1、建科机械（300823） 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 数控钢筋设备龙头，将充分受益行业发展数控钢筋设备龙头，将充分受益行业发展 增持（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 475 542 708 949 同比（%） 4.96% 14.16% 30.61% 33.99% 归母净利润（百万元） 84 100 136 188 同比（%） 5.83% 18.27% 36.72% 38.00% 每股收益（元/股） 1.20 1

2、.06 1.45 2.01 P/E（倍） 32.75 36.93 27.01 19.57 投资要点投资要点 国内钢筋加工设备龙头，经营业绩快速提升国内钢筋加工设备龙头，经营业绩快速提升 公司是国内数控钢筋加工装备龙头，主要从事中高端数控钢筋加工装 备的研发、设计、生产和销售，产品涵盖单件钢筋成型机械、组合钢筋成 型机械和钢筋强化机械三大类。在产品技术持续突破，在产品技术持续突破，数控钢筋加工产品数控钢筋加工产品 线不断丰富同时， 公司经营业绩实现了快速增长：线不断丰富同时， 公司经营业绩实现了快速增长： 2019 年公司实现营业收年公司实现营业收 入入 4.75 亿元，亿元，2016-2019

3、 年年 CAGR 为为 12.6%；2019 年公司年公司实现归母净利实现归母净利 润润 0.84 亿元，亿元， 2016-2019 年年 CAGR 达到了达到了 30.3%，净利率由净利率由 11.46%提升提升 至至 18.15%，盈利能力持续提升。盈利能力持续提升。 受益受益装配式建筑装配式建筑发展发展+渗透渗透率提升，率提升，钢筋加工设备需求持续快速提升钢筋加工设备需求持续快速提升 展望未来， 我们认为我国钢筋加工设备行业需求有两点支撑： 一方面， 受益装配式建筑快速发展以及国家对基建持续加码，国内钢筋加工设备需 求有望持续稳步提升；另一方面，国内数控钢筋加工渗透率仅 10%，随着 劳

4、动力成本日益上升，国家对基础设施以及其他建筑质量的要求日益严 格，传统落后的工人手工加工为主的钢筋加工模式正被逐步淘汰，采用自 动化加工工艺取代手工及半自动加工工艺成为未来趋势。 假定国内钢筋产量每年按假定国内钢筋产量每年按 5%增速增速稳步提升稳步提升，钢筋自动化加工钢筋自动化加工渗透率渗透率 按每年按每年 1.5%/3%/4.5%速度提升， 三种假设条件下，速度提升， 三种假设条件下， 我们预计到我们预计到 2025 年我年我 国数控钢筋加工设备市场规模达国数控钢筋加工设备市场规模达 17.8、27.9 和和 38.0 亿元，亿元，2019-2025 行业行业 复合增速复合增速分别为分别为

5、 9.5%、18%和和 24.2%，由此可见，由此可见国内钢筋加工设备市场国内钢筋加工设备市场 广阔广阔。 绑定大客户，高端产品结构优化，募投扩产打开公司成长空间绑定大客户，高端产品结构优化，募投扩产打开公司成长空间 作为行业内绝对龙头，作为行业内绝对龙头，有望充分受益行业发展红利，实现业绩持续快有望充分受益行业发展红利，实现业绩持续快 速增长速增长：目前公司已占据国内中高端市场 60%以上份额，主要客户为中 国中铁、中国铁建及中国建筑等国内大型企业，尤其并深度绑定 PC 构件 制造龙头远大住工，充分受益行业发展。产品上看，组合钢筋成型机械 的生产技术集成度高、 开发难度大、制造工艺复杂， 具

