1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业月报月报 20202020 年年 0909 月月 0 01 1 日日 医药生物 医药中报解读：疫情加剧分化，拥抱高景气子行业 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师分析师 江琦江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话： Email： 联系人联系人 孙宇瑶孙宇瑶 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 350 行业总市值(百万元) 8102497.93 行业流通市值(百万元) 5797250.5 行业行业- -市场走势对比市场走势

2、对比 相关报告相关报告 投资要点投资要点 2020 年中报年中报收官收官，医药板块持续分化，医药板块持续分化，高景气高景气方向延续方向延续，诊断和器械均有，诊断和器械均有 受益：受益：2020H1 医药上市公司收入下降 1.25%，利润总额增长 10.67%，扣 非净利润增长 12.17%；扣除原料药后医药板块收入下降 1.62%，利润总 额增长 9.46%， 扣非净利润增长 9.50%。 2020 年上半年医药板块整体利润 增速略高于 19 年同期，其中利润总额增速上升 2.48pp，扣非净利润增速 上升 11.49pp。各个子板块分化明显，医疗器械独领风骚，上半年收入增 38.64%， 扣

3、非净利润大幅增长 117.59%； 此外， 化学原料药收入降 5.08%， 扣非净利润增 35.38%；生物制品收入增 3.23%，扣非净利润增 12.36%， 均有不错表现。 CRO/CDMO、连锁药店、特色原料药等二级子行业中报业绩亮眼，继续拥、连锁药店、特色原料药等二级子行业中报业绩亮眼，继续拥 抱高景气抱高景气：1）CRO/CDMO：2020H1 子板块收入增速 24.1%，扣非净利 润增长 28.7%，去年同期高基数的背景下继续保持快速增长，优质龙头企 业药明康德 （扣非+13.9%） 、 康龙化成 （+132.7%） 、 昭衍新药 （+123.9%） 、 美迪西（+75.6%）等业

4、绩均十分靓丽，行业高景气持续得到验证，我们预 计创新大浪潮下的景气度有望持续保持。2）连锁药店：）连锁药店：2020H1 药店子板 块收入 24.2%，扣非净利润 33.1%，较去年同期上升 5.1pp，利润端进一 步提速。Q1 四家上市药店企业业绩超预期，H1 继续提速，其中以大参林 （+55.7%）和益丰药房（+31.2%）最为突出。药店行业整合加速进行中， 处方外流打开长期空间， 行业具备持续高景气度。3） 特色原料药：） 特色原料药： 2020H1 特色原料药子板块收入增速 22.5%，扣非净利润增速 61.9%，表现亮眼。 其中富祥股份（+95.8%） 、天宇股份（+55.1%） 、

5、司太立（+51.5%） 、奥 翔药业（+79.3%） 、健友股份（+44.3%）等表现优异，均实现了快速增长。 API+仿制药产业转移黄金期，中国成为全球最具有竞争力的承接方，行业 快速发展， 并催生优质龙头企业。 4） 疫苗：） 疫苗： 2020H1 智飞生物 （扣非+28.5%） 、 康华生物（扣非+116.6%） ，高景气度延续。2020 年重磅产品逐步上市， 后续大品种有望陆续上市，疫情教育带来疫苗认知度持续提升，渗透率继 续提升，推动行业继续保持较快增长。 9 月重点推荐：月重点推荐：智飞生物、康华生物、药明康德智飞生物、康华生物、药明康德、康龙化成、司太立、凯、康龙化成、司太立、凯

6、 莱英、迪安诊断、凯普生物、联邦制药、通策医疗莱英、迪安诊断、凯普生物、联邦制药、通策医疗。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 17-08 17-10 17-12 18-02 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 医药生物(申万)沪深300 股价 (元)20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E 智飞生物135.151.482.052.773.5691.3866.0448.8037.942.07买入 康华生物557.703.116.489.2511.87179.2486.026

7、0.2947.002.44买入 药明康德109.910.781.271.642.07140.9886.8266.9852.993.10买入 康龙化成110.100.691.201.632.20159.8491.8367.6649.962.58买入 司太立94.530.701.142.083.03135.6983.0345.3731.181.31买入 凯莱英274.002.393.154.165.47114.4486.9265.8350.052.74买入 迪安诊断42.860.561.531.711.8176.5727.9925.0923.703.23买入 凯普生物50.810.691.752.

