1、玲珑轮胎深度报告之九： 开启新零售，国产品牌崛起 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年09月04日 首席分析师：李永磊执业证书编号：S04 分析师： 董伯骏执业证书编号：S03 核心观点：迈入品牌崛起的新时代 2 一、迈入新时代 我们理解，中国轮胎企业崛起为全球巨头的常规之路分为两个阶段，第一个阶段为以成本为核心 竞争力，国产轮胎在全钢胎、半钢胎配套、低端半钢胎零售领域提升市占率，不断进行降成本和 提品质。 第二个阶段则利用前期积累的实力，尤其是在半钢胎配套领域累计的客户群，进入品牌崛起的新 时代，向以渠道和品牌为核心竞争力的中高端市场进发。

2、 玲珑轮胎新零售模式启动意味着公司迈入第二阶段。 二、赋能渠道，产品升级，进入良性循环 根据玲珑轮胎公开增发回复，2020年是公司新零售元年，玲珑轮胎提出了“新零售元年”战略， 与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的公司新零售，力争2020年 2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、 30000家紧密合作店。自 2020年3月份实行新零售以来，国内零售市场同比增速超过 50%。 通过智慧零售平台APP、仓储物流中心、多品类产品运营、广宣导流赋能经销商和门店等渠道， 激发渠道活力。 通过品牌力提升、产品结构升级、

3、销量增长等提升盈利能力，形成良性循环。 mNnOsPmRpNoPqMrMwOxOoNaQcMaQtRmMoMoOeRmMzQkPqQoR6MpPwPNZoNpMvPmNxP 全球和中国大陆半钢胎零售空间巨大，以外资为主 3 三、市场空间：中国大陆轮胎零售市场空间巨大，市占率提升空间巨大 2019年全球轮胎消费量17.85亿条，其中替换市场13.18亿条，配套市场4.67亿条；乘用车轮胎消费量 15.63亿条，卡客车轮胎消费量2.26亿条。全球替换市场占比74%，为轮胎企业最大的市场领域。 我们方正化工测算，2019年中国大陆乘用车替换需求约为1.64亿条，预计2023年中国大陆乘用车轮胎 替换

4、需求将达到1.95亿条，年均复合增长率4.53%。中国大陆乘用车替换市场空间巨大，且增速较快 。主要因中国大陆乘用车保有量逐年上涨，2015年仅为1.35亿辆，2019年涨至2.2亿辆，年均复合增 长率12.91%。 四、竞争格局：中国大陆乘用车轮胎市场目前仍为外资的天下，看好中国龙头品牌替代加速 据中国轮胎商业网，外资轮胎品牌在中国市场长期占据强势地位，市场份额最高时曾经超过85%，目 前市占率呈下降趋势。 据Marklines，中国乘用车轮胎市场，外资轮胎品牌市占率大约为70%。 米其林营销体系成熟，玲珑打法精准 4 五、米其林：百年成功的品牌营销 线上网络平台与线下网点结合，构建多样化渠

5、道将线上购买与线下服务连接，为消费者打造一体化的消费 体验。多业务条线、多品牌及定价政策保持利润率。 米其林驰加提供轮胎及其相关服务、汽车保养与快修、洗车美容等全面、统一、高标准服务，从引流、运 营和供应链三方面为门店提供支持，保证门店持续盈利。 六、玲珑轮胎：打法精准 玲珑轮胎配套实力强，形成导流 玲珑轮胎在中国大陆市场配套营收占比高：配套:替换比例1:0.5。但以全球配套替换结构1:3来看，玲珑在中国 大陆替换占比提升空间很大。 质量比肩一线品牌，价格远低于国际品牌，提升空间足 玲珑轮胎质量达到国际品牌水平，但是价格远远低于国际知名品牌，未来有望通过品牌力的提升和大尺寸轮 胎占比提升来增加

6、盈利能力。且通过价格保护体系，理清与供应商和门店之间的价格链。 生产成本显著低于世界轮胎巨头 玲珑轮胎在人工、折旧、能源方面均具有优势，形成明显的成本优势。 赋能渠道，加速国产品牌的崛起 通过智慧零售平台APP、仓储物流中心、多品类产品运营、广宣导流赋能经销商和门店等渠道，激发渠道活 力。 投资建议与盈利预测 5 预计玲珑轮胎2020/2021/2022年归母净利润分别为19.30、23.15、28.30亿元，对 应PE为17、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表1:1:盈利预测盈利预测 目录目录 6 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 市场空间：

