1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 铝市小幅铝市小幅去去库，库，价格内强外弱下铝材首次出现净进口价格内强外弱下铝材首次出现净进口 周市场回顾：一是价格端，周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 114670 元/吨，较上周下降 1.01%， 测算电解铝行业平均利润为 1789 元/吨，较上周下降 7.79%。二是供给端，二是供给端，据百川盈孚 统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，铝企投复产能不断释放，且在 9 月或将有 更多新产能释放，如云铝海鑫、云南宏泰等企业，受疫情影响电解铝投复产进程主要

2、集 中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。值得注意的是，由于 4 月下旬以来铝材需求内 强外弱，沪伦比值持续走高，内外铝价倒挂，7 月中国未锻轧铝及铝材进口量为 39.12 万吨，出口量为 37.34 万吨，十年来首次出现未锻轧铝及铝材净进口。三是库存端，三是库存端，本 周铝锭库存为 75.5 万吨，较上周下降 0.92%，电解铝小幅去库。四是需求端，四是需求端，目前为铝 消费传统淡季，SMM 调研表示目前除铝箔处于需求旺盛外，铝型材、铝线缆、铝板带 中小加工企业订单有一定复苏，不过仍未有太大起色，但 7 月汽车产销数据超预期，有 望提振后市铝需求。同时考虑到疫苗的进展加速有望进一步解除疫情压制

3、，Q4 欧美财 政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4 有望迎来新一波旺季行情。五是成本端，五是成本端，本周 氧化铝价格为 2367 元/吨，较上周上升 1.20%，测算氧化铝行业平均利润为 48 元/吨， 较上周上升 67.67%。 18 日海德鲁宣布旗下 630 万吨产能的巴西 Alunrote 氧化铝厂因输送 管道暂停维修而减产，或影响总年产能的 35%45%，或短期提振后市氧化铝价格。长长 期来看期来看，产能臵换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政 策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产 能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电

4、解铝利润有望维持较高水平。 供给端供给端，根据安泰科统计，7 月中国电解铝总产能 4136 万吨，在产产能 3754 万吨， 开工率为 90.76%。产量方面，7 月电解铝产量 317 万吨，环比增长 1.2%。全年产量方面，全年产量方面， 我们预计一是一是铝需求回暖的背景下，2020 年电解铝产量为 3695 万吨，较去年增加 120 万吨，二是二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计 2020 年氧化铝全年产量为 7055 万吨，较去年减少约 100 万吨，氧化铝净进口 350 万吨，氧化铝供给量对应电解铝 达 3797.43 万吨，继续维持过剩格局。 铝加工端，铝加工端， 据 S

5、MM 和 AM 数据， 7 月铝型材企业开工率为 62.13%， 环比下降了 1.20pct， 铝线缆企业开工率 40.68%，环比下降了 7.65pct，铝板带箔企业开工率为 71.9%，环比上 升了 1.20pct， 铝箔企业开工率 85.60%， 环比上升了 1.89pct， 铝棒方企业开工率为 54.42%， 环比下降了 0.7pct。 需求端，需求端，房地产竣工端持续回暖，7 月房屋竣工面积累计同比下降 10.9%，较上月下 跌 0.4pct。新能源汽车带来新增量，7 月汽车产量 220.1 万辆，累计同比下降 11.8%，较 上月收窄 5pct， 其中新能源汽车产量 10 万辆，

6、累计同比下降 29.2%， 较上月收窄 6.15pct。 国内电网投资带来新亮点，7 月电网基本建设投资完成额累计同比上升 1.6%，较上月上 升了 0.9pct，电源基本建设投资完成额累计同比上升 51.0%，较上月下降了 0.5pct。家电 库存压力依旧凸显，7 月空调、冰箱和洗衣机产量分别为 1851.2、914.7 和 686.2 万台， 累计产量同比下降 14.0%、2.0%和 2.6%，较上月降幅收窄 2.4pct、4.9pct 和 4.6pct；库存 方面，6 月空调、冰箱和洗衣机库存分别为 1510.7、371.2 和 172.2 万台，依然位于历史 高位。 成本端，成本端，本

