1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年09月04日 家用电器 增持（维持） 白色家电 增持（维持） 林寰宇林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 SAC No. S0570518120001 研究员 SFC No. BPX070 1 美的集团美的集团(000333 SZ,买入买入): Q2 经营明显恢复，经营明显恢复， 高效渠道铸就优势高效渠道铸就优势2020.08 2格力电器格力电器(000651 SZ,买入买入): 主动稳步调整，主动稳步调整

2、， 分红回报股东分红回报股东2020.08 3华帝股份华帝股份(002035 SZ,买入买入): 线下、电商承压，线下、电商承压， H1 表现欠佳表现欠佳2020.08 资料来源：Wind 需求修复需求修复有望有望进入快车道进入快车道 家电行业 2020 年中报总结 行业至暗时刻已过，从报表修复及预期看投资价值行业至暗时刻已过，从报表修复及预期看投资价值，维持增持评级维持增持评级 家电行业财务报表有望继续修复，各子板块中财务报表修复预期较强，且 仍有行业发展空间的个股，在修复期表现或更好。疫情冲击对于家电内销 业务影响已经较充分消化，且海外经济活动也逐步恢复，后续疫情影响有 望继续减弱，我们预

3、计 2020H2 各家电子板块景气度有望继续修复，其中 地产销售的恢复或进一步驱动地产后周期产品需求加速好转，继续优选白 电、小家电、厨电龙头。 行业行业景气回升，景气回升，2020Q2 收入收入同比持平同比持平 行业低景气周期下，行业迎来部分低效企业出清，行业生态优化，短期来 看 2020H2 地产需求预期回暖，滞后影响有望逐步体现到家电零售端，中 长期来看，国内人均消费实力的提升，为优质家电继续普及和更新发展提 供了广阔市场空间。 2020Q2家电板块收入规模已经基本持平2019年同期， 国内市场疫情冲击大幅减弱，线下消费缓速恢复，而线上消费依然保持高 位，而外销市场由于海外工厂缓慢复工，

4、部分订单加速向中国优势家电代 工企业集中，海外销售表现较好。 净利润弹性更大，净利润弹性更大，2020Q2 归母净利润下滑幅度大于收入归母净利润下滑幅度大于收入 面临频繁的线上促销、固定成本费用支出压力，家电板块归母净利润增速 表现大幅弱于收入。Wind 数据显示，2020H1 申万家电板块共实现归母净 利润 293.23 亿元，YOY-31.6%，2020Q2 实现归母净利润 208.39 亿元， YOY-17.3%。随着收入恢复的预期增强，2020H2 净利润或能恢复增长。 龙头企业具备更强的风险应对能力，部分企业以疫情为契机，战略性进行 企业内部变革、减少企业组织冗余，有助于提升长期盈利

5、能力。 成本成本出现回升压力出现回升压力 2020H1 原材料价格虽较低，但家电需求偏弱，部分子行业竞争格局有所 恶化，提升市场份额的压力明显增大，企业更倾向于让利消费者，进行大 规模促销活动，整体毛利率并未呈现出明显好转。2020 年 7-8 月部分原材 料价格已经呈现同比回升，我们认为后续让利促销活动或有所减弱。 2020H2 继续继续关注白电关注白电龙头龙头、工程优势厨电、重点线上小家电工程优势厨电、重点线上小家电 行业收入规模进入筑底回升阶段，我们认为家电板块长期投资价值未发生 变化，维持行业增持评级。细分板块中，关注主动调整积极、驱动渠道去 库存，且已经度过最暗时刻的格力电器；具备产

6、品、效率、全球优势，且 战略执行力突出的美的集团；继续对内提效、聚焦主业，有望实现更优组 织效率和盈利能力的海尔智家。工程订单稳定、高端产品领先，有望充分 受益于地产后周期的老板电器； 海外需求提升， 国内 “爆款产品+内容营销” 策略清晰，产品、渠道、营销均有优势的新宝股份。 风险提示： 疫情继续冲击及经济下行； 地产销售下滑； 原材料及汇率不利波动。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333

7、 CH 美的集团 70.93 买入 83.82 3.45 3.81 4.24 4.67 20.56 18.62 16.73 15.19 000651 CH 格力电器 54.75 买入 67.86 4.11 3.77 4.29 5.36 13.32 14.52 12.76 10.21 600690 CH 海尔智家 21.30 买入 26.20 1.25 1.31 1.46 1.64 17.04 16.26 14.59 12.99 002508 CH 老板电器 38.69 买入 48.60 1.68 1.80 2.11 2.41 23.03 21.49 18.34 16.05 002705 CH

