1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输 2020 年 08 月 19 日 渤海轮渡 (603167) 跨境电商打开成长空间，上调评级至“买入” 报告原因：调整投资评级 买入（上调） 投资要点： 切入跨境电商，推动流量变现，估值中枢有望提升。渤海轮渡 2020 年 8 月 6 日晚间发布 公告，公司与烟台综合保税区管委会签署战略合作协议 。双方致力于打造国内日韩跨境 商品分拨中心和集散地，打造国内日韩商品跨境电商标志性平台。由于主业相对稳定，过 去渤海轮渡更多被归为高分红稳定收益标的。我们认为在公司切入跨境电商领域后，市场 对潜在线下客流量变

2、现， 跨境电商业务线上潜在空间预期不足。 我们认为电商业务落地后、 中期通过线下跨境电商业务贡献的利润有希望超过运输主业。 线下业务流量变现。凭借自身轮渡客流及烟台旅游流量优势，开展保税展示+跨境电商产 品线下自提业务。预计 2023 年烟台旅客达 9000 万人次（比 2019 年烟台旅客 8600 万人 次高 4.7%） ，按照 4%转化率，客单价 500 元的情况下（远低于三亚 18%转化率，6000 元客单价） ，预测 2023 年将带来约 18 亿元销售额。净利润率 15%-20%谨慎测算，2023 年线下净利润增量约为 2.7-3.6 亿元， 1 倍 PEG 对应折算后 2021

3、年市值约为 114-153 亿 元。后期线上模式对标日上直邮，或进驻电商平台，成长空间大。 线上业务对标日上上海直邮，线上渗透空间巨大。参照公司公告，烟台综合保税区绝大部 分跨境电商商品采用综合税制（免关税，进口环节增值税和消费税，暂按法定应纳税额的 70%征收）为商品价格的 9.1%，价格优势突出，且消费者凭身份证登记个人信息即可购 买。对于境外集中采购和厂家直供商品，由于公司经销商层级较高，消费者可以享有比在 境外免税店更低的购买价格。公司线上直邮业务或类似日上上海直邮模式，2020 年受新 冠肺炎疫情影响，中免调整经营策略，日上上海直邮模式发力，消费者习惯已经初步培养， 公司线上业务单价

4、具有优势，潜在渗透空间巨大。 双主业发力，估值体系上升。在跨境电商新利润增长的驱动下，公司存在业绩增长加速与 估值重估的双重空间。我们采用分类加总估值法，公司客滚船业务维持不变，归母净利润 2021 年后有望稳定在 5 亿上方，利润随环渤海区域车流量稳步增长，有望维持 8%-15% 增速，10 倍 2021 PE 对应 50 亿市值。跨境电商业务暂不考虑线上转化。线下流量将为公 司带来 2.7-3.6 亿 2023 年净利润增量，此部分业务给予 1 倍 PEG，对应 2021 市值约为 114-153 亿；公司 2021 总合理市值约为 164-203 亿元。本次报告主要测算中期空间，由 于公

5、司跨境电商具体落地情况仍需持续跟踪，短期盈利预测暂维持客滚船业务盈利预测不 变，预计 2020-2022 年公司客滚船业务归母净利润 2.65 亿，5.03 亿，5.45 亿，考虑公 司开展跨境电商业务，中期空间打开，评级从“增持”上调至“买入” 。 风险提示: 跨境电商业务开展不及预期。经济衰退，渤海湾车流量负增长。隧道技术超预 期，烟大隧道可以克服安全、通风、融资、低回报等困难方案重新开启。 市场数据： 2020 年 08 月 18 日 收盘价（元） 15.83 一年内最高/最低（元） 15.83/7 市净率 2.2 息率（分红/股价） 2.53 流通 A 股市值（百万元） 7372 上证

6、指数/深证成指 3451.09/13768.17 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.08 资产负债率% 34.27 总股本/流通 A 股 （百万） 473/466 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 渤海轮渡（603167）点评： 切入跨境电 商，推动流量变现 2020/08/07 渤海轮渡（603167）深度：高分红内需 驱动标的，高速恢复收费后有望量价双升 2020/05/07 证券分析师 闫海 A0230519010004 联系人 闫海 (8621)2329781823297

