1、证券研究报告行业研究建筑材料 建筑材料行业深度报告 1/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 玻纤玻纤行业深度：行业深度：供需改善，景气回升供需改善，景气回升 投资要点投资要点 供给压力供给压力 2020 年开始逐步减轻。年开始逐步减轻。得益于龙头企业新增产能计划缩减以及 2020 年池窑将陆续进行冷修技改，玻纤供给压力逐步减轻。2019 年已有 近 30 万吨池窑产能被实施关停或冷修，冷修技改后产品结构与成本均价 得到一定程度优化。2021 年新增产能仅为 13.6 万吨，供给压力减轻。 下游需求端稳中下游需求端稳中有升有升。下

2、游房地产、PCB、工业应用、风力发电以及管罐 行业均呈现稳中趋涨的态势，特别是风电行业，受益于风电抢装，对玻纤 需求拉动明显；基建领域对冲经济下滑，2020 年开始有望逐步发力；房 地产行业高位维持； 汽车行业虽总量增速不高， 但受益于新能源占比提升 带来的玻纤单耗提高。我们综合测算，2020-2023 年玻纤下游需求增速有 望维持在 5%上下波动。 2020 年玻纤进出口情况好转。年玻纤进出口情况好转。2019 年中美贸易战导致我国玻纤出口总量 从“十三五”期间首次出现负增长，进口数量也出现了 15%左右的跌幅， 在进出口政策的扶持下，以及考虑到海外经济复苏，预计 2020 年开始出 口状况

3、小幅改善；进口则受益于国产替代，预计后续几年逐步回落；净出 口总体对需求拉动产生小幅正贡献。 行业行业产能利用率产能利用率触底回升触底回升。需求、净出口、供给端三方作用使得行业供需 格局改善。2020 年开始需求增速将大于供给增速，出现供需缺口。预计 2020 年 Q1-Q2 是中期产能利用率即行业景气的底部，2020Q3 起景气度 逐步回升，本轮周期上行有望持续两年左右时间。以产能利用率测算， 2019-2023 年分别为 88.8%、86.2%、87.5%、84.8%、87.4%，呈现震荡回 升的趋势。 玻纤玻纤价格稳中有升，价格稳中有升，行业盈利行业盈利缓慢提高缓慢提高。产能利用率上升，

4、对应价格大概 率上涨，成本端考虑到原料探明储量逐步增长，以及产线智能化、自动化 的进度，预计总体平稳，由此行业盈利将逐步回升。 投资建议：投资建议：基于行业供需改善，看好玻纤行业，预计玻纤价格、盈利均有 望回升，相关标的具备投资机会，关注长海股份、中国巨石。1）中国巨 石：国内规模最大的玻纤龙投，生产基地遍布海内外，技术创新+成本管 控两大能力铸造高壁垒， 电子纱产能投产助力公司产品结构改善， 行业景 气度回升过程中，公司将显著受益；2）长海股份：国内少数玻纤产业链 整体布局的民营上市公司，玻纤产能总量位居全国前五。 风险提示：风险提示：1、海外疫情处于爆发期，国际贸易环境不容乐观。2、中美贸

5、 易仍为不可控因素，仍会对玻纤行业造成不利影响。3、行业利润提升， 部分细分市场可能出现新一轮的产能急速扩张。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 建筑材料行业跟踪周报：、 建筑材料行业跟踪周报： 水泥涨价面扩大，玻璃玻纤去水泥涨价面扩大，玻璃玻纤去 库顺利库顺利2020-08-16 2、 建筑材料行业跟踪周报：、 建筑材料行业跟踪周报： 长三角水泥普涨，玻纤涨价去长三角水泥普涨，玻纤涨价去 库存库存2020-08-09 3、 建筑材料行业跟踪周报：、 建筑材料行业跟踪周报： 长三角水泥开启涨价长三角水泥开启涨价2020-08- 03 2020 年年 08 月月 17 日日 证券分析师证

6、券分析师 杨件杨件 执业证号：S0600520050001 -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% 86% -122020-04 建筑材料沪深300 2/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 内容目录内容目录 1. 快速发展的中国玻纤行业快速发展的中国玻纤行业 . 4 1.1. 池窑拉丝逐步成熟，坩埚拉丝逐渐淘汰. 4 1.2. 我国玻纤行业从“一无所有”到“世界第一”的 65 年历程. 6 2. 玻纤供给压力放缓玻纤供给压力放缓 . 6 2.1. 201

