1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 15 日 德林海（688069.SH） 湖库蓝藻治理领军企业，重点关注运营维护业务未来发展 德林海（688069.SH）首次覆盖报告 公司动态 我国湖库蓝藻治理领军企业我国湖库蓝藻治理领军企业。公司主要从事以湖库蓝藻水华灾害应急处 置以及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务，从应急处置到预防 控制，公司利用技术优势和经验积累形成了国内占据主导地位的完整的应 急处置与防控有机结合的蓝藻治理技术路线。2020 年 Q1，受疫情影响公 司供应商及客户的生产活动有一定延后但对公司的整体影响有限，公司 2020Q1 实现营业收入

2、 4807 万元，同比+7.19%，实现归母净利润 1402 万元，同比+16.27%。 “十四五”投资力度不减，技术和经验优势确保“十四五”投资力度不减，技术和经验优势确保公司公司拿单能力维持。拿单能力维持。 “十 三五”期间国家规划约 2000 亿元用于重点湖泊的污染治理，水质虽已有 改善，但仍呈现富营养化状态；且另有 60 余个已呈现富营养化的水库需 持续关注，我们认为“十四五”期间湖库治理仍有较高的投资需求。公司 “加压灭活、原位控藻”的技术工艺路线优势明显，叠加公司在“三大湖” （太湖、巢湖、滇池）及其他重点流域的项目成功实施业绩，技术优势和技术优势和 丰富的丰富的项目项目经验是公司

3、未来持续获取设备集成订单的核心优势经验是公司未来持续获取设备集成订单的核心优势。 全产业链拓展打造公司核心竞争力，重点关注运营维护业务发展全产业链拓展打造公司核心竞争力，重点关注运营维护业务发展。综合 来看， 湖库治理将是一项长期过程， 一方面从水质来讲， 仍有提升的空间； 另一方面， 湖库是一个相对复杂的生态系统， 需要全方位的解决各类问题， 科学来讲是一个体系化的长期工程。在这过程中，需要有低成本、见效快 的控制预防措施与之相结合，而公司的核心技术“加压灭除蓝藻水华整装 成套技术”便是一个较好的选择；高高性价比是公司性价比是公司运营维护业务的核心特运营维护业务的核心特 色色，且在重点（太湖

4、）和其他（星云湖）湖泊治理中均有出色表现。未来 需持续关注公司运营维护业务的发展和盈利能力的维持。 首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级给予“买入”评级。预计公司 20-22 年归母净利润分别为 1.53/2.33/3.10 亿元，对应 20-22 年 EPS 分别为 2.58/3.93/5.21 元，当前 股价对应 21 年 PE 为 32 倍。公司现金流表现优异、湖库治理运营维护业 务规模提升保障公司业绩增长、新技术推广应用市场规模较大，其在蓝藻 治理细分市场的龙头地位有望维持，首次首次覆盖给予“买入”评级覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：治理技术升级迭代影响公司盈利能力风险；单个湖泊

5、蓝藻治 理业务收入波动影响公司整体收入水平风险；主要零部件、设备依赖外采 或定制影响公司产品稳定性风险；次新股调整风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 208 297 427 613 817 营业收入增长率 74.98% 43.02% 43.83% 43.57% 33.24% 净利润（百万元） 80 100 153 233 310 净利润增长率 162.87% 25.16% 52.70% 52.23% 32.84% EPS（元） 1.80 2.25 2.58 3.93 5.21 ROE（归属母公司)（

6、摊薄） 34.34% 31.98% 10.46% 13.73% 15.43% P/E 69 55 48 32 24 P/B 23.8 17.7 5.1 4.4 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 8 月 14 日 买入（首次） 当前价：124.80 元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 市场数据 总股本(亿股)： 0.59 总市值(亿元)：61.85 一年最低/最高(元)：84.11/125.00 近 3 月换手率：80.