7、周氧化铝价格为 2367 元/吨，较上周上升 1.20%，本周秦皇岛动力煤市场 价为 555.5 元/吨，较上周下降 1.24%，预焙阳极均价为 3132.5 元/吨，价格保持不变，冰 晶石价格为 5,500 元/吨，价格保持不变，氟化铝价格为 7,750 元/吨，较上周持平。 投资建议：投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估 配臵机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新 界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。 风险提示：风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）电解铝需求回暖不及预期；3）氧 化铝和铝土矿价格大幅上升；4

8、）海外疫情持续发酵。 2020 年年 08 月月 31 日日 铝铝 Tabl e_BaseI nf o 行业周报行业周报 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -1.55 -6.64 -18.72 绝对收益绝对收益 -7.39 -14.39 -22.92 齐丁齐丁 分析师 SAC 执业证书编号：S01 黄孚黄孚 分析师

9、 SAC 执业证书编号：S01 王政王政 分析师 SAC 执业证书编号：S02 王建润王建润 报告联系人 相关报告相关报告 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% -072019-11 有色金属 沪深300 行业周报/有色金属 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 铝市场周行情回顾铝市场周行情回顾. 5 2. 电解铝供应小幅上升电解铝供应小幅上升 . 5 2.1. 电解铝 7

10、月开工率和产量小幅上升 . 5 2.2. 电解铝企业产能变化情况 . 6 2.3. 铝材及原铝进口情况 . 9 3. 铝下游加工企业开工情况铝下游加工企业开工情况 . 9 4. 铝终端消费情况铝终端消费情况 .11 4.1. 房地产竣工端持续回暖 .11 4.2. 新能源汽车带来新增量 . 12 4.3. 国内电网投资带来新亮点 . 13 4.4. 家电库存压力依旧凸显 . 14 4.5. 铝材及原铝出口情况 . 15 5. 电解铝成本端有升有降电解铝成本端有升有降. 15 5.1. 氧化铝周行情回顾 . 15 5.2. 氧化铝产能产量情况 . 16 5.3. 氧化铝进出口情况 . 17 5.

11、4. 其他成本端情况 . 18 6. 行业动态行业动态. 19 7. A 股电解铝上市公司情况对比股电解铝上市公司情况对比 . 21 oPmPnQnQtRoPmQnQxPyRsR7NbP8OpNpPnPrReRmMzQfQoOqRbRrRyRxNnMqRvPmPpP 行业周报/有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图表目录图表目录 图 1：铝价和电解铝行业平均利润变化情况. 5 图 2：铝锭社会库存情况. 5 图 3：电解铝总产能和运行产能情况 . 6 图 4：电解铝产量变化情况（万吨） . 6

12、 图 5：铝锭现货进口盈亏情况. 9 图 6：沪伦比情况 . 9 图 7：中国未锻造的铝及铝材进口情况. 9 图 8：中国原铝进口情况. 9 图 9：铝型材企业开工情况 . 10 图 10：铝线缆企业开工情况 . 10 图 11：铝板带箔企业开工情况 . 10 图 12：铝箔企业开工情况. 10 图 13：铝棒企业开工情况. 10 图 14：铝棒加工费情况 . 10 图 15：我国电解铝消费结构 .11 图 16：房地产开发投资完成额、房屋施工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积和商品房销售 面积变化情况 .11 图 17：国内汽车产量情况. 12 图 18：国内新能源汽车产量情况 . 12 图

