1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 5.01 元 目标价格（人民币） ：5.30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 222.71 已上市流通 A股(亿股) 221.56 总市值(亿元) 1,115.79 年内股价最高最低(元) 5.08/4.87 沪深 300 指数 4770 上证指数 3355 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 国内钢铁业龙头，受益板材需求恢复国内钢铁业龙头，受益板材需求恢复 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 20

2、21E 2022E 营业收入(百万元) 305,186 292,037 267,000 282,250 283,496 营业收入增长率 5.43% -4.31% -8.57% 5.71% 0.44% 归母净利润(百万元) 21,565 12,423 8,429 9,377 10,010 归母净利润增长率 12.49% -42.39% -32.15% 11.24% 6.75% 摊薄每股收益(元) 0.968 0.558 0.378 0.421 0.449 每股经营性现金流净额 2.05 1.32 1.18 1.38 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.20% 6.98% 4.38% 4

3、.74% 4.91% P/E 6.71 10.29 13.24 11.90 11.15 P/B 0.82 0.72 0.58 0.56 0.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国钢铁业绝对龙头。中国钢铁业绝对龙头。公司以板材为主要产品，粗钢产能超 4630 万吨，为 国内第一。疫情后公司二季度业绩稳步回升，上半年归母净利润同比下降 36.9%，好于行业平均降幅。整体上半年利润总额达到 58.1 亿元，保持行业 第一，同时也是今年上半年业绩全球第一，彰显钢铁业绝对龙头地位。 不可复制的竞争优势不可复制的竞争优势。独有供应链粘性+高技术壁垒：1）宝武合并后龙头产 品市占率高企

4、（高端汽车板 60%、取向硅钢 85%、家电板 60%、镀锡板 50%） ，定价权极强。2）汽车板产品全产业链的配套深加工与定制化服务， 增强客户粘性，竞争优势明显。3）取向硅钢是“钢铁工艺皇冠上的明珠” ， 技术瓶颈高，研发周期长，护城河高。 板材盈利触底回升，公司优势产品有望受益。板材盈利触底回升，公司优势产品有望受益。 预计 2020 年行业盈利同比下降 18%-27%，行业内区位优势显著、管理 优异的公司同比或远超过行业平均水平，小部分公司有望实现业绩同比 持平或小幅增长。 疫情影响下 Q1 板材吨钢利润阶段性出现亏损，而主要下游汽车、家电 疫情后需求释放良好，近期板材盈利回升显著。根

5、据我们测算的吨钢利 润，热轧、冷轧 Q3 以来吨钢毛利分别较 Q2 环比提升 130 元/吨、190 元/吨，幅度达到 42%、268%。 从公司收入结构看，冷热轧板材占主导地位，冷轧板材为利润贡献最大 来源，销售占比达 40%，且贡献约 40%的毛利，具有较大的弹性。 未来潜在增量在湛江与梅钢。未来潜在增量在湛江与梅钢。湛江项三高炉建设项目，预计将在 2021 年投 产，长期为公司带来新的利润增量。梅钢计划用十年时间（到 2028 年底 前） ，钢铁冶炼产能逐步迁出南京市，拟建 2000 万吨新工厂，实现梅钢区域 转型升级。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计 20-22 年实现归母净

6、利润 84.29 亿元、93.77 亿元、100.10 亿元，对应 PE 分别为 13.2 倍、11.9 倍、11.2 倍。参考可比公司，给 20 年 14X估值， 目标价 5.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险 板材盈利回升不确定性；汽车、家电需求不达预期；钢铁产能释放超预期。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 4.34 4.72 5.1 5.48 5.86 6.24 6.62 7 190906 191206 200306 200606 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宝钢股份 沪深300 2020 年年 09 月月 06 日日 资源与环