7、59% 股价表现(上市以来) -10% 0% 10% 20% 30% 40% 7/22 7/24 7/26 7/28 7/30 8/1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 8/13 德林海沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 24.84 - - 绝对 22.71 - - 资料来源：Wind 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 德林海：我国湖库蓝藻治理领军企业 . 3 2、 从装备集成到运营维护，全产业链拓展打造公司核心竞争力 . 7 2.1、 系统规划、针对性工程解决蓝藻问题 . 7 2.2、 “十四五”投资

8、力度不减，技术和经验优势确保拿单能力维持 . 9 2.3、 重点关注公司运营维护业务持续发展前景 . 13 3、 盈利预测与估值 . 15 3.1、 关键假设 . 15 3.2、 盈利预测 . 15 4、 估值与股价催化剂 . 16 4.1、 估值 . 16 4.2、 股价驱动因素 . 17 5、 首次覆盖，给予“买入”评级 . 17 6、 风险分析 . 18 nMoNqNtOpNrQqMnQuMuNoN6MdN9PsQmMtRmMjMoOxPeRnMsNaQmNoOvPnMtPvPrNoO 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、德林海：我国湖库蓝藻

9、治理领军企业德林海：我国湖库蓝藻治理领军企业 无锡德林海环保科技股份有限公司成立于 2009 年，坐落在江苏省无锡市。 公司主要从事以湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预防和控制为 重点的蓝藻治理业务，具体包括根据湖库蓝藻治理的政府二元公共需求，开 发、销售一体化、成套化蓝藻治理先进整装技术装备以及提供藻水分离站等 蓝藻治理技术装备的专业化运行维护服务。 从应急处置到预防控制，公从应急处置到预防控制，公司利用技术优势和经验积累形成了国内占据主导司利用技术优势和经验积累形成了国内占据主导 地位的完整的应急处置与地位的完整的应急处置与防控防控有机有机结合的蓝藻治理技术路线结合的蓝藻治理技术路线

10、。公司自 2007 年针对太湖蓝藻事件引起的饮用水危机后提出“打捞上岸、藻水分离打捞上岸、藻水分离”的湖 库蓝藻水华灾害应急处置技术路线，基于近 10 年的应急处置实践经验和持 续不断的技术研发，公司后于 2016 年提出“加压灭活、原位控藻”的蓝藻 水华预防、控制技术路线，实现了从末端应急处置到源头预防控制的升级。 凭借公司在装备制造和运维管理方面的技术和经验，公司实现了目前唯一一 家在“三大湖”（太湖、巢湖、滇池）以及多个具有重要影响、大型湖库上 成功进行大规模、工厂化、无害化灾害应急处置与防控的专业化蓝藻治理企 业。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 2007 率先提出“打捞上岸打捞

11、上岸、 藻水分离藻水分离”的湖库蓝藻 水华灾害应急处置技术 路线 2013 形成专业化、规模化、 工厂化、无害化蓝藻水 华应急处理能力和防控 能力 2016 提出“加压灭活加压灭活、原位控藻原位控藻” 的蓝藻水华预防、控制技术 路线 2017 形成了目前国内占据主导 地位的完整应急处置与防 控结合的蓝藻治理技术路 线 2018 国内外目前唯一一家在 “三大湖”（太湖、巢湖、 滇池）以及多个具有重要 影响、大型湖库上成功进 行大规模、工厂化、无害 化应急处置与防控的专业 化蓝藻治理企业 2019 成为集关键技术开发、解 决方案、系统设计、整装 集成、运行维护、监测预 警于一体的蓝藻治理综合 服务

12、商 资料来源：公司官网 胡明明为公司实际控制人，持有胡明明为公司实际控制人，持有 38.67%股权股权，且公，且公司管司管理层与公司利益高理层与公司利益高 度绑定度绑定。 上市后，公司董事长、总经理胡明明为公司控股股东和实际控制人， 持有公司 38.67%的股权； 公司高级管理人员中共有 7 人直接持有公司股份， 持股比例达 53.81%，与公司利益高度绑定。 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图图 2：公司股权结构：公司股权结构 胡明明胡明明陈虹 德林海 38.67%10.09% 董监高董监高持股持股比例：比例：53.81%53.81% 2.02%

13、 顾伟 7.40% 周新颖 4.04% 吴广胜孙阳 1.68% 吴镇宇 1.35% 李伟 1.35% 胡云海 1.35% 无锡金控源悦 1.35% 北京中科 光荣创业 1.35% 董事长/总经理董事董事/副总经理副总经理 资料来源：Wind，天眼查，截至 2020 年 7 月 22 日 2017-19 年，公司营业收入和归母净利润均实现较快增长，主要在于“水十 条”之后国家对于流域、湖泊治理的重视程度和资金投入在不断的提升，公 司作为行业领先的设备及运营服务商在其中获得了一定规模的订单并支撑 公司业绩提升。2020 年 Q1，受疫情影响公司供应商及客户的生产活动有一 定延后但对公司的整体影响有

