1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 梦网集团梦网集团(002123) 5G 消息元年，龙头起航消息元年，龙头起航 程硕程硕(分析师分析师) 谭佩雯谭佩雯(研究助理研究助理) 证书编号 S0880519100002 S0880120010032 本报告导读：本报告导读： 2019 年已完成电力业务剥离，年已完成电力业务剥离，2020-2022 年以传统企业短信为基础积极发展高毛利新年以传统企业短信为基础积极发展高毛利新 业务，业务，5G 消息等新产品有望为公司盈利注入新动力，首次覆盖，给予增持评级消息等新产品有望

2、为公司盈利注入新动力，首次覆盖，给予增持评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 23.69 元，给予增持评级。元，给予增持评级。预计公司 2020-2022 年归属 母公司所有者的净利润分别为 2.06、4.24 和 6.04 亿元，对应每股收益分 别为 0.25、0.52 和 0.74 元，考虑到公司正处于新业务发展期，通过 5G 消 息、 企业服务号、 云视讯多产品矩阵布局， 未来云通信服务能力明显提升， 毛利率也随高利率新产品而有望提高， 参考同行业平均估值水平， 给予公 司 2020 年 4.5 倍 PS，对应目标价为 23.69 元，首次覆盖，给予增持评级。

3、2019 年已年已完成完成电力业务剥离，转向面向电力业务剥离，转向面向 5G 富媒体云通信平台单主业发富媒体云通信平台单主业发 展。展。 2020-2022 年是年是 5G 消息生态发展关键时期，消息生态发展关键时期， 5G 消息消息等新产品有望为等新产品有望为 公司盈利注入新动力。公司盈利注入新动力。 2020 年看点在于梦网富信即 5G 消息已结束营销拓 展期，开始实现盈利；企业服务号、云视讯会议等高毛利新产品面向市场 首年推广， 成长空间值得期待。 2021 年看点在于 5G 消息生态进一步成熟， 5G 消息、企业服务号等业务有望起量形成一定规模；2022 年增量在于新 产品进入高速成长

4、期、毛利率的持续优化。 以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础，以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础， “1+3+n”多产品矩阵战”多产品矩阵战 略略有望形成更全面的云通信服务体系。有望形成更全面的云通信服务体系。凭借近 20 年的积累，梦网与各行 业头部企业达成长期的合作关系。 基于梦网传统短信巨大的流量池， 目前 “5G 消息+企业服务号+云视讯”三大新业务拓客进展顺利。未来高毛利 新业务的高速发展，将为公司提供业绩增长重要支撑。 催化剂催化剂：5G 消息合作项目落地，5G 消息开始商用。 风险提示：风险提示：5G 消息生态发展或不及预期，新产品推广或不及预期。 财务摘要（百万元）财

5、务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,769 3,201 4,295 5,626 7,059 (+/-)% 9% 16% 34% 31% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 157 -59 212 455 643 (+/-)% -31% -138% 459% 115% 41% 净利润（归母）净利润（归母） 79 -278 206 424 604 (+/-)% -67% -454% 174% 106% 42% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.10 -0.34 0.25 0.52 0.74 每股股利（元）每股股利（元） 0.0

6、0 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 5.7% -1.8% 4.9% 8.1% 9.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 1.7% -6.7% 4.7% 8.7% 11.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 8.1% -2.1% 3.8% 7.5% 9.5% EV/EBITDA 25.63 1031.07 56.45 28.03 19.85 市盈率市盈率 197.16 75.28 36.56 25.66 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

7、 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 23.69 当前价格： 18.99 2020.08.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 13.28-23.73 总市值（百万元）总市值（百万元） 15,491 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 816/662 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 81% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 27.69 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 533.27 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 4,319 每股净资产

8、每股净资产 5.29 市净率市净率 3.6 净负债率净负债率 0.65% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.07 0.04 Q2 0.08 -0.01 Q3 0.07 0.10 Q4 -0.56 0.12 全年全年 -0.34 0.25 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -17% 17% 13% 相对指数 -13% -6% -38% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -21% -5% 10% 26% 42% 58% 2019--42020-8 52周内股价走势图周内股价走势图 梦网集团深证成指 电信运营电信运营/信息技术信息技术 股

