1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：1 19.739.73 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 210.98 流通股本(百万股) 209.79 市价(元) 19.73 市值(百万元) 4162.63 流通市值(百万元) 4139.11 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈

2、利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 764 1,106 1,378 1,682 2,037 增长率 yoy% 19.97% 44.80% 24.59% 22.10% 21.09% 净利润 66 103 146 190 234 增长率 yoy% 3.30% 55.69% 42.40% 29.81% 23.31% 每股收益（元） 0.31 0.49 0.69 0.90 1.11 每股现金流量 0.53 0.99 1.17 1.57 1.72 净资产收益率 7.47% 9.86% 22.62% 27.74% 32.01

3、% P/E 63.14 40.56 28.48 21.94 17.79 PEG 19.12 0.73 0.67 0.74 0.76 P/B 4.72 4.12 6.77 6.38 5.95 备注：股价取自 2020 年 09 月 01 日 投资要点投资要点 物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎。 公司是我国智能物料搬运领域领先企业公司是我国智能物料搬运领域领先企业。主营业务产品包括中高端桥、门式 起重机，电动葫芦（起重机核心部件） ，工程机械部件，以及高空作业平台等。 公司产品遍及全球 50 多个国家和地区，广泛应用于先进装备制造、交

4、通物流、 造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等 20 多个专业领域。2018 年公司收购奥地利特种起重机及物料搬运行业细分市场领先企业 Voithcrane， 2019 年收购国内水利水电缆索起重机供应商国电大力，完善了公司起重机产 品线。目前，公司大力布局高空作业平台领域，未来高空作业平台业务有望成 为公司业绩快速增长的新引擎。 近年来近年来公司公司经营经营业绩保持稳健业绩保持稳健增长。增长。2020 年上半年，公司实现营收 5.3 亿 元，同比增长 18.5%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 54.3%；近年来， 公司营收和归母净利润呈现稳步提升的态势。公司在手订单充裕，

5、未来业绩持 续增长有保障。近年来，公司毛利率水平维持在 25%-30%之间，相对稳定； 净利率水平持续攀升，ROE 水平触底回升；公司经营活动现金净流量持续快 速提升，现金流状况不断改善，经营效率持续提升。 桥、门式起重机走向桥、门式起重机走向中中高端，行业集中度有望持续提升高端，行业集中度有望持续提升。 桥、门式起重机在工业生产中广泛应用，欧式起重机、智能化是未来的发展桥、门式起重机在工业生产中广泛应用，欧式起重机、智能化是未来的发展 方向。方向。目前我国桥、门式起重机行业销售规模大概为 400 亿元左右。未来桥、 门式起重机的自动化、智能化水平将持续提升，下游应用场景将进一步拓展， 行业规

6、模有望持续增加。欧式起重机采用了欧洲标准化、轻量化和模块化的先 进设计理念，是中高端的桥、门式起重机。目前欧式起重机在整个桥、门式起 重机市场占比中还不足 10%，随着下游行业对产品可靠性、安全性、节能性等 要求的提升，欧式起重机未来占比有望不断提升。 市场集中度有望持续提升，法兰泰克具备较强竞争优势。市场集中度有望持续提升，法兰泰克具备较强竞争优势。目前我国桥、门式 起重机市场集中度较低，未来行业集中度有望持续提升。桥、门式起重机下游 行业集中度呈现不断提升的态势， 下游大型企业对起重机的性能、 质量、 服务、 全生命周期的使用效率等方面要求更高；叠加桥、门式起重机存量市场迎来更 新换代周期

7、和服务收入占比的扩大，桥、门式起重机龙头企业优势愈发凸显。 法兰泰克在下游装备制造、能源电力、交通物流、汽车船舶、冶金、造纸等领 域积累了诸多优质的龙头客户，起重机产品具备较强竞争力。 高空作业平台行业前景广阔，公司开启腾飞新征程高空作业平台行业前景广阔，公司开启腾飞新征程。 高空作业平台市场发展前景广阔，市场竞争逐步加剧。高空作业平台市场发展前景广阔，市场竞争逐步加剧。中国高空作业平台市 场起步较晚，行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达 到 45%左右； 2020 年上半年，高空作业平台销售同比增长 53.6%。中国高空 作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大

