1、【100页页PPT详解详解疫情影响下的海内外医药疫情影响下的海内外医药18大细分大细分】 医药医药行业行业2020年年中中报报总结总结 证券研究报告：行业深度报告 2020年9月3日 张金洋张金洋 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519010001 S0680519010001 缪牧一缪牧一 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519010004S0680519010004 胡偌碧胡偌碧 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519010003 S0680519010003 祁祁一一瑞瑞 分析分析师师 执业证书编号：执业证书编号：S068051

2、9060003S0680519060003 邓云龙邓云龙 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519100002 S0680519100002 杨春雨杨春雨 分析分析师师 执业证书编号：执业证书编号：S0680520080004S0680520080004 应应沁心沁心 研究研究助理助理殷一凡殷一凡 分析分析师师 执业证书编号执业证书编号：S0680520080007S0680520080007 核心结论核心结论 医药行业上市公司整体情况医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、 净利润增速7.24%、扣

3、非净利润增速6.91%，2020年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医 药上市公司整体的收入增速为-7.26%、净利润增速-17.68%、扣非净利润增速-15.66%，但但Q2出现明显好转出现明显好转，Q2收入增速恢复 到3.05%，净利润增速高达31.87%，扣非净利润增速28.52%。我们认为我们认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：特点：1） 2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，医药制造业上市公司利润增速承压，但是 2

4、020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年Q2整体收入增速为 3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下 降，净利润率提升幅度较大。3）部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、 IVD等。 各各子子领域领域：增速分化：增速分化，景气度景气度不同不同。由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进 行重点跟踪分析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL

5、、药店、IVD和肝素8个 细分领域仍然维持了较高景气度。从利润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反而实现了加速成长，与行业属性相关。专科连 锁服务、眼科、血制品特色原料药、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但疫情之下有受损的子领域，除血制品外 其他子领域Q2均有不同程度的回暖。 统计局医药统计局医药制造业数据制造业数据：2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据出现拐点， 上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、 辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响

6、，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。 药品终端数据：药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同 比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。 基金基金持仓情况持仓情况：2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37%，环比提高2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药 持股占比为95.49%，环比提高2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，环比提高1.79 个百分点；A股医药市值占比10

7、.00%，环比提高1.72个百分点。从公募基金重仓超配医药的绝对值来看从公募基金重仓超配医药的绝对值来看，2020Q2延续了延续了 2020Q1大幅超配医药的趋势大幅超配医药的趋势。对于2020Q1大幅超配医药，我们之前分析是来自于“A股医药板块内需为主，外需为辅，内需 中的刚需，外需结构性受益，在疫情之下具备相对确定性强的行业比较优势”，由于2020Q2全球疫情发展并未有明显拐点及变 化，“行业比较优势在Q2-Q3有望持续”的逻辑在2020Q2再次验证。 海外企业情况：海外企业情况：18家海外龙头药企家海外龙头药企2020H1平均收入增速为平均收入增速为5.1%，净利润增速为净利润增速为4.

8、4%，增长主要由增长主要由Q1贡献；贡献；Q2疫情疫情 影响程度加剧影响程度加剧，收入总体下滑收入总体下滑（-0.3%）。2020Q2，海外疫情愈演愈烈，门诊量以及手术量大缩水叠加第一季度患者过度囤 药，导致龙头药企业绩普遍下滑，于4月触底；然而由于美国区强制提前复工，大部分企业观察到业绩于6月底开始回暖。 风险提示：风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。 2 pOpMrMtOmOoPnRmRyQvMtQ8OcM6MsQpPoMpPiNqQyRkPoOmQ8OpPyRwMtQpMxNoPpO 行业整体情况行业整体情况：上半年疫情之下医药表现：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需

9、的强韧出内需且刚需的强韧性，性，Q2Q2迅迅 速回暖速回暖 18个细分领域详解：个股时代，百花齐放 海外龙头情况：Q1疫情恐慌促使大量囤货，Q2业绩回暖但需消化Q1囤货 影响 目录目录 行业行业数据数据：统计局医药：统计局医药制造业制造业数据数据20202020年年Q1Q1下滑，下滑，Q2Q2改善明显改善明显 统计局医药统计局医药制造业数据制造业数据：2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据出现拐点，上半 年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、辅助 用药目录等政策均

10、对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：单位（%） 注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据 图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（） -20 -10 0 10 20 30 40 2011-02 2011-08 2012-03 2012-09 2013-04 2013-10 2014-05 2014-11 2015-06 2015-12 2016-07 2017-02 201

