1、【方正环保深度报告】金海环境（603311.SH） 潜心空滤布局清晰，砥砺前行未来可期 证券研究报告 2020年8月30日 分析师：王 宁 执业证书编号：S02 分析师：张婉姝 执业证书编号：S03 核心要点核心要点 1.全球领先高性能空气过滤材料生产商 金海环境成立于1995年，25年来深耕空气治理领域，自主研发和制造全球领先的高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网，主要产品有空调过 滤网、空气净化器、交通空气过滤器、空调风轮等。2015-2019年，公司营收从4.19亿元增长至6.49亿元，CAGR11.6%，其中空气过滤器营收占比超50%

2、， 毛利率稳定在35%以上；空调风轮及其周边产品营收增长明显，毛利从1910万元增加至5927万元，5年CAGR达32.73%。 2.市场份额领先，空调滤网更换需求增加 公司系空调滤网业务一级供应商，国内市占率达35%，日本市占率达85%。新冠疫情催生滤网更换需求增加，假设空调过滤网每3年更换一次，空调保有量 规模维持10.03%的增速，按照20元/件的单价和30%/50%更换比例测算，2021年我国空调过滤网更换市场规模可分别达31亿元/51亿元。此外，新国标推动 空调向高能效和健康方向更新换代，促进功能性滤网需求增加。 3.布局交通空滤业务，实现装配+耗材双轮驱动 公司在已有的汽车空调过滤

3、器业务之上，延伸交通空滤业务至车载空气净化器和航空空气过滤系统。公司研发生产的丰田车载空净器，已于2020年3月正 式量产并投放市场。根据汽车产业中长期规划，到2025年，我国汽车产量将达3500万辆左右，新能源汽车产量达700万辆。假设低/中/高档车型的空 气过滤系统单价分别为500元/800元/1000元，到2025年，我国传统汽车空气过滤器装配规模将达58亿元，新能源汽车车载空净器装配规模将达17.5亿元 。公司的过滤器生产线已实现日产量20000PCS，可通过规模效应摊薄耗材成本，扩大盈利空间。 4.加强杀灭病毒产品研发，拓展业务至大健康、医疗领域 后疫情时代健康成为消费者选购家电、空

4、滤产品的重要指标。公司基于GS-AVF技术研发的杀灭病毒滤芯，可应用于空调、空净器和新风系统，现已实现 小批量区域推广使用阶段，后续将提升产能达到2000枚/日。公司新增设PM2.5高性能熔喷滤料生产线，为N95口罩提供生产原料。受疫情影响，公司生产 的杀病毒、抗菌等功能性过滤产品加速落地，公司趁机加快大健康和医疗器械相关产业布局。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计2020、2021、2022净利润为1.14/1.51/2.13亿元，对应PE为25/19/13倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：全球宏观经济环境的不确定性，下游行业景气度波动风险，原材料价格波动风险，车

5、载净化器市场拓展进度不及预期，疫情反复风险。 pOmPnQrMmOoPsOmRyQyRpM8O9RaQsQnNpNnNkPpPvNjMsRmNbRnNvMMYoNmNNZqQsP 报告目录报告目录 一、公司概览：一、公司概览：全球领先高性能空气过滤材料生产商全球领先高性能空气过滤材料生产商44 公司简介：25年专注空气过滤产品，国内市占率达35% 财务分析：毛利率稳定，现金流充足，成本管控良好 二、空调过滤业务：稳坐空调过滤网一级供应商地位二、空调过滤业务：稳坐空调过滤网一级供应商地位，疫情催生杀病毒滤网升级，疫情催生杀病毒滤网升级/ /更换需求更换需求1414 行业现状：空调产销量趋于稳定，