8、差距， 未来依然存在 较大增长空间。与此同时，中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧；许多国外 企业已在中国设立生产基地并逐步扩大规模； 许多国内企业也加快了在高空作 业平台领域的布局；未来高空作业平台行业有望迎来新一轮发展浪潮。 法兰泰克进军高空作业平台领域，开启腾飞新征程。法兰泰克进军高空作业平台领域，开启腾飞新征程。近期，公司发行可转债 募资 3 亿元将投向“智能高空作业平台项目” ，项目建设后新增产能将达到年 产 5000 台高空作业平台（其中剪叉式 4000 台，曲臂式 500 台，直臂式 500 台） 。项目投产稳定后公司预计年均可实现含税销售收入 7.9 亿元，年均净利 润1.2亿元

9、； 未来几年高空作业平台业务也将成功公司业绩持续增长的新引擎。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 0 09 9 月月 0101 日日 法兰泰克(603966)/机械设备 引领起重机械走向中高端，开启高空作业新纪元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 公司迅速切入高空作业平台行业，并在产品规模上实现业务的快速扩张，公司 竞争力将有望进一步提升。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。公司是我国智能物料搬运领域领先企业，近年 来经营业绩保持稳健增长。公司欧式起重机具备

10、较强竞争优势，未来市场份额 有望持续提升。目前，公司在高空作业平台领域大力布局，未来高空作业平台 业务有望成功公司业绩持续增长的新引擎。我们预计公司 2020-2022 年的归 母净利润分别为 1.46、1.90、2.34 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 28、22、 18 倍。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、募投项目进展不及预期风险、并购协同效应不 及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不及预期风险等。 pOnOqNsPtRmNnRsPzRvMsRaQ8Q6MmOoOpNoOiNrRyRfQmMsQ7NpPvNxNtOmNvPpNqP 请务必阅读正文之后的请务必阅读正

11、文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎、物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎 . - 5 - 1.1、发展历程：公司是我国智能物料搬运领域领先企业 . - 5 - 1.2、主营业务：桥、门式起重机占据主导，高空作业平台业务有望放量 . - 6 - 1.3、股权结构：公司股权较为集中 . - 8 - 1.4、财务情况：公司业绩保持稳健增长 . - 9 - 2、桥、门式起重机走向中高端，行业集中度有望持续提升、桥、门式起重机走向中高端，行业集中度有望持续提升 . - 11 - 2.1

12、、桥、门式起重机在工业生产中广泛应用 . - 11 - 2.2、欧式起重机、智能化是桥、门式起重机的发展方向 . - 12 - 2.3、市场集中度有望持续提升，法兰泰克具备较强竞争优势 . - 13 - 3、高空作业平台行业前景广阔，公司开启腾飞新征程、高空作业平台行业前景广阔，公司开启腾飞新征程 . - 15 - 3.1、高空作业平台市场仍处于导入期，未来发展前景广阔 . - 15 - 3.2、臂式产品有望放量，市场竞争逐步加剧 . - 16 - 3.3、法兰泰克进军高空作业平台领域，开启腾飞新征程 . - 18 - 4、首次覆盖，给予、首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 . - 19 -

13、5、风险提示、风险提示 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 5 - 图表图表2：公司主营业务产品：公司主营业务产品 . - 6 - 图表图表3：2019年公司各项业务营收占年公司各项业务营收占比比 . - 7 - 图表图表4：公司起重机、电动葫芦和工程机械部件毛利率：公司起重机、电动葫芦和工程机械部件毛利率 . - 7 - 图表图表5：公司起重机和工程机械部件历年收入及同比增速：公司起重机和工程机械部件历年收入及同比增速 . - 7 - 图表图表

