1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 行业动态报告 继续推荐跨境电商，耐心等待航空反转继续推荐跨境电商，耐心等待航空反转 报告摘要报告摘要： 供应链加快“互联网供应链加快“互联网+”全球化，”全球化，M2C 驱动跨境电商大发展。驱动跨境电商大发展。政治局会议 决定：必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国 内国际双循环相互促进的新发展格局。跨境电商长期趋势向上，疫情加速 行业发展，预计未来两年出口 B2C跨境电商交易规模保持年化 30%增长。 我们判断，跨境电商将迎接全球“互联网+”的新浪潮，海外线上零售将 更加拥抱“中国品牌” ，建议

2、投资者积极关注跨境电商产业链投资机遇。具 体内容关注 “双循环”战略下的消费服务投资策略 。 航空仍属反弹，反转还需等待。航空仍属反弹，反转还需等待。民航需求延续复苏态势，国内航线客运量 已恢复至去年同期的九成，国际航线“五个一”政策继续执行，虽有边际 改善，但政策松动仍需等待。票价和国际航线成为关键，预计三四季度民 航仍将处于亏损状态。大周期角度看，此次危机或将重塑行业供需格局。 根据最新的飞机引进计划，大航三年机队规模复合增速 4%以内，危机或 将重塑航空行业供需格局。后续一旦需求得到有效释放，行业供需格局将 重塑，航空公司进入全成本定价阶段，以三大航为首的航空公司盈利弹性 巨大。短期来看

3、，AH 航空股的上涨，仍属于短期风格切换下低估值及底 部品种的反弹，反转仍需等待。 阿里大幅增持圆通，静待行业格局优化阿里大幅增持圆通，静待行业格局优化。9 月 1 日，阿里大幅增持圆通股 权 12%，合计持股上升至 22.5%，目前阿里持有中通 （8.70%） 、韵达 （2%） 、 申通（14.65%） ，百世（33.03%） 。通过资本合作加深，双方将继续加强战 略深化。我们认为此次合作加深，有望推动圆通业务容量及信息化能力的 全面升级， 提升公司降本能力及信息化管理能力， 加速行业竞争格局优化。 年度策略和年度策略和长期长期组合组合：年度策略以“宅经济”为核心，兼顾跟踪周期性， 总体以防

4、御为主。1.“宅经济”催化“互联网+”加速发展的快递、物流和 供应链行业； 2.关注供需格局良好的油运行业；3.以 REITs 为主的交运基 础设施的价值重估。年度组合为：顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达 股份、中远海能、招商轮船、大秦铁路、京沪高铁、传化智联。 本周重点推荐：本周重点推荐：顺丰控股，圆通速递，跨境通 风险提示：风险提示：快递行业价格战加剧，油汇剧烈波动，国际冲突加剧，跨境电 商发展不及预期 重点公司重点公司主要财务数据主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 顺丰控股 83.69

5、 1.31 1.69 1.92 63.89 49.52 43.59 买入 圆通速递 16.24 0.53 0.6 0.67 30.64 27.07 24.24 买入 中远海能 7.22 0.09 0.8 0.75 80.22 9.03 9.63 买入 招商轮船 6.20 0.41 0.7 0.58 15.12 8.86 10.69 买入 传化智联 6.00 0.49 0.67 0.70 12.24 8.96 8.57 买入 跨境通 7.36 -1.74 0.42 0.51 -4.24 17.53 14.43 买入 同步大势同步大势 上次评级： 同步大势 历史收益率曲线 -19% -11% -3

6、% 5% 13% 21% 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 交通运输沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2.74% 12.91% 1.66% 相对收益 2.86% -6.88% -21.10% 行业数据 成分股数量（只） 119 总市值（亿） 27844 流通市值（亿） 20059 市盈率（倍） 15.40 市净率（倍） 1.40 成分股总营收（亿） 27437 成分股总净利润（亿） 1302 成分股资产负债率（%） 55.87 相关报

