1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 09 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -10.90% -1.90% 7.11% 16.11% 25.11% 34.12% 2019/92019/122020/32020/6 商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 电商 2Q20 业绩靓丽，龙头加速成长 2020.08.31 抖音寻求电商闭环

2、，快手“快接单”多 元优势赋能广告主2020.08.30 拼多多 2Q 用户增量创新高，GMV 增 速放缓亏损收窄2020.08.24 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email: 联系人:马浩然 Tel:(021)23154138 Email: 疫情疫情促进超市业促进超市业高增长，可选消费高增长，可选消费 2Q 环环 比改善比改善 Tab

3、le_Summary 投资要点：投资要点： 1. 上半年上半年消费数据消费数据逐逐月月改善改善， 电商占比社零总额， 电商占比社零总额 25%。 社零：社零： 受疫情影响， 1H20 社零总额 17.2 万亿元降 11.4%，其中 1Q20/2Q20 各降 19%、3.8%，4 月、5 月、 6 月各降 7.5%、2.8%、1.8%；2Q 以化妆品为主的可选消费表现亮眼，必选消费有 所回落；1H20 实物网上零售额占比增至 25.2%。CPI：1 月达 5.4%高点，5 月 回落至最低点 2.4%，6 月因食品价格上涨幅度扩大，CPI 小幅反弹至 2.5%。 2. 上半年样本公司收入降上半年样

4、本公司收入降 24%、净利降、净利降 50%，超市板块高增长，超市板块高增长。以批零行业 36 家主要公司为样本： 2020 上半年上半年： 收入同比下降 24.19%， 较上年减少 27.94pct ， 主要由于主要由于肺炎疫情影响，以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致肺炎疫情影响，以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致，1Q/2Q 各 降 22.39%、26.31%；毛利率增加 2.62pct，延续上升趋势；期间费用率同比增加 4.71pct，销、管、财费用率均不同程度提升；归母净利降 49.89%，扣非净利降 62.82%；净利率降 1.27pct 至 2.47%。将永辉、家家悦、

5、红旗三个超市龙头与主将永辉、家家悦、红旗三个超市龙头与主 要零售要零售 A 股整体情况对比：股整体情况对比：1H20 三家公司收入增长 22.98%，远超主要零售 A 股 （-24.19%），2Q20 增速回落至 12.54%但仍较优；净利润呈现相同趋势，1H20 三家公司净利润增长 31.08%，同期主要零售 A 股净利润下降 49.89%，2Q20 三家 公司净利润 5.53%，相比之下 2Q20 主要零售 A 股净利润下降 18.07%。 3. 重点公司：重点公司：2Q 超市增速回落，可选消费环比显著改善超市增速回落，可选消费环比显著改善。2020 上半年 68 家样本 公司中 20 家

6、扣非净利正增长或扭亏，收入和扣非净利双增长的有 10 家。我们重点 推荐的公司中，（A）超市：）超市：1H2020 永辉超市永辉超市收入同比增长 23%，扣非净利同比 增长 20%，测算剔除万达分红的基数效应后扣非净利增长 28%，1Q/2Q 各增 29%/14%； 家家悦家家悦收入增长 27%， 同店增长 11.4%， 扣非净利同比增长 32%， 1Q/2Q 各增 31%/33%；红旗连锁红旗连锁扣非归母净利同比增长 7 %，1Q/2Q 各增 80%/-29%， 测算 1H 主业净利增长 21%；步步高步步高收入增长 3%，超市表现靓丽，同店增 9.56%， 扣非净利下降 42%，1Q/2Q

7、 各增-54%/3%。 （B）化妆品：）化妆品：线上保持快速增长。1H2020 珀莱雅珀莱雅收入同比增长 4%，扣非净利同 比增长 7%， 1Q/2Q 各增-8%/24%， 主因线上保持快速增长但线下受疫情影响较大； 丸美股份丸美股份收入降 3%，扣非净利润略增 0.6%，1Q/2Q 各增-10%/13%，线上直营高 增长线下下滑明显；华熙生物华熙生物收入增 17%，主因功能性护肤品收入大增，扣非净利 降 11%，1Q/2Q 各降-14%/-10%；壹网壹创壹网壹创收入基本持平，扣非净利增 51%。 （C）休闲食品：）休闲食品：良品铺子良品铺子收入增 3%，扣非净利降 13%，线上贡献主要增长

