《【公司研究】邮储银行-腾飞的“现金牛”-20200324[21页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【公司研究】邮储银行-腾飞的“现金牛”-20200324[21页].pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 03 月 24 日 邮储银行 (601658) 腾飞的“现金牛” 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级) 投资要点: 首次覆盖,给予买入评级,纳入行业首推。中国邮储银行(PSBC)凭借其与国有五家国有 行相当的、超过 4.5%(19-21E 平均值)的股息率以及与优秀股份行相当的、超过 10%的 业绩增速,在国内上市银行中独树一帜。其独特的优势来源于三方面:一是与交行相当的 庞大资产规模,二是深入县域的广泛网点覆盖,三也是最重要的是其通过重塑自身与邮政 集团(CPG)合作关系而升级的商业模式。
2、 核心逻辑:邮储银行正在重塑与邮政集团的合作关系,从过去僵化纯粹的费用主导型机制 转变为更加灵活、收支平衡型机制,以期达到双赢的格局。过去,银行与邮政集团的合作 更多在负债端和中收代理业务,例如代理保险业务,银行以固定费率(综合费率)付给集 团。但由于资产端业务没有合作机制,集团给银行带来的直接收入有限。此外,由于银行 支付的费用对于集团而言是一个重要的额外收入来源,因此很难削减。今年,邮储银行开 始积极改革原先的合作机制,探索资产端方面与邮政集团的合作,从而为银行以及集团员 工带来直接的收入与佣金。这一部分新增收入将替代过去支付给集团的存款储蓄代理费, 从而为银行与集团之间在综合费率上争取出
3、更大的议价空间。随着资产端佣金激励机制的 设立,过去只僵化于支出的合作模式将会被重塑为收支平衡的全新模式,从而为银行业绩 带来相当大的灵活性与增长潜力。根据测算,邮储银行每降低 1bp 综合代理费率,归母净 利润增速将提高 66bps。 深化这一全新合作机制的第一步:在代理网点开展小额贷款辅助贷款业务,从而优化资产 结构。今年,邮储银行获得中国银保监会许可,在 6 个省份的代理网点开展小额贷款辅助 贷款业务试点工作,并计划逐步推广至全国。随着信贷业务范围的扩大,邮储银行将会投 放更多信贷,从而提升贷存比,而资产结构、净息差与 ROA 也会随着表内高收益贷款占 比的提升而有所改善。这将有效解决邮
4、储银行的一大核心问题:在很大程度上依赖低收益 的债券与同业资产,同时存款成本(包含固定支付给集团的储蓄代理费)并不低廉,导致 其资产结构配置不合理。造成该问题的主要原因正是银行与集团之间原先的合作机制:今 年以前,在约 4 万家的网点中,仅有约 0.8 万家自营网点可以发放贷款,其余 3.2 万家代 理网点只能吸收存款。因此,邮储银行实际信贷能力与其在中国银行中排名第一的网点覆 盖程度远远不相当。基于情景分析,邮储银行每提高贷存比 1 个百分点,将提高其净息差 1.92bps、营业收入增速 0.68pct、归母净利润增速 2.07pct 和 ROA1.37bps。 资产质量扎实,拨备水平充足。
5、邮储银行拥有干净的资产负债表与相对较低的资产质量压 力。在过去 12 年中,邮储银行通过执行专注于大型企业与零售业务的“杠铃式”信贷策 略有效地管理风险, 其优于同业的资产质量指标为其强劲的业绩增长趋势打下了坚实基础。 由于邮储银行目前致力于扩大信贷投放范围,其未来资产质量变化趋势值得关注。而鉴于 邮储银行风控能力的显著提高以及管理层对于风险控制的决心,我们对资产质量保持乐观 态度。 目标价 6.85 元,上行空间 35%。考虑到邮储银行目前强劲的业绩增速、较高的分红水平 以及健康的资产质量,给予相对同业 28%的溢价,即 20 年 1.01 倍 PB,对应目标价 6.85 元 。 首 次 覆
6、 盖 予 以 邮 储 银 行 买 入 评 级 , 预 测19-21年 归 母 净 利 润 增 速 16.5%/15.3%/15.0%。 风险提示:小额信贷业务带来的经营风险;经济下行引发银行不良风险 市场数据: 2020 年 03 月 23 日 收盘价(元) 5.08 一年内最高/最低(元) 6.14/5.08 市净率 0.9 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值 (百万元) 15108 上证指数/深证成指 2660.17/9691.53 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产(元) 5.71 资产负债率% 94.94 总股本/流通
