1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 359.80 元 目标价格（人民币） ：443.74-443.74 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .48 已上市流通 A股(亿股) .11 总市值(亿元) 173.21 年内股价最高最低(元) 359.80/309.27 沪深 300 指数 4627 上证指数 3260 翟炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 福昕软件价值几何？福昕软件价值几何？ 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022

2、E 营业收入(百万元) 281 369 520 746 1,072 营业收入增长率 27.30% 31.35% 40.82% 43.58% 43.68% 归母净利润(百万元) 38 74 128 179 247 归母净利润增长率 49.89% 92.62% 72.08% 40.23% 38.26% 摊薄每股收益(元) 1.07 2.05 3.53 4.96 6.85 每股经营性现金流净额 1.67 2.84 3.12 5.34 7.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.28% 22.63% 31.57% 34.98% 37.48% P/E 0.00 0.00 102 73 53 来源：公司

3、年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 电子文档行业景气度高电子文档行业景气度高，预计预计 22 年年 PDF 市场潜在空间市场潜在空间将超百将超百亿美元亿美元：今年 以来，受疫情影响，线上办公需求旺盛，以及大数据、云计算和 AI 的发展 应用带来办公软件加快技术迭代创新，使得电子文档行业景气度高涨，市场 规模近五年复合增速近 30%。我们测算 2019 年全球 PDF 市场销售额达 11.82 亿美元。但行业厂商市场渗透率和付费转化率仍然处于低位，根据 Adobe 预测，预计 2020 年全球 PDF 市场潜在市场规模可达 53 亿美元， 2021 年将达 75 亿美元。同时，随着中国及印度

4、、印尼等东南亚市场互联网 普及率提升，PDF 使用需求将持续增加，按 40%增速预计 22 年 PDF 行业 潜在市场空间将超百亿美元。 三大核心优势，三大核心优势，保证保证福昕市占率福昕市占率稳居全球第二稳居全球第二：福昕软件专注 PDF 技术研 发近 20 年，多年来以行业龙头 Adobe 为目标，从产品、价格和营销模式等 三个方向同 Adobe 展开竞争，抢占欧美市场。公司凭借 PDF 文档解析技术 与显示技术、有底层代码跨平台性能一致、PDF 版面识别和文档转换技术、 文档高压缩技术、互联 PDF 关键技术和开发电子表单支持等六大核心技术 打造品类齐全的产品线、以性价比优势低价抢占市场

5、、采用差异化营销方式 获得目标客户等三大核心优势，市占率位居全球第二（市占率 4%左右） 。 中国市场竞争优势明显，中国市场竞争优势明显，福昕福昕未来可拓展市场空间未来可拓展市场空间超超 200 亿元亿元：目前，国内 PDF 市场处于早期阶段，随着福昕上市，预计会发力国内市场。随着互联网 的普及、软件用户付费习惯正逐渐养成，福昕有望凭借本土背景和技术优 势，采取 B 端授权+C 订阅的模式在中国市场进行推广，预计 20-22 年为市 场培育期，23 年国内市场开始放量，乐观估计潜在市场空间超 200 亿元。 盈利盈利预测及估值分析预测及估值分析 预计 20-22 年营收分别为 5.2、7.46

6、、10.72 亿元，归母净利润分别为 1.28、1.79、2.47 亿元，同比增速为 72.08%、40.23%、38.26%。分部估 值给予目标市值 213.62 亿元，对应目标价 443.74 元，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险风险提示提示 知识产权受到侵害风险知识产权受到侵害风险；疫情影响经济下行，市场拓展布局预期；疫情影响经济下行，市场拓展布局预期。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 274.85 293.11 311.37 329.63 347.89 366.15 190912 191212 200312 200612 人民币(元) 成交金额(百万元)

7、 成交金额 福昕软件 沪深300 2020 年年 09 月月 12 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 福昕软件 (688095.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、PDF 市场渗透率偏低，技术创新推动产业升级.4 1.1 全球 PDF 潜在市场规模达 75 亿美元，龙头厂商渗透率处于低位 .4 1.2 技术创新：大数据、云计算和 AI技术发展推动 PDF 产业升级 .5 1.3 新兴市场互联网普及率提升，市场增量预期明显.6 二、公司竞争优势：产品品类齐全、价格优势

8、、差异化营销 .8 2.1 PDF 行业壁垒深厚，市场格局稳定 .8 2.2 核心优势一：产品品类齐全，六大核心技术提升市场竞争力 .9 2.3 核心优势二：性价比高，低价策略抢占市场 .10 2.4 核心优势三：灵活营销构筑丰富商业变现模式 . 11 2.5 处于高速发展期，营收和盈利双提升 .13 三、发展机遇：类比金山办公，福昕国内潜在市场空间约 200 亿元 .14 3.1 新型商用模式快速发展，订阅模式是软件行业主流 .14 3.2 中国市场软件正版化趋势明显，客户付费习惯正在养成 .15 3.3 类比金山办公，中国市场采用 B端授权+C 端订阅潜在空间超 200 亿元16 四、盈利