7、境研究中心资源与环境研究中心 宝钢股份 (600019.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、中国钢铁工业绝对龙头 .4 1.1 公司概况 .4 1.2 核心产品及产能、产线分布 .4 1.3 经营业绩跟随行业波动 .5 二、板材盈利触底回升，优势产品有望贡献弹性 .6 2.1 下半年板材盈利有望触底回升 .6 2.2 核心优势产品高端冷轧板与取向硅钢 .8 三、未来潜在增量在湛江与梅钢 .13 3.1 湛江项目贡献增量：调结构+放量 .13 3.2 梅钢搬迁盐城，拟建 2000 万吨新工厂

8、.15 四、盈利预测与投资建议 .16 五、风险提示 .18 图表目录图表目录 图表 1：宝钢股份发展历程 .4 图表 2：公司股权结构 .4 图表 3：宝钢四大基地产线产能分布（万吨） .5 图表 4：公司收入结构占比 .5 图表 5：公司毛利结构占比 .5 图表 6：公司近五年营收变化趋势.6 图表 7：公司近五年净利润变化趋势 .6 图表 8：钢铁供需平衡表.6 图表 9：钢价及铁矿石价格（元/吨） .7 图表 10：毛利测算（元/吨） .7 图表 11：汽车用钢结构占比 .8 图表 12：家电用钢结构占比 .8 图表 13：宝钢致力于汽车绿色环保轻量化创新 .8 图表 14：汽车用先进

9、高强钢家族 .8 图表 15：武钢产线具体情况 .9 图表 16：国内汽车板/冷轧板竞争格局 .9 图表 17：国内汽车板主要生产企业分布.10 图表 18：宝钢股份 EVI路线图 .10 图表 19：宝钢及武钢硅钢产能. 11 图表 20：国内主要企业硅钢产能（万吨） . 11 图表 21：取向硅钢生产加工工艺对比 .12 图表 22：湛江钢铁股权结构 .13 图表 23：湛江钢铁产业链分布.14 pOmPnQtOsQoPqMnQvNyRnO7N8Q7NpNqQpNmMfQnNxOeRqQrO6MpPzQwMpNpMvPoMnP 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24

10、：湛江项目辐射广泛 .14 图表 25：湛江项目投建进程 .14 图表 26：湛江项目各产线产品及产能 .14 图表 27：湛江三高炉系统建设项目产能置换方案公示.15 图表 28：宝钢梅山基地 .16 图表 29：梅钢地理区位优越，水陆交通便利.16 图表 30：盈利预测 .17 图表 31：可比公司估值比较（市盈率法） .18 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一、中国钢铁工业绝对龙头、中国钢铁工业绝对龙头 1.1 公司概况公司概况 宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，是财富世界 500 强中国 宝武钢铁集团有限公司的核心企业。 1977 年宝钢总厂成立，宝钢诞生；

11、1998 年公司进行第一次并购，与 上钢、梅钢合并，并成立宝钢集团；2000 年宝钢股份有限公司成立并 上市；2004 年宝钢新日铁汽车板公司成立，奠定其汽车板地位； 2012 年向集团公司出售剥离不锈钢等资产，集中优势产品的生产与销 售。从 2013-2016 年筹划建设湛江钢铁及新建项目，完成产能扩张。 2017 年换股合并武钢股份，高端冷轧板、硅钢等产品优势进一步放大。 图表图表1：宝钢股份发展历程宝钢股份发展历程 来源：公司官网、国金证券研究所 公司实际控制人为国务院国有资产委员会，为我国钢铁业的核心资产。 图表图表2：公司股权结构：公司股权结构 来源：wind、国金证券研究所 1.2

12、 核心产品及产能、产线分布核心产品及产能、产线分布 1977年1985-1994年1998年2000年2004年2005年 成立宝钢工程 指挥部，上海 宝山钢铁总厂 上海宝山基地 1. 2、3号高炉 相继点火 宝山钢铁（集团） 公司与上钢、梅钢 合并，成立上海宝 钢集团公司 成立宝钢股份并A股上 市，宽厚板轧机及配套 连铸、1800冷轧带钢工 程等重大项目开工 上海宝钢新 日铁汽车板 有限公司成 立 增发50亿股新股，收购 集团公司部分资产和股 权，实现钢铁业务一体 化，完成股权分置改革 2007年2012年2013年2014年2015-16年2017年 收购罗泾项目相关 资产，发行100亿