7、7-2019 年产能无序扩张造成供需失衡 . 6 2.2. 2020 年之后供给压力减轻. 8 2.3. 池窑冷修、技改周期. 9 3. 玻纤需求步入回升趋势玻纤需求步入回升趋势 . 10 3.1. 风力发电：风电抢装趋势强筋，大力拉动玻纤需求. 11 3.2. 建筑领域：基建大投资叠加地产稳健. 12 3.3. 交通领域：新的需求增长点逐步涌现. 14 3.4. 电子电器：PCB 行业为玻纤需求托底 . 15 4. 出口占比降低，进口体量不大出口占比降低，进口体量不大 . 15 5. 产能利用率底部回升产能利用率底部回升 . 17 6. 行业盈利缓慢扩张行业盈利缓慢扩张 . 18 6.1.

8、玻纤纱价格稳中有升. 18 6.2. 生产成本基本稳定. 19 7. 关注行业龙头中国巨石、长海股份关注行业龙头中国巨石、长海股份 . 20 7.1. 中国巨石：二十余载砥砺奋进，成就世界玻纤冠军. 20 7.2. 长海股份：横纵向扩展自身产业链，稳固龙头地位. 22 8. 投资建议投资建议 . 23 9. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录 图 1：坩埚拉丝法生产工艺流程图. 5 图 2：池窑拉丝法生产工艺流程图. 5 图 3： “十二五”玻纤池窑纱产量及增速变化情况. 5 图 4：玻纤池窑孔数发展时间轴. 6 图 5：玻纤近年及未来预测总产能与新增产能（万吨）. 9 图 6：我国

9、玻纤下游需求分布占比. 10 图 7：我国玻纤下游需求与增速测算及未来三年预测. 10 图 8：6000 千瓦及以上电厂发电设备容量（万千瓦）. 12 图 9：我国风电产量（亿千瓦时）. 12 图 10：风力发电机组装机容量及增速（百万瓦特）. 12 图 11：国内风电公开招标量（万瓦特） . 12 图 12：玻纤在建筑领域的部分应用. 13 图 13：房地产开发投资完成额累计同比（亿元）. 13 图 14：商品房销售面积与购置土地面积. 13 图 15：商品房待售面积. 13 图 16：民用汽车拥有量及其增速. 14 图 17：国内汽车产量同比增速（万辆）. 14 图 18：玻纤在 PCB

10、中的应用 . 15 nMpMqNmRpNoPsOsPvNwPoN8OcM7NtRrRoMnNkPpPwOiNnPrQaQoPqOvPpMrONZqNuM 3/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图 19：2010 至 2018 年国内 PCB 产值及增速（亿美元） . 15 图 20：我国玻纤出口量预测. 16 图 21：我国玻纤进口量预测. 16 图 22：下游需求与产量供给增速变化. 17 图 23：玻纤行业产能利用率. 17 图 24：玻纤行业主营业务收入及利润总额变化情况. 18 图 25：生产者出厂价格指

11、数（上年同月=100） . 18 图 26：国内 2400tex 缠绕纱价格走势 . 18 图 27：供需缺口与玻纤价格走势关系. 18 图 28：玻璃纤维及玻璃纤维制品成本构成. 19 图 29：我国高岭土（矿石）探明储量以及增速（亿吨）. 19 图 30：中国巨石发展历程. 20 图 31：中国巨石股权结构图（截至 2020 年 8 月 17 日）. 20 图 32：公司国外业务占比约 50% . 21 图 33：公司国外业务毛利率略高于国内. 21 图 34：2015-2018 年公司研发人员数（人） . 21 图 35：2015-2018 年公司研发支出（亿元） . 21 图 36：长

12、海发展历程. 22 图 37：长海股权结构（截至 2020 年 8 月 17 日）. 22 表 1：玻纤的主要分类及用途. 4 表 2：2017 至 2019 年我国玻纤新增产能. 7 表 3：2020 至 2022 年我国玻纤新增产能. 8 表 4：部分企业冷修产能统计. 9 表 5：风电叶片主梁材料对比. 11 表 6：提高出口退税率的产品清单（涉及玻纤的部分）. 15 表 7：2017-2022 年玻纤供需平衡表 . 17 4/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 1. 快速发展的中国快速发展的中国玻纤行业玻纤