6、有较高的技术门槛， 2020H1 组合钢筋机械收入首次超过单件机械，高端产品结构持续优化； 此外，2020 年 3 月公司登录创业板上市，借助资本市场优势，募投项目 建成后将新增公司产能 1070 台（套） ，打破产能瓶颈，公司成长空间进一 步打开。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司我们预计公司 2020-2022 年年 EPS 分别为分别为 1.06/1.45/2.01 元，当前股价对应动态元，当前股价对应动态 PE 分别为分别为 36.93/27.01/19.57 X。 考虑到未来国内钢筋需求维持高位，数控加工装备行业增长确定性强，考虑到未来国内钢筋需求维持高位，数控加

7、工装备行业增长确定性强， 公司产能扩下份额有望加速提升，首次覆盖予以“增持”评级。公司产能扩下份额有望加速提升，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：风险提示：基建项目开工不及预期；竞争加剧导致利润率下滑；原材料 价格大幅上涨；应收账款回收风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 39.29 一年最低/最高价 19.90/47.58 市净率(倍) 4.12 流通 A 股市值(百 万元) 919.39 基础数据基础数据 每股净资产(元) 9.53 资产负债率(%) 19.35 总股本(百万股) 93.56 流通A股(百万股) 23.40 相关研究相关研究 2020 年年 09 月

8、月 04 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号：S0600515090001 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% --09 建科机械沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 国内数控钢筋加工装备龙头，经营业绩快速增长国内数控钢筋加工装备龙头，经营业绩快速增长 . 4 1.1. 国内数控钢筋加工设备龙头，产品技术不断丰富 . 4 1.2. 经营业绩快速增长，盈利

9、能力持续提升 . 7 2. 受益装配式建筑发展受益装配式建筑发展+渗透率提升，钢筋加工设备需求快速提升渗透率提升，钢筋加工设备需求快速提升 . 10 2.1. 装配式建筑红利以及基建持续投资，将会带动钢筋加工设备需求 . 10 2.1.1. 国家加大基建投资调控力度，持续带来旺盛的钢筋加工设备需求 . 11 2.1.2. 装配式建筑正处在黄金发展期，钢筋加工设备需求有望快速释放 . 12 2.2. 我国数控加工钢筋渗透率较低，有较大的提升空间 . 15 2.3. 预计到 2025 年我国数控钢筋加工设备市场规模达 17.8- 38.0 亿元 . 17 3. 绑定大客户，高端产品持续优化，募投扩

10、产打开公司成长空间绑定大客户，高端产品持续优化，募投扩产打开公司成长空间 . 18 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 21 5. 风险提示风险提示 . 23 mNnOtOqNtRpOsOnQwOyRsR8ObPbRmOnNsQmMfQqQzQlOqQqPaQrRxOxNpMuMuOsPsO 3 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图图 1：公司主要发展历程：公司主要发展历程 . 4 图图 2：公司产品技术不断突破公司产品技术不断突破 . 5 图图 3：2016-2019 年公司营

11、业收入年公司营业收入 CAGR 为为 12.6% . 8 图图 4：2019 年钢筋桁架成型机销售额占总收入年钢筋桁架成型机销售额占总收入 25.4% . 8 图图 5：从细分产品看，钢筋桁架成型机收入快速增长：从细分产品看，钢筋桁架成型机收入快速增长 . 8 图图 6：2016-2019 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR 达达 30.3% . 9 图图 7：2016-2019 年公司净利率从年公司净利率从 11.46%增长至增长至 18.15% . 9 图图 8：2019 年我国钢筋产量超年我国钢筋产量超 4 亿吨，亿吨，2010-2019 年复合增速达年复合增速达 6.2% .

