1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 08 月月 24 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究有色金属有色金属 有色新材料行业有色新材料行业专题报告专题报告 继续继续看多看多商商品，铜最优品，铜最优 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：邱培宇 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：刘岗 执业证号：S01 电话： 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 Table_BaseData 股票家数 123 行业总市值（亿元） 18,220.07 流通市值（亿元） 15,955.84 行业市盈率 TTM 45.53 沪深 300 市盈率 TTM 14.2 相关相关研究研究 1. 有色行业专题报告： 全球钴供给增速平 稳，供需将现缺口 (2020-08-17) 2. 有色专题：库存周期视角下，有色商品 价格怎么走？ (2020-07-28) 3. 有色行业专题报告： 未来五年钴下游需 求测算 (2020-07-27) 4. 有色行业：白银价格有望趋势上行，建 议关注相关受益标的 (2020-07-24) 5. 有色行业专题报告： 未来五年全球

3、氢氧 化锂需求测算 (2020-07-17) 6. 有色行业专题报告： 未来五年全球碳酸 锂行业需求测算 (2020-06-24) 核心观点：核心观点：继续继续看多看多商商品，铜最优品，铜最优。全球疫情尚未得到有效控制，边抗疫边复 工将趋于常态，资源端的影响在于：（1）各国尚处于危机应对模式，全球性 流动性泛滥。（2）资源国资源供给冲击。若 2021 年全球流动性宽松未出现边 际收紧状态，受益流动性宽松、弱势美元周期及通胀预期上行，叠加供需错配 缺口扩大的铜价或将突破 6-6.5 万元/吨。 库存库存周期周期：当前中国处于“被动去库”周期，美国处于“主动去库”当前中国处于“被动去库”周期，美国

4、处于“主动去库”。从库存 相对值变化角度看：“铜”需求比供应恢复更快。从库存绝对值变化角度看： 全球商品库存处于历史性低位，且呈现“外增内减”格局，这是由于国内复工 复产，海外尚处于疫情高峰期，生产受限。中美两大经济体“主动补库”共振 预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色 商品价格大概率将趋势上行。铜本周库存环比减少 1844 吨；铝本周库存环比 增加 6.29万吨， 大大超过同期上限 4.3万吨： 7月 13日至 17日总库存由 172.39 万吨增至 178.68 万吨，主要由 SHFE 库存变动贡献，SHFE 库存由 9.1 万吨 增至 11.8

5、 万吨；锌本周库存环比减少 3479 吨，处于环比变化通道内；锡本周 库存环比减少 41 吨，处于环比变化通道内。（参见库存周期视角下，有色 商品价格怎么走？(2020-07-28)） 供需平衡供需平衡：“供需双弱”格局，把握需求冲击“供需双弱”格局，把握需求冲击，今年全球及国内“铝”供需均，今年全球及国内“铝”供需均 处于过剩状态处于过剩状态。有色商品 2020 年全年处于“供需双弱”格局，但商品我们认 为会有持续性行情，几点结论：（1）疫情对全球范围的资源影响排序是：消 费运输矿山冶炼。供给端冲击后的恢复速度取决于该资源的“生产瓶颈”。 （2）根据安泰科当前的预测，全球总需求量下滑速度快于

6、全球资源总供给， 呈现出来的现象是“多数金属是供大于求的”。全球疫情尚未有效控制，但是 疫苗批量使用前，边抗疫边复工将趋于常态。（3）全球终端消费是延迟而非 消失。若后续消费量超预期回暖，商品价格弹性将非常明显。同时若疫情在非 洲、南美等欠发达资源国持续蔓延，供给端冲击将远大于消费，价格的上涨对 短期供应增量刺激有限。 新能源金属新能源金属：（1）钴：）钴：中国拟收储约 2000 吨钴作为国家储备，收储可能于今 年晚些时候进行，中国国家粮食和物资储备局目前还没有明确表态，阶段性提 振钴价，四氧化三钴 8 月 20 日报价为 21.5 万元/吨；（2）锂锂：价格保持相对 稳定，电池级氢氧化锂报价

7、 4.9 万元/吨；（3）铜箔）铜箔：8m 锂电铜箔报价上涨 2.7%。 （详细结论参见： 全球钴供给增速平稳，供需将现缺口(2020-08-17) 未来五年钴下游需求测算(2020-07-27)、未来五年全球氢氧化锂需求测 算(2020-07-17)、未来五年全球碳酸锂行业需求测算(2020-06-24)） 相关受益标的相关受益标的。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、索通发展、华友钴 业、洛阳钼业。 风险提示：风险提示：海外疫情持续蔓延风险，全球货币政策边际收紧，海外复工复产进 度不及预期。 -10% -1% 7% 16% 25% 33% 19/819/1019/1220/220/420