11、7-08 2018-03 2018-09 2019-04 2019-10 2020-05 医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:主营业务收入:累计同比 4 行业行业数据：数据：20192019年药品终端数据收入增速放缓，终端数据对控费降价较为敏感年药品终端数据收入增速放缓，终端数据对控费降价较为敏感 药品终端数据：药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同比增 长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。 资料来源：米内网，国盛证券研究所，注：单位（亿元） 图表2：医

12、药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（2012-2019） 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2000182019 三大终端销售数据合计yoy 5 行业行业数据：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧数据：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧性，性，Q2Q2回暖明显回暖明显 上市公司整体情况：上市公司整体情况：

13、从剔除不可比样本的数据端口来看， 2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、净 利润增速7.24%、扣非净利润增速6.91%，20202020年上半年疫年上半年疫 情影响之下收入情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压端和扣非后的净利润端整体承压。 2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-7.26%、净利润 增速-17.68%、扣非净利润增速-15.66%，但但Q Q2 2出现明显好出现明显好 转转，Q2收入增速恢复到3.05%，净利润增速搞大31.87%， 扣非净利润增速28.52%。 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表3：医药行业整体收入及利润增速情况 我们我们

14、认为认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：年上半年上市公司整体数据体现了如下特点： 1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，但是2020 上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。 2）2020年Q2整体收入增速为3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销 售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。 3）部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、IVD等。 项目项目2019H2020

15、H2020Q12020Q2 收入增速15.34%-2.01%-7.26%3.05% 净利润增速6.32%7.24%-17.68%31.87% 扣非后 净利润增速 5.92%6.91%-15.66%28.52% 6 细分领域细分领域：细分：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 从各细分领域的情况来看从各细分领域的情况来看：由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进行重点跟踪分 析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL、药店、IVD和肝素8个细分领域仍然 维持了较高景气度。从利

16、润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长，与行业属性相关。原料药收 入端稳健，但利润端受益于疫情增长较快。专科连锁服务、眼科、血制品、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但 疫情之下有受损的子领域，除血制品外其他子领域Q2均有不同程度的回暖。 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表4：各细分领域收入增速 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表5：各细分领域扣非后净利润增速 项目项目2019H2020H2020Q12020Q2 医药科技创新之创新药20.15%-1.78%-5.87%2.10% 医药科技创新之创新器械26.32%20.44%9.76%30.

17、03% 医药科技创新之创新疫苗80.81%32.93%4.01%55.94% 医药科技创新之CDMO17.31%19.25%5.92%30.63% 医药科技创新之CRO37.66%21.13%13.34%27.90% 医药品牌连锁之专科连锁服务25.32%-12.40%-30.48%3.73% 医药品牌连锁之ICL28.95%21.58%-9.87%48.24% 医药品牌连锁之药店32.20%24.19%23.32%25.05% 医药健康消费之品牌中药消费2.41%-4.30%-6.47%-1.96% 医药健康消费之其他健康消费51.08%13.17%-14.11%36.51% 医药X之眼科2

18、2.43%-10.18%-22.94%1.18% 医药X之血制品18.37%1.36%5.01%-1.86% 医药X之流通龙头20.24%-1.26%-3.81%1.20% 医药X之特色原料药19.57%9.71%4.28%14.92% 医药X之特色专科药11.67%-0.85%-5.67%4.04% 医药X之化药龙头20.12%-0.45%-3.76%3.14% 医药X之IVD26.86%20.52%7.58%31.48% 医药X之肝素22.79%15.49%13.42%17.32% 项目项目2019H2020H2020Q12020Q2 医药科技创新之创新药11.87%2.53%-7.48%

19、12.40% 医药科技创新之创新器械29.18%31.98%10.86%47.82% 医药科技创新之创新疫苗50.13%21.36%-24.00%57.59% 医药科技创新之CDMO54.79%40.97%33.45%45.23% 医药科技创新之CRO24.94%13.43%-24.65%47.01% 医药品牌连锁之专科连锁服务36.34%-20.36%-99.34%33.55% 医药品牌连锁之ICL44.82%158.30%-58.35%239.87% 医药品牌连锁之药店28.01%33.09%28.92%37.31% 医药健康消费之品牌中药消费-13.72%7.23%-8.96%34.24

