1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告126朝夕光年：字节跳动布局中重度精品游戏朝夕光年：字节跳动布局中重度精品游戏许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师中信证券研究部 前瞻研究2020年8月26日图片来源：各公司官网2 2 2 2字节跳动字节跳动北京游逸科技有限公司北京游逸科技有限公司北京比特漫步科技有限公司北京比特漫步科技有限公司(ohayoo)北京朝夕光年信息技术有限公司北京朝夕光年信息技术有限公司上禾网络科技有限公司上禾网络科技有限公司上海墨鹍数码科技上海墨鹍数码科技福建龙岩指悦科技有限公司福建龙岩指悦科技有限公司字节跳动游戏业务

2、布局字节跳动游戏业务布局字节跳动游戏业务整体架构字节跳动游戏业务整体架构字节跳动游戏业务关联字节跳动游戏业务关联公司组织结构公司组织结构资料来源：竞核，天眼查，中信证券研究部字节字节跳动跳动严严授授张张利利东东中中重重度度游游戏戏休休闲闲游游戏戏自建工作室自建工作室游逸科技游逸科技严授严授2020年3月成立朝夕光年朝夕光年杭州工作室上海工作室深圳工作室北京工作室原网易盘古工作室部分成员杨东迈杨东迈自研航海王SNK等IP授权手游那拓那拓字节重度游戏发行总负责人兼电竞赛事负责人主攻ARPG游戏王奎武王奎武自研重度MMORPG深极智能深极智能严授严授游戏内容自动生成与验证网游聊天频道广告智能识别游戏

3、内智能AI对手解决方案龙岩指悦上禾网络上海墨鹍超越网络张利东张利东研发知名IP产品航海王、择天记等严授严授核心成员来自腾讯、网易、育碧等韦雄瀚韦雄瀚原“玩个不停”高管有三消游戏研发经验巨量引擎巨量引擎自研休闲游戏2020年3月战斗少女跑酷获字节首个游戏版号游小帮游小帮游戏讨论、内测社区我功夫特牛社区Ohayoo休闲游戏发行平台2020上半年iOS吸量TOP1mNmPtOrMsQoPrNtOwOuNtQbRcM8OtRrRpNnNkPqQuMkPsQrP7NrQtNxNrMmPvPmQpP3 3 3 320202020年年8 8月字节跳动社招职位月字节跳动社招职位TOP10TOP10业务线业务线

4、20202020年年8 8月字节跳动校招职位月字节跳动校招职位TOP10TOP10业务线业务线加大资源投入，孵化游戏业务加大资源投入，孵化游戏业务2019年年6月，字节跳动开始了以自研游戏为主的月，字节跳动开始了以自研游戏为主的Oasis项目（绿洲计划）。项目（绿洲计划）。与此前该公司开展的小游戏和休闲游戏不同，“绿洲计划”主要针对重度游戏开发，由严授所带领的战略与投资部门负责。王奎武是Oasis负责人，向严授汇报。此前，俞佳是Oasis负责人，目前是重点项目Rgame负责人，Rgame是正在开发的游戏代称。字节跳动目前游戏分为三块业务，分属三个不同的部门：小游戏归产品部门；休闲游戏归商业化部

5、门；自研游戏归战略部门。独家代理业务此前也归属战略部门，现计划化归商业化。2020年年8月，字节跳动社招职位与秋招职位中，游戏业务招聘规模跃居各业务线前列。月，字节跳动社招职位与秋招职位中，游戏业务招聘规模跃居各业务线前列。资料来源：LatePost，字节跳动官网（招聘数据为按照横坐标关键词检索结果，统计时间2020年8月24日），中信证券研究部517 448 443 264 217 153 122 76 66 62 00500600招聘职位数（个）204 153 80 72 52 44 42 36 28 14 0500招聘职位数（个）4 4 4 4

6、朝夕光年补足字节跳动短板，助力布局游戏全产业链朝夕光年补足字节跳动短板，助力布局游戏全产业链游戏直播频遭腾讯起诉，字节跳动缺少游戏版权游戏直播频遭腾讯起诉，字节跳动缺少游戏版权2019年2月，广州知识产权法院裁定，要求字节跳动旗下西瓜视频、火山小视频（现抖音火山版）等视频平台停止直播王者荣耀英雄联盟穿越火线等游戏。朝夕光年主推中重度游戏发行，部分朝夕光年主推中重度游戏发行，部分MOBA、ARPG手游或将向电竞方向发展，补足字节游戏业务短板。手游或将向电竞方向发展，补足字节游戏业务短板。航海王等产品公平的PVP格斗体系，为电竞方向发展提供可能。国内，原腾讯互娱乾坤产品中心助理总经理那拓负责字节电

