1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告食品饮料食品饮料行业行业 2020 年年 8 月月 14 日日 下游服务业等商务活动下游服务业等商务活动继续继续复苏构成复苏构成持续持续利好利好 食品饮料食品饮料行业行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1）7 月 PMI 为 51.1%，环比回升，景气范围有所扩大。 2）上游原材料方面，生鲜乳价格 5 月企稳后小幅回升。7 月活猪、 猪肉、仔猪价格均有所回升，仔猪价格超越年内高点；猪肉消费潜力 得到充分释放，消费需求增加更快带动价格上涨。上半年中国生猪生 产持续加快恢复，

2、新建猪场多，补栏增养快；15 个省份能繁母猪存栏 已恢复到 2017 年年末的 85%以上，13 个省份生猪存栏恢复到 2017 年 年末的 80%以上。7 月份以后可出栏的商品肥猪将会逐步增加，猪肉 市场供应将持续改善。 3）食品饮料板块 7 月表现中等偏上。截至 2020 年 7 月 31 日，食 品饮料板块当月上涨（17.29%），在 28 个一级行业中排名第 7。 4）2019 全年及 2020 一季度食品饮料板块业绩增速均强于 A 股整 体。2020 一季度由于疫情影响，食品饮料板块营业收入同比增长 0.15%、归母净利润同比微跌 0.66%，相较于 28 个一级行业表现，分 别排在

3、第 4、5 名。 5）2020 一季度由于疫情影响肉制品收入、利润增速明显向好，食 品综合利润改善较多，调味发酵品、白酒表现尚可。 投资建议投资建议 整体经济秩序稳步有序恢复与战略性投资的加强，对食品饮料行 业包括大众消费品与具有社交属性的消费品种，都构成一定利好。 白酒方面我们看好龙头品牌价值所构成的长期竞争优势与业绩动 力，建议投资者可关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等品 种，我们认为随着整体经济秩序稳步恢复和新基建推进、各地落实进 程亦可能构成一定外部环境利好。 大众品方面，我们认为，还是应当重视，稳健良好增长及相对确 定性所带来的价值，我们仍然看好前期推荐的克明面业、三全食品等

4、 基础性的大众消费品种今年整体的表现。 核心组合核心组合 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨跌月涨跌( (% %) ) 证券代码证券代码 证券简称证券简称 月涨跌月涨跌( (% %) ) 002216.SZ 三全食品 15.94 000858.SZ 五粮液 27.10 002661.SZ 克明面业 6.08 000568.SZ 泸州老窖 29.48 600519.SH 贵州茅台 14.72 600809.SH 山西汾酒 24.37 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示风险提示 食品安全风险、下游需求走弱风险、行业政策风险等。 分析师分析师 周颖 ：

5、 ：zhouying_ 执业证书编号：S01 行业数据行业数据 2020-08-14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 180.00% 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20

6、-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 成交金额食品饮料(申万)上证指数 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、上游价格抬升，终端销售坚挺一、上游价格抬升，终端销售坚挺. 3 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 . 3 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 . 3 1. 7月份食品类相关社零增速当月有所下降 . 3 2. 7月份PMI为51.1，环比回升，景气范围有所扩大 . 6 3. 7月份，食品烟酒价格同比上涨10.2%，影响CPI3.07个百分点 . 7

7、（三）食品工业 PPI 环比回升，农副产品工业利润两位数增长 . 9 1. 上游价格：我国PPI降幅收窄，市场需求逐步回暖 . 9 2. 消费制造业利润总额增速恢复，食品、酒饮料和精制茶制造业改善明显 . 14 3. 上半年月，食品相关制造业固定资产投资同比增速均有所恢复 . 17 二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续势延续 . 19 （一）行业整体处于成熟发展期，个别细分仍维持高增速 . 19 （二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续 . 23 1. 白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增 . 23 2. 调味品：外出用餐和消费升级

8、打开行业天花板 . 26 3. 乳品：三四线城市和细分品类增长可期 . 28 4. 啤酒：行业供需稳定，龙头有望迎来盈利提升 . 32 三、行业面临的问题及建议三、行业面临的问题及建议 . 35 pOtQtOnQmOrQqMnQzRxOmP7N9R8OnPrRsQqQjMpPyQkPpNrRbRmMwOwMmQsOxNqMsP 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （一）现存问题 . 35 1. 综合实力与国际巨头差距较大 . 35 2. 食品安全问题仍备受关注 . 35 3. 需求走弱催生消费升级和降级之辩 . 36 （二

