1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 4225 流通股本(百万股) 3393 市价(元) 11.53 市值(百万元) 48714 流通市值(百万元) 39121 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级：评级：买入买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：11.5311.53 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师：花秀宁分析师：花秀宁 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070001 Email： 相关报告相关报告 1 投资收益助力业绩

2、高增， 符合预期 2 风机毛利率整体底部回升， 业绩基 本符合预期 3 风机拐点已至， 周转率和盈利能力 共振向上 注：股价为 8 月 28 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28730.61 38244.55 43790.84 47944.33 52285.72 增长率 yoy% 14.33% 33.11% 14.50% 9.48% 9.06% 净利润 3216.60 2209.85 3645.96 4390.02 4769.46 增长率 yoy% 5.30% -31.30% 64.99% 2

3、0.41% 8.64% 每股收益（元） 0.76 0.52 0.86 1.04 1.13 每股现金流量 -0.50 0.42 0.25 0.19 0.19 净资产收益率 12.89% 7.20% 11.05% 12.10% 11.83% P/E 15.14 22.04 13.36 11.10 10.21 PEG 1.41 0.75 2.34 1.03 0.35 P/B 1.95 1.59 1.48 1.34 1.21 投资要点投资要点 事件：事件：公司公布 2020 年中报，实现营收 194.25 亿元，同增 23.47%； 归母净利润 12.75 亿元，同增 7.63%；扣非归母净利润 11

4、.45 亿元， 同增 12.09%；EPS 0.29 元，ROE 4.06%。其中，2Q20 实现营收 139.58 亿元，同增 35.02%；归母净利润 3.80 亿元，同降 60.25%；扣非归母 净利润 3.73 亿元，同降 55.26%；EPS 0.09 元，ROE 1.21%，基本符 合预期。 经营现金流大幅改善经营现金流大幅改善。1H20 公司销售商品提供劳务收到的现金为 258.26 亿元，同比增长 109.34%；现金收入比率为 132.90%，同比增加 54.52PCT。 与此同时，1H20 公司经营性净现金流 16.69 亿元，较去年同期增加 48.42 亿元，主要原因报告

5、期风机销量增加导致销售商品收到的款项增加。 风机销量高增，风机销量高增，单价回升单价回升致毛利率同比致毛利率同比增加增加，招标市场逐步常态化，招标市场逐步常态化。1H20 公司风机销售实现营业收入 136.89 亿元，同比增加 30.44%，营收增长主 要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加 28.50%达到 4100MW。 1H20 风机销售毛利率 12.19%，同比增加 0.88PCT。1H20 公司风机单位价格 / 成 本 / 毛 利 分 别 为3339/2932/407元 /kW, 同 比 分 别 变 化 +1.52%/+0.51%/+9.40%， 其中主流机型 2S 风机单位价

6、格/成本/毛利分别为 3238/2882/355 元/kW,同比分别变化+4.23%/+3.20%/+13.42%。招标方面， 2020 上半年，国内市场招标总量较去年同期有所下降，共计 10.97GW，其 中各级别机组的平均投标价格有所回落。 风电服务营收同增风电服务营收同增 54.76%54.76%。截至 2020 年年中，公司运维服务团队为全球 超过 34,000 台机组、 1,000 余个风电场提供建设、 运维等服务和技术支持， 超过 21,000 台机组接入金风科技全球监控中心。 公司国内外后服务业务在 运项目容量 7,764MW，其中非金风机组后服务项目的在运容量占比 33%。在

7、此带动下， 1H20 公司风电服务实现营业收入 22.28 亿元， 同比增加 54.76%。 与此同时，1H20 风电服务毛利率-8.60%，同比降低 17.42PCT。 投资建议：投资建议： 预计 2020-2022 年分别实现净利 36.46、 43.90 和 47.46 亿元 （原 预测为 2020-2022 年分别实现净利 40.26、50.07 和 56.64 亿元，调整原因 是疫情导致盈利能力下滑） ，同比分别增长 64.99%、20.41%、8.64%，当前 股价对应三年 PE 分别为 13、11、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风