6、保有量增加，滤网替换市场规模可期 业务情况：空调行业一级供应商，优质客户资源巩固龙头地位 行业机遇：全球房屋竣工面积高企促进空调增量；新国标推动空调更新换代，需求释放 三、功能性过滤器：三、功能性过滤器：迈入交通空滤系统新赛道，深挖滤芯耗材市场潜力迈入交通空滤系统新赛道，深挖滤芯耗材市场潜力2727 汽车空调过滤器：汽车产销量全球第一，近60亿汽车空滤新增市场亟待开启 车载空气净化器：布局前装式车载空气净化器，中高档汽车标配新趋势 家用空气净化器：千万台空气净化器的HEPA滤芯替换市场 四、空气过滤材料研发提速：四、空气过滤材料研发提速：加强杀菌杀毒滤料研发，拓展业务至大健康领域加强杀菌杀毒滤

7、料研发，拓展业务至大健康领域4242 PM2.5熔喷滤料为医疗行业提供防菌口罩原材料，应对疫情的杀灭病毒滤芯已进入小批量区域推广使用阶段 产品升级，扩充产能，加大上游材料研发投入力度，拓展大健康业务 五、盈利预测与估值五、盈利预测与估值5151 六、风险提示六、风险提示5757 公司概览公司概览 全球领先高性能空气过滤材料生产商全球领先高性能空气过滤材料生产商 公司简介：公司简介：2525年专注空气治理领域核心部件，国内市占率达年专注空气治理领域核心部件，国内市占率达35%35% 金海环境成立于1995年，系国内空气过滤材料行业的领先企业，25年来一直致力于室内空气治理，自主研发和制造全球领先

8、的高性能过滤材料高性能过滤材料、功能功能 性过滤材料和功能性过滤网性过滤材料和功能性过滤网，提供空调机、空气净化机及新风机中过滤系统的核心零部件过滤系统的核心零部件。 作为空调过滤网细分行业空调过滤网细分行业的龙头企业，公司旗下空调过滤网业务约占全国市场份额的35%以上，占日本市场份额的85%以上。2019年，公司已向全球销 售空调过滤网及网板1.05亿件，同比增长6.35%；销售过滤器719.9万件，同比增长4.37%。 核心产品核心产品 高性能过滤材料高性能过滤材料 功能性过滤器功能性过滤器 空调风轮及周边产品空调风轮及周边产品 功功性能过滤网性能过滤网 空调过滤网及网板 汽车空调过滤器

9、火车/飞机/船舶空调过滤器 新风系统过滤器 空气净化器过滤器 PM2.5专用过滤器 杀病毒过滤器 油烟、风扇过滤器 离心风扇 轴流风扇 管流风扇 功能性过滤材料 图表图表1 1：公司产品情况：公司产品情况 0 5 10 15 20 25 30 1999年，珠海珠海金海三喜 空调网页有限公司成立 发展历程：全国化发展历程：全国化- -国际化国际化- -资本化资本化 19951995- -20052005：全国化：全国化 20062006- -20142014：国际化：国际化 20152015至今：资本化至今：资本化 1995年7月，汇投投资 与日本三喜合资1,100 万元，成立公司前身浙浙 江江

10、诸暨金海三喜空调网 业有限公司 2003年，天津天津金海三喜 塑胶制品有限公司成立 ，生产销售空气过滤器 、空调风轮 2007年，日本日本金海 环境株式会社成立 ，销售空气过滤器 2011年8月，股份制改 造完成，浙江金海环境 技术股份有新公司成立 ，注册资本8,000万元 2015年5月 于上 交所上 交所 主板主板上市 2005年9月，金海三喜 （泰国泰国）有限公司成立 ，生产销售空气过滤器 金海环境股价变化 扩大规模，布局产业链扩大规模，布局产业链 品质、服务驱动品质、服务驱动 高端市场、研发驱动高端市场、研发驱动 2011年月，苏州苏州金海环境技 术有限公司成立，生产销售 空气过滤器、

11、空调风轮 2012年2月，上海上海金 励环境技术咨询有限 公司成立，环境材料 科技领域的技术服 务、开发、咨询 2018年5月，投资设立 舟山舟山金航航空过滤器 有限公司 2018年10月，投资 设立香港香港环球贸易 有限公司，负责进 出口贸易 2008年，日方退出 图表图表2 2：公司发展历程：公司发展历程 股权结构：实控人持股股权结构：实控人持股53.79%53.79%，追求公司和股东的长线发展，追求公司和股东的长线发展 控股股东为汇投控股控股股东为汇投控股，实控人为丁宏广及其配偶丁梅英实控人为丁宏广及其配偶丁梅英。截至2020Q1，丁氏夫妇通过汇投控股和浙江诸暨三三投资有限公司间接持有金