8、。 （D） 母婴：母婴： 爱婴室爱婴室收入降 7%， 线上增 88%， 扣非净利降 39%， 1Q/2Q 各降-104%/-14%。 （E）黄金珠宝：）黄金珠宝： 周大生周大生收入降 30%， 扣非净利润降 30%，1Q/2Q 各降-52%/-17%。 4. 涨幅及估值。涨幅及估值。涨幅：涨幅：2020 年初至今，申万商贸指数跌 22%，跑赢上证综指 10 pct，个股涨幅居前的有王府井（282%）、御家汇（131%）、北京城乡（111%）、 珀莱雅 （100%） 、 家家悦 （85%） 等； 估值：估值： 2021 年 PE 较低的有大商股份 （8.9x） 、 江苏国泰（10.59x）、鄂武

9、商 A（11.77x）等；PB 较低的有大商股份（0.73x）、 苏宁易购 （1.01x） 、 江苏国泰 （1.03x） 等； RNAV/市值居前的有欧亚集团 （5.94x） 、 银座股份（3.46x）、大商股份（3.19x）等；现金/市值居前的有银座股份（55%）、 百联股份（50%）等。 5. 行业观点及推荐个股。行业观点及推荐个股。（1）结合当前估值与个股基本面，我们建议关注下半年 业绩确定性较强的个股， 且其中部分质优滞涨标的仍处于低估状态， 具备修复机会。 结合公司基本面与估值，核心推荐：结合公司基本面与估值，核心推荐：步步高步步高、天虹股份天虹股份、永辉超市永辉超市、红旗连锁红旗连

10、锁、周周 大生大生、家家悦家家悦、爱婴室爱婴室，积极关注，积极关注小商品城小商品城、富森美富森美、苏宁易购苏宁易购。（2）长期建议长期建议 三条投资主线：三条投资主线：优质龙头：优质龙头：永辉超市、天虹股份、苏宁易购，把握该类公司的核 心逻辑和中长期价值；必选超市、化妆必选超市、化妆品、母婴等属于品、母婴等属于成长性较好的细分赛道：成长性较好的细分赛道： 首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、周大生、丸美股份、爱婴室、良品铺子 等；重视盈利趋稳的低估资产：重视盈利趋稳的低估资产：重庆百货、步步高等，关注业绩和估值弹性。 风险风险提提示示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的

11、不确定。 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 上半年消费数据逐月改善，电商占比社零总额 25%. 5 2. 行业分析：1H20 收入降 24%、净利降 50%，超市板块高增长 . 6 3. 重点公司：2Q 超市增速回落，可选消费环比显著改善 . 9 4. 估值：处于历史均值附近，结合 PB RNAV 等优选个股 . 10 5. 风险提示 . 13 nMmPtOtOsQoPnRnQwOwPsR6M9R6MsQmMpNqQlOrRwPlOpPvN9PoOyRNZnNsRNZmOpR 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图

12、目录图目录 图 1 社会消费品零售总额增长情况（2001-2Q2020） . 5 图 2 限额以上零售额分品类当月同比增速（%，） . 5 图 3 CPI 月度同比增速（） . 6 图 4 网上零售额增长情况（2008-2Q2020） . 6 图 5 实物网上零售额与社零总额之比（%，2008-2Q2020）. 6 图 6 年初至今商贸行业与其他行业涨跌幅比较（%，20200830） . 10 图 7 35 家零售 A 股样本整体 PE 估值变化情况（倍，20） . 11 图 8 基金对批零行业的持仓情况（1Q2

13、009-2Q2020） . 13 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 36 家零售 A 股主要经营指标（1Q18-2Q20，含永辉超市/剔除苏宁易购） . 8 表 2 35 家零售 A 股主要经营指标（1Q18-2Q20，剔除永辉超市和苏宁易购） . 8 表 3 按 1H2020 和 2Q2020 扣非净利增速排序前 15 和后 5 的零售公司 . 9 表 4 按 2Q20 收入&扣非净利润增速环比增长前 15 的零售公司 . 10 表 5 年初至今批零个股涨跌幅前 10 及主要指数表现（剔除停牌个股， 20）