8、险、汇率风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司点评公司点评 20202020 年年 0 08 8 月月 3030 日日 金风科技(002202)/电 源设备 业绩基本符合预期，现金流大幅改善 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司点评公司点评 1、中报业绩概览：、中报业绩概览：基本符合预期基本符合预期 事件：事件： 公司公布 2020 年中报， 实现营收 194.25 亿元， 同增 23.47%； 归母净利润 12.75 亿元， 同增 7.63%； 扣非归母净利润 11.45 亿元， 同增 12.09%； EPS 0.29 元， ROE 4.06

9、%。 其中， 2Q20 实现营收 139.58 亿元，同增 35.02%；归母净利润 3.80 亿元，同降 60.25%；扣非归 母净利润 3.73 亿元，同降 55.26%；EPS 0.09 元，ROE 1.21%，基 本符合预期。 图表图表1：2020年年中报概览中报概览 1H1H2020 1H11H19 9 同比同比 2Q2Q2020 2Q12Q19 9 同比同比 1Q1Q2020 环比环比 营业总收入（亿元） 194.25 157.33 23.47% 139.58 103.38 35.02% 54.67 155.30% 营业利润（亿元） 14.40 14.22 1.27% 4.31 1

10、1.63 -62.94% 10.09 -57.30% 利润总额（亿元） 14.35 14.23 0.81% 4.29 11.58 -63.01% 10.06 -57.42% 归母净利润（亿元） 12.75 11.84 7.63% 3.80 9.56 -60.25% 8.95 -57.55% 销售毛利率(%) 17.40% 20.92% -3.52PCT 15.79% 17.95% -2.16PCT 21.53% -5.75PCT 销售净利率(%) 6.64% 7.71% -1.07PCT 2.68% 9.20% -6.51PCT 16.73% -14.05PCT ROE(%) 4.06% 4.

11、01% 0.05PCT 1.21% 3.51% -2.30PCT 2.88% -1.67PCT 股本(亿股） 42.25 42.25 - 42.25 42.25 - 42.25 - EPS（元） 0.29 0.30 -1.76% 0.09 0.23 -60.26% 0.21 -57.56% 来源：Wind，中泰证券研究所，单位：亿元 qRmPqNrMtRnMmQsPvNyRsR6MdNbRpNrRnPqQeRoOxOiNpPmNbRqQzQNZnPnQwMnPrQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司点评公司点评 2、财务状况：、财务状况：经营性现

12、金流大幅改善经营性现金流大幅改善 风电行业复苏风电行业复苏， 1H20 营收营收同增同增 23.47%。 受国内风电行业在 2018 年下 半年开始强劲复苏，2020 年上半年营收高增长，公司 1H20 实现营业收 入 194.25 亿元，同比增加 23.47%；2Q20 实现营业收入 139.58 亿元， 同比增加 35.02%，增速较 1Q19 提高 33.69 PCT。 图表图表2：1H20营收营收194.25亿元亿元，同同增增23.47% 图表图表3：2Q20营收营收139.58亿元，同增亿元，同增35.02% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 投资收益投

13、资收益下滑致下滑致 2Q20 归母净利润归母净利润下滑下滑。 1H20 归母净利润 12.75 亿元， 同增 7.63%；2Q20 归母净利润 3.80 亿元，同降 60.25%。公司 2Q20 业绩同比下滑主要原因是投资收益较 2Q19 减少 6.06 亿元。 图表图表4：1H20归母净利润归母净利润12.75亿元，同亿元，同增增7.63% 图表图表5：2Q20归母净利归母净利3.80亿元，同亿元，同降降60.25% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司点评公司点评 公司公司盈利能力

14、盈利能力下滑下滑。1H20 公司毛利率和净利率分别为 17.40%/6.64%， 同比分别降低 3.52/1.07 PCT。其中，2Q20 毛利率和净利率分别为 15.79%/2.68%，同比分别变化 -2.16/-6.52 PCT，环比分 别变化 -5.74/-14.05 PCT。 图表图表6：1H20毛利率、净利率为毛利率、净利率为17.40%、6.64% 图表图表7：2Q20毛利率、净利率毛利率、净利率为为15.79%、2.68% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 期间费用有所下滑。期间费用有所下滑。三大费用方面，1H20 期间费用率 15.97%，较去年

