《【公司研究】2020梦网集团5G商用进程推进企业深度研究报告(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】2020梦网集团5G商用进程推进企业深度研究报告(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目目 录录 1、 梦网集团:国内云通信服务龙头公司 . 4 1.1、 剥离电力电子,聚焦云通信业务 . 4 1.2、 实际控制人地位稳固,股权激励提振军心 . 5 1.3、 专注通信服务,盈利能力有望企稳回升 . 6 2、 信息化转型为必然趋势,多方利好释放市场红利 . 9 2.1、 政策东风持续助力行业发展 . 9 2.2、 供需端共振云通信行业前景可观 . 10 2.2.1、 5G 商用进程推进,5G 消息有望优先落地 . 10 2.2.2、 供应端:新产品直击时下痛点,符合市场需求 . 11 2.2.
2、3、 需求端:企业短信规模持续增长,信息化为转型必然趋势 . 12 2.3、 竞争格局:市场份额向行业龙头集中 . 14 3、 全面布局,稳固发展护城河 . 15 3.1、 产品:5G 消息先发优势,实现客户需求迅速转化 . 15 3.1.1、 IM 云:产品性能优化,账户数量保持增长 . 15 3.1.2、 企业服务号:直达海量终端客户,挖掘“流量金矿” . 16 3.2、 技术:研发能力行业领先,自主开发产品丰富 . 17 3.3、 资源:全网渠道优势明显,规模级客户积累保障公司发展 . 19 3.4、 发展战略:科学合理布局,保障业绩可持续增长 . 21 4、 盈利预测与投资建议 . 2
3、1 4.1、 关键假设 . 21 4.2、 盈利预测 . 22 5、风险提示 . 22 附:财务预测摘要 . 23 图表目录图表目录 图 1: 逐步剥离电力业务,云通信领域深度布局 . 4 图 2: 机构投资者众多,实际控制人地位稳固. 5 图 3: 总体营收有望回归增长趋势 . 7 图 4: 2020 年 3Q 归母净利润转正,前期投入回报显现 . 7 图 5: 公司毛利率处于中位,随 5G 消息落地有望提升 . 7 图 6: 2020H1 通讯服务收入占比达 94.17% . 8 图 7: 通讯服务收入保持逐年增长 . 8 图 8: 三费占比稳定,控费能力渐显 . 8 图 9: 公司客户较
4、为分散 . 9 图 10: 公司对单一供应商依赖程度较低 . 9 图 11: 梦网集团富信产品能实现多种信息方式 . 11 图 12: 企业客户注重短信及时性、送达率和安全性 . 12 图 13: 我国产业数字化投入逐渐增加 . 13 图 14: 2020 年全球企业短信规模有望达 282.4 亿美元 . 13 图 15: 我国企业短信服务市场规模预计稳步上升 . 13 图 16: 企业短信应用场景越发丰富 . 14 图 17: 2017 年梦网集团市场份额约为 11% . 14 qRtMqQpRnMtPrQpNqNqPnQ9PdNaQmOmMoMrRfQmNoPjMnPmP7NrQnOMYs
5、OrMxNmMqR 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 25 图 18: 梦网集团短信量增速超过行业增速. 15 图 19: 梦网集团市占率逐年提升 . 15 图 20: 梦网集团产品丰富,能够满足多行业应用场景 . 15 图 21: 梦网集团云通信平台活跃账号数量逐年攀升 . 16 图 22: 梦网集团创新推出企业服务号产品. 16 图 23: 梦网集团 2020 年 Q3 研发费用率提升 . 18 图 24: 梦网集团成为移动运营商 2B 的渠道 . 19 图 25: 公司多网点布局,可迅速响应客户需求 . 20 图 26: 截至 2020 年
6、 9 月,华为、小米等手机厂商占据较大市场份额 . 21 表 1: 五大业务板块产品丰富 . 5 表 2: 通过股权激励与员工共成长,基于实际情况及时调整 . 6 表 3: 国家及地方政府推出多项政策助力行业发展 . 9 表 4: 5G 消息可实现功能丰富 . 10 表 5: 中国移动 2020-2021 年开展 5G 消息系统设备集中采购项目 . 11 表 6: 中国电信开展 5G 消息试点项目招标 . 11 表 7: 富媒体消息能够综合传统短信和社交软件的优点 . 12 表 8: 生活服务号在市场化推广中具备相对竞争优势 . 17 表 9: 公司专利数量不断上升 . 18 表 10: 公司