7、717 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,663 207 1,297 2,053 2,094 同比增长率（%） -0.3 -44.7 -22.0 58.4 2.0 归母净利润（百万元） 410 -53 265 503 545 同比增长率（%） 2.4 - -35.4 89.6 8.4 每股收益（元/股） 0.87 -0.11 0.56 1.06 1.15 毛利率（%） 32.0 -0.1 22.9 33.3 35.2 ROE（%） 12.1 -1.6 7.6 13.3 13.7 市盈率 18 28 15 14 注： “市盈

8、率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-19 09-19 10-19 11-19 12-19 01-19 02-19 03-19 04-19 05-19 06-19 07-19 -50% 0% 50% 100% （收益率）渤海轮渡沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 基于公司将开展的跨境电商业务，我们采取分类加总估值法对公司进行估值。通过 客流量、转化率和客单价测算，预计跨境电商 20

9、23 年净利润增量为 2.7-3.6 亿，随着 渗透率、客户粘性、客单价的提升，净利润在 2027 年增至 13.2-17.6 亿，4 年复合增 速 49%，给予 1 倍 PEG，对应 2021 市值约 114-153 亿元。公司客滚船业务归母净利 润 2021 年后有望稳定在 5 亿上方， 利润增长随车流量稳步增长， 有望维持 8%-15%增 速。本次报告主要测算中期空间，短期盈利预测维持不变，考虑跨境电商业务打开中期 空间，公司 2021 总合理市值约为 164-203 亿元，评级从“增持”上调至“买入” 。 关键假设点 跨境电商业务： 预计 2023 年烟台旅客达 9000 万人次 （比

10、 2019 年烟台旅客 8600 万人次高 4.7%） ，按照 4%转化率，客单价 500 元的情况下（远低于三亚 18%转化率， 6000 元客单价） ，预测 2023 年将带来约 18 亿元销售额。净利润率 15%-20%谨慎测 算，2023 年线下净利润增量约为 2.7-3.6 亿元。 客运量： 2021 年单船客运量恢复至 2019 年水平，2020 年单船客运量 0 增长。 2020-2022 年客运量增长-14%，43%，0%。 车运量： 2021 年相比 2019 年车运量增长 9%，2022 年增速恢复至 4%。对应 2020-2022 年客运量增长-14%，27%，4%。 价

11、格：客票价维持 180 元不变，车票与燃油价格随之调整保持相对稳定利润，加 上 2021 年 2022 年燃油价格及车票价格均与 2019 年持平。 成品油价格补贴：预计 2020-2022 年成品油价格补贴，1.5 亿，1.9 亿，1.9 亿， 增速 0%，22%，0%。 有别于大众的认识 市场认为：公司属于高分红运输标的，且过去十年在新业务开展及业绩增长上未超 投资者预期。 我们认为：近期渤海轮渡发布公告，与烟台综合保税区签署战略合作协议，利用自 身中韩航线资源，介入跨境电商领域。线下角度，跨境电商业务可以有效地将公司以及 烟台客运站的客流资源变现；线上角度，公司线上直邮业务（单次额度 5

12、000 元，个人 年度额度 26000 元）类似日上上海直邮模式，成长空间广阔，对公司的认知以及估值 体系需要从过去单纯的股息率驱动的运输标的，切换至消费与成长的视角，在跨境电商 新利润增长引擎驱动的背景下，公司存在业绩增长加速与估值重估的双重空间。 股价表现的催化剂 （1） 中日韩自贸区落地、线下+线上跨境电商客流转化率高于预期 （2） 主业客流、车流增长超预期，公司日韩航线需求大幅增长 核心假设风险 （1） 隧道技术超预期，烟大隧道可以克服安全、通风、融资、低回报等困难 方案重新开启。经济衰退，渤海湾车流量负增长 （2） 进口商品需求被国产商品替代，跨境电商业务开展不及预期 rQsRmRq