8、新宝股份 43.18 买入 49.60 0.86 1.24 1.49 1.70 50.21 34.82 28.98 25.40 资料来源：华泰证券研究所 (15) (5) 5 15 25 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 家用电器白色家电沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 需求筑底回升，Q2 收入态势积极 . 3 2020Q2 收入增速筑底回升 . 6

9、 2020Q1/Q2 家电线上消费引领市场，终端及装修要求较低的产品率先恢复 . 7 2020H1 行业净利润表现弱于收入 . 9 疫情冲击考验行业韧性，2020Q2 小家电及黑电已恢复归母净利润同比增长 . 9 2020H1 毛利率均有所下滑 . 10 2020H2 原材料价格或面临压力 . 11 线上面临促销压力，产品均价均有明显下滑 . 12 外贸环境、汇率不确定性或仍将延续 . 13 期间费用率同比下行，准则及企业策略影响下，销售费用率大幅下降 . 13 2020H1 经营活动现金流净额大幅回落 . 15 2020H1 存货占比同比小幅提升，关注后续存货减值变化. 16 2020Q2

10、龙头景气恢复，收入增速明显回升 . 17 2020Q2 家电龙头企业中，小家电及黑电收入及净利润表现继续领先 . 17 2020Q2 仅部分小家电及黑电龙头企业毛利率提升 . 17 2020Q2 受到净利润率及资产周转率影响，ROE 承压 . 18 后续家电展望，看好地产后周期以及线上优势企业表现 . 19 白电：空调关注新冷年情况，冰洗海外需求或成为主要拉动力 . 19 小家电：继续看好具备线上渠道优势企业 . 19 厨电：地产后周期需求有望带动厨电恢复 . 19 黑电：面板价格回升或对黑电企业盈利形成压力 . 20 重点公司观点 . 20 格力电器（000651 CH，买入，67.86 元

11、） ：主动稳步调整，分红回报股东 . 20 美的集团（000333 CH，买入，83.82 元） ：Q2 经营明显恢复，高效渠道铸就优 势 . 20 海尔智家（600690 CH，买入，26.20 元） ：家电“大船”态势积极，Q2 收入同 比增 . 20 老板电器（002508 CH，买入，48.60 元） ：新品表现优秀，Q2 恢复增长 . 21 新宝股份（002705 CH，买入，49.60 元） ：爆款策略执行有效，H1 净利+79% . 21 风险提示 . 22 mNsRrMrMmOnMrNmRzRwPnO6MbP8OmOnNpNmMiNrRxOjMoOrOaQnNuNwMmQnPN

12、ZnOsO 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 需求需求筑底筑底回升回升，Q2 收入态势积极收入态势积极 2020 年初以来， 家电板块 （申万） 股价表现落后， 截止 2020 年 8 月 31 日， 家电板块 2020 年累计上涨 9.7%，在 28 个申万子行业中排名第 19。板块营收及净利润增速表现均不突 出，可选耐用品需求偏弱、消费延后，整体家电指数表现偏弱。 图表图表1： 2020 年以来年以来（2020 年年 1 月月 1 日至日至 8 月月 31 日），家电板块（申万）日），家电板块（申万）

13、涨幅较低涨幅较低 资料来源：Wind、华泰证券研究所 依据申万一级行业分类，2020H1 家电板块营业总收入同比增速为-11.4%（排名 24 位） ， 疫情下，可选耐用消费品需求（家电、休闲服务、汽车、轻工）大幅弱于必需消费（食品 饮料、农林牧渔、纺织服装） ，且家电行业仍受到地产后周期影响，且线上促销频繁、部 分产品（空调等）积极去库存，均价下滑明显，收入增速并不突出。 图表图表2： 2020H1 申万行业板块收入增速申万行业板块收入增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 依据申万一级行业分类，对比 28 个申万行业，2020H1 家电板块归母净利润同比增速为 -31.6%，在 28 个