7、竞业务搭建；海外，字节跳动与北美高校电竞联盟CSL合作推出电竞品牌“TikTok杯”，意欲储备电竞用户反哺旗下产品。字节跳动中重度游戏业务负责人严授表示，“将有耐心地持续投入（游戏方向）”、“游戏是内容行业，只要有耐心，内容行业是很难被垄断的”。字节跳动电竞与游戏直播产业链布局示意图字节跳动电竞与游戏直播产业链布局示意图资料来源：iResearch，竞核，中信证券研究部内容版权方内容版权方游戏版权方游戏版权方赛事版权方赛事版权方IPIP版权方版权方内容授权内容授权职业选手职业选手公会主播公会主播个人主播个人主播电竞赛事电竞赛事综艺节目综艺节目内容内容参与参与内容提供方内容提供方PUGC内容内容

8、PGC内容内容游戏直播平台游戏直播平台内容内容 提供提供品牌主品牌主品牌赞助方品牌赞助方营营销销赞赞助助游戏公司游戏公司广告公司广告公司电商平台电商平台商业合作方商业合作方业务合作业务合作游戏授权游戏授权内容内容 输出输出用户用户内容版权方内容版权方5 5 5 5资料来源：Taptap，中信证券研究部朝夕光年旗下游戏产品朝夕光年旗下游戏产品已发行游戏已发行游戏将发行游戏（部分）将发行游戏（部分）航海王：热血航线航海王：热血航线二次元二次元IP+ARPGIP+ARPG热血街篮热血街篮体育竞技类体育竞技类终结战场终结战场射击类射击类战争艺术战争艺术战棋类战棋类全明星激斗全明星激斗二次元二次元IP+

9、IP+卡牌格斗卡牌格斗+ +女性向女性向镖人镖人二次元二次元IP+MMOIP+MMO战锤战锤40000:40000:雷霆远征雷霆远征战棋战棋IP+SLGIP+SLG火影忍者：巅峰对火影忍者：巅峰对决决二次元二次元IP+MMOIP+MMO灵猫传灵猫传女性向女性向+ +卡牌卡牌朝夕光年发行的中重度游戏深耕细分市场，未来将发行IP衍生、二次元、女性向游戏等垂类手游产品，玩法覆盖ARPG、MOBA、SLG、卡牌等热门品类。6 6 6 6资料来源：游戏陀螺，天眼查，凯撒文化官网，中信证券研究部IPIP获取：朝夕光年与凯撒文化签署获取：朝夕光年与凯撒文化签署1010年长约年长约2020年6月12日，凯撒文

10、化发布公告称将与字节跳动旗下朝夕光年签署长达10年的战略合作协议。公告表示此次合作目的在于发挥双方优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、在游戏发行、渠道、运营、IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作。凯撒文化将作为手游研发、运营方，朝夕光年将作为游戏发行方作。凯撒文化将作为手游研发、运营方，朝夕光年将作为游戏发行方。凯撒文化曾与各大头部平台合作发行多个爆款移动游戏。阿里游戏阿里游戏代理代理SLG手游IP三国志2017港澳台地区总流水突破1亿美元亿美元，韩国地区总流水超过3000万美元万美元；英雄互娱代理英雄互娱代理三国志2017日本地

11、区发行，总注册人数超过总注册人数超过60万，月流万，月流水最高达到水最高达到700万美元万美元；与腾讯联合研发腾讯联合研发的猎人X猎人上线首月总流水破亿元上线首月总流水破亿元。凯撒文化旗下公司（部分）凯撒文化旗下公司（部分）全资游戏全资游戏子公司子公司参投游戏参投游戏研发公司研发公司酷牛游戏酷牛游戏天上友嘉天上友嘉雪彩网络雪彩网络幻动无极幻动无极幻文科技幻文科技乐树网络乐树网络凯撒文化旗下游戏与凯撒文化旗下游戏与IP（部分）（部分）新仙剑奇侠传新仙剑奇侠传3D3D轩辕剑轩辕剑3 3圣斗士星矢：重圣斗士星矢：重生生三国志三国志20172017火影忍者：巅峰对决火影忍者：巅峰对决唐门唐门凯撒文化持