20、% 医药健康消费之其他健康消费39.42%13.71%-26.18%45.21% 医药X之眼科29.19%-10.31%-61.44%33.38% 医药X之血制品14.89%-0.97%4.54%-5.80% 医药X之流通龙头16.44%0.23%-8.47%7.12% 医药X之特色原料药74.09%32.94%29.82%35.39% 医药X之特色专科药20.17%8.30%2.35%13.67% 医药X之化药龙头20.54%8.63%8.40%8.89% 医药X之IVD23.04%15.17%-10.81%32.09% 医药X之肝素1.89%70.27%71.36%69.42% 7 细分领

21、域细分领域：细分：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 医药医药科技创新之科技创新之A A股创新药：股创新药：A股创新药企业以传统药企为主，Q1主要受到国内疫情影响，但整体好于行业平均增速。研 发投入保持在较高水平所以期间费用率相较行业平均更高（比行业平均高10%）。当前创新研发型企业大品种陆续进入收获期， 值得重点关注。 医药科技创新医药科技创新之创新器械：之创新器械：器械行业在国内后疫情时代快速恢复，疫情相关器械产品出口仍保持高速增长，现阶段国内 部分创新器械产品已逐步达到进口产品同类水平，国产替代加速+优质产品出海逻辑带动龙头企业保持快速增长。 医

22、药科技创新之医药科技创新之创新创新疫苗疫苗: :疫情缓和后板块快速恢复，三重逻辑共振，未来向“三化”发展，关注各公司大产品布局以及 新冠疫苗研发进展。 医药医药科技创新之科技创新之CDMOCDMO: :上半年收入利润均快于行业平均，其中Q1受停工影响收入增速略低，Q2开始明显回暖，行业呈现持 续高景气状态。未来三年CDMO行业有望保持较高景气度，本次疫情加速了海外产业向国内的转移（出于供应链稳定的角度，以 往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势）。 医药科技创新之医药科技创新之CROCRO：上半年收入利润增速明显高于医药行业平均，Q1受疫情影响增速下滑，Q2环比改善明显，临床CRO 部分

23、（尤其医院端业务）受国内外疫情影响预计仍有持续，我们认为疫情阶段性影响不改长期产业逻辑，受益于国内医药创新 浪潮与海外注册申报增加，国内CRO行业有望持续高景气，相关标的业绩高增长确定性强。 医药品牌连锁医药品牌连锁之之专科专科连锁服务连锁服务：上半年收入利润增速下滑，国内疫情带来的门店延迟开张与服务项目延迟开展的冲击较 大，Q2开始快速恢复；爱尔眼科7月数据改善明显，通策医疗6月份后医疗服务收入已恢复较高增速。我们认为，疫情更多为一 过性影响，在社会化办医、消费升级等长期趋势的驱动下，品牌连锁医疗服务仍将长期持续高景气。 医药医药品牌连锁品牌连锁之之ICLICL：Q1受疫情影响业绩下滑明显，

24、Q2受核酸检测拉动业绩快速爆发，同时常规业务也逐渐恢复，实验室 扭亏数量大幅增加，未来ICL行业在多重因素共振下（渗透率/行业地位提升、新冠核酸检测持续提供业绩增量）将继续保持快 速成长态势，头部企业领先优势明显。 医药品牌连锁之药店：医药品牌连锁之药店：2020年上半年在疫情环境下呈现避风港属性，Q2由于保健品等品类在疫情后放量呈现加速增长的 状态。未来尽管政策扰动相对较多，但药店板块仍然有望在行业集中度提高、处方外流两大逻辑加持下维持高速增长。 8 细分领域细分领域：细分：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 医药健康消费之品牌医药健康消费之品牌中药

25、消费：中药消费：中药品牌消费子领域上半年受疫情影响和经济下行双重压力，收入利润均出现下降，后续 细分领域内的企业分化会继续加剧，如没有新增政策端扶持，板块短时间内难以看到整体复苏，但个股机会仍然存在。 医药健康消费之其他医药健康消费之其他特色消费：特色消费：Q1受疫情影响短暂收入利润下滑后，Q2已恢复正常增速，韧性十足。紧抓生长激素、眼科 改善型消费产品、脱敏制剂、透明质酸优质赛道龙头。 医药医药X X之眼科之眼科：2020上半年在受到疫情巨大冲击下，Q2业绩迅速恢复45.9%的高速增长，体现黄金赛道魅力。眼病人口红利 +医药消费升级+供给侧变革带来大单品将推动眼科赛道高景气成长；近视防治（含