7、A 股(百万) 86979/2974 流通 B 股/H 股(百万) -/19856 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 郑庆明 A0230519090001 研究支持 支初蓉 A0230119120001 王茂宇 A0230119110001 联系人 李晨 (8621)232978187363 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 260,995 210,365 276,557 297,079 323,582 同比增长率(%) 16.2 7.1 6.0
8、 7.4 8.9 归母净利润(百万元) 52,311 54,288 60,935 70,267 80,811 同比增长率(%) 9.7 16.2 16.5 15.3 15.0 每股收益(元/股) 0.65 0.67 0.67 0.78 0.90 ROE(%) 11.0 10.6 11.7 11.6 11.9 市盈率 7.9 7.6 6.5 5.6 市净率 1.0 0.8 0.7 0.7 注: “市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE(未考虑优先股,故与附表有 所差别) 。每股收益基于归属于普通股股东净利润测算,2019-2021E 普通股股东净
9、利润分别为 58544/67876/78420 百万元) 。 12-10 12-17 12-24 12-31 01-07 01-14 01-21 01-28 02-04 02-11 02-18 02-25 03-03 03-10 03-17 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% (收益率)邮储银行沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 邮储银行凭借其与国有五家国有行相当的、超过 4.5%(19-21E 平均值)的股息 率、与大型股份行相当的、超过 10%的业绩增速,以及与城商
10、行、农商行相当的乡镇 及农村地区广泛的营业网点布局,在国内上市银行中独树一帜。预计 2019-2021 年邮 储银行 EPS 分别为 0.67 元、0.78 元、0.90 元。基于邮储银行强劲的业绩增速、较高 的分红水平以及健康的资产质量,给予相对同业 28%的溢价,即 20 年 1.01 倍 PB,对 应目标价 6.85 元。上升空间 35%,首次覆盖,予以邮储银行买入评级。 关键假设点 在当前市场流动性较充裕的环境中,邮储银行净息差仍有继续下行的压力,我们预 计 2019-2021E 净息差为 2.51%、2.46%和 2.45%。 邮储银行具备强大的客户基础、 网点覆盖及营销能力, 银保
11、市场份额居银行业首位, 手续费收入增长潜力较大。在银行与集团合作关系的重塑下,其未来手续费净收入有望 保持快速增长。我们预计 2019-2021E 手续费净收入同比增速分别为 18.0%、15.0%、 15.0%。 邮储银行通过优化网点建设,预计其代理费率将持续下降,我们预计 2019-2021E 成本收入比分别为 54.9%、52.6%、50.2%。 邮储银行资产质量始终表现优异,保持谨慎的策略逐渐试水小额辅贷,我们预计 2019-2021E 不良率分别为 0.83%、0.82%、0.82%。 有别于大众的认识 邮储银行正在重塑与邮政集团的合作关系,以期达到双赢的格局。过去,邮储银行 与邮政
12、集团的合作更多在负债端和中间业务比如代理保险业务,银行以固定费率(综合 费率)付给集团代理费。由于缺少资产端的合作,这些业务收入较为有限。今年,邮储 银行开始通过在代理网点中引入小额贷款来推动合作机制改革。 银行可以从中获得直接 收入,同时邮政集团赚取手续费,这就为银行与集团之间在代理费率上争取出更大的协 商空间。我们对此进行了敏感性分析,邮储银行每降低 1bp 综合费率,其归母净利润 增速将提高 66bps;每提高贷存比 1pct,将提高其净息差 1.92bps、营业收入增速 0.68pct、归母净利润增速 2.07pct 和 ROA 1.37bps。 股价表现的催化剂 与集团之间的合作进一
13、步加强;在全国范围内开展小额贷款业务;在邮政代理 网点推出更多的资产端业务。 核心假设风险 小额信贷业务带来的经营风险;经济下行引发银行不良风险。 nMqPrRtPnQoQoMpOpQwPsR8ObPbRsQrRpNoOkPpPnOkPpNtNbRoOyRMYmMpNxNpMoQ 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 1. 强劲的业绩增长叠加高股息率 . 6 2. 代理网点开展小额辅贷推动资产结构优化 . 7 2.1 邮储银行如何优化资产结构? . 10 2.2 为什么邮储银行可以做此改变? . 11 3. 构建灵活平衡的收支体系