7、告 “双循环” 战略下的消费服务投资策略 消费服务行业中期策略 2020-08-19 顺丰物流底盘继续夯实，关注国际航线边 际改善 2020-07-29 航空复苏缓慢爬升，关注油运中报行情 2020-06-29 快递红五旺六景气持续， 价格战仍然激烈 2020-06-20 证券分析师：瞿永忠证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 研究助理：王哲宇研究助理：王哲宇 执业证书编号：S0550119100015 (021)20361258 交通运输交通运输 发布时间：发布时间：2020-09-07 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明

8、及说明 2 / 15 行业动态报告行业动态报告 目目 录录 1.交运行业整体策略交运行业整体策略 . 4 2.子行业策略和本周重点信息传递子行业策略和本周重点信息传递 . 4 2.1.铁路公路全国铁路客流持续回升，铁路防汛形势严峻 . 4 2.1.1.铁路公路整体观点铁路公路整体观点. 4 2.1.2.本周信息传递本周信息传递. 4 2.2.物流快递淘宝物流时效体系全面升级. 5 2.2.1.物流快递整体观点物流快递整体观点. 5 2.2.2.本周信息传递本周信息传递. 5 2.3.航空机场东航成立厦门分公司，首都机场上半年预计亏损. 5 2.3.1.航空机场整体观点航空机场整体观点. 5 2

9、.3.2.本周信息传递本周信息传递. 5 2.4.航运港口外贸集装箱业务回暖，汛情持续影响长江枢纽港口生产. 6 2.4.1.航运港口整体观点. 6 2.4.2.本周信息传递本周信息传递. 6 3.重点行业数据指标跟踪重点行业数据指标跟踪 . 6 3.1.航空国内指标. 6 3.2.铁路货运指标. 7 3.3.快递业务数据. 7 3.4.航运综合运价指数 . 8 4.港口货物及集装箱吞吐量港口货物及集装箱吞吐量. 9 5.行业与重点公司股价变动分析行业与重点公司股价变动分析 . 9 6.板块历史和行业横向估值比较板块历史和行业横向估值比较 . 10 7.重点推荐公司和主要覆盖公司汇总重点推荐公

10、司和主要覆盖公司汇总. 12 图表目录图表目录 图图 1：国内航线：国内航线 RPK 增速增速. 6 图图 2：国内航线客座率：国内航线客座率 . 6 图图 3：铁路货运总量及增速：铁路货运总量及增速 . 7 图图 4：煤炭铁路日均装车量及增速：煤炭铁路日均装车量及增速 . 7 图图 5：大秦线煤炭运输量及增速：大秦线煤炭运输量及增速 . 7 图图 6：全国快递业务量及增速：全国快递业务量及增速 . 7 图图 7：全国快递业务收入及增速：全国快递业务收入及增速 . 7 图图 8：BDI 走势图走势图 . 8 图图 9：中国沿海：中国沿海散货运价走势散货运价走势 . 8 qRpMqNqNpNmN

11、mQqNuMzQtQbRdN7NtRpPmOoOlOmMuNlOoOxP9PnNxOuOrRqMNZnRpP 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 15 行业动态报告行业动态报告 图图 10：中国出口集装箱运价走势：中国出口集装箱运价走势. 8 图图 11：波罗的海原油运价指数走势图：波罗的海原油运价指数走势图. 8 图图 12：波罗的海成品油运价指数走势图：波罗的海成品油运价指数走势图 . 8 图图 13：港口货物吞吐量及增速：港口货物吞吐量及增速 . 9 图图 14：港口外贸货物吞吐量及增速：港口外贸货物吞吐量及增速 . 9 图图 15：港口集装箱吞吐量及增速：