9、票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 模型更新时间： 2020.08.18 股票研究股票研究 信息技术 电信运营 梦网集团(002123) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 23.69 当前价格： 18.99 2020.08.17 公司网址 公司简介 公司是中国较大的企业云通信服务商， 目前在运营和扩展中国最大的 B2C 企业 短信平台的同时，进一步布局功能更为 强大的基于现

10、有网络环境和面向 5G 网 络的大型富媒体及物联网云通信平台， 让梦网云通信高效强大的通信能力成为 推动各项移动互联网应用快速发展的重 要力量，未来打造云通信的全球第一平 台是梦网的愿景。公司在 B2C 即时通信 领域中已经成为了中国行业龙头，并形 成了一定的竞争优势，目前客户数和发 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 13.28-23.73 市值（百万） 15,491 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 2,769 3,201 4,295 5,626 7,059 营业成本 2,0

11、86 2,556 3,311 4,192 5,223 税金及附加 19 8 8 11 14 销售费用 214 269 292 371 459 管理费用 155 292 292 371 452 EBIT 157 -59 212 455 643 公允价值变动收益 0 -4 0 0 0 投资收益 3 281 57 56 47 财务费用 32 29 26 14 -4 营业利润营业利润 30 -151 222 464 664 所得税 -58 110 23 47 67 少数股东损益 12 8 0 0 0 净利润净利润 79 -278 206 424 604 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产

12、 592 735 1,022 1,568 2,066 其他流动资产 17 31 31 31 31 长期投资 61 58 58 58 58 固定资产合计 395 190 142 89 32 无形及其他资产 466 293 245 208 171 资产合计资产合计 6,648 5,955 6,539 7,334 8,367 流动负债 2,033 1,752 2,101 2,460 2,880 非流动负债 40 25 25 25 25 股东权益 4,575 4,178 4,413 4,849 5,462 投入资本投入资本(IC) 5,404 4,801 5,061 5,476 6,068 现金流量表

13、现金流量表 NOPLAT 436 -100 190 409 579 折旧与摊销 78 74 57 66 66 流动资金增量 -125 -423 89 -31 199 资本支出 -39 -25 27 -3 -2 自由现金流自由现金流 350 -473 364 442 842 经营现金流 252 138 216 565 523 投资现金流 -65 204 84 54 44 融资现金流 -159 -299 -14 -73 -69 现金流净增加额现金流净增加额 28 42 286 547 498 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 8.6% 15.6% 34.2% 31.0% 25.5% EB

14、IT 增长率 -31.2% -137.6% 458.7% 115.0% 41.4% 净利润增长率 -67.3% -453.9% 174.0% 105.9% 42.5% 利润率 毛利率 24.6% 20.1% 22.9% 25.5% 26.0% EBIT 率 5.7% -1.8% 4.9% 8.1% 9.1% 净利润率 2.8% -8.7% 4.8% 7.5% 8.6% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 1.7% -6.7% 4.7% 8.7% 11.1% 总资产收益率(ROA) 1.4% -4.5% 3.1% 5.8% 7.2% 投入资本回报率(ROIC) 8.1% -2.1% 3.8%

15、7.5% 9.5% 运营能力运营能力 存货周转天数 62.9 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转天数 209.3 135.0 120.0 100.0 100.0 总资产周转周转天数 876.4 679.1 555.6 475.8 432.6 净利润现金含量 3.2 -0.5 1.1 1.3 0.9 资本支出/收入 1.4% 0.8% -0.6% 0.0% 0.0% 偿债能力偿债能力 资产负债率 31.2% 29.8% 32.5% 33.9% 34.7% 净负债率 45.3% 42.5% 48.2% 51.2% 53.2% 估值比率估值比率 PE 197.16 75.28 36.56