12、海环境53.79% 股份，实控人地位稳固。 在已披露的丁氏家族成员中，目前丁宏广担任董事长，实控人之女丁伊可担任董事及总经理，丁梅英之妹丁伯英担任董事及副总经理，其余家族成员 或曾在公司组建时出资，或在控股的子公司担任法定代表人等职位。 丁长华 丁伯英 丁梅英 丁宏广 汇投控股集团 有限公司 浙江诸暨三三 投资有限公司 浙江金海环境技术股份有限公司浙江金海环境技术股份有限公司 丁 伊 央 叶 建 芳 其 他 股 东 2.57% 4.29% 61.76% 30% 70% 50.7% 5.01% 2.01% 1.19% 41.09% 图表图表3 3：公司股权结构：公司股权结构 财务分析：五年营收财

13、务分析：五年营收CAGR11.6%CAGR11.6%，毛利率稳定在，毛利率稳定在30%30%以上以上 2015-2019年，公司营收从4.2亿元增长至6.5亿元，5年CAGR达11.6%；归母净利润 从5175万元增长至8011万元，CAGR为11.5%；高毛利率常年维持在30%以上，保障公 司营收增长。 空气过滤器空气过滤器（包括空调过滤网及网板包括空调过滤网及网板）业务业务系公司最主要的收入和利润来源，5年 收入CAGR为9.09%，收入占比稳定在50%以上。 空调风轮及周边产品空调风轮及周边产品的增长最为明显，2015-2019年，风轮系列产品营收CAGR达 14.97%，毛利CAGR达

14、32.73%。 图表图表5 5：20152015- -20192019年主营业务收入情况（万元）年主营业务收入情况（万元） 图表图表6 6：20152015- -20192019年主营业务毛利情况（万元）年主营业务毛利情况（万元） 图表图表4 4：20152015- -20192019年公司营收和归母净利润及销售毛利率年公司营收和归母净利润及销售毛利率 41868 48808 52207 56520 64883 5175 7079 8041 6504 8011 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10000 20000 30000 40000 50000 6

15、0000 70000 200182019 营业总收入(万元) 归属母公司股东的净利润(万元) 销售毛利率 0 5000 10000 15000 200182019 空气过滤器 空调风轮及周边产品 其他 0 10000 20000 30000 40000 200182019 空气过滤器 空调风轮及周边产品 其他 主要区域主要区域 收入占比收入占比 （2019 ） 收入增长收入增长 （2019 ） 东南亚东南亚 27% 20% 日韩日韩 40% 15% 欧美欧美 6% 10% 中国中国 28% 5.6% 泰国金海： 东南亚研发中心

16、生产中心 财务分析：建设海外研发生产中心与销售网络，东南亚市场高增长财务分析：建设海外研发生产中心与销售网络，东南亚市场高增长 图表图表8 8：20122012- -20192019年国内收入、利润、毛利率情况年国内收入、利润、毛利率情况 图表图表9 9：20122012- -20192019年国外收入、利润、毛利率情况年国外收入、利润、毛利率情况 印度、东南亚 日本、韩国 英国、比利时、捷克 美国 澳大利亚 日本金海： 研发中心 生产中心 墨西哥 土耳其 上海总部： 管理、市场销售 浙江本部： 研发中心、生产中心 苏州金海： 生产中心 珠海金海：生产中心 图表图表7 7：金海环境全球布局情况

17、：金海环境全球布局情况 2.34 2.60 2.86 2.78 2.94 0.83 0.89 1.03 0.75 0.67 35.54 34.30 36.19 27.15 22.82 0 10 20 30 40 0 1 2 3 4 200182019 国内收入(亿元) 国内毛利(亿元) 国内毛利率(%) 1.84 2.28 2.37 2.87 3.53 0.63 0.79 0.83 1.01 1.37 34.09 34.47 35.05 35.04 38.78 30 32 34 36 38 40 0 1 2 3 4 200182019 国外收入(亿元