26、手术、药品和器械）、眼底血管病药物、干 眼症药物、民营眼科医院将成为未来10年眼科最具增长潜力的细分领域。 医药医药X X之血制品：短期之血制品：短期业绩受疫情影响业绩受疫情影响，中长期继续看好中长期继续看好，关注后续量价变化关注后续量价变化，吨浆规模将是未来企业发展优势吨浆规模将是未来企业发展优势 医药医药X X之流通龙头：之流通龙头：由于疫情对医院客流量影响，流通行业上半年业务整体受到影响，Q2环比改善明显。后续关注带量采 购常态化和利率变动对流通行业的影响。 医药医药X X之特色原料药：之特色原料药：在疫情中相对受益，整体业绩确定性较强，Q2环比明显提高，财务指标基本稳定，净利率提升，毛

27、 利率与期间费用率下降。未来特色原料药受益于供给侧出清、欧美产能转移、企业逐渐技术壁垒提高以及打通原料制剂一体化 供应链等，企业议价能力及盈利水平将持续性提升。 医药医药X X之特色专科药：之特色专科药：特色专科药企业Q1主要受到国内疫情影响，Q2开始收入回暖。整体看特色专科药企业受疫情影响有 限。特色专科药领域有一定壁垒，受集采影响相对较小。例如吸入制剂的研发壁垒、麻醉领域的行政壁垒、胰岛素领域的生产 壁垒、核药的生产壁垒等等。 医药医药X X之化药龙头：之化药龙头：龙头整体在疫情期间表现稳健，强者恒强，抵御风险能力显著强于其他、未来医药龙头企业将凭借不 断布局研发管线以及成熟的销售体系等优

28、势，未来将持续保持增长，龙头的创新转型对估值提升拉动较大。 医药医药X X之之IVDIVD：新冠试剂在疫情期间迎来爆发，常规检测类产品不断恢复，国内IVD市场处于快速发展红利期，随着方法学 的不断迭代和诊断需求的持续扩张，进口替代水平低/创新类IVD产品将持续放量，其中免疫诊断、分子诊断和POCT细分领域将 保持快速增长。 医药医药X X之肝素：之肝素：疫情影响短期市场情绪及供需，长期看拥有原料制剂一体化优势和库存储备的全球化企业将持续受益。 9 基金基金持仓持仓：2020Q22020Q2公募重仓医药持股占比提高，延续了公募重仓医药持股占比提高，延续了2020Q12020Q1医药大幅超配医药大

29、幅超配 医药大幅超配医药大幅超配：2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37%，环比提高2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药持股占 比为95.49%，环比提高2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，环比提高1.79个百分点； A股医药市值占比10.00%，环比提高1.72个百分点。全基金与非医药主题主动基金重仓医药持股占比均创近5年新高，医药大幅 超配。 我们判断我们判断：2020Q2相对于2020Q1，公募基金（尤其是非医药主动型基金）对于医药配置强度并没有明显的增加，2020Q2公募基 金重仓医药持股比例提高主要受到2020Q2 医药

30、行情中A股医药市值整体提升的拉动，而A股医药市值整体提升更多来自于非公募 基金（沪深股通等资金）对于医药配置强度的增加。 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表6：基金十五年重仓股医药持仓变化趋势图（2006-2020Q2） 10 基金持仓：重仓股持有基金数环比减少，重仓股持股市值环比增加基金持仓：重仓股持有基金数环比减少，重仓股持股市值环比增加 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表7：生物医药板块重仓持有基金数/重仓基金持有市值及总市值占比分析（前30名） 重仓股持有基金数量有所减少重仓股持有基金数量有所减少：重仓股持有基金数量排名前30标的中，2020Q2平均重仓基金数量128支，相

31、较2020Q1的 137.7支有所减少；前30标的中有12个标的基金持有数量环比增加，18个标的基金持有数量环比减少。 重仓股持股市值占总市值占比提高重仓股持股市值占总市值占比提高：重仓股持股市值排名前30标的中，2020Q2平均持股市值69.1亿元，相较2020Q1的52.6 亿元明显增加。前30标的中有17个标的持股市值的总市值占比环比增加，13个标的持股市值的总市值占比环比减少。 重仓股持股市值占总市值占比增幅最大的前五重仓股持股市值占总市值占比增幅最大的前五分别为人福医药（0.9%增至5.5%），华海药业（4.3%增至8.8%），迈克生物 （2.8%增至6.3%），英科医疗（9.6%增