9、预测与投资建议 .20 4.1 盈利预测 .20 4.2 投资建议及估值 .21 五、风险提示 .21 图表目录图表目录 图表 1：全球互联网普及率 .4 图表 2：2015-2020 全球 IT 支出（单位：十亿美元） .4 图表 3：2012-2019 年 Adobe PDF 相关业务收入及增速 .5 图表 4：2015-2019 年全球 PDF 市场规模 .5 图表 5：办公软件技术迭代周期 .6 图表 6：亚太地区互联网普及率增速最快 .6 图表 7：中国基础网民数量 .7 图表 8：中国软件业务收入增长情况 .7 图表 9：中国办公软件用户规模 .7 图表 10：中国基础办公软件市场

10、规模 .7 图表 11：印度网民数量及互联网普及率 .8 图表 12：印尼网民数量及互联网普及率.8 图表 13：2017-2019 年福昕软件销售收入全球第二 .8 图表 14：2017-2019 年福昕软件市占率稳步提升.8 图表 15：公司产品线齐全.9 图表 16：2015-2019 年福昕软件研发支出情况 .9 图表 17：2015-2019 年福昕软件技术人员数量情况 .9 qRrOpQmQsMnRtPmRtRsMpQ6M8Q6MoMoOsQqQfQrRvMeRrQmQbRrQmMNZtRmMMYnOtQ 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 18：福昕软件六大

11、核心技术 .10 图表 19：CVE安全漏洞数量对比 .10 图表 20：公司与 Adobe PDF 产品定价对比情况 . 11 图表 21：福昕 PDF与 Adobe 产品特点对比 . 11 图表 22：福昕软件海外市场收入贡献情况 .12 图表 23：福昕软件营销网络 .12 图表 24： PDF 编辑器及阅读器业务直销与代理情况 .12 图表 25：PDF 编辑器及阅读器业务直销与代理客户数量 .12 图表 26：福昕软件商业模式 .13 图表 27：PDF 编辑器与阅读器授权模式收入及同比 .13 图表 28：2015-2020H1 福昕软件营业总收入情况.14 图表 29：2015-

12、2020H1 福昕软件归母净利润情况.14 图表 30：2015-2019 福昕软件期间费用.14 图表 31：2015-2019 年福昕软件毛利率及净利率情况.14 图表 32：订阅模式下可比公司比较.15 图表 33：全球非授权软件使用情况（单位：百万美元） .16 图表 34：中国非授权软件使用情况（单位：百万美元） .16 图表 35：WPS三十年发展历程 .17 图表 36：金山 WPS vs 微软 office 在中国市场竞争策略对比 .17 图表 37：WPS与 Office365 产品对比 .18 图表 38： WPS云文档与 Office365 特点对比 .18 图表 39：

13、金山办公收入结构（单位：亿元）.19 图表 40：金山办公毛利率与净利率.19 图表 41：金山办公 MAU .19 图表 42： 金山办公付费用户数及付费转化率.19 图表 43：公司分业务营收预测.20 图表 44：公司分业务毛利率预测 .21 图表 45：可比公司估值比较（市盈率法） .21 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、PDF 市场渗透率市场渗透率偏偏低，低，技术创新推动产业升级技术创新推动产业升级 1.1 全球全球 PDF 潜在市场规模达潜在市场规模达 75 亿美元，龙头厂商渗透率亿美元，龙头厂商渗透率处于低位处于低位 全球互联网普及率不断提升利好软件产

14、业，促进全球互联网普及率不断提升利好软件产业，促进 PDF 需求量增加需求量增加。据 DIGITAL 数据显示，全球互联网普及率由 2016 年的 50.82%提升至 2019 年 59.16%。互联网普及率不断提升，促进软件产业快速发展。Gartner 数 据显示，自 2015 年来，全球 IT 支出整体呈稳定增长势态，2015-2020 年 期间年复合增长速达 2.02%，其中软件作为增长最快的市场，支出达 5030 亿美元，同比增长 10.5%。互联网渗透率不断提升，由此扩大的网络用户 的数量，也将增加电子文档交换的需求，PDF 作为电子文档交换的格式标 准，需求将日益增加。 图表图表1