14、限，公司 2020Q1 实现营业收入 4807 万元， 同比+7.19%，实现归母净利润 1402 万元，同比+16.27%。 图图 3：公司：公司 16-19 年营业收入情况年营业收入情况 图图 4：公司：公司 16-19 年归母净利润情况年归母净利润情况 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 20019 营业收入增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 20019 归母净利润

15、增速 资料来源：Wind，左轴：亿元 资料来源：Wind，左轴：亿元 公司毛利率表现较为稳健，2017-19 年分别为 56.70%、57.29%和 51.52%， 与同行业有着类似业务的上市公司相比有一定优势，主要原因在于：公司拥 有成熟、领先的技术，而核心技术和研发能力带来的成本和效率优势； 同时， “轻资产”运营模式有助于成本控制，技术装备性能优势也可维持较高的毛利 率。公司资产负债率控制较为理想，2019 年仅为 29.72%，且无任何有息负 债， 而在轻资产运营的模式下公司仍能维持较高的 ROE 水平， 2019 年 ROE 维持在 31.98%。 2020-08-15 德林海 敬请

16、参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图图 5：公公司司 16-19 年毛利率年毛利率&净利率净利率 图图 6：公司公司 16-19 年资产负债率年资产负债率&ROE（摊薄）（摊薄） 51.52% 33.83% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20019 毛利率净利率 29.72% 31.98% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20019 资产负债率ROE(摊薄) 资料来源：Wind 资料来源：Wind 公司在维持高毛利率的同时，期间费用率控制也较为理想，2019 年期间费 用率为 11.47

17、%；公司始终注重研发投入，2016-19 年研发费用率维持在 5% 左右，2019 年公司研发费用 1337 万元，占营业收入比重为 4.5%。 图图 7：公司：公司 16-19 年期间费用情况年期间费用情况 图图 8：公司：公司 16-19 年研发费用情况年研发费用情况 11.47% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20019 销售费用管理费用财务费用 研发费用期间费用率 1,337.04 4.50% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%

18、 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20019 研发费用占营业收入比重 资料来源：Wind，左轴：万元 注：公司 1619 年财务费用绝对值均在 30 万元以下 资料来源：Wind，左轴：万元 公司运营维护体量提升后现金流表现趋于稳定， 17-19 年在手现金持续提升， 2019 年在手现金达 1.19 亿元； 公司收现比有所波动， 继 2018 年下滑至 79% 后 2019 年重新回到 94%的水平。 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图图 9：公司公司 16-19 年现金流情况年现

19、金流情况 图图 10：公司公司 16-19 年收现年收现比比 1.19 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 20019 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量期末现金余额 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 20019 销售商品提供劳务收到的现金收现比 资料来源：Wind，单位：亿元 资料来源：Wind，单位：亿元 分部业务收入分部业务收入中中： （1）蓝藻治理技术装备集成占主导，2019 年收入为 2.01 亿元，占比超

20、过 67%，其中以岸上站点藻水分离系统集成为主，2019 年收入为 2.38 亿元， 其余为车载及组合式藻水分离装置 0.22 亿元，蓝藻加压控藻船 0.21 亿元， 以及水动力控藻器 0.07 亿元。 （2）公司运维服务收入 0.93 亿元，同比增长 86%，设备集成销售后的运维 服务成为公司拓展业务的重点，收入占比近年来稳步提升。 从分部毛利率看，设备、运维的毛利率维持在 40-50%，表现其具有良好的 盈利能力。 图图 11：公司公司 16-19 年分项业务收入情况年分项业务收入情况 图图 12：公司公司 16-19 年分项业务毛利率年分项业务毛利率 0% 5% 10% 15% 20%

21、25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 20019 蓝藻治理技术装备集成蓝藻治理运行维护 其他业务蓝藻治理运行维护占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20019 蓝藻治理技术装备集成蓝藻治理运行维护 资料来源：Wind，左轴：百万元 资料来源：Wind 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2、从装备集成到运营维护，全产业链拓展打造公从装备集成到运营维护，全产业链拓展打造公 司核心竞争力司核心竞争力 2.1、系统规划、针对性工程解决蓝藻问

