1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 09 月月 03 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 证券分析师： 赵越 S0350518110003 是时候重视污泥了是时候重视污泥了 公用事业公用事业行业行业专题专题报告报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 3.5 13.3 5.2 沪深 300 3.1 21.6 25.8 相关报告 公用事业行业周报：新一

2、轮环保督察将近，新固废法提升板块关注2020-08-31 公用事业行业周报： 垃圾处理补短板目标明确2020-08-10 公用事业行业周报： 污水处理设施补短板进程加速2020-08-03 公用事业行业周报：板块基金持仓较为集中， 重视估值修复投资机会 2020-07-27 公用事业行业周报：利好政策升温，关注环保板块估值修复投资机会2020-07-19 投资要点：投资要点： 污泥产生量持续增长，二次污染危害大。污泥产生量持续增长，二次污染危害大。污泥主要伴随着污水处理而产生，根据 E20 研究院的数据，2019 年城镇湿污泥产生量接近5000 万吨，为 2010 年的近 2 倍。污水处理过程

3、中有 30-50%的污染物转移至了污泥当中，污泥富集有机污染物、重金属、微生物等大量污染物，具有较高的二次污染风险。在新增污泥量持续增长、存量污泥体量较大的背景下，尽快解决污泥二次污染问题、加快污泥处理处置成为迫在眉睫的问题。 污泥处理处置方式多样。污泥处理处置方式多样。污泥处理工艺大致可分为减量化、稳定化、资源化三大类型。污泥处理主要包括浓缩（调理） 、脱水、厌氧消化、好氧发酵、石灰稳定、干化及焚烧等技术路线，处理后的污泥一般通过土地利用、填埋和建筑材料利用等方式进行最终消纳。干化脱水、厌氧消化、好氧发酵是污泥处理核心方式。从 2016 年至 2019年， 干化脱水处理技术比例由 61%增长

4、至 69%， 为主要的技术路线；厌氧消化与好氧发酵技术占比略有下滑，资源化处置方式占比仍然较低。从经济性看，干化焚烧投资及运营成本最高，相应的污泥处理补贴水平也最高；厌氧消化技术则有沼气等副产品产出，存在一定的产品收益弥补投资成本；机械脱水使用的设备相对简单，投资及运营成本最低。 政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期。政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期。近几年政府逐步认识到污泥处理处置的重要性，相继出台了各种政策法规，从污泥无害化处置率的目标、处置产能的规划、污泥处置费等角度进行了完善。国家层面强调 “泥水并重” ， 收费机制趋于完善； 地方层面因地制宜，新增污泥处置能力差别较大，东南沿海以

5、及中西部人口较多的地区新增污泥无害化处理能力较高。在政策推动下，污泥行业有望迎来快速发展期。 “十四五”“十四五”期间期间污泥污泥处理处置处理处置工程工程+运营市场空间运营市场空间达达 1338 亿元。亿元。污泥处理处置的补短板力度将进一步加强， “十四五”期间污泥处置的建设投资有望加速。我们假设到 2025 年污泥的无害化处理率达到95%，测算“十四五”期间，新建污泥处理工程市场空间 486.97 亿元、运营 851.67 亿元，合计 1338.64 亿元。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%公用事业 沪深

6、300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 行业评级及重点推荐个股：行业评级及重点推荐个股：我们认为污泥处理处置是国家环保补短板的重要方向之一，政策力度不断加大，收费机制趋于完善，行业即将迎来快速发展期。我们看好“十四五”期间污泥行业的发展前景，维持行业“推荐”评级。 建议沿着 2 条主线挖掘投资机会：1）设备供应商：复洁环保、景津环保、兴源环境；2）污泥运营企业：鹏鹞环保、润邦股份、中持股份、首创股份、中电环保等。 风险提示：风险提示：政策推进不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险；大盘系统性风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2

7、020-09-01 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 002483.SZ 润邦股份 5.49 0.21 0.28 0.33 26.14 19.61 16.64 增持 300266.SZ 兴源环境 3.96 0.02 0.1 0.13 198.0 39.6 30.46 增持 300664.SZ 鹏鹞环保 9.65 0.6 0.69 0.89 16.08 13.99 10.84 买入 600008.SH 首创股份 3.4 0.17 0.19 0.21 19.52 18.14 15.86 未评级 603

