1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 组件设备加速迭代，引领行业技术升级组件设备加速迭代，引领行业技术升级 报告摘要报告摘要： 串焊机龙头，串焊机龙头，业绩业绩趋势向好趋势向好：公司为组件串焊机龙头，2020 年上半 年公司实现营收 4.41 亿元， 同比增长 25.75%， 实现归母净利润 3825 万元，同比增长 56.61%，上半年实现经营性现金流净流入 8522 万 元。公司期间费用率持续下降，2017-2019 年公司毛利率有所下滑， 但净利率则由 4.70%稳步提升至 9.65%。 组件技术更迭加速，多主栅组件技术更迭加速，多主

2、栅+半片成标配半片成标配：光伏进入平价时代，组件 成本中靠硅产业链的绝对降本空间已经有限，组件新技术带动降本 增效成为行业内短期最大的变革。组件龙头企业集中推出 500W+大 尺寸高功率组件产品，2020 年下半年起进入量产期，双面+半片+多 主栅已成为大尺寸高功率组件产品的标配，将带来串焊机的需求爆 发。 每 GW 组件对应的串焊机投资约 2000 万元， 替换和新增 170GW 对应的串焊机市场为 35 亿元，预计在 1-2 年内实现全面替换。 订单高增长，盈利能力有望提升：订单高增长，盈利能力有望提升：公司串焊机市占率在 60%-70%， 凭借研发和客户服务能力， 在产品迭代期更具优势。

3、 2020 年上半年， 公司实现新签订单 11.31 亿元，同比增长 67.65%，在手订单金额达 17.27 亿元，2020 年上半年预收账款达 4.97 亿元，较 2019 年底提升 119%。 公司发出商品的平均确认周期为 6-9 个月， 2021-2022 年收入 将迎爆发期。新产品推出前期能够享受更高的毛利率，公司在大尺 寸多主栅串焊机方向布局领先，有望获得前期红利。 延伸产品领域，打开成长空间：延伸产品领域，打开成长空间：公司产品主要围绕两个方向拓展， 一是与核心技术具备共通性的领域，二是围绕串焊机上下游。公司 硅片分选机已成为行业龙头，无损划片机与新一代串焊机协同效应 显著，订单

4、将进入爆发期。在锂电、半导体设备行业公司稳步前进， 打开新的市场空间。 盈利预测盈利预测：预计公司 2020-2022 年净利润分别为 1.16、2.18 和 2.94 亿元，对应 PE 为 68、36 和 27 倍，给予买入评级。 风险提示风险提示：串焊机订单不及预期，新产品推出不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 586 754 1,085 1,665 2,117 (+/-)% 3.53% 28.70% 43.86% 53.41% 27.19% 归属母公司归属母公司净利润净利润 51 73 116 21

5、8 294 (+/-)% 83.02% 45.36% 57.45% 88.34% 34.92% 每股收益（元）每股收益（元） 0.51 0.74 1.17 2.21 2.98 市盈率市盈率 0.00 0.00 67.51 35.84 26.57 市净率市净率 0.00 0.00 6.86 5.76 4.73 净资产收益率净资产收益率(%) 13.42% 16.29% 10.17% 16.07% 17.82% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 74 74 99 99 99 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020

6、/8/14 6 个月目标价（元） 110.00 收盘价（元） 79.10 12 个月股价区间 （元） 51.2081.00 总市值（百万元） 7,805 总股本（百万股） 99 A股（百万股） 99 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 3 历史收益率曲线 -17% -9% -1% 7% 15% 23% 2020/5/112020/6/52020/6/30 2020/7/25 奥特维沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 22% 0% 0% 相对收益 24% -20% -28% 相关报告 硅料涨价提速，龙头业绩修复 -20200723 异质结：能源革命路上的技术

7、革命-产业 化进程持续超预期 -20200713 组件尺寸专题：大尺寸组件快速渗透，提 效降本是行业核心 -20200623 梅耶博格转型异质结电池组件制造商，新 技术商业化竞赛已拉开大幕 -20200621 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 (021)20361230 证券分析师：顾一弘证券分析师：顾一弘 执业证书编号：S0550517100002 (021)20361163 奥特维奥特维（688516） 电气设备电气设备 发布时间：发布时间：2020-08-17 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 32 奥特维奥

8、特维/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 组件串焊机龙头，成长进入加速期组件串焊机龙头，成长进入加速期. 5 1.1. 组件串焊机龙头，产品线不断延伸. 5 1.2. 股权结构稳定，业务分工明确 . 6 1.3. 业绩持续高增长，光伏设备占主导. 6 2. 光伏进入平价时代，降本提效需求加速组件技术革新光伏进入平价时代，降本提效需求加速组件技术革新. 7 2.1. 光伏装机趋势向上，全球进入平价时代 . 7 2.2. 大尺寸+高功率组件密集出台，多主栅+半片成标配 . 10 2.3. 组件新技术加速串焊机迭代. 13 3. 龙头地位强化，产品交付与盈利将迎爆发期龙头地位强化，产品交