13、NpNoPtPmRyQzQtQ6M9RaQpNqQsQnNkPrRxPiNsQoObRnNxPvPqMoPuOoMmN 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 渤海轮渡正式进入跨境电商产业 .5 1.1 渤海轮渡与烟台综合保税区签署战略合作协议，首个中日韩跨境电商 项目有望落地烟台 . 5 1.2 公司和保税区合作模式：线下展示+线上销售平台 . 6 1.3 政府大力支持中日韩自贸区建设，政策推动跨境电商发展 . 6 2. 跨境进口电商行业：免税店的有利竞争者 .7 2.1 政策支持发展迅速 . 7 2.2 受众、税率，

14、额度对比下，跨境电商仍有竞争力 . 10 3. 邮轮免税店运营经验助力渤海轮渡介入跨境进口电商业务12 3.1 与韩国免税服务提供商有 5 年以上合作经验，自带线下流量 . 12 3.2 线上：日上上海直邮提前培养消费习惯，公司线上业务间接受益 . 14 3.3 外部环境：日韩免税市场销售量暴跌，对公司打造国内日韩跨境商品 集散地起到催化作用 . 15 3.4 物流配套：公司与 8 家物流、供应链企业签订项目合作协议，进一步 扩大运输优势 . 16 3.5 船上商品展示有望引流，进一步扩大市场份额 . 16 4. 盈利预测与投资建议 . 17 4.1 跨境电商业务核心假设 . 17 4.2 客

15、滚船业务核心假设 . 19 4.3 投资建议 . 20 5风险提示 . 21 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：烟台保税港区 . 6 图 2：烟台保税港区跨境电商综合服务中心示意图 . 6 图 3：进口跨境电商行业交易规模及增长率（亿元） . 9 图 4：进口跨境电商用户规模及增长率（亿人） . 9 图 5：渤海轮渡邮轮上现有的免税店 . 13 图 6：公司旗下邮轮 中华泰山号 . 13 图 7：渤海轮渡跨境进口电商流程图 . 13 图 8：韩国免税销售总额（月度） . 15 图 9：韩国免税销售

16、总额（年度） . 15 图 10：韩国人均免税销售总额（月度） . 16 图 11：中国消费者在韩国免税店购买总额及比例 . 16 表 1：我国跨境进口电商政策 . 7 表 2：免税店 vs 跨境进口电商 vs 私人代购. 10 表 3：化妆品的税率变化史 . 11 表 4：高端化妆品的税金变化史（元） . 12 表 5：中国游客在韩国消费问卷调查 . 14 表 6：轮渡和各种运输方式对比 . 16 表 7：跨境电商业务 PEG 估值核心假设 . 17 表 8：WACC 测算 . 18 表 9：渤海轮渡线下跨境电商业务收入的敏感性分析（亿元，基于 2019 客流计算） . 18 表 10：客滚

17、船业务盈利预测核心假设表 . 19 表 11：客滚船业务可比公司估值表 . 20 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 我们 5 月 7 号在高分红内需驱动标的，高速恢复收费后有望量价双升中将公司与 高速公路对标，指出公司是没有收费年限，可以自主提价的高速公路，短期受新冠肺炎疫 情影对公司长期价值影响有限，有估值修复空间。近期渤海轮渡发布公告，与烟台综合保 税区签署战略合作协议，利用自身中韩航线资源，介入跨境电商领域。我们认为，线下角 度，跨境电商业务可以有效地将公司以及烟台客运站的客流资源变现；线上角度，公司线 上直邮业务

18、（单次额度 5000 元，个人年度额度 26000 元）类似日上上海直邮模式，成长 空间广阔，对公司的认知以及估值体系需要从过去单纯的股息率驱动的运输标的，切换至 消费与成长的视角，在跨境电商新利润增长引擎驱动的背景下，公司存在业绩增长加速与 估值重估的双重空间，暂不考虑线上销售大幅增长，仅考虑线下流量转化，2021 总合理市 值为 164-203 亿元。 1. 渤海轮渡正式进入跨境电商产业 1.1 渤海轮渡与烟台综合保税区签署战略合作协议， 首个中日 韩跨境电商项目有望落地烟台 渤海轮渡 2020 年 8 月 6 日晚间发布公告，公司与烟台综合保税区管委会签署战略 合作协议。双方将积极探索保