14、. 11 表 6 批零个股 PE/PB/PS 估值前 10（20200830）. 12 表 7 主要个股 RNAV/市值、现金/市值比较（亿元，20200830） . 12 表 8 海通批零行业重点公司估值及盈利预测（20200830） . 13 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 上半年消费数据逐月上半年消费数据逐月改善改善，电商占比社零总额电商占比社零总额 25% 社零及限社零及限额以上增额以上增速环比速环比改善明显改善明显。2020 年上半年社零总额达 17.2 万亿元，名义 同比下降 11.4%，增速较 1H19 下降 19.8pct，其中 1Q20

15、 下降 19%，测算 2Q20 下降 3.8%，4 月、5 月、6 月各名义下降 7.5%、2.8%、1.8%，环比呈改善趋势。 图图1 社会消费品零售总额增长情况（社会消费品零售总额增长情况（2001-2Q2020） 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 1H20 限额以上商品零售额达 5.93 万亿元，同比下降 9%，较 1H19 减少 13.7pct； 其中，1Q20 限额零售 2.57 万亿降 18.9%，测算 2Q20 限额零售 3.34 万亿增 0.4%，测 算一、二季度剔除石油等主要零售品类增速各-12.3%、6.4%，6 月环比改善明显。 分品类看，必选消费分品类看，必选消费环

16、比回落，可选消费环比回升环比回落，可选消费环比回升，6 月月化妆品化妆品表现亮眼表现亮眼。1H20 粮油食品、 服装、 化妆品、 黄金珠宝、 日用品零售额同比各增长 12.9%、 -19.6%、 -0.2%、 -23.6%、5.2%，其中粮油食品限额以上增速同比增加 2.5pct，金银珠宝、服装、化妆品、 日用品各减少 27.1、22.6、13.4、8.9pct。 2Q20 化妆品类呈现回升态势，日用品、粮油食品等有所回落，6 月单月化妆品、 日用品、粮油食品同比各增 20.5%、16.9%、10.5%，化妆品环比 5 月增加 7.6pct，日 用品、粮油食品环比 5 月各降 0.4、0.9p

17、ct。 图图2 限额以上零售额分品类当月同比增速（限额以上零售额分品类当月同比增速（%，） 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2Q20 CPI 涨幅涨幅环比回落环比回落。2020 年上半年，1 月 CPI 达到最高点 5.4%，5 月降至 最低点 2.4%，6 月 CPI 小幅反弹至 2.5%，主因食品中水产品、鲜菜价格上涨幅度扩大。 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 食品 CPI 6 月增速 11.1%， 环比增加 0.5pct； 非食品 CPI 6 月增长 0.3%， 环比减少 0.1pct。 图图3 CPI 月度同比月度同比增

18、速增速（） 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2Q20 网络零售额增速回升网络零售额增速回升，1H20 实物网上实物网上占比占比提升至提升至 25.2%。据国家统计局统 计，2020 年上半年我国网络零售额为 51501 亿元，同比增长 7.3%；其中，实物商品网 上零售额 43481 亿元， 增长 14.3%， 占社会消费品零售总额的比重为 25.2%， 测算 2Q20 实物商品网上零售额占比为 26.6%。 图图4 网上零售额增长情况（网上零售额增长情况（2008-2Q2020） 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 图图5 实物实物网网上上零售额与社零总额之

19、比（零售额与社零总额之比（%，2008-2Q2020） 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 2. 行业分析：行业分析：1H20 收入降收入降 24%、净利降、净利降 50%，超市板块，超市板块 高增长高增长 考虑数据口径的可比性以及结果的有效性，而苏宁易购的收入和利润规模较大，我 们选取主要的 36 家零售公司作为行业样本时，剔除了苏宁易购的影响；同时基于数据 准确性的考虑，我们在做毛利率和费用率等的百分比变动比较时，将上下年度间的数据 做了对比口径上的统一性调整。 （1）收入：）收入：36 家零售家零售 A 股股 1H20 营业总收入同比营业总收入同比下降下降 24.19%，较较 1H19

20、 减少减少 27.94pct， 主要由于新冠肺炎疫情影响， 以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致。 其中其中1Q20收入同比下降收入同比下降22.39%， 增速， 增速同比同比减少减少25.31pct， 2Q20收入同比下降收入同比下降26.31%， 增速同比增速同比减少减少 31.07pct，环比，环比 1Q20 增速下滑增速下滑 3.92pct，主要与二季度超市收入增速放，主要与二季度超市收入增速放 缓有关。缓有关。 剔除永辉超市后，1Q19-2Q20 收入增速分别为 0.15%、1.83%、0.7%、2.06%、 -33.65%和-34.39%，2Q20 收入端增速较 1Q20 下滑