7、半钢胎零售端市场空间巨大 竞争格局：外资企业的天下，但中国龙头快速成长 米其林：百年成功的品牌营销 玲珑轮胎：打法精准，效果显著 投资建议 风险提示 7 新零售元年开启：万店百商，共赢未来 玲珑轮胎战略目标在2020年至2022年在全国打造300家战略合作经销商、2000家旗舰店 、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店 与腾讯云、华制智能达成合作，互联网布局，搭建智慧营销云平台 智慧零售平台app正式上线，真正实现“新零售、新平台、新突破” 高宣广投入，知名度提升，线上推广居鳌头 玲珑轮胎宣传推广费用投入高，不断耕耘品牌影响价值 玲珑围绕品牌的知名度、美誉度、忠诚度和转化率，实施精准投

8、放和新媒体运营，公众号 活跃粉丝数远高中国大陆其他轮胎品牌 提升海外工厂产能，开辟海外市场 泰国玲珑现已达到年产1700万套高性能子午线轮胎的产能，欧洲玲珑（塞尔维亚）年产 能规划1362万套高性能子午线轮胎，预计2025年全部达产 海外建厂，降低出口及海外业务成本，在海外市场打造一流品牌 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 新零售元年开启：万店百商，共赢未来 8 2020年是玲珑轮胎的“新零售元年”。 通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，新零售以300家 核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，以全方位“服务车”“

9、服务消费者”为出发点，从单一的轮胎销售，扩展到“轮胎与非轮胎结合”“轮胎、非轮胎商品与服 务结合”，实现从公司-经销商-门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。 上半年国内零售市场总体销量增长35%，分产品来看，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半 钢胎零售同比增长约28%，尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份4个月的累计增速超 过51%。 资料来源：玲珑轮胎微信公众号，方正证券研究所 图表图表2 2：玲珑轮胎新零售战略目标：玲珑轮胎新零售战略目标 新零售、新平台、新突破，为门店赋能 9 随着“新零售元年”战略全面实施，玲珑以终端店铺和新零售系统为依托，由

10、单一轮胎销 售转变为整车全方位产品销售和服务，实现产品更丰富、服务更专业、利润最大化。完善 店铺支持政策，精准为终端店铺宣传引流，通过线上与线下高度结合，实现轮胎产品与全 品类结合、销售与服务结合、仓储与物流结合，为玲珑合作伙伴搭建良性循环生态链！ 玲珑轮胎不断完善后市场产品种类，为店铺综合赋能，帮助店铺获得更高竞争优势。合作 企业包括：泰克、壳牌、红冠电池、Tiptop、世达，战神等。以壳牌为例，壳牌机油上架 玲珑新零售平台，帮助客户选油（油种匹配车型），增强客户信任，增加商家利润。 5月26日，玲珑轮胎招远旗舰店重装升级隆重开业，这是玲珑轮胎“新零售元年”全力支 持渠道建设的又一成果，也是

11、玲珑轮胎“万店百商”计划中的又一标杆。 坚持举办玲珑轮胎群雄会系列活动，让零售商和企业面对面、近距离的沟通交流，建立更 密切、更深入的合作关系，实现互利共赢、协同发展。 图表图表3 3：20202020玲珑轮胎网络店铺视频会议玲珑轮胎网络店铺视频会议 资料来源：玲珑公众号，方正证券研究所 图表图表4 4：玲珑轮胎招远旗舰店：玲珑轮胎招远旗舰店 资料来源：玲珑公众号，方正证券研究所 图表图表5 5：玲珑轮胎群雄会：玲珑轮胎群雄会 资料来源：玲珑公众号，方正证券研究所 互联网布局，搭建智慧营销云平台 10资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表图表6 6：玲珑轮胎互联网布局，和腾讯云、华制制造战略

12、合作：玲珑轮胎互联网布局，和腾讯云、华制制造战略合作 2020年年初，玲珑轮胎与腾讯云、华制智能达成合作，打造人与人、人与物、物与物全 面连接的智慧营销云平台一期建设，为玲珑轮胎提供云计算、智能制造、大数据、人工智 能、协同办公、物联网、信息安全等领域技术支持，助力玲珑轮胎实现数字化升级，加速 全球化战略布局，实现智能化制造。 据证券时报网报道，2020年7月10日，玲珑轮胎与腾讯云、华制智能再次签署战略合作协 议，进行二期合作，在此前共建的全球首个轮胎行业工业互联网平台基础上，继续完善玲 珑轮胎数字化服务体系，解决装备制造业目前存在的消费者预约服务不能及时接单处理、 没有方便快捷的配件及服务