15、同期下降 2.2PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 7.32%/6.30%/2.36%，较去年同期分别变化-0.27/-1.15/-0.77 PCT。 图表图表8：1H20三费分别为三费分别为7.32%、6.30%、2.36% 图表图表9：2Q20三费三费分别为分别为6.66%、4.74%、1.26% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 净资产收益率净资产收益率基本持平基本持平。 1H20 公司加权净资产收益率 （ROE） 为 4.16%， 同比下滑 0.37PCT。杜邦分析结果显示，1H20 ROE 下滑主要是销售净 利率下滑引起的，1H20 销

16、售净利率 6.56%，同降 0.97PCT。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司点评公司点评 图表图表10：1H20 ROE为为4.16% 图表图表11：1H20ROE同同降降0.37PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债率资产负债率增加增加，现金收现金收入入比比增加增加，经营性经营性现金流现金流增加增加。2020 年中公 司资产负债率为 67.90%， 较去年年底下降 0.83PCT。 1H20 公司销售商 品提供劳务收到的现金为 258.26 亿元，同比增长 109.34%；现金收入 比率为 132.

17、90%，同比增加 54.52PCT。与此同时，1H20 公司经营性 净现金流 16.69 亿元，较去年同期增加 48.42 亿元，主要原因报告期风 机销量增加导致销售商品收到的款项增加。 图表图表12：1H20资产负债率资产负债率下降下降至至67.90% 图表图表13：1H20现金收现金收入入比比132.90%， 同同增增54.52PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司点评公司点评 图表图表14：1H20经营性净现金流经营性净现金流16.69亿元亿元 图表图表15：1H20经营性

18、净现金流经营性净现金流上升上升 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 应收账款周转加快， 营业周期缩短。应收账款周转加快， 营业周期缩短。 2020 年上半年公司营业周期 250.58 天，较去年同期降低 43.46 天，其中存货/应收账款周转天数分别为 94.68/155.90 天，较去年同期分别变化-2.27/-41.49 天。 图表图表16：1H20营业周期为营业周期为250.58天天 图表图表17：1H20营业周期同比营业周期同比减少减少43.36天天 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要

19、声明重要声明部分部分 - 7 - 公司点评公司点评 3、主营业务：、主营业务：风机销售和风电服务高增风机销售和风电服务高增 3.1 业务构成业务构成：风机风机营收占比进一步提升营收占比进一步提升 风机销售仍是风机销售仍是第一大主营业务第一大主营业务，且占比提升，且占比提升。从公司的营收和毛利情况 可以看出，风机销售仍是公司最大的主营业务，1H20 风机销售的营收/ 毛利分别为 136.89/16.69 亿元，在总营收和总毛利中的占比分别为 70.47%/49.36%，占比分别较去年同期增加 3.77/13.31PCT。 图表图表18：公司近年：公司近年主营构成主营构成（亿元）（亿元） 图表图表

20、19：1H19风风机销售机销售营收占比营收占比70.47% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表20：公司近年：公司近年主营毛利构成主营毛利构成（亿元）（亿元） 图表图表21：1H20风机销售风机销售毛利占比毛利占比49.36% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司点评公司点评 3.2 风机风机销售销售：销量高增销量高增，毛利率同比增加，毛利率同比增加 风风机销售高增，毛利率机销售高增，毛利率同比增加同比增加。1H20 公司风机销售实现营业收入 13

21、6.89 亿元，同比增加 30.44%，主要原因是 1H20 公司风机销量较去 年同期增长 28.50%。与此同时，1H20 风机销售毛利率 12.19%，同比 增加 0.88PCT。 图表图表22：1H20风风机销售机销售实现营收实现营收136.89亿元亿元 图表图表23：1H20风风机销售机销售营收同增营收同增30.44% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表24：1H20风风机销售机销售毛利率毛利率12.19% 图表图表25：1H20风风机销售机销售毛利率毛利率同同增增0.88PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 风机