13、分离交易可转换公 司债券和中期票据 向宝钢集团有限公司 出售不锈钢、特钢事 业部、罗泾区COREX 相关资产及技术 向湛江钢铁增资 69.07亿元，持股 比例上升至 85.71% 实施A股限制性股权激 励计划；向湛江钢铁增 资60亿元，持股比例上 升至90% 湛江项目开工 并完成建设 换股吸收合并武钢 股份 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司粗钢产能合计 4631 万吨，产品主要为板材，且以冷轧驱动。 公司四大生产基地均以板材生产为主，分别位于上海、广东（湛江） 、 南京、武汉，市场辐射国内华东、华南以及国外东南亚地区；其中上 海基地、湛江基地、梅钢基地为宝钢原有生产基地

14、，湛江基地于 2016 年 9 月投产、2017 年 9 月达产；武汉青山基地为原武钢生产基地。 产能以冷热轧板材为主，其中热轧板合计约 3740 万吨，冷轧板合计 约 1700 万吨，同时四大基地产能均包含冷热轧板材产能。 其中，优势产品包括汽车板、硅钢等市占率都在 50%以上，取向硅钢市占 率更达到 80%。 图表图表3：宝钢四大基地产线产能分布（万吨）：宝钢四大基地产线产能分布（万吨） 冷轧板冷轧板 热轧板热轧板 钢管钢管 镀锡板镀锡板 中厚板中厚板 硅钢硅钢 上海基地 683 1230 160 40 180 取向硅钢 30 万吨， 无取向硅钢 100 万吨 湛江基地 375 550 2

15、0 160 梅钢基地 85 580 青山基地 （原武钢） 555 1380 100 取向硅钢 60 万吨， 无取向硅钢 148 万吨 来源：公司公告、国金证券研究所 从公司收入结构看，冷热轧板材占主导地位。宝钢钢铁产品收入贡献占比 近 70%，贡献毛利超过 70%，净利润近 90%，其余不到 10%的净利润由 化工、电商等其他业务板块贡献。钢铁产品中又以板材产品为主，板材产 品贡献毛利超过 60%。 从历史数据看，冷轧板材为利润贡献最大来源。冷轧板卷销售占比虽在 40% 左右，但其同时也贡献约 40%的毛利，从吨钢毛利也可以看出冷轧产品比 热轧产品高出约 60%。因此，冷轧产品对公司而言，具有

16、较大的弹性。 图表图表4：公司收入结构占比：公司收入结构占比 图表图表5：公司毛利结构占比公司毛利结构占比 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 1.3 经营业绩跟随行业波动经营业绩跟随行业波动 受供给侧改革以及兼并武钢影响，公司营收增速从 2016 年开始逐步抬升， 利润规模也逐年提升，到 2018 年达到近年来最好水平。2019 年开始，行 业利润逐步回归正常化，公司业绩同比降幅较大。 截至 2020 年上半年，受到新冠疫情影响，上半年中钢协钢材价格综合指 数 100.98，同比下降 7.8%；同期普氏 62%铁矿石指数 91.1 美元，同比基 本持平，钢铁产品购

17、销差价同比收窄。公司上半年实现营收 1301 亿元， 同比下降 7.89%，完成年度预算的 48.1%；实现归母净利润 40.02 亿元， 同比下降 36.86%；其中，Q2 单季净利润环比增加 11.6 亿元，增幅 50%。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 冷轧碳钢板卷热轧碳钢板卷钢管产品 长材产品其他钢铁产品其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 冷轧碳钢板卷热轧碳钢板卷钢管产品 长材产品其他钢铁产品其他业务 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：公司近五年营收变化趋势：公司近五年营收变化趋势 图表图表7：公司近五年净利润变化趋势