13、网点查询功能等后市场痛点。 11 智慧零售平台app上线，营销新未来 腾讯云助力玲珑轮胎打造的智慧营销云平台已经颇具成效，据证券时报报道，云平台自今 年6月份开放以来，已上线经销商订单、计划、政策等功能，吸引了近300家客户登陆使 用。 玲珑轮胎智慧工业后市场云平台，利用企业微信、小程序等连接应用，更高效触达用户， 快速响应市场需求，同时通过电子商城打通线上线下门店，将线上消费者有效引入线下的 门店服务体系，带来更多营销可能性。 玲珑轮胎智慧零售平台app正式上线，将带来更加便捷服务，真正实现“新零售、新平台 、新突破”。 资料来源：玲珑轮胎微信公众号，方正证券研究所 图表图表7 7：玲珑轮胎

14、智慧零售平台：玲珑轮胎智慧零售平台appapp正式上线正式上线 高宣广投入，知名度提升 12 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表8 8：玲珑广告宣传推广费用（亿元）投入高：玲珑广告宣传推广费用（亿元）投入高 对比中国大陆主流轮胎品牌，玲珑轮胎宣传推广费用投入高，不断耕耘品牌影响价值。 2020年上半年在全国22个城市投放电梯广告；在共计26个城市机场投放广告,覆盖客流量预估约1亿多人次；在重要汽 车厂所在地城市投放高铁广告；在朋友圈投放广告，帮助店铺引流，广告宣传覆盖2157万人；组织玲珑轮胎群雄会活 动，邀请核心店主到公司进行参观体验活动。 在体育营销方面，在塞尔维亚足球

15、超级联赛官方网站、球场、球衣等多渠道全面展示公司形象；与受疫情影响的体育赛 事开展各类社交媒体活动，美国冰球联盟NHL坦帕湾闪电队赛程受疫情影响较大，积极与俱乐部沟通进行资源替换，在 其官方网站上海品茶及子页面进行广告投放；携手尤文图斯以及沃尔夫斯堡在其官方FACEBOOK、Youtube及新浪微博进行 社交媒体的宣传及推广；为了在疫情休赛期更好地与球迷互动，尤文图斯在意大利进行了现役球员、传奇球星和VIP尤 文粉丝的线上互动直播的特别节目，作为合作伙伴，玲珑品牌形象共同展示。 13 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表9 9：玲珑广告宣传推广费今年投入增高：玲珑广告宣传推广费今

16、年投入增高 玲珑持续加大投入广告宣传推广费用，广告宣传推广费占销售费用比例提升。 玲珑2019年新增投放CCTV-4海峡两岸、共同关注、CCTV-7防务新观察等 栏目广告 国内海外重点城市机场、中国大陆高铁以及住宅、写字楼投放电梯广告，引爆话题关注。 图表图表1010：广告宣传推广费占销售费用比例增高：广告宣传推广费占销售费用比例增高 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 高宣广投入，知名度提升 14资料来源：西瓜数据，方正证券研究所 图表图表1111：米其林官方公众号头条平均阅读远高国外对手：米其林官方公众号头条平均阅读远高国外对手图表图表1212：玲珑官方公众号头条平均阅读远高国内

17、对手：玲珑官方公众号头条平均阅读远高国内对手 米其林和玲珑官方公众号头条平均阅读量居高，积极开展品牌宣传活动，扩大电视、网络 、自媒体等宣传工具覆盖面，强化线上线下宣传。 玲珑大力推进公司品牌高端化进程，持续打造ATLAS等高端品牌，通过多维度品牌宣传 、全方位市场服务提升品牌溢价能力。 线上推广居鳌头 资料来源：西瓜数据，方正证券研究所 线上推广居鳌头 15资料来源：西瓜数据，方正证券研究所 图表图表1313：米其林公众号活跃粉丝数（万）远高国外对手：米其林公众号活跃粉丝数（万）远高国外对手图表图表1414：玲珑公众号活跃粉丝数（万）远高国内对手：玲珑公众号活跃粉丝数（万）远高国内对手 玲珑

18、围绕品牌的知名度、美誉度、忠诚度和转化率，实施精准投放和新媒体运营。 通过软硬广告投放、体育营销、参展国际大型轮胎展等多元化渠道宣传，玲珑逐渐提升多 维市场品牌形象和客户消费印象，公众号活跃粉丝数远高国内其他轮胎品牌。 资料来源：西瓜数据，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表图表1515：玲珑销售与研发费用率近年提高：玲珑销售与研发费用率近年提高 从销售费用率看玲珑品牌塑造成长 图表图表1616：米其林销售费用率稳定在：米其林销售费用率稳定在9%9%左右左右 从期间费用率对比玲珑和米其林，我们发现玲珑近几年销售费用率提高，占比逐步与米其 林

