1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 锐明技术锐明技术（002970002970） 公司研究/深度报告 投资要点： 以视频监控为核心，以视频监控为核心，从通用产品转型从通用产品转型商用车商用车行业解决方案行业解决方案。聚焦商 用车视频监控和车联网 18 年，细分行业龙头公司，产品覆盖商用车全 系车型。 公司发展历经三阶段， 从信息化迈向智能化， 面向公交车/出租 车/两客一危/货车/渣土车等商用车提供智能网联行业解决方案。 2019 年 通用监控产品和商用车综合监控信息化系统两大主营业务营收占比分 别为 30.12%和 57.84%。 营业收入保持高速增长，营业收入保持高速增长，盈利盈

2、利和营运和营运能力能力稳步提升稳步提升。公司 2019 年实 现营业收入 15.64 亿，同比增长 32.22%，归母净利润为 1.95 亿，同比 增长 28.83%。公司近三年的营收分别为 8.52/11.83/15.64 亿元，营收每 年保持 30%以上增长， 扣非归母净利润为 1.11/1.43/1.80 亿元， 保持 25% 以上增长。海外市场营收接近 4 成，毛利率较高，使得整体毛利率维持 在 45%左右。公司费用控制良好，稳重略降，营运能力稳步提升。 多核驱动，布局四大商用车赛道。多核驱动，布局四大商用车赛道。2017 年的数据统计，公司是全球 车载视频监控市场第二， 市占率为 1

3、0%。 公交车和出租车主要受益于新 能源公交车替换和政策监管红利，市场规模分别为 30 亿和 45 亿；货 车、两客一危以及渣土车，主动安全需求持续释放，未来客单量有望提 升，达到 4000-6000 元。公司布局的多个商用车赛道都有较为强劲的驱 动力，长期看好商用车视频监控和智能网联市场。 依赖新技术提升产品附加值依赖新技术提升产品附加值，北美货运打开海外增长空间，北美货运打开海外增长空间。5G、AI 和 V2X 等新技术与视频监控融合，促进产品升级换代。公司依赖算法 赋能产品和方案， 提高附加值， 北美校车执法仪客单价提升至 7000 元。 另外， 公司海外布局的本地化程度高， 以OEM方

4、式进入欧美的公交车、 货运和校车市场， 在中东市场使用锐明技术品牌落地城市级的出租车和 公交车业务， 品牌影响力逐步增强。 北美货运车辆存量在 3000 万以上， 2020 年预计安装 100 万辆，目前渗透率仅为 4.5%，未来增长空间大。 投资建议投资建议 预计锐明技术 2020-2022 年归母净利润分别为 2.52/3.26/4.24 亿元，同 比增长 29.5%/29.3%/30.2%，EPS 分别为 1.95/1.89/2.46 元，对应当前股 价 59.40 元的 PE 分别为 41X/31X/24X。 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 风险提示风险提示 1）新冠疫情尤其是海外

5、疫情导致的公司商务活动受影响； 2）5G、AI 及车联网技术的发展不及预期； 3）商用车销量不及预期。 从信息化迈向智能化，商用车从信息化迈向智能化，商用车车联网龙头车联网龙头 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-09-08 收盘价（元） 59.40 近 12 个月最高/最低（元） 85.90/27.17 总股本（亿股） 1.73 流通股本（万股） 4320 流通股比例（%） 24.76 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元) 26 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S001052002

6、0001 邮箱： 研究助理：夏瀛韬研究助理：夏瀛韬 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_计算机行业_深度 报告|车联网 V2X， 5G 下游应用黄金赛道 2020-05-18 2. 华安证券_行业研究_计算机行业_公司 深度_鸿泉物联： 安全环保增效， 商用车车 联网开拓者2020-07-09 3. 华安证券_行业研究_计算机行业_事件 点评_交通部推进标准体系建设，车联网 加速落地2020-08-05 Table_ProfitDetail 锐明技术锐明技术（002970002970） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券