19、税展示交易+跨境电商组合，充分发挥区港航一体优势，围 绕跨境电商、航运物流、智能化仓储、供应链金融、系统支持等多个领域开展合作。保税 区将支撑渤海轮渡建设集跨境电商线下体验、线上销售、仓储分拨、金融服务等四大板块 于一体的跨境电商综合服务平台。 我们认为此举能有效利用烟台年均 500 万的海路客运量及烟台年均超 8600 万的旅客 人数的优势，以突出的价格优势（某些产品价格低于境外免税店），提升渤海湾地区跨境 电商渗透率。双方致力于打造东北亚日韩跨境商品分拨中心和山东省跨境电商标志性平台， 既能提升烟台旅游产业热度，又能保证线下销售端丰富的客源和收入。 烟台保税港区成立于 2009 年 9 月

20、，规划面积 6.18 平方公里，并于 2020 年 4 月 27 日整合优化为烟台综合保税区。目前，烟台综合保税区为跨境电商构建了 2400 平米海关 标准化查验中心，及三期跨境电商产业园共计 3 万平方米。此外，烟台综合保税区毗邻烟 台市中心商业圈，连接海陆空铁交通枢纽，交通便利，区内基础设施完备，管理规范，与 烟台港无缝衔接，是真正实现区港一体化的海关特殊监管区域。 渤海轮渡承诺于 2020 年 12 月 31 日前独资经营或与外资供应商合资合作设立、或指 定关联出资方设立 “烟台综保区跨境电商有限责任公司” ， 注册资本不低于一亿元人民币， 并设立保税商品体验中心，经营进出口商品代理、航

21、运、仓储、展示、配送和电子商务平 台运营。 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 图 1：烟台保税港区 图 2：烟台保税港区跨境电商综合服务中心示意图 资料来源：中国保税区出口加工区协会，申万宏源研究 资料来源：烟台保税港区官网，申万宏源研究 1.2 公司和保税区合作模式：线下展示+线上销售平台 线下展示店：我们认为线下展示店有望成为烟台游客的必去景点之一，在旅行团导流 的背景下，有望推动烟台年均 500 万的海路客运量及烟台年均超 8600 万的旅客的流量变 现。参照公司公告，烟台综合保税港与渤海轮渡分工如下： （1）烟台

22、综合保税港将充分发挥海关特殊监管区优势，积极协调争取保税展示、跨境 电商产品区内线下自提、跨境产品国际采购、保税进口、直邮进口等政策，并加大与渤海 轮渡合作共享的力度，支持公司在综合保税区设立保税商品体验中心及在每艘客滚船上开 设展示店。保税区还将提供办公场所和仓库，并按政策予以减免租金。 （2）渤海轮渡将充分利用丰富的国内、国际航线资源优势以及国际船舶免税店运营经 验与保税区深化合作，为其他跨境电商企业提供国际物流、产品集采、报关清关等方面专 业服务。 线上跨境电商直邮平台：参照公司公告，保税区将协助公司办理相关电子商务平台经 营资质，为公司运营船舶提供通关保障，并协调保税区其他供应商、电商

23、平台、物流企业 与公司线上业务对接。 我们认为， 2020 年受新冠肺炎疫情影响， 中免调整经营策略， 日上上海直邮模式发力， 消费者习惯已经初步培养。公司跨境电商大部分商品综合税率 9.1%，有价格优势，线上渗 透空间巨大。 1.3 政府大力支持中日韩自贸区建设， 政策推动跨境电商发展 参照渤海轮渡集团股份有限公司关于签署战略合作协议的公告，烟台保税港区管 理委员会（甲方）在法律、政策允许的范围内，充分发挥海关特殊监管区优势，积极协调 争取保税展示、跨境电商产品区内线下自提、跨境产品国际采购、保税进口、直邮进口等 政策，并加大与乙方（渤海轮渡）合作共享的力度，协助乙方办理相关电子商务平台经营

