1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告129 Neuralink：侵入式脑机接口开拓者：侵入式脑机接口开拓者 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师 中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究 2020年年9月月7日日 资料来源：公司官网 1 1 发展历史发展历史 部。注：FDA为Food and Drug Administration NeuralinkNeuralink发展历史：现有两代产品，即将在人体开展测试发展历史：现有两代产品，即将在人体开展测试 2016年7月，马斯克联合其他8位创始人创办Neuralink，总部位于旧金

2、山； 2017年4月，向加州公共卫生部门申请在公司总部饲养和使用实验室动物小鼠、大鼠； 2018年3月，Neuralink宣布在加大戴维斯分校70英里外之处建造动物实验中心； 2019年7月，发布第一代脑机接口设备发布第一代脑机接口设备N1芯片、柔性电线及芯片植入设备“缝纫机”系统芯片、柔性电线及芯片植入设备“缝纫机”系统， 并在小鼠身上展示； 2020年7月， Neuralink获美国食品药品监督管理局（获美国食品药品监督管理局（FDA）突破性设备认证）突破性设备认证，可在进入临 床测试时享受加速审批等特殊待遇； 2020年8月，发布第二代脑机接口设备“硬币”发布第二代脑机接口设备“硬币”L

3、ink V0.9、配套自动化手术机器人、配套自动化手术机器人V2， 并在活猪身上演示应用。. 公司成立 2016.072018.032019.072020.072020.08 获FDA批准“突破 设备”测试，即将 在人脑上进行实验 宣布将在洛杉矶 建造动物实验中 心 发布微型芯片 N1及基于N1的 “缝纫机”系统 发布Link V0.9及 其配套自动手术 机器人V2 pOoNnQtOnPmNrNtOvNwPmP9PbP9PmOrRmOnNkPoOxOkPrRvNaQqQxOxNoPqONZrNpM 2 2 创始团队包含顶尖大学教授、国家实验室工程师，跨越神经科学、微电子技术等多领域，有丰富科研

4、经验创始团队包含顶尖大学教授、国家实验室工程师，跨越神经科学、微电子技术等多领域，有丰富科研经验 团队背景团队背景 36氪，中信证券研究部 Elon Musk 联合创始人联合创始人/CEO 毕业于美国宾夕法尼亚大学沃 顿商学院，获经济学和物理学 双学位。曾创办特斯拉、Zip2、 X.com、Space X、Solar City 等公司，现任特斯拉CEO、 Space X CEO&CTO。 Vanessa Tolosa 联合创始人联合创始人 劳伦斯利弗莫尔国家实 验室工程师，生物相容 性材料领域重要研究者。 Benjamin Rapoport 联合创始人联合创始人 哈佛医学院、MIT 电气 工程

5、与计算机系博士， 顶级神经外科医生。 Philip Sabes 联合创始人联合创始人 加利福尼亚大学旧金山 分校教授，主要研究方 向是大脑如何控制运动。 Timothy Gardner 联合创始人联合创始人 前波士顿大学教授、主 管研究员，曾给鸟类植 入微电极并研究其鸣叫。 Dj Seo 联合创始人联合创始人 曾设计“神经尘埃” 微 型超声波传感器，为记 录大脑活动提供新方法。 Tim Hanson 联合创始人联合创始人 自学材料科学和微织造 方法，开发Neuralink 的核心技术。 Paul Merolla 联合创始人联合创始人 前IBM首席芯片设计师， 负责SyNAPSE项目， 领头开发

6、TrueNorth芯片。 Max Hodak 联合创始人联合创始人/总裁总裁 曾在杜克大学Miguel Nicolelis实验室开发开 创性的脑机接口技术。 3 3 资料来源：公司公告，中信证券研究部 自成立以来，自成立以来，NeuralinkNeuralink共外部融资共外部融资65966596万美元；创始人马斯克曾向万美元；创始人马斯克曾向NeuralinkNeuralink投资投资1 1亿美元亿美元 公司愿景公司愿景& &融资融资历史历史 日期日期融资轮次融资轮次投资人投资人资金总额资金总额 2017年8月26日A轮未披露2696万美元 2019年5月11日战略融资未披露3900万美元

7、公司愿景公司愿景：短期内通过“大脑与AI的融 合”，致力于治愈脑疾病严重的患者； 实现途径实现途径：由于脑神经外科的复杂性，公 司正在建立“脑神经外科机器人系统脑神经外科机器人系统” ， 用于帮助医生实现上述愿景。 公司愿景公司愿景& &脑神经外科机器人系统（右下图）脑神经外科机器人系统（右下图） 4 4 产品：实现与大脑的交互产品：实现与大脑的交互 软件软件 硬件硬件 植入植入 系统系统 NeuralinkNeuralink产品包括：植入系统、软件、硬件，以侵入式脑机接口实现与大脑交互产品包括：植入系统、软件、硬件，以侵入式脑机接口实现与大脑交互 Neuralink APP手术机器人V2“缝

