1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 油价：预计油价：预计2020年布油中枢在年布油中枢在40美元美元/桶左右桶左右 截止 2020 年 9 月 3 日，布伦特原油期货结算价为 44.07 美元/桶，WTI 原油期货 结算价为 44.37 美元/桶。2020 年受疫情影响及供给过剩，油价大幅下跌。展望 后市， 我们判断国际油价在需求回暖、 协议减产等背景下全年有望保持中位运行， 预计布伦特中枢在 40 美元/桶左右。 业绩：业绩：20 年年 H1 营收下滑营收下滑 24%，净利润下滑，净利润下滑 150% 由于 2020 年国际油价

2、暴跌，石化板块受此影响上半年营收下降，2020 年半年报 营业收入为 23716 亿元， 同比下降 24%； 实现归母净利润-380 亿， 同比下降 150%。 2020 年 H1 营收和归母净利润同比减少，主要是由于全球疫情原因，且 2020 年 H1 油价走低。 石油开采：石油开采：石化行业的上游石油开采板块 2020 年 H1 营收下降，降幅在 22%左 右，净利润增速同比下降近-197%。 石油化工：石油化工： 2020 年 H1 受到油价下跌影响，营收明显下降，净利润受库存损失 影响暴跌。 油田服务：油田服务： 2020 年 H1 在其他两个板块亏损的状况下， 油田服务板块净利润为正

3、， 具体数字为 30 亿，增速达到 284%，盈利势头良好。 估值：估值：PB处于相对处于相对低低位，未来有望得到修复位，未来有望得到修复 年初至今中信石油石化涨幅为-4.73%，涨幅落后于沪深300指数，在中信一级30 个行业中排名第29位，属于相对滞涨行业。石油石化当前PB为0.9，低于10年中 位数1.32，估值处于相对低位，未来有望得到修复。 投资建议投资建议 2020年下半年油价再继续下跌的概率较低， 我们判断以布伦特40美元/桶为中枢震 荡为主。预计下半年油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工下半 年业绩同比下降，而油田服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价 短

4、期波动影响较小，建议关注中海油服、海油工程。PDH盈利持续向好，建议关 注卫星石化、东华能源。 风险提示风险提示 国际油价大跌，石油公司资本开支下滑。 推荐推荐 推荐评级 行业行业与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨侃杨侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 分析师：杨侃分析师：杨侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 分析师：杨侃分析师：杨侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 相关研究

5、相关研究 1石油石化：原油供需边际改善，关注 油服、PDH 及长丝等20200701 2石油石化行业研究专题报告：估值修 复可期，建议关注油服及 PDH 板块 20200511 -20% 0% 20% 40% 19/919/1220/320/6 沪深300 石油石化 石油石化石油石化 行业研究/专题报告 行业行业 PB 估值较估值较低低，建议关注油服及，建议关注油服及 PDH 板块板块 深度研究报告深度研究报告/石油石化石油石化 2020 年年 09 月月 07 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 专题研究专题研究/石油石化石油石化 盈利预测与财务

6、指标盈利预测与财务指标 Table_ProfitDetail 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 9 月月 4 日日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601808.sh 中海油服 12.63 0.52 0.88 1.07 24.1 14.3 11.8 推荐 600583.sh 海油工程 4.78 0.01 0.23 0.32 478.0 20.8 14.8 推荐 002648.sz 卫星石化 19.16 1.20 1.44 2.51 16.0 13.3 7.6 推荐 002221.sz 东华能源 9.61 0.70 0.93 1

7、.33 13.8 10.3 7.2 推荐 600346.sh 恒力石化 20.10 1.44 1.81 2.23 14.0 11.1 9.0 推荐 601233.sh 桐昆股份 16.50 1.57 1.75 2.10 10.5 9.4 7.8 推荐 603225.sh 新凤鸣 11.19 1.13 1.22 1.93 9.9 9.1 5.8 推荐 000703.sz 恒逸石化 12.15 1.13 1.60 1.94 10.8 7.6 6.3 推荐 603906.sh 龙蟠科技 29.20 0.42 0.56 0.82 69.5 51.7 35.6 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院

