%,产品毛利率也有所上升,仍维持亏损的原因主要系成本控制尚未显现、期间费用率持续升高,后续有望转正。图表78:2018-2023Q1公司营收(百万元)及同比资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表79:2018-2023Q1归母、扣非归母(百万元)及同比资料来源:iFinD,中邮证券研究所5.3.3 东土科技-盈利波动较大,23Q1收入加速增长53 期间费用率在2019-2020年时期有较大幅度的上升,主要系当年营业收入回落迅速,营收水平回归正轨后期间费用率保持着稳健增长;公司产品在2020年及
79、以前仅分为防务及工业网络通信、大数据及网络服务两条线,故将三条新的细分产品线在2020年及以前的毛利率统一采用防务及工业网络通信产品的数据2020年下滑幅度较大的原因为当年度防务业务部分重大项目进行了军品价格调整,导致部分前期陆续验收交付产品并已按客户认可的暂定价确认的收入出现较大调减。2022年毛利率为37.6%,同比下降5.96pct,下降的原因是防务业务部分定制化项目毛利率较低、工业级边缘控制服务器规模效应尚未显现、定制化软件收入大幅增加导致毛利率下降。图表80:2018-2023Q1期间费用率资料来源:iFinD,中邮证券研究所图表81:2018-2023Q1毛利率资料来源:iFinD
80、,中邮证券研究所图表82:2018-2023Q1净利率资料来源:iFinD,中邮证券研究所5.3.4 东土科技-期间费用率较高,盈利水平承压54 公司主要产品为工业互联网设备及配套软件,提供基于边缘计算的数据中台及工业互联网+解决方案。其中公司工业互联网设备产品主要包括工业互联网网络产品,工业互联网边缘控制计算产品等;软件产品主要包括 Intewell 工业互联网操作系统、MaVIEW 工业控制编程平台等工业软件产品,多媒体指挥控制系统和嵌入式系统基础软件平台。公司在国内较早进入工业以太网通信领域,目前在国内同行业中居于领先地位,主要为适用于各种场景的工业以太网交换机产品,产品类型丰富,认证齐
81、全。公司的工业通信网络产品已在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、防务等行业获得广泛应用,并在行业内积累了优秀的口碑。图表83:公司产品体系覆盖工业底层需求资料来源:公司官网,中邮证券研究所图表84:公司工业交换机产品品类齐全资料来源:公司官网,中邮证券研究所5.3.5 东土科技-工业互联网全产业链布局55 公司立足自主可控、安全可信,全力打造从研发到生产的全自主可控工业互联网产品与技术体系,核心产品完全由公司自主设计和生产制造,已发布多款自研网络芯片。2017年9月公司重磅发布“国内首颗A级自主可控网络交换芯片”KD5660,该芯片是当时国内唯一从芯片设计,流片制造,封装测试完全在中国
82、大陆完成的自主可控交换芯片;2019年公司发布国内首款自主可控4端口千兆以太网PHY层芯片KD3004;在TSN领域,国内单位从未形成国产化芯片产品,相关芯片产品依赖进口,国内相关产品在国外芯片基础上进行二次开发。自2019年起,公司基于工业网络芯片设计、可靠性、精确时间同步技术等基础,研发三年推出了国内首颗TSN芯片KD65xx系列。图表85:公司自主研发的工业通信芯片资料来源:公司官网,中邮证券研究所图表86:公司自研芯片产品图资料来源:公司官网,中邮证券研究所5.3.6 东土科技-工业控制核心技术自主可控关键特性KD5660KD3004KD65XX首款前后端设计、制造与封测全流程在国内自
83、主研制,安全可信的64G以太网交换芯片;提供410GE(XAUI)24GE(SGMII)以太网接口,支持多片堆叠与上行级联;支持所有报文长度64Gbps线速转发;持完整的L2/L3交换,IP单播组播,多级队列调度与安全控制ACL等功能;工业级,工作温度-40+85完全符合IEEE802.3标准,支持1000BASE-T、100BASE-TX、10BASE-T自协商,线序自适应;支持100BASE-FX;全双工半双工模式;MAC侧支持支持RGMII、SGMII及QSGMII;全速工作模式最大功耗2.4W;支持2.5MHz串口管理接口(MDC/MDIO);FCPBGA封装,工业级芯片支持32G交换
84、容量,12个SGMII(SERDES)接口、2个10GBase-KR/10GBase-R接口;支持IEEE802.1Qbv、802.1AS等TSN系列标准,内置高性能双核ARCHS48FSCPU;外挂容量为2GB,最大数据速率为1.6G;可实现-40105的宽温,功能安全IEC61508的SIL2等级;已通过中国信息通信研究院等单位的测试,TSN功能满足802.1Qbv等系列网络标准56 公司收购的北京科银京成从2001年开始自主研发国产设备的嵌入式系统基础软件平台,包含操作系统、开发环境及相关应用工具,被称为“道”系统。道操作系统响应时间达微秒级,在功能、性能方面可以比肩在海外市场广泛用于军
85、工、航天等领域的VxWorks,不仅如此,道操作系统还提供了VxWorks接口兼容层。目前道操作系统正在逐步替代国内舰载、航空等领域的VxWorks。Intewell是公司自主研发的、以道系统为底层基础平台的、面向智能装备和智能制造等多领域的国产工业互联网操作系统,目前应用于工业母机、机器人、工程机械、轨道交通、风电控制等诸多领域。MaVIEW工业控制编程平台则是面向工业互联网背景下多业务融合支持软件定义的控制系统基础软件,MaVIEW的运行环境RTE和开发环境IDE均为公司自主研发并支持国产操作系统,这从根源上保证了系统及软件的安全可靠。图表87:公司自主研发的操作系统及工业软件资料来源:公