8、纫机” N1芯片Link芯片柔性电线 Threads充电器 植入系统：植入系统：将柔性电线植入大脑 软件：软件：接收大脑活动信息，使人脑 与手机、键鼠等设备互动 硬件：硬件： N1/Link芯片：植入物，处理、传输神经 信号 柔性电线Threads：包含多个电极，用于 检测神经信号 充电器：为植入物充电 5 5 脑机接口的三种类型脑机接口的三种类型 资料来源：智东西以及公司官网，中信证券研究部 脑机接口分为侵入式、部分侵入式和非侵入式，脑机接口分为侵入式、部分侵入式和非侵入式，Neuralink采用侵入式脑机接口采用侵入式脑机接口 脑机接口脑机接口 侵入式侵入式部分侵入式部分侵入式非侵入式非侵

9、入式 EEG/ MEG/ fMRIECoGLFP/ MUA/ spike 侵入侵入 位置位置 大脑灰质颅腔内，灰质外颅腔外 特点特点 神经信号质量较高 易引发免疫反应和 愈伤组织 空间分辨率较高 创伤小 引发免疫反应和愈 伤组织的几率较小 信号分辨率不高 易用性 便携性 成本较低 研究相对深入 6 6 资料来源：公司官网 人脑中有人脑中有860860亿个神经元，用于发送、接收信息亿个神经元，用于发送、接收信息 资料来源：公司官网 神经元附近的电极可以检测、记录电信号神经元附近的电极可以检测、记录电信号 资料来源：腾讯科技 神经元活动产生电信号，通过电信号通讯神经元活动产生电信号，通过电信号通讯

10、 资料来源：新浪科技 侵入式脑机接口有助于采集精细的电信号信息侵入式脑机接口有助于采集精细的电信号信息 NeuralinkNeuralink采用侵入式脑机接口（一）采用侵入式脑机接口（一） 7 7 资料来源：腾讯科技 NeuralinkNeuralink使用含使用含3232个电极的柔性探针采集信号个电极的柔性探针采集信号 资料来源：Neuralink发布会 通过手术机器人将电极植入大脑，达微米级精度通过手术机器人将电极植入大脑，达微米级精度 资料来源：公司官网 利用植入芯片处理、传输神经信号利用植入芯片处理、传输神经信号 资料来源：Neuralink发布会 硬币大小的硬币大小的LinkLink

11、集成度高、隐蔽性更好集成度高、隐蔽性更好 NeuralinkNeuralink采用侵入式脑机接口（二）采用侵入式脑机接口（二） 8 8 2020年8月，Neuralink脑机接口在活猪身上进行演示： 芯片由N1到Link，体积缩小、易于植入 传输方式从有线到无线 活体实验从小鼠到活猪 移植过程可逆 小猪大脑结构与人类类似，有助于Neuralink加快研发速度。 植入活体后的Link可激活电极激活电极、触发大脑特定区域神经元触发大脑特定区域神经元，并通过神经元活动预测猪的四并通过神经元活动预测猪的四 肢运动肢运动，为干预大脑行动提供可能为干预大脑行动提供可能。 资料来源：搜狐网资料来源：Neur

12、alink发布会 N1芯片可放大芯片可放大3072个电极上记录的信号个电极上记录的信号Link芯片记录猪脑活动并预测动作产生的信号变化芯片记录猪脑活动并预测动作产生的信号变化 脑机接口活体演示脑机接口活体演示 9 9 未来规划未来规划 资料来源：Neuralink发布会 Neuralink脑机接口植入人脑：目前侵入大脑皮质表面，未来深入灰质以探测深层大脑功能、治疗神经疾病脑机接口植入人脑：目前侵入大脑皮质表面，未来深入灰质以探测深层大脑功能、治疗神经疾病 2020年7月，Neuralink脑机接口设备获FDA突破性设备认证，希望于2020年底在人类身年底在人类身 上进行植入实验上进行植入实验，

13、首先用于四肢瘫痪的病人首先用于四肢瘫痪的病人。 借助脑机接口技术，Neuralink目标是使用无缝植入设备治疗抑郁症使用无缝植入设备治疗抑郁症、瘫痪等神经疾病瘫痪等神经疾病， 解决脑部及脊髓损伤问题解决脑部及脊髓损伤问题。 1010 资料来源：Statista（含预测），中信证券研究部 全球全球脑机接口脑机接口市场潜在规模预测：预计市场潜在规模预测：预计2025年市场规模达到年市场规模达到2.83亿美元亿美元 全球脑机接口市场规模预测全球脑机接口市场规模预测 资料来源：Valuates Reports，中信证券研究部 1.25 2.83 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 20182025