8、279.SH 景津环保 21.77 1.03 1.23 1.51 21.14 17.7 14.42 买入 603903.SH 中持股份 12.88 0.77 0.98 1.2 16.73 13.14 10.73 增持 688335.SH 复洁环保 63.9 1.18 1.26 1.78 54.15 50.71 35.9 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：首创股份盈利预测取自 wind 一致预期，中电环保暂无 wind 一致预期） rQsRtOtOtRpOqMtOzRyRsRaQaO9PoMpPtRrRfQoOxOjMnNmP8OoOwOxNnQsOMYqRnP 证券研究报告

9、请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 污泥产生量持续增长，二次污染危害大 . 5 1.1、 污泥伴随污水产生，体量逐年增长 . 5 1.2、 城镇污泥含有大量污染物及有害物质，处置不当对环境危害较大 . 6 2、 污泥处理处置方式多样 . 7 3、 政策推动，污泥行业即将迎来快速发展期 . 10 3.1、 国家层面强调“泥水并重” ，收费机制趋于完善. 10 3.2、 地方层面因地制宜，新增污泥处置能力差别较大 . 11 4、 十四五期间工程+运营市场空间 1338 亿元 . 13 5、 维持行业“推荐”评级 . 15 6、 重点推荐个股 . 15 7、 风险提示 . 16

10、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：城镇污泥产生原理 . 5 图 2：2010-2019 年城镇污水产生量与湿污泥产生量 . 5 图 3：污泥处理处置主要环节 . 7 图 4：污泥处理处置技术方式占比 . 9 图 5：典型污泥处理处置方案综合分析与评价 . 9 图 6：全国各省份的污泥处置率及新增污泥处理能力 . 13 图 7：我国城市和县城的污水处理量 . 14 图 8：我国市政污泥产量 . 14 图 9：我国市政污泥的无害化处理率 . 14 表 1：城镇污泥有毒有害物质对环境影响严重 . 6 表 2：中央环保督察对污泥督察的部分结果 . 6 表 3：

11、污泥处理工艺分类 . 7 表 4：我国关于污泥处理及应用的含水率的相关要求 . 8 表 5：污泥预处理环节主要工艺及优劣势 . 8 表 6：污泥主要处理处置技术路线经济性数据 . 9 表 7：国家各部委出台关于污泥的政策 . 10 表 8：各省份污泥处理处置政策 . 11 表 9：十四五期间污泥工程和运营市场空间测算 . 15 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 污泥污泥产生量持续增长，二次污染产生量持续增长，二次污染危害大危害大 1.1、 污泥伴随污水污泥伴随污水产生产生，体量逐年增长，体量逐年增长 污泥主要伴随着污水处理而产生， 主要分为城市污泥与工业污泥两大类。 其中城

12、镇污水处理厂是城市污泥的主要来源， 属于一般固体废弃物； 工业污泥则产生于工业废水处理过程中， 其中具备毒性的污泥属于国家危险废物名录， 需要经由危废专业机构进行处理处置。在此我们仅讨论城镇污泥。 图图 1：城镇污泥产生原理城镇污泥产生原理 资料来源：无锡市碧天源环境工程有限公司官网，国海证券研究所 在“水十条”及“十三五”规划等政策推动下，城镇污水处理建设已基本完成，住建部2018 年城乡建设统计年鉴显示，2018 年全国城市污水处理率达到95.49%， 县城污水处理率达到 91.16%， 随污水处理而来的污泥产生量同步增长。 根据 E20 研究院的数据，2019 年城镇湿污泥产生量接近 5

13、000 万吨，为 2010年的近 2 倍，2010-2019 年 10 年平均复合增长率达到 7.3%。 图图 2：2010-2019 年城镇污水产生量与湿污泥产生量年城镇污水产生量与湿污泥产生量 资料来源：E20 研究院2019 中国污泥处理处置行业市场分析报告 ，国海证券研究所 318.3 369.2 405.9 428.1 455.3 487.1 510.9 537.4 564.3 592.5 2512 2893 3175 3345 3554 3805 3992 4299 4514 4740 00400050002010年 2011年 2012年 2013年 201

14、4年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 城镇污水处理量（亿立方米） 城镇湿污泥产生量（万吨） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1.2、 城镇污泥含有大量污染物及有害物质城镇污泥含有大量污染物及有害物质，处置不当，处置不当对环境危害对环境危害较大较大 根据戴晓虎的研究，污水处理过程中有 30-50%的污染物转移至了污泥当中，污泥富集大量污染物，具有较高的二次污染风险，有机污染物、重金属、微生物等是城镇污泥可能带来的二次污染物。 王为民在 水泥窑协同处置污泥有害物质的释放特性 中对污泥带来的环境问题进行分析，污泥中含有丰富的养分，包括氮磷等，同时也含有大量