13、 19：汽车厂家库存情况. 12 图 20：汽车经销商库存系数情况 . 12 图 21：电网和电源建设投资完成额情况. 14 图 22：电网基本建设投资计划和实际完成额情况. 14 图 23：家电产量情况. 14 图 24：家电库存情况. 14 图 25：中国未锻造的铝及铝材出口情况. 15 图 26：中国原铝出口情况. 15 图 27：氧化铝价格和行业利润情况. 16 图 28：氧化铝总产能和运行产能情况 . 16 图 29：氧化铝产量情况（万吨） . 16 图 30：海内外氧化铝价格趋同趋势明显. 17 图 31：氧化铝进口情况 . 18 图 32：氧化铝出口情况 . 18 图 33：动力

14、煤价格情况 . 18 图 34：预焙阳极价格情况. 18 图 35：冰晶石价格情况 . 18 图 36：氟化铝价格情况 . 18 图 37：A 股电解铝上市公司情况对比 . 22 表 1：截至目前中国电解铝减产详细情况 . 7 表 2：截至目前中国电解铝已复产、拟复产详细情况. 8 表 3：截至目前中国电解铝新产能拟投产、在建产能可投产详细情况 . 8 表 4： 2020 年以来汽车刺激政策汇总. 13 行业周报/有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 5： 2020 年以来家电刺激政策汇总.

15、 15 表 6： 2020 年国内氧化铝预计新增产能情况 . 17 表 7： 2020 年海外氧化铝预计新增产能情况 . 17 行业周报/有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 铝市场铝市场周行情回顾周行情回顾 本周长江铝锭价格报 14670 元/吨，较上周下降 1.01%。据我们测算，电解铝行业平均利润 为 1789 元/吨， 较上周下降 7.79%， 电解铝价格维持在行业现金成本线以上运行。 库存方面， 本周铝锭库存为 75.5 万吨，较上周下降 0.92%，电解铝小幅去库。 图图 1：

16、铝价和电解铝行业平均利润变化情况：铝价和电解铝行业平均利润变化情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 图图 2：铝锭社会库存情况：铝锭社会库存情况（万吨）（万吨） 资料来源：wind，安信证券研究中心 2. 电解铝供应小幅上升电解铝供应小幅上升 2.1. 电解铝电解铝 7 月开工率和产量小幅上升月开工率和产量小幅上升 根据安泰科统计， 7月中国电解铝总产能4136万吨， 在产产能3754万吨， 开工率为90.76%。 产量方面，7 月电解铝产量 317 万吨，环比增长 1.2%，主要是由于电解铝行业维持高利润 推动企业复产，同时四川、云南的电解铝新增产能仍不断放量。 行业周报/有色金属 6

17、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 3：电解铝总产能和运行产能情况：电解铝总产能和运行产能情况（万吨）（万吨） 资料来源：阿拉丁，安信证券研究中心 图图 4：电解铝产量变化情况：电解铝产量变化情况（万吨）（万吨） 资料来源：阿拉丁，安信证券研究中心 2.2. 电解铝企业产能变化情况电解铝企业产能变化情况 根据百川统计，受一季度成本高压及自然灾害等意外情况影响，目前电解铝企业主动减停产 达到 100.17 万吨。投复产产能方面，受疫情影响，投复产进程主要集中在下半年，目前待 复产产能达到 129.7

18、万吨，年内还可投产产能 218 万吨。 考虑铝价、资金面、施工条件以及潜在淘汰产能等因素影响，我们预计 2020 年电解铝产量 增量约在 120 万吨左右。 行业周报/有色金属 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：截至目前中国电解铝减产详细情况截至目前中国电解铝减产详细情况（万吨）（万吨） 省份省份 铝厂铝厂 总产能总产能 原运行原运行 产能产能 现运行现运行 产能产能 已减产已减产 减产时间减产时间 或减产但或减产但 未明确未明确 备注备注 山西山西 晋能朔州 7 6.3 3.7 2.6 2