7、研究告 重要财务指标重要财务指标单位:百万元单位:百万元 主要财务指标主要财务指标201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E 营业收入1,5641,7862,3353,091 收入同比(%)32.2%14.2%30.7%32.4% 归属母公司净利润4 净利润同比(%)28.8%29.5%29.3%30.2% 毛利率(%)43.6%44.4%44.8%44.6% ROE(%)21.5%17.4%20.1%23.1% 每股收益(元)2.581.951.892.46 P/E54.3940.7131.4924.19 P/B7.686.735.99

8、5.24 EV/EBITDA41.9233.0925.6419.67 资料来源：wind，华安证券研究所 rQnOrMqNmOqRnRtOvNxOnO8OdN7NpNnNtRmMkPoOuNjMoPrR8OmMyRvPsQsPMYnMrP 锐明技术锐明技术（002970002970） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 36 证券研究告 正文正文目录目录 1 1 以视频监控为核心，从信息化迈向智能化以视频监控为核心，从信息化迈向智能化 . 6 1.1 深耕商用车领域十八年，致力于视频监控和车联网应用 . 6 1.2 公司发展历经三阶段，深化拓展，走向全球化 . 6 1.3 实控人与核心团队

9、地位稳固，股权架构合理 . 7 1.4 战略转型，面向商用车细分行业提供解决方案 . 8 1.4.1 通用化产品以车载监控为核心，满足多元化需求 . 8 1.4.2 行业解决方案面向商用车全系车型，覆盖公交/出租车/两客一危/渣土车 . 9 1.5 营收高速增长，盈利和营运能力稳步提升 . 11 1.5.1 营业收入持续增长，业务结构呈现多元化 . 11 1.5.2 毛利率保持稳定，费用控制良好 . 13 1.5.3 营运能力逐渐向好，同行中表现优异 . 13 2 2 多核驱动，商用车智能网联多赛道布局多核驱动，商用车智能网联多赛道布局 . 14 2.1 商用车整体：行业景气度上升，国内重卡销

10、量有望创新高 . 14 2.2 城市公交：受益政策引导和新能源换装，公交业务持续回暖. 15 2.3 出租车：短期受疫情影响严重，新能源替换和网约车监管是主要驱动力 . 17 2.4 两客一危：主动安全需求不断释放，渗透率提升 . 20 2.5 渣土车：疫情影响短期出现下滑，下半年招投标陆续启动 . 22 3 3 海外业务持续拓展，北美校车执法仪和货运市场打开增长空间海外业务持续拓展，北美校车执法仪和货运市场打开增长空间 . 24 3.1 海外业务毛利高，ODM 与自主品牌同步进行 . 25 3.2 北美校车智能化水平高，执法仪注入增长产品新动能 . 26 3.3 车型智能化渗透率低，北美货运

11、是未来开拓重点 . 26 4 4 坚持技术创新，贸易摩擦影响有限坚持技术创新，贸易摩擦影响有限 . 28 4.1 整合上下游，与 5G、AI 融合提高产品和解决方案附加值 . 28 4.2 持续投入研发，快速响应行业定制化需求 . 30 4.3 供应链稳定，贸易摩擦等短期影响有限，不改长期增长逻辑 . 31 5 5 投资预测投资预测 . 32 5.1 核心推荐逻辑 . 32 5.2 营业收入预测与基本假设 . 32 5.3 估值和投资建议 . 34 风险提示：风险提示： . 34 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 35 锐明技术锐明技术（002970002970） 敬请参阅末页重要声明

12、及评级说明 4 / 36 证券研究告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司主营业务情况公司主营业务情况 . 6 图表图表 2 2 公司正在从产品供应商向解决方案提供商转变公司正在从产品供应商向解决方案提供商转变 . 7 图表图表 3 3 公司股权结构公司股权结构图图 . 7 图表图表 4 4 公司正在从产品供应商向行业解决方案提供商转型公司正在从产品供应商向行业解决方案提供商转型 . 8 图表图表 5 5 通用智能视频监控产品系统架构通用智能视频监控产品系统架构 . 9 图表图表 6 6 公交车行业信息化解决方案公交车行业信息化解决方案 . 9 图表图表 7 7 巡游巡游/ /网约出租车信