18、) 国外毛利(亿元) 国外毛利率(%) 6176 8168 3255 6920 8814 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 200182019 经营活动现金净流量(万元) 财务分析：充足现金流，费用控制良好财务分析：充足现金流，费用控制良好 经营活动现金流优异：经营活动现金流优异：2015-2019年，公司经营活动现金流净额始终保持在3000万元以上；2019年达到历史新高8813.74万元，同比增长27.36%，为公 司发展提供充足助力。 成本管控良好：成本管控良好：2015-2019年，公司营业收

19、入实现了54.97%的增长，同期公司管理费用率从11.57%下降至8.30%，下降3.27pct；销售费用率稳定在 6.34%；财务费用率呈波动下降，从1.65%下降至0.59%，下降1.06pct。公司成本管控能力突出，三项费用率均呈现下降趋势。 图表图表1010：20152015- -20192019年经营活动现金流情况（万元）年经营活动现金流情况（万元） 6.34% 6.32% 6.72% 7.08% 6.34% 11.57% 10.69% 10.75% 8.67% 8.30% 1.65% -0.19% 0.94% -0.27% 0.59% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

20、12% 14% 200182019 销售费用率 管理费用率 财务费用率 图表图表1111：20152015- -20192019年各项费用率（万元）年各项费用率（万元） 财务分析：偿债能力强，营运能力稳定财务分析：偿债能力强，营运能力稳定 20192019年资产负债率年资产负债率3232. .1919% %。2015-2019年期间，公司增加贷款建设泰国、珠海等厂房，扩大生产规模以满足市场需求，五年间资产负债率提高了 7.49pct，同期营收增长54.97%；流动比率和速动比率呈下降趋势，但分别保持在2.08/1.70以上，短期偿债能力强。 2015-2019年公司固定资

21、产周转率、流动资产周转率较为稳定，应付账款周转率由5.88上升至6.82。 图表图表1212：20152015- -20192019年公司资产负债率及流动、速动比率年公司资产负债率及流动、速动比率 图表图表1313：20152015- -20192019年各项周转率情况年各项周转率情况 24.70% 18.48% 20.25% 25.48% 32.19% 2.84 3.90 3.40 2.48 2.08 2.40 3.30 2.82 1.92 1.70 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20152016201

22、720182019 资产负债率 流动比率 速动比率 5.88 6.72 6.87 7.27 6.82 3.19 3.43 3.48 3.31 2.81 0.93 0.85 0.89 0.94 0.92 0 1 2 3 4 5 6 7 8 200182019 应付账款周转率 固定资产周转率 流动资产周转率 财务分析：财务分析：ROEROE高于行业整体水平高于行业整体水平 公司空气过滤器业务成熟稳定，空调风扇及周边产品营收增长快，营收增速呈波动上升趋势，2018年/2019年公司营收增速分别为8.26%/14.80%.。 公司的ROE虽然在上市融资之后由于资产规模的扩大有所下

23、降，但2015-2019年期间，ROE稳定在8%以上，高于与空气治理相关的环保设备制造业整体 水平。 1.62% 16.58% 6.96% 8.26% 14.80% 11.77% 11.32% 11.68% 8.84% 10.18% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 200182019 营收增速 ROE 图表图表1515：20192019年同行业可比公司总市值、营收、归母净利润及年同行业可比公司总市值、营收、归母净利润及ROEROE情况情况 图表图表1414：20152015- -20192019年公司营收增速及年公司营收增速及ROER

24、OE 公司公司 总市值总市值( (亿元亿元) ) 营业收入营业收入( (亿元亿元) ) 归母净利润归母净利润( (亿元亿元) ) ROEROE(%)(%) 龙净环保 104.23 109.35 8.51 15.82 再生科技 53.77 12.52 1.71 12.42 金海环境 23.48 6.49 0.80 10.18 雪浪环境 25.21 12.43 0.90 7.62 菲达环保 27.75 34.16 0.91 4.62 中创环保 25.64 14.76 -0.20 -2.10 财务分析：重视股东投资回报，高财务分析：重视股东投资回报，高ROICROIC与高分红率齐头并进与高分红率齐头