15、病原菌、寄生虫（卵）等微生物，铜、锌、铬、汞等重金属、盐类，甚至是多氯联苯、二噁英、放射性核素等极难降解的有毒有害物质。 表表 1：城镇污泥有毒有害物质对环境影响严重城镇污泥有毒有害物质对环境影响严重 主要有毒有害物质主要有毒有害物质 有害影响有害影响 盐分 明显提高土壤电导率 破坏植物养分平衡，抑制植物对养分的吸收 病原微生物 新鲜污泥中检测得到的病原体多达千种 危害较大的是寄生虫 重金属 污水处理中 70-90%重金属元素通过吸附或沉淀转移至污泥 主要重金属包括铜、锌、铅、镍、镉、铬、汞、砷等 污泥重金属含量超出土壤重金属含量限值数倍甚至数百倍 有机质养分 主要为氮、磷等 可能会随着水土流

16、失进入地表水体，造成水体富营养化 资料来源：王为民水泥窑协同处置污泥有害物质的释放特性 ，国海证券研究所整理 基于对环境的污染及对健康的危害， 污泥处理处置成为环保督察的重点方向。 梳理发现， 部分地区存在生活污水处理厂污泥违法转移倾倒、 偷排或乱倒的现象严重， 甚至出现政府允许污水处理厂违规排放污泥的情况。 在新增污泥量持续增长、存量污泥体量较大的背景下， 尽快解决污泥二次污染问题、 加快污泥处理处置成为迫在眉睫的问题。 表表 2：中央环保督察中央环保督察对污泥督察的部分结果对污泥督察的部分结果 被督察主体被督察主体 主要行为主要行为 江苏泰兴滨江污水处理有限公司 长江岸边违法倾倒数万吨污泥

17、 沈阳市 污泥无害化处置设施建设滞后 污泥违规堆存整改工作滞后，32 万余吨污泥分散转移至抚顺、阜新、铁岭等地市 湖北省 生活污水处理厂污泥违法处置情况较为突出 武汉正源污水处理有限公司、汉西污水处理厂多次偷排或乱倒污泥 乌鲁木齐市米东区政府及其相关部门 违规同意中德丰泉污水处理厂、河东污水处理厂将污泥倾倒在北沙窝区域国家级公益林内 由于监管不到位，米东科发、甘泉堡工业园区污水处理厂 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 将大量污泥倾倒于同一地点 北京城市排水集团 污泥处置工作不到位，在永定河河道内建设污泥处置设施和生活区 资料来源：新闻网站，国海证券研究所整理 2、 污泥处理处置方

18、式多样污泥处理处置方式多样 污泥处理工艺大致可分为减量化、稳定化、资源化三大类型，E20 研究院的数据显示， 目前全国污水处理厂产生的污泥， 50%以上以卫生填埋方法进行处置， 15%的污泥进行土地利用，一半以上的湿污泥采用填埋的简易处置方式。 表表 3：污泥处理工艺分类污泥处理工艺分类 减量化 污泥浓缩、污泥脱水、污泥干化、污泥焚烧 稳定化 厌氧消化、好氧发酵、石灰稳定、污泥焚烧 资源化 污泥土地利用、污泥建材利用 资料来源：住建部城镇污水处理厂污泥处理技术标准（征求意见稿） ，国海证券研究所整理 其中，污泥处理主要包括浓缩（调理） 、脱水、厌氧消化、好氧发酵、石灰稳定、干化及焚烧等技术路线

19、， 处理后的污泥一般通过土地利用、 填埋和建筑材料利用等方式进行最终消纳。 图图 3：污泥处理处置主要环节污泥处理处置主要环节 资料来源：E202019 中国污泥处理处置行业市场分析报告 ，国海证券研究所 污泥含水率是污泥处理的核心指标，从 2007 年开始住建部牵头制定的多项标准对处理后污泥的不同处置技术路线提出不同的含水率要求。 2017 年， 城镇污水处理厂污泥处理技术标准（征求意见稿） 再次对污泥处置后含水率再次作出明确要求， 其中对于污泥与垃圾混合填埋处理的领域， 要求污泥含水率应低于 45%，在其他处理方式中，要求进入外热式碳化炉的污泥含水率一般为 30%，高温好氧发酵结束前的污泥

20、含水率应降至 40%以下。污泥的资源化利用包括园林绿化、农用、土地改良、林地利用、制砖等，污泥用于制砖、园林绿化等均要求含水率 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 低于 40%。 表表 4：我国关于污泥处理及应用的含水率的相关要求：我国关于污泥处理及应用的含水率的相关要求 年份年份 法规法规 颁布部门颁布部门 新增污泥含水率相关要求新增污泥含水率相关要求 2007 城镇污水处理厂污泥处置-混合填埋泥质(CJ/T249-2007) 中华人民共和国建设部 污泥用作垃圾填埋场覆盖土时，其含水率应小于 45%。 2007 城镇污水处理厂污泥处置-园林绿化用泥质(CJ 248-2007) 中