19、相近。研发质量为品牌基石，宣广投入则大放异彩，锦上添花。 2011-2017米其林销售费用率持续稳定在9%左右，近两年有所下降；主要原因为2019年 年报公司对销售费用做了调整，除去了欧洲经销商网络运营的服务中心运营成本。 注：米其林2019年年报对2018年合并利润表进行了调整，营销费用不再包含欧洲Euromaster经销商网络运营服务中心的运营成本 16 布局五大洲，玲珑营销国际化 图表图表1717：玲珑零售商网络覆盖度遍布全球：玲珑零售商网络覆盖度遍布全球 资料来源：公司公告，方正证券研究所 玲珑在全球设立营销网点30,000多个，其中品牌店数量近5,000家，拥有700多家一级经 销商

20、，市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球180多个国家和地区。 建立VR 全景店面，需要建店的经销商和网络商足不出户，就能在手机上真实了解店面建 成后的效果，增加体验感和信赖感，有利于公司更快速的开发门店，开拓市场。 图表图表1818：玲珑：玲珑VRVR全景店铺，促进加盟体验全景店铺，促进加盟体验 资料来源：公司公告，方正证券研究所 南美洲 北美洲 欧洲 非洲 亚 洲 17 玲珑国外营收占比有所复苏 图表图表2020：玲珑国外营业收入占比有所复苏：玲珑国外营业收入占比有所复苏 资料来源：公司公告，方正证券研究所资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表图表1919：米其林各区域销售额占比较为

21、稳定：米其林各区域销售额占比较为稳定 与米其林每年全球各区域销售额占比相对稳定相比，玲珑在2015-2018年国外营业收入占 比持续呈现下降趋势，中国大陆占比提高。主要系受欧美等地“双反”政策抑制，国外销 售市场受到冲击。 2019年玲珑拓展海外渠道，国外基地产能释放；以及国家对出口退税率和增值税率的调整 变化下，玲珑国外营业收入占比时隔3年再次占比超过50%。 18 开辟海外渠道，提升设计产能 19 资料来源：公司官网，方正证券研究所 图表图表2121：玲珑战略签约世界：玲珑战略签约世界500500强印度博拉集团强印度博拉集团图表图表2222：玲珑欧洲工厂正式启动：玲珑欧洲工厂正式启动 在海

22、外，泰国玲珑现已达到年产1700万套高性能子午线轮胎的产能。 欧洲玲珑（塞尔维亚）年产能规划1362万套高性能子午线轮胎，预计2025年全部达产。 第三个国外生产基地2021年前确定选址，规划建设规模年产1700万套高性能子午线轮胎 和2万套非公路轮胎，预计2025年达到设计产能。 资料来源：公司官网，方正证券研究所 玲珑开拓南美渠道 20 资料来源：公司官网，方正证券研究所 图表图表2323：玲珑轮胎开拓南美洲渠道：玲珑轮胎开拓南美洲渠道 玲珑轮胎与巴西及巴拉圭国家轮胎经销商 SUNSET 公司在巴西圣保罗签署战略合作协议 ，以期共同扩大玲珑轮胎在巴西和巴拉圭市场的占有率，提高公司品牌知名度

23、、美誉度和 影响力，将玲珑轮胎打造为当地市场的一流品牌，协议总金额达3亿美元。 出口及海外毛利飞跃增长 21资料来源：Wind，方正证券研究所 图表图表2424：玲珑出口及海外业务收入：玲珑出口及海外业务收入 图表图表2525：玲珑出口及海外业务毛利：玲珑出口及海外业务毛利 海外基地的建设投产，玲珑出口及海外业务成本下降；海外客户渠道的耕耘挖掘，海 外业务收入上升，出口及海外毛利飞跃增长。 资料来源：Wind，方正证券研究所 “6+6”战略新布局 22 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表图表2626：玲珑“：玲珑“6+66+6”战略”战略 玲珑产品远销世界180多个国家和地区，先前的“5

24、+3”发展战略已不能满足发展需求。 玲珑实施“6+6”发展战略，即：中国大陆六个生产基地，海外六个生产基地，到2030年产 销量突破1.6亿条轮胎产能。 目录目录 23 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 市场空间：半钢胎零售端市场空间巨大 竞争格局：外资企业的天下，但中国龙头快速成长 米其林：百年成功的品牌营销 玲珑轮胎：打法精准，效果显著 投资建议 风险提示 24 中国半钢胎零售市场空间巨大 中国大陆乘用车保有量逐年上涨，2015年仅为1.35万辆，2019年涨至2.2亿辆，年均复合 增长率12.91%。 根据我们测算的结果，2019年中国大陆乘用车轮胎替换需求约为1.64亿条，预计202