25、并进 技术驱动价值提升技术驱动价值提升，公司公司ROICROIC高于沪深高于沪深A A股平均水平股平均水平。金海环境作为全球领先高性能空气过滤材料生产商，公司重视技术革新，提高生产的自动化水 平和智慧化管理，全面推动“机器换人”，在实现降本增效的同时，提升公司价值创造能力。 分红逐步与美的分红逐步与美的、格力缩小差距格力缩小差距。2017-2019年，公司分红率分别为47.37%/48.39%/42.11%，分红率始终处于板块中位数之上，整体优于市场平均。 图表图表1717：20172017- -20192019年公司分红率对比年公司分红率对比 中证全指 上海主板 中小板 金海环境 美的集团

26、格力电器 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201720182019 中证全指 上海主板 中小板 金海环境 美的集团 格力电器 ROIC 沪深A股ROIC 图表图表1616：20112011- -20192019年公司年公司ROICROIC 空调空气过滤业务空调空气过滤业务 稳坐空调过滤网一级供应商地位，疫情催生滤网升级稳坐空调过滤网一级供应商地位，疫情催生滤网升级/ /更换需求更换需求 行业现状：空调行业增速放缓行业现状：空调行业增速放缓 Wind，方正证券研究所 空调行业作为空气过滤行业的主要下游产业，2012-2019年，我国空调产量持 续增加，7年CAGR达8.4

27、%。2017-2019年，空调产量增速下滑，同时，今年受新 冠疫情影响，上半年空调产量同比下降16.4%。 家用空调家用空调作为我国空调市场主要产品，2019年我国家用空调销售量占到全国 空调产量的68.9%。我国家用空调销量趋于稳定，2018年/2019年家用空调产 量分别为15175万台/15063万台。 中央空调中央空调因能耗低、吹风范围广的特点，多被用于商场、办公楼等公共场所 。2017-2019年中央空调销售金额趋于稳定，达到均值881亿元。 图表图表1919：20122012- -20192019年全国家用空调销量及同比情况年全国家用空调销量及同比情况 -20% -10% 0% 1

28、0% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000 20000 2000182019 销量(万台) 销量同比 -10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000 200019 销售金额(亿元) 同比 图表图表2020：20122012- -20192019年全国中央空调销售金额及同比情况年全国中央空调销售金额及同比情况 图表图表1818：20122012- -20192019年全国空调产量年全国空调产量 -40% -30% -20% -10% 0% 10%

29、20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2000182019 2020Q12020H1 空调产量(万台) 同比(%) 行业现状：空调保有量增加行业现状：空调保有量增加47.1%47.1%，空调耗材市场规模可期，空调耗材市场规模可期 Wind，方正证券研究所 按照我国第六次人口普查数据测算，2015-2019年，我国空调保有量规模从38019万台增加至55924万台，增幅高达47.1%。 2015-2019年，农村居民每百户空调保有量从39台提升至71台，5年CAGR为16.4%，相较于冰箱、洗衣机保有量，增量空间

30、充足。 2015-2019年，城镇居民每百户空调保有量从115台提升至169台，5年CAGR为6.7%。 耗材市场空间耗材市场空间：我国空调滤网更换市场一直存在低频问题，此次新冠疫情催生了消费者升级与更换滤网的需求。公司研发生产的杀病毒滤网，能有效 抑制空调内病毒细菌滋生，较传统滤网的价格上调了20%，极大满足后疫情时代，消费者对滤网健康升级的需求。假设空调保有量维持10.13%年复合增 长速率，2021年我国空调保有量规模将达6.79亿台。在3年/次的更换频率下，按照20元/件的市场单价测算，当更换比例为30%/50%时，2021年我国滤 网替换需求规模将分别达到31.5亿元/52.5亿元。