8、nMnOtOmRsQnMsOtOvNvMnO8ObP8OpNnNpNmMlOrRwPlOoOsN6MnNuNvPmPtOMYsPmQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 专题研究专题研究/石油石化石油石化 目录目录 一、油价：一、油价：2020 年以来国际油价震荡，年以来国际油价震荡，20 年年 Q2 暴跌暴跌 . 4 （一）丙烷脱氢制丙烯（PDH） ：盈利持续向好 . 4 （二）PX-PTA-长丝产业链：盈利短期承压 . 6 二、业绩：二、业绩： 20 年年 H1 营收下滑营收下滑 24%，净利润下滑，净利润下滑 150% . 7 （一）石油开采：20

9、 年 H1 营收增速下滑，净利润负增长 197% . 8 （二）石油化工：20 年 H1 营收同比下降 28%，净利润下滑 126% . 9 （三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 .10 三、石化领域三、石化领域 2020 年下半年展望年下半年展望 . 12 四、投资建议四、投资建议 . 14 五、风险提示五、风险提示 . 17 插图目录插图目录 . 18 表格目录表格目录 . 18 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 专题研究专题研究/石油石化石油石化 一、油价：一、油价：2020 年以来国际油价震荡，年以来国际油价震荡，20 年年 Q2

10、 暴跌暴跌 图图 1：2020 年至今国际油价走势（美元年至今国际油价走势（美元/桶桶，左轴为布伦特，右轴为，左轴为布伦特，右轴为 WTI） 资料来源：Wind，民生证券研究院 2020 年以来，国际油价在产油国联盟的恶性竞争及疫情影响下大幅暴跌。布伦特原油期货结 算价的最低价发生在 4 月 21 日，为 19.33 美元/桶，WTI 原油期货结算价的最低价发在在 4 月 20 日，为-37.63 美元/桶。截止 2020 年 9 月 3 日，布伦特原油期货结算价为 44.07 美元/桶，WTI 原 油期货结算价的最低价为 44.37 美元/桶。 展望后市，我们判断国际油价在需求回暖、协议减产

11、等背景下全年有望保持中位运行，预计 布伦特中枢在 40 美元/桶。 （一）丙烷脱氢制丙烯（一）丙烷脱氢制丙烯（PDH） ：盈利持续向好） ：盈利持续向好 近年来丙烷丙烯价差持续维持较高的水平，PDH 盈利能力持续向好。2013 年至今， 丙烯-1.2* 丙烷价差的均值为 520 美元/吨，最大值 890 美元/吨，最小值 99 美元/吨。 图图 2：丙烷丙烯价差走势图，美元：丙烷丙烯价差走势图，美元/吨吨 资料来源：Wind，民生证券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续)

12、:WTI原油 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 专题研究专题研究/石油石化石油石化 从吨丙烯毛利率角度看，PDH 路线毛利率水平持续向好。从历史数据看，2014 年之后，随 着页岩油气革命带来的增量丙烷供给，PDH 路线丙烯毛利率开始优于石脑油和甲醇路线。过去 5 年 PDH 路线的平均毛利率水平为 13%。 图图 3：四种路线丙烯毛利率对比图，：四种路线丙烯毛利率对比图，% 资料来源：Wind，民生证券研究院 从供需格局看，丙烯未来供需格局持续向好，盈利有望维持高景气度。2019 年我国丙烯产能 3970 万吨， 产量 3127 万吨， 进口 284

13、 万吨。 2020 年以来我国丙烯产量 1403 万吨， 进口 87 万吨， 表观消费量 1491 万吨。2007 年至今表观消费量同比平均增速为 11.6%。 假设未来每年表观消费 量同比增速为 9.1%（11.6%*80%，保守按照 80%计算），根据主要公司产能投放进度来计算产能 增长，由此计算得到未来 5 年国内丙烯产能利率将明显保持在较高水平（平均为 96%）。 图图 4：未来：未来 5 年丙烯供需格局走势图年丙烯供需格局走势图（万吨，（万吨，%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 专题研究专题研究/石油石