14、6：2020年上半年公司前十大股东年上半年公司前十大股东 . - 8 - 图表图表7：公司股权结构：公司股权结构. - 9 - 图表图表8：公司历年营收及其同比增速：公司历年营收及其同比增速 . - 9 - 图表图表9：公司历年归母净利润及其同比增速：公司历年归母净利润及其同比增速 . - 9 - 图表图表10：公司历年毛利率、净利率、期间费用率：公司历年毛利率、净利率、期间费用率 . - 10 - 图表图表11：公司历年加权平均净资产收益率：公司历年加权平均净资产收益率 . - 10 - 图表图表12：公司历年应收账款周转率、存货周转率：公司历年应收账款周转率、存货周转率 . - 10 -

15、图表图表13：公：公司历年经营活动现金净流量司历年经营活动现金净流量 . - 10 - 图表图表14：桥、门式起重机行业产业链：桥、门式起重机行业产业链. - 11 - 图表图表15：几大行业生产：几大行业生产1吨产品所需物料搬运量吨产品所需物料搬运量 . - 12 - 图表图表16：几大行业起重运输费用占生产总费用的比重：几大行业起重运输费用占生产总费用的比重 . - 12 - 图表图表17：法兰泰克设计的：法兰泰克设计的80吨的起重机与传统设计的起重机对比图吨的起重机与传统设计的起重机对比图 . - 12 - 图表图表18：法兰泰克欧式电动葫芦桥式起重机和：法兰泰克欧式电动葫芦桥式起重机和

16、QD型桥式起重机比较型桥式起重机比较 . - 13 - 图表图表19：法兰泰克在几大行业中的知名客户：法兰泰克在几大行业中的知名客户. - 14 - 图表图表20：2013年桥门式起重机行业各企业收入情况年桥门式起重机行业各企业收入情况 . - 15 - 图表图表21：2018年桥门式起重机行业各企业收入情况年桥门式起重机行业各企业收入情况 . - 15 - 图表图表22：行业生命周期曲线图：行业生命周期曲线图 . - 16 - 图表图表23：各地高空作业平台人均保有量及产品渗透率：各地高空作业平台人均保有量及产品渗透率 . - 16 - 图表图表24：各地高空作业平台保有量（万台）：各地高空

17、作业平台保有量（万台）. - 16 - 图表图表25：各地高：各地高空作业平台市场规模（亿元）空作业平台市场规模（亿元） . - 16 - 图表图表26：中国高空作业平台市场结构：中国高空作业平台市场结构. - 17 - 图表图表27：北美高空作业平台市场结构：北美高空作业平台市场结构. - 17 - 图表图表28：捷尔杰天津工厂第：捷尔杰天津工厂第8万台设备万台设备860SJ下线下线 . - 18 - 图表图表29：特雷克斯吉尼常州工厂：特雷克斯吉尼常州工厂 . - 18 - 图表图表30：法兰泰克未来几年各类型高空作业平台销售收入和净利润预测（万元）：法兰泰克未来几年各类型高空作业平台销售

18、收入和净利润预测（万元）- 18 - 图表图表31：公司业绩分拆：公司业绩分拆 . - 19 - 图表图表32：可比公司估值：可比公司估值 . - 20 - 图表图表33：法兰泰克盈利预测模型：法兰泰克盈利预测模型 . - 21 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 1、物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎物料搬运领先企业，布局高空作业平台培育业绩新引擎 1.1、发展历程发展历程：公司公司是是我国智能物料搬运领域我国智能物料搬运领域领先领先企业企业 公司成立于 2002 年，并于 2017 年登陆上交所。 主营业

19、务产品包括中高 端桥、门式起重机，电动葫芦（起重机核心部件） ，工程机械部件，以及 高空作业平台等。公司能够为客户提供起升吨位从 1 吨到 600 吨的定制 化物料搬运解决方案，并为客户提供全生命周期服务。公司产品遍及全 球 50 多个国家和地区，广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、 能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等 20 多个专业领域，服务 全球中高端客户超过 5000 家。 公司深耕主业，积极开展海内外并购增强竞争优势。公司深耕主业，积极开展海内外并购增强竞争优势。公司作为国内欧式 起重机的主要生产厂商，坚持深耕主业，引领国内起重机市场的发展趋 势。同时，公司并购了奥地利 Vo