86、司财报,中邮证券研究所图表88:公司操作系统及工业软件下游应用领域资料来源:公司官网,中邮证券研究所5.3.6 东土科技-工业控制核心技术自主可控产品名称图例产品特点嵌入式系统基础软件平台具有全自主可控、高实时性、安全性、可靠性产品特点,紧密结合客户需求,贴身本土服务,拥有二十余年的技术积累,专用于防务领域。Intewell工业互联网操作系统以专用于防务领域的嵌入式系统基础软件平台为技术基础,基于微内核架构设计、微秒级强实时响应性能,提供虚拟化管理,支持非实时和实时融合运行环境,支持云端互联,具有感知、计算、协同、互联互通、软件定义控制以及自主可控等特点,适用于工业母机、机器人、工程机械、轨道
87、交通、风电控制等重要装备。MaVIEW工业控制编程平台支持软件定义的控制系统编程平台软件,具有多业务融合结构,支持人工智能、机器视觉、大数据等业务与实时控制业务的融合。575.3.7 东土科技-紧抓边缘计算市场机遇 公司的工业级边缘控制服务器产品主要为应用于各种工业场景的边缘通用控制器、智能交通服务器、电力服务器等。边缘通用控制器是基于边缘计算提供数据采集、存储、模型分析等大数据处理,通过使用软件定义控制来将传统控制方法解耦,从而大幅节省设备投入,同时还可便捷接入现场智能终端,提升工业场景运行效率。根据IDC预测数据,2022-2026年中国边缘计算服务器规模将从42.7亿美元高速增长至98亿
88、美元,CAGR超过23%,市场需求空间广阔。智能交通服务器主要服务于智慧城市中智慧交通建设,是车路协同环境下城市交通管控的核心产品。随着人工智能等技术逐步成熟,叠加诸多政策推动,智慧城市、智慧交通的基础设施建设成为大势所趋,根据前瞻经济研究院测算数据,到2026年中国智慧交通市场规模将达到4173亿元,公司智能交通服务器产品需求缺口显现。图表89:2011-2026E中国智慧交通市场规模情况资料来源:前瞻经济研究院,中邮证券研究所0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,000中国智能交通市场规模(亿元)同比增速图表90:东土科技边缘控制器系列产品资料来源:
89、公司官网,中邮证券研究所585.4 盈利预测与估值代码简称投资评级 收盘价总市值(亿元)EPS(元)PE(倍)2023E2024E2025E2023E2024E2025ETTM688080.SH映翰通买入67.90 35.70 2.042.863.9133.28 23.74 17.37 45.93688618.SH 三旺通信买入68.56 51.48 1.892.663.6536.28 25.77 18.78 51.91300353.SZ东土科技买入12.11 64.56 0.190.320.4763.74 37.84 25.77 261.34图表91:重点公司盈利预测与投资评级(截至2023
90、年6月1日)资料来源:iFinD,中邮证券研究所5959六风险提示606 风险提示 数字经济推进不及预期;工业互联网下游应用扩展不及预期;宏观经济影响;新产品、新技术推广不及预期;国产替代进度不及预期;市场竞争加剧。61免责声明分析师声明撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息,并通过独立判断并得出结论,力求独立、客观、公平,报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响,特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司(
91、以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价,中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者计划提
92、供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施,若您非中邮证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有,未经书面许可,任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布,或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为,亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布,需注明出处为中邮证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有
93、最终解释权。62免责声明中邮证券有限责任公司,2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立,注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力,坚持诚信经营,践行普惠服务,为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务,帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重,股东满意,员工自豪的优秀企业。投资评级说明中邮证券研究所公司简介北京电话:邮箱:地址:北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编:100050深圳电话:邮箱:地址:深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编:518048上海电话:邮箱:地址:上海市虹口区东大名路1080号大厦3楼邮编:20000063