22、题系统规划、针对性工程解决蓝藻问题 追溯历史，人类活动加剧致滇池污染。追溯历史，人类活动加剧致滇池污染。作为我国“三河三湖”治理的难点和 重点， 滇池的水体水质污染治理工作具有较强的代表性和借鉴意义。 20 世纪 60 年代滇池水质较好，无论草海还是外海水质均为 II 类，70 年代为 III 类； 而到了 80 年代，草海和外海开始被污染，水质分别为 V 类和 IV 类，其污染 的主要原因来自两个方面，自然因素和人为因素。自然因素：滇池处于最低 凹地带，属于半封闭性湖泊，缺乏充足的洁净水对湖泊水体进行置换。人为 因素（核心因素）：人口经济增长，人类活动加剧，工业、生活废水和含有人口经济增长，

23、人类活动加剧，工业、生活废水和含有 农药化肥的农业污水，总体增加了污水数量，由于环保配套设施的建设进程农药化肥的农业污水，总体增加了污水数量，由于环保配套设施的建设进程 较慢，环境容量已达到极限。较慢，环境容量已达到极限。 图图 13：滇池工业、农业及城市年均用水、耗水情况：滇池工业、农业及城市年均用水、耗水情况 0 5000 10000 15000 20000 25000 年均用水量年均耗水量年均用水量年均耗水量年均用水量年均耗水量 工业农业城市 50年代60年代70年代80年代90年代 资料来源： 滇池流域水资源演变情势分析 （郭有安） ，单位：万立方米 污染问题显现后，从“七五”、“八五

24、”国家逐渐开始重视，“九五”之后 滇池的治理纳入“三河”、“三湖”重点整治名单，将治理措施、投资计划 及考核体系纳入顶层规划文件中。 作为我国生态环境保护和水污染治理的标志性工程，经过近 20 多年的不懈 努力，滇池水污染防治成效逐步显现，营养状态已由重度富营养稳步转变为 轻度富营养，水质总体情况也已提升至 V 类水，整体改善效果明显。 表表 1：滇池水质情况：滇池水质情况 项目项目 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 湖体污染 情况 水质总体 劣 V 类 劣 V 类 劣 V 类 劣 V 类 劣 V 类 劣 V

25、 类 劣 V 类 劣 V 类 劣 V 类 劣 V 类 V 类 劣 V 类 主要污染 指标 氨氮、总 氮和总 磷 总磷和 总氮 总磷、总 氮和高 锰酸盐 指数 总磷和 化学需 氧量 总磷、化 学需氧 量和高 锰酸盐 指数 化学需 氧量、总 磷和高 锰酸盐 指数 化学需 氧量、总 磷和高 锰酸盐 指数 化学需 氧量、总 磷和高 锰酸盐 指数 总磷、化 学需氧 量和五 日化学 需氧量 化学需 氧量、总 磷和五 日化学 需氧量 化学需 氧量和 总磷 化学需氧 量和总磷 湖体富营 养状态 草海 重度 重度 重度 中度 中度 中度 重度 中度 中度 中度 轻度 轻度 外海 中度 中度 重度 中度 中度 中

26、度 中度 中度 中度 中度 轻度 中度 资料来源：历年中国生态环境状况公报，光大证券研究所整理 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图图 14：滇池综合营养状况指数持续改善：滇池综合营养状况指数持续改善 50 55 60 65 70 75 80 200820092000019 重度富营养 中度富营养 轻度富营养 资料来源：历年中国生态环境状况公报，光大证券研究所整理 系统规划和针系统规划和针对性工程治理是对性工程治理是滇池治理取滇池治理取得阶段性成效的得阶段性成效的核心核心。“十一五”

27、期间，昆明全面开展“环湖截污和交通建设、外流域调水及节水、入湖河道 整治、农业农村面源治理、生态修复与建设、生态清淤”为中心的六大工程。 六大工程是滇池治理经过长期能力完善和综合分析，首次提出滇池治理的系 统性治理规划，同时也为后续“十二五”、“十三五”滇池治理打下系统而 专业的基础。 表表 2：滇池治理六大工程滇池治理六大工程 六大工程六大工程 工程解析工程解析 备注备注 环湖截污和交通工程环湖截污和交通工程 主城区污水处理厂升级改造、扩建和新建，铺设雨污主干管网、雨污分 流次干管及支管，完成老城区雨污分流改造，流域内工业企业全部搬迁 进入园区实行工业废水统一集中处理排放。 截污管网及污水厂