20、ithcrane 公司，取得了欧洲历史悠久的 高附加值品牌和领先成熟的技术，对公司海外拓展和国内起重机技术升 级具有重要意义； 2019 年 9 月， 公司收购国内水利水电缆索起重机供应 商国电大力，完善了公司起重机产品线。目前，公司打造的法兰泰克欧 式起重机品牌、诺威电动葫芦品牌、国电大力起重机品牌、Voithcrane 起重机品牌，在各自领域有着较高的品牌影响力，与客户建立了良好的 品牌粘性。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 大力布局高空作业平台领域，培育业绩新引擎。大力布局高空作业平台领域，培育业绩新引擎。高空作业平台行业目前 在国内仍处于导入期，

21、具备较高成长性，未来市场空间巨大。2019 年， 公司通过在常州设立全资子公司进入高空作业平台领域，进一步拓展应 用场景。在高空作业平台领域公司坚持“差异化”的竞争策略，目前公 司完成全系列剪叉车的开发并形成小批量的国内外销售， 2020 年预计还 将完成部分臂车的开发。2020 年，公司成功发行可转债，募资 3 亿元投 向智能高空作业平台项目。未来高空作业平台业务有望成为公司业绩快 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 速增长的新引擎。 公司在欧式起重机领域公司在欧式起重机领域具备较强的具备较强的研发优势。研发优势。公司拥有超

22、过百人的研发 技术团队，掌握欧式起重机核心设计能力和各关键部件的核心工艺和制 造能力，积累了欧式起重机在各行业多种特殊需求的经验，能够专业、 快速地为客户提供适用于各种特种应用场合的安全、可靠、优化的智能 物料搬运解决方案。截至 2020 年上半年，公司及子公司专利总数 248 项，其中发明专利 25 项，实用新型 212 项，外观设计 11 项。公司收购 的 Voithcrane 和国电大力各自拥有技术精湛、经验丰富的研发团队，目 前已与公司原有技术团队积极融合，根据市场需求，开发新技术、新产 品、新应用。 公司拥有专业化的销售和服务团队公司拥有专业化的销售和服务团队，建立起覆盖全球的服务网

23、络，建立起覆盖全球的服务网络。按区 域为客户提供从售前到售后的无缝隙服务体验，能够为客户提供快速响 应和专业的一站式与定制化服务， 提升客户的投资使用效率和生产效率。 公司在全国范围内成立了 7 个区域中心，35 个服务网点，近 200 名服 务工程师，全天候响应客户的服务需求，提供维保、零部件、改造、培 训、年检全面服务。公司通过大服务战略，不断提升客户体验，为客户 创造更大价值。同时，公司建立了国际化的海外销售团队和完善的海外 服务体系，不断开拓海外市场。公司紧紧围绕国家“一带一路”战略， 加大国际市场的投资和业务布局。通过公司位于海外的分公司和合作伙 伴建立全球的销售和服务网络，实现更好

24、的区域覆盖，目前公司的海外 市场业务已经拓展到 50 多个国家和地区。 1.2、主营业务主营业务：桥、门式起重机占据主导，高空作业平台业务有望放量桥、门式起重机占据主导，高空作业平台业务有望放量 公司主营产品包括起重机系列、电动葫芦系列、工程机械部件以及高空 作业平台等。 图表图表2：公司公司主营业务产品主营业务产品 来源：公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 起重机产品起重机产品：包括电动单梁起重机、电动单梁悬挂起重机、电动葫芦双 梁桥式起重机、门式起重机、通用桥式起重机、柔性梁式悬挂起重机、 旋臂吊