21、 0.74pct。 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 （2）毛）毛利率利率：1H20 毛利率同比毛利率同比增加增加 2.62pct，延延续上升趋势续上升趋势，体现行业在供应链 端的议价能力也在持续提升；1Q19-2Q20 毛利率分别变动 0.41、-0.26、0.31、-0.24、 1.23 和 4.36pct，其中 1Q20 和 2Q20 明显提升，主要也由于零售公司联营类业务转为 净额法核算所致。 剔除永辉超市后，1H20 和 2Q20 毛利率分别增加 3.56 和 5.87pct，整体趋势不变。 （3）费用率）费用率：1H20 期间费用率同比期间费用率同比

22、增加增加 4.71pct，销售、管理、财务销售、管理、财务费用率均不费用率均不 同程度同程度提升提升。1H20 销售费用率 15.78%，同比增加 3.79pct；管理费用率 5.18%，同比 增加 0.74pct；财务费用率 0.73%，同比增加 0.19pct。一方面因为门店人工和租金费用一方面因为门店人工和租金费用 刚性，另一方面也因为联营刚性，另一方面也因为联营类业类业务转为净额法核算所致务转为净额法核算所致。 分季度， 1Q19-1Q20 期间费用率分别变动 0.26、 0.11、 0.25、 -0.61、 4.94 和 4.5pct。 其中 2Q20 销售费用率增加 3.62pct

23、，管理费用率增加 0.66pct，增幅各环比缩窄 0.34、 0.16pct；财务费用率增加 0.22 个百分点，增幅环比扩大 0.05pct。 剔除永辉超市后，1H20 年和 2Q20 期间费用率分别增加 6.3 和 5.68pct，整体趋势 不变，提升幅度扩大。 （4）净利润）净利润：1H20 归母净利润同比归母净利润同比下降下降 49.89%，扣非净利润同比，扣非净利润同比下降下降 62.82%， 增速较增速较 1H19 下滑下滑。 分季度， 1Q19-1Q20 归母净利润同比变动分别为 6.27%、 -14.19%、 -32.13%、-6.19%、-68.57%和-18.07%，2Q2

24、0 行业归母净利润降幅较 1Q20 大幅缩窄。 剔除永辉超市后，行业 1H20 归母净利同比下降 65.43%，扣非净利润同比下降 78.76%，趋势相同降幅扩大。2Q20 归母净利润下降 20.87%，2Q20 扣非净利润下滑 42.24%，降幅较未剔除永辉前有所扩大。 （5） 净） 净利率利率： 1H20净利率同比下降净利率同比下降1.27pct至至2.47%， 扣非净利率同比下降扣非净利率同比下降1.54pct 至至 1.48%。2Q20 净利率同比提升 0.34pct 至 3.34%，扣非净利率同比下降 0.44pct 至 1.67%，绝对值和同比变动额较 1Q20 均有所改善。 剔除

25、永辉超市后，1H20 净利率同比下降 1.82pct 至 2%，扣非净利率同比下降 2.08pct至0.99%。 2Q20净利率同比提升0.69pct至4.06%， 扣非净利率同比下降0.28pct 至 2.1%。 （6）经营活动现金流量）经营活动现金流量：2020 年上半年 36 家零售 A 股经营活动现金流净额为 49 亿元（剔除永辉后为-1 亿元），同比下降 36.06%。二季度 36 家零售 A 股经营活动现 金流净额 30 亿元（剔除永辉后为 21 亿元），同比大幅增长 113.11%。 我们将永辉超市、家家悦和红旗连锁三个超市龙头我们将永辉超市、家家悦和红旗连锁三个超市龙头，与与主