14、化石油石化 （二）（二）PX-PTA-长丝产业链：盈利短期承压长丝产业链：盈利短期承压 从产业链吨毛利的角度看，PX-PTA-长丝产业链吨毛利受到下游纺服需求不景气影响较大， 全产业链亏损出现。未来 PX，PTA 供给宽松，盈利将向下游长丝转移。 图图 5：PX-PTA-FDY 吨毛利走势图，美元吨毛利走势图，美元/吨吨（左轴为合计吨毛利，右轴为其他）（左轴为合计吨毛利，右轴为其他） 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 专题研究专题研究/石油石化石油石化 二、业绩：二、业绩： 20 年年 H1 营收下滑营收下滑 24%

15、，净利润下滑，净利润下滑 150% 根据中信一级行业分类，由于 2020 年国际油价暴跌，石化板块受此影响上半年营收下降， 2020 年半年报营业收入为 23716 亿元， 同比下降 24%； 实现归母净利润-380 亿， 同比下降 150%。 2020 年 H1 营收和归母净利润同比减少,主要是由于全球疫情原因，且 2020 年 H1 油价走低。 图图 6：石化板块：石化板块 2015-2020H1 营收及增长率营收及增长率 图图 7：石化板块：石化板块 2015-2020H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图

16、 8：石化板块：石化板块 H1 营收及增长率营收及增长率 图图 9：石化板块：石化板块 H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2020 年之前，石化板块的毛利率和净利率在相对稳定，2016-2019 由于国际油价稳定，企业 的营业收入增幅较大，但成本增加更高，毛利率有所降低。同时随着国际油价的上涨，以中国石 油和中国石化为代表的两桶油资本开支增加提高， 资产负债率也随之增加。 2020 年由于油价暴跌， 毛利率和净利率均有所下降。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10000 20000

17、 30000 40000 50000 60000 70000 200182019 2020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% -500 0 500 1000 1500 2000 200182019 2020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 营业收入，亿 同

18、比增速，右轴 -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 专题研究专题研究/石油石化石油石化 -5 0 5 10 15 20 25 -400 -200 0 200 400 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 -40%

19、 -20% 0% 20% 40% 0 5000 10000 15000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -5 0 5 10 15 20 25 毛利率（%） 净利率（%） 40 45 50 55 资产负债率（%） 图图 10：石化板块毛利率及净利率：石化板块毛利率及净利率 图图 11：石化板块资产负债率：石化板块资产负债率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （一）石油开采：（一）石油开采：20 年年 H1 营收增速下滑，净利润负增长营收增速下滑，净利润负增长 197% 石化行业的上游石油

20、开采板块 2020 年 H1 营收下降，降幅在 22%左右，净利润增速同比下降 近-197%。石油开采板块对油价的弹性最强，油价目前仍然处于震荡中，所以对该板块的业绩会 有较大影响。 图图 12：石油开采：石油开采 2015-2020H1 营收及增长率营收及增长率 图图 13：石油开采：石油开采 2015-2020H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 14：石油开采：石油开采 H1 营收及增长率营收及增长率 图图 15：石油开采：石油开采 H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券

21、研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 根据中信石化行业分类，石油开采共有 5 家上市公司，2020 年 H1 新潮能源、广汇能源、蓝 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 200182019 2020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -400 -200 0 200 400 600 800 200182019 2020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资

22、咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 专题研究专题研究/石油石化石油石化 -40% -20% 0% 20% 40% 0 5000 10000 15000 20000 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -150% -100% -50% 0% 50% 100% -200 0 200 400 600 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 焰控股实现盈利，中国石油和洲际油气出现亏损，但盈利企业的净利润均低于去年。 表表 1：中信行业分类石油开采净