13、行业 近年来，转变经济增长方式与调整产业结构对我国的重要性不言而喻，工业化和城 市化是任何一个国家在经济发展中必须经历的空间结构变动与产业结构变动的过程。 复 合材料鉴于其稳定性、比强度、比模量都要强于其他组成材料，在建材、电子、电气、 化工等传统领域，以及航空航天、风电、海洋工程等新兴领域受到广泛应用。 玻璃纤维作为一种性能优异的无机非金属材料， 也通常用作复合材料中的增强材料， 具有质量轻、机械强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘以及抗拉强 度大等优异性能，其根据成分，可以分为无碱、耐化学、中碱、高碱、高强度、高弹性 模量和耐碱玻璃纤维。 表表 1：玻纤的主要分类及用途：玻纤

14、的主要分类及用途 分类名称分类名称 特点特点 用途用途 无碱玻璃纤维（E- 玻璃纤维） 化学稳定性、电绝缘性能、强度好，碱金属氧化 物 R2O 含量低（国内小于 0.8%，国外 1%左右） 主要用于电绝缘材料、 玻璃钢的增强材 料和轮胎帘子线、复合电缆支架 中碱玻璃纤维（C- 玻璃纤维） 化学稳定性和强度好，碱金属氧化物 R2O 含量 为 11.9-16.4% 主要用于电池隔离板、 化学滤毒器、 玻 璃钢增强和包扎织物的生产 高碱玻璃纤维（A- 玻璃纤维） 耐水性差，碱金属氧化物大于或等于 15% 国内目前已禁止生产 耐 化 学 玻 璃 纤 维 （E-CR） 无氟无硼，防化学腐蚀性、耐酸性与耐

15、水性强 主要用于烟气脱硫、 化工机海洋工程容 器及管道 高强度玻璃纤维 （S- 玻璃纤维） 强度高、耐热性强 主要用于航天航空和军事用途 高弹性模量玻璃纤 维（M-玻璃纤维） 弹性强，高模量 主要用于风电叶片基材、 压力容器以及 高压管道 耐碱玻璃纤维 （AR- 玻璃纤维） 耐碱、抗腐蚀、抗冲击、抗拉抗弯、抗冻抗裂， 可设计性比较强 用作增强混凝土的肋筋材料， 提高力学 性能， 有效抵抗水泥中高碱物质的侵蚀 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所整理 1.1. 池窑拉丝逐步成熟池窑拉丝逐步成熟，坩埚拉丝逐渐淘汰坩埚拉丝逐渐淘汰 坩埚拉丝法作为早期生产技术，工艺能耗高，工艺产品质量没有保证，劳动生产

16、率 低，基本被大型玻纤生产厂商所淘汰，部分中小玻纤生产厂商尚使用该技术进行生产， 迫于环境保护以及能源消耗等压力，已经或正在实施转产转型。 5/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 图图 1：坩埚拉丝法生产工艺流程图：坩埚拉丝法生产工艺流程图 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 池窑拉丝技术已成为全世界生产玻璃纤维的主流技术池窑拉丝技术已成为全世界生产玻璃纤维的主流技术。 玻纤工业的发展很大程度上 是依靠池窑拉丝技术的不断突破。 当前玻纤池窑拉丝生产线主要采用纯氧燃烧、 电助熔、 物流自动化、 废弃余热利用等先

17、进的工艺和装备， 环保与安全生产设施也在不断的完善。 该方法工序简单，具有生产温度制度，能够对原料、原料粉体进行质量管理与均化，并 且进行合理地节省能耗，提高生产工艺效率与产品质量，窑炉可以通过多条通路连接上 百个漏板同时进行生产，从而提高劳动生产率。 图图 2：池窑拉丝法生产工艺流程图：池窑拉丝法生产工艺流程图 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所 近年来池窑玻纤纱产量逐年提高， 目前我国 95%以上的玻璃纤维生产都在使用池窑 拉丝生产法。 图图 3： “十二五”玻纤池窑纱产量及增速变化情况： “十二五”玻纤池窑纱产量及增速变化情况 6/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的

