1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 多重优势下市内店吸引力更强，若政策放多重优势下市内店吸引力更强，若政策放 开开有望打开广阔新有望打开广阔新市场，继续推荐免税市场，继续推荐免税！ 地段地段+ +品类品类+ +体验体验+ +价格价格+ +全渠道，五大优势助力下市内免税店相较机场、口岸全渠道，五大优势助力下市内免税店相较机场、口岸 等免税店等免税店具备更好免税购物吸引力。具备更好免税购物吸引力。1）地理位臵佳：市内免税店多集中于出入 境客流较大的城市， 选址于热门商圈或景区附近，为免税店客流提供基础保障

2、。 同时较好的地理位臵，使得顾客可以实现购物与观光的无缝衔接，提升旅游购 物的综合体验；2）商品品类丰富：市内免税店拥有更大的经营面积使得免税商 可以在门店中引入更多品牌，丰富免税商品品类，覆盖香化、服装、珠宝、手 表、家居等品类，全方位满足消费者多样化需求；3）购物时间充裕：市内免税 店没有购物时间限制，消费者可多次前往，延长了消费者购物决策时间，有助 于对高单价、购物决策时间较长的精品类产品的销售，补充了机场免税店在精 品类销售的不足，形成差异化定位；4）价格优势强：市内免税店由于没有机场 的租金、扣点等支出，且部分免税商拥有自有物业，单店利润空间相比机场店 显著提升，为价格让渡等提供灵活

3、调整的空间。此外，市内免税商还可通过提 供返佣、打折等方式刺激消费，相比机场免税店的价格吸引力更强；5）线上免 税便利：市内免税店凭借更丰富商品品类，开通线上购物的渠道后，消费者可 以在线上预定、机场提货等全渠道提供服务，便捷度得到进一步提升。 国内国内市内免税市内免税目前在目前在受众、品类、额度等受众、品类、额度等多方面受多方面受限，限，未来若政策放开未来若政策放开，中性，中性 假设下，我们测算假设下，我们测算长期长期仅北上或仅北上或有望新增有望新增 434434- -10131013 亿元新亿元新空间空间，继续重点推荐，继续重点推荐 中国中国中免中免+ +王府井王府井+ +格力地产格力地产

4、+ +众信众信旅游旅游+ +凯撒凯撒旅业旅业！1）品类、额度、受众为过 去限制国内市内免税核心障碍：我国目前市内免税店数量较少，且呈分割式经 营，中免经营境外人员离境免税店，中出服、中侨经营国人进境免税店。在离 境免税店上，受销售对象限制（仅境外人士开放） 、经营面积小，整体市场规模 较小；进境免税店购物额度低，价格优势不明显，且品牌品类选择少，使得发 展同样较为缓慢。2）未来若政策放开，中性假设下，我们测算全国长期有望新 增 9722209 亿元新空间： 若后续在政策上对国人市内免税放开、 购物额度提升、 商品品类增多、以及城市经营点扩展下，未来国内市内免税发展潜力巨大。根 据海关数据， 若

5、以 2019 年全国出境客流 3.35 亿人次， 北京、 上海出境客流 1333、 2285 万人次计算，保守假设相对成熟状态下对应出境人次不变。其中，考虑到 上海和北京的市场重要程度较高，预计市内免税店的数量、单店面积和品类等 均有望多，且出入境的客群消费能力更强，中性假设下（渗透率 12%20%，客 单价 1000014000 元， 销售净利率 15%） ， 估测上海市内免税店相对成熟状态下， 全年的销售规模约为 274640 亿元，对应净利 4196 亿元；北京市内免税店相 对成熟状态下，全年的销售规模约为 160373 亿元，对应净利 2456 亿元。全 国非上海和北京地区的市内免税店

6、相对成熟状态下，以中性假设下（渗透率 3%5%，客单价 60008000 元）测算，对应全年销售规模约为 5381196 亿元， 对应净利 81179 亿元。3）投资建议：继离岛免税额度和行邮税放开后，未来 若国内市内免税政策落地，有望进一步打开国内免税发展新空间；在前期牌照 监管严格时期，龙头已积累起较大的规模、供应链和卡位优势，预计后续竞争 中强者恒强，细分参与者各有所长，继续重点推荐中国中免、王府井、格力地 产、众信旅游和凯撒旅业！ 一周市场回顾：一周市场回顾：休闲服务/-1.75%，上证综指/+0.61%，深证成指/-0.08%。 涨幅前三: 电光科技/+17.19%、文化长城/+17