16、25.66 PB 1.28 3.74 3.51 3.20 2.84 EV/EBITDA 25.63 1,031.07 56.45 28.03 19.85 P/S 5.56 4.77 3.61 2.75 2.19 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -24% -17% -10%-3%4%10%17%24% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -38% -22% -6% 9% 25% 41% 2019--42020-8 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 梦网集团价格涨幅 梦网集团相对指数涨幅 -2% 5% 1

17、3% 20% 27% 34% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -7% -3% 0% 4% 8% 11% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 43% 45% 47% 49% 51% 53% 1776 2002 2228 2454 2680 2906 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPnOsPsPpNpOnRqNxPyRnOaQcM6MpNmMmOrRlOnNuMfQmNuNbR

18、qQxOuOnNmOuOtQpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 目录目录 1. 投资建议投资建议 . 4 2. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 5 2.1. 关键假设关键假设 . 5 2.2. 相对估值相对估值 . 5 2.3. 绝对估值绝对估值 . 6 3. 梦网集团：面向梦网集团：面向 5G 网络的企业云通信服务商龙头网络的企业云通信服务商龙头 . 6 3.1. 已完成已完成电力资产剥离，战略转型聚焦打造大型富媒体云通信平电力资产剥离，战略转型聚焦打造大型富媒体云通

19、信平 台单主业台单主业 . 6 3.2. 以以 IMIM 云为主导打造全面的云通信服务体系，为企业提供全方位云为主导打造全面的云通信服务体系，为企业提供全方位 的云通信服务的云通信服务 . 7 3.3. 云通信服务业高成长提涨公司业绩，弥补电力化业务下滑影响云通信服务业高成长提涨公司业绩，弥补电力化业务下滑影响 10 3.4. 股权激励、员工持股双管齐下，提升公司发展凝聚力股权激励、员工持股双管齐下，提升公司发展凝聚力 . 12 4. 传传统短信市场向龙头集中，统短信市场向龙头集中，5G 消息空间广阔消息空间广阔 . 12 4.1. 传统短信：或面临新一轮洗牌，市场集中度进一步提升传统短信：或

20、面临新一轮洗牌，市场集中度进一步提升 . 12 4.1.1. 身份验证和行业应用需求旺盛， 带来企业短信百亿级市场空身份验证和行业应用需求旺盛， 带来企业短信百亿级市场空 间间 12 4.1.2. 企业短信具备需求刚性， 其不可替代性保障市场需求持续增企业短信具备需求刚性， 其不可替代性保障市场需求持续增 长长 14 4.1.3. 价格竞争压力下，第三方企业短信服务企业向龙头集中价格竞争压力下，第三方企业短信服务企业向龙头集中 . 16 4.2. 5G5G 消息：传统短信到富媒体消息升级，丰富用户信息沟通需求消息：传统短信到富媒体消息升级，丰富用户信息沟通需求 16 4.3. 云视讯：供给与需

21、求共振，多厂商迎爆发性需求布局云视频行云视讯：供给与需求共振，多厂商迎爆发性需求布局云视频行 业业 19 5. 5G 时代重构云通信市场竞争格局，时代重构云通信市场竞争格局，“1+3+n”多产品线战略打开成长多产品线战略打开成长 空间空间 . 22 5.1. 传统短信：市场竞争趋缓，四大优势凸显锁定行业龙头地位传统短信：市场竞争趋缓，四大优势凸显锁定行业龙头地位 22 5.2. 5G5G 消息：迎接消息：迎接 5G5G 时代多媒体化趋势，梦网富信应运而生时代多媒体化趋势，梦网富信应运而生 . 26 5.2.1. 传统短信再升级，传统短信再升级，5G 消息高成长态势初显消息高成长态势初显 . 2