14、. 13 4. 干净的资产负债表和稳健的资产质量 . 15 5. 给予买入评级,目标价 6.85 元 . 17 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共21页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:邮储银行贷款占比提升 . 10 图 2:邮储银行贷款占比及 RWA/总资产相对较低 . 10 图 3:邮储银行存贷比持续提升 . 10 图 4:邮储银行存款占比超过 90% . 10 图 5:个人贷款和小额贷款合计占比 23% . 11 图 6:1H19 邮储银行个人贷款收益率回升至 5.39% . 11 图 7:六大行网点数量(2Q19) . 12 图 8:7
15、0%的网点坐落在县城和农村(2Q19) . 12 图 9:代理网点比例达到 80% . 12 图 10:农村地区代理网点占比达到 93%(2Q18) . 12 图 11:2014 年起邮储银行综合费率处于下降趋势 . 13 图 12:超过 80%的代理服务费收入支付给邮政集团(百万元) . 13 图 13:邮储银行净手续费收入在营收中仅占 6.4% . 14 图 14:9M19 邮储银行净手续费收入同比增长 19% . 14 图 15:邮储银行代理保险新单保费规模(百万元) . 15 图 16:零售贷款占比:邮储银行和五家国有行 . 16 图 17:1H19 邮储银行对公贷款行业分布 . 16
16、 表 1:六大行总资产、分红率、营收增速及归母净利润增速 . 6 表 2:2019 年-2021 年关键假设和盈利预测 . 7 表 3:六家国有行杜邦分析 . 7 表 4:经调整的净息差和经调整的成本收入比(存款代理费计入存款成本) . 9 表 5:六大行经调整的净利差 . 9 表 6:情景分析:增加 1pct 存贷比对营业收入、归母净利润和 ROA 的影响 . 11 表 7:分档费率及综合费率:2018 VS. 2014 . 13 表 8:敏感性分析:如果综合费率下降 1bp . 14 表 9:敏感性分析:若支付给集团的代理费收入比例下降 1pct . 15 表 10: 邮储银行零售中间业务
17、有巨大增长潜力 . 15 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共21页 简单金融 成就梦想 表 11:六家国有行资产质量指标 . 17 表 12:可比公司估值及基本面指标对比(2019 年 3 月 23 日) . 18 表 13:邮储银行盈利预测表 . 19 表 14:上市银行估值比较表(收盘价日期:2020 年 3 月 23 日) . 20 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共21页 简单金融 成就梦想 1. 强劲的业绩增长叠加高股息率 邮政集团为银行提供代理银行业务,包括存款业务和中间银行业务。根据代理银行 业务框架协议
18、,邮储银行可以获得稳定的存款,但应向邮政集团支付按分档费率和日均 存款余额计算的存款代理费以及代理网点的部分中间业务收入。在这种经营模式下,邮储 银行与邮政集团的业务合作主要在负债端,这对于提升邮储银行的盈利能力助益有限。自 2019 年起,邮储银行开始在 6 个省份的邮政网点试行小额辅贷等资产端业务。这样,代理 网点的员工可以充分发挥他们较强的营销能力并根据业务量赚取更多的收入。同时,这为 邮储银行与邮政集团关于存款代理费率(“综合费率”)和代理费收入的谈判创造空间。我们 预计邮储银行与邮政集团的合作将进一步改善,这也是邮储银行盈利能力增强的重要依据。 邮储银行结合了国有行、 股份行和村镇银
19、行的优点, 兼具成长性和行业领先的股息率。 我们认为邮储银行在未来三年可以实现高于同行平均水平的业绩增长。我们假设其不良率 保持稳定,净息差小幅下降,资产增速维持在 9%左右,那么 2019-2021 年的净利润同比 增速预计分别为 16.5%、15.3%和 15.0%。我们认为在其资产质量稳健的情况下,邮储银 行 ROE 上升将有助于提高估值。 同时, 我们认为邮储银行将保持与五家国有行相当的 30% 的股息支付率。自邮储银行在港交所上市以来,其派息率从 15.0%提高到 31.4%,在中国 上市银行中位居前列。自 2019 年起,银监会将邮储银行作为国有银行进行监管,我们认为 其派息率将保