18、公司近五年净利润变化趋势 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 二、板材盈利触底回升，优势产品有望贡献弹性二、板材盈利触底回升，优势产品有望贡献弹性 2.1 下半年板材盈利有望触底回升下半年板材盈利有望触底回升 我们预计 2020 年行业盈利同比下降 18%-27%，行业内区位优势显著、管 理优异的公司同比或远超过行业平均水平，小部分公司有望实现业绩同比 持平或小幅增长。同时，受到疫情影响，全年钢价及盈利走势将呈现前低 后高态势。 根据我们 2020 年度钢铁行业策略报告，预计 2020 年钢铁行业供需端 继续双增，需求增长 1.3%，供给增长 3.2%（产能增长 6

19、.5%，实际产 量增长 3.3%） ，对应产能利用率下降 1.9 个百分点至 90.1%，产能利 用率仍旧维持高位。 图表图表8：钢铁供需平衡表：钢铁供需平衡表 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 2019 2020E 国内需求（万吨） 77,957 79,455 83,158 85,885 89,251 90,507 YOY -4.2% 1.9% 4.7% 3.3% 3.9% 1.4% 外部需求（万吨） 9,559 9,416 6,779 6,955 6,538 6,538 YOY 21.1% -1.5% -28.0% 2.6% -6.0% 0.0% 总需求（万吨） 8

20、7,516 88,871 89,937 92,840 95,789 97,045 YOY -2.0% 1.5% 1.2% 3.2% 3.2% 1.3% 库存变化（万吨） -1,816 -79 -515 -340 100 100 YOY -686.9% -95.6% 548.7% -34.1% 129.4% 0.0% 粗钢总产量（考虑表 外） （万吨） 85,700 88,791 89,421 92,500 95,689 96,945 YOY -4.3% 3.6% 0.7% 3.4% 3.4% 1.3% 粗钢有效产能（亿 吨，考虑表外，年内 均值） 11.57 10.83 10.04 9.94

21、10.41 10.76 产能利用率（考虑表 外） 74.1% 82.0% 89.1% 93.1% 91.9% 90.1% 来源：国金钢铁、国金证券研究所 预测 2020 年钢铁行业钢价、成本整体小幅下降，对应利润下滑但仍 处于历史平均水平以上。具体来看：预计 2020 年五大品种钢价均值 为 3717 元/吨，同比下降 7.5%；2020 年铁矿石、焦炭、废钢同比分 别-12.5%、-5.2%、3.2%，对应钢坯完全成本下降 5.9%。2019 年平 均吨钢毛利 550 元左右，预计 2020 年五大品种吨钢毛利润为 400- 450 元/吨，同比下降 18%-27%。 -20% -10% 0

22、% 10% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 营收（亿元）同比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 归母净利润（亿元）同比 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：钢价及铁矿石价格（元：钢价及铁矿石价格（元/吨）吨） 图表图表10：毛利测算：毛利测算（元（元/吨）吨） 来源：mysteel、国金证券研究所 来源：mysteel、国金证券研究所 受到疫情影响，一季度板材吨钢利润阶段性出现亏损情况。而随着国内疫 情防控的有效开展，二季度经

23、济景气持续恢复，各行业运营状况不断改善， 促进了汽车、家电市场的需求释放。 下半年乘用车市场销售回暖显著。 2020 年 1-7 月，全国狭义乘用车累计批发销量 930.5 万辆，同比下降 18.8%。7 月全国狭义乘用车产量 168.9 万辆，同比增长 13.3%，其 中轿车产量 80.4 万辆，同比增长 8.2%；SUV产量 79.2 万辆，同比增 长 19.1%；MPV产量 9.2 万辆，同比增长 11.9%。 7 月乘用车市场零售达到 159.7 万辆，同比去年 7 月增长 7.7%，实现 了自 2018 年 5 月以来的最强正增长。20 年 1-7 月的全国乘用车市场 累计零售 93

