1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 联美控股联美控股（600167） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.75 元 目标目标价格价格 16.92 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,288.12 流通A 股股本(百万股) 2,288.12 A 股总市值(百万元) 29,173.52 流通A 股市值(百万元) 29,173.52 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 30.54 一

2、年内最高/最低(元) 16.27/10.95 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S01 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S01 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 稳定成长的供热稳定成长的供热领域领域现金牛现金牛 东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动 联美控股主营以供暖和蒸汽为主的清洁能源业务，主要分布在辽宁省，尤 其沈阳市内。2018 年公司收购兆讯传媒，形成清洁供热与高铁数字

3、传媒双 驱动的业务格局。得益于供暖及接网面积稳步增长、传媒业务增家，公司 业绩逐年增长，2019 年公司归母净利润 15.92 亿元，同比增长 20.86%。 清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长 浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家子公司助力公司 清洁供热领域业务拓展，近年来公司平均供暖和联网面积稳步提升，2019 年公司平均供暖面积约 6580 万平方米，同比增长 6.13%，平均联网面积约 8475 万平方米，同比增长 4.63%。相关专利技术及精细化管理彰显公司竞 争优势，供暖业务毛利率达到 39.49%，高

4、于同类型公司。 供热是我国基础公共服务之一，近年来城市供热事业快速发展，多项环保 政策出台推动清洁供热发展，2017-2021 年，北方地区清洁供热面积将增 加 91 亿平方米，达到约 180 亿平方米，清洁供热率达到 70%，市场规模 9100 亿元。沈阳市清洁供热规划落地，到 2020 年中心城区供热面积将达 到 3.57 亿平方米，热电联产、热源厂、清洁能源在集中供热中占比将调整 至 60.50%、24.6%、14.90%。内生外延共同发展，公司持续拓展沈阳区域 内的供热面积；外延方面，公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、 新市场，2019 年收购福林热力拓展工业蒸汽业务，2020

5、年收购上海福新 获得上海国家会展中心能源项目，为进入南方市场奠定基础。 兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大 新基建背景下，中国铁路建设步伐加快，高铁时代来临，高铁客流量激增， 高铁数字媒体领域面临较大发展机遇，兆讯传媒资源已覆盖全国 28 个省/ 自治区/直辖市， 拥有超过 500 个签约站点、 5600 余台数字媒体资源。 2020 年公司拟将兆讯传媒分拆上市，估值有望达到 117 亿元。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 18.50、21.58 和 25.32 亿元，对应 EPS 为 0.81

6、、0.94 和 1.11 元，对应 PE 为 15.8、13.5 和 11.5 倍。目前可比 公司 2021 年平均 PE 为 13.45 倍，公司供热业务现金流充沛并具备较大成 长空间，子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性，公司可享受估 值溢价，估值对标瀚蓝环境，2021 年 PE 18 倍较为合理，目标价格 16.92 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上 市进度不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,037.20 3,396.21

7、 3,964.88 4,672.70 5,478.78 增长率(%) 27.80 11.82 16.74 17.85 17.25 EBITDA(百万元) 1,734.46 2,000.59 2,329.14 2,649.76 3,081.78 净利润(百万元) 1,316.79 1,591.54 1,849.80 2,158.13 2,532.06 增长率(%) 42.80 20.86 16.23 16.67 17.33 EPS(元/股) 0.58 0.70 0.81 0.94 1.11 市盈率(P/E) 22.15 18.33 15.77 13.52 11.52 市净率(P/B) 4.78

8、3.86 3.35 2.85 2.43 市销率(P/S) 9.61 8.59 7.36 6.24 5.32 EV/EBITDA 5.68 11.96 8.74 7.22 5.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% -012020-05 联美控股电力 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动 . 4 1.1. 清洁供热和高铁数字媒体

9、双轮驱动公司发展 . 4 1.2. 盈利能力稳步提升，现金流充沛 . 5 2. 清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长 . 7 2.1. 供热面积持续扩张，业务盈利能力突出 . 7 2.2. 政策支持引导，清洁供热市场前景广阔 . 9 2.3. 内生外延结合推动公司未来业绩增长 . 10 3. 兆讯传媒分拆上市，兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大公司未来增值空间扩大 . 10 3.1. 国家高铁建设颇具前景，兆讯传媒凸显发展优势 . 10 3.2. 兆讯传媒分拆上市，公司有望受益 . 13 4. 盈利预测和投资建议盈利预测和投资