19、020 年 2 月 0 检修，后期看市场再次启动 贵州贵州 六盘水双元 15 14.5 11 3.5 2020 年 3 月 0 检修，后期看市场再次启动 甘肃甘肃 东兴嘉峪关 135 135 126 9 2020 年 3 月 0 检修，70 台 500KA 电解槽 东兴陇西 37 37 35.8 1.2 2020 年 3 月 0 检修，20 台 240KA 电解槽 重庆重庆 国丰实业 8 7.2 0 7.2 2020 年 3 月 0 变压器短路，全部关停，预期 6月 1日起全面复产 山西山西 中铝山西 43 35 28 7 2020 年 3 月 0 3 月 22 日开始减产，预期 4 月初完成

20、减产 青海青海 黄河鑫业 58 56 56 0 2020 年 3 月 0 甘肃甘肃 兰州连城 54 15 14.73 0.27 2020 年 3 月 0 3 月末完成减产 重庆重庆 旗能电铝 33 32 29.1 2.9 2020 年 3 月 0 宁夏宁夏 宁创新材料 30 19 17 2 2020 年 3 月 0 3 月 27 日起检修，后期看市场再次启动 四川四川 四川启明星 12.5 12.5 11.7 0.8 2020 年 4 月 0 暂时检修 10 台 300KA 电解槽 青海青海 佳韵铝业 7 7 5.7 1.3 2020 年 4 月 0 计划检修 20 台 120KA 电解槽 河

21、南河南 万基铝业 58 48 47 1 2020 年 4 月 0 300KA 电解槽检修 重庆重庆 天泰铝业 10 10 2.1 7.9 2020 年 5 月 0 5 月下旬，因供电所遭雷击，导致部分停产 贵州贵州 华仁新材料 50 50 49.7 0.3 2020 年 4 月 0 检修 4 台槽子 青海青海 百河铝业 70 53 52 1 2020 年 4 月 0 检修 15 台 240KA 电解槽 云南云南 云铝集团 235 213 198 15 2020 年 4 月 0 检修 内蒙古内蒙古 锦联铝材 125 98 95 3 2020 年 4 月 0 检修，后期看市场再次启动 辽宁辽宁 营

22、口鑫泰 46 46 23 23 2020 年 4 月 0 4 月 15 日起停产 广西广西 来宾银海 50 46 44.6 1.4 2020 年 4 月 0 检修 54 台 500kA 青海青海 物产工业 10 10 8.7 1.3 2020 年 4 月 0 检修 20 台 240kA 四川四川 阿坝铝厂 20 20 19 1 2020 年 4 月 0 目前计划检修 10 台 360kA 广西广西 翔吉有色 7.5 7.5 0 7.5 2020 年 6 月 0 6 月 12 日雷击引发断电 合计合计 100.17 0 资料来源：百川，安信证券研究中心 行业周报/有色金属 8 本报告版权属于安信

23、证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：截至目前中国电解铝已复产、拟复产详细情况截至目前中国电解铝已复产、拟复产详细情况（万吨）（万吨） 省份省份 铝厂铝厂 总复产总复产 规模规模 已复产已复产 始复产时间始复产时间 时间时间 待复产待复产 预期年内预期年内 还可复产还可复产 预期年内最终预期年内最终 实现规模实现规模 备注备注 内蒙古内蒙古 包头新恒丰能 源 10 10 2020 年 4 月 0 0 10 5 月 18 日复产完成 内蒙古内蒙古 内蒙古锦联 13 13 2020 年 1 月 0 0 13 复产视市场情

24、况 四川四川 广元博远 4 4 2020 年 1 月 0 0 4 复产视市场情况 湖北湖北 潜江正豪 3.4 0.5 2020 年 1 月 2.9 2.9 3.4 复产视市场情况 广西广西 广西信发 3.5 3.5 2020 年 2 月 0 0 3.5 复产视市场情况 河南河南 豫港龙泉 6 5 2020 年 4 月 1 0 5 河南河南 河南万基 8 5 2020 年 4 月 3 3 8 已复产，剩余产能视市场情况 贵州贵州 六盘水双元 3 3 2020 年 5 月 0 0 3 云南云南 云南云铝 15 13 2020 年 5 月 2 2 15 5 月开始复产 重庆重庆 旗能电铝 2.9 1