7、.16%、西安旅游/+13.06%； Tabl e_Ti t l e 20202020 年年 0808 月月 2323 日日 餐饮旅游餐饮旅游 Tabl e_BaseI nf o 行业周报行业周报 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601888 中国中免 - 买入-A 600859 王府井 - 买入-A 600185 格力地产 - 买入-A 002707 众信旅游 - 买入-A 000796 凯撒旅业 - 买入-A 300144 宋城演艺 - 买入-A 002607 中公

8、教育 - 买入-A 600754 锦江酒店 - 买入-A 300662 科锐国际 - 买入-A 600258 首旅酒店 - 买入-A 603043 广州酒家 - 买入-A 06862 海底捞 - 买入-A 06919 人瑞人才 - 买入-A 09922 九毛九 - 买入-A 00520 呷哺呷哺 - 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益绝对收益 2.51 1.49 -0.86 刘文正刘文正 分析师分析师 黄守宏黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号：S14505190

9、10001 SAC 执业证书编号：S24 相关报告相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块 龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质 标的 2018-02-12 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% -072017-11 餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司

10、。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 跌幅前三：凯撒旅业/-12.04%、大地教育/-11.86%、GOLDWAY/-11.82%。 投资建议：投资建议：1.免税组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒 旅业；2.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股；3.餐饮旅游 等线下消费组合：推荐酒店板块锦江+首旅；休闲景区宋城+天目湖；餐饮板块 九毛九+海底捞+广州酒家等。 风险提示：疫情影响超预期，风险提示：疫情影响超预期，市内免税店政策及开设不及预期、计算假设不及市内免税店政策及开设不及预期、计算假设不及 预期、预期、

11、景区客流不及预期，酒店入住率不及预期景区客流不及预期，酒店入住率不及预期等等。 oPoNnQmRsQrQqMsPvNwPpM9PdN8OoMoOpNoOfQoOzReRpNtP6MoPnNxNpOtRNZqMrR 行业周报/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 对标韩国，多重优势加持市内免税店高速发展对标韩国，多重优势加持市内免税店高速发展. 5 1.1. 政策支持是韩国免税业高速发展的压舱石 . 5 1.2. 多重优势加持，市内免税店向阳而生 . 6 1.2.1. 地理

12、位臵佳：环境+区位优势协同打造优良购物体验 . 6 1.2.2. 商品选择多：市内免税店经营面积大、商品种类更为齐全 . 8 1.2.3. 决策时间长：不受购物时间影响，提升高单价产品购买转化率 . 9 1.2.4. 价格优势强：低租金、低扣点增厚利润空间，构筑价格优势 . 9 1.2.5. 线上渠道便捷：线上渠道为市内免税购物便捷性再添彩 . 10 2. 受众、额度、品类为国内市内店短板，若放开有望新增千亿市场受众、额度、品类为国内市内店短板，若放开有望新增千亿市场.11 2.1. 免税政策有望继续支持，政策放开助推市内免税发展 .11 2.2. 多重因素限制市内免税发展，政策放开后发展潜力

13、可期. 12 2.3. 市内免税店空间广阔，仅北上相对成熟下预计共 434-1013 亿市场 . 13 2.3.1. 相对成熟下，估测上海和北京市内免税规模274640 亿元、160373 亿元. 13 2.3.2. 全国剩余省市：相对成熟下，估测对应市内免税店规模 5381196 亿元. 14 3. 本周市场回顾本周市场回顾. 16 3.1. 行业表现 . 16 3.1.1. 本周各板块涨跌幅：休闲服务下跌 1.75%. 16 3.1.2. 本周估值对比：休闲服务板块估值处于历史较高水平 . 17 3.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：电光科技上涨 17.19% . 18 3.2. 资金动向：西