12、港口集装箱吞吐量及增速. 9 图图 16：交运子板块指数月度变化幅度：交运子板块指数月度变化幅度. 9 图图 17：交运子板块指数周度变化幅度：交运子板块指数周度变化幅度. 9 图图 18：航空运输主要上市公司周度股价变化：航空运输主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 19：机场主要上市公司周度股价变化：机场主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 20：铁路主要上市公司周度股价变化：铁路主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 21：物流主要上市公司周度股价变化：物流主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 22：航运主要上市公司周度股价变化：航运主要上市公司周度股价变化 . 10 图图

13、 23：港口主要上市公司周度股价变化：港口主要上市公司周度股价变化 . 10 图图 24：2020 年第年第 30 周各行业市盈率比较周各行业市盈率比较 .11 图图 25：2020 年第年第 30 周各行业市净率比较周各行业市净率比较 .11 图图 26：交运各子行业历史市盈率走势图：交运各子行业历史市盈率走势图 .11 表表 1：重点公司推荐汇总：重点公司推荐汇总 . 12 表表 2：主要覆盖公司汇总（：主要覆盖公司汇总（2020-07-24） . 13 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 15 行业动态报告行业动态报告 1. 交运行业整体策略交运行业整体策略

14、 中国在政治经济改革、技术变革加速、国有企业改革深化推进，国家经济运行效率 提升等条件下，经济运行逐渐进入一个新的“转型升级”的历史阶段； “非冠”疫 情冲击泾渭分明：国内基本肃清和信心趋强，国际总体形势严峻，美国为主的难言 见顶，总体不平衡，国际交往严重卡壳；川普挑起的新一轮事端致使中美竞合难度 加大，但是中国转型升级趋势难挡。整体上我们的投资研究策略将进入一个新的阶 段。2020 年整体上经济增速将见底反弹，但是爬坡是个缓慢的过程；疫情催化“宅 经济”长期加速发展，疫情重塑工作场景， “按需到门”取得永久性市场。我们 交运年度整体策略调整为以“宅经济”为核心，兼顾跟踪周期性，具体有三个方向

15、： 1、继续以“宅经济”催化“互联网+”经济加速发展的快递、物流和供应链的代表 企业； 2、继续关注供需格局良好的油运公司业绩爆发机会，即使油运市场波动较 大；3、以 REITs 为主要改革工具的交运基础设施的重点公司的价值重估。 2. 子行业策略和本周重点信息传递子行业策略和本周重点信息传递 2.1. 铁路公路铁路公路8月铁路货运发送继续高位运行月铁路货运发送继续高位运行 2.1.1. 铁路公路整体观点铁路公路整体观点 1） 广清城际轨道交通清远至广东省职教城段项目 5 日开工，这是粤港澳大湾区 城际铁路建设规划获批后首个开工的城际铁路项目。该线路全长 19.7 公里， 自清远站北端引出，

16、经由武广高铁引入广东省职教城， 设计时速 200 公里/小时， 建设总工期为 4 年。 2） 8 月份，国家铁路货物发送继续保持高位运行，完成货物发送量 3.08 亿吨，同 比增加 2102 万吨、增长 7.3%；日均装车 16.6 万车，同比增加 1.3 万车、增长 8.4%，单日装车 17.4 万车，再创历史新高；货运收入完成 344 亿元，同比增收 14 亿元、增长 4.2%。 3） 2020 年铁路板块以防守为主基调，我们预计 2020 年货运增长大约 10%，高 铁客运继续保持两位数增长。另外，铁路传统客运将开始渐进的“动车化和价 格市场化”发展， 其相应效益显著。持续推介广深铁路、

17、大秦铁路，京沪高 铁。 2.1.2. 本周信息传递本周信息传递 1） 大秦铁路：大秦铁路： 2020 年 8 月 31 日，中国证监会第十八届发行审核委员会 2020 年 第 128 次发审委会议对公司公开发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据 审核结果，公司本次公开发行可转换公司债券的申请获得审核通过。 2） 宜昌交运：宜昌交运：公司收到控股股东宜昌交通旅游产业发展集团有限公司转发的宜昌 市国资委关于宜昌交运非公开发行股票向资本市场募集资金的批复 ，主要 内容如下：经研究，同意宜昌交运非公开发行股票，发行数量不超过约 1.7 亿 股。发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均