25、、防爆起重机、洁净起重机、缆索起重机等产品系列，能够为客 户提供有竞争力的全套物料搬运解决方案。公司桥、门式起重机产品广 泛应用于装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材以 及造纸等行业。 电动葫芦产品电动葫芦产品：包括环链电动葫芦、钢丝绳电动葫芦、洁净电动葫芦、 防爆电动葫芦、带式电动葫芦等；电动葫芦产品为起重机的核心部件， 标准化程度相对较高。公司电动葫芦产品主要由全资子公司诺威起重运 营。 工程机械部件产品工程机械部件产品：包括挖掘机挖斗、发动机框架、小结构件及矿山机 械的结构件。公司工程机械业务主要为卡特彼勒、沃尔沃等行业内优秀 企业提供结构件，长期以来与主要客户形成了良好

26、的合作关系。 高空作业平台产品：高空作业平台产品：公司目前已完成全系列剪叉车的开发并形成小批量 的国内外销售，今年预计还将完成部分臂车的开发。 图表图表3：2019年公司各项业务营收占比年公司各项业务营收占比 图表图表4：公司公司起重机起重机、电动葫芦、电动葫芦和工程机械和工程机械部件部件毛利率毛利率 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表图表5：公司起重机和工程机械部件历年收入及同比增速公司起重机和工程机械部件历年收入及同比增速 来源：wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告

27、 起重机业务稳健增长，初步切入高空作业平台业务。起重机业务稳健增长，初步切入高空作业平台业务。2019 年，公司起 重机/工程机械部件/电动葫芦分别实现营收 7.0/2.2/1.2 亿元，分别同比 增长 66.7%/13.0%/26.2%，占公司营业总收入的比重分别为 63.1%/20.3%/11.0%。近年来，公司起重机、工程机械部件、电动葫芦 等业务保持稳健增长。2019 年，公司首次进入高空作业平台领域，实现 营收 80 万元；伴随着募投项目的建设，预计未来高空作业平台业务有 望快速放量，或将成为公司业绩新的增长极。 起重机业务毛利率维持高位。起重机业务毛利率维持高位。 2019 年，

28、公司起重机业务毛利率为 30.8%， 同比提升 2.1 个百分点；电动葫芦业务毛利率为 19.1%，同比提升 0.9 个百分点； 工程机械部件业务毛利率为 17.7%， 同比提升 0.3 个百分点。 近年来，公司起重机业务毛利率持续回升，毛利率达到历史较高水平； 电动葫芦和工程机械部件业务毛利率近年来相对较低。 公司起重机产品具备较强的竞争优势。公司起重机产品具备较强的竞争优势。公司拥有系列齐全的起重机产品 和各种功能选项供客户选择，并且拥有优秀的非标设计能力，可以更好 的满足客户的应用和快速响应客户的个性化需求，为客户提供高性价比 产品和服务。公司生产的欧式起重机产品自重轻、设备净高度小、工

29、作 范围大，绿色节能理念贯穿整个设计过程，采用先进的控制技术和高品 质关键部件，制造质量把控严格，是安全可靠、性能优良、维护量少、 绿色节能的产品。相比于传统的相同起重量、相同跨度和相同工作级别 的起重设备，欧式起重机在运行过程中能耗可以降低，同时无故障工作 时间长，易损件更换周期增加，可为客户大幅降低起重机维护成本。 1.3、股权结构股权结构：公司股权较为集中公司股权较为集中 公司控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇公司控股股东、实际控制人为金红萍、陶峰华夫妇。金红萍女士为公司 董事长，陶峰华先生为公司副董事长、总经理。截至目前，二人分别直 接持有公司 23.1%、16.2%的股份，同时

30、通过上海志享持有公司 13.2% 的股份；二人共同直接、间接持有公司 52.5%的股份。 图表图表6：2020年年上半年上半年公司前十大股东公司前十大股东 股东名称股东名称 持股数量（股）持股数量（股） 持股比例（持股比例（% %） 金红萍 48,724,312 23.09% 陶峰华 38,401,896 18.20% 上海志享投资管理有限公司 27,884,688 13.22% 黄继承 4,175,713 1.98% 马云霞 2,340,000 1.11% 沈菊林 2,276,400 1.08% 范风兰 2,056,132 0.97% 王新革 1,805,080 0.86% 张玲珑 1,77