10、建议 . 14 5. 风险提示风险提示 . 15 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构图 . 4 图 2：公司分行业营收来源（%）. 5 图 3：公司分产品营收来源（%）. 5 图 4：公司营业收入 . 5 图 5：公司归母净利润 . 5 图 6：毛利率、净利率变化情况 . 5 图 7：公司 ROE 变化情况 . 5 图 8：公司管理、销售、财务费用率 . 6 图 9：公司资产和资产负债率 . 7 图 10：公司现金流情况 . 7 图 11：公司平均供暖、联网面积 . 7 图 12：同类型公司毛利率水平对比（%） . 8 图 13：公司精细化管理 . 8 图 14：全国城市集中供热面积和供热

11、总量 . 9 图 15：沈阳市供热面积 . 10 图 16：全国铁路营业里程 . 11 图 17：全国铁路固定资产投资、路网密度 . 11 图 18：高铁营业里程及占比 . 11 图 19：高铁新增里程及占比 . 11 图 20：高铁旅客发送人数 . 12 图 21：中长期高速铁路网规划图（2016-2030 年） . 12 图 22：兆讯传媒战略布局比例图 . 13 oPtQrMmRpNmNnRnQwOyRoN7NdNbRmOqQpNpPiNoOwPjMnNoR7NpPzQxNoNnRxNpNrN 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

12、 表 1：主要参股控股公司 . 4 表 2：重要清洁供热子公司 . 8 表 3：推进清洁供热各项政府文件 . 9 表 4：兆讯传媒可比公司估值情况 . 13 表 6：业绩分拆预测 . 14 表 7：可比估值表 . 15 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动 1.1. 清洁供热和高铁数字媒体双轮驱动公司发展清洁供热和高铁数字媒体双轮驱动公司发展 实际控制人为苏氏家族五人，股权集中。实际控制人为苏氏家族五人，股权集中。联美量子股份有限公司（以下简

13、称“联美控股” ） 于 1999 年在上交所上市，最初为沈阳黎明服装股份有限公司；2001 年置入沈阳浑南热力 总公司 100%股权等，转型供热；经过一系列股权转让，联美集团于 2005 年成为第一大股 东，并于 2008 年更名为联美控股。 公司的控股股东为联众新能源有限公司，持有 50.77%的股份，实际控制人为苏素玉、苏武 雄、苏冠荣、苏壮强、苏壮奇五人。五位实际控制人为一致行动人，合计持股 67.81%， 股权集中。 图图 1：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：公司公告、天风证券研究所 清洁供热和高铁数字媒体双轮驱动。清洁供热和高铁数字媒体双轮驱动。公司自 2001 年转型供热

14、以来，不断扩大业务、新增 工程和环保改造，业务范围涵盖供热、发电、环保新能源等领域。2016 年公司收购沈阳新 北和国惠新能源 100%股权，新增以生物质为原料的清洁能源热电联产、通过热动式水源热 泵对废热资源进行回收利用的集中供热等节能环保供热相关业务。 另外， 2018 年公司收购 高铁数字媒体运营商兆讯传媒 100%的股份， 开始形成清洁供热与高铁数字传媒双驱动的业 务格局。 表表 1：主要参股控股公司主要参股控股公司 公司名称公司名称 持股比例（持股比例（%） 主要业务主要业务 2019 年年期末总资产（亿元）期末总资产（亿元） 沈阳浑南热力有限责任公司 100 供热 23.39 沈阳

15、新北热电有限责任公司 100 供热、供电 25.14 国惠环保新能源有限公司 100 供热 28.30 兆讯传媒广告股份有限公司 100 广告经营 6.14 沈阳华新联美资产管理有限公司 100 资产、物业管理 3.34 沈阳浑南市政建设工程有限公司 100 工程施工 0.76 上海炯明经济发展有限公司 100 投资、资产、物业管理 0.10 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 清洁能源业务为公司主要营收来源，业务集中在辽宁省清洁能源业务为公司主要营收来源，业务集中在辽宁省沈阳市沈阳市。2019 年

16、清洁能源业务实 现营收 29.41 亿元， 同比增长 11.48%， 占总营收 86.6%。 清洁能源业务主要分布在辽宁省内， 尤其集中于沈阳市，2019 年在该省实现营收 27.73 亿元。 图图 2：公司分行业营收来源：公司分行业营收来源（%） 图图 3：公司分产品营收来源：公司分产品营收来源（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 全资子公司兆讯传媒在高铁数字传媒领域居于领先地位。全资子公司兆讯传媒在高铁数字传媒领域居于领先地位。兆讯传媒媒体网络囊括京沪、京 广、京哈、沪汉蓉、陇海、哈大等四纵四横高铁主动脉，覆盖长三角、珠三角、环渤海、 东南沿海等多