20、持在 30%左右。 以 2020 年 3 月 23 日收盘价测算,邮储银行 2020 年的股息 率预计为 4.83%。 表 1:六大行总资产、分红率、营收增速及归母净利润增速 资产(十亿元) 2015 2016 2017 2018 9M19 分红率* 2015 2016 2017 2018 9M19 邮储银行 7,296 8,266 9,013 9,516 10,111 邮储银行 0.00% 15.00% 25.00% 31.40% na 工商银行 22,210 24,137 26,087 27,700 30,426 工商银行 30.30% 30.50% 30.50% 30.50% na 建设
21、银行 18,349 20,964 22,124 23,223 24,518 建设银行 30.00% 30.20% 30.20% 30.50% na 农业银行 17,791 19,570 21,053 22,609 24,871 农业银行 30.40% 30.80% 30.70% 30.70% na 中国银行 16,816 18,149 19,467 21,267 22,608 中国银行 31.10% 31.30% 31.30% 31.30% na 交通银行 7,155 8,403 9,038 9,531 9,933 交通银行 30.10% 30.40% 31.40% 31.40% na 营收增
22、速 2015 2016 2017 2018 9M19 归母净利润增速 2015 2016 2017 2018 9M19 邮储银行 19.70% 9.60% -0.50% 16.20% 7.10% 邮储银行 9.80% 7.00% 14.20% 9.70% 16.20% 工商银行 5.90% -3.10% 7.50% 6.50% 12.10% 工商银行 0.50% 0.40% 2.80% 4.10% 5.00% 建设银行 6.10% 0.00% 2.70% 6.00% 7.70% 建设银行 0.10% 1.50% 4.70% 5.10% 5.20% 农业银行 2.90% -5.60% 6.10%
23、 11.50% 3.80% 农业银行 0.60% 1.90% 4.90% 5.10% 5.30% 中国银行 3.90% 2.00% -0.10% 4.30% 10.70% 中国银行 0.70% -3.70% 4.80% 4.50% 4.10% 交通银行 9.30% -0.30% 1.50% 8.50% 11.70% 交通银行 1.00% 1.00% 4.50% 4.90% 5.00% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 *分红率=普通股现金股利(税前)/归属母公司普通股股东的净利润 为保持长时间段可比,本报告正文均采取邮储银行港股披露财务数据 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披
24、露与声明 第7页 共21页 简单金融 成就梦想 表 2:2019 年-2021 年关键假设和盈利预测 2017 2018 2019E 2020E 2021E 资产同比增速 9.0% 5.6% 9.8% 8.9% 8.4% 净息差 2.40% 2.67% 2.51% 2.46% 2.45% 手续费净收入同比增速 10.8% 13.3% 18.0% 15.0% 15.0% 不良率 0.75% 0.86% 0.83% 0.82% 0.82% 不良生成率 0.15% 0.36% 0.36% 0.50% 0.55% 净利润同比增速 19.8% 9.7% 16.5% 15.3% 15.0% 资料来源:公司
25、财报,申万宏源研究 2. 代理网点开展小额辅贷推动资产结构优化 根据杜邦分析法, 邮储银行 ROA 低于同业的核心原因是将其存款代理费算作利息支出 后,其存款成本率较高。在邮储银行直营网点和代理网点兼具的独特经营模式下,其存款 代理费计入营业支出,导致其成本收入比较高且 ROA 较低。但是如果我们将代理费作为利 息支出,邮储银行调整后的净息差低于五家国有行平均净息差,但调整后的成本收入比与 五家国有行基本持平(见表 4)。所以,即使代理网点提供了约 60%的存款,实际存款成本率 并不低廉。此外,尽管邮储银行 ROA 高于五家国有行(见表 5),但其调整后的净利差(将综 合费用作为负债成本)仍低
26、于五家国有行。因此,通过优化资产结构来提高资产收益率,从 而覆盖存款成本和代理费,是邮储银行提高 ROA 的有效方式。 表 3:六家国有行杜邦分析 利息收入/总资产平均余额 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 2.83% 2.64% 2.03% 2.18% 2.53% 2.43% 工商银行 2.50% 2.37% 2.04% 2.08% 2.13% 2.08% 建设银行 2.72% 2.61% 2.13% 2.10% 2.14% 2.10% 农业银行 2.82% 2.58% 2.13% 2.18% 2.19% 2.04% 中国银行 2.20% 2.05% 1.