24、0.9 万辆，零售同比累计下降 18.5%，较 1-6 月累计增速 提升 4 个百分点。 7 月环比 6 月的零售下降 3.7%，较 2011-2019 年的历年平均 7 月环比 增速下降 7%的正常水平，高出 4 个百分点，呈现淡季不淡的消费走 强态势。 家电受益于地产后周期，空调产销两旺，厨电需求回暖明显。 根据产业在线数据，6-7 月家用空调产量皆实现 20%以上的同比增长， 其中 7 月增幅相比 6 月小有提升。7 月家用空调总销量同比增长近 15%，其中内销和出口分别同比增长约 11%和 25%。 根据奥维云网监测，7 月油烟机及灶具线上销售额分别同比增长 17% 和 33%，线下销

25、售额同比降幅分别收窄至-6%和-9%，相较于前期明 显改善。 随着汽车、家电需求的回暖，相关板材类企业订单有望在下半年持续回升， 盈利也有望一改上半年颓势。 - 50 100 150 200 250 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 螺纹全国均价热轧全国均价进口矿61.0%PB粉(右) -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 07/1 08/1 09/1 10/1 11/1 12/

26、1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 成本滞后一月毛利 冷轧螺纹中厚板 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：汽车用钢结构占比：汽车用钢结构占比 图表图表12：家电用钢结构占比：家电用钢结构占比 来源：产业信息网、国金证券研究所 来源：产业信息网、国金证券研究所 2.2 核心优势产品高端冷轧板与取向硅钢核心优势产品高端冷轧板与取向硅钢 汽车板汽车板拥有拥有核心竞争力核心竞争力。宝钢冷轧板中 60%为汽车板，40%为家电板。汽 车板一直是宝钢股份的战略产品，多年保持汽车板市场第一的位置。 宝钢目前在直属厂部拥有 2030m

27、m、1550mm 和 1800mm 三条冷轧生 产线生产汽车板；湛江钢铁基地于 2016 年和 2017 年分别新增 2030mm 和 1550mm 生产线，可用于生产汽车板的产能总共约 1110 万吨。其中 2003 年，宝钢与新日本制铁 株式会社、阿赛洛签 1800mm 冷轧合资合同。 2004 年，宝钢新日铁汽车板有限公司成立，该公司位于直属厂部，设 计生产规模年产量约 170 万吨（2015 年实际产能 240 万吨） ，其中冷 轧钢板 90 万吨，热镀锌钢板 80 万吨。 汽车板技术基础汽车板技术基础牢固牢固。宝钢早于 1988 年就开始汽车板生产，至今其汽车 板品种已经满足了轿车各

28、种零部件的基本需求，同时也形成了汽车板研发 和应用实验室，多种技术国内领先、国际先进。如宝钢汽车用钢基于客户 需求提升，研发超轻型白车身（BCB） ，这种汽车用钢多为高强钢，可以使 车身重量下降 20-30%。 BCB 用材涵盖了宝钢第一代、第二代和第三代汽车用钢，包括最新开 发的 QP1180、MS1500、TWIP950 等新材料，其高强钢应用比例达 77.5%，其中先进高强钢占比高达 42.3%。迄今为止，宝钢已开发出 多种镀层和普冷的先进高强钢。 图表图表13：宝钢致力于汽车绿色环保轻量化创新宝钢致力于汽车绿色环保轻量化创新 图表图表14：汽车用先进高强钢家族汽车用先进高强钢家族 来源