25、3年 中国大陆乘用车轮胎替换需求将达到1.95亿条，年均复合增长率4.53%。 全球半钢胎替换市场保持增长 米其林年报显示，2018年全球轮胎市场规模约为1700亿美元，其中60%为轻卡和乘用车 轮胎，30%为卡客车轮胎。 2019年全球轮胎消费量17.85亿条，其中替换市场13.18亿条，配套市场4.67亿条；乘用 车轮胎消费量15.63亿条，卡客车轮胎消费量2.26亿条。全球轮胎替换市场消费量 2008- 2020年复合增长率3.34% 全球乘用车轮胎消费量主要集中在替换市场，2019年替换市场占比为73.11%。2008- 2020年复合增长率2.84%，全球乘用车轮胎替换市场消费量保持

26、增长。 全球半钢胎零售市场空间巨大 全球汽车保有量逐年上涨，预计全球汽车保有量仍将保持增长，因此全球乘用车轮胎替换 需求也将保持增长，预计2023年全球乘用车轮胎替换需求将超过12亿条。 市场空间：半钢胎替换市场空间巨大 中国大陆轮胎消费主要为半钢胎 25 资料来源：卓创资讯，方正证券研究所 图表图表2727：中国大陆轮胎消费量主要为半钢胎：中国大陆轮胎消费量主要为半钢胎 资料来源：卓创资讯，方正证券研究所 图表图表2828：中国大陆轮胎消费量半钢胎占比大约为：中国大陆轮胎消费量半钢胎占比大约为80%80% 据卓创资讯统计，2019年中国大陆轮胎消费量3.5亿条，其中半钢胎2.78亿条，全钢胎

27、 0.73亿条。中国大陆轮胎消费主要为半钢胎，占比维持在80%左右。 中国大陆乘用车替换系数低于国外 26 资料来源：wind，Trade Map，卓创资讯，公安部，国家统计局，方正证券研究所 图表图表2929：20192019年中国大陆半钢胎替换系数约为年中国大陆半钢胎替换系数约为0.740.74 根据轮胎工业的论文，国际乘用车替换系数一般为1.2-1.5条/（辆 年），但中国大陆 因为消费观念、安全意识和生活习惯等原因，轮胎替换系数远低于国际替换系数。 为保证数据准确，我们根据中国大陆半钢胎产量、进出口量，以及配套市场的半钢胎需求 ，反推出中国大陆替换市场的半钢胎需求，进而计算得到中国大陆

28、半钢胎替换系数约为 0.74。 项目项目数量（亿条）数量（亿条） 半钢胎产量4.84 半钢胎配套需求1.07 半钢胎进口量0.10 半钢胎出口量2.23 半钢胎替换需求1.64 乘用车保有量（亿辆）2.21 半钢胎替换系数0.74 预计中国大陆乘用车轮胎替换需求保持增长 27 资料来源：wind，公安部，国家统计局，方正证券研究所 图表图表3030：中国大陆：中国大陆乘用车乘用车保有量将持续增长保有量将持续增长 资料来源：wind，CNKI，中国橡胶工业协会，方正证券研究所 图表图表3131：中国大陆中国大陆乘用车保有量及轮胎替换需求预测乘用车保有量及轮胎替换需求预测 中国大陆乘用车保有量逐年

29、上涨，2015年仅为1.35万辆，2019年涨至2.2亿辆，年均复合 增长率12.91%。 预计中国大陆乘用车保有量仍将保持增长，因此中国大陆乘用车轮胎替换需求也将保持增 长。根据我们测算的结果，2019年中国大陆乘用车替换需求约为1.64亿条，预计2023年 中国大陆乘用车轮胎替换需求将达到1.95亿条，年均复合增长率4.53%。 注：2019年乘用车轮胎替换需求根据2019年中国大陆乘用车保有量预测 数据 年份年份 乘用车销量乘用车销量 （百万辆）（百万辆） 乘用车报废量乘用车报废量 （百万辆）（百万辆） 乘用车保有量乘用车保有量 （百万辆）（百万辆） 国内乘用车替换国内乘用车替换 需求（