12、有众多知名IP，包括日漫日漫IP火影忍者航海王幽游白书妖精的尾巴，国漫国漫IP从前有座灵剑山银之守墓人镇魂街，小说小说IP唐门等；其中其中火影忍者：巅峰对决火影忍者：巅峰对决航海王：热血航线航海王：热血航线手游将由手游将由字节跳动旗下朝夕光年独家代理发行。字节跳动旗下朝夕光年独家代理发行。7 7 7 7中国手游市场：头部效应显著，字节系仍在发展初期中国手游市场：头部效应显著，字节系仍在发展初期市场份额方面，市场份额方面，手游市场前十名移动游戏厂商2016/17/18/市场份额分别为67.0%/73.82%/78.86%，其中腾讯游戏涨幅最快。头部效应加强使中小游戏厂商的竞争空间进一步缩小，与大

13、厂商、大平台进行合作成为小厂商发展的最优路径。游戏直播方面，游戏直播方面，2019上半年，和腾讯有资本关系的直播平台开播量占市场份额88.7%；腾讯旗下斗鱼、虎牙两大平台成为游戏直播行业内双巨头，共占超六成市场份额；快手、bilibili、西瓜视频亦布局游戏直播行业，形成“两超多强”格局。电子竞技方面，电子竞技方面，（1）腾讯旗下虎牙拥有英雄联盟四大赛区直播版权，企鹅电竞拥有LPL电竞S档版权；（2）腾讯互娱2016年创办王者荣耀职业联赛（KPL）与联赛国际巡回赛（KPLGT），目前已成为中国电子竞技行业头部赛事之一；（3）bilibili、快手2020年也获得了多个电竞头部赛事的直播版权。2

14、019Q22019Q2移动游戏市场份额移动游戏市场份额资料来源：iResearch，GameLook，中信证券研究部56.5%21.0%7.0%15.5%腾讯网易三七互娱其他8 8 8 8资料来源：中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会，中信证券研究部移动游戏成市场主力军，部分类型盈利能力突出移动游戏成市场主力军，部分类型盈利能力突出2019年 ，移动游戏销售收入占市场总收入的68.5%，客户端游戏26.6%，网页游戏4.3%，移动游戏成游戏市场营收主力军。在收入前100的中国移动游戏中，角色扮演类（角色扮演类（54.0%）、策略类（）、策略类（14.0%）、卡牌类（）、卡牌类（7.0%）总

15、收入为）总收入为移动游戏类型前三，盈利能力较为突出移动游戏类型前三，盈利能力较为突出。朝夕光年主要发力中重度移动游戏，类型涵盖MOBA、卡牌、策略等多种吸金能力较强的品类，未来中未来中重度手游或将与吸量能力极强的重度手游或将与吸量能力极强的Ohayoo休闲游戏形成协同，共同支撑字节跳动游戏业务营收。休闲游戏形成协同，共同支撑字节跳动游戏业务营收。20192019收入前收入前100100移动游戏产品类型收入分布移动游戏产品类型收入分布20192019中国游戏产业各市场收入占比中国游戏产业各市场收入占比移动游戏, 68.50%客户端游戏, 26.60%网页游戏, 4.30%家庭游戏主机游戏, 0.

16、30%单机游戏, 0.30%角色扮演类, 54.00%策略类, 14.00%卡牌类, 7.00%模拟类, 5.00%休闲类, 5.00%体育类, 3.00%射击类, 3.00%其他, 9.00%9 9 9 9深耕细分赛道，女性向深耕细分赛道，女性向/ /二次元游戏需求仍待释放二次元游戏需求仍待释放2018至2019年，中国女性游戏用户规模突破3亿人，占中国游戏用户规模46.2%；女性用户贡献实际销售收入526.8亿，仅占整体收入的22.8%。市场供给端面临（1）面向女性用户的优质产品较少，休闲类小额产品仍然占据女性向游戏市场主要份额；（2）女性游戏产品马太效应明显，限制不同层面消费需求的释放；