13、息化解决方案网约出租车信息化解决方案 . 9 图表图表 8 8 “两客一危两客一危”行业信息化解决方案行业信息化解决方案 . 10 图表图表 9 9 渣土车行业信息化解决方案渣土车行业信息化解决方案 . 10 图表图表 1010 智慧环卫监控云平台智慧环卫监控云平台 . 10 图表图表 1111 环卫监管产品环卫监管产品 . 10 图表图表 1212 云控管理平台软件云控管理平台软件 . 11 图表图表 1313 公司营业收入及同比增速情况公司营业收入及同比增速情况 . 11 图表图表 1414 公司归母净利润及同公司归母净利润及同比增速情况比增速情况 . 11 图表图表 1515 20172

14、017 年全球车载视频监控市场格局年全球车载视频监控市场格局 . 12 图表图表 1616 各业务营收占比情况各业务营收占比情况 . 12 图表图表 1717 毛利率和期间费用变化（毛利率和期间费用变化（20152015- -20192019） . 13 图表图表 1818 公司应收账款周转率和存货周转率变化情况公司应收账款周转率和存货周转率变化情况 . 14 图表图表 1919 20192019 年可比公司营运能力指标横向对比情况年可比公司营运能力指标横向对比情况 . 14 图表图表 2020 中国商用汽车年销量中国商用汽车年销量 . 15 图表图表 2121 20202020 年上半年商用

15、车月度销量年上半年商用车月度销量 . 15 图表图表 2222 通用型产品营收通用型产品营收及占比情况及占比情况. 15 图表图表 2323 通用型产品单价及毛利率情况通用型产品单价及毛利率情况 . 15 图表图表 2424 公交车业务营收及占比情况公交车业务营收及占比情况. 16 图表图表 2525 公交车单价及毛利率情况公交车单价及毛利率情况. 16 图表图表 2626 城市公交车保有量及同比城市公交车保有量及同比增长情况增长情况 . 16 图表图表 2727 城市公交车典型产品城市公交车典型产品 . 17 图表图表 2828 出租车业务营收及占比情况（单位：亿元）出租车业务营收及占比情况

16、（单位：亿元） . 18 图表图表 2929 出租车单价及毛利率情况出租车单价及毛利率情况. 18 图表图表 3030 网约出租车与巡游出租车客运量对比网约出租车与巡游出租车客运量对比 . 18 图表图表 3131 网约出租车用户规模及使用率网约出租车用户规模及使用率 . 19 图表图表 3232 巡游出租车保有量情况巡游出租车保有量情况 . 19 图表图表 3333 巡游巡游/ /网约出租车典型产品网约出租车典型产品. 20 图表图表 3434 “两客一危两客一危”营收及占比营收及占比情况（单位：亿元）情况（单位：亿元） . 20 图表图表 3535 “两客一危两客一危”单价及毛利率情况单价

17、及毛利率情况 . 20 图表图表 3636 国内重卡保有量国内重卡保有量 . 21 图表图表 3737 “两客一危两客一危”相关政策汇总相关政策汇总 . 21 图表图表 3838 全国载货载客汽车拥有量全国载货载客汽车拥有量. 22 图表图表 3939 锐明技术锐明技术“两客一危两客一危”典型产品典型产品 . 22 图表图表 4040 渣土及环卫营收和占比情况（单位：亿元）渣土及环卫营收和占比情况（单位：亿元） . 23 图表图表 4141 渣土及环卫单价和毛利率情况渣土及环卫单价和毛利率情况 . 23 锐明技术锐明技术（002970002970） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 36 证券研究告 图表图表 4242 渣土车监管解决方案渣土车监管解决方案 . 24 图表图表 4343 全球主要商用车车联网市场规模概览（全球主要商用车车联网市场规模概览（20182018 年，亿美元）年，亿美元） . 24 图表图表 4444 公