28、建设是控制点源 污染的有效途径。 生态修复生态修复与建设工与建设工程程 开展“退田退塘、退人退房，还湖还湿地、还林”工作，建成湖滨生态 湿地，整治滇池流域水土流失。 扩大了滇池面积， 改善了流域内的生 态。 农业生产面源治理工程农业生产面源治理工程 在农村划定集中养殖区、禁养区和限养区域，将养殖户迁出滇池流域。 在流域建立“组保洁、村收集、乡运转、县处理”的城乡生活垃圾无害 化收运处置四级管理体系，对流域重点集镇村庄污水进行收集处理。 从源头、 根本上减少因农田径流和水 土流失造成的面源污染。 入湖河道整治工程入湖河道整治工程 完成湖河道及支流 （沟渠） 的综合整治工作， 采取堵口查污、 截污

29、导流、 两岸拆迁、拆违、拆迁、岸线公共空间贯通、沿岸绿化等措施，实现河 床湿地化、河坎生态化、河岸景观化。 建设城市连接滇池的绿色生态走廊。 生态清淤工程生态清淤工程 启动滇池污染底泥疏挖及处置二期工程； 打捞清除蓝藻、 实施封湖禁渔、 构建良性生物，减少环境污染。 减少滇池内源污染。 外流域调水及节水工程外流域调水及节水工程 通过牛栏江-滇池补水工程向滇池补水；不断强化和落实各项节水措施， 积极引导和鼓励再生水利用，加大再生水利用设施建设。 应对缺水，补水、节水两手都要抓 资料来源：昆明市人民政府，光大证券研究所 持续的高强度投资是治理顺利开展的关键持续的高强度投资是治理顺利开展的关键，“九

30、五”至“九五”至“十三五”滇十三五”滇池治理池治理 累计规划投资为累计规划投资为 813.42813.42 亿。亿。滇池流域治理以“环湖截污和交通、生态修复与 建设、农业生产面源治理、入湖河道整治、生态清淤与外流域调水及节水” 六大工程为中心积极开展措施；治污理念也从单纯的控源截污、基础设施建 设发展到水资源及生态修复、产业布局调整和环境精细化管理。截至 2016 年，滇池截污治污系统基本建成，具有 97 公里的截污主干渠、22 座水质净 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 化厂、17 座雨污调蓄池铺设改造截污管道 1300 公里，污水处理能力已达到

31、200 万立方米/日，河道水质和生态景观明显提升。 图图 15：滇池治理各期规划投资额及完成率：滇池治理各期规划投资额及完成率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 九五十五十一五十二五十三五 规划总投资（亿元）投资完成额（亿元）投资完成率 资料来源：滇池治理“九五”至“十三五”规划、光大证券研究所整理 2.2、“十四五”投资力度不减，技术和“十四五”投资力度不减，技术和经验经验优势确保拿优势确保拿 单能力维持单能力维持 “老三湖”、“新三湖”“老三湖”、“新三湖”在“十

32、三五”期间已有明确投资规划在“十三五”期间已有明确投资规划。太湖、巢湖、 滇池等“老三湖”是我国自“十二五”期间便重点治理的湖泊，洱海、丹江 口、白洋淀则是 2017 年环保部提出要着力推进水污染防治的“新三湖”， “十三五”期间国家已经明确了相应的污染防治投资规划： （1）太湖太湖，自 2007 起，投入超过 1,000 元，取得了“两个确保”（确保饮用 水安全、确保不发生大面积湖泛）、流域水质持续变好、治理工程全面实施、 区域发展更加协调、 体制机制不断创新等五个方面的成效； 根据 江苏省 “十 三五”太湖流域水环境综合治理行动方案，“十三五”期间太湖治理七大 类工程投资匡算总投资在 51

33、5 亿元。 （2）巢湖巢湖，自 2011 年起，投资超千亿元进行富营养化综合治理，取得了完 善制度建设、创新工作机制、加快重点工程建设、完成各项考核指标等四个 方面的成效；根据合肥市“十三五”生态环境建设规划，“十三五”期 间巢湖计划实施水环境保护重点工程 85 个，总投资约 502.63 亿元。 （3）滇池滇池，自“十五”起，投资超千亿元进行富营养化综合治理，在“十二五” 期间投入约 420 亿元，建设 101 个项目，在水质改善、水污染物排放减少、 总量控制目标等方面取得了成效；根据 滇池流域水环境保护治理“十三五” 规划，“十三五”期间将以七项主要任务为重点推进滇池保护治理，总投 资 1