29、：中国金属学会电工钢分会、国金证券研究所 来源：中国金属学会电工钢分会、国金证券研究所 合并合并武钢武钢后，市占率进一步提升后，市占率进一步提升 52% 31% 6% 6.50% 3% 1% 钢板 优质钢 型钢 带钢 钢管 其他 25% 23% 15% 28% 7%2% 冷轧 镀锌 热轧 硅钢 彩涂 不锈钢 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 武钢在汽车板领域市占率仅次于宝钢，2015 年武钢汽车板的实际生产 能力已经超过 300 万吨，2016 年 3 月武钢防城港 2030 冷轧项目投入 生产，设计产能约 220 万吨，产品定位于高档汽车板、家电板。武钢 的可用于汽车板生产

30、的产能达到 775 万吨。其产品市场份额达到 19%。 图表图表15：武钢产线具体情况：武钢产线具体情况 公司公司 机组机组 年产能年产能 投产时间投产时间 冷轧冷轧 热轧酸洗热轧酸洗 热镀锌热镀锌 电镀锌电镀锌 彩涂彩涂 镀锡镀锡 生产品种生产品种 武钢 1700 185 1976 106 22 19 6 10 汽车、家电 2180 220 2006 65 105 30 20 汽车、家电 1550 110 2009 80 35 汽车、家电 武钢防城港 2030 210 2015 汽车、家电 合计 725 251 22 159 30 26 10 来源：公司公告、国金证券研究所 宝武合并后，宝钢

31、汽车板市场份额上升至 70%，龙头地位进一步提升。 原宝钢股份在汽车板市场就拥有 50%的市场份额，吸收武钢股份之后 市占率进一步上升至 70%，在汽车板市场处于领先。 图表图表16：国内汽车国内汽车板板/冷轧板竞争格局冷轧板竞争格局 钢铁企业钢铁企业 钢厂分支钢厂分支 机组类型机组类型 设计规格（设计规格（mm） 投产年份投产年份 设计产能设计产能 宝钢 宝日汽车板 1800 酸轧轧机联合机组 0.3-3800-1730 2005 170 宝山 1550mm 冷轧机组 0.3-3800-1730 2005 70 2030 五机架四辊全连续机组 0.3-3.5850-1850 1988 150

32、 1420 四棍五机架酸洗轧机联合机组 0.18-0.8700-1200 1997 76 湛江 2030 五机架连轧机组 0.45-2.3900-2100 2016 220 1550 五机架连轧机组 0.2-2600-1250 2016 68 武钢 武钢 1550mm 0.3-2.0700-1400 2009 110 1700mm 0.3-3.0800-1550 1976 185 2180mm 冷连轧组 0.3-2.5900-2080 2006 220 武钢防城港 2030mm 2015 120 鞍钢 鞍钢 2130mm 冷连轧机组 CDCM 0.35-3.5700-1800 2006 90

33、鞍钢天铁 1780mm 五机架 6 辊酸轧机组 0.18-2.51000- 1600 2007 70 首钢 首钢顺义 1850 0.25-2.5800-1850 2005 70 首钢京唐 2230 0.4-2.51000-2080 2007 90 马钢 1720 0.3-2.5900-1575 2005 183 2130 0.25-2.5800-2000 2007 225 本钢 本钢 2150mm 连退机组 0.5-2.5-1000-2150 2016 190 本钢浦项 1970mm 五机架 UCM酸轧联合机组 0.23-3700-1500 2007 130 JFE 广州 JFE 钢板有限公

34、司 4 机架 6 辊 0.3-2.3800-1880 2011 183 华菱 华菱涟钢 0.3-2.5950-1570 2014 100 0.4-2.5*900-1850 2014 100 攀钢 攀钢集团成都板材 1450mm 单机架可逆机组 0.25-2.5750-1250 2007 40 攀钢西昌新钢业 2030mm 五机架六棍轧机酸轧联合机组 0.3-2.5850-1850 2014 170 重钢 重钢 1727mm 单机架 4 辊可逆机组 0.25-2900-1530 2005 32 万达薄板 重庆万达薄板 1450mm 五机架冷连轧机组 0.4-3800-1500 2011 30 1