18、价的 80%与发 行前公司最近一期末经审计的每股净资产值的较高者。募集资金主要用于长江 三峡省际度假型游轮旅游项目、两坝一峡新型游轮旅游运力补充项目建设及补 充流动资金。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 15 行业动态报告行业动态报告 2.2. 物流快递物流快递发改委出台文件加速货运机场建设发改委出台文件加速货运机场建设 2.2.1. 物流快递整体观点物流快递整体观点 1) 国家发展改革委及民航局近日发布关于促进航空货运设施发展的意见 。根 据文件，主要目标包括以下两方面：近期 2025 年，建成湖北鄂州专业性货运 枢纽机场，优化完善北京、上海、广州、深圳等综

19、合性枢纽机场货运设施。展 望 2035 年，在全国范围内建成 1-2 个专业性货运枢纽机场， 2) 美国老牌制造业和工业营销公司Thomas 评选出 2020 年 12 个最佳供应链企业， 阿里巴巴(美股 BABA)作为唯一的中国公司闯入榜单，位列第十。 3) “电商兴则快递兴” ，电商的持续景气带动快递行业的快速发展，但快递行业 价格战使行业公司仍深陷增收不增利的泥潭。 我们认为， 行业价格战仍将持续， 格局尚不明朗， 新旧问题将制约快递企业发展， 但头部企业集中度会持续提升。 在此背景下，长期推介 ToB 的供应链物流快递一体化龙头的顺丰控股，并推 介低估值且控本能力持续改善的圆通速递。

20、2.2.2. 本周信息传递本周信息传递 1） 圆通速递：圆通速递：9 月 1 日，蛟龙集团、圆通创始人喻渭蛟和其夫人张小娟与阿里网 络签署股份转让协议 ，拟以 17.406 元/股价格向阿里网络转让 3.79 亿股，占 公司总股本为 12%。协议完成后，阿里网络与阿里创投、菜鸟供应链作为一致 行动人将合计持有圆通 22.5%股权，蛟龙集团、喻会蛟、张小娟合计持股比例 由 53.65%降至 41.65%，喻会蛟、张小娟仍为公司实际控制人。 2.3. 航空机场航空机场航空可执行班次恢复至去年八成航空可执行班次恢复至去年八成 2.3.1. 航空机场整体观点航空机场整体观点 1） 8 月以来，中国航空

21、市场每日计划可执行班次、可供座位分别超过 13300 班、 220 万个，均达到去年同期的近 80%，降幅较上半年明显收窄。 2） 美国航空 10 月将削减 83000 个航班。 因此， 美国航空在 10 月份将只运营 99000 个航班，虽比 9 月份略有上升，但比去年 10 月份下降了 55%。此外，美航表 示可能会有更多的裁员。 3） 供给层面， 时刻增速放缓带动行业供给进一步放缓， 但需密切跟踪 737MAX 复 飞进程的扰动影响；需求方面，宏观经济承压，贸易争端尚未完全解决，航空 需求不确定性尚未解除，期待国内经济回暖带来航空需求反转的投资机会。长 期推介关注三大航包括国航、南航和东

22、航，并关注具备长期差异化竞争能力、 业务创新的的春秋航空和吉祥航空。 2.3.2. 本周信息传递本周信息传递 1) 白云白云机场：机场： 白云机场发布 8 月生产经营数据快报， 8 月旅客吞吐量 461 万人次， 其中国内航线客流量 453 万人次，同比降 7.25%；货邮吞吐量 15.2 万吨，同比 降 5.96%；航班起降 37185 架次，同比下降 12.06%。 2) 吉祥航空：吉祥航空：截至 2020 年 8 月 31 日，公司已累计回购股份 538.304 万股，占公 司总股本的 0.27%，购买的最高价为 9.98 元/股、最低价为 9.01 元/股，已支付 的总金额 5200.