8、032.5473.2929.0625.0519.991.41买入 联邦制药9.110.350.450.540.6526.1220.3516.7913.940.98买入 通策医疗226.291.441.882.543.38156.69120.3589.0266.903.53买入 备注：截至日期2020/8/31 简称 EPS PEG评级 PE 重点公司基本状况重点公司基本状况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业月报行业月报 疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API 板块业绩超板块业绩超 出

9、预期，确定性出预期，确定性较强较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗 服务长期趋势明确，继续看好。服务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代， 看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成 本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华智飞生物、康泰生物、康华 生物、华兰生物、万泰生物生物、华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API 板块，行业高景气， 全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、药明康德、 康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份康龙化

10、成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三 方检验中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗等。（4）创新 药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复 宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（6）医疗服务及药店板块， 后疫情时代需求旺盛，推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益 丰药房丰药房等。 中泰医药重点推荐 8 月平均涨跌幅-0.86%，跑赢医药行业 1.91%，其中智 飞生物-27.

11、11%、华兰生物-11.29%、复星医药-11.91%、药明康德-2.73%、 康龙化成+4.93%、通策医疗+28.25%、蓝帆医疗-12.25%、凯普生物 -1.51%、联邦制药+25.90%。 行业热点聚焦行业热点聚焦：1）8 月 14 日，CDE 发布新冠疫苗研发指导原则；2）8 月 20 日，第三批国家组织药品集中采购结果公示；3）8 月 26 日，医保局 发布关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征 求意见稿） 。 市市场动态：场动态：2020 年 8 月医药生物行业下跌 2.77%，同期沪深 300 收益率 上涨 2.58%，医药板块跑输沪深 300 约 5.3

12、5%。医疗服务、医药商业、化 学制药、中药子板块上涨，其中医疗服务子板块涨幅最大，为 7.18%；医 药商业涨幅其次，为 5.81%；生物制品和医疗器械子板块下跌。以2020 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 45 倍 PE，全部 A 股（扣除金 融板块）市盈率约为 23 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的 溢价率为 93%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 51 倍 PE，高于 历史平均水平（37 倍 PE） ，相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 82%。 风险提示：风险提示：政策扰动风险政策扰动风险，药品质量风险。，药品质量风险。 pOmPqNnQmOoP

13、tPtOxPuNmPaQ9RbRmOpPmOrRjMpPyRjMrRmOaQoOuMvPsPsPvPpPnQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业月报行业月报 内容目录内容目录 9 月行业投资观点月行业投资观点 . - 5 - 结构性分化持续，拥抱高景气子行业 . - 5 - 中泰医药重点推荐组合中泰医药重点推荐组合 . - 6 - 9 月重点推荐：智飞生物、康华生物、药明康德、康龙化成、司太立、凯莱英、迪安诊断、 凯普生物、联邦制药、通策医疗. - 6 - 医药板块医药板块 2020 半年报数据梳理半年报数据梳理 . - 7 - 疫情加剧子行业分

14、化，把握结构性机会 . - 7 - 器械板块上半年业绩亮眼，高景气细分领域持续快速增长 . - 8 - 行业热点聚焦行业热点聚焦 . - 13 - （1）CDE 发布新冠疫苗研发指导原则 . - 13 - （2）第三批国家组织药品集中采购结果公示 . - 13 - （3）医保局发布关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（征求意见 稿） . - 14 - 8 月板块回顾与分析月板块回顾与分析 . - 15 - 板块收益 . - 15 - 板块估值 . - 16 - 个股表现 . - 18 - 附录附录 . - 18 - 中药材价格追踪 . - 18 - 本期中泰医药小组研究报告汇

15、总. - 19 - 中泰医药主要覆盖公司及估值一览 . - 20 - 风险提示风险提示 . - 21 - 政策扰动风险 . - 21 - 药品质量问题 . - 21 - 图表目录图表目录 图表图表1：中泰医药：中泰医药9月推荐组合月推荐组合 . - 6 - 图表图表2：重点推荐组合：重点推荐组合8月表现月表现 . - 7 - 图表图表3：医药上市公司营收累计同比增长表：医药上市公司营收累计同比增长表 . - 7 - 图表图表4：医药上市公司：医药上市公司营收累计同比增长图营收累计同比增长图 . - 7 - 图表图表5：医药上市公司利润总额累计同比增长表：医药上市公司利润总额累计同比增长表 .

