1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 浙江鼎力浙江鼎力（60360333338 8） 公司研究/专题报告 事件：2020 年 8 月 17 日，公司发布半年报，2020 上半年实现营收 15.01 亿元，同比+76.87%，归母净利润 4.09 亿元，同比+56.96%，经营活 动净现金流 7.57 亿元，同比+1229.33%。单看 Q2，公司实现营收 10.90 亿 元， 同比+134.80%， 归母净利润为 2.87 亿元， 同比+80.04%。 8 月 14 日， 公司官宣正式收购全球蜘蛛式高空作业平台龙头德国 TEUPEN 公司 24% 股权，并且二者将合作建立新的鼎力欧洲研

2、发中心（德国） 。 核心观点： 中报业绩符合此前预告预期， 超市场预期， Q2 表现尤为亮眼。 内生增长内生增长： 上半年业绩高增长主要系剪叉带来的业绩增量， 新臂式产品 8 月底投产后， 有望从 Q3 开始贡献业绩增量。我们判断下半年臂式产品将量价齐升：一 方面，臂式产能爬坡带来量的增长；另一方面，电动臂式占比提升，结构 调整带来价的增长（电动臂式比柴油款价格高） 。外延收购外延收购：继收购意大 利 MAGNI、美国 CMEC 公司股权之后，鼎力官宣收购德国 TEUPEN 公司 24%股权，重大海外投资再下一城，鼎力系产品系列日益丰富，一方面，公 司与德国 TEUPEN 合作，技术和市场共享

3、，将实现双赢，海外市场的开拓 也将分散国内市场竞争激烈的风险；另一方面，全球市场持续拓展，充分 验证了公司超强的资源整合能力，未来全球竞争力将进一步增强。公司目 前产销两旺，业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。 点评： 业绩业绩如期高增长如期高增长，上半年上半年剪叉剪叉产品产品贡献主要业绩贡献主要业绩增量增量，国内市场加，国内市场加 速开拓速开拓。 2020 上半年，公司实现营收 15.01 亿元，同比+76.87%。分产品看分产品看： 臂式国内销售额 9815.9 万元，同比+37.11%，占总收入比重仅 6.5%，公司 上半年业绩高增长主要由剪叉式产品拉动，新臂式在 8 月底投产后，预计

4、 从三季度开始贡献业绩增量。 分市场看分市场看：内销收入 11.36 亿元，同比 +161.83%,占比为 75.69%,同比+24.56pct，国内市场占比大幅提升，一方 面源于上半年海外疫情影响出口，另一方面，公司积极开拓国内市场，国 内下游龙头租赁商加大采购所致。 国内优质大客户大量采购，两个直接的表现：公司经营性净现金流公司经营性净现金流 大幅提升，远超同期净利润大幅提升，远超同期净利润。2020 上半年，公司经营性净现金流达到 7.57 亿元， 同比+1229%； 单看二季度， 经营性净现金流为 6.77 亿元， 同比+742%， 主要是国内优质大客户账期较短，公司回款较快；大客户采

5、购有折扣，大客户采购有折扣， 导致导致公司毛、 净利率有所下滑公司毛、 净利率有所下滑。 2020上半年， 公司毛、 净利率分别为38.13%、 27.21%，同比下滑 3.6pct、3.4pct，主要由于内销毛利率整体低于出口，并 且公司对优质大客户有价格优惠政策。 公司公司全系列产品电动化布局已完成，全系列产品电动化布局已完成， P PLAN GLAN G 活动助力全球推广活动助力全球推广， 引， 引 领市场领市场。 业绩业绩如期高增长如期高增长，海外布局，海外布局再下一城再下一城 投资投资评级：买入评级：买入（维持）（维持） 报告报告日期日期： 2020-08-18 收盘价（元） 104

6、.86 近 12 个月最高/最低（元） 104.86/37.44 总股本（百万股） 485.49 流通股本（百万股） 485.49 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 502 流通市值（亿元) 502 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：李疆李疆 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_公司研究_首次覆盖深度报 告_浙江鼎力_新臂式产品放量在即，开启 供给驱动型新周期2020-06-17 2 华安证券_公司研究_点评报告_浙江 鼎力_新臂式产能释放在即，全球订单先 行20