22、6 5.2.2. 5G 消息极具营销价值，市场推广顺利多合作项目现已落地消息极具营销价值，市场推广顺利多合作项目现已落地 27 5.2.3. “先发先发+资源资源+技术技术”三大优势，筑起三大优势，筑起 5G 消息护城河消息护城河 . 31 5.3. 企业服务号：绑定华为企业服务号：绑定华为 HMSHMS 生态系统，企业服务优势多重生态系统，企业服务优势多重 . 32 5.4. 云视频：乘行业东风，视频会议产品切入赛道云视频：乘行业东风，视频会议产品切入赛道 . 33 6. 风险提示风险提示 . 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 35 Table

23、_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 1. 投资建议投资建议 公司主营云通信业务，形成以传统短信为基础、5G 消息+企业服务号+ 云视讯会议齐发展的“1+3+n”多产品矩阵战略。核心观点如下：核心观点如下： 2019 年已完成电力业务剥离，转向面向年已完成电力业务剥离，转向面向 5G 富媒体云通信平台单主业发富媒体云通信平台单主业发 展。展。2020-2022 年是年是 5G 消息生态发展关键时期，消息生态发展关键时期，5G 消息等新产品有望消息等新产品有望 为公司盈利注入新动力。为公司盈利注入新动力。2020 年看点在于梦网富信即 5G 消息已结束营 销拓展期，开始实

24、现盈利；企业服务号、云视讯会议等高毛利新产品面 向市场首年推广，成长空间值得期待。2021 年看点在于 5G 消息生态进 一步成熟，5G 消息、企业服务号等业务有望起量形成一定规模；2022 年增量在于新产品进入高速成长期、毛利率的持续优化。 以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础，发展新业务有望形成更以传统短信积累的巨大客户资源流量池为基础，发展新业务有望形成更 全面的云通信服务体系。全面的云通信服务体系。凭借近 20 年的积累，梦网与各行业头部企业 达成长期的合作关系。 头部企业本身的增长， 叠加梦网自身规模的扩大， 带来的复合增长都将为梦网云通讯构建强大的客户端壁垒。基于梦网传 统短信

25、巨大的流量池，目前“5G 消息+企业服务号+云视讯”三大新业 务拓客进展顺利。未来高毛利新业务的高速发展，将为公司提供业绩增 长重要支撑。 我们区别于市场的观点：我们区别于市场的观点： 市场认为公司传统企业短信业务受运营商政策影响较大，竞争激烈且毛市场认为公司传统企业短信业务受运营商政策影响较大，竞争激烈且毛 利率低，成长动力不足。利率低，成长动力不足。但我们认为从今年季度间环比情况来看，公司 传统短信业务毛利率已处于回升通道。当前行业竞争格局已进入较为稳 定的阶段，公司作为第三方企业短信龙头具备资源、规模、技术、客户 四大优势，将持续提升市场份额，带来稳定的营业收入与利润。另一方 面，凭借深

26、耕传统短信近二十年的积累，公司拥有强大的头部客户资源 池，对推广以 5G 消息、企业服务号和云视讯产品为代表的高毛利新产 品具有得天独厚的优势。我们预计，随着 5G 消息营销拓展期的结束及 5G消息生态的发展， 今年5G消息等新产品将会为公司贡献可观的收益， 进一步提升公司毛利率水平，为公司提供业绩成长支撑。 市场可能对市场可能对 5G 消息业务发展的前景过于悲观。消息业务发展的前景过于悲观。我们认为公司的 5G 消 息业务不宜过分悲观。5G 消息除了对标微信实现 P2P 社交功能，其丰 富的展现与交互功能也是 A2P 模式发展的绝佳工具。公司 5G 消息具备 先发优势，在内容设计、客户运营、

27、交互方式上具备行业领先的技术和 经验积累，能够帮助企业客户与终端用户构建更具粘性的交互。据中国 移动测算， 公司当前 5G 消息标准版点击转化率是传统短信的 14-40 倍， 是微信公众号的 11 倍，因此 5G 消息产品企业端的发送需求潜力巨大。 我们预计公司 2020-2022 年的营收分别为 42.95、56.26 和 70.59 亿元， 归属母公司所有者的净利润分别为 2.06、4.24 和 6.04 亿元，对应每股收 益分别为 0.25、0.52 和 0.74 元。我们给予公司 2020 年 4.5 倍 PS，对应 目标价为 23.69 元，首次覆盖，给予增持评级。 请务必阅读正文之