16、- 7 - 图表图表6：医药上市公司利润总额累计同比增长图：医药上市公司利润总额累计同比增长图 . - 7 - 图表图表7：医药上市公司扣非利润累计同比增长表：医药上市公司扣非利润累计同比增长表 . - 8 - 图表图表8：医药上市：医药上市公司扣非利润累计同比增长图公司扣非利润累计同比增长图 . - 8 - 图表图表9：高景气细分领域：高景气细分领域2020H1收入利润增速（收入利润增速（%） . - 10 - 图表图表10：A股医药公司股医药公司2020H1盈利增长情况（单位：盈利增长情况（单位：%） . - 11 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -

17、4 - 行业月报行业月报 图表图表11：A股医药公司股医药公司2020H1期间费用率情况期间费用率情况 . - 12 - 图表图表12：A股医药公司股医药公司2020H1期间财务比率情况期间财务比率情况 . - 12 - 图表图表13：A股医药板块股医药板块2020H1毛利率及经营现金流情况毛利率及经营现金流情况 . - 13 - 图表图表14：医药板块：医药板块vs沪深沪深300相对收益率相对收益率 . - 15 - 图表图表15：各行业月涨跌幅比较：各行业月涨跌幅比较 . - 15 - 图表图表16：医药子行业月涨跌幅比较：医药子行业月涨跌幅比较 . - 16 - 图表图表17：医药板块整

18、体估：医药板块整体估值溢价（值溢价（2020盈利预测市盈率）盈利预测市盈率） . - 16 - 图表图表18：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）年至今） . - 17 - 图表图表19：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为：医药子板块估值对比（平均市盈率统计为2010年至今）年至今） . - 17 - 图表图表20：本月涨幅前：本月涨幅前15位公司（扣除位公司（扣除ST股）股） . - 18 - 图表图表21：本月跌幅前：本月跌幅前15位公司（扣除位公司（扣除ST股）股） . - 18 - 图表图表22：中国成都中药材价格指数图：中国成都

19、中药材价格指数图. - 18 - 图表图表23：本期中泰医药小组研究报告汇总：本期中泰医药小组研究报告汇总 . - 19 - 图表图表24：中泰证券主要覆盖公司及估值一览：中泰证券主要覆盖公司及估值一览. - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业月报行业月报 9 月行业投资观点月行业投资观点 结构性分化持续，拥抱高景气子行业结构性分化持续，拥抱高景气子行业 2020 年中报年中报收官收官，医药板块持续分化，医药板块持续分化，高景气方向延续，诊断和器械均有，高景气方向延续，诊断和器械均有 受益：受益：2020H1 医药上市公司收入下降 1.

20、25%，利润总额增长 10.67%，扣 非净利润增长 12.17%；扣除原料药后医药板块收入下降 1.62%，利润总额 增长 9.46%，扣非净利润增长 9.50%。2020 年上半年医药板块整体利润增 速略高于 19 年同期，其中利润总额增速上升 2.48pp，扣非净利润增速上升 11.49pp。 各个子板块分化明显， 医疗器械独领风骚， 上半年收入增 38.64%， 扣非净利润大幅增长 117.59%；此外，化学原料药收入降 5.08%，扣非净 利润增 35.38%；生物制品收入增 3.23%，扣非净利润增 12.36%，均有不 错表现。 CRO/CDMO、连锁药店、特色原料药等二级子行业

21、中报业绩亮眼，继续拥、连锁药店、特色原料药等二级子行业中报业绩亮眼，继续拥 抱高景气抱高景气：1）CRO/CDMO：2020H1 子板块收入增速 24.1%，扣非净利润 增长 28.7%， 去年同期高基数的背景下继续保持快速增长， 优质龙头企业药 明康德（扣非+13.9%） 、康龙化成（+132.7%） 、昭衍新药（+123.9%） 、美 迪西（+75.6%）等业绩均十分靓丽，行业高景气持续得到验证，我们预计 创新大浪潮下的景气度有望持续保持。2）连锁药店：）连锁药店：2020H1 药店子板块 收入 24.2%，扣非净利润 33.1%，较去年同期上升 5.1pp，利润端进一步提 速。 Q1 四