7、20-08-06 0% 100% 200% 300% 浙江鼎力沪深300 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 国家近年来提倡环保，对非道路机械的排放标准不断加严，行业电动化 趋势已定，公司在电动产品领域的布局具备先发优势。国内方面：国内方面：7 月份， 公司正式发起电动臂车“守卫绿色家园”特别活动，全国范围内多省份租赁 公司已相继完成电动臂式交机仪式，并联名签署加入行动。国外方面国外方面：8 月 5 日，欧洲租赁商 Coll向浙江鼎力下单 300 余台拥有欧洲本地 CE 认证的 大载重高米数（454KG、24 米以上）臂式订

8、单。Coll还将对现有产品进行 重大升级，目标在 2023 年前，将所有设备中的至少 50%转化为纯电动，此次 订单表明公司正式将自主研发的高米数电动臂式产品带入欧洲市场，国际化 进程进一步加速。 收购全球蜘蛛车龙头德国收购全球蜘蛛车龙头德国 TEUPENTEUPEN 24%24%股权，股权，验证公司超强资源整验证公司超强资源整 合能力，全球竞争力进一步增强。合能力，全球竞争力进一步增强。 德国 TEUPEN，是全球产品系列最全(绝缘式自行走车载式等)、工作高度 覆盖最广（12-50 米） 、载重量最大（120-400kg）的蜘蛛式高机制造商。公 司收购其 24%股权，技术与市场共享，有望实现

9、双赢，侧面验证公司超强资 源整合能力。二者合作的优势主要体现在：蜘蛛式新产品拓展：一方面蜘 蛛车国内市场保有量仅几百台，属于国内市场具有差异化竞争力的新产品； 另一方面，TEUPEN 优势产品绝缘式蜘蛛车有利于拓展国内电网领域，加速 国内渗透率提升。新建研发中心突破高米数技术瓶颈：此次收购股权后， 鼎力还将以 TEUPEN 公司为驻点，设立全新的鼎力欧洲研发中心（德国） ，这 也是继鼎力欧洲研发中心（意大利）后的又一技术全球化重要布局。德国 TEUPEN 高米数（40 米以上）动臂技术相对成熟，双方合作成立的研发中心 旨在开发自行走大载重、高米数臂式（36-50 米）新产品，我们判断公司未 来

10、以市场换研发，产品竞争力将持续提升。 下游租赁商竞争不可避免，中长期市场空间仍下游租赁商竞争不可避免，中长期市场空间仍较大较大，现阶段影响公现阶段影响公 司业绩的仍是供给司业绩的仍是供给。 行业仍处于快速成长期，预计未来需求仍有行业仍处于快速成长期，预计未来需求仍有 4 4 倍空间。倍空间。2015 年以前，行 业处于萌芽期，2015 年至今，国内市场高空作业平台设备保有量复合增速达 50%，销量复合增速达 62%，行业处于快速成长期。我们选取建筑增加值和 GDP 两个维度，来测算我国市场需求空间，两个维度测算平均结果为 59 万 台，还有 4 倍空间。下游租赁商竞争加剧，加速国内市场渗透率提

11、升下游租赁商竞争加剧，加速国内市场渗透率提升。下游 租赁商玩家变多，行业竞争加剧，体现在：设备租金（价）和出租率（量） 水平稳中有降； 头部租赁商大规模采购设备。 我们认为， 租金价格下降有利 于市场推广，加速高空作业平台渗透率的提升。总体来说，2020 是头部租赁 商采购的大年， 绑定优质租赁商客户的制造商率先受益。 投资建议投资建议 公司 2020 年上半年营收 15.01 亿元，同比+76.87%，归母净利润 4.09 亿元，同 比+56.96%，基本符合此前业绩预告预期。公司此次收购德国 DEUPEN24%股 权，布局蜘蛛车和高米数（36 米）产品研发，进一步加强先发优势；新臂 式产能