28、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 2. 盈利预测与估值盈利预测与估值 2.1. 关键假设关键假设 云通信服务：云通信服务： 2019 年四季度运营商大幅提价导致当年云通信毛利率下 降至 18.1%，达到历史低位。2020 年成本端涨价告一段落，叠加高毛利 新产品 5G 消息、企业服务号、视讯云会议推出，2020 年云通信服务有 望企稳回升。我们假设 2020-2022 年相应收入增速分别为 61.5%、31% 和 25.5%，毛利率为 22.9%、25.5%和 26%。 其他：其他：由于公司

29、传统电子电力业务已于 2019 年末完全剥离，预计 2020-2022 年无收入和毛利润贡献。 基于以上假设，我们预测公司 2020-2022 年分业务收入成本如下表： 表表 1：分项业务收入及毛利率：分项业务收入及毛利率 百万元百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3200.7 4295.3 5625.8 7059.1 yoy 15.6% 34.2% 31.0% 25.5% 成本成本 2556.3 3311.4 4192.2 5223.1 毛利率毛利率 20.1% 22.9% 25.5% 26.0% 云通信服务云通信服务 收入收入 2659.7 4295.

30、3 5625.8 7059.1 yoy 45.9% 61.5% 31.0% 25.5% 成本成本 2179.3 3311.40 4192.15 5223.11 毛利率毛利率 18.1% 22.9% 25.5% 26.0% 其他其他 收入收入 541.0 0.0 0.0 0.0 yoy -42.8% -100.0% - - 成本成本 377.1 0.0 0.0 0.0 毛利率毛利率 30.3% - - - 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 我们预计公司 2020-2022 年的营收分别为 42.95、56.26 和 70.59 亿元， 归属母公司所有者的净利润分别为 2.06、4.24 和

31、6.04 亿元，对应每股收 益分别为 0.25、0.52 和 0.74 元。 2.2. 相对估值相对估值 PS 估值：估值：选取中嘉博创、佳讯飞鸿、天源迪科、佳都科技、东方国信五 家公司作为可比公司，2020 年平均 PS 为 3.0 倍。考虑到公司正处于新 业务发展期，通过 5G 消息、企业服务号、云视讯布局，未来云通信业 务进入高速成长期，毛利率也随高利率新产品而有望提高，我们给予公 司 2020 年 4.5 倍 PS，对应合理估值为 23.69 元。 表表 2：可比公司：可比公司 PS 估值表估值表 2020/08/14 营业收入（亿元）营业收入（亿元） PS 股价（元） 总市值（亿元）

32、 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000889.SZ 中嘉博创 6.88 64.42 31.63 38.84 46.12 2.0 1.7 1.4 300213.SZ 佳讯飞鸿 8.05 47.94 13.39 15.13 17.83 3.6 3.2 2.7 300047.SZ 天源迪科 8.83 56.31 44.71 55.96 70.78 1.3 1.0 0.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 600728.SH 佳都科技 10.

33、18 178.90 50.12 55.89 71.66 3.6 3.2 2.5 300166.SZ 东方国信 13.87 146.49 21.50 25.55 30.42 6.8 5.7 4.8 行业均值行业均值 3.5 3.0 2.4 数据来源：Wind 一致预测，国泰君安证券研究 2.3. 绝对估值绝对估值 DCF 估值：估值： 我们根据下表中的假设， 使用 DCF 估值法 （FCFF， WACC） 得到公司的股权总价值为153.94亿元， 对应每股股票的合理估值为18.87 元。 表表 3：DCF 估值法估值估值法估值 基本假设基本假设 数值数值 行业行业 Beta 0.88 公司公司