31、0,000 0.84% 百年人寿保险股份有限公司百年传统 1,308,460 0.62% 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表7：公司公司股权结构股权结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.4、财务情况：、财务情况：公司业绩保持稳健增长公司业绩保持稳健增长 近年来，公司经营业绩保持稳健增长。近年来，公司经营业绩保持稳健增长。2020 年上半年，公司实现营收 5.3 亿元， 同比增长 18.5%； 实现归母净利润 0.7 亿元， 同比增长 54.3%； 实现扣非后归母净利润 0.5 亿元

32、，同比增长 38.9%。近年来，公司营收 和归母净利润呈现稳步提升的态势。 市场开拓力度市场开拓力度持续加大持续加大，公司在手订单充裕。，公司在手订单充裕。近年来，公司高端欧式起 重机市场地位进一步提升，轨道交通领域业务增长明显，盾构业务取得 多个大直径盾构项目订单，高端造纸市场终端份额继续扩大。上半年， 公司在轨道交通、水利建设相关的新基建等多个领域实现了扩张，在手 订单持续上升；子公司国电大力与陕西省东庄水利枢纽工程建设有限责 任公司签订起重机采购合同，金额超过 1 亿元。 海外市场海外市场不断不断拓展。拓展。在海外市场，公司继续沿“一带一路”发力，起重 机产品除原有东南亚业务长足进展外，

33、进一步延伸到包括俄罗斯的欧洲 地区，防爆产品和自动化产品均获突破，销售额持续四年增长；公司多 类电动葫芦产品已出口到包括欧美在内的 50 多个国家，为公司电动葫 芦下一步在海外的发展打下扎实基础。公司完成对 Voithcrane 的收购之 后，业务协同效应显现，起重机业务竞争力进一步提升。 图表图表8：公司历年营收及其公司历年营收及其同比同比增速增速 图表图表9：公司历年归母净利润及其公司历年归母净利润及其同比同比增速增速 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 盈

34、利能力盈利能力方面：方面：2020 年上半年，公司毛利率为 28.0%，同比降低 0.7 个百分点；净利率达 12.7%，同比提升 3.0 个百分点；加权平均净资产 收益率达 6.4%，同比提升 1.7 个百分点；期间费用率为 14.6%，同比降 低 3.1pct。上半年，公司毛利率小幅降低，但净利率、ROE 水平均持续 提升，期间费用率不断优化。近年来，公司毛利率水平维持在 25%-30% 之间，相对稳定；净利率水平近年来持续攀升，ROE 水平触底回升。 图表图表10：公司历年毛利率、净利率公司历年毛利率、净利率、期间费用率、期间费用率 图表图表11：公司历年公司历年加权平均净资产收益率加权

35、平均净资产收益率 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表图表12：公司历年应收账款周转率、存货周转率公司历年应收账款周转率、存货周转率 图表图表13：公司历年经营活动现金净流量公司历年经营活动现金净流量 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 营运能力方面：营运能力方面：2020 年上半年，公司存货周转率为 0.7 次，同比降低 0.1 次；应收账款周转率达 1.8 次，同比增加 0.3 次；公司存货周转率有 所降低，应收账款周转率持续提升。近年来，公司存货周转率相对较为 稳定，应收账款周转率近年来保持不断回升态势，公司回款状况持续改 善，

36、经营质量稳中有升。 现金流方面：现金流方面：2020 年上半年，公司经营活动现金净流量达 0.9 亿元，同 比增长 26.9%。近年来，公司经营活动现金净流量持续快速提升，公司 现金流状况不断改善，经营效率持续提升。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 2、桥、门式起重机、桥、门式起重机走向走向中中高端，行业集中度有望持续提升高端，行业集中度有望持续提升 2.1、桥、门式起重机在工业生产中广泛应用桥、门式起重机在工业生产中广泛应用 桥、门式起重机桥、门式起重机是现代化工业生产不可或缺的重要工具。是现代化工业生产不可或缺的重要