14、行业中位列 19 位。家电板块收入同比大幅下降，部分费用开支固定， 可选耐用消费品均呈现出净利润增速弱于收入增速的特点。 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 休闲服务 食品饮料 医药生物 电气设备 国防军工 农林牧渔 电子 建筑材料 传媒 计算机 化工 机械设备 轻工制造 综合 商业贸易 汽车 沪深300 有色金属 上证综指 通信 家用电器 公用事业 建筑装饰 非银金融 交通运输 纺织服装 房地产 钢铁 采掘 银行 (100%) (80%) (60%) (40%) (20%) 0% 20% 40% 0 5,000 10,000 15,0

15、00 20,000 25,000 30,000 国防军工 农林牧渔 建筑材料 有色金属 银行 交通运输 食品饮料 非银金融 机械设备 建筑装饰 房地产 计算机 电气设备 医药生物 电子 钢铁 纺织服装 公用事业 通信 轻工制造 汽车 商业贸易 传媒 家用电器 采掘 化工 休闲服务 综合 (亿元) 2020H1营收营收增速-右轴 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表图表3： 2020H1 申万行业板块归母净利润增速申万行业板块归母净利润增速 注：图中剔除极值，通信板块归母净利润同比增速分别为 1213.5

16、% 资料来源：Wind、华泰证券研究所 依据申万一级行业分类， 2020Q2 家电板块营业总收入同比增速为-0.02%， 降幅较 2020Q1 大幅收窄（同比-24.1%） ，整体申万行业中排名第 20 位。可选耐用消费品中仅汽车、轻工 恢复同比增长，必需消费中食品饮料、农林牧渔依然表现较为突出。 图表图表4： 2020Q2 申万行业板块收入增速申万行业板块收入增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020Q2 家电板块归母净利润同比增速为-17.3%，整体申万行业中排名第 20 位，消费品 中仅农林牧渔、汽车、食品饮料实现归母净利润同比增长。 (150%) (100%) (50%) 0%

17、 50% 100% 150% 200% 250% (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 通信 农林牧渔 国防军工 公用事业 电气设备 医药生物 电子 机械设备 食品饮料 建筑材料 银行 建筑装饰 轻工制造 房地产 有色金属 钢铁 汽车 传媒 家用电器 非银金融 计算机 商业贸易 纺织服装 采掘 化工 综合 交通运输 休闲服务 (亿元) 2020H1归母净利润净利润增速-右轴 (50%) (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 0 2,000 4,

18、000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 农林牧渔 电气设备 有色金属 建筑装饰 非银金融 计算机 食品饮料 机械设备 建筑材料 电子 通信 房地产 汽车 银行 综合 公用事业 医药生物 国防军工 轻工制造 家用电器 商业贸易 交通运输 钢铁 纺织服装 传媒 采掘 化工 休闲服务 (亿元) 2020Q2营收营收增速-右轴 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表图表5： 2020Q2 申万行业板块归母净利润增速申万行业板块归母净利润增速 资料来源：

19、Wind、华泰证券研究所 基于申万家电板块指数成分股（未包括 2020 年 6、7 月新纳入指数成分股的奥普家居及 北鼎股份） ，我们将其中 58 家上市公司分为白电（9 家） 、厨电（5 家） 、黑电（10 家，主 要包括电视机、 机顶盒厂商） 、 小家电 （13 家） 、 上游 （21 家， 主要包括家电零部件企业） 。 图表图表6： 申万家电板块上市公司行业分类表申万家电板块上市公司行业分类表 行业行业 代码代码 公司公司 评级评级 目标价（元）目标价（元） 行业行业 代码代码 公司公司 评级评级 目标价（元）目标价（元） 白电 000333 CH 美的集团 买入 83.82 黑电 00

20、0016 CH 深康佳 A 无评级 - 白电 000521 CH 长虹美菱 无评级 - 黑电 000801 CH 四川九洲 无评级 - 白电 000651 CH 格力电器 买入 67.86 黑电 000810 CH 创维数字 买入 15.84 白电 000921 CH 海信家电 增持 18.56 黑电 002052 CH 同洲电子 无评级 - 白电 002668 CH 奥马电器 无评级 - 黑电 002429 CH 兆驰股份 买入 9.28 白电 600336 CH 澳柯玛 无评级 - 黑电 002519 CH 银河电子 无评级 - 白电 600690 CH 海尔智家 买入 26.20 黑电