17、（3）优质产品开发优化周期延长，产品迭代速度放缓等问题。随着女性向游戏产品线逐步随着女性向游戏产品线逐步成熟，市场需求端将巨大消费潜力释放。成熟，市场需求端将巨大消费潜力释放。朝夕光年将发行的乙女向格斗卡牌手游朝夕光年将发行的乙女向格斗卡牌手游全明星激斗全明星激斗，女性视角恋爱模拟手游女性视角恋爱模拟手游灵猫传灵猫传主要面向主要面向女性用户，将进一步发掘女性向游戏市场潜力。女性用户，将进一步发掘女性向游戏市场潜力。2.32.52.62.930%2%4%6%8%10%12%14%0.000.501.001.502.002.503.003.50200182019增长率（%）中

18、国女性游戏用户规模（亿）中国女性游戏用户规模（亿）中国女性游戏用户实际销售收入贡献情况中国女性游戏用户实际销售收入贡献情况资料来源：中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会，IDC，中信证券研究部15.60%18.90%21.20%22.90%22.80%43.10%44.00%45.20%45.80%46.20%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50200182019中国女性游戏市场实际销售收入占比中国女性游戏用户占比10101010深耕细分赛道，女性向深耕细分赛道，女性向/ /二次元游戏需求仍待释放二次元游戏需求仍待释

19、放2018至2019，中国二次元游戏市场实际销售收入占比（9.3%）和中国二次元游戏用户规模占比（18.0%）均有所上涨，二次元游戏用户对游戏收入的贡献仍有较大提升空间，平均游戏产品消费能力二次元游戏用户对游戏收入的贡献仍有较大提升空间，平均游戏产品消费能力增长可期。增长可期。二次元游戏粉丝基础广泛、用户忠诚度高、消费意愿强。一方面，知识产权相关制度的完善确保了官方授权的优质动漫IP权益，有助于形成品牌效应，延长产品生命周期有助于形成品牌效应，延长产品生命周期；另一方面，二次元产品通过IP联动、线下品牌合作、周边产品开发等形式，能够多方面挖掘粉丝经济效益，形成多样化的营收渠道。多方面挖掘粉丝经

20、济效益，形成多样化的营收渠道。朝夕朝夕光年计划发行光年计划发行多个优质动漫多个优质动漫IP游戏，包括日漫游戏，包括日漫IP航海王火影忍者，国漫国漫IP镖人，战棋战棋IP雷霆远征，SNKIP全明星激斗等，将全方位挖掘二次元向游戏潜力，形成差异化竞争优势。0.80.91.041.160%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.000.200.400.600.801.001.201.4020019增长率（%）中国二次元游戏用户规模（亿）中国二次元游戏用户规模（亿）中国二次元游戏用户实际销售收入贡献情况中国二次元游戏用户实际销售收入贡献情况资料来源：中国音像与数字出版协

21、会游戏出版工作委员会，IDC，中信证券研究部6.70%7.80%8.90%9.30%14.10%15.40%16.70%18.00%0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.180.2020019中国二次元游戏市场实际销售收入占比中国二次元游戏用户占比11111111资料来源：中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会，中信证券研究部国内游戏市场增长放缓，存量竞争加剧国内游戏市场增长放缓，存量竞争加剧2019年，中国自主研发游戏国内市场实际销售收入达到1895.1亿元，同比增长 15.3%。国内市场营收连续5年增长率下降。2019年，中国游

22、戏产业用户规模6.4亿，同比增长2.5%，增速明显放缓，中国游戏用户规模进入稳定发展阶段。986.71182.51397.41643.91895.10%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000200182019中国自研游戏国内市场实际销售收入（百万元）增长率（%）中国自研游戏国内市场实际销售收入中国自研游戏国内市场实际销售收入中国游戏产业用户规模中国游戏产业用户规模5.30 5.70 5.80 6.30 6.40 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02016

23、201720182019中国游戏产业用户规模（亿）增长率（%）12121212海外市场成游戏厂商竞争新蓝海海外市场成游戏厂商竞争新蓝海53.172.382.895.9115.90%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060800182019中国自研游戏海外市场实际销售收入（亿美元）增长率（%）中国自研游戏海外市场实际销售收入中国自研游戏海外市场实际销售收入中国自主研发游戏海外市场实际销售收入增速高于国内市场。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入增速高于国内市场。2020年上半年，出海市场主要集中在美国（28.23%）、日本（23.