24、 资质，支持乙方在综合保税区设立保税商品体验中心及在每艘客滚船上开设展示店，为乙 方及其关联企业所经营的国际船舶提供通关保障，协调将已入驻综合保税区的供应商、电 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 商平台、物流企业与乙方线上业务对接。甲方为乙方提供办公场所和仓库，并按政策予以 减免租金。对于营运中遇到的相关问题和困难，甲方承诺给予乙方一事一议政策。 2020 年 1 月，烟台市被纳入跨境电商零售进口试点范围后，在烟台保税港区管理委员 会的支持下，后续对跨境电商项目的支持有望进一步推进，后续关注是否如深化与旅行社 的合作对游

25、客进行导流、一事一议方面，关注后续对部分限制性进口产品（如药品、电子 烟等）是否予以一定豁免。 2019 年 12 月，国务院下发关于同意在石家庄等 24 个城市设立跨境电子商务 综合试验区的批复（国函2019137 号），烟台位列国家级跨境电商综合试 验区城市之中。 2020 年 1 月，商务部、发展改革委、财政部、海关总署、税务总局、市场监管总 局等六部委联合印发 关于扩大跨境电商零售进口试点的通知 （商财发 2020 15 号），将烟台市纳入跨境电商零售进口试点范围。 2020 年 4 月以来，烟台市、烟台综合保税区分别出台了跨境电商专项支持政策， 对辖区内跨境电商企业给予办公、仓储、运

26、营等方面一系列扶持。 2020 年 8 月，中韩经贸联委会第 24 次会议提出中韩将积极推进中韩自贸协定第 二阶段谈判，加快编制中韩经贸合作联合规划（2021-2025），同时推动年 内如期签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），推进中日韩自贸协定谈判。 2. 跨境进口电商行业：免税店的有利竞争者 2.1 政策支持发展迅速 跨境电商在我国最早兴起于海淘、代购模式购买进口商品，随着国家政策的支持近年 来发展迅速。跨境电商发展主要可以分为两个阶段： 1）2014 年之前：个人代购、海淘、全球购经历一个从零到一的阶段，国内消费者对 于进口商品的需求逐渐培育起来。总体来看，物流时效包括清关速度都比较

27、慢，购物体验 感较差。且由于信息不对称，各渠道价格差异较大。 2）2014 年至今：跨境电商发展加速，海关 2014 年的 56 号文明确跨境电商进口按行 邮进行征税，电子商务企业或个人经营跨境电商需要受到海关监管。部分小代购利润空间 被压缩，网易考拉、天猫国际等大型平台逐渐崛起。 表 1：我国跨境进口电商政策 政策名称政策名称 颁布时间颁布时间 颁布机构颁布机构 主要内容主要内容 关于实施支持跨境电子2013 年 8 月 商务部、发展改革选定上海、重庆、杭州、宁波、郑州、广州、深圳共 7 个 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 24 页 简单金融 成

28、就梦想 商务零售出口有关政策的 意见 委、财政部等九部门 城市作为跨境电商进口服务试点城市 关于跨境电子商务零售 进口税收政策的通知 2016 年 3 月 24 日 财政部、海关总署、 国家税务总局 跨境电商商品免收关税，但增值税、消费税按应纳税额的 70%征收，购买跨境电商商品的个人作为纳税义务人；单 次交易限值 2000 元，个人年度交易限值 20000 元 跨境电子商务零售进口 商品清单（2016 年版） 2016 年 4 月 8 日 财政部、海关总署、 质检总局等十一部 门 共两批，第一批共 1142 个商品，涵盖部分食品饮料、服装 鞋帽、电器、奶粉、球具等；第二批共包括 151 个商

29、品， 包括医疗器械、生鲜、水果、保健食品等 关于延长跨境电商零售 进口监管过渡期的谈话 2016 年 11 月 15 日 商务部 为稳妥推进跨境电商零售进口监管模式过渡，对跨境电商 零售进口有关监管的过渡期延长至 2017 年底 跨境电商零售进口监管 过渡期延长至 2018 年底 试点城市新增 5 个 2017 年 12 月 7 日 商务部 跨境电商零售进口监管过渡期政策将延长至 2018 年底。 自 2018 年 1 月 1 日起，将过渡期政策使用的范围扩大 至合肥、成都、大连、青岛、苏州等 5 个城市 关于完善跨境电子商务 零售进口监管有关工作的 通知 2018 年 11 月 28 日 商