12、有望 8 月底投产， 预计将从 Q3 开始贡献业绩，因此从季度业绩增速来 看， 预计 Q3 将会是单季度业绩增速最高，基于对行业未来的判断和公司自身 新产品投放， 竞争力不断提升。 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.03、 14.25、18.53 亿元，同比增速分别为 44.53%、42.05%、30.03%。对应 PE 分 别为 51、36、27 倍。业绩高增长，成长属性显著，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 新臂式投产不及预期、 贸易摩擦导致出口市场下滑较多、 国内固定资产 投 qRnOrMnQnPmNsOtOuMuNpM9PaO9PpNnNmOqQfQnNwOe

13、RmOqQ9PrRvNuOmQyRMYnQrQ 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。 资料来源：wind（按 8 月 18 日收盘价计算） ，华安证券研究所 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2389.36 3763.49 5182.96 6787.36 收入同比(%) 39.93% 57.51% 37.72% 30.96% 归属母公司净利润 694.08 1003.13 1424

14、.93 1852.80 净利润同比(%) 44.46% 44.53% 42.05% 30.03% 毛利率(%) 39.85% 39.20% 39.94% 39.88% ROE(%) 21.64% 23.82% 25.28% 24.74% 每股收益(元) 1.43 2.07 2.94 3.82 P/E 48.96 50.75 35.73 27.48 P/B 10.60 15.54 11.61 8.74 EV/EBITDA 32.75 29.03 19.82 14.55 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 15 证券研究报告 正文目录正文目录 1

15、1 浙江鼎力：浙江鼎力：Q2Q2 表现亮眼，上半年整体超预期表现亮眼，上半年整体超预期 . 6 2 2 收购德国收购德国 TEUPENTEUPEN，再次凸显先发优势，再次凸显先发优势 . 8 2.1 德国 TEUPEN：全球领先的蜘蛛式 AWP 制造商 . 8 2.2 技术与研发共享，全球竞争力再次增强 . 9 3 3 环保趋势加严，电动化环保趋势加严，电动化布局引领市场布局引领市场 . 10 4 4 行业展望：中长期需求空间足，制造商扩产是市场主旋律行业展望：中长期需求空间足，制造商扩产是市场主旋律 . 11 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 13 浙江鼎力浙江鼎力（60333860

16、3338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 15 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 20202020 上半年公司营收同比增长上半年公司营收同比增长 76.87%76.87% . 6 图表图表 2 2 20202020 上半年公司归母净利润同比增长上半年公司归母净利润同比增长 56.96%56.96% . 6 图表图表 3 3 2020Q22020Q2 公司营收同比大增公司营收同比大增 134.80%134.80% . 6 图表图表 4 4 2020Q22020Q2 公司归母净利润同比增长公司归母净利润同比增长 80.04%80.04% . 6 图表图表 5 5 国内市场

17、收入占比大幅提升国内市场收入占比大幅提升 . 7 图表图表 6 6 20202020 上半年毛、净利率略有下滑上半年毛、净利率略有下滑 . 7 图表图表 7 7 费用控制效果显著费用控制效果显著 . 7 图表图表 8 8 20202020 上半年公司经营性净现金流大幅提升上半年公司经营性净现金流大幅提升 . 8 图表图表 9 9 2020Q22020Q2 公司经营性净现金流达到公司经营性净现金流达到 6.776.77 亿元亿元 . 8 图表图表 1010 德国德国 TEUPENTEUPEN 发展历程发展历程 . 8 图表图表 1111 德国德国 TEUPENTEUPEN 主要生产主要生产 12

18、12- -5050 米工作高度的履带式蜘蛛车米工作高度的履带式蜘蛛车 . 9 图表图表 1212 20142014- -20192019 年德国年德国 TEUPENTEUPEN 与鼎力收入规模对比与鼎力收入规模对比 . 9 图表图表 1313 浙江鼎力重点海外布局动作浙江鼎力重点海外布局动作 . 10 图表图表 1414 浙江鼎力纯铅电池优势浙江鼎力纯铅电池优势 . 10 图表图表 1515 浙江鼎力电动化全系列产品浙江鼎力电动化全系列产品 . 11 图表图表 1616 20152015- -2012019 9 年中国高空作业平台保有量年中国高空作业平台保有量 CAGR=50%CAGR=50%