30、百万条）需求（百万条） 201921.447.80221.00163.74 2020E19.008.84231.16171.27 2021E19.769.25241.67179.06 2022E20.559.67252.56187.12 2023E21.3710.10263.83195.47 全球轮胎替换市场保持增长 28 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3232：全球轮胎消费量主要在替换市场：全球轮胎消费量主要在替换市场 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3333：全球轮胎消费量替换市场超过：全球轮胎消费量替换市场超过70%70% 米其林年报显示，2018年全球轮胎

31、市场规模约为1700亿美元，其中60%为轻卡和乘用车 轮胎，30%为卡客车轮胎。2019年全球轮胎消费量17.85亿条，其中替换市场13.18亿条 ，同比增长0.60%，配套市场4.67亿条，同比减少5.63%。全球轮胎替换市场消费量 2008-2020年复合增长率3.34%，保持增长。全球轮胎消费量主要集中在替换市场， 2019 年替换市场占比为73.82%。 全球轮胎乘用车市场增长 29 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3434：全球轮胎消费量主要为乘用车轮胎：全球轮胎消费量主要为乘用车轮胎 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3535：全球轮胎消费量乘用车占比：全

32、球轮胎消费量乘用车占比约为约为90%90% 2019年乘用车轮胎消费量15.63亿条，2008-2020年复合增长率2.73%，全球轮胎乘用车 市场呈增长趋势。 全球轮胎消费量主要集中在乘用车市场，平均占比维持在90%左右。 全球轮胎乘用车替换市场保持增长 30 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3636：全球乘用车轮胎消费量主要在替换市场：全球乘用车轮胎消费量主要在替换市场 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3737：全球乘用车轮胎消费量替换市场占比超过：全球乘用车轮胎消费量替换市场占比超过70%70% 2019年全球乘用车轮胎消费量15.63亿条，其中替换市场11.

33、43亿条，同比增长0.88%，配 套市场4.20亿条，同比减少5.91%。全球乘用车轮胎替换市场消费量2008-2020年复合增 长率2.84%，保持增长。 全球乘用车轮胎消费量主要集中在替换市场， 2019年替换市场占比为73.11%。 全球轮胎卡客车市场增长 31 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3838：全球卡客车轮胎消费量主要在替换市场：全球卡客车轮胎消费量主要在替换市场 资料来源：米其林年报，方正证券研究所 图表图表3939：全球：全球卡客车卡客车轮胎消费量替换市场占比大约为轮胎消费量替换市场占比大约为80%80% 2019年全球卡客车轮胎消费量2.26亿条，其中替换市

34、场1.75亿条，同比减少1.24%，配套 市场0.47亿条，同比减少3.10%。全球卡客车轮胎市场消费量2008-2020年复合增长率 7.65%，整体保持增长。 全球卡客车轮胎消费量主要集中在替换市场， 2019年替换市场占比为78.85%。 预计全球乘用车轮胎替换需求保持增长 32 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表4040：全球汽车保有量：全球汽车保有量 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表4141：全球：全球内内乘用车轮胎替换需求预测乘用车轮胎替换需求预测 全球汽车保有量逐年上涨，预计全球汽车保有量仍将保持增长，因此全球乘用车轮胎替换 需求也将保持增长，预计2023年

35、全球乘用车轮胎替换需求将超过12亿条。 年份年份 乘用车销乘用车销 量（百万量（百万 辆）辆） 乘用车报废乘用车报废 量（百万量（百万 辆）辆） 全球乘用车保全球乘用车保 有量（百万有量（百万 辆）辆） 全球乘用车轮全球乘用车轮 胎替换需求胎替换需求 （百万条）（百万条） 2020E51.471000.001200.00 2021E57.3950.001007.391208.87 2022E60.2650.371017.291220.74 2023E63.2850.861029.701235.64 目录目录 33 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 市场空间：半钢胎零售端市场空间巨大 竞争格局

36、：外资企业的天下，但中国龙头快速成长 米其林：百年成功的品牌营销 玲珑轮胎：打法精准，效果显著 投资建议 风险提示 34 中外轮胎企业差距仍大，但中国轮胎龙头快速增长 据中国轮胎商业网数据，外资轮胎品牌在中国市场长期占据强势地位，市场份额最高时曾经 超过85%，目前市占率呈下降趋势。 据Marklines数据，乘用车轮胎市场，外资轮胎品牌市占率大约为70%。 中国大陆轮胎龙头企业销量上涨 虽然国外轮胎企业仍占据轮胎市场大量份额，但是中国大陆轮胎龙头企业销量整体上涨， 2019年玲珑轮胎销量5899.48万条，同比+10.37%。 但是国外轮胎龙头企业固特异轮胎销量下滑，2019年销量15530