9、）建议及对策 . 36 1. 发力研发创新，探索并购外延 . 36 2. 健全法律法规，加强监管体系 . 37 3. 政策加以引导，还原真实需求 . 37 四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况四、食品饮料行业在资本市场中的发展情况 . 38 （一）上市公司收入、利润总和分别占食品工业 9、29% . 38 （二）7 月份食品饮料板块估值相对 A 股溢价明显提升 . 39 （三）国际估值比较：A 股食品饮料 PE、PB 均高于美股 . 40 （四）食品饮料板块 2020 年 7 月市场表现中等偏上 . 41 五、投资建议：根据回报预期平衡长期价值与五、投资建议：根据回报预期平衡长期价值与短期催

10、化短期催化 . 43 六、六、风险提示风险提示 . 45 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一一、上游价格抬升，上游价格抬升，终端终端销售坚挺销售坚挺 （一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸 包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。 食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括 烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、 调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包

11、括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果 菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮 料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。 WPP 和凯度出具的 2019 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强中，茅台、伊利、蒙牛、 五粮液、洋河、双汇、雪花啤酒等食品饮料公司榜上有名。总体而言，国内品牌与国际 食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、卡夫亨氏在体量和品牌知名度方 面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、发展最快的消费市场之一，未来必将孕育出 一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。 （二）消费对经济形成支撑，疫情后消

12、费品市场持续好转 1. 7 月月份食品类相关社零增速当月有所下降份食品类相关社零增速当月有所下降 消费作为经济增长主动力作用进一步巩固消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。据测算，2019 年最终消费支出对经济增 长的贡献率为 57.8%， 分别比资本形成总额、 货物和服务净出口高 26.6 和 46.8 个百分点， 消费继续发挥对经济增长的主引擎作用。展望 2020 年，居民收入稳步增长，带动消费能 力提升；而且随着居民消费结构的不断升级，消费领域继续扩大；随着改革深入推进， 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 消费环境

13、继续改善；再加上市场预期的好转，居民消费意愿的上升。可以预见，消费在 中国经济发展中的基础性作用会进一步发挥。 2019 年，社会消费品零售总额年，社会消费品零售总额 411649 亿元，比上年名义增长亿元，比上年名义增长 8.0%（扣除价格因素（扣除价格因素 实际增长实际增长 6.0%，以下除特殊说明外均为名义增长）。，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额 372260 亿元，增长 9.0%。 我国我国 2020 年年 7 月份月份消费品市场进一步好转消费品市场进一步好转，降幅比降幅比 6 月份收窄月份收窄 0.7 个百分点个百分点，降幅，降幅 逐月收窄逐月收窄。7

14、 月份，社会消费品零售总额 32203 亿元，同比下降 1.1%（扣除价格因素实 际下降 2.7%， 以下除特殊说明外均为名义增长）， 降幅比上月收窄 0.7 个百分点。其中， 除汽车以外的消费品零售额28894亿元， 下降2.4%。 1-7月份， 社会消费品零售总额204459 亿元，同比下降 9.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 184890 亿元，下降 9.7%。 按经营单位所在地分，7 月份，城镇消费品零售额 28025 亿元，同比下降 1.1%，降 幅比上月收窄 0.9 个百分点；乡村消费品零售额 4178 亿元，下降 1.3%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点。1-7 月份，城

15、镇消费品零售额 177370 亿元，同比下降 10.0%；乡村消费品 零售额 27088 亿元，下降 9.5%。 按消费类型分，7 月份，商品零售 28920 亿元，同比增长 0.2%，6 月份为同比下降 0.2%；餐饮收入 3282 亿元，下降 11.0%，降幅比上月收窄 4.2 个百分点。1-7 月份，商品 零售 186568 亿元，同比下降 7.5%；餐饮收入 17891 亿元，下降 29.6%。 消费新动能持续释放，线上实物零售快速增长消费新动能持续释放，线上实物零售快速增长。1-7 月份，全国网上零售额 60785 亿元，同比增长 9.0%，比 1-6 月提高 1.7 个百分点。其中