21、002848 CH 高斯贝尔 无评级 - 白电 600854 CH 春兰股份 无评级 - 黑电 600060 CH 海信视像 增持 15.41 白电 600983 CH 惠而浦 无评级 - 黑电 600839 CH 四川长虹 无评级 - 厨电 002035 CH 华帝股份 买入 13.87 黑电 603996 CH ST 中新 无评级 - 厨电 002508 CH 老板电器 买入 48.60 上游 000404 CH 长虹华意 无评级 - 厨电 002543 CH 万和电气 无评级 - 上游 002011 CH 盾安环境 无评级 - 厨电 002677 CH 浙江美大 买入 21.06 上游

22、002050 CH 三花智控 增持 25.58 厨电 603366 CH 日出东方 无评级 - 上游 002290 CH *ST 中科 无评级 - 小家电 002032 CH 苏泊尔 买入 98.05 上游 002418 CH 康盛股份 无评级 - 小家电 002242 CH 九阳股份 买入 51.20 上游 002420 CH *ST 毅昌 无评级 - 小家电 002403 CH 爱仕达 无评级 - 上游 002676 CH 顺威股份 无评级 - 小家电 002473 CH 圣莱达 无评级 - 上游 002860 CH 星帅尔 无评级 - 小家电 002614 CH 奥佳华 无评级 - 上游

23、 300160 CH 秀强股份 无评级 - 小家电 002705 CH 新宝股份 买入 49.60 上游 300217 CH 东方电热 无评级 - 小家电 002723 CH 金莱特 无评级 - 上游 300249 CH 依米康 无评级 - 小家电 002759 CH 天际股份 无评级 - 上游 300342 CH 天银机电 无评级 - 小家电 002959 CH 小熊电器 买入 167.01 上游 300403 CH 汉宇集团 无评级 - 小家电 300247 CH 融捷健康 无评级 - 上游 300475 CH 聚隆科技 无评级 - 小家电 603355 CH 莱克电气 买入 35.84

24、上游 600619 CH 海立股份 无评级 - 小家电 603579 CH 荣泰健康 无评级 - 上游 603519 CH 立霸股份 无评级 - 小家电 603868 CH 飞科电器 增持 61.56 上游 603578 CH 三星新材 无评级 - 上游 603657 CH 春光科技 无评级 - 上游 603677 CH 奇精机械 无评级 - 上游 603726 CH 朗迪集团 无评级 - 上游 300272 CH 开能健康 无评级 - 注：评级与目标价为华泰预测 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰证券研究所 (150%) (100%) (50%) 0% 50% 100% 150%

25、200% 250% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 传媒 通信 农林牧渔 机械设备 医药生物 电气设备 电子 公用事业 汽车 食品饮料 建筑材料 综合 建筑装饰 计算机 房地产 轻工制造 纺织服装 有色金属 商业贸易 家用电器 国防军工 非银金融 银行 钢铁 化工 交通运输 采掘 休闲服务 (亿元) 2020Q2归母净利润净利润增速-右轴 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 2020Q2 收入收入增速增速筑底筑底回升回升 2020H1 整体家电

26、板块上市公司收入增速依然为双位数下滑，但 2020Q2 收入增速已经明 显好转，国内市场疫情冲击大幅减弱，线下消费缓速恢复，而线上消费依然保持高位，外 销市场由于海外工厂缓慢复工，导致部分订单加速向中国优势家电代工企业转移，海外销 售表现较好。Wind 数据显示，2020H1 申万家电板块实现营业总收入 4958.79 亿元， YOY-11.41%，2020Q2 实现营业总收入 2953.47 亿元，同比基本持平（同比-0.02%） 。 2020Q2 家电消费流量向线上聚集，具备线上优势的企业，均实现收入同比增长。随着国 内疫情得到控制，地产后周期影响逐步显现，板块内部来看，我们预计地产后周期

27、属性更 强的企业，2020H1 收入恢复情况或更好。 图表图表7： 疫情冲击下，疫情冲击下，2020H1 家电板块营业总收入家电板块营业总收入同比同比增速回落增速回落 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2015 年以来，家电板块上市公司内销收入同比增速持续弱于外销，虽然 2018 年以来外销 订单受到贸易摩擦影响扰动加大，但国内代工企业的产业链优势依然明显，同时人民币贬值 一定程度弥补贸易摩擦对外销竞争力的影响。 2020 年疫情下，家电外销复苏早于内销，全球疫情对家电需求均出现不利影响，但由于国 内与国外疫情高峰存在时间差，且国内较快地控制住疫情的继续蔓延， 国内家电工厂复工时 间与复工节