35、450mm 连续退火 0.4-3800-1500 2011 30 沙钢 沙钢 1420mm 酸轧联合机组 0.18-2.0750-1300 2014 100 合计 3312 来源：公司公告、国金证券研究所 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：国内汽车板主要生产企业分布国内汽车板主要生产企业分布 来源：公司公告、国金证券研究所 宝钢的生产、服务中心遍布全国，可快速响应、供应全国各大汽车生产商， 目前宝钢在全国有 60 个钢材剪切加工中心。如针对东风日产两地工厂全 国 30 多家配套零部件厂家，宝钢提供了整体策划就近服务的供应模式， 在华东、华中和华南地区实现了 1

36、 个整体服务窗口6 个加工中心的战略 合作格局。 宝钢拥有宝钢拥有一套一套先进、先进、适合适合中国的“先期介入” （中国的“先期介入” （EVI）模式。）模式。宝钢的 EVI 活 动从上世纪 90 年代时，与上汽、一汽共同开展车用钢板国产化替代开始起 步，伴随着中国汽车工业等的发展而逐步丰富、成长和完善。目前已经形 成了较完整的规划布局，同时各环节已经成熟，提升其汽车板营销能力。 图表图表18：宝钢股份宝钢股份EVI路线图路线图 来源：公司公告、国金证券研究所 武钢的冷轧硅钢居国内龙头，合并后宝钢成取向硅钢王者。武钢的冷轧硅钢居国内龙头，合并后宝钢成取向硅钢王者。武钢冷轧硅钢 年产能为 208

37、 万吨，公司通过不断自主创新，逐渐形成了拥有自主知识产 权的冷轧硅钢生产核心技术，已成为全球品种最全、规格最多、产量最大 的硅钢生产基地。目前共有 16 个厚度规格、150 个品种，产品质量处于国 内领先水平，广泛应用于机电、电力、航天等行业。 宝钢, 47% 武钢, 19% 首钢, 13% 鞍钢, 9% 马钢, 8% 其他, 4% 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 在无取向硅钢方面，武钢在消化引进新日铁技术的基础上，通过自主 开发，形成了半工艺系列产品、无取向高牌号系列产品、高效电机用 钢系列（X 系列） 、电动工具及汽车电机用钢（WD 系列）以及高磁感 系列等比较完整的

38、无取向硅钢的产品系列。 在取向硅钢方面，武钢具备一般取向硅钢和高磁感 HiB 钢的生产能力， 能够生产国内急需的 0.27-0.30mm 高品质 HiB 钢，并生产一定规模的 0.23mmHiB 钢，主要牌号为 23QG080-085、27RK090、30RK095、 30QG105 等产品及激光刻痕产品。 宝钢取向硅钢技术国际领先。宝钢取向硅钢技术国际领先。宝钢在 1996 年从 JFE 引进了中低牌号无取 向电工钢制造技术的基础上，通过自主开发，迅速掌握高牌号无取向硅钢 和取向硅钢的生产技术，成为国内第二家可以生产取向硅钢的企业。目前 宝钢硅钢形成 140 万吨无取向电工钢 (含高牌号 21 万吨，所占比例 13.12%)和 30 万吨取向硅钢（含 HiB 20 万吨）的生产能力。 在无取向硅钢方面，宝钢的电工钢产品按系列主要分为一般无取向电 工钢 A 系列；保证交货状态下高磁感、低铁损的 AH 系列和保证用户 退火使用性能的 AR 系列。 在取向硅钢方面，宝钢自 2008 年取向硅钢产线投产以来，先后完成了 一般取向硅钢和高磁感取向硅钢产品工艺调试，其中，一般取向硅钢 可以批量生产 B27G120B30G140 各牌号产品，高磁感取向硅钢实 现了 0.270.30 mm规格产品的批量生产，最高牌号达到 B27Pl00 和 B30P105 的