37、工具。桥、门式起重 机是用于垂直升降或者垂直升降并水平移动重物的机电设备，主要在企 业内部进行物料的装卸、运输、升降、分拣、堆垛、储存和配送，有时 还需要对物料进行计量、识别、跟踪、管理和搬运加工。桥、门式起重 机械可以完成靠人力难以完成的物料搬运工作，减轻人们的体力劳动， 提高劳动生产率，实现物料搬运的自动化，在工厂、矿山、车站、港口、 建筑工地、仓库、电站等国民经济多个领域和部门得到广泛的应用。 图表图表14：桥、门式起重机桥、门式起重机行业行业产业链产业链 来源：公司公告、中泰证券研究所 生产过程中物料搬运量生产过程中物料搬运量大大，桥、门式桥、门式起重机起重机平稳平稳高效运行高效运行尤

38、为重要尤为重要。物 料搬运是工业生产中必不可少的环节，从原材料到产品的生产过程中， 利用起重运输机械对物料的搬运量常常是产品重量的几十倍至几百倍。 许多行业在生产过程中搬运量大、 费用占比高、 耗时长， 一旦搬运停止， 将导致生产效率的降低或丧失。例如： 从搬运量上从搬运量上来看：来看：机械加工行业每生产 1 吨产品，在加工过程中要 装卸、搬运 50 吨物料，在铸造过程中要搬运 80 吨物料。在冶金行 业每冶炼 1 吨钢， 需要搬运 9 吨原料， 车间之间的转运量为 63 吨， 车间内部的转运量达 160 吨。 从起重运输费用上来从起重运输费用上来看：看：机械制造业用于起重运输的费用占全部生

39、产费用的 1530%，冶金行业用于起重运输的费用占全部生产费用 的 3545%；海运费用中装卸费用占总运费的 3060%。 从所耗费的时间上来看：从所耗费的时间上来看： 物料搬运在整个工业生产中占据了 50%左 右的生产时间。 因此，桥、门式起重机的长时间平稳高效运行尤为重要，其能有效 帮助企业节省工作时间，提高效率，减少费用等。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表15：几大行业生产：几大行业生产1吨产品所需物料搬运量吨产品所需物料搬运量 图表图表16：几大行业起重运输费用占生产总费用的比重：几大行业起重运输费用占

40、生产总费用的比重 产品生产品生 产量产量 （吨）（吨） 物料搬物料搬 运、 装卸运、 装卸 量（吨）量（吨） 车间之车间之 间转运间转运 量（吨）量（吨） 车间内车间内 部转运部转运 量（吨）量（吨） 机械 加工 1 50 - - 机械 铸造 1 80 - - 冶金 行业 1 9 63 160 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 我国桥、门式起重机市场的行业规模目前约为我国桥、门式起重机市场的行业规模目前约为 400 亿元。亿元。据中国重型机 械工业协会统计，我国桥、门式起重机的销售产值从 2009 年的 270 亿 元增长至 2014 年的 350 亿元，年平均增

41、长率 5.9%。桥、门式起重机作 为典型的中间传导性行业，其发展速度和程度通常与宏观经济周期密切 相关，而且还在一定程度上受到国家固定资产和基础建设投资规模的影 响。2015、2016 年我国经济下行压力持续加大，桥门式起重机销售产 值也有所下滑；但自 2017 年起，行业重回增长轨道。2016-2018 年， 我国桥、门式起重机的销售额分别为 305 亿元、360 亿元、393 亿元。 目前行业销售规模大概为400亿元左右。 伴随着新基建的崛起， 未来桥、 门式起重机的自动化、智能化水平将持续提升，下游应用场景将进一步 拓展，行业规模有望持续增加。 2.2、欧式起重机、智能化是桥、门式起重机的发展方向