22、销量同增风机销量同增 28.50%，2S 机型占比机型占比 87.12%。1H20 公司实现对外销售 容量 4099.97MW， 同比增加 28.50%，其中： （1）2S 平台机组作为市 场主流机组， 销售容量达到 3571.70MW， 同比提升 25.16%， 占比 87.12%；（2） 3S/4S 平台机组销售容量为 276.37MW， 同比提升 13.97%， 占比6.74%；（3） 6S/8S平台机组实现销售容量165.80MW, 占比4.04%。 （4）1.5S 平台机组实现销售容量 86.10MW, 占比 2.1%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部

23、分 - 9 - 公司点评公司点评 图表图表26：1H20风风机销售机销售4099.97MW， 同增同增28.50% 图表图表27：1H20 2S风机销售容量占比风机销售容量占比87.12% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 风机均价风机均价增加增加 1.52%，2S 机型均价同增机型均价同增 4.23%。1H20 公司风机销售均 价为 3339 元/kW，同比增加 1.52%，其中： （1）2S 平台机组销售均价 为 3238 元/kW，同比增加 4.23%； （2）1.5S 平台机组销售均价为 3251 元/kW，同比降低 25.28%； （3）3S 平台机组销

24、售均价为 3350 元/kW， 同比降低 0.17%； （4）6S 平台机组销售均价为 5542 元/kW，同比降低 8.34%。 图表图表28：1H20风风机销售均价机销售均价3339元元/kW 图表图表29：1H20风风机销售均价同机销售均价同增增1.52% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 风机风机单位单位成本增加成本增加 0.51%， 主要是主要是 2S 机型机型成本增加成本增加所致所致。 1H20 公司风 机平均成本为 2932 元/kW，同比增加 0.51%，其中： （1）2S 平台机组 平均成本为 2882 元/kW，同比增加 3.20%； （2）1

25、.5S 平台机组平均成 本为 2106 元/kW， 同比降低 42.72%；（3） 3S 平台机组平均成本为 2823 元/kW，同比降低 2.44%； （4）6S 平台机组平均成本为 4611 元/kW， 同比降低 24.87%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司点评公司点评 图表图表30：1H20风风机平均成本为机平均成本为2917元元/kW 图表图表31：1H20风风机平均成本同增机平均成本同增1.39% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 风机风机单位单位毛利同毛利同增增 9.40%，毛利率同毛利率同增增

26、0.88PCT。1H20 公司风机平均 毛利为407元/kW， 同比增加9.40%， 毛利率为12.19%， 同增0.88PCT， 主要原因是均价上升，其中： （1）2S 平台机组平均毛利为 355 元/kW， 同比增加 13.42%，毛利率为 10.98%，同增 0.89PCT； （2）1.5S 平台 机组平均毛利为 1145 元/kW，同比降低 69.95%，毛利率为 35.21%， 同增 19.73PCT； （3）3S 平台机组平均毛利为 527 元/kW，同比增加 14.03%，毛利率为 15.74%，同增 1.96PCT。 图表图表32：1H20风风机平均毛利为机平均毛利为407元元

27、/kW 图表图表33：1H20风风机平均毛利同机平均毛利同增增9.40% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司点评公司点评 图表图表34：1H20 2S风风机平均毛利率为机平均毛利率为10.98% 图表图表35：1H20 2S风风机平均毛利率机平均毛利率同同增增0.89PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 在手外部订单在手外部订单 17.42GW， 订单结构不断优化订单结构不断优化。 截至 2020 年 6 月 30 日， 公司在手外部订单合计 17

28、.42GW， 其中， 公司国际外部订单 1591MW。 从订单结构来看，公司外部订单的结构进一步优化： （1）2S 平台机组订 单为 9.95GW，占比 57.12%； （2）3S 机组订单容量和占比均有明显增 长，外部订单容量达 4.99GW，占比 28.65%； （3）6S 机组增长潜力较 大，截至 2020 年 6 月 30 日，外部订单容量为 2240.8MW。 图表图表36：20年年中年年中公司外部订单到公司外部订单到17.42GW 图表图表37：20年年中订单中年年中订单中2S机型占比机型占比57.12% 来源：金风科技，中泰证券研究所 来源：金风科技，中泰证券研究所 招标招标市场