14、安旅游净买入额占社服榜首 . 19 4. 本周行业资讯本周行业资讯. 20 4.1. 酒店：跨省游加速回血，暑期民宿预约或恢复至去年同期 85% . 20 4.2. 景区：湖北 A 级景区一周累计预约近 468 万人次，多地跨省组团超四成 . 21 4.3. 出境游：中美往返航班将增加一倍，每周八班. 22 5. 下周重要提示下周重要提示. 23 6. 行业重点公司盈利预测及估值行业重点公司盈利预测及估值 . 24 图表目录图表目录 图 1：韩国免税市场份额增长情况. 5 图 2：韩国市内免税牌照数量情况. 5 图 3：2020 年 6 月韩国免税店各地区销售额. 7 图 4：庞大的出入境客流

15、为免税消费提供较大的客流基数. 7 图 5： 新罗首尔免税店离各景区距离较近 . 7 图 6：乐天明洞总店位于明洞热门商圈. 7 图 7：龙头免税商合作品牌数更多. 9 图 8：机场免税店扣点率较高. 10 图 9：韩国网上免税销售额高速增长（单位：百万韩元）. 10 图 10：网上免税店是重要的免税销售渠道之一 . 10 图 11：韩国免税市场份额增长情况 . 12 图 12：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 25 位（2020/8/21）. 16 图 13：各板块整体下跌，仅景点板块上涨 7.64%（2020/8/21） . 17 图 14：休闲服务板块相对估值图（2020/8/21）.

16、17 图 15：旅游综合板块相对估值图（2020/8/21）. 17 行业周报/餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 16：餐饮板块相对估值图（2020/8/21）. 17 图 17：酒店板块相对估值图（2020/8/21）. 17 表 1：韩国市内免税政策逐年放宽. 5 表 2：韩国免税店分类 . 6 表 3：韩国市内免税店分布 . 6 表 4：乐天市内免税店情况 . 8 表 5：市内免税店较机场免税店面积更大 . 8 表 6：2020 年以来全国各地的市内免税政策梳理 .11 表 7：我

17、国市内免税店数量尚少 . 12 表 8：上海市内免税店相对成熟状态下（未来 510 年维度） ，全年销售规模的敏感性分析. 13 表 9：北京市内免税店相对成熟状态下（未来 510 年维度） ，全年销售规模的敏感性分析. 14 表 10：全国非上海和北京地区，预计市内免税店相对成熟状态下（未来 510 年维度） ，全年销 售规模的敏感性分析 . 15 表 11：上证综指上涨 1.33%，休闲服务下跌 1.75%（2020/8/21）. 16 表 12：本周休闲服务板块个股龙涨虎榜（A 股） . 18 表 13：本周教育板块个股龙虎榜（跨市场）. 18 表 14：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜

18、（A 股） . 19 表 15：教育板块个股资金净流入龙虎榜（A 股） . 19 表 16：下周个股重要提示（2020/8/24-2020/8/30） . 23 表 17：重点公司盈利预测及估值（截至 2020/8/21） . 24 行业周报/餐饮旅游 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 对标韩国，多重优势加持市内免税店高速发展对标韩国，多重优势加持市内免税店高速发展 1.1. 政策支持是韩国免税业高速发展的压舱石政策支持是韩国免税业高速发展的压舱石 市内免税政策不断放宽，助推韩国免税规模高速增长

19、，市内免税政策不断放宽，助推韩国免税规模高速增长，2009-2019 年十年复合增速年十年复合增速 21.5%。 1979 年韩国首次允许本土免税运营商经营市内离境免税业务，第一家市内免税店东和市内 免税店成立；1979 年至 1999 年间，韩国市内免税店逐渐发展，资本谨慎入局，1980 年乐 天开设市内免税店明洞总店，1986 年新罗在首尔开设市内免税店； 2012 年为反垄断，韩 国规定不再向大型免税运营商发放新的牌照，仅中小免税店可申请新牌照，并发放 10 家中 小企业免税牌照；2015 年，市内免税店牌照延续方式由自动续约变更为公开招标；2016 年 再增 6 家免税店； 2019