23、利润及增速：中信行业分类石油开采净利润及增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 19 年归母净利润（百万元）年归母净利润（百万元） 19 年同比增速（年同比增速（%) 20 年年 H1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 20 年年 H1 同比增速（同比增速（%） 601857.SH 中国石油 45,677 -13% -29,986 -206% 600777.SH 新潮能源 1,078 79% 101 -73% 600256.SH 广汇能源 1,597 -8% 645 -18% 000968.SZ 蓝焰控股 557 -18% 207 -38% 600759.SH 洲际油气 56 -20

24、% -162 -628% 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）石油化工：（二）石油化工：20 年年 H1 营收同比下降营收同比下降 28%，净利润下滑，净利润下滑 126% 石油化工业务处在整个石化产业链的中下游，油价处在上升区间时行业景气度较高。除了能 够赚取稳定的加工费用以外，库存收益的增加会显著放大企业的利润，反之油价下跌时企业业绩 也会迅速减少甚至加剧亏损。当前石油化工行业处在周期的景气低点，未来随着油价继续走高， 该板块的业绩将出现增长。2020 年 H1 受到油价下跌影响，营收明显下降，净利润受库存损失影 响暴跌。 图图 16：石油化工：石油化工 2015-2020H1 营收

25、及增长率营收及增长率 图图 17：石油化工：石油化工 2015-2020H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 18：石油化工：石油化工 H1 营收及增长率营收及增长率 图图 19：石油化工：石油化工 H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 根据中信行业分类石油化工板块共有 30 家上市公司，中国石化是该板块中绝对的寡头，营 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10000 20000 30000 40000 2

26、00182019 2020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -40% -20% 0% 20% 40% 60% -200 0 200 400 600 800 1000 200182019 2020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 专题研究专题研究/石油石化石油石化 收和净利润绝对值均为最大。剔除中国石化，板块净利润占比较大有恒力石化、恒逸石化、上海 石化、桐昆股份、荣盛石化等，2020 年 H1 国际实业上涨 430%，同行表现第一，其次是宝莫股 份，H1 净利同比增长

27、 230%。 表表 2：中信行业分类石油化工净利润及增速：中信行业分类石油化工净利润及增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 19 年归母净利润（百万元）年归母净利润（百万元） 19 年同比增速（年同比增速（%) 20 年年 H1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 20 年年 H1 同比增速（同比增速（%） 600028.SH 中国石化 57,591 -9% -22,882 -173% 600688.SH 上海石化 2,214 -58% -1,716 -251% 600346.SH 恒力石化 10,025 202% 5,517 37% 601233.SH 桐昆股份 2,884 36%

28、 1,012 -27% 002493.SZ 荣盛石化 2,207 37% 3,208 207% 000703.SZ 恒逸石化 3,201 63% 1,902 49% 603225.SH 新凤鸣 1,355 -5% 202 -66% 000059.SZ 华锦股份 993 -6% -669 -224% 002221.SZ 东华能源 1,104 2% 691 9% 002408.SZ 齐翔腾达 620 -26% 475 34% 600387.SH 海越能源 478 56% 33 -92% 002206.SZ 海利得 327 -7% 101 -37% 600856.SH *ST 中天 -3,132 2

29、91% -318 40% 002254.SZ 泰和新材 216 38% 123 31% 000096.SZ 广聚能源 125 16% 28 -22% 000301.SZ 东方盛虹 1,614 91% 63 -92% 000698.SZ 沈阳化工 -746 -732% -196 -422% 603798.SH 康普顿 85 12% 66 -3% 300839.SZ 博汇股份 76 -15% 43 14% 300135.SZ 宝利国际 40 -5% -31 -213% 000819.SZ 岳阳兴长 60 16% -12 -145% 000637.SZ 茂化实华 91 144% 12 -85% 00