17、个经济发达区域。 公司2019年广告发布业务实现营收4.36亿元， 占比12.84%。 1.2. 盈利能力稳步提升，现金流盈利能力稳步提升，现金流充沛充沛 公司业务逐步扩张， 营业收入及归母净利润稳健增长。公司业务逐步扩张， 营业收入及归母净利润稳健增长。 公司 2019 年实现营收 33.96 亿元， 同比增长 11.82%；实现归母净利润 15.92 亿元，同比增长 20.86%。近五年来，公司营收 规模以及归母净利持续增长，主要得益于公司供暖面积及接网面积稳步增长、兆讯传媒业 绩增长。 2020 年上半年， 公司实现营收 20.36 亿， 同比增长 23.77%； 实现归母净利润 9.3

18、9 亿元，同比增长 15.12%。 图图 4：公司营业收入：公司营业收入 图图 5：公司归母净利润：公司归母净利润 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 近年来公司盈利能力稳步提升。近年来公司盈利能力稳步提升。近年公司盈利能力稳步提升，毛利率从 2015 年的 42.39% 提升至 2019 年的 54.62%，净利率也同样持续增长。公司 2019 年 ROE 为 23.67%，是 2017 年以来的新高。 图图 6：毛利率、净利率变化情况：毛利率、净利率变化情况 图图 7：公司：公司 ROE 变化情况变化情况 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报

19、告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 费用管控表现优秀。费用管控表现优秀。近年公司管理费用率持续下行，2019 年管理费用率为 3.96%，较 2018 年下降了 0.41 个百分点。公司 2018 年收购了兆讯传媒，由于兆讯传媒的业务特点导致销 售费用率有所提高，但销售费用率没有发生较大变化。公司财务费用基本常年处于利息收 入大于相关费用的状态，财务费用率表现较好。 图图 8：公司管理、销售、财务费用率：公司管理、销售、财务费用率 资料来源：Wind、天风证券研究所 资产规模快速扩张，资产负债率大幅下降。资产规

20、模快速扩张，资产负债率大幅下降。自 2015 年底至 2019 年末，公司资产规模由 32.3 亿元迅速扩张至 121.02 亿元，增长了将近 3 倍，同一时期资产负债率由 63.86%下降 至 35.45%。 截止至 2020 年 6 月 30 日， 公司总资产为 119.62 亿元、 资产负债率为 30.54%。 充足现金流为公司发展提供保障。充足现金流为公司发展提供保障。2019 年公司实现经营性现金流 14.38 亿元，期末现金余 额达到 50.59 亿元，相较 2018 年分别增长了 26.92%、20.19%，现金流稳步增长，为公司后 续业务拓展提供重要保障。 公司报告公司报告 |

21、 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 9：公司资产和公司资产和资产负债资产负债率率 图图 10：公司现金流公司现金流情况情况 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 2. 清洁供热业务盈利能力突出清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长，内生外延发展推动业绩增长 2.1. 供热面积持续扩张，业务盈利能力突出供热面积持续扩张，业务盈利能力突出 公司平均供暖、联网面积稳步提升。公司平均供暖、联网面积稳步提升。2019 年公司平均供暖面积约 6580 万平方米，同比增 长 6.13%，平均联网面积约 8475 万平

22、方米，同比增长 4.63%。2016 年公司平均供暖、联网 面积大幅提高，主要原因为 2016 年公司新增沈阳新北 960 万平方米以及国惠新能源 1200 万平方米供热面积。 2017 年公司中标沈阳市皇姑区 530 万平方米的供暖服务面积， 供暖面 积持续增长。 图图 11：公司平均供暖、联网面积：公司平均供暖、联网面积 资料来源：Wind、天风证券研究所 浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家重要全资子公司加持助力公司清浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家重要全资子公司加持助力公司清 洁供热领域业务拓展。洁供热领域业务拓展。 2019 年浑南热力、 国惠新能源、