34、Beta 1.02 无风险利率无风险利率 Rf 2.70% 风险溢价风险溢价 3.50% WACC 6.08% TV 增长率增长率 3.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 综合考虑以上两种估值方法，绝对估值只考虑了现金流折现，但没有考 虑公司在业绩弹性提升和产品矩阵扩张预期带来的估值修复作用，未能 充分反映估值价值。因此我们选择相对估值，目标价为 23.69 元，首次 覆盖，给予增持评级。 3. 梦网集团：面向梦网集团：面向 5G 网络的企业云通信服务商龙头网络的企业云通信服务商龙头 3.1. 已完成电力资产剥离， 战略转型聚焦打造大型富媒体云通已完成电力资产剥离， 战略转型聚焦打造

35、大型富媒体云通 信平台单主业信平台单主业 传统电力电子业务退出完毕，梦网集团致力于成为国际领先的企业云通传统电力电子业务退出完毕，梦网集团致力于成为国际领先的企业云通 信服务商、以及目前在运营和扩展中国最大的企业云通信平台。信服务商、以及目前在运营和扩展中国最大的企业云通信平台。梦网荣 信前身为荣信电力电子股份有限公司，成立于 1998 年并于 2007 年在深 交所上市，原公司主营业务为节能大功率电力电子设备制造。2015 年公 司收购深圳市梦网科技发展有限公司 100%股权，重新定位于电力电子 设备制造和移动通信服务双主业发展。由于原传统电力业务存在账期长、 毛利低的业务特点， 2016

36、年开始， 公司计划通过资产处置剥离电力资产， 逐步退出电力电子行业。2016 年中至 2017 年，公司相继出售了持有的 荣信传动、 荣信高科、 荣信电机、 荣科恒阳以及荣信汇科的大部分股权。 2017 年 8 月公司正式更名为梦网集团。 2019 年 11 月 29 日， 公司完成下 属子公司荣信兴业的股权转让相关工商变更登记。至此，公司将不再经 营电力电子业务，转变为富媒体云通信平台单主业发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 图图 1：公司逐步剥离电力业务，目前已完成

37、去电力化进程公司逐步剥离电力业务，目前已完成去电力化进程 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 通过重大资产重组收购梦网科技通过重大资产重组收购梦网科技，国内企业移动信息即时通讯服务提供，国内企业移动信息即时通讯服务提供 商龙头地位稳固。商龙头地位稳固。梦网科技于 2001 年成立，同时推出企业短信接入平 台服务。2006 年，被信息产业部批准为全网 SP。2009 年，通过国家高 新技术企业认定。2010-2011 年，不断推出企业短信及企业移动信息平 台产品。2013 年荣获中国移动集团政企业客户一级代理商证书。2014 年， 完成股份制改制， 2015 年与荣信股份进行资产重组， 完成重

38、组上市。 经过多年技术及客户资源积累，目前公司企业短信市场份额已提升至 17%，国内第三方企业短信龙头地位稳固，为公司打造富媒体云通信平 台奠定发展基础。 图图 2:梦网科技成立至今，不断茁壮成长梦网科技成立至今，不断茁壮成长 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 3.2. 以以 I IM M 云为主导打造全面的云通信服务体系，为企业提供云为主导打造全面的云通信服务体系，为企业提供 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 全方位的云通信服务全方位的云通信服务 云通信服务经营模式包括

39、为企业提供云通信服务经营模式包括为企业提供 PaaS 通讯能力 （短信、通讯能力 （短信、 5G 消息、消息、 语音等） 、语音等） 、 SaaS （服务号、 视频会议、 物联云等） 以及（服务号、 视频会议、 物联云等） 以及 IaaS(数据中心数据中心)， 收入主要为信息和数据服务收入， 公司构建 “消息云、 视讯云、 终端云、收入主要为信息和数据服务收入， 公司构建 “消息云、 视讯云、 终端云、 物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信 服务。服务。公司运营和扩展着中国最大的 B2C 企业短信平台，同时