26、要的主要的 36 家零售家零售 A 股股整体整体 情况情况对比：对比：1H20 三家公司收入增速达到 22.98%，主要零售 A 股增速为-24.19%；2Q20 三家公司收入同比增长 12.54%，同期主要零售 A 股收入同比下降 26.31%。 归母净利润也呈现相同趋势，1H20 三家公司净利润增速为 31.08%，2Q20 增速回 落至 5.53%；相比之下，1H20 主要零售 A 股净利润同比下降 49.89%，2Q20 同比下降 18.07%。 整体来看，整体来看，1H20 在在新冠新冠肺炎疫情及收入准则调整的影响下，收入、扣非利润均出肺炎疫情及收入准则调整的影响下，收入、扣非利润均

27、出 现大幅下滑。从细分子行业来看，由于疫情之下，消费者对防疫用品、生鲜、米面粮油、现大幅下滑。从细分子行业来看，由于疫情之下，消费者对防疫用品、生鲜、米面粮油、 冻品食品等的需求大幅提升，超市对菜市场、餐饮外卖等渠道有明显替代效应等，冻品食品等的需求大幅提升，超市对菜市场、餐饮外卖等渠道有明显替代效应等，一季一季 度度超市板块业绩出现显著的逆势增长。超市板块业绩出现显著的逆势增长。 虽然疫情影响在二季度逐渐消退，但健康和到家的消费习惯在短期内仍将有一定持虽然疫情影响在二季度逐渐消退，但健康和到家的消费习惯在短期内仍将有一定持 续性，续性，二季度超市仍保持较优二季度超市仍保持较优弹性，弹性，我们

28、我们预计预计下半年下半年超市同店仍将实现良超市同店仍将实现良好增长，同好增长，同时时 百货、百货、化妆品、黄金化妆品、黄金珠宝等可选消费业态也将有环比改善。珠宝等可选消费业态也将有环比改善。 行业研究商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 表表 1 36 家零售家零售 A 股主要经营指标（股主要经营指标（1Q18-2Q20，含永辉，含永辉超市超市/剔除苏宁易购）剔除苏宁易购） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 1H19 1H20 营业总收入（亿元） 1240 1030 1045 1157 1278 1080 1

29、092 1254 999 805 2358 1804 同比增长（%） 7.09 2.66 4.73 0.96 2.92 4.76 4.48 4.68 -22.39 -26.31 3.76 -24.19 毛利率（%） 21.62 22.50 21.82 21.89 22.03 22.23 22.11 23.23 23.60 27.02 22.12 25.13 毛利率变动（pct） 0.74 0.90 0.45 0.48 0.41 -0.26 0.31 -0.24 1.23 4.36 0.11 2.62 销售费用率（%） 10.95 12.79 13.18 12.79 11.23 12.83 13

30、.57 12.89 15.21 16.49 11.97 15.78 销售费用率变动（pct） 0.11 0.94 0.56 0.51 0.30 0.07 0.40 0.04 3.96 3.62 0.20 3.79 管理费用率（%） 4.47 5.11 5.30 5.27 4.26 4.91 4.97 4.22 5.00 5.40 4.55 5.18 管理费用率变动（pct） 0.28 0.23 0.23 0.34 -0.21 -0.20 -0.32 -0.58 0.82 0.66 -0.20 0.74 财务费用率（%） 0.24 0.39 0.45 0.56 0.42 0.64 0.61 0.

31、57 0.62 0.86 0.52 0.73 财务费用率变动（pct） -0.06 0.04 0.10 0.18 0.18 0.24 0.17 -0.06 0.17 0.22 0.20 0.19 期间费用率（%） 15.67 18.29 18.93 18.62 15.91 18.38 19.15 17.69 20.83 22.75 17.04 21.68 期间费用率变动（pct） 0.32 1.21 0.89 1.04 0.26 0.11 0.25 -0.61 4.94 4.50 0.20 4.71 毛利-期间费用 74 43 30 38 78 42 32 70 28 34 120 62 同比

32、增长（%） 15.26 -4.32 -9.10 -13.67 5.42 -4.30 6.51 12.08 -66.80 -28.62 1.82 -52.83 归属净利润（亿元） 48 32 29 23 52 28 20 36 18 27 80 45 同比增长（%） 11.84 11.17 50.41 -20.44 6.27 -14.19 -32.13 -6.19 -68.57 -18.07 -1.95 -49.89 净利率（%） 3.87 3.10 2.73 1.96 4.08 2.62 1.84 2.87 1.76 3.34 3.41 2.47 净利率变动（pct） 0.16 0.47 1.