23、 沈阳新北实现营业收入分别为 11.36 亿、10.03 亿、8.49 亿，分别占总营收比重为 33.45%、29.53%、25%；实现净利润分别为 4.71 亿、5.02 亿、3.34 亿，分别占总净利润比重为 28.65%、30.54%、20.32%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 表表 2：重要清洁供热子公司重要清洁供热子公司 公司名称公司名称 业务概况业务概况 服务区域服务区域 沈阳浑南热力有限责任公司 主要以清洁燃煤手段为沈 阳用户提供集中供暖、 供应 蒸汽及发电业务 主要为原浑南新区提供服务 沈阳新北热电有限责任公司

24、 位于沈阳北部，供热区域包括 沈阳商贸金融开发区、金廊中 心及金廊北部区域、首府新 区、三台子经济区等 国惠环保新能源有限公司 拥有国内单体装机规模最 大的水源热泵项目， 通过对 城市中水余热提取并梯次 加热利用， 替代传统能源从 而更加节能环保 主要面向沈阳市，且正在向周 边扩张 江苏联美生物能源有限公司 专注于生物质热电联产项 目的开发与运营， 是其所在 泰州医药开发区唯一的生 物质工业蒸汽供应商 为泰州经济开发区、医药产业 园区及其周边楼宇、企业提供 服务 资料来源：公司公告，天风证券研究所 清洁供热领域研发与技术优势明显。清洁供热领域研发与技术优势明显。公司目前拥有固定床锅炉分相燃烧技

25、术、多管水面自 激波烟气处理技术、分布式清洁能源与集中供热联供技术、换热器自洁技术、智能型分户 温控与统计装置等多项专利。在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有 自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平。 供热业务盈利水平行业供热业务盈利水平行业领先，精细化管理增强公司竞争优势。领先，精细化管理增强公司竞争优势。选取 A 股同类型可比上市公 司，与惠天热电、宁波热电、大连热电、华通热力相比，联美控股毛利率长期居于领先地 位。 公司细化生产各环节以达到成本最优化是维持高毛利的主要原因，将供热业务细分为热源 端、输送端、用户端、成本端。在热源端，公司实现锅炉炉型和燃煤高度匹配，提

26、高燃煤 效率，降低成本；在输送端，公司采用保温材料的管网，运用热网平衡技术，实现最大限 度降低热力损耗；用户端，通过分户温控管理提高供热服务质量，通过分户收费提高收费 率和回款效率。在成本端，由于公司与供应商签订长期协议煤价，并实施淡季储煤措施， 因此尽可能降低了原料成本。 图图 12：同类型公司毛利率水平对比同类型公司毛利率水平对比（%） 图图 13：公司精细化管理公司精细化管理 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：资本邦、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.2. 政策支持引导，清洁供热市场前景广阔政策

27、支持引导，清洁供热市场前景广阔 供热是我国基础公共服务之一，涉及国计民生，近年来我国城市供热事业快速发展。供热是我国基础公共服务之一，涉及国计民生，近年来我国城市供热事业快速发展。住建 部统计数据显示， 2018 年全国城市集中供热面积约为 87.81 亿平方米， 供热总量约为 38.14 亿吉焦，2010-2018 年均复合增长率分别为 9.16%和 3.43%。 图图 14：全国城市集中供热面积和供热总量：全国城市集中供热面积和供热总量 资料来源：住建部、天风证券研究所 环保政策推动环保政策推动，清洁供热清洁供热成为成为发展发展趋势趋势。2019 年发布的中国清洁供热产业发展报告估 算，2

28、017-2021 年，北方地区清洁供热面积将增加 91 亿平方米，2021 年将达到约 180 亿 平方米，清洁供热率达到 70%。若按每平方米 100 元计算，2017-2021 年清洁供热市场规 模为 9100 亿元，即达到万亿元市场。 表表 3：推进清洁供热各项政府文件推进清洁供热各项政府文件 发布日期发布日期 文件名称文件名称 文件内容文件内容 2017/12/5 北方地区冬季清洁取暖规划 （2017-2021 年） 明确生物质供暖、燃煤清洁集中供暖等作为主流技术方案发布实施，到 2021 年清洁燃煤供暖面积达到 110 亿平方米，复合增速达 26%。到 2021 年北方地区清洁取暖率