21、华人民共和国建设部 含水率应小于 40%。 2008 城镇污水处理厂污泥处置-土地改良用泥质(CJ/T291) 住房和城乡建设部 含水率应小于 65% 2008 城镇污水处理厂污泥处置-制砖用泥质(CJ/T289-2008) 中华人民共和国建设部 污泥用于制砖时，污泥含水率应小于等于 40%。 2009 城镇污水处理厂污泥处理处置及污染防治技术政策(试行) 住房和城乡建设部、环境保护部和科学技术部 高温好氧发酵后的污泥含水率应低于 40%。 2010 城镇污水处理厂污泥处理处置污染防治最佳可行技术指南(试行)(HJ-BAT-002) 环境保护部 用作土壤改良剂、肥料，或作为水泥窑、发电厂和焚烧

22、炉燃料时，须将污泥含固率提高至 80%95%。 2017 城镇污水处理厂污泥处理技术标准 （征求意见稿） 住房和城乡建设部 外热式碳化处理污泥，进入碳化炉的干燥污泥含水率应为20%40%。 资料来源：政府网站，国海证券研究所 为满足含水率要求， 在污泥预处理及处理阶段诞生了多种处理工艺与技术。 污泥浓缩与脱水环节一般可将污泥含水率降至 80%左右，多采用重力浓缩、机械浓缩，以及带式压滤脱水、离心脱水及板框压滤脱水等工艺，其中板框压滤出泥含水率可达到 65-75%。 表表 5：污泥预处理环节主要工艺及优劣势污泥预处理环节主要工艺及优劣势 预处理环节预处理环节 主要工艺主要工艺 技术优势技术优势

23、技术劣势技术劣势 污泥浓缩 重力浓缩 电耗少 占地面积较大，易产生磷释放，需增加除臭设施 机械浓缩 包括离心浓缩、带式浓缩、转鼓浓缩、螺压浓缩等方式，占地省、避免磷释放 电耗较高，需要投加高分子助凝剂 污泥脱水 带式脱水 噪声小、电耗少 占地面积和冲洗水量较大 离心脱水 占地面积小、不需冲洗水 电耗高、药剂量大、噪声大 板框压滤脱水 泥饼含水率低 占地和冲洗水量大 资料来源： 城镇污水处理厂污泥处理处置技术指南（试行） ，国海证券研究所整理 在污泥处理环节，干化脱水、厌氧消化、好氧发酵是核心处理方式。从 2016 年至 2019 年，干化脱水处理技术比例由 61%增长至 69%，为主要的技术路

24、线。厌氧消化与好氧发酵技术占比略有下滑，资源化处置方式占比仍然较低。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 4：污泥处理处置技术方式占比污泥处理处置技术方式占比 资料来源：E202019 中国污泥处理处置行业市场分析报告 ，国海证券研究所 从各具体技术路线上看， 经厌氧消化与好氧发酵处理后的污泥通常用于土地利用，因此在资源循环利用和能耗上的性价比较高， 但建设费用及物耗较高。 干化脱水则有机械干化、石灰稳定、深度脱水等处理方式，处理后通常采用单独焚烧、协同焚烧、填埋等方式进一步处置。从经济性看，除机械干化+焚烧建设费用较高外，其余方式建设成本较低，采用焚烧处置方式（包括单独焚烧

25、与协同焚烧）运行费用通常较高，填埋费用则较低，但需占用大量填埋场地。 根据 E20 研究院的测算，干化焚烧投资及运营成本最高，相应的污泥处理补贴水平也最高； 厌氧消化技术则有沼气等副产品产出， 存在一定的产品收益弥补投资成本；机械脱水使用的设备相对简单，投资及运营成本最低。 图图 5：典型污泥处理处置方案综合分析与评价典型污泥处理处置方案综合分析与评价 资料来源： 城镇污水处理厂污泥处理处置技术指南（试行） ，国海证券研究所 表表 6：污泥主要处理处置技术路线经济性污泥主要处理处置技术路线经济性数据数据 项目项目 机械脱水机械脱水 热干化热干化 干化焚烧干化焚烧 厌氧消化厌氧消化 好氧发酵好氧