29、市场逐步常态化逐步常态化。 2020 年 1-6 月，国内市场招标总量较去年同期有 所下降，共计 10.97GW，其中陆上风电招标 6.095GW，海上风电招标 4.875GW。 风电设备月度投标均价也逐步回落： （1） 2020 年 1-6 月， 各 级别机组的平均投标价格有所回落。 2020 年 6 月，2.5S 级别机组的投 标均价为 3,707 元/千瓦； （2）2020 年 6 月， 3S 级别机组投标均价为 3,507 元/千瓦。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司点评公司点评 图表图表38：季度公开招标容量季度公开招标容量 (GW

30、) 图表图表39：月度公开投标均价月度公开投标均价有所回落有所回落(元元/kW) 来源：金风科技，中泰证券研究所 来源：金风科技，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司点评公司点评 3.3 风力发电风力发电：发电量同发电量同降降 9.85% 风力发电营收降低风力发电营收降低 6.34%。1H20 公司风力发电实现营业收入 21.01 亿 元，同比降低 6.34%，营收下滑的主要原因是发电量下滑所致。与此同 时，1H20 风力发电毛利率 71.17%，同比增加 0.34PCT，基本持平。报 告期内公司累计发电量 39.1 亿度，同降

31、9.85%。 图表图表40：1H20风风力力发电发电实现营收实现营收21.01亿元亿元 图表图表41：1H20风风力力发电发电营收同营收同降降6.34% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表42：1H20风风力力发电发电毛利率毛利率70.83% 图表图表43：1H20风风力力发电发电毛利率毛利率同同增增0.34PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司点评公司点评 2020年年中公司累计权益并网容量年年中公司累计权益并网容量4653MW， 利用小

32、时数利用小时数同降同降29小时小时。 截至 2020 年 6 月 30 日， 公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容 量 4376.5MW，其中 37%位于西北地区，同比增加 3 个百分点；34%位 于华北地区；27%位于华东及南方地区。发电量方面，1H20 公司自营 风电场的平价标准运行小时数为 1173 小时，高于全国平均利用小时数 （1133 小时） ，较去年同期下降 29 小时，1H20 公司合并报表口径发电 量为 39.1 亿度， 同比下降 9.85%。 图表图表44：20年中年中累计并网装机容量累计并网装机容量4653MW 图表图表45：20年中年中累计并网装机容量累计并网装机容

33、量中西北占比中西北占比37% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表46：1H20风场利用小时数同风场利用小时数同降降29小时小时 图表图表47：1H20风力发电量同风力发电量同降降9.85% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 公司点评公司点评 3.4 风电服务：风电服务：营收同增营收同增 54.76% 风电风电服务营收服务营收同增同增 54.76%。截至 2020 年年中，公司运维服务团队为全 球超过 34,000 台机组、1,000 余个风电场提供

34、建设、运维等服务和技术 支持， 超过 21,000 台机组接入金风科技全球监控中心。 公司国内外后服 务业务在运项目容量 7,764MW， 其中非金风机组后服务项目的在运容量 占比 33%。 在此带动下， 1H20 公司风电服务实现营业收入 22.28 亿元， 同比增加 54.76%。与此同时，1H20 风电服务毛利率-8.60%，同比降低 17.42PCT。 图表图表48：1H20风电风电服务服务实现营收实现营收22.28亿元亿元 图表图表49：1H20风电风电服务服务营收同增营收同增54.76% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表50：1H20风电风电

35、服务服务毛利率毛利率-8.60% 图表图表51：1H20风电风电服务毛利率服务毛利率同同降降17.42PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 16 - 公司点评公司点评 4、发展战略发展战略：稳步推进稳步推进“两海战略”“两海战略” 坚持“两海”战略坚持“两海”战略。 “两海”战略是公司重要发展战略，旨在推动公司海 外市场的拓展及海上业务的发展，为公司拓宽盈利渠道，扩大市场份额 及巩固行业优势。 图表图表52：1H20研发研发支出支出5.77亿元，同亿元，同降降7.23% 图表图表53：1H2

36、0研发支出占比研发支出占比2.97%， 同降， 同降0.98PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2020 年年 6 月底月底海上风电在手订单海上风电在手订单 2240.8MW。金风科技在海上风电业 务上采取稳健发展战略，将产品质量及可靠性提升作为首要工作。截至 2020 年 6 月底，公司海上风电业务在手订单总量为 2240.8MW。 图表图表54：20年中海上风电在手订单年中海上风电在手订单2240.8MW 图表图表55：20年中年中国际外部在手国际外部在手订单订单1591MW 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文