7、获得多项荣誉称号 . 18 表 11: 梦网集团具备丰富客户资源 . 20 表 12: 公司制定科学的发展战略 . 21 表 13: 可比公司估值:梦网集团给予一定估值溢价 . 22 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 25 1、 梦网集团:国内云通信服务龙头公司梦网集团:国内云通信服务龙头公司 1.1、 剥离电力电子,聚焦云通信业务剥离电力电子,聚焦云通信业务 收购梦网科技,收购梦网科技,精耕细作,成为即时通信领域龙头公司。精耕细作,成为即时通信领域龙头公司。公司前身荣信有限公 司成立于 1998 年,2007 年通过首次公开发行在深交所上市,2
8、015 年收购梦网科技 100%股权,2016 年公司更名为梦网荣信科技集团股份有限公司,逐步剥离不符合公 司战略发展的电力电子业务,聚焦多媒体消息、富信等板块发展,成为国内较大的 企业云通信服务商。公司在运营、扩大 B2C 企业短信平台的同时,布局面向 5G 网 络的大型富媒体及物联网云通信平台,构建“IM 云+视讯云+物联云+可信云”的业 务协同体系,持续提高用户经营效率和通信能力,目前公司为数十万家企业提供通 信产品及服务,形成全方位“企业-公司-用户”云通信生态平台。 图图1:逐步剥离电力业务,云通信领域深度布局逐步剥离电力业务,云通信领域深度布局 资料来源:公司公告、开源证券研究所
9、公司深入布局云通信业务,构建全新信息消费平台。公司深入布局云通信业务,构建全新信息消费平台。2016 年起,由于公司业绩 增长疲软和发展战略变更的影响,梦网集团通过股权转让等方式逐步剥离电力、电 子业务,通过收购、成立子公司不断加大投入、完善即时通信产品布局。目前,公 司产品围绕云通信业务,开发消息云、视讯云、终端云、物联云、数据中心服务五 大业务板块,基于 5G 网络,按数据化、智能化、云服务理念,增强“云+通信”能 力,通过为企业客户构建全面通信服务,赋能各行各业企业发展。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 25 表表1:五大业务板块产品丰富
10、五大业务板块产品丰富 产品大类产品大类 主要内容主要内容 细分产品细分产品 消息云 基于互联网和运营商网络,采用文字、 图片、语音、视频等方式实现企业即 时消息通信的融合通信平台 企业短信、富信、5G 消息、梦网通知 王、国际短信、融合通信、统一消息平 台、短信验证码、NOVA 平台、语音验 证码 视讯云 为客户提供前沿实时音频技术、在线 视频分发平台,凭借大规模视频处理 和视频承载能力赋能各行各业 梦网云会议、企业视频彩铃、EVaaS、 梦网云播 终端云 基于 5G 网络、移动终端,为企业提供 全链路、高触达、低成本、多入口的 B2C 新型服务及营销门户 企业服务号 物联云 面对物联网通信构
11、建智慧公有云,协 助企业系统、设备与客户间形成强大 联接能力 MEET 云平台、物联网通信模组 数据中心服务 云数据中心按国家 A 级数据中心标准 设计建设,建筑面积 2.18 万平方米, 共有 1174 个 4.5KW 标准机柜 数据中心服务器托管 资料来源:公司官网、开源证券研究所 1.2、 实际控制人地位稳固,股权激励提振军心实际控制人地位稳固,股权激励提振军心 公司实际控制人余文胜地位稳固,机构投资者众多公司实际控制人余文胜地位稳固,机构投资者众多,彰显市场信心。彰显市场信心。2017 年, 由于公司拟退出传统电力电子行业,原实际控制人对移动互联网运营支撑服务不具 备相应管理、经营经验
12、,因此解除一致行动关系,由余文胜作为实际控制人决策公 司未来发展方向。当前余文胜直接持有公司 20.26%股份,持股比例基本稳定,且余 文胜 2001 年创立梦网科技后,经多年行业深耕,具备丰富的专业、管理经验积累, 能够组织公司管理层为公司制定合适的战略规划。同时,包括“睿远成长价值混合 型证券投资基金” 、 “华夏中证 5G 通信主题”等大型基金持有公司股票,机构投资者 众多,且占比呈上升趋势,市场对其信心逐渐显现。 图图2:机构投资者众多机构投资者众多,实际控制人地位稳固,实际控制人地位稳固 资料来源:Wind、开源证券研究所 股权激励增加员工忠诚度和积极性,及时调整稳定军心股权激励增加