8、/620/8 有色金属 沪深300 有色新材料行业专题报告有色新材料行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 核心观点：继续看多商品，铜最优核心观点：继续看多商品，铜最优. 1 2 库存周期：被动去库（国内） 、主动去库（美国）库存周期：被动去库（国内） 、主动去库（美国） . 2 2.1 库存（相对值） ： “铜”需求比供应恢复更快 . 2 2.2 库存（绝对值） ：处于历史性低位，呈现“外增内减”格局 . 4 3 供需平衡总览： “供需双弱”格局，把握需求冲击供需平衡总览： “供需双弱”格局，把握需求冲击 . 7 3.1 供需平衡（年度） ： “铝”全球及国内均过剩 .

9、 7 3.2 供需平衡（月度） ：4 月铝过剩 109.8 万吨，其他紧平衡 . 9 4 横向对比，我们更看好未来铜价趋势上涨横向对比，我们更看好未来铜价趋势上涨 . 10 5 新能源金属：价格底部，静待需求拉动新能源金属：价格底部，静待需求拉动 . 11 5.1 钴板块：拟收储约 2000 吨，阶段性提振钴价 . 11 5.2 锂板块：锂价稳定，电池级氢氧化锂报价 4.9 万元/吨 . 13 5.3 电池箔：8m 锂电铜箔报价上涨 2.7% . 14 6 风险提示风险提示 . 14 nMtQrMqNmOoPtPqNwOxOtQ8ObP7NmOmMmOoOeRpPuMjMmOqM7NmNzRN

10、ZmPmPwMrQoP 有色新材料行业专题报告有色新材料行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：铜本周（8.17-8.21）库存环比减少 1.75 万吨 . 2 图 2：铝本周（8.17-8.21）库存环比增加 7118 吨 . 2 图 3：锌本周（8.17-8.21）库存环比增加 1.35 万吨 . 3 图 4：锡本周（8.17-8.21）库存环比增加 1160 吨 . 3 图 5：铜本周（8.17-8.21）库存环比减少 1.75 万吨 . 3 图 6：铝本周（8.17-8.21）库存环比增加 7118 吨 . 3 图 7：锌本周（8.17-8.21）库存环

11、比增加 1.35 万吨 . 3 图 8：锡本周（8.17-8.21）库存环比增加 1160 吨 . 3 图 9：LME3 月期铜报价 6584.5 美元/吨，库存 10.44 万吨 . 4 图 10：SHFE3 月期铜报价 5.23 万元/吨，库存 5.87 万吨 . 4 图 11：LME3 月期铝报价 1791.5 美元/吨，库存 157.82 万吨 . 5 图 12：SHFE3 月期铝报价 1.42 万元/吨，库存 14.37 万吨 . 5 图 13：LME3 月期铅报价 1985 美元/吨，库存 12.56 万吨 . 5 图 14：SHFE3 月期铅报价 1.61 万元/吨，库存 2.8

12、0 万吨 . 5 图 15：LME3 月期锌报价 2488.5 美元/吨，库存 22.57 万吨 . 5 图 16：SHFE3 月期锌报价 1.98 万元/吨，库存 3.65 万吨 . 5 图 17：LME3 月期镍报价 1.47 万美元/吨，库存 23.93 万吨 . 6 图 18：SHFE3 月期镍报价 11.53 万元/吨，库存 3.36 万吨 . 6 图 19：LME3 月期锡报价 1.76 万美元/吨，库存 0.52 万吨. 6 图 20：SHFE3 月期锡报价 14.29 万元/吨，库存 0.35 万吨 . 6 图 21：铜期货显性总库存 24.27 万吨 . 6 图 22：铝期货

13、显性总库存 172.19 万吨 . 6 图 23：铅期货显性总库存 15.36 万吨 . 7 图 24：锌期货显性总库存 26.22 万吨 . 7 图 25：镍期货显性总库存 27.29 万吨 . 7 图 26：锡期货显性总库存 0.88 万吨 . 7 图 27：2020 年供需平衡及展望：铜、铝、铅、锌 . 8 图 28：2020 年供需平衡及展望：锡、镍、钴、锂 . 8 图 29：全球铜 4 月份累计缺口 0.2 万吨 . 9 图 30：全球铝 4 月份累计供给过剩 109.8 万吨 . 9 图 31：全球铅 4 月份累计缺口 8.3 万吨 . 9 图 32：全球锌 4 月份累计供给过剩

14、5.1 万吨 . 9 图 33：全球镍 4 月份累计供给过剩 1.4 万吨 . 9 图 34：全球锡 4 月份累计缺口 1.2 万吨 . 9 图 35：全球矿企资本开支出现“防御性企稳” . 10 图 36：全球有色金属勘探投资 79.5 亿美元 . 10 图 37：铜精矿加工费连续 5 年持续下行 . 10 图 38：全球疫情分布 . 10 图 39：SHFE 铜价的“V 型反弹” ： “流动性危机预期解除”+“国内复产需求弱复苏” . 11 有色新材料行业专题报告有色新材料行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：LME 铜价：驱动价格的核心因素类似 2009.1-2009.