30、2778.SZ 高科石化 16 -11% 2 -76% 000554.SZ 泰山石油 6 216% 0 -91% 000985.SZ 大庆华科 45 -1653% -3 -113% 002476.SZ 宝莫股份 91 -135% 14 230% 000159.SZ 国际实业 30 -49% 67 487% 603353.SH 和顺石油 162 4% 66 -13% 300876.SZ 蒙泰高新 69 17% 37 002986.SZ 宇新股份 243 37% 59 -35% 资料来源：Wind，民生证券研究院 （三）油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长（三）油田服务：行业底部复苏，营收

31、、净利润高速增长 油田服务行业虽然处在整个石化产业链的偏上游，但是处于油价的后周期。油服公司的业绩 与油价正相关，通常要落后油价两年左右时间。随着油价中枢的上移以及国家为了保障能源安全 要求，以中国石油为代表的三桶油资本开支逐年增加。受益于石油公司资本开支增加带来的项目 订单增长，油田服务行业底部复苏，最近两年不仅收入增长，净利润也实现扭亏为赢。2020 年 H1， 在其他两个板块亏损的状况下， 油田服务板块净利润为正， 具体数字为30亿， 增速达到284%， 盈利势头良好。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 专题研究专题研究/石油石化石油石化 图图

32、 20：油田服务：油田服务 2015-2020H1 营收及增长率营收及增长率 图图 21：油田服务：油田服务 2015-2020H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图 22：油田服务：油田服务 H1 营收及增长率营收及增长率 图图 23：油田服务：油田服务 H1 归母净利润及增长率归母净利润及增长率 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表表 3：中信行业分类油田服务净利润及增速：中信行业分类油田服务净利润及增速 证券代码证券代码 证券简称证券简称 19 年归母净利润（百万元）年

33、归母净利润（百万元） 19 年同比增速（年同比增速（%) 20 年年 H1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元） 20 年年 H1 同比增速（同比增速（%） 002828.SZ 贝肯能源 44 -4% 32 -8% 300384.SZ 三联虹普 184 62% 92 -12% 600339.SH 中油工程 804 -16% 276 245% 600378.SH 昊华科技 525 0% 312 21% 600583.SH 海油工程 28 -65% -244 -66% 600871.SH 石化油服 914 544% 298 -41% 600968.SH 海油发展 1,233 16% 553 -

34、18% 601808.SH 中海油服 2,502 3434% 1,714 76% 603619.SH 中曼石油 17 -43% -125 -557% 603727.SH 博迈科 35 384% 42 200% 603800.SH 道森股份 112 26% 1 -99% 资料来源：Wind，民生证券研究院 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 2001820192020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -150 -1

35、00 -50 0 50 100 200182019 2020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 营业收入，亿 同比增速，右轴 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2015H12016H12017H12018H12019H12020H1 归母净利润，亿 同比增速，右轴 本公司具备证券投资咨

36、询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 专题研究专题研究/石油石化石油石化 三、石化领域三、石化领域 2020 年下半年展望年下半年展望 年初至今中信石油石化涨幅为-4.73%， 涨幅落后于沪深 300 指数， 在中信一级 30 个行业中排 名第 29 位，属于相对滞涨行业。 图图 24：2020 年初至今石化板块涨跌幅在中信一级行业中排名第年初至今石化板块涨跌幅在中信一级行业中排名第 29 位位 资料来源：Wind，民生证券研究院 石油石化当前 PE-TTM 为 89.92， 高于 10 年中位数 17.95； PB 为 0.9， 低于 10 年中位数 1.32， PB 估

37、值处于相对高位。 图图 25：近：近 10 年石油石化行业年石油石化行业 PE-TTM 情况情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 专题研究专题研究/石油石化石油石化 图图 26：近：近 10 年石油石化行业年石油石化行业 PB 情况情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 专题研究专题研究/石油石化石油石化 四、投资建议四、投资建议 2020 年下半年油价