27、75% 1.80% 1.77% 1.67% 交通银行 2.20% 2.15% 1.73% 1.43% 1.41% 1.44% 非息收入/总资产平均余额 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 0.10% 0.17% 0.41% 0.43% 0.29% 0.46% 工商银行 0.84% 0.89% 0.88% 0.81% 0.75% 1.00% 建设银行 0.83% 0.84% 0.95% 0.79% 0.76% 0.93% 农业银行 0.60% 0.59% 0.58% 0.47% 0.55% 0.73% 中国银行 0.93% 0.91% 1.02% 0.77% 0
28、.71% 0.87% 交通银行 0.70% 0.74% 0.75% 0.82% 0.88% 0.99% 营业支出/总资产平均余额 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 -1.92% -1.82% -1.67% -1.70% -1.64% -1.50% 工商银行 -1.23% -1.17% -0.98% -0.94% -0.90% -0.93% 建设银行 -1.32% -1.23% -1.12% -0.91% -0.88% -0.80% 农业银行 -1.45% -1.30% -1.04% -1.00% -0.97% -0.90% 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正
29、文之后的各项信息披露与声明 第8页 共21页 简单金融 成就梦想 中国银行 -1.22% -1.15% -1.00% -0.92% -0.87% -0.84% 交通银行 -1.16% -1.18% -1.00% -0.93% -0.89% -0.98% 信用成本/总资产平均余额 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 -0.34% -0.38% -0.22% -0.31% -0.60% -0.57% 工商银行 -0.29% -0.41% -0.38% -0.51% -0.60% -0.69% 建设银行 -0.39% -0.53% -0.47% -0.59% -0.
30、67% -0.63% 农业银行 -0.45% -0.50% -0.46% -0.48% -0.63% -0.63% 中国银行 -0.33% -0.37% -0.51% -0.47% -0.49% -0.31% 交通银行 -0.37% -0.43% -0.39% -0.36% -0.47% -0.44% 所得税/总资产平均余额 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 -0.11% -0.10% -0.04% -0.04% -0.01% -0.07% 工商银行 -0.43% -0.40% -0.36% -0.31% -0.27% -0.28% 建设银行 -0.44%
31、-0.40% -0.32% -0.26% -0.23% -0.30% 农业银行 -0.35% -0.30% -0.23% -0.23% -0.22% -0.20% 中国银行 -0.37% -0.33% -0.22% -0.20% -0.18% -0.29% 交通银行 -0.31% -0.29% -0.24% -0.14% -0.13% -0.12% ROAA 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 0.55% 0.51% 0.51% 0.55% 0.57% 0.76% 工商银行 1.39% 1.28% 1.19% 1.13% 1.11% 1.17% 建设银行 1.
32、41% 1.29% 1.17% 1.12% 1.13% 1.31% 农业银行 1.17% 1.08% 0.97% 0.93% 0.92% 1.04% 中国银行 1.21% 1.11% 1.04% 0.98% 0.94% 1.11% 交通银行 1.06% 0.99% 0.86% 0.81% 0.80% 0.89% 风险加权资产收益率 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 1.62% 1.30% 1.11% 1.13% 1.19% 1.65% 工商银行 2.26% 2.16% 2.00% 1.88% 1.80% 1.55% 建设银行 2.27% 2.18% 2.04
33、% 1.95% 1.92% 1.54% 农业银行 1.80% 1.65% 1.61% 1.58% 1.54% 1.22% 中国银行 1.75% 1.66% 1.50% 1.47% 1.44% 1.07% 交通银行 1.56% 1.51% 1.37% 1.30% 1.30% 1.12% 杠杆倍数 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 36.09 29.66 25.22 22.22 20.47 20.24 工商银行 14.09 12.9 12.33 12.26 12.07 12.2 建设银行 13.91 13.12 13.06 12.84 12.07 12.03 农
34、业银行 16.29 15.07 14.78 14.8 14.1 13.76 中国银行 14.11 13.11 12.87 12.94 13.1 13.24 交通银行 13.73 13.34 13.37 13.41 13.56 13.84 ROAE 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 19.80% 15.21% 12.90% 12.27% 11.56% 15.45% 工商银行 19.67% 16.69% 14.80% 13.96% 13.36% 12.18% 建设银行 19.75% 17.05% 15.38% 14.44% 13.56% 11.26% 农业银行
35、19.15% 16.12% 14.55% 14.06% 13.10% 10.75% 中国银行 16.43% 13.97% 12.12% 11.86% 11.58% 9.04% 交通银行 14.79% 13.23% 11.55% 10.80% 10.75% 9.65% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共21页 简单金融 成就梦想 表 4:经调整的净息差和经调整的成本收入比(存款代理费计入存款成本) 2014 2015 2016 2017 2018 代理网点日均存款/总日均存款余额 61.2% 59.5% 61.4% 63.7
36、% 61.6% 综合费率* 1.43% 1.42% 1.42% 1.41% 1.39% 披露的净息差 2.92% 2.78% 2.24% 2.40% 2.67% 经调整的净息差 2.04% 1.93% 1.37% 1.50% 1.81% 五大行平均净息差 2.60% 2.42% 2.06% 2.01% 2.07% 成本收入比 60.9% 60.7% 66.4% 64.6% 57.6% 经调整的成本收入比 36.7% 36.3% 36.0% 34.2% 29.5% 五家国有行平均成本收入比 32.8% 32.4% 34.4% 34.1% 33.1% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 *综合费率:
37、实际加权平均存款代理费率 表 5:六大行经调整的净利差 资产收益率 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 4.89% 4.65% 3.95% 3.90% 4.10% 4.07% 工商银行 4.58% 4.24% 3.62% 3.67% 3.81% 3.89% 建设银行 4.72% 4.43% 3.67% 3.66% 3.82% 3.88% 农业银行 4.76% 4.43% 3.71% 3.68% 3.82% 3.83% 中国银行 4.22% 3.96% 3.38% 3.39% 3.64% 3.69% 交通银行 4.99% 4.63% 3.92% 3.80% 4.