31、 图表图表2121：20152015- -20212021年我国空调保有量及过滤器耗材市场规模年我国空调保有量及过滤器耗材市场规模 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 每百户空调保有量每百户空调保有量( (台台) ) 农村 38.8 47.6 47.6 65.2 71.3 83.0 96.7 城镇 114.6 123.7 128.6 142.2 148.3 158.2 168.7 居民户数居民户数( (万户万户) ) 农村（3.34人/户） 18068 17657 17264 16887 1651

32、6 16149 15790 城镇(2.85人/户) 27058 27824 28543 29171 29769 30489 31225 空调保有量规模空调保有量规模( (万台万台) ) 农村 7010 8405 8218 11018 11776 13406 15262 城镇 31009 34418 36706 41475 44148 48225 52678 合计合计 38019 42823 44924 52493 55924 61631 67940 耗材市场规模耗材市场规模( (亿元亿元) ) 更换30% 27.0 31.5 更换50% 44.9 52.5 空调过滤网及网板生产量与销售量稳定增

33、长空调过滤网及网板生产量与销售量稳定增长。随着我国空调产量的增加，2015-2019年，公司过滤网生产量CAGR为15.50%，销售量CAGR为15.14%。公 司“以销定产”的生产模式确保生产计划按时按需完成，保障公司的持续盈利能力。 随着公司业务的不断拓展，2019年空调过滤网及网板营收占比为47.72%，小幅下降2.5pct。2015-2019年，滤网业务营收和毛利均有增长，毛利率维 持在35%以上。 业务情况：空调过滤网生产与销售同步增长，毛利率业务情况：空调过滤网生产与销售同步增长，毛利率35%35%以上以上 47.73% 43.77% 44.37% 39.77% 37.44% 0%

34、 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 200182019 营收(万元) 毛利(万元) 毛利率 图表图表2323：20152015- -20192019年空调过滤网及网板收入、毛利、毛利率年空调过滤网及网板收入、毛利、毛利率 图表图表2222：20152015- -20192019年空调空调过滤网及网板生产、销售量年空调空调过滤网及网板生产、销售量 5940.40 7131.15 8050.74 9971.65 10572.83 5958.38 6972.31 7

35、941.12 9846.99 10471.86 020004000600080001000012000 2015 2016 2017 2018 2019 生产量(万件) 销售量(万件) 国内空调品牌整机市场出口与内销呈下滑趋势国内空调品牌整机市场出口与内销呈下滑趋势。2019年，我国空调出口数量同比下滑4.7%，家用空调内销量下滑0.7%。国内空调市场容量日趋稳定 ，空调行业步入“低增长”阶段。 由于国内空调过滤网市场的毛利较低，公司积极部署海外生产和销售市场。2019年，源于全球市场拓展贡献的收入增长，公司空调过滤网营收实现 了9.06%的增长。其中，欧美/东南亚/日本地区2019年主要业务

36、营收增速分别为10%/20%/15%。 业务情况：海外市场助力滤网业务营收增长业务情况：海外市场助力滤网业务营收增长9.06%9.06% Wind，方正证券研究所 图表图表2525：20192019年公司营收增速年公司营收增速 图表图表2424：20172017- -20192019年国内空调整机出口、内销情况年国内空调整机出口、内销情况 5244 5790 5517 8875 9280 9216 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 201720182019 出口数量(万台) 家用空调内销量(万台) 地区地区 营收增速营收增

37、速 海外 23% 欧美 10% 东南亚 20% 日本 15% 中国 5.6% 空调风轮及周边产品产销量增长强劲空调风轮及周边产品产销量增长强劲。2015-2019年，风轮系列产品生产量CAGR为20.91%，销售量CAGR为21.72%。 2015-2019年，公司空调风轮及周边产品业务的毛利从1910万元增加至5927万元，5年内毛利实现210.34%的增长，5年CAGR为 32.73%。 业务情况：风轮系列产品增长迅速，五年毛利业务情况：风轮系列产品增长迅速，五年毛利CAGR32.73%CAGR32.73% 图表图表2727：20152015- -20192019年空调风轮及周边产品收入、