40、进一步布 局功能更为强大的基于现有网络环境和面向 5G 网络的大型富媒体消息 及视讯、物联等云通信平台。当前，梦网主营云通信业务；未来，将进 一步扩展云计算、云商务领域。 消息云消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频 等方式实现企业即时消息通信的融合通信平台，构建了全新的 5G 消息通信生态系统。5G 消息通信服务能力支持全网络环境，结合 丰富的行业应用场景，满足企业和用户之间的信息沟通需求和多样 化的服务需求，助力行业客户和用户建立起更便捷的信息服务和更 紧密的沟通联系。 视讯云视讯云是专门为 5G 及下一代互联网需求打造的全新视频云。多年 来一直专注于视频关键技术的研发

41、，在视频领域拥有强大的团队和 诸多先进技术创新。梦网视讯云致力于为客户提供最前沿的实时视 音频技术和在线视频分发平台，凭借超大规模视频处理和视频承载 能力赋能各行各业，用创新的传播模式提升传统行业创新力和生产 力。 终端云终端云基于 5G 网络和移动终端，以 B2T 内容订阅、商务社交、短 信增强、快应用等为核心，聚合全终端厂商、全场景能力为企业提 供易用高效的全链路、高触达、低成本、多入口的 B2C 新型服务及 营销的新门户。 物联云物联云是专门面对物联网通信构建的智慧公有云，也是基于以物为 终端的富媒体物联通信平台，通过物联云，帮助企业系统、设备与 其客户之间形成一个更强大的联接能力，形成

42、万物互联。 表表 4: 公司围绕云通信服务展开四位一体的业务生态公司围绕云通信服务展开四位一体的业务生态 业务业务 代表产品代表产品 产品信息产品信息 消息消息 云云 云短信云短信 基于运营商网络，面向广大用户的功能全面的跨平台短信通知发送服务 云富信云富信 集音视频一体的 RCS 富媒体信息 梦网通知王 为企事业单位提供基于手机号码的高效通知服务 国际短信 面向广大企业提供的跨国短信通知发送服务 融合通信平台 集成了短信、音频、视频、IM 消息、图文信息等多种通信能力的 PaaS 平台 统一消息平台 综合接入信息服务平台，能够实现不同种类信息之间的互通整合，统一管理及分发 短信验证码 广泛应

43、用于会员验证、订单通知、支付确认、物流提醒等触发类短信应用 NOVA 平台 为企业客户量身打造的一款安全可靠、高响应、低延时的高速信息处理平台，主要应用于互联 网、电商、金融、证券、物流、商超连锁等领域 语音验证码 利用自动识别技术，通过语音电话直接呼到用户手机，实现电话语音播报验证码的新型验证方 式 视讯视讯 云云 梦网云会议梦网云会议 高保密、电信级的专业视音频网络会议平台 企业视频彩铃企业视频彩铃 开通企业视频彩铃后，客户给企业员工打电话时，能直接看到企业的高清视频 EVaaS 提供涵盖视频运营平台、带宽、视频技术、播控及支付通道等完整的生态体系 梦网云播 基于 EVaaS 孵化的垂直

44、SaaS 产品，以直播为企业智慧营销赋能，为各类事件和活动提供直播服 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 35 Table_Page 梦网集团梦网集团(002123)(002123) 务 终端终端 云云 企业服务号企业服务号 将传统短信列表页改造升级为服务号消息列表页，为企业新型营销及服务门户 物联物联 云云 MEET 云平台 是基于运营商网络，面向物联网行业推出的智慧物联云平台，实现人和设备快速、高效接入网 络，人、物、云之间的安全交互和计算 物联网卡通信模组 当前可提供中国及海外多地域、多运营商 2G/3G/4G/NB-IoT 物联网卡和通信模组 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 消息云以传统短彩信为根基，富媒体信息消息云以传统短彩信为根基，富媒体信息-富信正是富信正是 5G 消息消息 1.0 版本版本。 消息云是基于互联网和运营商网络，采用文字、图片、语音、视频方式 实现企业即时消息通信的平台。过去，公司的企业短彩信业务都是通过过去，公