38、再继续下跌的概率较低，我们判断以布伦特 40 美元/桶为中枢震荡为主。 预计下半年油价低于去年同期水平，上游石油开采和中游石油化工下半年业绩同比下降，而油田 服务业务主要受益于石油公司资本开支的增加，受油价短期波动影响较小，建议关注中海油服、 海油工程。PDH 盈利持续向好，建议关注卫星石化、东华能源。 （1）原油供需持续改善，关注油服板块油价弹性，关注中海油服、海油工程等。 （2）关注价差维持高位、受益行业格局改善的丙烯产业链相关标的，卫星石化，东华能源。 （3）长丝盈利回暖，关注相关领军企业恒力石化，桐昆股份。 （4）关注标准升级带来的高成长个股，龙蟠科技。 1、中海油服：、中海油服： 2

39、020H1 净利净利 17 亿，同比增亿，同比增 74 倍倍 核心业务：核心业务：钻井服务、油田服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务等四大板块。 护城河：护城河：规模优势，技术壁垒，一体化。 业绩与估值：业绩与估值：19 年净利 25 亿，预计 2022 年净利 42 亿，51 亿，60 亿，PE 14X，11X，10X （油服板块 20 年 PE20 倍，估值日为 9 月 4 日）。 推荐逻辑：推荐逻辑： 1）中国最大海上钻井承包商，典型的重资产公司，行业复苏后营收增长带来的毛利提升很 大（毛利率 2019 年为 19%，2020H1 为 25%）。2019 年钻井服务收入 108 亿，同

40、比增长 40%， 油田技术服务营收 151 亿，同比增 53%。船舶服务营业收入 31 亿，同比增长 13%。物探采集和 工程勘察服务营收 22 亿，同比增 32%。 2）保障国家能源安全大背景下，公司将充分受益海洋油气开发。据 IHS Markit，2020 年全 球上游勘探开发投资为 5,550 亿美元，比 2019 年 5520 亿美元增加 0.54%；2020 年全球海上勘探 和开发投资为 1330 亿美元，比 2019 年的 1160 亿增加 15%。据 2019 年报公司营收 78%来自关联 方中海油等，中海油 2018 年资本支出 626 亿，2019 年 802 亿，2020

41、年为 850-950 亿。 2、海油工程：、海油工程： 2020H1 净利净利-2 亿亿 核心业务核心业务：钻井服务、油田服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务等四大板块。 护城河护城河：规模优势，技术壁垒，一体化。 业绩与估值业绩与估值: 19 年净利 0.3 亿，预计 2022 年净利 10 亿，14 亿，17 亿，PE 21X，15X，12X （估值日为 9 月 4 日） 。 从 PB 角度看， 过去 5 年公司 PB 平均值为 1.40X， 最大 3.58X， 最小 0.96X， 当前 0.95X 处于历史底部。 推荐逻辑：推荐逻辑： 1） 国内唯一大型海工， 受益行业复苏。 2019

42、 年新签合同金额 199 亿元人民币， 同比增长 13%。 其中国内合同金额 102 亿，海外合同金额 97 亿。 2）国内增储上产“七年行动计划”，充足的订单为未来业绩快速增长提供有力保障。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 专题研究专题研究/石油石化石油石化 3、卫星石化、卫星石化 核心业务：核心业务：丙烯酸及酯，丙烯聚丙烯，气头乙烯 护城河：护城河：成本优势，先发优势等。 业绩与估值：业绩与估值：19 年净利 13 亿，预计 2022 年净利 15 亿，27 亿，40 亿，对应 PE13X，8X， 5X（估值日为 9 月 4 日）。 推荐逻辑：推荐逻辑： 1）PDH 持续景气，2019 全年预计单吨净利 1000 元以上。 2）连云港一期 135 万吨气头乙烯项目预计 2020Q3 中交（副产物 16 万吨氢气），先发优势 未来有望打开公司新的成长空间。 3）C3 产业链弹性大：公司目前 C3 链上丙烯 90 万吨（副产物 2.6 万吨氢气），聚丙烯 45 万 吨，丙烯酸 48 万吨，丙烯酸酯 45 万吨，双氧水 22 万吨，19 年 Q4 新增烯酸 18 万吨，丙烯酸酯 30 吨，产能受益 C