28、奏明显快于海外企业，进而带动部分海外订单向国内优势企业转移，维持了外销 较稳定的规模（2020H1 家电板块外销收入占比达到 35.1%） 。2020H1，申万家电板块内销 收入同比-15.1%、外销收入同比-3.8%。 图表图表8： 近近 5 年家电行业海外年家电行业海外收入收入增速持续好于内销增速持续好于内销 资料来源：Wind、华泰证券研究所 (15%) (10%) (5%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

29、0H1 (%)(亿元) 营业总收入同比 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 200020H1 (亿元) 内销收入外销收入内销同比外销同比 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 2020Q1/Q2 单季家电板块收入分别 YOY-24.13%/-0.02%，从 2017Q2 以来，整体板块分季 度营业总收入同比增速面临持续下降，地产后周期

30、的滞后影响仍将存在，由于 2019Q3-2020Q2（除 2020Q1，疫情外部冲击影响。由于滞后一年，图表 10 中显示为 2020Q3-2021Q2）期间商品房销售面积恢复正增长，后续家电板块收入恢复正增长的预期 依然明显。 图表图表9： 家电行业季度家电行业季度收入收入同比同比增速尚未回升增速尚未回升 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表10： 家电板块收入家电板块收入同比同比增速与地产销售面积增速与地产销售面积同比同比增速保持较强同步性，地产后周期影响显著增速保持较强同步性，地产后周期影响显著 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020Q1/Q2 家电线上消费引领市场家电线上

31、消费引领市场，终端及装修要求较低的产品率先恢复终端及装修要求较低的产品率先恢复 分拆各子板块来看，Wind 数据显示，2020H1： 白电行业实现营业收入 3432.09 亿元，同比-12.0%，白电行业中冰箱、空调出口需求释放 较好，而洗衣机内外销均偏弱。产业在线数据显示，2020 年 1-6 月，空调、冰箱、洗衣机 产品出口同比增速分别为-3.8%、 +1.5%、 -15.1% （同期内销同比增速分别为-24.7%、 -11.2%、 -14.9%） ，空调及冰箱出口表现更佳。 厨电产品装修属性较强，2020H1 居民装修需求偏弱，线上与线下零售渠道均承压，但精 装房及配套需求在 Q2 快速

32、恢复，工程渠道有突出表现，但工程渠道收入占比仍不高，厨 电实现营业收入 98.73 亿元，同比-19.30%，表现在各个子板块中垫底。 小家电受益于消费流量向线上集中，且部分小家电企业线上收入占比较高，子板块实现营 收 292.40 亿元，同比-3.14%，收入表现处于各个子板块领先位置。 42.7% 31.7% 25.4% 20.8% 16.6% 12.1%11.4% 5.7% 7.3% 3.0% 2.0% -24.13% -0.02% (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 20

33、18Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 季度营业总收入同比 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 季度营业总收入同比商品房销

34、售面积同比（滞后一年） 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 黑电行业中上市公司多元化经营较多，且海外疫情期间黑电需求表现良好，实现营收 853.13 亿元，同比-9.27%。 上游行业需求跟随其下游整机制造企业需求变化，且规模偏小、议价能力较弱，收入难以 突出表现，实现营收 282.44 亿元，同比-15.20%。 图表图表11： 2020H1 家电板块各子行业营收及增长家电板块各子行业营收及增长 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表12： 2020H1 小家电板块收入表现较好小家电板块收入表现较好

35、 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020Q2 小家电子板块收入已经恢复同比正增长，上游及厨电板块相对落后。全年来看， 我们预计线上消费流量或将主导家电消费市场， 具备线上优势企业， 收入表现或持续领先， 同时考虑到地产后周期影响将进一步显现，厨电子板块收入规模筑底回升预期有所增强。 图表图表13： 家电行业各子板块季度营收增速家电行业各子板块季度营收增速 （单位：（单位：%） 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 白电 7.53% 2.87% 3.57% -25.45% -0.20% 厨电 -1.36% -3.33% 2.09% -33.66% -5.74

36、% 黑电 12.41% 4.70% -4.74% -18.71% -0.69% 小家电 6.94% 7.08% 5.71% -21.24% 15.29% 上游 -3.77% -2.21% 7.74% -23.52% -7.26% 资料来源：Wind、华泰证券研究所 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200192020H1 白电厨电黑电小家电上游总计 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 小家电黑电白电上游厨电 2020H1分子板块收入增速 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披