32、至12.8%）、司太立（6.6%增至9.4%） 11 基金持仓：陆股通持股医药市值增加，关注海外资金流入流出基金持仓：陆股通持股医药市值增加，关注海外资金流入流出 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表8：2020Q2陆股通持股市值/市值占比前十大公司情况 从整体来看从整体来看，过去三个月陆股通在申万医药行业内持仓股市值增加过去三个月陆股通在申万医药行业内持仓股市值增加710710亿元亿元，建议持续关注海外资金流入流出情况。陆股 通持股市值增加的前5个标的分别是恒瑞医药（+95.70亿元），药明康德（+77.24亿元），泰格医药（+66.40亿元），迈瑞医 疗（+60.72亿元），爱尔眼科（

33、+31.79亿元）。陆股通持股市值占比增加的前5个标的分别是金域医学（+6.70%），马应龙 （+3.25%），泰格医药（+3.22%），江中药业（+3.04%），昭衍新药（+2.83%）。 陆股通持股市值前十大公司陆股通持股市值前十大公司陆股通持股市值占比前十大公司陆股通持股市值占比前十大公司 排名 股票代码股票名称持股市值（亿元）持股市值（亿元）持股占比 排名 股票代码股票名称持股市值（亿元）持股占比持股占比 1600276.SH恒瑞医药55811.4%1300347.SZ泰格医药13718.0% 2300760.SZ迈瑞医疗1844.9%2300244.SZ迪安诊断2812.8% 360

34、3259.SH药明康德16512.1%3603939.SH益丰药房5812.3% 4300015.SZ爱尔眼科1418.1%4603882.SH金域医学3112.3% 5300347.SZ泰格医药13718.0%5603259.SH药明康德16512.1% 6000538.SZ云南白药947.9%6600276.SH恒瑞医药55811.4% 7002007.SZ华兰生物606.6%7300015.SZ爱尔眼科1418.1% 8603939.SH益丰药房5812.3%8000538.SZ云南白药947.9% 9300122.SZ智飞生物483.0%9000999.SZ华润三九227.6% 103

35、00142.SZ沃森生物485.9%10603233.SH大参林87.2% 图表9：生物医药板块陆股通持股市值占比变动情况（2020Q2对比2020Q1） 资料来源：wind，国盛证券研究所 陆股通持股市值占比增加前十大公司陆股通持股市值占比增加前十大公司陆股通持股市值占比下降前十大公司陆股通持股市值占比下降前十大公司 公司 持股市值 （亿元） 持股占比 持股市值变动 （亿元） 持股占比增加持股占比增加 （前（前10） 公司 持股市值 （亿元） 持股占比 持股市值变动 （亿元） 持股占比持股占比 下降下降 （前（前10） 金域医学3112.3%226.7%国药股份6.02.7%2.1-2.3%

36、 马应龙54.6%43.3%一心堂9.04.3%-0.3-2.1% 泰格医药13718.0%663.2%国药一致5.23.1%-2.5-2.1% 江中药业44.6%33.0%羚锐制药3.15.9%-0.4-1.5% 昭衍新药86.6%62.8%益丰药房57.612.3%10.9-1.4% 迪安诊断2812.8%132.7%天士力1.20.5%-2.6-1.3% 药明康德16512.1%772.4%九强生物1.21.0%-0.7-1.2% 健康元185.7%102.3%千红制药0.10.1%-0.6-1.0% 通化东宝257.0%142.0%长春高新34.82.0%2.2-1.0% 新华医疗23

37、.7%12.0%爱尔眼科141.48.1%31.8-0.9% 12 行业整体情况：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧性，Q2迅 速回暖 1818个细分领域详解：个细分领域详解：个股时代，个股时代，百花齐放百花齐放 海外龙头情况：Q1疫情恐慌促使大量囤货，Q2业绩回暖但需消化Q1囤货 影响 目录目录 创新创新研发型药企研发型药企：整体业绩稳健，抵御风险能力强，盈利能力相对较强：整体业绩稳健，抵御风险能力强，盈利能力相对较强 从从A A股创新药的股创新药的7 7个个标的来看标的来看，传统药企转型为主，整体比，传统药企转型为主，整体比 较稳健：较稳健： 营业收入营业收入：创新药子领域2019年