12、10 图图 9：我国公路、铁路投资完成额稳定增长：我国公路、铁路投资完成额稳定增长 . 12 图图 10：2014-2019 年年我国公路、铁路里程稳定增长我国公路、铁路里程稳定增长 . 12 图图 11：未来：未来 5 年我国将新建大批铁路、高速公路项目年我国将新建大批铁路、高速公路项目 . 12 图图 12：未来：未来 5 年我国公路总里程将保持稳定增长年我国公路总里程将保持稳定增长 . 12 图图 13：2016-2019 我国装配式建筑新开工面积我国装配式建筑新开工面积 CAGR 达达 54% . 13 图图 14：我国装配式建筑新开工面积占房屋新开工面积的比重稳步提升：我国装配式建筑

13、新开工面积占房屋新开工面积的比重稳步提升 . 13 图图 15：2016-2019 年地方出台装配式建筑相关政策文件数量快速提升年地方出台装配式建筑相关政策文件数量快速提升 . 15 图图 16：我国自动化钢筋加工率仅：我国自动化钢筋加工率仅 10%，远低于欧洲，远低于欧洲 70% . 15 图图 17：我国自动化钢筋加工率仅：我国自动化钢筋加工率仅 10%，远低于日本，远低于日本 60% . 15 图图 18：国内建筑业农民工数量呈下行趋势：国内建筑业农民工数量呈下行趋势 . 16 图图 19：国内建筑业农民工平均工资稳步提升：国内建筑业农民工平均工资稳步提升 . 16 图图 20：建科机械

14、的主要客户为我国大型国企或上市公司，客户资源丰富：建科机械的主要客户为我国大型国企或上市公司，客户资源丰富 . 19 图图 21：公司技术门槛更高的组合机、强化机产品收入占比持续提升：公司技术门槛更高的组合机、强化机产品收入占比持续提升 . 20 图图 22：2019 年公司组合机毛利率已超过单件机年公司组合机毛利率已超过单件机 . 20 表表 1：公司已经形成较为完备的钢筋加工设备产品线：公司已经形成较为完备的钢筋加工设备产品线 . 6 表表 2：公司数控钢筋加工设备广泛用于重大基建项目：公司数控钢筋加工设备广泛用于重大基建项目 . 7 表表 3：我国出台一系列：我国出台一系列政策支持基建投

15、资政策支持基建投资 . 11 表表 4：国家从：国家从 2016 年起力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑的比例达到年起力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑的比例达到 30% . 14 表表 5：全自动钢筋笼加工制作效益优于人工及半自动加工：全自动钢筋笼加工制作效益优于人工及半自动加工 . 16 表表 6：青岛新机场高铁站房工程成本预算表：每吨数控钢筋可节省：青岛新机场高铁站房工程成本预算表：每吨数控钢筋可节省 30%以上加工成本以上加工成本 . 17 表表 7：预计：预计 2020-2025 年数控钢筋加工设备市场规模年数控钢筋加工设备市场规模 CAGR 为为 9.5%-24.2% . 18

16、 表表 8：建科机械在国内外市场的主要竞争对手：建科机械在国内外市场的主要竞争对手 . 19 表表 9：公司：公司 2017-2019 年产能利用率达年产能利用率达 88%-103%，产能亟待扩张，产能亟待扩张 . 20 表表 10：IPO 募投项目建成达产后将新增公司产能募投项目建成达产后将新增公司产能 1070 台（套），打破公司产能瓶颈台（套），打破公司产能瓶颈 . 21 表表 11：建科机械分业务收入预测（百万元）：建科机械分业务收入预测（百万元） . 22 表表 12：可比公司估值表：可比公司估值表 . 22 4 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部

17、分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 国内数控钢筋加工国内数控钢筋加工装备龙头装备龙头，经营业绩，经营业绩快速快速增长增长 1.1. 国内数控钢筋加工国内数控钢筋加工设备龙头，产品技术不断丰富设备龙头，产品技术不断丰富 建科机械主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，并提供数建科机械主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，并提供数 控钢筋加工的整体解决方案。控钢筋加工的整体解决方案。公司于 2002 年注册成立，自成立起就致力于自动化数控 钢筋装备的研发制造，经过十多年的发展，公司已成长为钢筋加工设备行业内的领先企 业。2020 年 3 月登陆