15、7，而价格运行位置类似 2016.8 . 11 图 41：电解钴 8 月 20 日报价为 27.65 万元/吨 . 12 图 42：四氧化三钴 8 月 20 日报价为 21.5 万元/吨. 12 图 43：氯化钴 8 月 20 日报价为 6.7 万元/吨 . 12 图 44：硫酸钴 8 月 20 日报价为 5.6 万元/吨 . 12 图 45：钴粉 8 月 20 日报价为 29.6 万元/吨 . 12 图 46：99.5%电池级碳酸锂 8 月 20 日报价为 4.46 万元/吨 . 13 图 47：56.5%电池级氢氧化锂 8 月 20 日报价为 4.9 万元/吨 . 13 图 48：金属锂

16、8 月 20 日报价为 47.5 万元/吨 . 13 图 49：8m 锂电铜箔 8 月 20 日报价为 7.7 万元/吨 . 14 有色新材料行业专题报告有色新材料行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 核心观点核心观点：继续继续看多商品，铜最优看多商品，铜最优 全球疫情扩散，新增病例持续抬升，带来两个影响： （1）各国纷纷进入危机应对模式， 全球性流动性泛滥。 （2）资源国资源供给受到冲击。贵金属、铜等流动性敏感、供需错配突 出的板块出现 V 型反弹，我们认为有色商品价格我们认为有色商品价格趋势向上趋势向上可以持续到可以持续到 2021 年全年，而最近年全年，而最近 5 年的金

17、属价格高点也将出现在年的金属价格高点也将出现在 2021 年。若年。若 2021 年全球流动性宽松未出现边际收紧状态，年全球流动性宽松未出现边际收紧状态， 美元仍处于弱势周期中，受益流动性宽松、弱势美元及通胀美元仍处于弱势周期中，受益流动性宽松、弱势美元及通胀预期上行预期上行，叠加供需错配缺口扩，叠加供需错配缺口扩 大的铜价或大的铜价或将突破将突破 6-6.5 万元万元/吨吨。 中美两大经济体“中美两大经济体“主动补库主动补库”共振预计共振预计将在将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周出现，根据历史经验，库存周 期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行期景气向上背景下，有色

18、商品价格大概率将趋势上行。中国中国：在 2017 年 2 月工业企业利润 累计同比见顶，进入被动补库阶段；2018 年 9 月工业企业产成品库存累计同比回落，进入 主动去库阶段；理论上 2019.12 进入被动去库阶段，全球疫情放缓需求恢复节奏，中国实质 是在 2020.3 进入被动去库，大概率是在 2021Q1-Q2 进入“主动补库”阶段。美国：美国：2016 年 11 月库存总额与销售同步上升， 进入主动补库阶段； 2018 年 5 月销售总额同比增速见顶， 6 月进入被动补库阶段；2019.6-2019.12 进入主动去库阶段；理论上 2020.1 将进入被动补 库阶段， 受到全球疫情影

19、响放缓库存周期运行节奏， 大概率 2021Q2 进入 “主动补库” 阶段。 若 2021Q2-Q3 中美进入主动补库共振阶段，有色商品（铜、铝、锌等）大概率将趋势上行。 （详细参见库存周期专题： 库存周期视角下，有色商品价格怎么走？(2020-07-28) ） 有色商品有色商品 2020 年全年处于“供需双弱”格局，但商品我们认为会有持续性行情，年全年处于“供需双弱”格局，但商品我们认为会有持续性行情，几点几点 结论：结论： （1）疫情对全球范围的资源影响排序是：消费消费运输运输矿山矿山冶炼冶炼。供给端冲击后的恢 复速度取决于该资源的“生产瓶颈” 。 （2）根据安泰科当前的预测，根据安泰科当前

20、的预测，全球总需求量下滑速度全球总需求量下滑速度 快于全球资源总供给快于全球资源总供给，呈现出来的现象是“多数金属是供大于求的” 。全球疫情尚未有效控 制，但是疫苗批量使用前，边抗疫边复工将趋于常态。 （3）全球终端消费是延迟而非消失全球终端消费是延迟而非消失。 若后续消费量超预期回暖，商品价格弹性将非常明显。同时若疫情在非洲、南美等欠发达资 源国持续蔓延，供给端冲击将远大于消费，价格的上涨对短期供应增量刺激有限。 新能源金属：新能源金属： （1）钴：钴：中国拟收储约 2000 吨钴作为国家储备，收储可能于今年晚些时 候进行，中国国家粮食和物资储备局目前还没有明确表态，阶段性提振钴价，四氧化三