22、家上市药店企业业绩超预期， H1 继续提速， 其中以大参林 （+55.7%） 和益丰药房（+31.2%）最为突出。药店行业整合加速进行中，处方外流打 开长期空间，行业具备持续高景气度。3）特色原料药：）特色原料药：2020H1 特色原料 药子板块收入增速 22.5%，扣非净利润增速 61.9%，表现亮眼。其中富祥 股份 （+95.8%） 、 天宇股份 （+55.1%） 、 司太立 （+51.5%） 、 奥翔药业 （+79.3%） 、 健友股份（+44.3%）等表现优异，均实现了快速增长。API+仿制药产业转 移黄金期，中国成为全球最具有竞争力的承接方，行业快速发展，并催生优 质龙头企业。4）疫

23、苗：）疫苗：2020H1 智飞生物（扣非+28.5%） 、康华生物（扣 非+116.6%） ，高景气度延续。2020 年重磅产品逐步上市，后续大品种有望 陆续上市，疫情教育带来疫苗认知度持续提升，渗透率继续提升，推动行业 继续保持较快增长。 疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API 板块业绩超出板块业绩超出 预期，确定性预期，确定性较强较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服 务长期趋势明确，继续看好。务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看 好质地

24、优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低 的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、智飞生物、康泰生物、康华生物、 华兰生物、万泰生物华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API 板块，行业高景气，全球 地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德药明康德、康龙化、康龙化 成、凯莱英、司太立、天宇股份成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三方检验 中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗等。（4）创新药及创 新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复

25、宏汉霖、恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、 三友医疗、南微医学、心脉医疗三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（6）医疗服务及药店板块，后疫情时 代需求旺盛，推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业月报行业月报 中泰医药重点推荐组合中泰医药重点推荐组合 9 月重点推荐：月重点推荐：智飞智飞生物生物、康华、康华生物生物、药明康德药明康德、康龙化成康龙化成、司太立、凯莱英、司太立、凯莱英、 迪安迪安诊断诊断、凯普、凯普生物生物、联邦、联邦制药制药

26、、通策、通策医疗医疗 来源：Wind，中泰证券研究所 公司名称公司名称推荐理由推荐理由未来可能的催化剂未来可能的催化剂建议建议 智飞生物智飞生物 1、2020年起是公司自研管线逐步收获的起点，15价肺炎球菌疫苗、人二倍体狂苗、四价流感疫苗、四价流脑结合疫苗等已进 入临床后期，空间大、值得期待。 2、EC已经获批上市、是首个开始兑现的品种，后续预防性微卡作为预防结核病的全球首个申报生产的预防性疫苗，已经完成 生产现场检查、进入审评最后阶段，预计有望于2020年获批。 3、HPV疫苗市场空间大，公司是4价和9价HPV疫苗的国内独家代理，2019年终端销售接近百亿。至少3年内无同类竞争者， 继续看好

27、2020年HPV疫苗放量。 4、和中科院微生物所合作研发重组蛋白亚单位新冠病毒疫苗，目前已进入临床期，同类技术路线国内第一，具备进度、成 本和产量优势。 新冠病毒疫苗临床逐步进 展，预防性微卡获批 积极配置 康华生物康华生物 1、人二倍体细胞狂犬病疫苗是狂苗市场的高端产品，渗透率有望逐步提升，市场空间可达61亿元。 2、国产独家人二倍体狂苗生产厂家，后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升，长期产能可达1100万支/年，业绩持续 性强。 3、未来管线有望逐步优化，逐步推进公司自有的诺如病毒、轮状病毒疫苗，有望不断往高端技术疫苗突破。 业绩持续增长，在研管线 逐步进展 药明康德药明康德 1、行

28、业中极少数全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，业务覆盖水平与国际一流企业LabCorp看齐。通过从 药物发现到临床前研究的一体化服务模式，畅想创新药上市放量的长期价值和收入分成。 2、中长期看，临床CRO业务、细胞与基因治疗服务业务尚处于成长期，有望保持高速成长，未来收入体量和毛利率水平均带 动业绩增长有望逐步提升。 3、长期来看，临床阶段内部转化率提升，后端订单增多，分享临床阶段外包服务广阔市场。我们预计2025年药明康德收入体 量有望达到480亿元，2018-2025年CAGR保持在26%左右。 业绩持续增长积极配置 康龙化成康龙化成 1、不断强化服务能力边界，一体化平台竞争优