18、免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 1.2. 我国玻纤行业从“一无所有”到“世界第一”的我国玻纤行业从“一无所有”到“世界第一”的 65 年历程年历程 早期国外技术壁垒封锁，中国崛起靠自身规划。早期国外技术壁垒封锁，中国崛起靠自身规划。玻璃纤维最早是在一战时期德国人 发明的，工业化则是在美国建立起来，我国玻纤工业要追溯到 20 世纪 50 年代后期。60 年代初，我国玻纤行业还处于主要应用坩埚拉丝技术进行玻纤制造的阶段，增长缓慢， 直到 1997 年 5 月 4 日，由泰山玻纤承建的首座万吨无碱玻纤池窑生产线建成，我国玻 纤工业

19、开始快速发展。 出口导向型行业，深化玻纤制品加工成就。出口导向型行业，深化玻纤制品加工成就。2008 年金融危机爆发之前，我国玻纤出 口比例一度达到了 68%，当时的发展很大程度上要归功于玻纤“走出国门” 。但我们仍 面临出口产品低级、同质化严重、国外反倾销的诉讼、出口税率升高等问题。为此，玻 纤“十二五”规划进行了战略性调整，着眼于提高玻纤产品质量、投放深加工生产线。 图图 4：玻纤池窑孔数发展时间轴：玻纤池窑孔数发展时间轴 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 2. 玻纤供给压力放缓玻纤供给压力放缓 2.1. 2017-2019 年年产能无序扩张产能无序扩张造成供需失衡造成供需失衡 7

20、/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 我国连续多年稳我国连续多年稳居居世界玻纤产量第一大国。世界玻纤产量第一大国。 随着中国玻璃纤维行业发展规模日益壮 大， 从 2007 年开始中国成为世界玻纤产量第一大国， 2019 年我国玻纤产量达 527 万吨， 超过全球总产量的 60%。 产能扩张导致供给过剩产能扩张导致供给过剩。2017 至 2019 年是行业产能增长的高峰期，产量逐年创新 高，年产量分别达到 408 万吨、468 万吨以及 526.8 万吨，增速分别为 12.71%，14.71% 以及 12.61%。随

21、着新增产能供给进入市场，2019 年出现了供给过剩，价格开始下跌。 表表 2：2017 至至 2019 年我国玻纤新增产能年我国玻纤新增产能 企业名称企业名称 状态状态 新增产能（万新增产能（万 吨）吨） 产线产线 投产时间投产时间 三磊玻纤 新建 8.5 S01 生产线 2017 年 11 月 光远新材 新建 5 三期项目 2018 年 8 月 威玻集团 停窑技改 2 四期项目 2018 年 5 月 元源新材 新建 6 一期项目 2018 年 5 月 停窑技改 2 二期生产线 2019 年初 长海股份 停窑技改 2.5 长海本部 2018 年 5 月 停窑技改 1.5 长海本部二线 2018

22、 年 5 月 停窑技改 3 长海本部 2018 年初 中材金晶 停窑技改 8 淄博生产线 2018 年 5 月 中国巨石 停窑技改 5 14 万吨池窑生 产线 2018 年初 停窑技改 3 103 生产线 2018 年 5 月 停窑技改 5 巨石一期 2018 年 5 月 新建 12 巨石二期 2018 年 5 月 新建 6 桐乡经济开发区 2018 年 12 月 关停 -2 103 生产线 2017 年 11 月 安徽丹凤 新建 3 2 号池窑 2018 年 12 月 辽宁烨盛 新建 21 凌源经济开发区 2018 年 11 月 山东玻纤 新建 8 数字化生产线 2018 年 12 月 台嘉

23、玻纤 新建 3.5 龙子湖区一期生 产线 2019 年 5 月 泰山玻纤 新建 5 F04 生产线 2017 年 2 月 新建 5 F05 生产线 2017 年 9 月 新建 14 F06 生产线 2018 年 11 月 新建 0.5 工业园区生产线 2018 年 12 月 8/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 重庆国际 停窑技改 1.6 TZ01B 池窑 2017 年 5 月 停窑技改 5 F05 生产线 2018 年 8 月 新建 11 长寿工业区 2019 年 4 月 新新增产能合计增产能合计 145.1