38、收入增速较快，2020 年上半年平均收入增速下滑1.78%，其中Q1下滑5.87%，Q2 增长2.10%。因为A股创新药企业以传统药企为主，Q1主要 受到国内疫情影响，但整体好于行业平均增速。 归母净利润归母净利润& &扣非后归母净利润扣非后归母净利润：创新药子领域上半 年净利润增速3.84%，其中Q1下滑6.67%，Q2增长13.80%， Q2开始有明显回暖，扣非净利润增速也呈现相同趋势。其 中海思科、科伦、康弘下滑，尤其科伦受影响较大，恒瑞、 复星稳健，贝达和丽珠超预期。 财务指标：财务指标：创新药上半年综合毛利率67.98%，相较去 年同期的68.99%略有下降，其中Q1毛利率67.48

39、%，Q2毛利 率68.42%，Q2毛利率略有回升。净利润率方面创新药子领 域上半年为16.38%，相较去年同期的15.39%提升1.01pp。 销售费用率整体呈现明显下降趋势，疫情期间学术推广有 所减少。期间费用率也有所下降。应收账款下降，回款效 率提升，经营性现金流/营业收入比例提高，整体财务指 标较为稳健。 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表10：创新药子领域收入及利润增速情况 创新药子领域：创新药子领域：我们将恒瑞医药、丽珠集团、复星医药、科 伦药业、康弘药业、贝达药业、海思科这7个标的作为创新研 发型药企样本库 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表11：创新药子领域财务指标情

40、况 项目项目2019H2020H2020Q12020Q2 收入增速20.15%-1.78%-5.87%2.10% 净利润增速12.19%3.84%-6.67%13.80% 扣非后 净利润增速 11.87%2.53%-7.48%12.40% 项目项目2019H2020H2020Q12020Q2 毛利率68.99%67.98%67.48%68.42% 净利率15.39%16.38%14.87%17.69% 销售费用率36.88%31.81%31.95%31.68% 期间费用率54.02%51.98%52.22%51.77% 应收账款增速5.19%-7.62%-4.70%NA 经营性现金流/ 营业收

41、入 14.18%17.04%12.25%21.22% 14 创新传统药企：创新传统药企：20202020中报横向对比梳理中报横向对比梳理 图表12：创新传统药企横向对比（2020H1） 资料来源：wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为2020年8月31日收盘，复星医药和海思科2020年归母净利润为wind一致预期，其余为国盛证 券预测） 指标指标恒瑞医药恒瑞医药丽珠集团丽珠集团科伦药业科伦药业康弘药业康弘药业复星医药复星医药海思科海思科 最新市值（亿最新市值（亿元）元）5,0354383564231,262284 2020归母净利润预归母净利润预 计（亿元）计（亿元） 64.5917.

42、47.787.4536.045.72 2020归母净利润增归母净利润增 速预计（速预计（%） 21.2%33.6%-17.1%3.8%8.5%15.8% PE(2020E)782546573550 营业收入（亿元）营业收入（亿元）113.0950.9572.3113.93140.2814.51 增速（增速（%）12.8%3.2%-19.0%-8.3%-1.0%-22.3% 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）26.6210.052.033.3517.152.29 增速（增速（%）10.3%36.0%-72.1%-1.7%13.1%-2.7% 扣非净利润（亿元）扣非净利润（亿元）25.628.3

43、51.372.9313.041.19 增速（增速（%）11.9%26.7%-78.7%-7.2%11.7%9.1% 毛利率（毛利率（%）87.9%66.0%53.9%90.6%55.7%70.3% 净利润率（净利润率（%）23.5%26.1%2.9%24.0%13.6%14.5% 研发支出合计（亿元）研发支出合计（亿元）18.633.067.694.3712.043.04 研发支出收入占比研发支出收入占比 （%） 16.5%6.0%10.6%31.3%8.6%20.9% 员工总数（人）（人）员工总数（人）（人）2443201309253552 中报业绩表现中报业绩表现整体

44、符合预期 收入符合预期，业 绩超预期 收入利润下滑低于 预期 符合预期符合预期符合预期 已上市创新药品种已上市创新药品种 艾瑞昔布、阿帕替 尼、19K、吡咯替尼、 PD-1、瑞马唑仑 艾普拉唑（片剂+针 剂） 无康柏西普 利妥昔单抗（生物 类似物） 无 15 创新传统药企：创新传统药企：20202020中报横向对比梳理中报横向对比梳理 图表13：创新传统药企管线及研发横向对比（2020H1） 资料来源：wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为2020年8月31日收盘，复星医药和海思科2020年归母净利润为wind一致预期，其余为国盛证 券预测） 指标指标恒瑞医药恒瑞医药丽珠集团丽珠集团科