16、，实物商品网上零售额 51018 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 亿元，增长 15.7%，占社会消费品零售总额的比重为 25.0%；在实物商品网上零售额中， 吃类和用类商品分别增长 38.2%和 18.6%，穿类商品下降 0.9%。 7 月份，食品类相关社零增速中，月份，食品类相关社零增速中，粮油、食品类，粮油、食品类，饮料饮料类及类及烟酒烟酒类零售类零售同比同比增速增速均均 有所下降有所下降。7 月份，我国限额以上单位粮油、食品类，饮料类，烟酒类商品零售额分别同 比增长 6.9、10.7、5.0%，环比下降为 3.6

17、、8.5、8.3PCT。 随着疫情防控形势不断好转，随着疫情防控形势不断好转，下游下游住宿和餐饮活动明显恢复，相关行业加快好转。住宿和餐饮活动明显恢复，相关行业加快好转。 国家统计局快速调查数据显示，截至 7 月 27 日，达到正常经营水平 50%及以上的住宿和 餐饮业企业的比重比 6 月 17 日提高 4.5 个百分点。餐饮业整体恢复已近九成，7 月份餐 饮收入同比下降 11.0%，降幅比 6 月份收窄 4.2 个百分点，连续四个月改善。其中，限额 以上单位餐饮收入回升明显，餐饮收入下降 8.2%，降幅收窄 4.7 个百分。住宿业经营情 况明显好转，7 月份限额以上住宿业企业客房收入降幅比

18、6 月份收窄 3.8 个百分点。 图图 1 1：社零同比增速社零同比增速（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2

19、020-04 2020-06 社零同比增速零售额:饮料类:当月同比 零售额:粮油、食品类:当月同比零售额:烟酒类:当月同比 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 2. 7 月月份份 PMI 为为 51.1，环比回升，环比回升，景气范围有所扩大景气范围有所扩大 2020 年年 6 月月消费者信心消费者信心 112.80，环比，环比 5 月有所月有所下降下降。统计局公布的 2020 年 6 月消 费者信心指数为 112.60， 受疫情影响， 同比下降 13.3， 环比 5 月份下降 3.2。 2020 年以来， 消费者信心指数在

20、 3 月有小幅回升后，连续 3 个月出现下降；目前绝对值维持在历史表 现较高分位。 7 月份，中国制造业采购经理指数（月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为）为 51.1%，延续上月稳中有升的走势，延续上月稳中有升的走势， 比上月上升比上月上升 0.2 个百分点，连续个百分点，连续 5 个月位于临界点以上。个月位于临界点以上。在调查的 21 个行业中，有 17 个行业 PMI 高于临界点，较上月增加 3 个，景气范围有所扩大。 从企业规模看，大型企业 PMI 为 52.0%，比上月微落 0.1 个百分点；中型企业 PMI 为 51.2%， 比上月上升 1.0 个百分点； 小型企业 PMI 为

21、 48.6%， 比上月下降 0.3 个百分点。 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供 应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 7 月份，非制造业商务活动指数为月份，非制造业商务活动指数为 54.2%，比上月回落，比上月回落 0.2 个百分点，继续保持在临个百分点，继续保持在临 界点以上。界点以上。 服务业保持复苏态势。 服务业商务活动指数为 53.1%， 比上月小幅回落 0.3 个百分点， 继续高于临界点。从行业情况看，邮政快递、住宿、餐饮、电信、证券等行业商务活动 指数高于上月，业务总量有所增加。本月居民服务业和

22、文化体育娱乐业商务活动指数结 束连续 5 个月的收缩走势，分别升至 51.1%和 51.9%，高于上月 1.9 和 6.1 个百分点，表 明在近期各地一系列促消费政策作用下，前期受疫情影响较为严重的聚集性、接触性服 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 务行业加快复苏。 图图 2 2：消费者信心指数消费者信心指数 vs.vs.采购经理人指数采购经理人指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 3. 7 月月份份，食品烟酒食品烟酒价格价格同比同比上涨上涨 10.2%，影响，影响 CPI3.07 个百分点个百分点 2020