15、：全球互联网普及率全球互联网普及率 图表图表2：2015-2020全球全球IT支出（单位：十亿美元）支出（单位：十亿美元） 来源：DIGITAL，国金证券研究所 来源：Gartner，国金证券研究所 PDF 行业前景向好，全球市场规模不断扩大。行业前景向好，全球市场规模不断扩大。PDF 电子文档作为人们日常 生活、办公中使用频率较高的电子文档格式之一，具有较为稳定的市场需 求。当前，PDF 在全球范围广泛应用，已成为与 Office 格式并行的电子文 档处理格式，市场发展趋势良好。根据 adobe 的 PDF 业务收入及市占率 数据，我们测算 2017-2019 年全球 PDF 整体市场规模分

16、别为 6.64 亿美元、 8.69 亿美元和 11.82 亿美元。 PDF 市场市场渗透率与付费转化率较低渗透率与付费转化率较低，21 年年潜在潜在市场规模市场规模 75 亿元。亿元。根据行 业龙头 Adobe 财报数据显示，其 PDF 文档管理业务营收由 2012 年的 0.49 亿美元增至 2019 年的 10.9 亿美元（19 年市占率 92.2%） ，期间年复 合增速达 55.76%，增长趋势较为明显。但 PDF 市场整体渗透率与转化率 仍然较低，据 Adobe 官网显示，adobe 预计 2020 年全球 PDF 市场潜在市 场规模可达 53 亿美元，2021 年将达 75 亿美元，

17、增速超 40%。PDF 软件 的主要厂商 Adobe、福昕、Nitro 等目前主要收入来源都是欧美市场，中国 等新兴国家市场亟待开发。随着中国、印度等东南亚市场互联网普及率的 提升，我们按 40%增速预计，22 年 PDF 潜在市场空间将达 105 美元。 37.73 40.21 43.88 45.40 50.82% 53.55% 57.80% 59.16% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 20019 互联网用户数量（亿人） 普及率 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：2012-2019年年Ad

18、obe PDF相关业务收入及增速相关业务收入及增速 图表图表4：2015-2019年年全球全球PDF市场规模市场规模 来源：Adobe，国金证券研究所 来源：Adobe，国金证券研究所（注：根据 Adobe PDF业务收入及市占率计算） 1.2 技术创新：技术创新：大数据、云计算和大数据、云计算和 AI 技术发展推动技术发展推动 PDF 产业升级产业升级 办公软件技术迭代周期可以划分为四个阶段：桌面办公阶段，移动办公阶办公软件技术迭代周期可以划分为四个阶段：桌面办公阶段，移动办公阶 段，云办公阶段，最终向智能办公（大数据段，云办公阶段，最终向智能办公（大数据、AI）阶段持续）阶段持续推进。推进

19、。当前，当前， 整个办公软件行业正处于向云办公和智能化办公演进的阶段。整个办公软件行业正处于向云办公和智能化办公演进的阶段。 云计算技术云计算技术的发展为的发展为 PDF 文档发展带来机遇文档发展带来机遇。版式软件领域，在传统 PDF 软件应用中，电子文档软件主要担任工具的角色，用户与文档之 间相对独立，难以管控文档流转过程。随着互联网、云计算等先进技 术的发展，用户对 PDF 产品有了新需求，促使电子文档软件产品从单 机模式转型为云端模式。通过与云服务技术结合，实现了信息交互性， 用户可通过云端实现文档收集和分发，产品本身也具备在线编辑、分 享、追逐等功能，增加办公透明度。 大数据、人工智能

20、为大数据、人工智能为 PDF 文档产业注入新动能文档产业注入新动能。互联网时代产生了图 像数据、文本数据、交易数据、映射数据等海量数据资源，随着 AI 技 术的兴起和机器学习相关算法的日益成熟，人工智能被逐步运用于生 产实践。在 PDF 电子文档领域，人工智能相关算法的运用可以构建新 型人机交互方式，对用户积累的大量文档结构化及非结构化数据进行 智能分析，提取关键信息，提高企业业务管理运营效率和经济效益。 近年来，人工智能相关技术已成为行业企业重要开发方向之一，众多 软件企业均积极布局人工智能，对语音识别、自然语言和计算机视觉 等人工智能相关领域进行研究，并逐步推动技术实现应用，为软件创 新提

21、供了更多可能。未来，随着行业技术的不断升级，人工智能与 PDF 应用的融合发展将日趋明显。 0.49 1.43 2.65 3.85 4.72 6.14 8.01 10.9 0 2 4 6 8 10 12 2000182019 Adobe PDF相关业务收入（亿美元） 4.18 5.13 6.64 8.69 11.82 0 2 4 6 8 10 12 14 200182019 全球PDF市场规模（亿美元） 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：办公软件技术迭代周期办公软件技术迭代周期 来源：金山办公，国金