45、伦药业科伦药业康弘药业康弘药业复星医药复星医药海思科海思科 III期临床及期临床及 申报上市品申报上市品 种种 海曲泊帕乙醇胺片（上市 申请）、氟唑帕利胶囊 （上市申请）、贝伐珠单 抗（上市申请）、SHR- 1316（PD-L1)注射液 （III期）、SHR4640 （URAT1）片（III期）、 SHR3680（AR)片（III 期）、恒格列净（III 期）、瑞格列汀（III 期）、SHR0302（JAK1) 片（III期）、SHR6390 （CDK4/6）片、法米替 尼（III期）、伊立替康 脂质体（5类新药-III期） 重组促性腺激素（申报上市） IL-6R（III期） 西妥昔单抗 （I

46、II期） 无 曲妥珠单抗（申报上 市)、阿达木单抗（申 报上市）、重组抗 VEGF人源化单抗（III 期）、马来酸阿伐曲 泊帕片（III期）、 Tenapanor片（III期）、 HSK3486（申报上市）、 HC1119（III期） 公司研发描公司研发描 述述 报告期内公司取得创新药 制剂生产批件3个，仿制 药制剂生产批件1个，取 得创新药临床批件37个， 取得3个品种的一致性评 价批件，完成2种产品的 一致性评价申报工作；向 美国FDA递交了3个原料 药、1个中间体、2个制 剂的注册申请 常规制剂：在研项目共20项， 其中已申报生产1项，取得临 床通知书/临床批件项目2项； 一致性评价：共

47、19项，已申 报项目5项；复杂制剂：在研 项目共6项；原料药发酵研发 中心：在研项目共9项；原料 药合成研发中心：在研项目 共11项；生物药在研项目共8 项；诊断试剂化学发光平台 10个项目、分子核酸平台3个 项目在研、液相芯片多重平 台自身免疫性肝炎7项在研、 荧光层析平台3个项目在研。 截止2020年6 月30日，13个 创新药物品种 （包括改良创 新）进入临床 阶段，开展18 项临床研究， 主要涉及恶性 肿瘤、自身免 疫、麻醉镇痛、 精神神经等重 大疾病领域。 KH906滴眼液目 前正进行期临 床。1类生物新 药KH903已进入 临床期。 KH901处于临床 期。新药 KH110（五加益

48、 智颗粒）已进 入临床期。化 学药方面，公 司有多个产品 处于临床研究 阶段。 在研创新药、仿制药、 生物类似药及仿制药 一致性评价等项目248 项，其中：小分子创 新药17项、化学改良 型新药2项、生物创新 药21项、生物类似药 21项、国际标准的仿 制药117项、一致性评 价项目46项、中药2项、 累计引进项目22项 （进口创新药9项，进 口仿制药13项） 在研制剂项目79个，其 中仿制药59个，创新药 13个，特殊医学用途配 方食品6个，医疗器械1 个；主要涉及4个治疗 领域，消化道及代谢35 个、神经系统8个、呼 吸系统7个、心脑血管 系统7个、其他领域22 个。在报告期内，新临 床申

49、报项目1个，且已 取得临床批件；另有新 上市申报项目1个、新 一致性评价申报项目1 个。 16 BiotechBiotech企业：企业：20202020中报横向对比梳理中报横向对比梳理 图表14：Biotech企业横向对比（2020H1） 资料来源：wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为2020年8月31日收盘，2020归母净利润贝达药业为国盛证券预期，其余为wind一致预期） 指标指标贝达药业贝达药业君实生物君实生物泽泽璟制药制药百奥泰百奥泰微芯生物微芯生物特宝生物特宝生物 最新市值（亿最新市值（亿元）元）5267225 2020归母净利润预计归母净利润预计 （亿元）（亿元） 2.94-6.51-2.23-0.591.04 2020归母净利润增速归母净利润增速 预计（预计（%） 27.4%-203.8%61.8% PE(2020E) 营业收入（亿元）营业收入（亿元）9.525.750.000.491.113.60 增速（增速（%）24.9%85.9%0.0%0.0%35.0%12.8% 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）1.44-6.00-1.29-2.440.290.47