26、发酵 总投资（万元） 3800 6500 10000 8800 6800 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年 2017年 2018年 2019年 干化脱水 厌氧消化 好氧发酵 其他 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 吨投资（万元） 19 32.5 50 44 34 运营成本（元/吨） 120 300 280 135 160 处理补贴（元/吨） 200 440 500 300 300 投资回报（元/吨） 65 110 170 150 120 资料来源：E202019 中国污泥处理处置行业市场分析报告 ，国海证券研究所 3、 政策推动政策推

27、动，污泥行业即将迎来快速发展期污泥行业即将迎来快速发展期 近几年政府逐步认识到污泥处置的重要性， 相继出台了各种政策法规， 从污泥无害化处置率的目标、处置产能的规划、污泥处置费等角度进行了完善，在政策推动下，污泥行业有望迎来快速发展期。 3.1、 国家层面强调“泥水并重” ，收费机制趋于完善国家层面强调“泥水并重” ，收费机制趋于完善 2010 年之前政府意识到污泥处理的重要性，也出台了一些技术规范、技术指南等，但没有给出明确的发展规划，直到 2012 年的 “十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划才明确提出：到 2015 年直辖市、省会、计划单列市污泥无害化处理率达到 80%，其它城

28、市 70%，县城及重点镇达到 30%；其中还提到“十二五”期间新建污泥处理处置规模 518 万吨（干泥）/年，污泥处理设施建设投资 347 亿元。 “十二五”由于污泥规划目标偏高再加上各地政府“重水轻泥” ，所以上述指标没有完成。从“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划看出，2015年底城市和县城的污泥无害化处理只分别达到 53%和 24.3%。 “十三五”开始政策由“重水轻泥”向“泥水并重”转变，明确提出到 2020 年底，地级及以上城市污泥无害化处置率达到 90%，其他城市达到 75%；县城力争达到 60%；重点镇提高 5 个百分点。 地方政府对提升和保证水环境质量的需求会愈加明

29、确， 对污泥的重视程度开始明显提高。 污泥的付费机制不断完善。 “十二五”期间开始研究将污泥处理成本逐步纳入污水处理成本并纳入缴费范围。 “水十条”中提出污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本，2015 年的污水处理费征收使用管理办法 ，正式将污泥处理处置费用纳入污水处理费，随后其他多个政策也均提及这点，2020年新版固废法也明确提出污水处理费征收标准和补偿范围应当覆盖污泥处理成污水处理费征收标准和补偿范围应当覆盖污泥处理成本和污水处理设施正常运营成本本和污水处理设施正常运营成本。 污泥收费机制不断完善， 将有力保障污泥行业的健康发展。 表表 7：国家各部委出台关于污泥的政策：国家

30、各部委出台关于污泥的政策 时间 部门 政策名称 主要内容 2012.5 国务院 “十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 到 2015 年，直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到 80%，其他设市城市达到 70%，县城及重点镇达到 30%。新建污泥处理处置规模 518 万吨（干泥）/年，污泥处理处置设施建设投资 347 亿元。研究将污泥处理成本逐步纳入污水处理成本并纳入缴费范围 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 2015.4 国务院 水污染防治行动计划（水十条） 现有污泥处理处置设施应于 2017 年底前基本完成达标改造，地级及以上城市污泥无害化处理处置

31、率应于2020年底前达到90%以上；城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本。 2015 财政部、发改委、住建部 污水处理费征收使用管理办法 明确将污泥处理费用纳入污水处理费中 2015.10 国务院 中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见 城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本 2017.1 发改委、住建部 “十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 到 2020 年底，地级及以上城市污泥无害化处置率达到 90%，其他城市达到 75%；县城力争达到 60%；重点镇提高 5 个百分点，初步实现建制镇污泥统筹集中处理处置；新增污泥（以含水 80%湿污泥计

32、）无害化处置规模 6.01 万吨/日；新增或改造污泥无害化处理处置设施投资 294 亿元 2017.6 全国人大 水污染防治法 收取的污水处理费用应当用于城镇污水集中处理设施的建设运行和污泥处理处置，不得挪作他用；城镇污水集中处理设施的运营单位或者污泥处理处置单位应当安全处理处置污泥，保证处理处置后的污泥符合国家标准，并对污泥的去向等进行记录。 2018.7 发改委 关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见 按照补偿污水处理和污泥处置设施运营成本并合理盈利的原则，加快制定污水处理费标准，并依据定期评估结果动态调整。 2019.5 住建部、生态环境部、发改委 城镇污水处理提质 增效三年行动方案