9、付与盈利将迎爆发期. 17 3.1. 研发投入力度大，注重技术服务 . 17 3.2. 市占率行业领先，新产品优势有望强化 . 19 3.3. 产品换代带动单价与毛利率提升 . 20 3.4. 订单高增长，交付将迎爆发期 . 22 4. 延伸产品领域，打开成长空间延伸产品领域，打开成长空间 . 24 5. 盈盈利能力向上，应收账款改善利能力向上，应收账款改善 . 26 5.1. 盈利能力向上，现金流明显好转 . 26 5.2. 2020 年应收账款改善明显，坏账计提较为审慎 . 27 5.3. 高比例参与战略配售，彰显发展信心 . 28 6. 盈利预测盈利预测 . 28 7. 风险风险提示提示

10、 . 29 图表目录图表目录 图图 1：公司产品拓展路线图：公司产品拓展路线图 . 5 图图 2：多主栅串焊机：多主栅串焊机 . 5 图图 3：激光划片机：激光划片机. 5 图图 4：硅片分选机：硅片分选机. 6 图图 5：光注入退火炉：光注入退火炉 . 6 图图 6：公司截至招股书签署日股权结构图：公司截至招股书签署日股权结构图 . 6 图图 7：公司历年营收与增速（百万元）：公司历年营收与增速（百万元） . 7 图图 8：公司历年归母净利润与增速（百万元）：公司历年归母净利润与增速（百万元） . 7 图图 9：公司历年营收分类（万元）：公司历年营收分类（万元） . 7 图图 10：公司：公

11、司 2019 年营收分类构成年营收分类构成 . 7 图图 11：全球光伏新增装机与同比增速（：全球光伏新增装机与同比增速（GW）. 8 pOnOqNsPsQqRtPtOxPxOsR9PcM6MtRrRpNqQlOrRyQlOmNwO8OmMxOvPmOuNNZtQxP 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 32 奥特维奥特维/ /公司深度报告公司深度报告 图图 12：全球：全球 GW 级别装机市场级别装机市场 . 8 图图 13：2018 年组件出口分布年组件出口分布 . 9 图图 14：2019 年组件出口分布年组件出口分布 . 9 图图 15：国内组件月度出口数

12、据（：国内组件月度出口数据（MW） . 9 图图 16：组件焊接技术：组件焊接技术 . 12 图图 17：5 主栅电池与多主栅电池主栅电池与多主栅电池. 12 图图 18：公司串焊机各流程核心技术应用：公司串焊机各流程核心技术应用 . 13 图图 19：公司常规串焊机设计产能（片：公司常规串焊机设计产能（片/小时）小时） . 14 图图 20：多主栅市场占比提升：多主栅市场占比提升. 14 图图 21：半片组：半片组件市场占比提升件市场占比提升 . 14 图图 22：组件历年产量（：组件历年产量（GW） . 16 图图 23：公司研发费用变化情况（万元）：公司研发费用变化情况（万元） . 18

13、 图图 24：2019 年同类上市公司研发费用率对比年同类上市公司研发费用率对比 . 18 图图 25：2019 年公司员工构成年公司员工构成 . 19 图图 26：公司工时变化：公司工时变化 . 19 图图 27：公司各月平均员工人数变化：公司各月平均员工人数变化 . 19 图图 28：奥特维串焊机与先导光伏设备收入对比（万元）：奥特维串焊机与先导光伏设备收入对比（万元）. 20 图图 29：公司产品单价与毛利率（万元：公司产品单价与毛利率（万元/台）台）. 21 图图 30：公司常规串焊机与多主栅串焊机收入（万元）：公司常规串焊机与多主栅串焊机收入（万元） . 21 图图 31：公司新签订

14、单与在手订单金额（亿元）：公司新签订单与在手订单金额（亿元）. 22 图图 32：公司预收款项与发出商品余额（亿元）：公司预收款项与发出商品余额（亿元）. 22 图图 33：公司核心技术体系与产品系列：公司核心技术体系与产品系列. 24 图图 34：公司：公司 2017-2020 年归母净利润与经营活动净现金流变化情况（万元）年归母净利润与经营活动净现金流变化情况（万元）. 26 图图 35：公司期间费用率变化情况：公司期间费用率变化情况. 27 图图 36：公司期间费用绝对额（百万元）：公司期间费用绝对额（百万元） . 27 图图 37：公司毛利率、净利率变化情况：公司毛利率、净利率变化情况

15、. 27 图图 38：公司：公司 ROE情况情况 . 27 图图 39：公司：公司 2017-2020 年应收账款账面余额及其占总资产比例变化情况年应收账款账面余额及其占总资产比例变化情况. 28 图图 40：公司坏账与存货减值：公司坏账与存货减值损失计提情况（万元）损失计提情况（万元）. 28 图图 41：公司应收账款坏账准备计提情况（万元）：公司应收账款坏账准备计提情况（万元） . 28 表表 1：产业链价格变化产业链价格变化 . 10 表表 2：各家各家 500W+500W+产品推出情况产品推出情况 . 10 表表 3：210 尺寸路线组件扩产预期（尺寸路线组件扩产预期（GW）. 13