38、毛利、毛利率年空调风轮及周边产品收入、毛利、毛利率 图表图表2626：20152015- -20192019年空调风轮及周边产品生产、销售量年空调风轮及周边产品生产、销售量 13.96% 21.26% 21.61% 17.90% 24.79% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 200182019 营收(万元) 毛利(万元) 毛利率 514.31 636.58 711.61 871.94 1,099.27 489.26 648.04 683.65 829.95 1,073

39、.99 020040060080010001200 2015 2016 2017 2018 2019 生产量(万件) 销售量(万件) 在以空调为代表的家电领域在以空调为代表的家电领域，金海环境一直是供应链体系中的一级供应商金海环境一直是供应链体系中的一级供应商。大型家 电品牌的进入门槛高，壁垒大，需要较长的时间和资金成本。经过长期业务合作与 产品优势积累，公司现已与国内外重要空调行业客户建立了长期战略合作关系，从 单一生产型转变为合作开发型。 除了传统的空调过滤网业务，公司还与全球500强企业合作，为空调净化机、新风 系统提供兼具高过滤性和多功能性的空滤零部件。 空调行业一级供应商，优质客户资

40、源巩固龙头地位空调行业一级供应商，优质客户资源巩固龙头地位 夏夏 普普 东东 芝芝 L L G G 三三 菱菱 重重 工工 约约 克克 麦麦 克克 维维 尔尔 松松 下下 日日 立立 美美 的的 奥奥 克克 斯斯 海海 尔尔 海海 信信 长长 虹虹 中国中国 格格 力力 图表图表2929：空空 调调 净净 化化 机机 及及 新新 风风 系系 统统 领领 域域 三三 星星 T CT C L L 志志 高高 大金大金 三菱电机三菱电机 富士通富士通 国际国际 图表图表2828：部分长期战略合作品牌：部分长期战略合作品牌 麦克维尔空调麦克维尔空调 富士通将军空调富士通将军空调 奥克斯空调奥克斯空调

41、上海三菱电机上菱空调上海三菱电机上菱空调 上海大金空调上海大金空调 东芝开立空调（中国）东芝开立空调（中国） 空调滤网龙头企业空调滤网龙头企业，竞争对手规模小且分散竞争对手规模小且分散。全球空调制造基地主要分布在中国、日本和泰国等东南亚国家，我国消费市场庞大的同时，也是全球最 大的空调过滤网生产国。公司空调过滤网业务国内市占率达到30%-35%，其他生产网板、风轮和过滤器的竞争对手分散且规模较小；在日本市场中，公 司市占率达到了80%-85%，竞争对手少且市占率低。 日系品牌市场占有率日系品牌市场占有率 80-85% 大金 11% 10% 9% 7% 8% 34% 21% 三菱电机 东芝 富士

42、通 夏普 松下 日系其他 田村驹 蓝博 3AC Thainak 本公司占有率 其他公司占有率 本公司占有率 其他公司占有率 国内品牌市场占有率国内品牌市场占有率 30-35% 美的30% 格力20% 奥克斯 10% 其他小型 品牌客户 40% 蓝博 高博 新世纪 杭州 天康 安徽 鸿丰 洁晨 网 板 风扇 过滤器 浪迪 顺威 奔马 广州 三泰 重庆 鹏得 江苏 宝润 苏州 科佳 东莞 海莎 滤网行业地位领先，国内市占率滤网行业地位领先，国内市占率35%35%，日本市占率，日本市占率85%85% 图表图表3030：金海环境国内外市场占有率：金海环境国内外市场占有率 功能性空调滤网满足空调行业健康

43、新需求功能性空调滤网满足空调行业健康新需求 产品 当前产品子类品名：规格或特性 新研发产品 过滤网过滤网 PPKBD滤网(抗病毒滤网) 抗病毒活性值3 抗病毒过滤网 PM2.5过滤网 抗过敏源滤网 PPZJ(驻极滤网) pm2.5效率20% PPK(银离子抗菌网) 抗菌率99%，防霉0级 PPKF(负离子抗菌网) 负离子发生量550个/cm3 PPKZ(抗菌、阻燃过滤网) 抗菌率99%，阻燃B1级 PPKC(儿茶素抗菌网) 抗菌率99%，防霉0级 PPFL(抗老化网) 150烘箱内，热老化时间100小时 PETKBD(抗病毒滤网) 抗病毒活性值3 PETGM(抗过敏网) 抗过敏源90% PET