24、数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所整理 2.2. 2020 年年之后供给压力减轻之后供给压力减轻 新增产能减少新增产能减少。由于部分龙头企业在 2020 年新增产能计划缩减，2020 年国内预测 产能为 604.1 万吨， 产能增速为 1.83%， 较 2018 年的 11.4%以及 2019 年的 16.1%明显放 缓，2020 年产能新增主要来自三磊玻纤和泰山玻纤，分别新增 12.5 万和 13.5 万吨。 表表 3：2020 至至 2022 年我国玻纤新增产能年我国玻纤新增产能 企业名称企业名称 状态状态 新增产能（万新增产能（万 吨）吨） 产线产线 投产时间投产时间 三磊玻纤 新建 1

25、2.5 S02 生产线 2020 年 4 月 泰山玻纤 停窑技改 1.5 石膏工业园产线 2020 年 3 月 新建 8 F07 生产线 2020 年 新建 4 F08 生产线 2020 年 关停 -1.57 老厂区 3# 2019 年 11 月 关停 -1.5 老厂区 2# 2019 年 11 月 关停 -4 老厂区 9# 2019 年 11 月 中国巨石 新建 2 成都青白江区 2020 年底 新建 30 桐乡经济开发区 2022 年 新建 12 桐乡经济开发区 2022 年 关停 -4 成都厂区搬迁损耗 2020 年 光远新材 新建 0.3 四期项目 2020 年底 金牛玻纤 技术改造

26、13 一期、二期 2020 年 11 月 上海环保 新建 0.3 阜宁县生产线 2021 年 冀中股份 新建 20 沙河市开发区 2021 年 8 月 新增产能合计新增产能合计 92.35 数据来源：卓创资讯，东吴证券研究所整理 部分产能淘汰部分产能淘汰。 2019 年 11 月督查组发现， 泰山玻纤未及时关停老厂区原有生产线， 老厂区已于 2019 年 11 月 10 日关停， 该部分淘汰产能为 7.07 万吨， 占 2020 年淘汰产能 9/24 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 的 64%。中国巨石因成都厂区搬迁

27、，损耗总产能 4 万吨。 中低端落后产能逐步淘汰。中低端落后产能逐步淘汰。中国建材联合会在 2019 年制定的建材行业淘汰落后 产能指导目录政策法规共对十五种材料进行淘汰指导，其中涉及玻璃纤维的部分：玻 璃纤维陶土坩埚拉丝生产工艺与装备、 使用非耐碱玻纤或非低碱水泥生产的玻纤增强水 泥（GRC）空心条板、陶土坩埚拉丝玻璃纤维和制品及其增强塑料（玻璃钢）制品、陶 土玻纤及其纺织制品、陶土玻纤增强塑料（玻璃钢）制品、建筑外墙用中碱玻璃纤维网 格布、中碱玻纤增强塑料（玻璃钢）制品。 21-22 年年新增产能对市场冲击有限。新增产能对市场冲击有限。2021 年预测新增产能 13.6 万吨，增速 2.7

28、6%， 主要来自于金牛玻纤对原有两条生产线技术改造；2022 年新增产能 62 万吨，主要来自 于中国巨石，巨石产能增长主要为生产规划布局调整、产品品质提升以及技术创新等。 图图 5：玻纤近年及未来预测总产能与新增产能（万吨）：玻纤近年及未来预测总产能与新增产能（万吨） 数据来源：中国纤维复材网，东吴证券研究所 2.3. 池窑冷修、池窑冷修、技改周期技改周期 冷修产能短期改善供给压力，长期有助于提高行业盈利水平。冷修产能短期改善供给压力，长期有助于提高行业盈利水平。按照 8-10 年的玻纤 池窑冷修周期，2020 年企业将陆续进行冷修维护并进行技术改造。冷修技改之后，单线 规模扩大，设备工艺效率提升，产品结构在一定程度上被优化，生产成本得以降低，通 过资本结构的优化降低玻纤行业公司的期间费用，有助于提高整个行业的盈利水平。 2018 年至 2019 年 10 月份，已有约 61.4 万吨池窑产能被实施关停或冷修，其中中 国巨石冷修产能为 15 万吨， 江西大华冷修产能为 10 万吨， 2020 年预计四川天马将对其 3 万吨玻纤产能池窑进行冷修。据行业协会统计，2019 年有近 30 万吨池窑产能被实施 关停或冷修。 表表 4：部分企业冷修产能统计：部分企业冷修产能统计 企业名称企业名称 冷修产能（万吨）冷修产能（万吨） 备注备注 300 400 500 600 700