20、年， 韩国本国居民离境免税额度从 2006 年的 3000 美元提升至 5000 美元。在市内免税政策持续放宽背景下，市内免税店牌照增长，推动市场良性竞争，免税购 物便捷性+优惠力度加大，同时居民离境限额提升，驱动居民免税消费意愿+购买力提升，韩 国免税业高速发展， 自 2009 年 30.34 亿美元提升至 2019 年 213.18 亿美元， CAGR 21.5%。 对于我国目前免税市场而言，适度引入竞争者引导市场有序竞争，有助于激发市场活力，更好实 现消费回流，共同做大市内免税市场。 表表 1：韩国市内免税政策逐年放宽：韩国市内免税政策逐年放宽 时间时间 政策内容政策内容 1979 年年

21、 允许本土免税运营商经营市内离境免税业务 1985 年年 韩国本国居民离境免税限额上升为 1000美元/人 1995 年年 韩国本国居民离境免税限额上升至 2000美元/人 2002 年年 颁布济州国际自由城市特别法 2006 年年 韩国本国居民离境免税限额进一步提升至 3000美元 2012 年年 限制垄断，向中小免税运营商发放牌照 2013 年年 市内免税牌照经营期限由十年减至五年。 2015 年年 市内免税牌照由自动续约变为公开招标 2016 年年 市内免税政策调整，引入新竞争者，新增六家市内免税店 2019 年年 5 月月 开放第一家入境口岸店 2019 年年 8 月月 韩国本国居民离

22、境免税限额上升至 5000美元/人 资料来源：中国产业信息网，安信证券研究中心 图图 1：韩国免税市场份额增长情况韩国免税市场份额增长情况 图图 2：韩国市内免税牌照数量情况：韩国市内免税牌照数量情况 资料来源：KDFA，安信证券研究中心 资料来源：Moodie Davitt Report，安信证券研究中心 市内店市内店、机场店、机场店占据韩国免税业主导地位，占据韩国免税业主导地位，且且门店分布门店分布众众多。多。韩国免税店共有 5 类，包括市 内免税店、机场免税店（出境） 、机场免税店（入境） 、离岛免税店以及外交人员免税店。其 中，以机场免税店数量最多，共有 29 家（含出入境） ，市内免

23、税店次之，共开设 17 家。 10 10 10 10 17 17 19 21 27 26 29 0 5 10 15 20 25 30 35 20092000019 行业周报/餐饮旅游 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：韩国免税店分类：韩国免税店分类 市内免税店市内免税店 （出境）（出境） 机场免税店机场免税店 （出发大厅）（出发大厅） 机场免税店机场免税店 （到达大厅）（到达大厅） 离岛免税店离岛免税店 （济州岛）（济州岛）

24、销售销售 对象对象 本国和外国离境人员 本国和外国离境人员 本国和外国离境人员 本国和外国离岛人员 提货提货 方式方式 国际品牌机场提货 国内品牌可店内取货 机场提货 机场提货 机场提货 商品商品 种类种类 所有品类（除烟酒） 所有品类 香化、烟酒等 （烟酒类规定：酒类 1 瓶：1L/400美元以下； 烟类 1条： 200 支以内； 香水 60ml） 酒类、烟草、化妆品、 香水、手包、钱包等 15 大类商品 额度额度 限制限制 本国人员：5000 美元/人 外国人员：不限 本国人员：5000 美元/人 外国人员：不限 600 美元/人 600 美元/次 （6 次/年） 门店门店 数量数量 17

25、(不含济州) 27（不含济州） 2 4 资料来源：KDFA，安信证券研究中心整理 1.2. 多重优势加持，市内免税店向阳而生多重优势加持，市内免税店向阳而生 五重优势加持，助力市内免税店蓬勃发展。五重优势加持，助力市内免税店蓬勃发展。市内免税店较机场免税店少了天然客流优势，消 费者为何专门前往消费？1）地理位臵佳：市内免税店多集中于出入境客流较大的城市，选 址于热门商圈或景区附近，为免税店客流提供基础保障。同时较好的地理位臵，使得顾客可 以实现购物与观光的无缝衔接，提升旅游购物的综合体验；2）商品品类丰富：市内免税店 拥有更大的经营面积使得免税商可以在门店中引入更多品牌， 丰富免税商品品类，