18、创业板上市，借助资本市场，进入新的发展阶段。 图图 1：公司主要发展历程公司主要发展历程 数据来源：公司官网,东吴证券研究所 创始创始团队团队为公司为公司共同共同控制人，控制人，董事长是钢筋加工设备行业技术专家董事长是钢筋加工设备行业技术专家。公司创始人兼 董事长陈振东先生是公司第一大股东，截至 2020 年中报持股比例为 38.72%，并与陈振 生、陈振华形成共同实际控制人，合计持股比例达 55.32%。 陈振东先生是钢筋生产设备技术人员出身， 其研发的数控钢筋弯箍机曾获得北辰科 技进步二等奖，作为中国钢筋混凝土用加工成型钢筋行业标准制定人之一，在行业 具有高度声望。此外，公司高度重视研发团

19、队建设，2020 年上半年公司设有 3 个员工持 股平台，分别持有公司 1.48%、1.41%、0.99%的股份，我们认为对技术人员激励到位， 有助于公司长期保持技术领先优势。 5 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 2：截至：截至 2020 年年中报，公司三位共同控制人持股比例为中报，公司三位共同控制人持股比例为 55.32% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公公司通过自主研发、消化吸收再创新等方式，产品技术水平不断取得突破，成功研司通过自主研发、消化吸收再创新等方式，产品技术水平不断取得突破，成功

20、研 制多款数控钢筋加工装备，主要产品的技术性能达到国内先进水平，部分产品性能制多款数控钢筋加工装备，主要产品的技术性能达到国内先进水平，部分产品性能甚至甚至 达到国际先进水平，在丰富公司产品线的同时，极大地提升了公司达到国际先进水平，在丰富公司产品线的同时，极大地提升了公司在数控钢筋加工设备在数控钢筋加工设备 行业的行业的竞争力。竞争力。截至 2020 年 6 月 30 日，公司拥有 380 项专利，积累了大量核心技术。 当前公司形成了较为完备的数控钢筋加工产品线，当前公司形成了较为完备的数控钢筋加工产品线，主要分为单件主要分为单件钢筋成型机械钢筋成型机械、组组 合钢筋成型机械合钢筋成型机械和

21、钢筋强化机械三大类：和钢筋强化机械三大类： 单件钢筋成型机械主要实现某些特定工艺加 工，包括弯箍机、调直切断机、剪切机、锯切机、弯曲机；组合钢筋成型机械根据不 同的用途应用相应的钢筋成型技术，能够一次性全自动化完成多个工序，产品包括钢筋 网成型机、桁架成型机、钢筋笼成型机、管廊网片成型机、盾构管片成型机；钢筋强 化机械则是将钢筋强化的多个工序一体化，实现整体联动。 图图 2：公司产品技术不断突破公司产品技术不断突破 数据来源：建科机械招股说明书，东吴证券研究所 6 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 表表 1：

22、公司公司已经形成较为完备的钢筋加工设备产品线已经形成较为完备的钢筋加工设备产品线 业 务业 务 类型类型 具体具体 产品产品 主要功能主要功能 应用场景应用场景 单 件单 件 钢 筋钢 筋 成 型成 型 机械机械 弯箍机 将钢筋盘料经过水平调直、牵引、垂直调直送 至弯曲部分进行弯曲成型，最后将剪切好的成 品进行收集 调直切断机 将盘条钢筋调直、定尺、剪切、对齐和最后成 品收集等操作全自动一次完成的加工装备 剪切机 通过伺服控制系统全自动完成送料、定尺、剪 切、翻料、成品收集等过程，能够实现钢筋剪 切长度无极可调和准确定位。 锯切机 通过伺服控制系统全自动完成送料、定尺、剪 切、翻料、成品收集等