16、表表 4：公司串焊机出货量（台）：公司串焊机出货量（台） . 15 表表 5：串焊机投资强度：串焊机投资强度 . 15 表表 6：多主栅串焊机：多主栅串焊机+激光划片机市场空间测算激光划片机市场空间测算 . 17 表表 7：组件龙头企业扩产预期：组件龙头企业扩产预期 . 17 表表 8：公司多主栅串焊机迭代对比：公司多主栅串焊机迭代对比 . 18 表表 9：2019 年年 7 月至月至 2020 年年 2 月中标比例月中标比例 . 19 表表 10：公司多主栅串焊机产销量：公司多主栅串焊机产销量. 21 表表 11：2020 年公司披露中标公告年公司披露中标公告 . 22 表表 12：公司订单

17、各阶段付款比例：公司订单各阶段付款比例. 22 表表 13：公司在手订单与发出商品金额的具体构成（万元）：公司在手订单与发出商品金额的具体构成（万元） . 23 表表 14：公司生产与出库量快速恢复正常：公司生产与出库量快速恢复正常 . 23 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 32 奥特维奥特维/ /公司深度报告公司深度报告 表表 15：公司研发方向及储备产品：公司研发方向及储备产品. 25 表表 16：公司硅片分选机参数与价格：公司硅片分选机参数与价格 . 25 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 32 奥特维奥特维/ /公司深度

18、报告公司深度报告 1. 组件串焊机龙头，组件串焊机龙头，成长进入加速期成长进入加速期 1.1. 组件组件串焊机龙头，产品线不断延伸串焊机龙头，产品线不断延伸 公司成立于 2010 年，成立早期主要从事工业自动化集成、改造业务。2012 年， 公司确定以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域，并开始产品的自主研发。公司 于 2013 年推出了第一款单轨串焊机产品，2014 年就得到市场广泛认可，营收达到 7278 万元，从研发到出产品再到放量销售的路径快速实现突破。围绕串焊机领域公 司持续拓展新产品，沿着光伏电池组件设备主线拓展至贴膜机、硅片分选机、光注 入退火炉、叠瓦机等领域。2016 年起公司进

19、入锂电设备领域，主要产品包括圆柱模 组 PACK 线，软包模组 PACK 线。 图图 1：公司产品拓展路线图公司产品拓展路线图 数据来源：东北证券，招股说明书 图图 2：多主栅串焊机多主栅串焊机 图图 3：激光划片机激光划片机 数据来源：东北证券，公司网站 数据来源：东北证券，公司网站 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 32 奥特维奥特维/ /公司深度报告公司深度报告 图图 4：硅片分选机硅片分选机 图图 5：光注入退火炉光注入退火炉 数据来源：东北证券，公司网站 数据来源：东北证券，公司网站 1.2. 股权结构稳定，业务分工明确股权结构稳定，业务分工明确 公司

20、实际控制人为葛志勇和李文，自 2015 年 7 月起构成一致行动人关系，截 至招股书签署日合计直接和间接控制公司表决权 63.2%，上市后合计控制表决权 47.4%，为公司共同实际控制人。葛志勇全面负责公司经营管理活动和公司战略规 划，李文负责公司研发工作，根据公司发展战略，指导各个产品线分别进行新产品 设计开发工作。 图图 6：公司截至招股书签署日股权结构图公司截至招股书签署日股权结构图 数据来源：东北证券，招股说明书 1.3. 业绩持续高增长，光伏设备占主导业绩持续高增长，光伏设备占主导 2019 年公司实现营业收入 7.54 亿元，同比增长 28.7%，实现归母净利润 7343 万元，

21、同比增长 45.36%。 2020 年上半年公司实现营收 4.41 亿元， 同比增长 25.75%， 实现归母净利润 3825 万元，同比增长 56.61%，业绩增长趋势持续向好。公司历年 营收稳定增长， 归母净利润在 2015-2016 年波动较大， 2017 年起进入稳定上升趋势。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 32 奥特维奥特维/ /公司深度报告公司深度报告 图图 7：公司历年营收与增速公司历年营收与增速（百万元）（百万元） 图图 8：公司历年归母净利润与增速公司历年归母净利润与增速（百万元）（百万元） 0.00% 50.00% 100.00% 150

22、.00% 200.00% 250.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2001820192020H1 营业收入同比增速 -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2001820192020H1 归母净利润同比增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 公司收入构成中， 组件设备占据主导地位， 2019 年组件设备实现营收 6.7 亿元， 在营收中占比为 82%，硅片分选机在 2017 年推出产品实现进口替代后，收入快速 放量，2018-2019