21、钴 8 月 20 日报价为 21.5 万元/吨； （2）锂：锂：价格保持相对稳定，电池级氢氧化锂报价 4.9 万元/ 吨； （3）铜箔：铜箔：8m 锂电铜箔报价上涨 2.7%。 （详细结论参见： 全球钴供给增速平稳，供 需将现缺口(2020-08-17) 、 未来五年钴下游需求测算(2020-07-27) 、 未来五年全球氢氧 化锂需求测算(2020-07-17) 、 未来五年全球碳酸锂行业需求测算(2020-06-24) ） 有色新材料行业专题报告有色新材料行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 库存周期：被动去库库存周期：被动去库（国内）（国内） 、主动去库、主动去库（美国）

22、（美国） 中美两大经济体“中美两大经济体“主动补库主动补库”共振预计共振预计将在将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周出现，根据历史经验，库存周 期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。中国中国：在 2017 年 2 月工业企业利润 累计同比见顶，进入被动补库阶段；2018 年 9 月工业企业产成品库存累计同比回落，进入 主动去库阶段；理论上 2019.12 进入被动去库阶段，全球疫情放缓需求恢复节奏，中国实质 是在 2020.3 进入被动去库，大概率是在 2021Q1-Q2 进入“主动补库”阶段。美国：美国：2016 年 1

23、1 月库存总额与销售同步上升， 进入主动补库阶段； 2018 年 5 月销售总额同比增速见顶， 6 月进入被动补库阶段；2019.6-2019.12 进入主动去库阶段；理论上 2020.1 将进入被动补 库阶段， 受到全球疫情影响放缓库存周期运行节奏， 大概率 2021Q2 进入 “主动补库” 阶段。 若 2021Q2-Q3 中美进入主动补库共振阶段，有色商品（铜、铝、锌等）大概率将趋势上行。 海外库存增加，国内去化速度快，全球整体显性库存低位运行海外库存增加，国内去化速度快，全球整体显性库存低位运行。库存周期同时受供给需 求两端影响，是供需错配的“蓄水池” ，也是经济短周期波动的重要决定因素

24、。对于有色金 属品类来讲，供给端产能“刚性”而需求端波动“弹性” ，因此大部分情况下，存货的调整 受下游需求波动影响权重更大，属于相对滞后的验证性指标。但库存环比变化值在过去五年 变化范围的相对位置是库存分析的重要补充。 2020 年年 7 月份以来， 经济复苏态势持续向好。月份以来， 经济复苏态势持续向好。 先行指标制造业 PMI 指标回升幅度好于预期，持续在荣枯线以上运行。据国家统计局上周数 据显示，7 月份制造业 PMI 为 51.1%，较上月提升 0.2%，连续五个月保持在扩张区间。另 外， 根据国家统计局的数据， 6 月上旬全国全口径发电量同比增长约 1.9%， 日均发电量 219.

25、4 亿千瓦时，环比增加 9.3%。其他和工业生产活动密切相关的高频数据也在持续改善：据中 钢协数据估算，7 月钢铁企业累计平均日产量为 215.86 万吨粗钢，环比增长 1.35%，同比 增长 7.09%；钢铁产量为 203.91 万吨，同比增长 7.80%。 2.1 库存（库存（相对相对值值） ：） ： “铜”需求比供应恢复更快“铜”需求比供应恢复更快 “铜”库存环比变化值显示，需求比供应恢复更快“铜”库存环比变化值显示，需求比供应恢复更快。铜本周库存环比减少 1.75 万吨， 15-19 年同期均值为 6083.6 吨，同期上下限为-3.1 至 5.0 万吨；铝本周库存环比增加 7118

26、吨， 15-19 年同期均值为-1.6 万吨， 同期上下限为-4.7 至 3.2 万吨。 锌本周库存环比增加 1.35 万吨， 15-19 年同期均值为-488 吨， 同期上下限为-1.0 至 1.7 万吨。 锡本周库存环比增加 1160 吨，17-19 年同期均值为 289 吨，同期上限为 830 吨，下限为-401 吨；锡库存环比增量超过 同期上限，主要由 LME 锡库存变动贡献，LME 库存由 4170 吨上升至 5240 吨。 图图 1：铜本周（：铜本周（8.17-8.21）库存环比减少）库存环比减少 1.75 万吨万吨 图图 2：铝本周（：铝本周（8.17-8.21）库存环比增加）库存环比增加 7118