25、.9 2020 年 5 月 1 0 1.9 5 月开始复产，复产速度缓慢 重庆重庆 国丰实业 8 5.3 2020 年 6 月 2.7 2.7 8 6 月开始通电复产 重庆重庆 天泰铝业 10 9.5 2020 年 6 月 0.5 0 9.5 5 月下旬因雷击引发供电问题， 目前正 在复产 广西广西 翔吉有色 7.5 1.3 2020 年 7 月 6.2 6.2 7.5 7 月 30 日开始通电启槽 宁夏宁夏 宁创新材料 2 2 2020 年 7 月 0 0 0 辽宁辽宁 营口鑫泰 23 5 2020 年 8 月 18 18 23 8 月中下旬开始通电复产 青海青海 青海佳韵 1.3 0.8

26、2020 年 8 月 0.5 0.5 1.3 新建新建 新建农六师 30 0 2020 年待定 30 30 30 复产视市场情况 青海青海 青海百河 17 0 2020 年待定 17 17 17 暂无具体计划，不确定因素较多 辽宁辽宁 营口忠旺 43 0 2020 年待定 43 43 43 具体时间待定 贵州贵州 安顺铝业 5 0.6 2020 年待定 4.4 4.4 5 电价谈妥后即可复产 合计合计 215.6 83.4 132.2 129.7 211.1 资料来源：百川，安信证券研究中心 表表 3：截至目前中国电解铝新产能拟投产、在建产能可投产详细情况截至目前中国电解铝新产能拟投产、在建产

27、能可投产详细情况（万吨）（万吨） 省份省份 铝厂铝厂 新新 产产 能能 新产新产 能已能已 投产投产 待开待开 工新工新 产能产能 年内另在建年内另在建 且具备投产且具备投产 能力新产能能力新产能 预期年预期年 内还可内还可 投产投产 预期年度预期年度 最终实现最终实现 累计累计 备注备注 云南云南 鹤庆溢鑫 22.5 20.5 2 0 0 20.5 二系列 4 工段预期 4 月 23 日开始通电投产 云南云南 云南神火 45 38 7 45 22 60 一段：2 月 17 日开始通电启槽，二段：6 月开始投产，三段： 预计 8 月开始投产 四川四川 广元中孚 37.5 21.5 16 0 1

28、6 37.5 6 月末一期投产完毕，7 月或将投产二期 云南云南 云南文山 50 35 15 0 15 50 2020 年 5 月末开始投产 云南云南 云铝海鑫 35 0 35 0 35 35 二系列 35 万吨产能在建，预期 2020 年 8 月中旬投产 内蒙古内蒙古 内蒙古创源 30 2 28 0 28 30 8 月中旬开始投产，计划先投产 15 万吨，后期视市况而定 云南云南 宏泰新兴材 料 0 0 0 100 36 36 预计 2020 年 8 月部分投产 云南云南 云南其亚 0 0 0 35 15 15 一期在建，预计 2020 年第四季度开始投产 广西广西 德保百矿 0 0 0 5

29、 5 5 在建，预期 4 季度投产 广西广西 田林百矿 0 0 0 17.5 17.5 17.5 在建，电量不足，待解决，建设于解决电量同步进行 广西广西 隆林百矿 0 0 0 10 10 10 在建，预计 2020 年下半年可实现投产 山西山西 中铝华润 25 4 21 0 8.5 12.5 二系列 25 万吨中的 12.5 万吨 7 月末开始投产 贵州贵州 兴仁登高 0 0 0 25 10 10 预计 2020 年年末开始通电投产 合计合计 245 121 124 237.5 218 339 资料来源：百川，安信证券研究中心 行业周报/有色金属 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.3. 铝材及原铝进口情况铝材及原铝进口情况 沪铝方面， 4 月以来， 终端内需好转明显， 带动铝锭社会库存大幅下降， 同时提振多头信心， 沪铝一路上涨。伦铝方面，二季度开始海外