38、01% 4.09% 贷款收益率 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 6.97% 6.24% 5.00% 4.90% 4.96% 4.84% 工商银行 5.81% 5.31% 4.25% 4.23% 4.38% 4.50% 建设银行 5.85% 5.42% 4.26% 4.18% 4.34% 4.49% 农业银行 6.06% 5.52% 4.38% 4.26% 4.40% 4.42% 中国银行 5.19% 4.88% 4.04% 3.91% 4.22% 4.31% 交通银行 6.22% 5.76% 4.75% 4.59% 4.87% 4.96% 负债成本率 20
39、14 2015 2016 2017 2018 1H19 邮储银行 2.02% 1.94% 1.61% 1.44% 1.46% 1.56% 工商银行 2.12% 1.94% 1.60% 1.57% 1.65% 1.76% 建设银行 2.11% 1.97% 1.61% 1.56% 1.64% 1.76% 农业银行 2.00% 1.94% 1.61% 1.53% 1.62% 1.81% 中国银行 2.10% 1.99% 1.69% 1.69% 1.85% 1.98% 交通银行 2.82% 2.57% 2.17% 2.40% 2.62% 2.61% 净利差 2014 2015 2016 2017 20
40、18 1H19 邮储银行 2.87% 2.71% 2.34% 2.46% 2.64% 2.51% 调整后的邮储银行* 1.44% 1.29% 0.92% 1.05% 1.25% 1.18% 工商银行 2.46% 2.30% 2.03% 2.10% 2.17% 2.13% 建设银行 2.62% 2.47% 2.07% 2.09% 2.17% 2.12% 农业银行 2.76% 2.49% 2.11% 2.16% 2.20% 2.02% 中国银行 2.12% 1.97% 1.69% 1.70% 1.79% 1.71% 交通银行 2.17% 2.06% 1.75% 1.39% 1.39% 1.48%
41、资料来源:公司财报,申万宏源研究 *邮储银行调整后的净利差=资产收益率-负债成本率-综合费率 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共21页 简单金融 成就梦想 2.1 邮储银行如何优化资产结构? 邮储银行成立于2007年, 其开展贷款业务的时间晚于其他商业银行。 截至2013年末, 邮储银行资产中有 27%是同业资产,27%是贷款,23%是债券投资;负债中有 22%是央行 存款。所以,与另外五家国有行相比,邮储银行风险加权资产占比总资产的比重较低且杠 杆率较高,并由此形成了较高的 ROE。同时,邮储银行存款基础稳固,3Q19 超过 90%的 负债来自存款。
42、但是其信贷杠杆并未有效利用,2013 年末其存贷比为 28.1%,近几年通过 优化资产结构逐步提升资金使用效率, 3Q19贷款占比提升至47.9%, 存贷比上升至52.9%。 图 1:邮储银行贷款占比提升 图 2: 邮储银行贷款占比及 RWA/总资产相对较低 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报(1H19) ,申万宏源研究 图 3:邮储银行存贷比持续提升 图 4:邮储银行存款占比超过 90% 资料来源:公司财报,申万宏源研究 资料来源:公司财报,申万宏源研究 自 2019 年 5 月起,邮储银行在 6 个省份(浙江、安徽、福建、湖南、广东和云南) 的代理网点开展了小额辅贷业务,并计划在全国范围内推广这一业务模式,以