24、26%）、韩国（9.97%）。出海移动游戏中策略类、射击类、角色扮演类游戏最受欢迎。多个中重度游戏产品获得海外亮眼成绩：MOBA类王者荣耀无尽对决长期处于东南亚各地区畅销榜前三；射击类刺激战场登顶欧美上百个地区下载榜前列；战棋类梦幻模拟战、放置类剑与远征亦在海外获得成功。朝夕光年中重度游戏覆盖策略、射击、卡牌、朝夕光年中重度游戏覆盖策略、射击、卡牌、MOBA等多种等多种出海出海热门类型，多个动漫、桌游等热门类型，多个动漫、桌游等IP题材海外题材海外认知度高，为出海打下基础。认知度高，为出海打下基础。但随着海外游戏发行吸量主阵地TikTok面临在印度被禁用和在美或被收购的风险，字节跳动游戏出海不

25、确定性上升。出海不确定性上升。策略类, 38.98%射击类, 18.14%角色扮演类, 10.98%放置类, 6.34%卡牌类, 4.55%博彩类, 3.77%模拟经营类, 3.63%MOBA, 3.48%生存, 3.17%其他, 2.45%中国自研移动游戏出海类型（中国自研移动游戏出海类型（20202020年年6 6月）月）资料来源：中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会，中信证券研究部13131313资料来源：中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会，GameLook，中信证券研究部重度游戏：储备相对充分，部分已获得版号批准重度游戏：储备相对充分，部分已获得版号批准游戏游戏厂商厂商类型类

26、型有无有无IP是否开启测试是否开启测试 是否获批版号是否获批版号火影忍者：巅峰对决凯撒文化/朝夕光年二次元MMO有否否航海王：热血航线中手游/朝夕光年ARPG有是是全明星激斗中手游/朝夕光年ARPG有否是仙境传说骏梦游戏/Relaternity(字节跳动香港关联公司)MMORPG有是否雷霆远征心动网络/朝夕光年SLG有是是镖人巴别时代/朝夕光年MMORPG有是是Strike RoyaleFireForce Game Studio/PixDanceTPS+MOBA无是否U92：Final BattleFireForce Game Studio/PixDanceTPS战术竞技无是否伊甸之扉佑盛游戏

27、/朝夕光年二次元ARPG无是否伟大的骑士The Great Knight字节跳动代理ARPG无是否荣耀之地Land of Glory字节跳动自研SLG无是否字节跳动已获代理权的十一款中重度游戏产品字节跳动已获代理权的十一款中重度游戏产品尽管近期TikTok在印度被禁用和在美收购风波带来不确定性，字节跳动所储备的诸多重度游戏产品至少在海外部分地区和国内市场依旧有效。伴随着各产品相继拿到国内版号，行业将见证字节重度游戏在头条“内循环”模式下的真实竞争力。14141414资料来源：凯撒文化官网，Taptap，深交所互动平台，中信证券研究部IPIP衍生衍生+ +全球化策略：全球化策略：火影忍者：巅峰对

28、决火影忍者：巅峰对决火影忍者：巅峰对决火影忍者：巅峰对决：首款正版：首款正版3D火影大世界手游火影大世界手游火影忍者：巅峰对决是由日本株式会社集英社正版授权，凯撒文化研发，朝夕光年独家代理发行的3D大世界RPG手游，将全面还原原作中的经典战斗场景、战斗招式、经典人物与场景元素。2019年12月， 火影忍者：巅峰对决获游鼎奖“年度最受期待游戏”。目前游鼎奖“年度最受期待游戏”。目前Taptap期待评分期待评分8.0分分。游戏采用单人单人/组队组队PVP+赏金手册赏金手册PVE玩法玩法，结合格斗、开放世界探索、社交于一体，玩家可操控角色随意疾驰、自由的跳跃与二段跳穿梭在各类场景中，提升玩家沉浸感，

29、增强用户粘性。目前火影忍者：巅峰对决（海外版：Naruto: Slugfest）手游已获除日本地区外的全球授权，除日本地区外的全球授权，已完成港澳台、东南亚、欧洲等多个版本的本地化工作，并在各区域开展技术测试和付费测试已完成港澳台、东南亚、欧洲等多个版本的本地化工作，并在各区域开展技术测试和付费测试。15151515资料来源：Gamewower，Taptap，中信证券研究部首个首个ARPG航海王航海王IP手游：手游：航海王：热血航线航海王：热血航线航海王：热血航线航海王：热血航线：突破航海王：突破航海王IP手游市场空白手游市场空白航海王：热血航线由中手游开发，朝夕光年发行，突破了手游市场上卡牌