23、 年年 7 月份，全国居民消费价格同比上涨月份，全国居民消费价格同比上涨 2.7%。其中，城市上涨 2.4%，农村上 涨 3.7%； 食品价格上涨 13.2%， 非食品价格持平； 消费品价格上涨 4.3%， 服务价格持平。 1-7 月，全国居民消费价格比去年同期上涨 3.7%。 7 月份，食品烟酒类价格同比上涨月份，食品烟酒类价格同比上涨 10.2%，影响，影响 CPI（居民消费价格指数）上涨约（居民消费价格指数）上涨约 3.07 个百分点。个百分点。食品中，畜肉类价格上涨 61.1%，影响 CPI 上涨约 2.90 个百分点，其中 猪肉价格上涨 85.7%，影响 CPI 上涨约 2.32 个

24、百分点；鲜菜价格上涨 7.9%，影响 CPI 上 涨约 0.19 个百分点；水产品价格上涨 4.7%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点；粮食价格 上涨 1.6%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点；鲜果价格下降 27.7%，影响 CPI 下降约 0.60 个百分点；蛋类价格下降 14.5%，影响 CPI 下降约 0.09 个百分点。 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 55.0 90 95 100 105 110 115 120 125 130 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-

25、05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 消费者信心指数(左轴) 采购经理人指数(%, 右轴) 荣枯线(%,右轴) 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 其他七大类价格三涨四降。其他七大类价格三涨四降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价 格分别上涨 5.1%、1.6%和 0.3%；交通和通信、居住价格分别下降

26、4.4%和 0.7%，衣着、 生活用品及服务价格分别下降 0.5%和 0.1%。 7 月份， 全国居民消费价格环比上涨月份， 全国居民消费价格环比上涨 0.6%。 其中， 城市上涨。 其中， 城市上涨 0.6%， 农村上涨， 农村上涨 0.8%； 食品价格上涨食品价格上涨 2.8%，非食品价格持平；消费品价格上涨，非食品价格持平；消费品价格上涨 1.0%，服务价格下降，服务价格下降 0.1%。 7 月份，食品烟酒类价格环比上涨月份，食品烟酒类价格环比上涨 2.0%，影响，影响 CPI 上涨约上涨约 0.63 个百分点。个百分点。食品中， 畜肉类价格上涨 7.4%，影响 CPI 上涨约 0.51

27、 个百分点，其中猪肉价格上涨 10.3%，影响 CPI 上涨约 0.46 个百分点；鲜菜价格上涨 6.3%，影响 CPI 上涨约 0.15 个百分点；蛋类价 格上涨 3.1%，影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点；水产品价格上涨 0.4%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；鲜果价格下降 4.4%，影响 CPI 下降约 0.07 个百分点。 其他七大类价格环比两涨三平两降。其他七大类价格环比两涨三平两降。其中，其他用品和服务、交通和通信价格分别 上涨 0.8%和 0.3%；居住、生活用品及服务、医疗保健价格均持平；衣着、教育文化和娱 乐价格分别下降 0.5%和 0.2%。 行业研究报

28、告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 3 3：CPICPI 当月同比当月同比（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （三）食品工业 PPI 环比回升，农副产品工业利润两位数增长 1. 上游价格：上游价格：我国我国 PPI 降幅收窄降幅收窄，市场需求逐步回暖，市场需求逐步回暖 2019 全年全年 PPI 小幅度下降。小幅度下降。2019 年，PPI 由上年上涨 3.5%转为下降 0.3%。其中， 生产资料价格下降 0.8%，影响 PPI 下降约 0.57 个百分点，是 PPI 下降的主要原因；生活 资料价格上涨 0

29、.9%，影响 PPI 上涨约 0.24 个百分点。从分月环比看，除 1 月份 PPI 下降 0.6%外，其余各月涨跌幅均在正负 0.3%以内窄幅波动。从分月同比看，1-5 月份，PPI 小幅上涨，其中 4 月份的 0.9%为全年最高涨幅；6 月份由涨转平，7 月份转降且降幅逐 月扩大，10 月份下降 1.6%，为全年最大降幅；年末 12 月降幅收窄至 0.5%。 2020 年年 7 月份，工业生产持续回升，市场需求逐步回暖，国际大宗商品价格继续上月份，工业生产持续回升，市场需求逐步回暖，国际大宗商品价格继续上 行。行。从环比看，PPI 上涨 0.4%，涨幅与上月相同。其中，生产资料价格上涨 0