34、92.68 亿元。 （4）洱海洱海，自“十二五”起，投入约 40 亿元建设 49 个项目，在消减总量、 减少入湖污染负荷、水质目标、水生态系统健康改善等方面取得了成效；根 据洱海流域水环境保护治理“十三五”规划，“十三五”期间将重点实 施流域截污治污工程等 6 大类，总投资为 110.28 亿元； 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 （5）丹丹江江口水库口水库，根据丹江湖库区及上游水污染防治和水土保持“十三 五”规划，计划实施污染防治、水源涵养与生态建设、风险管控等 3 大类 建设任务，估算总投资 196 亿元； （6）白洋淀白洋淀，根据白洋淀环境综

35、合整治与生态修复规划（2015-2020）， 为全域保护和改善白洋淀生态环境，计划总投资 246 亿元。 表表 3：六大重点湖泊（水库）营养化及“十三五”投资空间情况：六大重点湖泊（水库）营养化及“十三五”投资空间情况 序号序号 名称名称 所在所在地区地区 营养程度营养程度 COD TN TP Chla 透明度透明度 m 平均水深平均水深 m 面积面积 km2 “十三五“十三五”投资”投资 亿元亿元 mg/L mg/L mg/L mg/m3 1 太湖 江苏无锡 中度富营养 4.55 1.96 0.084 7.76 0.53 1.95 2338 515 2 巢湖 安徽合肥 中度富营养 4.34

36、2.27 0.14 14.56 0.27 2.69 765.55 502.63 3 滇池 云南昆明 中度富营养 7.19 1.44 0.11 18.54 0.56 2.93 297.90 192.68 4 洱海 云南大理 轻度富营养 2.72 0.26 0.02 1.43 3.35 10.1 249 110.28 5 白洋淀 河北雄安新区 中度富营养 13.12 6.06 0.29 1.016 1.14 1.8 366 246 6 丹江口水库 湖北丹江口市 中度富营养 17.9 1.84 0.88 0.6 2.65 30 1022.80 196 合计：合计： 5043.25 1762.59 资

37、料来源：公司公告 而针对蓝藻细分市场： （1）太湖 2016-2020 年仅蓝藻及水生植物处置及资源化利用工程一项达到 29 亿元； （2）巢湖“十三五”蓝藻直接相关工程约 5.26 亿元； （3）洱海蓝藻治理直接相关项目 2 项，总投资约 4,000 万元； （4）根据滇池保护治理三年攻坚行动实施方案滇池 2016-2020 年与蓝 藻治理直接相关项目总投资约 2.37 亿元。 上述湖泊蓝藻直接相关工程上述湖泊蓝藻直接相关工程“十三五十三五”期间总投资合计约期间总投资合计约 37.03 亿元。亿元。 此外，此外，未来未来需持续关注其余已富营养化的湖泊水库需持续关注其余已富营养化的湖泊水库。（

38、1）截至 2018 年我国 现阶段约有 19 个重要湖泊水库已经发生了严重的蓝藻水华灾害，总面积在 2,562.37 平方公里，需要及时有效的进行防控和治理，否则将对水环境和周 边区域生态造成严重的破坏。（2）除了提及的 19 个已经发生过严重蓝藻水 华灾害的重要湖泊水库，我国尚有 60 个已经富营养化的湖泊水库。（3）另 据国家水利部 2016 年发布的我国重点水源地名单，我国现有约 618 个重点 水源地，面积约 33,400 平方公里。为了严格保障水源地的水质安全，国家 不断增大对水生态环境治理方面的投资，以预防和综合治理双管齐下，提高 水生生态环境。 “十四五”期“十四五”期间仍有间仍

39、有较高较高的湖的湖泊投资治理需求泊投资治理需求。在“十三五”期间国家已加 大投资的基础上，虽然重点湖泊的水质已有改善，但仍呈现富营养化状态； 其余已富营养化的湖泊水库更需作为未来关注和投资的重点，避免类似问题 重复发生。综合来看综合来看，湖库治，湖库治理将是一项长期过程，一方面从水质来讲，仍理将是一项长期过程，一方面从水质来讲，仍 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 有提升的空间；另一方面，湖库是一个相对复杂的生态系统，需要全方位的有提升的空间；另一方面，湖库是一个相对复杂的生态系统，需要全方位的 解决各类问题，科学来讲是一个体系化的长期工程。解决各