30、务部、发展改革 委、财 政部 等六部 门 继续将跨境电商定性为个人物品执行， 而且提升购买限额， 新增享受优惠政策的商品品种，扩大跨境电商综试区城市 范围 跨境电子商务零售进口 商品清单（2018 年版） 2018 年 11 月 20 日 财政部、发展改革委 等十三部门 于 2019 年 1 月 1 日起实施，增加至 1318 个税目商品。16 年两批清单同时废止 关于完善跨境电子商务 零售进口税收政策的通 知 2018 年 11 月 28 日 商务部、发展改革 委、财政部、海关总 署等六部门 将单次交易限值由人民币 2000 元提高至 5000 元，年度 交易限值由人民币 20000 元提高

31、至 26000 元。 本通知适 用于 37 个城市（地区）的跨境电商零售进口业务 关于跨境电商零售进出 口商品有关监管事宜的公 2018 年 12 月 10 日 海关总署 完善办理注册等级体系；参与跨境电子商务零售进出口业 务并在海关注册登记的企业，纳入海关信用管理 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 告 中华人民共和国电子商 务法 2019 年 1 月 1 日起施行 全国人大常委会 建立健全适应跨境电子商务特点的海关、税收、进出境检 验检疫、支付结算等管理制度；支持小型微型企业从事跨 境电子商务等 跨境电子商务零售进口

32、商品清单（2019 年版） 2019 年 12 月 24 日 财政部、发展改革委 等十三部门 于 2020 年 1 月 1 日起实施，增加了 92 类商品包括部分需 求比较旺盛的商品如冻海鲜、酒类及家用电器等。同时废 止 2018 年的清单。 关于扩大跨境电商零售 进口试点的通知 2020 年 1 月 17 日 商务部、发展改革委 等六部门 将石家庄、烟台等 50 个城市（地区）和海南全岛纳入跨境 电商零售进口试点范围。按照（商财发2018486 号） 要求，开展网购保税进口业务 资料来源：国务院、商务部、海关总署等，申万宏源研究 据网经社统计，2019 年中国跨境电商进口总额达 2.47 万

33、亿元，同比增长 30%， 2014-2019 五年复合增速达 31.4%。同时，跨境电商进口额增速也高于出口增速，跨境电 商进口占比从 2014 年的 15%提升至 2019 年的 24%。消费者对海外商品的认知正不断提 升，跨境采购的渠道也逐渐变得更加多元以及便捷。我们预计跨境电商进口规模在未来 3 年随着国内消费升级，将保持 25%以上的高速增长。 进口跨境电商用户规模在 2019 年同比增长 41%至 1.25 亿人，占国内网购用户的 17.6%。我们预计随着物流时效的不断提升，以及进口跨境电商的价格优势，进口跨境电 商用户在网购用户内的渗透率将稳步提升， 持续推进海外消费回流。 在 2

34、020 年新冠肺炎疫 情影响下，出境购物需求完全被跨境进口电商、海淘、代购所替代，日渐便利的跨境网购 将提升用户粘性。 图 3：进口跨境电商行业交易规模及增长率（亿元） 图 4：进口跨境电商用户规模及增长率（亿人） 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 资料来源：网经社，申万宏源研究 资料来源：网经社，申万宏源研究 2.2 受众、税率，额度对比下，跨境电商仍有竞争力 我们认为跨境电商核心优势在于受众广，无需出境记录即可买到价格低于一般零售的 商品。相较于代购，跨境电商更容易取得消费者信赖。相较于海淘，跨境电商时效性更强。