30、.5%，生活 资料价格上涨 0.1%，涨幅均与上月相同。从调查的 40 个工业行业大类看，价格上涨的 有 21 个，比上月减少 1 个；下降的 15 个，增加 3 个；持平的 4 个，减少 2 个。 -10 -5 0 5 10 15 20 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 总体 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信

31、教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 从同比看，从同比看，PPI 下降下降 2.4%，降幅比上月收窄，降幅比上月收窄 0.6 个百分点。个百分点。其中，生产资料价格下 降 3.5%，降幅收窄 0.7 个百分点；生活资料价格上涨 0.7%，涨幅扩大 0.1 个百分点。主 要行业价格降幅有所收窄。 7 月份，食品工业 PPI 同比增速 4.0%，环比增加 0.6%。其中，农副食品加工、食品 制造、酒饮料和精制茶制造业同比增速分别为 6.40、0.50、0.40%，农副食品加工环比上 月

32、增加 1%，食品制造、酒饮料和精制茶制造业与上月增速相同。 图图 4 4：PPIPPI 当月同比当月同比（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 生鲜乳价格生鲜乳价格5月企稳后小幅回升月企稳后小幅回升。 2020年7月主产区生鲜乳平均价同比增速为0.96% 左右，比上月平均同比增速增加 0.31 个百分点，就绝对价格而言，从 1 月底以来呈现小 幅下降，5 月基本企稳后小幅回升；目前奶价（3.67 元/公斤）略高于 2012 年以来的平均 水平（3.57 元/公斤）。 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08

33、 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 全部工业品 食品工业 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 5 5：主产区生鲜乳平均价周同比主产区生鲜乳平均价周同比（% %） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2020 年年 7 月月活猪活猪、猪肉猪肉、仔猪、仔猪价格价格均均有所回升有

34、所回升，仔猪价格超越年内高点，仔猪价格超越年内高点。根据农业 部统计数据，2020 年至今为止，活猪和猪肉价格的最高点出现在 2 月 17 日至 2 月 26 日 当周，分别达到 37.51 和 59.64 元/公斤，仔猪价格前一个高点出现在 4 月 29 日当周，达 到 100.69 元/公斤；5 月第四周猪肉、活猪、仔猪价格达到阶段性低点后有所反弹，目前 7 月 29 日当周的活猪、猪肉、仔猪价格分别为 36.94、55.50、107.11 元/公斤，仔猪价 7 月上旬超越年内高点，创出近年新高。 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5

35、3.10 3.20 3.30 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 主产区生鲜乳平均价（元/公斤，左轴） 环比变化（%，右轴） 行业研究报告行业研究报告/食品饮料食品饮料行业行业 请务必阅读正文最后的

36、中国银河证券股份公司免责声明。 12 图图 6 6：全国猪价周变化（元全国猪价周变化（元/ /公斤）公斤） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 今年以来，生猪生产持续加快恢复，新建猪场多，补栏增养快，非洲猪瘟疫情得到 有效控制，生产恢复进度好于预期。从生产方面看，生猪出栏上市量正在逐步增加，市 场供应偏紧的情况会随之缓解，不大可能再次出现价格持续大幅上涨的局面。 从农业农村部监测的情况看，6 月份生猪生产恢复延续了之前的好势头，而且出现 了一些重大的积极变化。主要体现在以下三个方面： 一一、 基础产能上得快。基础产能上得快。 从去年 10 月份以来， 能繁母猪存栏已经连续 9 个月环比增长， 与去年 9 月份相比增长了 28.6%。其中，最突出的一个标志，就是 6 月份能繁母猪存栏 量同比开始增长。 6 月份能繁母猪存栏实现同比增长月份能繁母猪存栏实现同比增长 3.6%， 这是自， 这是自 2018 年年 4 月份以来首月份以来首 次实现同比增长，是一个重要拐点。次实现同比增长，是一个重要拐点。 二、养殖场户生产积极性普遍较高。二、养殖场户生产积极性普遍较高。据农业农村部对全国规模猪场全口径监