19、 . 12 图表图表 1717 20152015- -20192019 年中国高空作业平台销量年中国高空作业平台销量 CAGR=62%CAGR=62% . 12 图表图表 1818 对比美国成熟市场我国对比美国成熟市场我国 AWPAWP 保有量潜在规模约在保有量潜在规模约在 4040- -7070 万台之间万台之间 . 12 图表图表 1919 20202020- -20222022 年我国年我国 AWPAWP 保有量、销量复合增速敏感性测试保有量、销量复合增速敏感性测试. 12 图表图表 2020 高空作业平台主要制造商陆续提升产能高空作业平台主要制造商陆续提升产能 . 12 图表图表 21

20、21 头部租赁商规模扩张势头不减头部租赁商规模扩张势头不减 . 13 图表图表 2222 20172017- -20192019 年高空作业平台租金变动幅度年高空作业平台租金变动幅度 . 13 图表图表 2323 20172017- -20192019 年高空作业平台出租率变动幅度年高空作业平台出租率变动幅度 . 13 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 15 证券研究报告 1 1 浙江鼎力浙江鼎力：Q Q2 2 表现亮眼，上半年整体超预期表现亮眼，上半年整体超预期 上半年剪叉式贡献主要业绩，新臂式有望上半年剪叉式贡献主要业绩，新臂式有望 Q

21、Q3 3 发力。发力。2020 上半年，公司实现营收 15.01 亿元，同比+76.87%，归母净利润 4.09 亿元，同比+56.96%，基本符合业绩预告预 期，整体超预期。单看二季度，公司营业收入为 10.90 亿元，同比+134.80%，归母净利 润为 2.87 亿元，同比+80.04%，表现卓越。分产品来看，臂式国内销售额 9815.9 万元， 占总收入比重 6.5%，公司业绩的高增长主要由剪叉式产品拉动，臂式产品从二季度开 始销售，新臂式在 8 月底投产后，预计从三季度开始贡献业绩增量。 图表图表 1 1 20202020 上半年上半年公司营收公司营收同比增长同比增长 76.8776

22、.87% 图表图表 2 2 20202020 上半上半年公司归母净利润年公司归母净利润同比增长同比增长 5 56 6. .9696% 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 3 3 2020Q2020Q2 2 公司营收公司营收同比大增同比大增 134.80134.80% 图表图表 4 4 2020Q2020Q2 2 公司归母净利润公司归母净利润同比增长同比增长 8080. .0404% 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 分市场来看分市场来看, ,国内市场开拓成果卓著国内市场开拓成果卓著, ,贡献主要业绩贡献主要业绩

23、。 2020 上半年， 公司内销收入 11.36 亿元， 同比+161.83%,占比为 75.69%,同比+24.56pct。 公司国内市场开拓节奏加 快,叠加二季度海外疫情影响,内销占比实现较大幅度提升。 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 15 证券研究报告 大客户采购有折扣，导致公司毛、净利率有所下滑。大客户采购有折扣，导致公司毛、净利率有所下滑。2020 上半年，公司毛、净利 率分别为 38.13%、27.21%，同比-3.6pct、3.4pct，毛、净利率下滑主要由于公司国内收 入占比提升,公司为国内大客户采购提供优惠折扣所致。 费用

24、控制方面， 公司表现良好， 2020 上半年，公司总费用率为 7.54%，同比-1.62pct，其中销售、管理（不含研发） 、研 发、财务费用率分别为 4.48%、2.03%、2.87%、-1.84%，分别同比-0.79pct、-0.89pct、- 0.15pct、+0.22pct。 图表图表 6 6 20202020 上半年上半年毛毛、净、净利率利率略有下滑略有下滑 图表图表 7 7 费用控制效果显著费用控制效果显著 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 公司经营性净现金流大幅提升，公司经营性净现金流大幅提升，远超同期净利润远超同期净利润。2020 上半年，