37、之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 17 - 公司点评公司点评 海外营收持续增长海外营收持续增长。截至 2020 年 6 月 30 日， 公司海外在手外部订单 共计 1,591MW， 主要分布在越南、 巴基斯坦、 加拿大、智利、 菲律 宾等国家。1H20 公司国际业务实现销售收入 20.94 亿元，较上年同期 增长 24.27%；毛利率-11.31%，同降 21.85PCT。 图表图表56：1H20海外营收海外营收20.94亿元亿元，同增，同增24.27% 图表图表57：1H20海外毛利率海外毛利率-11.31% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究

38、所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 18 - 公司点评公司点评 5、盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 风机销量高增风机销量高增，静待静待盈利能力继续改善盈利能力继续改善。2020 年国内新增装机同增约 28%，确定性较高，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价 周期开启，2021 年需求或达 30GW，需求不悲观。1H20 公司风机销量 同增 28.50%，毛利率同增 0.88PCT，在行业抢装以及疫情影响消失后 静待盈利持续改善。我们预计 2020-2022 年分别实现净利 36.46、43.90 和 47.46 亿元（原预测为 2020-20

39、22 年分别实现净利 40.26、50.07 和 56.64 亿元， 调整原因是疫情导致盈利能力下滑） ， 同比分别增长 64.99%、 20.41%、8.64%，当前股价对应三年 PE 分别为 13、11、10 倍，维持“买 入”评级。 图表图表58：可比公司估值（：可比公司估值（2020-08-30） 证券代码证券代码 名称名称 总市值总市值 20192019 年归母净利年归母净利 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 603218.SH 日月股份 168.35 5.05 8.6

40、6 19 10.57 16 12.27 14 002202.SZ 金风科技 397.96 22.10 37.45 11 44.23 9 47.62 8 002531.SZ 天顺风能 126.13 7.47 10.68 12 12.36 10 13.86 9 300129.SZ 泰胜风能 48.26 1.54 2.68 18 3.38 14 4.00 12 603507.SH 振江股份 44.06 0.37 1.27 35 2.42 18 3.53 12 603985.SH 恒润股份 57.34 0.83 1.92 30 2.42 24 3.14 18 002080.SZ 中材科技 342.67

41、 13.80 18.39 19 21.12 16 24.20 14 601615.SH 明阳智能 220.00 7.13 13.52 16 17.41 13 19.23 11 600483.SH 福能股份 141.36 12.44 15.09 9 17.46 8 19.54 7 603606.SH 东方电缆 156.27 4.52 7.11 22 9.20 17 10.63 15 平均值 19 15 12 中位数 19 15 12 来源：Wind，中泰证券研究所，*公司盈利预测来自 Wind 一致预期，单位：亿元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 19 -

42、公司点评公司点评 6、风险提示、风险提示 政策性风险政策性风险：风电产业的发展受国家政策、行业发展政策的影响，相关 政策的调整变动将会对公司主要产品的生产和销售产生影响。 市场竞争风险市场竞争风险：随着行业集中度的提升；产品的提质增效、抢占优势资 源及扩大市场份额的诉求也将进一步加剧制造企业之间的竞争，造成机 组价格的波动，从而可能对公司收入、盈利产生一定影响。 弃风限电弃风限电：目前我国弃风限电情况较上年同期虽有明显改善，但仍有部 分地区处于限电区域，弃风限电在一定时期内仍将是制约风电发展的重 要因素。 经济环境及汇率波动：经济环境及汇率波动：世界主要经济体增长格局出现分化，全球一体化 及地

43、缘政治等问题对世界经济的发展产生不确定性,在此背景下， 可能出 现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动，或将影响公司国际化战略及 国际业务的拓展。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 20 - 公司点评公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表59：公司财务：公司财务数据预测数据预测（百万元）（百万元） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 21 - 公司点评公司点评 投资评级说明投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612

44、个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指

45、数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客

46、观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。