26、覆盖香化、 服装、珠宝、手表、家居等品类，全方位满足消费者多样化需求；3）购物时间充裕：市内 免税店没有购物时间限制，消费者可多次前往，延长了消费者购物决策时间，有助于对高单 价、购物决策时间较长的精品类产品的销售，补充了机场免税店在精品类销售的不足，形成 差异化定位；4）价格优势强：市内免税店由于没有机场的租金、扣点等支出，且部分免税 商拥有自有物业，单店利润空间相比机场店显著提升，为价格让渡等提供灵活调整的空间。 此外，市内免税商还可通过提供返佣、打折等方式刺激消费，相比机场免税店的价格吸引力 更强；5）线上免税便利：市内免税店凭借更丰富商品品类，开通线上购物的渠道后，消费 者可以在线上预

27、定、机场提货等全渠道提供服务，便捷度得到进一步提升。 1.2.1. 地理位臵佳：环境地理位臵佳：环境+区位优势协同打造优良购物体验区位优势协同打造优良购物体验 韩国免税龙头市内店集中核心热门城市，小型免税商分羹弱势地区。韩国免税龙头市内店集中核心热门城市，小型免税商分羹弱势地区。由于市内免税店相较机 场少了天然客流的优势，因此占据出境客流较大的城市，是市内免税店客流最基础的保障。 韩国免税运营商龙头的市内免税店基本集中于人流较大，免税消费规模较大的城市，比如首 尔、济州，剩余客流、销量较为弱势的地区则多由其他中小型免税商运营，且基本每个城市 仅有一家市内免税店。 表表 3：韩国市内免税店分布：

28、韩国市内免税店分布 门店数门店数 运营方运营方 首尔首尔 12 乐天、新罗、新世界、东和、SM、现代 釜山釜山 3 乐天、新世界、釜山 济州济州 2 乐天、新罗 其他其他 5 其他运营商 资料来源：KDFA,安信证券研究中心 行业周报/餐饮旅游 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 3：2020 年年 6 月韩国免税店各地区销售额月韩国免税店各地区销售额 图图 4：庞大的出入境客流为免税消费提供较大的客流基数：庞大的出入境客流为免税消费提供较大的客流基数 资料来源：KDFA,安信证券研究中心 资料来

29、源：安信证券研究中心整理 地理位臵坐落商圈、毗邻景区，地理位臵坐落商圈、毗邻景区，提升免税购物体验。提升免税购物体验。位于热门商圈的市内免税店交通便利， 各类餐饮、休闲娱乐场所配套完备，购物体验佳。在热门观光地附近设立免税店，由于观光 游客与免税店客群具有较高的重合度，利用“旅游+免税”模式同时满足游客购物和观光的 多重需求，优化游客体验，有助于吸引更多消费者进店。以韩国釜山广域市的新世界免税店 为例，其毗邻釜山海云台海滨浴场，顾客可以同时享受免税购物乐趣的同时，获得世界级度 假村的丰富的文化与观光体验。 图图 5： 新罗首尔免税店离各景区距离较近新罗首尔免税店离各景区距离较近 图图 6：乐天

30、明洞总店位于明洞热门商圈乐天明洞总店位于明洞热门商圈 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 乐天市内免税店地理优势突出，背靠乐天集团发挥产业协同效应。乐天市内免税店地理优势突出，背靠乐天集团发挥产业协同效应。乐天在韩国拥有五家市内 免税店牌照，大多位于重要城市中心地区（有三家位于首尔地区） ，地理位臵优越，交通便 利客流量大。以明洞店为例，明洞店位于首尔市中心位臵，乘坐地铁、公交较为便利，除此 之外机场客车也有从仁川机场至乐天酒店与明洞店的直达班车。同时乐天明洞点位于乐天百 货内，与乐天酒店毗邻，临近乐天剧院，依托于乐天酒店及百货吸引客源，乐天酒店提供免

31、税购物一站式服务，周围乐天剧院、乐天 Marts 等一系列娱乐服务地点，免税店与乐天集团 旗下其他产业形成互惠的消费链条，发挥明显产业协同效应。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 首尔 仁川 釜山 济州 其他 销售额（百万美元） 人数(万人）（右轴） 行业周报/餐饮旅游 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：乐天市内免税店情况：乐天市内免税店情况 市内 免税市内 免税 店店 城市城市 地址地址