33、06 -0.53 0.13 -0.58 -0.99 -0.33 -2.59 0.34 -0.20 -1.27 扣非净利润（亿元） 46 25 15 11 49 23 16 20 12 13 72 27 同比增长（%） 17.53 2.54 -2.07 -37.95 6.38 -6.84 6.95 72.98 -76.14 -41.79 1.74 -62.82 扣非净利率（%） 3.70 2.41 1.42 0.98 3.82 2.14 1.45 1.56 1.17 1.67 3.05 1.48 扣非净利率变动（pct） 0.33 0.00 -0.10 -0.62 0.12 -0.27 0.03

34、 0.62 -2.63 -0.44 -0.06 -1.54 经营活动现金流量（亿元） 70 1 91 54 58 12 75 58 19 30 70 49 同比增长（%） 238.24 -97.97 11.12 -21.31 -16.86 1183.99 -17.34 -23.97 -69.18 113.11 -0.81 -36.06 经营活动现金流/归属净利润 1.45 0.03 3.20 2.40 1.10 0.43 3.75 1.62 1.10 1.10 0.87 1.10 资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 2 35 家零售家零售 A 股主要经营指标（股主要经营指标（1Q18-2

35、Q20，剔除永辉超市和苏宁易购），剔除永辉超市和苏宁易购） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 1H19 1H20 营业总收入（亿元） 1053 874 862 978 1055 891 868 1041 707 592 1946 1299 同比增长（%） 4.68 0.11 1.66 -1.45 0.15 1.83 0.70 2.06 -33.65 -34.39 0.91 -33.99 毛利率（%） 21.42 22.59 22.05 21.68 21.88 22.54 22.15 23.76 23.92 28.93 22.18

36、 26.20 毛利率变动（pct） 0.54 0.74 0.46 0.40 0.47 -0.05 0.12 0.23 1.62 5.87 0.24 3.56 销售费用率（%） 10.32 11.92 12.57 11.90 10.61 12.08 12.77 11.89 15.55 16.21 11.28 15.85 销售费用率变动（pct） -0.22 0.41 0.30 0.21 0.30 0.18 0.21 -0.12 4.91 4.07 0.25 4.52 管理费用率（%） 4.62 5.22 5.44 5.45 4.70 5.26 5.41 4.91 6.25 6.32 4.96 6

37、.29 管理费用率变动（pct） 0.12 0.13 0.05 0.27 0.09 0.05 -0.04 0.03 1.65 1.27 0.07 1.48 财务费用率（%） 0.26 0.45 0.53 0.57 0.46 0.68 0.67 0.58 0.75 1.02 0.56 0.87 财务费用率变动（pct） -0.12 -0.03 0.07 0.17 0.19 0.22 0.16 -0.08 0.26 0.34 0.20 0.30 期间费用率（%） 15.20 17.58 18.54 17.91 15.77 18.01 18.84 17.38 22.55 23.55 16.80 23

38、.01 期间费用率变动（pct） -0.22 0.52 0.42 0.65 0.58 0.45 0.33 -0.17 6.83 5.68 0.53 6.30 毛利-期间费用 65 44 30 37 65 40 29 66 10 32 105 41 同比增长（%） 19.24 4.85 2.72 -7.55 -1.65 -8.30 -5.32 8.85 -86.23 -31.99 -4.32 -64.48 归属净利润（亿元） 41 30 28 18 41 26 18 36 2 24 67 26 同比增长（%） 14.20 17.44 77.54 -25.60 -1.65 -16.96 -36.0

39、1 5.92 -95.70 -20.87 -8.20 -65.43 净利率（%） 3.85 3.44 3.21 1.84 3.87 2.90 2.12 3.43 0.27 4.06 3.43 2.00 净利率变动（pct） 0.32 0.77 1.64 -0.60 -0.07 -0.66 -1.22 0.13 -3.93 0.69 -0.34 -1.82 扣非净利润（亿元） 38 24 14 11 39 21 15 22 -1 12 60 13 同比增长（%） 20.99 13.73 21.99 -22.07 1.01 -10.51 2.86 95.87 -103.18 -42.24 -3.4