29、势凸显。目前已成为具备药物研发和药物开发全面服务能力，立足中国、服务 全球的全流程一体化CRO+CMO公司，药物发现全球第三、外包服务中国第二，年服务客户数超过1000家。 2、 CMC业务进入产能释放阶段，随临床后期项目占比提升持续高速增长，带动公司持续高增长。未来3-5年随着天津3期建设 项目、宁波2期以及其他CMC产能的逐步建设完成及投产运营，公司CMC业务有望保持持续快速扩张，伴随客户候选药物研发 推进临床后期项目逐步增加带来单项目金额逐步提升，随着产能利用率的逐步提升毛利率有望逐步提升至35%-40%。 3、早期布局临床研究服务和大分子服务，打造长期发展动力。 业绩快速增长积极配置

30、凯莱英凯莱英 1、CDMO：优质赛道：全球市场扩容+产能转移，中国CDMO发展正当时（近五年CAGR为18%+），高景气可期。技术 驱动：技术是核心壁垒，质量、EHS是前提要求。 2、凯莱英是国内技术实力突出的CDMO领导者，（客户结构）、（技术水平）、（人才储备）和（质量及供应链体系等基础 实力）四大优势助力公司牢牢把握机遇，未来有望在CDMO行业快速扩容的进程中持续发展壮大，成为全球领先的龙头企业。 3、短中长期的增长逻辑：夯实小分子：项目储备丰富，客户结构拓展，增长动力强劲。拓展大分子，延伸CRO，多方合 作打造创新药一体化服务生态圈。定增引入战投高瓴资本，进一步强化生态圈布局。根据非公

31、开预案，高瓴将为凯莱英带来不 低于8亿元的增量订单。 业绩持续快速增长积极配置 司太立司太立 1、造影剂市场：全球原研占比80%以上，仿制药替代空间大；国内等新兴市场蓬勃发展；行业格局好，玩家较少； 2、公司作为全球造影剂API龙头企业，产能翻倍释放在即，有望享受行业高景气红利，实现快速增长； 3、API+制剂一体化打通，全产业链掌控，碘造影剂全球化布局，有望与核心客户共同抢占庞大原研市场。 公司复产，业绩持续快速 增长 积极配置 迪安诊断迪安诊断 1、国内独立医学实验室龙头之一，38家实验室中截止2020H1已有29家实现盈利，特检占比已提升至35%，实验室业务进入收 获阶段； 2、产品业务

32、中自产产品占比有望持续提升，目前已实现细胞病理一体化解决方案系列产品、PCR检测设备和试剂等产品自 产，液相质谱和核酸质谱诊断产业化进程加速，检验能力持续提升； 3、新冠疫苗可以大范围接种前，常态化防控有望持续，新冠检测量有望中期保持高位，检测主力仍会聚集在第三方实验室， 公司业绩有望持续超预期。 业绩持续快速增长积极配置 凯普生物凯普生物 1、核酸检测龙头，多个品种为国内首发或独家产品； 2、分子诊断临床服务需求高，公司直销占比超过60%，同时在中国大陆地区陆续布局了20家左右独立医学实验室，具备较强 渠道服务优势； 3、HPV市占率第一，渗透率提升+两癌筛查推进保持15-20%稳增长，地贫

33、、耳聋和STD十联检的长期潜在市场规模分别是10 亿元、20亿元和72亿元，新冠疫情后核酸实验室加速建设，未来核酸检测项目渗透率有望加速提高，有望打开公司长期成长空 间； 4、新冠试剂盒出口+ICL检测服务，有望持续受益疫情发展。 业绩持续快速增长积极配置 联邦制药联邦制药 1、公司抗生素和胰岛素业务竞争力强，经营持续改善发展趋势良好，2020年胰岛素和原料药中间体业务迎来双击，整体业绩 向上趋势明显。 2、国内胰岛素市场未来10年有望保持高速增长，胰岛素类似物市场快速扩容和进口替代将是国产厂家的重要机遇; 公司综合实 力强劲，胰岛素业务长期上升空间大。 3、原料药和中间体经营持续好转，进入上