25、公司经营性净现 金流达到 7.57 亿元，同比+1229%；单看二季度，经营性净现金流为 6.77 亿元，同比 +742%。二季度经营性净现金流的大幅提升带动上半年现金流的整体表现，主要由于 公司国内账期较短的优质客户采购量增加，销售占比提升，使得公司回款大幅提升。 图表图表 5 5 国内市场收入占比大幅提升国内市场收入占比大幅提升 资料来源：wind，华安证券研究所 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 15 证券研究报告 图表图表 8 8 20202020 上半年公司经营性净现金流大幅提升上半年公司经营性净现金流大幅提升 图表图表 9 9 2

26、0202020Q2Q2 公司经营性净现金流达到公司经营性净现金流达到 6.776.77 亿元亿元 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2 2 收购德国收购德国 T TEUPENEUPEN，再次凸显先发优势，再次凸显先发优势 2 2.1.1 德国德国 T TEUPENEUPEN：全球领先的蜘蛛式：全球领先的蜘蛛式 A AWPWP 制造商制造商 德国 TEUPEN 公司成立于 1977 年,由生产家具升降机起家,逐步转向高空作业平台 领域,目前是全球产品系列最全(绝缘式自行走车载式等)、工作高度覆盖最广（12- 50 米） 、载重量最大（120-400kg）的蜘

27、蛛式高机制造商。2019 年，全球高空作业平台 排名(Access M20)第 30，收入规模约 3.18 亿人民币。 图表图表 1010 德国德国 T TEUPENEUPEN 发展历程发展历程 资料来源：TEUPEN 官网，华安证券研究所 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 15 证券研究报告 2 2. .2 2 技术与研发共享，全球竞争力再次增强技术与研发共享，全球竞争力再次增强 鼎力全球布局围绕产品拓展、 市场拓展两大核心鼎力全球布局围绕产品拓展、 市场拓展两大核心。 2016 年收购 Magni20%股份， 并 成立欧洲研发中心（意大利

28、） ，成功开发高端臂式系列产品，工作高度主要覆盖 20-30 米；2017、2018 年分别收购美国 CMEC（20%） 、成立英国子公司，旨在开拓海外市场， 扩大销售规模；此次鼎力收购德国 DEUPEN，并成立新的欧洲研发中心（德国） ，全球布全球布 局更进一步，在产品和技术研发上的先发优势更加凸显，局更进一步，在产品和技术研发上的先发优势更加凸显，主要体现在： 蜘蛛式新产品拓展：蜘蛛式新产品拓展： 一方面蜘蛛车重量轻、 宽度窄， 国内市场保有量仅几百台， 属于国内市场具有差异化竞争力的新产品，市场空间广阔；另一方面，TEUPEN 优势产 品绝缘式蜘蛛车将助力高机在国内拓展电网领域，加速国内

29、市场渗透率的提升。 新建研发中心突破高米数技术瓶颈新建研发中心突破高米数技术瓶颈：此次收购股权后，鼎力还将以 TEUPEN 公 司为驻点，设立全新的鼎力欧洲研发中心（德国） ，这也是继鼎力欧洲研发中心（意大 利）后的又一技术全球化重要布局。德国 TEUPEN 高米数（40 米以上）动臂技术相对 成熟，双方合作成立的研发中心旨在开发自行走大载重、高米数臂式（36-50 米）新产 品，我们判断公司未来以市场换研发，产品竞争力将持续提升，实现合作共赢。 图表图表 1111 德国德国 T TEUPENEUPEN 主要生产主要生产 1212- -5050 米工作高度的履带式蜘蛛车米工作高度的履带式蜘蛛车

30、 资料来源：TEUPEN 官网，华安证券研究所 图表图表 1212 20142014- -20192019 年德国年德国 T TEUPENEUPEN 与鼎力收入规模对比与鼎力收入规模对比 资料来源： Access International ，wind，华安证券研究所 工作高度划分工作高度划分12-18米12-18米21-24米21-24米30-35米30-35米40-50米40-50米 图例 代表型号 LEO12T、LEO13GT、 LEO15GT、LEO18GTplus LEO21GT、LEO23GT、 LEO24GT LEO30Tplus、LEO34GTplus 、LEO35Tplus