37、露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 2020H1 行业行业净利润净利润表现弱于收入表现弱于收入 2020H1 家电板块（申万）归母净利润表现大幅弱于收入，虽有成本下降红利，但是收入 规模下降，使得固定的费用支出影响增大。Wind 数据显示，2020H1 申万家电板块共实现 归母净利润293.23亿元， YOY-31.6%， 2020Q2实现归母净利润208.39亿元， YOY-17.3%。 图表图表14： 2020H1，疫情冲击下，疫情冲击下，归母净利润归母净利润表现弱于表现弱于收入收入 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表15： 2020Q2 家电行业归母净利润家电

38、行业归母净利润同比依然下滑同比依然下滑 资料来源：Wind、华泰证券研究所 疫情疫情冲击考验行业韧性冲击考验行业韧性，2020Q2 小家电及黑电小家电及黑电已已恢复恢复归母归母净利润同比增长净利润同比增长 分拆各子板块来看，Wind 数据显示，2020H1： 白电行业，一方面面临消费流量向线上转移压力，进行频繁的线上促销，吸引流量；另一 方面，空调产品库存压力下，线上线下均采取积极调整、价格灵活的策略，推动渠道去库 存，空调产品盈利能力受到较大影响。白电子板块实现归母净利润 234.44 亿元，同比 -33.9%。 厨电行业保持较高的毛利率水平，但收入表现较差，放大了固定费用的影响，实现归母净

39、 利润 12.60 亿元，同比-20.9%。 小家电行业均采取积极的互联网营销模式，线上渠道的盈利提升部分弥补了线下渠道的亏 损，实现归母净利润 26.59 亿元，同比-4.9%。 黑电行业 2020H1 主要依托海外需求拉动，整体海外销售净利润率较低，实现归母净利润 7.82 亿元，同比-27.1%。 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 (亿元) 家电归母净利润同比 28.6%28.6% 66.

40、8% 23.9%22.8%14.5% -84.9% 6.0% 12.0%17.9% 87.4% -51.9% -17.3% (100%) (50%) 0% 50% 100% 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 归母净利润同比 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 上游行业净利润表现垫底，缺乏议价能力及规模优势，子板块归母净利润明显下滑。 图表图表16： 2020H

41、1 小家电板块小家电板块净利润净利润表现依然领先表现依然领先 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020Q2 消费流量依然表现出线上聚集的态势， 由于小家电产品天然更适合在线上销售 （单 价低、体积小） ，小家电子板块收入及归母净利润均已经恢复同比正增长。而黑电行业由 于净利润率偏低，部分企业有较高的非经常性损益，2020Q2 归母净利润同比实现增长。 2020Q2 白电、厨电、上游子板块归母净利润下滑幅度收窄。 图表图表17： 家电行业各子板块季度归母净利润增速家电行业各子板块季度归母净利润增速 （单位：（单位：%） 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 白

42、电 11.31% 16.42% -10.64% -50.94% -22.11% 厨电 13.56% 30.17% 117.18% -40.31% -6.32% 黑电 -6.09% 75.35% -13.27% -159.01% 64.97% 小家电 15.14% 8.50% -24.74% -37.32% 23.42% 上游 32.64% 28.09% -72.54% -42.87% -35.32% 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2020H1 毛利率均有所下滑毛利率均有所下滑 2020H1，原材料价格有所下降，其中，原材料成本占比较高且传导更为直接的黑电及上 游子板块毛利率获得提升，分别

43、同比+0.57pct、+0.19pct。但其他各个子板块竞争态势差 异明显， 产品价格有较大波动， 白电、 厨电、 小家电子板块毛利率分别同比-3.95pct、 -2.20pct、 -0.67pct。 图表图表18： 家电板块各子行业毛利率家电板块各子行业毛利率变化变化 资料来源：Wind、华泰证券研究所 (40%) (35%) (30%) (25%) (20%) (15%) (10%) (5%) 0% 小家电厨电黑电白电上游 2020H1归母净利润同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 白电厨电黑电小家电上游 (%) 201820192019H12020H1 行业研究/专题研究 | 2020 年 09 月 04 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 图表图表19： 家电行业各子板块年度毛利率家电行业各子板块年度毛利率 （单位：（单位：%） 2016 2017 2018 2019 2020H1 2020H1 YOY 白电 29.64% 28.25% 28.35% 28.38% 25.25% -3.95pct 厨电 44.69% 42.29% 42.56% 44.69% 42.