29、达到 70%，替代散烧煤 1.5 亿吨；有条件的 城镇地区优先采用清洁集中供暖，加大供热系统优化升级力度等目标。 2018/2/26 2018 年能源工作指导意见 坚持清洁燃煤集中供暖的主体地位。 2018/6/27 打赢蓝天保卫战三年行动计划 有效推进北方地区清洁取暖。加快供热管网建设，充分释放和提高供热能 力，淘汰管网覆盖范围内的燃煤锅炉和散煤。在具备资源条件的地方，鼓 励发展县域生物质热电联产、生物质成型燃料锅炉及生物天然气。 2019/7/1 关于解决“煤改气” “煤改电”等清 洁供暖推进过程中有关问题的通知 提出因地制宜拓展多种清洁供暖方式， 从实际出发， 宜电则电、 宜气则气、 宜

30、煤则煤，重点发展清洁燃煤集中供暖与生物质能供暖。 2020/4/9 关于做好可再生能源发展“十四五” 规划编制工作有关事项的通知 显著提升可再生能源在北方地区清洁取暖中的比重。 2020/3/6 2020年沈阳市蓝天保卫战实施方案 在商场、医院、工厂等大型建筑领域，推进电储能锅炉、燃气锅炉等清洁 供暖模式，替代燃煤锅炉供暖。在集中供热管网无法覆盖的城乡结合部和 农村地区，推广分散式电采暖、燃气壁挂炉等；年底前，全市天然气采暖 面积达到 600 万平方米，电能采暖面积达到 3700 万平方米。 资料来源：国务院、国家发改委、国家能源局、沈阳市生态环保局、中国清洁供热产业网、天风证券研究所 沈阳市

31、供热面积逐年增加，清洁供热规划落地。沈阳市供热面积逐年增加，清洁供热规划落地。根据沈阳市政府远期供热规划，到 2020 年，沈阳市中心城区供热面积将达到 3.57 亿平方米，热电联产比例将提升至 60%，清洁能 源、可再生能源的供热面积将达到 0.53 亿平方米，热电联产、热源厂、清洁能源在沈阳集 中供热中占比 2020 年将调整至 60.50%、24.6%、14.90%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 15：沈阳市供热面积：沈阳市供热面积 资料来源：沈阳市统计局、天风证券研究所 南方市场、工业园区能源项目成为增长新机遇

32、。南方市场、工业园区能源项目成为增长新机遇。城市供热行业在部分非传统采暖区的过渡 地区和南方地区也有一定的市场，这些区域城市供热的需求主要来自于工业用户。2016 年，发改委关于推进多能互补集成优化示范工程建设的实施意见 要求：到 2020 年， 各省（区、市） 新建产业园区采用终端一体化集成供能系统的比例达到 50%左右，已有产 业园区实施能源综合梯级利用改造的比例达到 30%。南方市场和工业园区能源集中供应成 为新增长点。 2.3. 内生外延结合推动公司未来业绩增长内生外延结合推动公司未来业绩增长 内生增长方面，公司原有供暖、联网面积稳步提升。内生增长方面，公司原有供暖、联网面积稳步提升。

33、2017 年 7 月以 2.4 亿元中标沈阳市皇 姑区 530 万平方米的供暖服务面积，并在近两年完成业务整合和管理优化，改善了原有用 户的供暖服务质量，产生了良好的社会效益。2020 年 4 月，公司拟投资 21 亿元在苏家屯 区投资建设热电联产项目，主要承担苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国 家大学科技城等集中供热任务，进一步拓展公司供热区域。 外延投资方面，公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、新市场。外延投资方面，公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、新市场。2019 年 6 月，公 司以 2.6 亿元收购山东菏泽福林热力科技有限公司 66%股权，实现公司在异地工业蒸汽

34、业 务的发展与扩张。2020 年 3 月，公司公告拟以 0.81 亿元收购江苏河海持有的上海福新公 司 49%股权，该项目主要为国家会展中心（上海）有限责任公司提供能源服务，为公司进 入南方市场奠定基础。 公司将采取内生增长与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环保供热、清洁能源、能 源管理方面的成功经验，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速清洁供热业务拓展步 伐。 3. 兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大 3.1. 国家高铁建设颇具前景，兆讯传媒凸显发展优势国家高铁建设颇具前景，兆讯传媒凸显发展优势 全国铁路营业里程不断上升。全国铁路营业里程不断上升。截至 2019 年，总里程达到 13.9 万公里，比 2018 年增长了 6.11%。 2014 年铁路投资经历两轮上调， 从 6657.5 亿元左右的投资规模上调至 8088 亿元， 并基本维持稳定，2019 年铁路投资为 8029 亿元。全国铁路路网密度也不断提高，2019 年 达到 145.5 公里/万平方公里，增长了 6.99%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 16：全国铁路营业里程：全国铁路营业里