31、LEO40GTx、LEO50GT、 PUMA42GTX 最大载重120-200kg200-250kg400kg200-400kg 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 15 证券研究报告 3 3 环保趋势加严，电动化布局引领市场环保趋势加严，电动化布局引领市场 电动产品国内、 国外多点开花。电动产品国内、 国外多点开花。 同挖机一样， 高空作业平台属于非道路机械范畴， 国家近年来提倡环保，对非道路机械的排放标准不断加严。为了顺应这种趋势，公司 纯铅电池研发成功以来，陆续对产品进行电动化升级，目前公司推出了 7 款模块化大 载重电动臂式系列。国内

32、方面：国内方面：7 月份，公司正式发起电动臂车“守卫绿色家园”特别 活动，全国范围内多省份租赁公司已相继完成电动臂式交机仪式，并联名签署加入行 动。国外方面国外方面：8 月 5 日，欧洲租赁商 Coll向浙江鼎力下单 300 余台拥有欧洲本地 CE 认证的大载重高米数（454KG、24 米以上）臂式订单，Coll还将对现有产品进行 重大升级，目标在 2023 年前，将所有设备中的至少 50%转化为纯电动，此次订单表明 公司正式将自主研发的高米数电动臂式产品带入欧洲市场，国际化进程进一步加速。 我们认为，环保要求趋严背景下，行业电动化趋势已定，公司在电动产品领域的布局 具备先发优势。 图表图表

33、1313 浙江鼎力重点海外布局动作浙江鼎力重点海外布局动作 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表图表 1414 浙江鼎力纯铅电池优势浙江鼎力纯铅电池优势 资料来源：公司官网，华安证券研究所 20162016 收购意大利收购意大利Magni 20%Magni 20%股份股份 与Magni合作成立鼎力欧洲研发中心（意大利） 20172017 收购美国收购美国CMEC 25%CMEC 25%股份，股份，增强北美市场销售能力 20182018 在英国成立全资子公司在英国成立全资子公司Dingli Machinery UKDingli Machinery UK，从事海外市场 的销售和服务 20202

34、020 收购德国收购德国TEUPEN 24%TEUPEN 24%股权股权 计划与TEUPEN合作成立全新的鼎力欧洲研发中心（德国） 浙江鼎力浙江鼎力（603338603338） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 15 证券研究报告 4 4 行业展望：中长期需求空间足，行业展望：中长期需求空间足，制造商扩产制造商扩产 是市场主旋律是市场主旋律 行业仍处于快速成长期，预计未来需求仍有行业仍处于快速成长期，预计未来需求仍有 4 4 倍空间。倍空间。2015 年以前，行业处于萌 芽期，2015 年至今，国内市场高空作业平台设备保有量复合增速达 50%，销量复合增 速达 62%，行业处于快速成长

35、期。2019 年底我国市场约有 15 万台高机设备，美国超过 65 万台，欧洲超过 30 万台，相比于成熟市场，我国设备保有量仍有绝对数量差距； 考虑到渗透率，我们选取建筑增加值和 GDP 两个维度，来测算我国市场需求空间，两 个维度测算平均结果为 59 万台，还有 4 倍空间。我们认为随着保有量基数的增长， 增速会放缓，未来 5 年放缓至 35%左右较为合理，因此预计在 2024-2025 年，行 业保有量将达到阶段性高点。 下游租赁商竞争加剧下游租赁商竞争加剧，加速国内市场渗透率提升。加速国内市场渗透率提升。2019 年，高空作业平台下游租 赁商玩家变多，规模化租赁商超过 1000 家，行业竞争加剧，从两个方面体现：从租 赁商的租金（价）和出租率（量）水平来看，均处于稳中有降的趋势；头部租赁商 大规模扩产：以宏信、众能、华铁、徐工广联为首的头部租赁商扩大资本开支，大规 模采购设备，以宏信为例，2019 年其设备保有量由 10000 增至将近 20000 台，至 2020 年 4 月达到 30000 台，7 月达到 4 万台，扩张速度惊人。我们认为，价格下降有利于 市场推广，租金率水平的缓慢下