30、类航海王游戏玩法单一、迭代低效的空白，成为首款航海王成为首款航海王3D ARPG手游手游，结合战斗对决、角色收集、开放地图探索等玩法。目前目前Taptap期待值评分高达期待值评分高达8.5分，已获批游戏版号分，已获批游戏版号。游戏两大卖点：强竞技性强竞技性+开放世界开放世界。采用副本式的3D即时动作战斗，并引入力系、技系、心系的相互克制的角色体系，以及激斗卡和究极卡自由搭配，打造公平的打造公平的PVP格斗体系，为电竞方向发展提供可能格斗体系，为电竞方向发展提供可能。通过打造自由海域概念进一步契合原著IP，通过（准）开放世界的打造来满足不同玩家的需求，在战在战斗之外能够长时间留在游戏中进行探索或

31、社交，增强游戏用户粘性斗之外能够长时间留在游戏中进行探索或社交，增强游戏用户粘性。16161616资料来源：游戏葡萄战棋战棋IP改编改编SLG手游：手游：战锤战锤 40000：雷霆远征：雷霆远征雷霆远征雷霆远征：战锤：战锤40K衍生战争策略手游衍生战争策略手游雷霆远征是由Games Workshop官方授权，朝夕光年发行，改编自具有30余年历史的战旗IP“战锤40K”的一款SLG，是朝夕光年首款是朝夕光年首款SLG手游，目前手游，目前Taptap期待评分期待评分8.1分，已获批游戏版号。分，已获批游戏版号。题材上，题材上，（1）战锤40KIP在全球范围内粉丝基础深厚，海外认知程度高，出海门槛低

32、；（2）朝夕光年曾发布过类似定位的策略类手游战争艺术，曾获154个国家和地区的App Store 推荐；（3）雷霆远征战争主题在美术、音乐、剧情与世界观等方面的表现备受Taptap测试玩家好评。玩法上，玩法上，雷霆远征保留了传统SLG的基地建设、英雄养成、兵种训练等玩法，此外引入关卡设计，在PVE中加入带有RTS色彩的英雄克制关系，策略空间与可玩性较强。17171717资料来源：GameLook热门国漫热门国漫IP MMORPG：镖人镖人雷霆远征雷霆远征：隋唐背景武侠题材国漫：隋唐背景武侠题材国漫IP手游手游镖人是由朝夕光年发行，改编自热门同名国漫的一款MMORPG；原作曾三次登上日本央视NH

33、K，被誉为“世界级的中国漫画精品”，海内外粉丝基础广泛。目前目前Taptap期待评分期待评分8.0分，已获批游戏版号。分，已获批游戏版号。剧情与世界观方面，剧情与世界观方面，镖人原著以隋末唐初的刀客故事为主线，呈现江湖、庙堂、西域等多条故事线索。改编游戏保留原著主线剧情，并对部分粉丝热度较高的角色支线剧情做出延伸，设置众多事件和隐藏任务，呈现广大的地域文化风情，展现出恢弘的历史与世界观。玩法方面，玩法方面，镖人在MMORPG基础上引入“倒地、闪避、破防反击”等设定，力求还原原作热血格斗场景；其中防守反击是玩家在防御状态下提供反制对手的手段，更加考验玩家对于进攻时机的判断，提高游戏可玩性上限。此

34、外游戏还加入推理疑案玩法，内置多起案件供玩家破解，并设计交互NPC，互动过程会决定玩家人物的性格塑造，加强剧情沉浸感，提高用户粘性，延长玩家游戏留存时间。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU许英博许英博 （首席科技产业首席科技产业&前瞻研究分析师前瞻研究分析师）执业证书编号：S41陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师）执业证书编号：S01分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师

35、所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Li

36、mited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Na

37、riman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Secur

38、ities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Am

39、ericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机

40、构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投

41、资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：澳

42、大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场

43、上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所

44、载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信

45、证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、

46、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A

47、股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。评级评级说明说明股票评级股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2020年年8月月26日日