37、万条，同比-2.45%。 竞争格局：中外差距仍大，但中国轮胎龙头快速成长 35 从全球轮胎行业竞争格局来看，全球轮胎企业可以划分为几个梯队，第一梯队为普利司通 、米其林、固特异等全球龙头企业，第一梯队和第二梯队多为外资品牌。 据Marklines数据，在中国乘用车轮胎市场，外资轮胎品牌市占率大约为70%。外资品牌 技术先进，资金雄厚，品牌认可度高，占领较大市场份额。 中国乘用车轮胎市场外资品牌占据强势地位 资料来源：Marklines，前瞻产业研究院，方正证券研究所 图表图表4242：中国乘用车轮胎市场竞争格局：中国乘用车轮胎市场竞争格局 资料来源： Marklines，前瞻产业研究院，方正证

38、券研究所 图表图表4343：全球轮胎：全球轮胎生产企业竞争格局生产企业竞争格局 梯队梯队相关企业相关企业 第一梯队普利司通、米其林、固特异 第二梯队 马牌、住友橡胶、倍耐力、韩泰、优科 豪马、正新、中策等 第三梯队 佳通、通伊欧、固铂、锦湖、NRF、阿波 罗、玲珑、恒丰、赛轮金宇、耐克森 中国轮胎龙头企业快速增长 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表4444：玲珑轮胎按渠道划分营业收入玲珑轮胎按渠道划分营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表4545：玲珑轮胎轮胎业务毛利润玲珑轮胎轮胎业务毛利润 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图

39、表4646：赛轮轮胎按渠道划分营业收入赛轮轮胎按渠道划分营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表4747：赛轮轮胎轮胎业务毛利润赛轮轮胎轮胎业务毛利润 36 中国轮胎龙头企业快速增长 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表4848：三角：三角轮胎按渠道划分营业收入轮胎按渠道划分营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表4949：三角轮胎轮胎业务毛利润三角轮胎轮胎业务毛利润 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5050：贵州轮胎轮胎业务营业收入贵州轮胎轮胎业务营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研

40、究所 图表图表5151：贵州：贵州轮胎轮胎业务毛利润轮胎轮胎业务毛利润 37 中国轮胎龙头企业快速增长 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5252：风神股份按渠道划分营业收入风神股份按渠道划分营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5353：风神股份轮胎业务毛利润风神股份轮胎业务毛利润 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5454：通用股份：通用股份按渠道划分营业收入按渠道划分营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5555：通用股份轮胎业务毛利润通用股份轮胎业务毛利润 38 中国轮胎龙头企业快速增长

41、资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5656：青岛双星轮胎业务：青岛双星轮胎业务营业收入营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5757：青岛双星轮胎业务毛利润青岛双星轮胎业务毛利润 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5858：佳通：佳通轮胎业务营业收入轮胎业务营业收入 资料来源： wind，公司公告，方正证券研究所 图表图表5959：佳通：佳通轮胎业务毛利润轮胎业务毛利润 39 中国大陆轮胎龙头企业销量上涨 40 资料来源：wind，公司年报，方正证券研究所 图表图表6060：中国大陆轮胎龙头企业销量上涨：中国大陆轮胎龙头企业

42、销量上涨 资料来源：公司年报，方正证券研究所 图表图表6161：国外轮胎龙头企业固特异轮胎销量下滑：国外轮胎龙头企业固特异轮胎销量下滑 虽然国外轮胎企业仍占据轮胎市场大量份额，但是中国大陆轮胎龙头企业销量整体上涨， 2019年玲珑轮胎销量5899.48万条，同比+10.37%。 但是国外轮胎龙头企业固特异轮胎销量下滑，2019年销量15530万条，同比-2.45%。 目录目录 41 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 市场空间：半钢胎零售端市场空间巨大 竞争格局：外资企业的天下，但中国龙头快速成长 米其林：百年成功的品牌营销 玲珑轮胎：打法精准，效果显著 投资建议 风险提示 米其林：百年成功的

43、品牌营销 42 高营销和研发投入，塑造品牌价值 2019年米其林营销费用13.80亿欧元，同比增长8.92%，占营收5.72%。2019年研发费用 6.87亿欧元，同比增长6.02%，占营收2.85%。 多业务条线、多品牌及定价政策保持利润率 米其林：美国最受欢迎的轮胎品牌 美国现代轮胎经销商统计, 米其林是最受欢迎的轮胎品牌。英国的“全球最有价值的十 大轮胎品牌”排行榜中，米其林连续三年独占鳌头，2020年品牌价值71.61亿美元。 米其林轮胎营销：线上与线下结合的新零售模式 米其林线上网络平台与线下网点结合，构建多样化渠道将线上购买与线下服务连接，为消 费者打造一体化的消费体验。 （1）零