23、过程，能够实现钢筋剪 切长度无极可调和准确定位，端面质量高，并 可与套丝设备配套使用。 弯曲机 可自动把钢筋弯曲成正方形、矩形、三角形等 不同形状。 组 合组 合 钢 筋钢 筋 成 型成 型 机械机械 钢筋网成型 机 对横纵钢筋交汇点施以电阻焊接的方式实现网 片的制造，提高生产效率的同时使生产的网片 承受瞬间拉力、剪力的性能提高。 桁架成型机 用于高速公路双块式轨枕、民用建筑及钢结构 模板等领域所使用的钢筋桁架的生产，通过数 控全自动系统一次性完成钢筋放线等全部工 序。 钢筋笼成型 机 将钢筋笼制作中的主筋上料、箍筋调直缠绕、 箍筋与主筋焊接等完成自动化生产。 管廊网片成 型机 用于加工成型管

24、廊用大直径钢筋网片，全自动 完成横筋上料、钢筋对其、焊接和网片弯曲 U 型过程。 盾构管片钢 筋笼成型机 单片网在模具上的一次挤压成型和立体网同时 多点组合 钢 筋钢 筋 强 化强 化 轧机 将除鳞、上粉、轧制、动力拉丝机构、应力消 除等各部分整合于一体，实现了整体的联动操 7 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 机械机械 控。 数据来源：建科机械招股说明书，东吴证券研究所 钢筋加工设备下游应用领域众多钢筋加工设备下游应用领域众多，公司下游，公司下游主要主要包括基建项目、装配式建筑及钢筋包括基建项目、装配式建筑

25、及钢筋 加工配送中心三大领域，加工配送中心三大领域，其中基建项目主要包括高速铁路、高速公路、桥梁隧道、轨道其中基建项目主要包括高速铁路、高速公路、桥梁隧道、轨道 交通、地下管廊、水电等领域。交通、地下管廊、水电等领域。 图图 6：公司公司主要下游行业主要下游行业包括基建设施、装配式建筑及钢筋加工配送中心等包括基建设施、装配式建筑及钢筋加工配送中心等 数据来源：建科机械招股说明书，东吴证券研究所 公司在国内钢筋生产设备行业中处于绝对的领先地位，参与了国家多个重要高公司在国内钢筋生产设备行业中处于绝对的领先地位，参与了国家多个重要高 铁、高速及地方大桥等基建项目，产品质量受到国家标准认可，与中国钢

26、铁、中国铁、高速及地方大桥等基建项目，产品质量受到国家标准认可，与中国钢铁、中国 铁建、中国交建等多个大型国企建立了长期业务关系，竞争力可见一斑。铁建、中国交建等多个大型国企建立了长期业务关系，竞争力可见一斑。此外，在 稳固国内行业领先地位的同时， 公司还大力拓展海外业务， 出口泰国、 日本、 韩国、 马来西亚等100个国家和地区， 凭借其价格竞争优势， 在国外市场占领了一定份额。 表表 2：公司数控钢筋加工设备公司数控钢筋加工设备广泛广泛用于用于重大基建项目重大基建项目 下游行业下游行业 项目名称项目名称 铁路 武广高铁、郑万高铁、济青高铁、西成高铁、沪宁城际铁路、蒙华铁路、京雄城 际高铁等

27、。 公路 京新高速、大广高速、青银高速、广乐高速、谷竹高速、承赤高速、长福高速、 宜长高速、九绵高速、龙岩东环高速、巴通万高速等。 地铁 以色列特拉维夫地铁、天津地铁 1 号线、广州地铁 11 号线、青岛地铁 2 号线、成 都地铁 3 号线、福州地铁 6 号线、济南地铁 3 号线等。 桥梁 港珠澳大桥、泉州湾跨海大桥、台州湾大桥、乐清湾大桥、杭州湾大桥、南京长 江第五大桥等。 核电 红沿河核电站、宁德核电站、台山核电站、防城港核电站、巴基斯坦卡拉奇核电 站等。 数据来源：建科机械招股说明书，东吴证券研究所 1.2. 经营业绩经营业绩快速快速增长增长，盈利能力盈利能力持续持续提升提升 2016-