44、K(抗菌网) 抗菌率99%，防霉0级 PETKF(抗菌三防网) 抗菌率99%，拒水4级以上，拒油7级以上 PETD(导电网) 电阻106 风扇风扇 贯流风扇 风量大、噪音低、抗静电、抗菌防霉 轻量化低噪贯流风叶 功能型贯流风叶 碳纤维贯流风叶 轴流风扇 风量大、噪音低 离心风扇 风量大、噪音低、抗静电、抗菌防霉 疫情催生耗材市场新局面疫情催生耗材市场新局面：此次新冠疫情的爆发，强化消费 者健康意识，催生出对空调清洗、滤网更换需求，疫情为过 滤的耗材市场打开了增长空间。 空调植入健康模块：空调植入健康模块：同公司长期合作的美的、海尔、麦克维 尔等空调巨头陆续推出具备除菌消毒性能的空调产品。后疫

45、情时代，消费者对于空调、空净器类家电的健康需求增加。 优质产品优质产品：公司自主研发的功能性过滤网在抗病毒、抗菌、 抗过敏源、空气净化等方面，表现强于行业。公司将不断为 合作企业提供行业领先的新产品，提高客户竞争力的同时， 提升客户忠诚度和市场占有份额，实现合作共赢。 图表图表3131：金海空调过滤网及风扇产品特性：金海空调过滤网及风扇产品特性 新型杀病毒过滤网生产线新型杀病毒过滤网生产线 20212021年全球房地产投资额将重回高位年全球房地产投资额将重回高位： 2015-2019年全球房地产投资额保持历史高 位。根据CRBE预测，尽管受新冠疫情影响， 2020年全球房地产投资总量将同比下降

46、38% ，但2021年全球房地产投资额将重回高位， 同比上升50%。全球房地产投资额回暖，预 示未来3-5年全球房屋竣工面积数的高企。 2019年金海环境海外营收占比达54.46%，全 球房屋竣工面积高企在促进全球空调需求量 增长的同时，也保障了公司空调过滤网及网 板、空调风轮系列产品的海外市场增量。 图表图表3232：20072007- -20212021年全球房地产投资情况年全球房地产投资情况 行业机遇一：未来行业机遇一：未来3 3- -5 5年房屋竣工面积数高企，空滤市场增量可期年房屋竣工面积数高企，空滤市场增量可期 0 50000 100000 150000 200000 250000

47、 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 房屋新开工面积(万平方米) 房屋竣工面积(万平方米) 全国房地产新开工面积呈波动上升趋势全国房地产新开工面积呈波动上升趋势，2007-2019年，我国房屋新开工面积CAGR为7.50%，竣工面积CAGR为3.90%。根据房屋新开工面积到竣工再到 装修的延迟，2020-2022年竣工面积将再次高企，为近3-5年空调需求奠定基础。 全装修政策助力商品房空调需求全装修政策助力商品房空调需求。随着全装修楼盘数量的增加，配备有空调设备的楼盘，特别是精装修楼盘将促进中央空调销量；而未配备有空调 设备的简装楼盘，将促进家用空调的需求增长。 行业机遇一：未来行业机遇一：未来3 3- -5 5年房屋竣工面积数高企，空滤市场增量可期年房屋竣工面积数高企，空滤市场增量可期 Wind，方正证券研究所 图表图表3333：20072007- -20192019年全国房屋新开工面积、竣工面积情况年全国房屋新开工面积、竣工面积情况 地区地区 政策要点政策要点 天津 2018至2020年，采用装配式建筑的保障性住房和商品住房全装修比例 达到100%。 苏州 新建普通商品住房应实施全装修，其他居住建筑倡导实施全装修。 河南省 2018年1月1日起，全省所