33、（2019-2021 年） 推进污泥处理处置及污水再生利用设施建设。要尽快将污水处理费收费标准调整到位，原则上应当补偿污水处理和污泥处理处置设施正常运营成本并合理盈利。 2020.4 全国人大常委会 固体废物污染环境防治法（修订） 城镇污水处理设施维护运营单位或者污泥处理单位应当安全处理污泥，保证处理后的污泥符合国家有关标准；县级以上人民政府城镇排水主管部门应当将污泥处理设施纳入城镇排水与污水处理规划，污水处理费征收标准和补偿范围应当覆盖污泥处理成本和污水处理设施正常运营成本。 资料来源：复洁环保招股说明书、发改委、住建部、生态环境部、国海证券研究所 3.2、 地方层面因地制宜，新增污泥处置能

34、力差别较大地方层面因地制宜，新增污泥处置能力差别较大 各地政府积极响应， 因地制宜地制定污泥相关的地方性政策， 基本上都从污泥无害化处理率和新增污泥处理能力等方面做了规划。 表表 8：各省份污泥处理处置政策各省份污泥处理处置政策 省份 主要内容 省份 主要内容 北京市 到 2020 年，全市污泥无害化处理处置率达 100%，新增污泥无害化处置能力 395 吨/日。 山东省 地级城市污泥无害处理处置率应于 2020 年底前达到 90%以上。禁止处置不达标的污泥进入耕地。新增污泥无害化处置能力 2500 吨/日。 天津市 到 2020 年，全市污泥无害化处理处置率达 95%，增加污泥处置能力 38

35、0 吨/日 山西省 到 2020 年，全省所有县城及城市建成污泥处置设施， 11 个设区市污泥无害化处理处置率达到 90%以上。污泥日处置能力达到 2200 吨。 上海市 到 2020 年，全市污水厂污泥无害化处理处置率达陕西省 于 2020 年底前，各设区市、韩城市及杨凌示范区、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 90%，形成以焚后综合利用为主，深度脱水后卫生填埋为辅的格局，新增污泥无害化处置能力 1590吨/日， 西咸新区城市污泥无害化处理处置率达到 90%以上。新增污泥处理处置能力 4872 吨/日。 重庆市 到 2020 年，全市污泥无害化处理处置率达 90%.新、扩建

36、 37 个污泥处置点（中心 ） 。新增污泥处能力 2895 吨/日。 四川省 2020 年底前，各市（州）建成污泥处理处置设施，力争污泥无害化处理处置率达到 90%以上，地级及以上城市污泥无害化处理率达到 90%。新增污泥无害化处置能力 379 吨/日. 黑龙江省 到 2020 年， 市级城市污泥处理处置项目全部 3 成，污泥无害化处置率达 90%.鼓励有条件的县级以上城镇建设污泥稳定化无害化资源化处理处置设施。新增污泥无害化处置能力 1406 吨/日。 安徽省 到 2020 年底，设区城市污泥无害化处理处置率达到 90%以上， 县城污泥无害化处理处置率达到 60%以上，工业集聚区污水处理厂的

37、污泥无害化处理处置率达到 100%。新增污泥无害化处置能力 3096吨/日。 吉林省 到 2020 年，市级及以上城市全部建成污泥处置设施，污泥无害化处理处置率达到 90%以上，新增污泥无害化处置能力 340 吨/日。 江西省 2020 年底前设区市污泥无害化处理处置率达到90%以上，禁止处理处置不达标的污泥进耕地，建设生活废水处理污泥处理体系。新增污泥无害化处置能力 1511 吨/日。 辽宁省 到 2020 年，地级以上城市污泥无害化处置率达到90%以上，新增污泥无害化处置能力 2712 吨/曰。 江苏省 2020 年底前设区市污泥无害化处理处置设施全覆盖，无害化处理处置率达到 100%。新

38、增污泥无害化处置能力 3700 吨/日。 河北省 到 2020 年，各市城市污泥无害化处置率达到 90%以上，新增污泥无害化处置能力 2482 吨/日， 浙江省 到 2020 年，污泥无害化处置率达到 95%以上，集中式污水处理厂污泥处置设施实现全覆盖,县以上城镇污水处理厂污泥无害化处置率达到 100%。新增污泥无害化处置能力 7615 吨/日。 河南省 到 2020 年底，全省城镇污水处理厂污泥无害化处置率省辖市达到 90%，其他市县区达到 60%。新增污泥无害化处置能力 3426 吨/日。 福建省 各设区城市和平潭综合实验区污泥无害化处理处置率应于 2020 年底达到 90%以上，禁止处理