35、 虽然综合税率相比免税店略高，但没有免税店高额的扣点，整体价格仍有竞争力。 （1）跨境电商受众相较免税更广。消费者凭身份证登记个人信息即可购买，而免税目 前需要出境行程或离岛旅客才可购买。 （2）综合税制仅 9.1%，商品价格有竞争力。参照公司公告，烟台综合保税区绝大部 分跨境电商商品采用综合税制（免关税，进口环节增值税和消费税，暂按法定应纳税额的 70%征收）为商品价格的 9.1%，价格优势突出，且消费者凭身份证登记个人信息即可购 买。对于境外集中采购和厂家直供商品，由于公司经销商层级较高，消费者可以享有比在 境外免税店更低的购买价格。 （3）个人跨境电商额度 26000 元低于海南离岛免税

36、 10 万额度，但考虑到烟台客流 量整体消费能力弱于机场免税店，额度对销量的影响不大。 （4）时效性优势，跨境电商采用烟台保税仓直发，相比没有保税仓资源的海淘模式， 时效更快。 （5）真品保证，公司国企属性可以有效减弱消费者对跨境电商真品的担心。 表 2：免税店 vs 跨境进口电商 vs 私人代购 分类分类 免税店免税店 跨境电商零售跨境电商零售 私人代购私人代购 代表公司/平台 中免、海免、乐天、新罗等 网易考拉、天猫国际等 以个人社交媒体宣传为主 主营商品 高端化妆品、箱包、及手表等 单价较高的商品 美妆、化妆品、食品保健品、服饰鞋 包等 品类较多，不同代购商品种类差 异较大 1111 公

37、司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 运营模式 多为原产地集中采购（买断模 式），运输回国再向消费者出 售 B2C B2C 模式模式：平台采购货物，消费者在 平台选购； M2C M2C 模式模式： 品牌商家入驻 平台开店，商品海外直邮； C2C C2C 模模 式式：海外买手(个人)入驻平台开店 根据需求在海外购买后带入国内 （或邮寄）加价销售 运输时长 线下自提或邮寄到家（有库存 的情况下时效快） 从保税仓发货的商品时效快，和普通 网购商品基本一致。若从海外直邮商 品则需要 1-3 周物流时间 运输时间较长，且不稳定 通关模式 不报

38、关 报关，分类、无纸化通关等， 效率较 高 不报关，海关抽检 税率 一定额度内免关税、消费税和 增值税三税 限额内免关税，进口环节增值税、消 费税取消免征税额，按法定应纳税额 的 70%征收。超过限额按照一般贸易 方式全额征税 不缴税，被海关抽查到，超出免 税额度部分则需正常缴纳行邮税 额度规定 出入境累计 8000 元/ 每次； 离岛免税每人每年 10 万元， 有品类件数规定 每人年度跨境电商额度为 2.6 万元 电商法规定个人代购需持营业执 照，依法缴纳三税、所得税等， 私人代购属非法行为 资料来源：海关总署、百度百科等，申万宏源研究 表 3：化妆品的税率变化史 化妆品分类 商品类型 20

39、14.7- 2016.4 2016.4- 2016.10 2016.10 -2018.5 2018.5- 2018.11 2018.11- 2019.4 2019.4 -至今 普通化妆品 贸易属性进境（跨境电商进 口） 50.0%（税金 50 元以下免征） 47.00% 11.90% 11.20% 9.10% 9.10% 非贸易属性进境（税金 50 元 以下免征） 50.00% 60.00% 30.00% 50.00% 25.00% 20.00% 高端化妆品 贸易属性进境（跨境电商进 口） 50.0%（税金 50 元以下免征） 47.00% 26.40% 25.50% 23.10% 23.10

40、% 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 非贸易属性进境（税金 50 元 以下免征） 50.00% 60% 60.00% 60% 50% 50% 资料来源：海关，申万宏源研究 表 4：高端化妆品的税金变化史（元） 化妆品价格 商品类型 2014.7- 2016.4 2016.4- 2016.10 2016.10 -2018.5 2018.5- 2018.11 2018.11-2 019.4 2019.4-至今 100 跨境电商零售进口 0 47 26 26 23 23 非贸易属性进境 0 60 60 60 0 0 1000 跨境电商零售进口 500 470 264 255 231 231 非贸易属性进境 500 600 600 600 500 500 资料来源：海关，申万宏源研究 3. 邮轮免税店运营经验助力渤海轮渡介