40、类问题，科学来讲是一个体系化的长期工程。 表表 4：2019 年重要湖泊（水库）水质年重要湖泊（水库）水质 水质类别水质类别 新老三湖新老三湖 其他重要湖泊其他重要湖泊 其他重要水其他重要水库库 I 类、II 类 丹江丹江口水口水库库 红枫湖、香山湖、高唐湖、万峰湖、花亭湖、 班公错、邛海、柘林湖、抚仙湖、泸沽湖 太平湖、新丰江水库、长潭水库、东江水库、隔河岩水 库、湖南镇水库、董铺水库、鸭子荡水库、大伙房水库、 瀛湖、南湾水库、密云水库、红崖山水库、高州水库、 大广坝水库、里石门水库、大隆水库、水丰湖、铜山源 水库、龙岩滩水库、党河水库、怀柔水库、解放村水库、 千岛湖、双塔水库、松涛水库、漳

41、河水库、黄龙滩水库 III 类 洱海洱海 斧头湖、衡水湖、菜子湖、骆马湖、东钱湖、 梁子湖、西湖、武昌湖、升金湖、东平湖、南 四湖、镜泊湖、黄大湖、百花湖、乌梁素海、 阳宗海、赛里木湖、色林错 于桥水库、鹤地水库、峡山水库、察尔森水库、三门峡 水库、云蒙湖、玉滩水库、崂山水库、磨盘山水库、鲁 班水库、尔王庄水库、山美水库、王瑶水库、白龟山水 库、小浪底水库、白莲河水库、鲇鱼山水库、富水水库 IV 类 太湖、巢湖、滇池、太湖、巢湖、滇池、 白洋淀白洋淀 洪湖、龙感湖、阳澄湖、仙女湖、洪泽湖、白 马湖、南漪湖、沙湖、小兴凯湖、焦岗湖、鄱 阳湖、瓦埠湖、洞庭湖、博斯腾湖 莲花水库、松花湖、昭平台水库

42、 V 类 异龙湖、淀山湖、高邮湖、大通湖、兴凯湖 劣 V 类 艾比湖、杞麓湖、呼伦湖、星云湖、程海、乌 伦古湖、纳木错、羊卓雍错 资料来源： 2019 年中国生态环境状况公报 图图 16：2019 年重点湖泊营养状态比较年重点湖泊营养状态比较 资料来源： 2019 年中国生态环境状况公报 技术优势和丰富的经验是公司未来持续获取设备集成订单的核心优势。技术优势和丰富的经验是公司未来持续获取设备集成订单的核心优势。 技术层面，公司先后在应急处置和预防控制等两个维度提出“打捞上岸、藻打捞上岸、藻 水分离水分离”和“加压灭活、原位控藻加压灭活、原位控藻”的技术路线，并针对这两种路线先后在 一体化二级强

43、化气浮、高效可调式涡井取藻、蓝藻囊团破壁、加压控藻等多 项核心、关键技术上取得重大突破，开发出以岸上站点藻水分离系统集成、 车载式藻水分离装置、加压控藻船以及深井加压控藻平台等为重点的蓝藻水 华防控及灾害应急处置成套化、一体化新型技术装备。 2020-08-15 德林海 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 表表 5：公司核心技术情况：公司核心技术情况 序号序号 核心技术核心技术 专利对应情况专利对应情况 技术水平技术水平 技术成熟程度技术成熟程度 技术先进性技术先进性 1 一体化二级强 化气浮技术 发明专利：一体化二级强化气浮分离浓藻浆的方法； 实用新型专利： 移动式藻水分离站及其车载式藻水分 离装置 国际领先 规模化应用 可处置富藻水、高浓度藻类悬浮物， 出水中蓝藻密度远小于单级气浮分 离技术， 出水中的总磷、 总氮、 氨氮、 COD 均有降低，出水水质明显提高 2 高效可调式涡 井取藻技术 发明专利：蓝藻打捞方法及其装置； 实用新型专利：高效可调式涡井取藻器； 移动 式蓝藻打捞水上作业平台；可升降式蓝藻防控浮 坝；水上可升降式蓝藻打捞装置；近岸蓝藻管道 式收集打捞装置 规模化应用 可适应不同水位高度， 高效抽吸藻浆 （包括高浓度的藻浆） ，大幅提升打 捞量并降低成本 3 蓝藻囊团破壁 技术 发明专利：一种蓝藻囊团破壁方法； 实用新型专利：沉淀式藻水分离装置；