39、处理不达标的污泥逬入耕地，新增污泥无害化处置能力1581 吨/日， 内蒙古 到 2020 年，地级城市污泥无害化处理处置率达到90%以上，新增污泥无害化处置能力 795 吨/日。 湖北省 到 2020 年，各市（州）城市污泥无害化处理处置率达到 90%以上。新增污泥无害化处置能力 3145吨/日。 新疆 于 2020 年底前，乌鲁木齐市、克拉玛依市等城市污泥无害化处理处置率达到 90%以上。 建立污泥产生、运输、储存、处置全过程监管体系，新增污泥无害化处置能力 300 吨/日。 湖南省 地级城市污泥无害化处理处置率要于 2020 年底前达到 100%，新增污泥无害化处置能力 2821 吨/日。

40、 西藏 到 2020 年年底期，地（市）行署所在地城镇污泥无害化处置率达到 90%以上。 新增污泥无害化处理资源利用 PPP 项目。 新增污泥无害化处置能力 174吨/日。 广东省 地级以上城市，六河流域城市污泥无害化处理处置率应于 2020 年底前达到 90%以上, （六河、 淡水河、石马河、广佛跨界河、茅洲河、练江、小东江）完成 1173 万吨/曰现有污水处理设施提标改适，新增污泥无害化处置能力 5915 吨/日。 青海省 到 2020 年，地级以上城市污泥无害化处置率达到90%以上，开展西宁市、海东市等污泥无害化处理资源化利用 PPP 项目。新增污泥无害化处置能力174 吨/日。 广西

41、2020 年底前,各设区市城市污泥无塞化处理处置率达到 90%以上。 全区计划新建污泥处置设施 12 个、扩建 11 个，共新增污泥处置规模 108 吨/日。 宁夏 5 个地级市污泥无害化处置率应于 2020 年底前达到 90%以上，推进污泥处理处置。禁止处置不达标贵州省 2020 年底前地级以上城市污泥无畜化处理处露率达 90%以上，设市城市及县城污泥处理处置率达到 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 的污泥进入耕地。 新增污泥无害化处置能力 187 吨/日。 80%以上全省新增污泥处理处置能力 1948.25 吨/日） ， 其中设市城市新增污泥处理处置规模 1246.35吨/

42、日，县城新增污泥处理处置规模 701.89 吨/日。 甘肃省 地级城市污泥无害处理处置率应于 2020 年底前达到 90%以上。禁止处置不达标的污泥进入耕地。新增污泥无害化处置能力 646 吨/日。 云南省 设市城市和县城污泥无害化处理率应于 2020 年底前达到 90%以上。全省新增污泥无害化处置规模918 吨/日。 海南省 污泥无害化处理率应于 2020 年底前达到 90%以上。全省新增或改造污泥无害化处置规模 696 吨/日。 资料来源：E20、国海证券研究所 从污泥无害化处置率来看，北京、江苏、湖南要求最高，要求 2020 年底前达到100%，其次浙江和天津要求达到 95%，其余各省份

43、均要求达到 90%以上。从新增污泥无害化处理能力来看，浙江/广东分别以 7615/5915 吨/日名列前 2 名，总的来看，东南沿海以及中西部人口较多的地区新增污泥无害化处理能力较高。 图图 6：全国各省份的污泥处置率及新增污泥处理能力全国各省份的污泥处置率及新增污泥处理能力 资料来源：各地政府规划、国海证券研究所 4、 十四五期间工程十四五期间工程+运营市场空间运营市场空间 1338 亿元亿元 我国城市和县城的污水处理量呈现逐年增长的态势，分别从 2010 年的311.7/43.3 亿立方米提高到 2018 年的 497.61/90.64 亿立方米， 年均复合增速分别为 6.02%/9.67

44、%，随之产生的污泥也是逐年增多。E20 的数据显示，我国污泥产量（80%含水率）也从 2010 年的 2512 万吨增长到 2018 年的 4514 万吨，年均复合增速 7.60%。我们以 7.60%的复合增速测算，到 2020 年，我国市政污泥产量 5226 万吨，2025 年将达到 7538 万吨。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图图 7：我国城市和县城的污水处理量我国城市和县城的污水处理量 图图 8：我国市政污泥产量我国市政污泥产量 资料来源：城乡住建部、国海证券研究所 资料来源：E20、国海证券研究所 由于长期存在“重水轻泥”的现象，所以污泥的无害化处理率不高，20