13、员工忠诚度和积极性,及时调整稳定军心。2018 年起,公司通过 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 25 发布股权激励方案,向部分董事、高管、监事及核心管理、技术人员授予限制性股 票或股票期权,设立较高行权条件,并预留部分股票期权,限制性股票及股票期权 部分均分三期解锁。但 2018 年由于公司逐步剥离电力电子业务,着力发展富信、视 讯云等云通信相关产品研发, 使当年未达解锁条件, 为有效增加员工积极性和粘性, 公司及时颁布新股权激励政策,根据 2018 年情况调整解锁条件,设立合理阶段性目 标,为公司发展加注持续性驱动力。 表表2:通过股权激励与
14、员工共成长,基于实际情况及时调整通过股权激励与员工共成长,基于实际情况及时调整 方案名称方案名称 种类种类 授予对象授予对象 份额份额 期数及解锁比例期数及解锁比例 解锁条件解锁条件 2018 年股权激 励方案 限制性股票 陈新等董事高 管, 及 427 名核 心管理人员、 核 心技术人员等 1601.94 万份,占公 告当天总股本 1.86% 第一个行权期:25% 2018 年度公司净利润达 3.5 亿元 第二个行权期:35% 2019 年度公司净利润达 5 亿元 第三个行权期:40% 2020 年度公司净利润达 7 亿元 股票期权 1921.94 万份,占公 告当天总股本 2.23% (预
15、留 329 万份) 第一个行权期:25% 2018 年度公司净利润达 3.5 亿元 第二个行权期:35%(预留部 分:50%) 2019 年度公司净利润达 5 亿元 第三个行权期:40%(预留部 分:50%) 2020 年度公司净利润达 7 亿元 2019 年股权激 励方案 股票期权 徐刚等董监高, 及 395 位中层 管理人员、 核心 技术骨干人员 4200 万份, 约占公告 时总股本的 5.18% (预留 750 万份) 第一个行权期:20% 以 2018 年营收为基数, 2019 年营 收 YOY 不低于 40% 第二个行权期:25% 以 2018 年营收为基数, 2020 年营 收 Y
16、OY 不低于 80% 第三个行权期:25% 以 2018 年营收为基数, 2021 年营 收 YOY 不低于 120% 第四个行权期:30% 以 2018 年营收为基数, 2021 年营 收 YOY 不低于 170% 资料来源:公司公告、开源证券研究所 1.3、 专注通信服务,盈利能力有望企稳回升专注通信服务,盈利能力有望企稳回升 公司逐步剥离电力电子业务,盈利水平好转。公司逐步剥离电力电子业务,盈利水平好转。2015 公司收购梦网科技后,改善 原本疲软态势,营收实现高增长,2017 年由于公司坚定剥离电力电子业务,使营收 有所下降,但其后总体保持增长。2018 年、2019 年归母净利润出现
17、下滑,主要系电 力电子业务剥离,公司固定资产减值准备等数额增加,同时为保证前期合同顺利进 行,聘请第三方提供设备维修服务,致相关费用上升,该部分支出上升不具备持续 性,后续业务调整将为公司带来利好。 疫情限制公司盈利增长,多个重大合同落地,业绩有望回暖。疫情限制公司盈利增长,多个重大合同落地,业绩有望回暖。2020 年 3Q 公司 营收及归母净利润分别为 18.99 亿元、0.44 亿元,YOY 分别为-7.08%、-76.02%,主 要原因系:1)在运营商短信价格大幅增长的情况下,新冠疫情突发致公司与客户之 间沟通受限;2)疫情带来高频交互场景变化,公司为推广远程办公产品产生一定的 宣传推广
18、成本; 3) 公司进一步加大新产品的研发和营销投入。 随新冠疫情逐渐可控, 在前期技术经验积累和营销渠道建设的基础上,公司与多家大型公司签订战略合作 合同,推出多款新产品,未来营业收入和归母净利润有望回归增长趋势。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 25 图图3:总体营收有望回归增长趋势总体营收有望回归增长趋势 图图4:2020 年年 3Q 归母净利润转正,前期投入回报显现归母净利润转正,前期投入回报显现 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 公司盈利水平在四大公司中较为稳定,随新产品推出有望回升。公司盈利水平在