23、22 万元(含交易费用)。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 15 行业动态报告行业动态报告 2.4. 航运港口航运港口苏美达苏美达签订签订三大内贸散货船订单三大内贸散货船订单 2.4.1. 航运港口整体观点航运港口整体观点 1） 今年以来，面对国内航运市场发展空间持续增大，苏美达借助上海研发中心优 势以及重点开发沿海和长江内贸散货船市场， 目前已成功签约 51000 吨、 60000 吨和 75000 吨三大内贸散货船订单。苏美达旗下新大洋造船有限公司累计新签 订单 17 艘，交付船舶 12 艘。据克拉克森统计，今年 1-7 月新大洋新签订单量 名列全球第 9

24、 位。 2） 受全球经济和贸易增速放缓影响，集运和干散货以平稳为主调；我们推荐供需 格局改善，行业迎来向上周期的油运板块，同时需要关注中远海能“制裁”进 展和中美能源采购计划。重点推介 VLCC 船队规模最大、受益行业向上周期， LNG 和干散货业务提供稳定盈利垫的招商轮船；油轮规模全球最大、盈利弹性 最大的中远海能。 2.4.2. 本周信息传递本周信息传递 1） 北部湾港北部湾港：北部湾港发布 2020 年 8 月港口吞吐量数据，货物吞吐量完成数 2509.58 万吨，同比增长 23.93%；其中：集装箱部分完成数 49.15 万标准箱， 同比增长 35.07%。 2） 大连港大连港： 公司

25、将以向营口港所有换股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并营 口港。本次权益变动后，营口港务集团将直接持有大连港 76.16 亿股股份，占 本次权益变动后大连港总股本的 33.67%， 成为大连港第一大股东； 其一致行动 人大连港集团、群力国际、布罗德福国际及辽宁港湾金控持有公司股份数量保 持不变，但持股比例被动下降。公司实控人不发生变化。 3. 重点行业数据指标跟踪重点行业数据指标跟踪 由于交运行业相关重要指标能够较好的解读和预期宏观经济走势，因此我们将长期 跟踪，以便及时提示相关重要时点和机会。 3.1. 航空国内指标航空国内指标 图图 1：国内航线：国内航线 RPK 增速增速 图图 2：

26、国内航线客座率：国内航线客座率 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 15 行业动态报告行业动态报告 3.2. 铁路货运指标铁路货运指标 图图 3：铁路货运总量及增速铁路货运总量及增速 图图 4：煤炭铁路日均装车煤炭铁路日均装车量量及增速及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 5：大秦线煤炭运输大秦线煤炭运输量量及增速及增速 数据来源：东北证券，Wind 3.3. 快递业务数据快递业务数据 图图 6：全国快递业务量及增速：全国快递业务量及增速 图图 7：全国快递业务收入及增

27、速：全国快递业务收入及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 15 行业动态报告行业动态报告 3.4. 航运综合运价指数航运综合运价指数 图图 8：BDI 走势图走势图 图图 9：中国沿海散货运价走势：中国沿海散货运价走势 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 10：中国出口集装箱运价走势：中国出口集装箱运价走势 图图 11：波罗的海原油运价指数走势图：波罗的海原油运价指数走势图 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 12：波罗的海成品油：波罗的海成品油运价指数运价指数走势图走势图 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9 / 15 行业动态报告行业动态报告 4. 港口货物及集装箱吞吐量港口货物及集装箱吞吐量 图图 13：港口货物吞吐量及增速：港口货物吞吐量及增速 图图 14：港口外贸货物吞吐港口外贸货物吞吐量量及增速及增速 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图