32、 销售占比销售占比 明洞总店明洞总店 首尔 首尔市中区小公洞 1 号乐天免税店明洞总店1 楼, 9-12 楼 51% 世界塔店世界塔店 首尔 首尔市松坡区新川洞 29号乐天世界大厦 Mall 8,9 楼 6% COEX 店店 首尔 首尔市江南区三成洞 159号洲际COEX 酒店 B1-B2 6% 釜山店釜山店 釜山 釜山广域市釜山镇区釜田洞 503-15 乐天百货店釜山店 7-8 楼 6% 济州店济州店 济州 济州特別自治道济州市连洞 2324-6 乐天免税店济州店 1-3 层 8% 资料来源：乐天免税店官方网站，安信证券研究中心 1.2.2. 商品选择多：市内免税店经营面积大、商品种类更为齐

33、全商品选择多：市内免税店经营面积大、商品种类更为齐全 市内免税店占地面积大，购物空间开阔，商品种类更为齐备。市内免税店占地面积大，购物空间开阔，商品种类更为齐备。通过对比国内外的机场及市内 免税店，由于机场免税店面积相对有限，多售卖香化、烟酒等体积较小的标品，而市内店由 于经营面积更大， 有更多空间展示服饰、 箱包、 手表等体积更大的商品， 商品品类更为丰富， 规格选择更多。相较机场免税店，市内店有更多服饰箱包、生活家居等产品的销售。 表表 5：市内免税店较机场免税店面积更大：市内免税店较机场免税店面积更大 中国中国 韩国韩国 机场店机场店 面积（平方米）面积（平方米） 市内店市内店 面积（平

34、方米）面积（平方米） 机场店机场店 面积（平方米）面积（平方米） 市内店市内店 面积（平方米）面积（平方米） 广州机场免广州机场免 税店税店 1036 海棠湾免税海棠湾免税 购物中心购物中心 120000 仁川机场仁川机场 T1 乐天乐天 DF3 免免 税店税店 506 乐天明洞总乐天明洞总 店店 16000 海口美兰机海口美兰机 场免税店场免税店 14000 中服免税南中服免税南 京店京店 3000 仁川机场仁川机场 T1 新罗新罗 DF2 免免 税店税店 1106 乐天世界塔乐天世界塔 店店 17334 长沙黄花国长沙黄花国 际机场免税际机场免税 店店 506 中服免税杭中服免税杭 州店州

35、店 3000 仁川机场仁川机场 T1 新罗新罗 DF4 免免 税店税店 486 新世界明洞新世界明洞 店店 14000 武汉天河机武汉天河机 场免税店场免税店 527 中服免税大中服免税大 连店连店 1900 仁川机场仁川机场 T1 新罗新罗 DF6 免免 税店税店 1852 新世界釜山新世界釜山 店店 9900 西安咸阳国西安咸阳国 际机场免税际机场免税 店店 600 中免厦门市中免厦门市 内店内店 331 仁川机场仁川机场 T1 新世界新世界DF1-1 免税店免税店 1324 新世界江南新世界江南 店店 13570 福州东免免福州东免免 税税 300 中免青岛市中免青岛市 内店内店 355

36、 仁川机场仁川机场 T1 新世界新世界DF1-2 免税店免税店 4767 现代百货首现代百货首 尔店尔店 14250 无锡机场免无锡机场免 税店税店 215 中免北京市中免北京市 内店内店 697.2 仁川机场仁川机场 T1 新世界新世界 DF5 免税店免税店 1814 中免上海市中免上海市 内店内店 874.4 仁川机场仁川机场 T1 新世界新世界 DF7 免税店免税店 2786 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 规模效应影响免税商的品牌招商能力，是增强客流吸引力的关键要素之一。规模效应影响免税商的品牌招商能力，是增强客流吸引力的关键要素之一。运营更多品牌的 免税商具有较强的客流吸引力，客流的增多进一步加强企业的规模效应，更多品牌愿意与其 行业周报/餐饮旅游 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 合