14、E 脑机接口潜在市场规模（亿美元） 1111 国外脑机接口主要玩家及主要成果：多数企业采用非侵入式接口国外脑机接口主要玩家及主要成果：多数企业采用非侵入式接口 国外脑机接口的布局企业国外脑机接口的布局企业 企业名企业名总部总部接口类型接口类型主要成果主要成果 NeuraLinkNeuraLink美国美国侵入式侵入式ElElon Maskon Mask的公司，主要研究方向是侵入式的脑机接口设备。的公司，主要研究方向是侵入式的脑机接口设备。 Kernel美国侵入式通过植入可诊断的大脑假体，帮助有记忆困难的患者。 BrainGate美国侵入式 专注于大脑植入技术的公司。他们将传感器植入瘫痪病人脑中，

15、监 测他们的脑活动，并将用户的意识转换为电脑指令。 CTRL-Labs （被Facebook收购） 美国非侵入式 是一家脑机接口控制界面的服务商，主要为AR/VR和机器人研发神 经界面。 Neurable美国非侵入式 使用脑电图（EEG）记录大脑活动，分析数据，并为用户提供实时 的完整三维控制。 Emotiv美国非侵入式 2007年推出了一款简化的科研医用级的标准EEG检测设备EPOC； 2015年推出了更加亲民化的产品Emotiv Insight。 BrainCo美国非侵入式 推出了名为Lucy和Focus 1的两个产品。Lucy可用来控制智能玩具、 无人机、智能家居产品等；Focus1主打

16、教育市场。 NeuroSky美国非侵入式 主打产品为MindWave，仅拥有夹在耳垂的参考电极和额头的检测电 极；同时生产芯片提供给其它脑机接口公司使用。 MindMaze瑞士非侵入式 专注于将虚拟现实和运动捕捉跟大脑机器界面结合，帮助病人从创 伤中恢复。 InteraXon加拿大非侵入式 推出了Muse脑控耳机，它借助接触前额的传感器来读取人脑神经元 之间交流的脑电波。 g.tec奥地利非侵入式 制造生产g.HIamp 等各类脑机接口设备多年，具有专业的高科技便 携式用于多模式生物电信号采集研究的生理信号处理平台。 1212 企业名企业名总部总部接口类型接口类型主要成果主要成果 念通智能中国

17、非侵入式 致力于肢体康复设备的研发生产，主要产品是脑电帽，一款eCon无 线脑电采集设备 亿脑科技中国非侵入式目前公司产品包括脑控康复医疗设备、脑控机器人等多场景产品。 臻泰智能中国非侵入式 是一家脑控医疗康复系统研发商，主要提供辅助交互及康复治疗设 备，包括辅助行走、康复训练等， 机器人 （300024） 中国非侵入式 发布了新产品脑波控制机器人I型和II型，主要用于心理教育与治 疗领域，可用于训练正常儿童以及自闭症、多动症、智力障碍等特 殊儿童的专注能力和自我学习能力。 博睿康科技中国非侵入式 主要为神经科学创新研究与临床神经疾病诊断、治疗与康复提供专 业、完整的解决方案。 脑陆科技中国非

18、侵入式 主要从事脑科学基础以及类脑决策/脑电图像等方向的研究，产品 包括心血管手术类脑诊疗决策系统 曼安智能中国非侵入式 是一家脑机接口通讯产品研发商，产品包括脑机接口的智能通讯和 控制器产品。 布朗诺科技中国非侵入式 是一家脑机接口可穿戴产品研发商，利用脑波反馈等技术从事脑机 接口技术的研发和设计。 BeDream中国非侵入式 是一家智能睡眠监测设备研发商，基于脑机接口技术原理进行信息 采集。 脑果中国非侵入式 是一家脑机接口设备研发商，其产品可将使用者头脑中的想法直接 转化为文字、命令或数据并传输给其他用户或设备。 国内脑机接口主要玩家及主要成果：几乎所有企业采用非侵入式接口国内脑机接口主

19、要玩家及主要成果：几乎所有企业采用非侵入式接口 国内脑机接口的布局企业国内脑机接口的布局企业 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANKYOU 许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师） 执业证书编号：S41 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号： S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地

20、 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securiti

21、es Taiwan Co., Ltd.（金融服务牌照编号：350159)分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal Hous

22、e 8层；电话号码：+91-22- 66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分

23、发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者 保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投

24、资者”分发。对身在美国的任何人士发 送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者

25、及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话： +65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的

26、限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的 专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA A

27、ustralia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布 及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部 门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市

28、发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料

29、的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他 材料时所给出的意见不同或者相反。中信

30、证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的 薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及 中信证券的各个高级

31、职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。 免责声明免责声明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发 布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业 指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌

32、幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基 准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准； 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩 国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 评级评级说明说明 股票评级股票评级 买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上； 增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间 持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上； 行业评级行业评级 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间； 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 证券研究报告证券研究报告2020年年9月月7日日