40、2 -78.76 扣非净利率（%） 3.66 2.75 1.67 1.13 3.68 2.41 1.70 2.08 -0.17 2.10 3.10 0.99 扣非净利率变动（pct） 0.49 0.33 0.28 -0.30 0.03 -0.33 0.04 1.00 -3.82 -0.28 -0.14 -2.08 经营活动现金流量（亿元） 54 3 80 61 41 8 72 77 -23 21 50 -1 同比增长（%） 370.52 -91.25 4.60 -17.92 -23.44 169.84 -9.70 -7.29 -149.02 112.52 -13.13 -102.37 行业研究

41、商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 经营活动现金流/归属净利润 1.34 0.11 2.90 3.37 1.01 0.32 3.94 2.16 -11.86 0.89 0.74 -0.05 资料来源：Wind，海通证券研究所 3. 重点重点公司：公司：2Q 超市增速回落，可选消费环比显著改善超市增速回落，可选消费环比显著改善 我们对 68 家主要零售 A 股 1H2020 和 2Q2020 扣非净利润增速进行排序（表 3）， 其中均排名前 15 名的有御家汇 （1H2020 扣非净利润增 873.53%） 、 苏宁易购 （1H2020 扣非净利润增 76.64%）等。 我

42、们重点推荐和关注的主要优质公司中： （A）超市板块：）超市板块：1H2020 永辉超市永辉超市收入同比增长 23%，扣非净利润同比增长 20%， 测算剔除万达分红的基数效应后扣非净利润增长 28%，1Q/2Q 各增 29%/14%；家家悦家家悦 收入增长 27%，同店增长 11.4%，扣非净利润同比增长 32%，1Q/2Q 各增 31%/33%； 红旗连锁红旗连锁扣非归母净利同比增长 7 %，1Q/2Q 各增 80%/-29%，测算 1H 主业净利增长 21%； 步步高步步高收入增长 3%， 超市表现靓丽， 同店增 9.56%， 扣非净利润下降 42%， 1Q/2Q 各增-54%/3%。 （B

43、）化妆品板块：）化妆品板块：1H2020 珀莱雅珀莱雅收入同比增长 4%，扣非净利润同比增长 7%， 1Q/2Q 各增-8%/24%，主因线上保持快速增长但线下受疫情影响较大；丸美股份丸美股份收入降 3%，扣非净利润略增 0.6%，1Q/2Q 各增-10%/13%，线上直营高增长线下下滑明显； 华熙生物华熙生物收入增 17%，主因功能性护肤品收入大增，扣非净利润降 11%，1Q/2Q 各降 -14%/-10%；壹网壹创壹网壹创收入基本持平，扣非净利润增 51%。 （C）休闲食品板块：）休闲食品板块：良品铺子良品铺子收入增 3%，扣非净利润降 13%，线上渠道贡献主 要增长。 （D）母婴板块：母

44、婴板块：爱婴室爱婴室收入降 7%，线上收入增 88%，扣非净利润降 39%，1Q/2Q 各降-104%/-14%。 （E）黄金珠宝板块：）黄金珠宝板块：周大周大生生收入降 30%，扣非净利润降 30%，1Q/2Q 各降 -52%/-17%。 表表 3 按按 1H2020 和和 2Q2020 扣非净利增速排序前扣非净利增速排序前 15 和后和后 5 的零售公司的零售公司 排序排序 公司公司 1H20 收收入增速（入增速（%） 1H20 扣非净利增速（扣非净利增速（%） 公司公司 2Q20 收入增速（收入增速（%） 2Q20 扣非净利增速（扣非净利增速（%） 1 御家汇御家汇 45.39 873.

45、53 御家汇御家汇 52.86 3586.43 2 新华都新华都 -23.46 298.64 拉芳家化拉芳家化 23.32 3216.21 3 东百集团东百集团 -57.09 275.52 华联综超华联综超 -86.20 2263.09 4 武武汉汉中商中商 -8.10 266.58 东百东百集集团团 -54.34 2001.38 5 萃华珠宝萃华珠宝 4.29 207.03 *ST 友好 -52.36 1158.81 6 苏苏宁易购宁易购 -12.65 76.64 合肥百货 -5.94 354.90 7 华联综超华联综超 -32.97 70.51 中百集团 -11.95 347.59 8 *ST 宏图 -31.22 51.02 深赛格深赛格 50.16 321.86 9 深赛格深赛格 1.49 39.18 新华都新华都 -20.48 137.91 10 轻纺城轻纺城 -1