44、售网络遍布欧洲（37%）、北美（32%）、亚太（22%）。2019年仅美国经销商达 83个，轮胎店铺多达5826家，美国轮胎经销网络第一，美国门店数量近五年持续增长。 （2）美国仓储俱乐部式销售已经成为米其林零售以及批发的必备渠道。 米其林指南：成功百年的跨界营销 米其林指南在美食界的影响力和权威性不容置疑，很多轮胎消费者因为米其林指南 的“高端”印象而选择米其林轮胎。 米其林高营销和研发投入，塑造品牌价值 43 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表图表6262：米其林营销费用较高：米其林营销费用较高 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表图表6363：米其林保持较高研发投入：米其林保持

45、较高研发投入 注：米其林2019年年报对2018年合并利润表进行了调整，营销费用不再包含欧洲Euromaster经销商网络运营服务中心的运营成本 2019年米其林营销费用13.80亿欧元，同比增长8.92%，占营收的5.72%。米其林线上网 络平台与线下网点结合，构建多样化渠道将线上购买与线下服务连接，为消费者打造一体 化的消费体验。 2019年米其林研发费用6.87亿欧元，同比增长6.02%，占销售额的2.85%。米其林保持较 高的研发投入不断改进轮胎生产技术，提高轮胎性能。 米其林多业务条线、多品牌及定价政策保持利润率 44 扩展服务业务及产品条线，制定不同分销渠道 根据业务种类，分为轿车

46、轮胎、卡客车轮胎及包括工程机械胎、越野胎、飞机胎在内的特 种轮胎，并根据市场种类分为原配胎业务及替换胎业务，通过制定不同的分销渠道，成功 维持整体市场地位。 采取多品牌服务策略，利用多元化客户群维持地位 创建多个切入点来满足每个目标市场的不同需求，利用多元化的客户群来维持自己的地位 ，从而无论何时何地都能抓住机会； 同时增加中、高端产品的销售力度，保证销售利润并提高产品组合的价值。 拥有灵活定价策略，获取竞争优势 米其林产品组合的定价主要基于质量、所服务的地理位置和竞争性定价。 灵活的定价策略竞争激烈的时期获得一些优势。它保持了高质量，但降低了利润以实施合 理的定价策略帮助米其林在面临激烈的竞

47、争时也可以获得优势，提高销售额，并最终获得 更大收入。 米其林零售商网络覆盖全球 图表图表6464：米其林零售商网络覆盖度遍布全球：米其林零售商网络覆盖度遍布全球 资料来源：公司公告，方正证券研究所 米其林拥有庞大的战略零售商网络。截止2019年年末，米其林在收购Multistrada之后，在 全球零售店已多达约7620家，在大洋洲也有布局。 零售商主要集中在欧洲（占比37.18%）、北美（占比31.54%） 、亚太（占比21.98%） 等地，全球覆盖范围在行业内领先。 45 米其林驰加Tyreplus的制胜之道：做“生态” 图表图表6565：米其林驰加：米其林驰加TyreplusTyrepl

48、us门店数门店数 资料来源：公司官网，方正证券研究所 截止2019年年末，米其林驰加Tyreplus在俄罗斯 季度：推出星级店评选政策；半年度星级店评选星级店每半年评选一次，每季度发放奖励 ，并推出星级店年度租金补贴政策 结合店铺临时性需求，新追加其他奖励政策，如积分翻倍、工厂直发大礼包等。 77 目录目录 78 新零售元年开启，渠道和品牌驱动增长 市场空间：半钢胎零售端市场空间巨大 竞争格局：外资企业的天下，但中国龙头快速成长 米其林：百年成功的品牌营销 玲珑轮胎：打法精准，效果显著 投资建议 风险提示 投资建议与盈利预测 79 预计玲珑轮胎2020/2021/2022年归母净利润分别为19

49、.30、23.15、28.30亿元，对 应PE为17、14和12倍，维持“强烈推荐”评级。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表100:100:盈利预测盈利预测 盈利预测 80 可比公司估值和分产品销售预测 81 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表101:101:可比公司估值可比公司估值 2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E 销售收入16920.6718378.4821569.3225370.90 销售成本12457.6613353.4615608.9118197.15 销售收入156.56234.85258.33284.16 销售成本39.1458.7164.5871.04 业务名称（百万元）业务名称（百万元） 轮胎 其他业务 2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E 601058赛轮轮胎4.21113.650.440.520.610.741