28、2019 年公司分别实现营业收入 3.33、 3.92、 4.53、 4.75 亿元， 2016-2019 年 CAGR 为 12.6%，收入呈现稳步增长态势，主要系国内基建、装配式建筑快速发展，拉动行业 建科机械主 要下游行业 铁路及公 路 桥梁及隧 道 轨道交通 城市地下 综合管廊 装配式建 筑 钢筋加工 配送中心 8 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 市场容量持续扩张，同时公司产品竞争力不断提高，市场份额持续扩大。 2020H1 公司实现收入 2.10 亿元，同比-7.16%，较 Q1 降幅缩窄。疫情影

29、响国内下 游工程项目开工，海外市场也纷纷采取了防护措施，对公司的生产、发货及验收造成影 响，预计随着下游工程项目开工推进，公司产品需求将稳步回升。 图图 3：2016-2019 年公司年公司营业收入营业收入 CAGR 为为 12.6% 图图 4：2019 年钢筋桁架年钢筋桁架成型机成型机销售额占总收入销售额占总收入 25.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从细分产品看： 钢筋桁架成型机表现出色， 是公司收入稳步增长的最大驱动力。从细分产品看： 钢筋桁架成型机表现出色， 是公司收入稳步增长的最大驱动力。 钢筋桁架成型机属于组合钢筋成型机械，广泛应用于高

30、速铁路等基建项目的轨枕钢 筋骨架建设、装配式建筑领域的钢筋桁架楼承板生产。尤其在装配式建筑快速发展尤其在装配式建筑快速发展 的带动下，公司钢筋桁架成型机快速放量，的带动下，公司钢筋桁架成型机快速放量，2017-2019年分别实现收入年分别实现收入0.66、0.90、 1.21亿元，期间亿元，期间CAGR达达35.43%，2019年占公司年占公司营收比重达营收比重达25.4%，已成为公司第，已成为公司第 一大细分产品收入来源。一大细分产品收入来源。 图图 5：从细分产品看，从细分产品看，钢筋桁架成型机钢筋桁架成型机收入收入快速增长快速增长 数据来源：建科机械招股说明书，东吴证券研究所 2016-

31、2019 年公司净利润增速高于同期收入增速，年公司净利润增速高于同期收入增速，盈利能力持续提升盈利能力持续提升。2016-2019 年公司分别实现归母净利润 0.38、0.62、0.80、0.84 亿元， 2016-2019 年 CAGR 达到了 30.3%，是同期营业收入复合增速两倍以上，表现极为出色。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 200192020H1 营业总收入（左，亿元）同比（右） 弯箍机, 13.0% 剪切机, 7.7% 弯曲机, 7.6% 调直切断 机,

32、6.5% 锯切机, 4.4% 其他单件钢 筋成型机, 5.9% 钢筋桁架生 产线, 25.4% 钢筋网生产 线, 13.8% 钢筋笼生产 线, 2.9% 钢筋强化机 械, 4.1%其他, 8.9% 20001920182017 弯箍机6163.24 7857.28 6534.7331941237119.3219.0717.61 弯曲机3615.774545.35697.74.1319.1820.2 调直切断机3069.59 2853.93 2539.7320618213914.915.6818.27 剪切机3651.833086

33、.53096.5498948837.2632.8435.19 锯切机2078.941472.51345.0448353243.3142.0742.03 其他单件钢筋成型机械2812.27 1711.17 1243.48 钢筋网成型机6544.57 7467.786264.3516454128.32116.68116.01 钢筋桁架成型机12061.7 8965.626576.7127936594.9796.4101.18 钢筋笼成型机1354.54 2980.05 2991.755111212826.5626.6123.37 管廊网片成型机201.71292.3112201.71146.15