34、升周期。6-APA环保严监管下行业寡头竞争格局已基本形成，目前价格处于上升周 期，疫情下迎来量价齐升，业绩有望实现较快增长。 胰岛素产品销售超预期， 业绩实现快速增长 积极配置 通策医疗通策医疗 1、公司是区域口腔龙头，总分院模式下内生增长步入良性循环，杭口总院今年重回双位数增长，总院品牌力的辐射下分院盈 利加速，全年有望恢复强劲增长。 2、种植倍增和正畸旋风计划下半年发力，瞄准中低端市场，高值牙科服务渗透率将会快速提升，有望带动整体客单价提高 8%-10%；儿科业务近年发展势头强劲，具备高毛利特征，有望成为新的利润增长点。 3、省内蒲公英计划正在稳步推进，依托现有品牌和人才优势有望平均1年左

35、右实现盈亏平衡，未来3-5年整体有望为公司贡献 不低于30亿的收入，带来浙江省内至少一倍空间。 4、体外存济医院进展顺利，武汉存济医院8月单月已实现盈利，9月西安存济即将开业，依托丰富的军医大医生资源有望快速 步入正轨，借此打开省外扩张空间。 省外布局新进展积极配置 图表图表1：中泰医药：中泰医药9月推荐组合月推荐组合 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业月报行业月报 中泰医药重点推荐 8 月平均涨跌幅-0.86%，跑赢医药行业 1.91%，其中 智飞生物-27.11%、华兰生物-11.29%、复星医药-11.91%、药明康德 -2.73%、康龙化

36、成+4.93%、通策医疗+28.25%、蓝帆医疗-12.25%、凯 普生物-1.51%、联邦制药+25.90%。 图表图表2：重点推荐组合：重点推荐组合8月表现月表现 来源：Wind，中泰证券研究所 医药板块医药板块 2020 半年报数据梳理半年报数据梳理 疫情加剧疫情加剧子行业子行业分化分化，把握结构性机会把握结构性机会 我们统计了所有 A 股医药上市公司的 2020 年中报情况，剔除部分次新 股、转型股和个别数据异常个股后，总计 280 家上市公司。 2020H1 医药上市公司收入下降 1.25%， 利润总额增长 10.67%， 扣非净 利润增长 12.17%；扣除原料药后医药板块收入下降

37、 1.62%，利润总额 增长 9.46%，扣非净利润增长 9.50%。2020 年上半年医药板块整体利 润增速略高于 19 年同期，其中利润总额增速上升 2.48pp，扣非净利润 增速上升 11.49pp。新冠疫情蔓延的时间、范围超乎想象，一季度各类 防疫物资如口罩、手套、防护服等销售火爆，后续核酸检测需求爆发、 原料药订单加速向国内转移，均带动相关公司上半年业绩爆发。 图表图表3：医药上市公司营收累计同比增长表医药上市公司营收累计同比增长表 图表图表4：医药上市公司营收累计同比增长图医药上市公司营收累计同比增长图 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表5：医

38、药上市公司利润总额累计同比增长表医药上市公司利润总额累计同比增长表 图表图表6： 医药上市公司利润总额累计同比增长图医药上市公司利润总额累计同比增长图 证券代码证券代码公司公司股价股价评级评级本月涨跌幅（本月涨跌幅（%）本周涨跌幅（本周涨跌幅（%） 300122.SZ智飞生物135.15 买入-27.11-5.55 002007.SZ华兰生物57.60 买入-11.29-1.89 600196.SH复星医药54.82 买入-11.91-2.51 603259.SH药明康德109.91 买入-2.73-0.98 300759.SZ康龙化成110.10 买入4.930.18 600763.SH通策

39、医疗226.29 买入28.254.28 002382.SZ蓝帆医疗27.37 买入-12.250.18 300639.SZ凯普生物50.81 买入-1.51-1.91 3933.HK联邦制药9.09 买入25.900.00 平均平均-0.86-0.91 801150.SI医药生物 -2.77-0.51 18H118Q318A19Q119H119Q319A20Q120H1 医药板块医药板块20.32%21.30%20.51%16.42%16.10%14.04%13.83%-7.69%-1.25% 医医 药药 板板 块块 （不含原（不含原 19.87%21.13%20.53%17.45%16.29%14.17%14.17%-7.86%-1.62% 化化 学学 原原 料料 药药 25.88%23.69%20.07%1.42%11.82%10.99%9.07%-5.08%3.84% 化学制剂化学