19、四大公司中较为稳定,随新产品推出有望回升。由于移动信息 服务市场准入门槛较低, 竞争相对激烈, 2015 年之后, 微信等新即时通信软件兴起, 短信发送量大幅下降,从短信业务的毛利率水平看,四大服务商的毛利率均下滑, 2019 年四季度运营商短信提价, 使利润空间进一步压缩, 行业整体毛利呈下滑趋势, 2020 年 3Q 公司整体毛利率水平居四大公司中位, 随手机服务号、 5G 消息等新平台、 产品的推出和“流量金矿”的挖掘,毛利率水平或将提升。 图图5:公司公司毛利率毛利率处于中位,随处于中位,随 5G 消息落地消息落地有望提升有望提升 数据来源:Wind、开源证券研究所 通讯服务占比及营收
20、情况逐年增长,随新产品推出,毛利水平有望改善。通讯服务占比及营收情况逐年增长,随新产品推出,毛利水平有望改善。2015 年 9 月,梦网科技纳入公司合并报表后,公司通讯服务业务占比逐年上升,且公司 坚定剥离电力电子业务,通讯服务收入占比逐年上升,2020H1 占比达 94.17%,且通 讯服务收入保持逐年上升趋势,YOY 基本保持稳定,2020H1 通讯服务收入达 11.37 亿元,YOY17.34%。随电力电子业务的进一步剥离,多项战略合作协议的签订和手 机服务号等产品的推出,相关比例及营收情况有望进一步提升。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30
21、40 200Q 营业收入(亿元)YOY -600.00% -400.00% -200.00% 0.00% 200.00% -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 200Q 归母净利润(亿元)YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 200Q 中嘉博创(创世漫道)银之杰(亿美软通) 吴通控股(国都互联)梦网集团 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 25 图图6:2020H
22、1 通讯服务通讯服务收入占比达收入占比达 94.17% 图图7:通讯服务收入保持逐年增长通讯服务收入保持逐年增长 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 公司销售费用率保持下降趋势,三费占比基本稳定。公司销售费用率保持下降趋势,三费占比基本稳定。2019 年,公司因聘请第三 方设备维修及咨询顾问服务导致相关销售、管理费用有所上升,但 2020H1 整体期间 费用率水平呈下降趋势,2020H1 销售、管理、财务费用分别为 0.55、0.54、0.06 亿 元,期间费用率 14.21%,三费总额 YOY-29.45%,控费能力逐渐显现,同时梦网集 团已和华为、三星、
23、Vivo 等知名公司达成合作协议,随平台建设加速和相关产品的 市场化推广,投入产出比或将提升。 图图8:三费占比稳定,控费能力渐显三费占比稳定,控费能力渐显 数据来源:Wind、开源证券研究所 公司对主要客户及供应商依赖程度较低。公司对主要客户及供应商依赖程度较低。 从公司客户分布及供应商分布看, 2019 年前五大客户及供应商分别占比 21.79%、30.02%,整体较为分散,具备丰富的客户 资源及供应商资源, 未呈单一依赖性, 能够有效维持企业稳定运营, 降低运营风险。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H1 通讯服务电能质量与电力安全 变频传动与新能源控制系统其他主营 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 25 30 2001820192020H1 通讯服务收入(亿元)通讯服务毛利率 YOY 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 2001820192020H1 销售费用(亿元)管理费用(亿元) 财务费用(亿元)期间费用率(%) 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 25 图图9:公司客户较为分散公司