34、盾构管片钢筋笼成型机4481448 钢筋强化机械1930.23608.08370.5217491.9286.8792.62 其他备件及其他3693.52554.62002.81 组合钢筋成 型机械 细分产品细分产品 收入（万元）收入（万元）销量（台）销量（台）价格（万元/台）价格（万元/台） 单件钢筋成 型机械 业务类型业务类型 9 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 6：2016-2019 年公司年公司归母净利润归母净利润 CAGR 达达 30.3% 图图 7： 2016-2019 年年公司公司净净利率

35、从利率从 11.46%增长至增长至 18.15% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 进一步分析进一步分析， 2016-2019 年公司年公司销售净利率销售净利率呈现稳步提升趋势，呈现稳步提升趋势， 2016 年为年为 11.46%， 2019 年年 18.15%，2020H1 更是达到了更是达到了 19.72%，我们认为公司盈利水平不断提升的主要，我们认为公司盈利水平不断提升的主要 原因有两点：原因有两点： 一方面，公司毛利率出色且稳步提升，一方面，公司毛利率出色且稳步提升，2016-2019 年年公司综合毛利率从公司综合毛利率从 45.45%增长增长 至

36、至 48.08%。公司盈利能力出色、毛利率稳中有升的原因有： （1）公司产品技术含量较 高，保证毛利率总体维持在较高水平； （2）公司不断优化产品结构，通过技术创新降低 产品自重及自产零部件成本，推动毛利率不断提升； （3）公司产品在中高端客户群体中 接受度较高，精准地定位目标人群进一步提高产品毛利水平。 另一方面，在费用管控方面，另一方面，在费用管控方面，2016-2019 公司期间费用率呈现下降趋势公司期间费用率呈现下降趋势，2019 年为年为 24.06%，较较 2016/2017 年分别下降年分别下降 3.46/4.40 个百分点个百分点， 2020H1 公司期间费用率下降公司期间费用

37、率下降 至至 20.89%。公司在国内的销售模式是以直销为主、经销为辅，随着公司发展，品牌得 到更多客户的认可，积累了一定客户资源之后，经销的佣金及代理费呈下降趋势，销售 费用率有所下降；在管理费用方面，职工薪酬占比最高，2019 年超过 45%，受益自动化 水平提升，公司员工数量近几年保持平稳，管理费用增速小于收入增速，管理费用率稳 中有降。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 200192020H1 归属母公司股东的净利润（左，亿元） 同比（右） 11.46% 15

38、.77% 17.97% 18.15% 19.72% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 200192020H1 10 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图图 10：2016-2019 年年公司毛利率从公司毛利率从 45.45%增长至增长至 48.08% 图图 11：2016-2019 年年公司公司期间费用率有所下降期间费用率有所下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 受益装配式建筑发展受益装配

39、式建筑发展+渗透率提升， 钢筋加工设备需求快速提升渗透率提升， 钢筋加工设备需求快速提升 展望未来，我们认为钢筋加工设备行业需求有两点支撑：一方面展望未来，我们认为钢筋加工设备行业需求有两点支撑：一方面，受益装配式建筑受益装配式建筑 发展发展以及国家对基建持续加码以及国家对基建持续加码，国内钢筋，国内钢筋加工设备加工设备需求需求有望持续稳步提升有望持续稳步提升；另一方面，；另一方面， 国内数控钢筋国内数控钢筋加工加工渗透率仅渗透率仅 10%，远低于发达国家，远低于发达国家 60-70%的水平，自动化钢筋设备渗的水平，自动化钢筋设备渗 透率提升是大势所趋。透率提升是大势所趋。 2.1. 装配式建筑装配式建筑红利以及基建持续投资，将会带动钢筋加工设备需求红利以及基建持续投资，将会带动钢筋加工设备需求 2019 年我国钢筋产量超年我国钢筋产量超 4 亿吨亿吨，2017-2019 年复合增速达年复合增速达 11.0%。我国是钢筋生产 使用大国，2015 年受房地产去库存、城镇化速度减慢等因素影响，钢筋产量增速首次回 落