45、18 污泥产量 4514 万吨，折合 12.37 万吨/日，而污泥无害化处置设施总规模 7.42 万吨/日，E20 的数据显示，2018 年我国市政污泥无害化处置率仅为 57%，污泥无害化处置设施严重不足。 图图 9：我国市政污泥的无害化处理率我国市政污泥的无害化处理率 资料来源：E20、国海证券研究所 随着各地政府意识开始向“泥水并重”转变，再加上目前的政策高压，我们认为污泥处置的补短板力度将加强， “十四五”期间污泥处置的建设有望加快，我们假设到 2025 年污泥的无害化处理率达到 95%，计算出到“十四五”期间，新建污泥处理工程市场空间 486.97 亿元，运营 851.67 亿元，合计

46、 1338.64 亿元。 核心测算依据： 1） 以 2018 年污泥产量 4514 万吨为基数， 假设未来按 7.60%的复合增速增长； 2） 无害化处理量逐年提高，2025 年达到 95%； 3） 新增污泥单位投资按 50 万元/（吨/日） ，运营按 300 元/吨计算。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 表表 9：十四五期间污泥工程和运营市场空间测算十四五期间污泥工程和运营市场空间测算 污泥产量 （万吨/年） 污泥产量 （万吨/日） 无害化处理率 污泥产能 （万吨/日） 新增产能 （万吨/日） 工程空间 （亿元） 运营空间 （亿元） 2018 年 4514 57% 7.42

47、 2019E 4857 13.31 63% 8.38 0.96 48.17 91.80 2020E 5226 14.32 69% 9.88 1.50 74.81 108.18 2021E 5623 15.41 75% 11.55 1.68 83.76 126.53 2022E 6051 16.58 81% 13.43 1.87 93.64 147.03 2023E 6511 17.84 87% 15.52 2.09 104.54 169.93 2024E 7005 19.19 92% 17.66 2.14 106.95 193.35 2025E 7538 20.65 95% 19.62 1.9

48、6 98.08 214.83 十四五小计十四五小计 9.74 486.97 851.67 资料来源：E20、国海证券研究所 5、 维持行业“推荐”评级维持行业“推荐”评级 我们认为污泥行业是国家环保补短板的方向之一， 政策力度不断加大， 收费机制趋于完善，行业即将迎来快速发展期。我们看好“十四五”期间污泥行业的发展前景，维持行业“推荐”评级。 建议沿着 2 条主线挖掘投资机会：1）设备提供商：推荐复洁环保、景津环保、兴源环境；2）污泥运营企业：鹏鹞环保、润邦股份、中持股份、首创股份、中电环保等。 6、 重点推荐个股重点推荐个股 我们重点推荐 【复洁环保】 、 【鹏鹞环保】 、 【景津环保】 、

49、 【润邦股份】 、 【中持股份】等。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2020-09-01 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 002483.SZ 润邦股份 5.49 0.21 0.28 0.33 26.14 19.61 16.64 增持 300266.SZ 兴源环境 3.96 0.02 0.1 0.13 198.0 39.6 30.46 增持 300664.SZ 鹏鹞环保 9.65 0.6 0.69 0.89 16.08 13.99 10.84 买入 60

50、0008.SH 首创股份 3.4 0.17 0.19 0.21 19.52 18.14 15.86 未评级 603279.SH 景津环保 21.77 1.03 1.23 1.51 21.14 17.7 14.42 买入 603903.SH 中持股份 12.88 0.77 0.98 1.2 16.73 13.14 10.73 增持 688335.SH 复洁环保 63.9 1.18 1.26 1.78 54.15 50.71 35.9 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：首创股份盈利预测取自 wind 一致预期，中电环保暂无 wind 一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责

51、条款部分 16 7、 风险提示风险提示 1）政策推进不达预期风险； 2）相关上市公司业绩不达预期风险； 3）大盘系统性风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【环保组介绍】【环保组介绍】 谭倩，10 年行业研究经验，研究所副所长(主持工作)、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司研究，对内创新业务。 2018 福布斯中国最佳分析师第七名、 2018 年同花顺第一届 iFinD 最佳分析师 公用事业 第三名、 今日投资 2018年天眼中国最佳证券分析师 建筑装饰 行业第 2 名、水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单 2016 年第三名、2

52、014年第五名，2013 年第四名。 任春阳，华东师范大学经济学硕士，3 年证券行业经验，2016 年进入国海证券，从事环保行业上市公司研究。 赵越，工程硕士，厦门大学经济学学士，3 年多元化央企战略研究与分析经验，2016 年进入国海证券，从事社服、环保行业及上市公司研究。 【分析师承诺分析师承诺】 任春阳、赵越、谭倩，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资

53、评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报

54、告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考， 在

55、任何情况下， 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 【风险提示】【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，

56、本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。