22、证券研究所 1.3 新兴市场互联网普及率提升，市场增量预期明显新兴市场互联网普及率提升，市场增量预期明显 世界银行数据显示，2000 年以来，全球互联网普及率呈快速上升态势，由 2000 年的 6.7%增至 2017 年的 48.6%，年均增长 2.46 个百分点，其中北 美地区和欧洲地区为全球互联网普及率最高的地区，2017 年互联网普及率 分别为 77.0%和 79.4%，亚太等新兴市场虽然整体普及率较低，但整体增 速较快。 图表图表6：亚太地亚太地区互联网普及率增速最快区互联网普及率增速最快 来源：世界银行，国金证券研究所 中国基础办公软件用户规模不断增大，市场规模近中国基础办公软件用户

23、规模不断增大，市场规模近 150 亿元亿元 中国互联网用户规模不断增大，办公软件潜在用户规模增大。中国互联网用户规模不断增大，办公软件潜在用户规模增大。随着信 息技术快速发展，互联网用户群体规模不断增长。据 CNNIC 数据显示， 截至 2020 年 3 月，我国网民规模从 2013 年的 6.18 亿人增至 2020 年 3 月的 9.04 亿人，互联网普及率从 45.8%增至 64.5%，而互联网用户 群体规模预计仍呈增长势态。PDF 成为人们日常办公使用频率最高的 电子文档格式之一，未来市场需求将持续稳定上升。 55.10% 55.20% 77.00% 30.20% 62.10% 79.

24、40% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000201020152017 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：中国基础网民数量：中国基础网民数量 图表图表8：中国软件业务收入增长情况：中国软件业务收入增长情况 来源：CNNIC，国金证券研究所 来源：中国工信部，国金证券研究所 2018 年年中中国办公软件用户规模达国办公软件用户规模达 6.55 亿人，预计亿人，预计 2023 年市场空间将年市场空间将 达达 149 亿元亿元。2019 年，计世资讯数据显示，2018 年我国基础办公软 件用户规模为 6.55 亿，同比增长 4.8%，2012-2018

25、 年期间复合增速 达 6.8%。从市场规模来看，2018 年中国基础办公软件市场规模为 85.34 亿元，同比增长 9.6%，预计到 2023 年，行业市场规模将达到 149.04 亿元，2018-2023 期间复合增长率为 11.8%。预计未来的国内 办公软件用户数量和市场规模将呈持续上升趋势。 图表图表9：中国办公软件用户规模：中国办公软件用户规模 图表图表10：中国基础办公软件市场规模：中国基础办公软件市场规模 来源：计世资讯，国金证券研究所 来源：计世资讯，国金证券研究所 印度、印尼等东南亚印度、印尼等东南亚地区人口基数大、互联网普及率不断提升，地区人口基数大、互联网普及率不断提升，P

26、DF 可拓可拓 展空间巨大。展空间巨大。根据 Statista 最新数据显示，截至 2019 年底印度总人口达 13.14 亿，网民数量为 6.37 亿，互联网普及率达 48.5%，预计 2020 年将 达 50%；印尼总人口为 2.7 亿，网民数量为 1.85 亿，互联网普及率为 68.34%，预计 2020 年将提升至 72.81%。印度、印尼等东南亚国家庞大 的人口基数和不断提升互联网普及率，将为 PDF 厂商带来明显增量。 0% 20% 40% 60% 80% 0 20000 40000 60000 80000 100000 网民规模（万人） 互联网普及率 0% 10% 20% 30%

27、 40% 0 20000 40000 60000 80000 软件业务收入（亿元） 同比增长 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 200018 中国办公软件用户规模（亿人） 增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 50 100 150 200 201720182019E2020E2021E2022E2023E 中国基础办公软件市场规模（亿元） 增速 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：印度网民数量及互联网普及率印度网民数量及互联网普及率 图表图表12：印尼网民数量及互

28、联网普及率印尼网民数量及互联网普及率 来源：Statista，国金证券研究所 来源：Statista，国金证券研究所 二、二、公司竞争优势：产品品类齐全、价格优势、差异化营销公司竞争优势：产品品类齐全、价格优势、差异化营销 2.1 PDF 行业壁垒深厚，市场格局稳定行业壁垒深厚，市场格局稳定 电子文档行业具有较高的行业壁垒，龙头厂商先发优势明显电子文档行业具有较高的行业壁垒，龙头厂商先发优势明显。电子文档根 据其应用性能可分为流式文档和板式文档两种。流式文档以 Office、WPS 为代表注重编辑性，版式文档则以 PDF、OFD 格式为代表注重交互性及阅 读性，两者分别满足用户的不同使用需求。

29、电子文档行业有较高的技术壁 垒，新晋厂商难以进入。以 PDF 行业为例，目前 PDF 行业渠道资源已被 各大公司瓜分，而且进军 PDF 行业还要攻克包括数据处理效率、多人协作、 二次扩展、系统集成以及框架兼容问题等几个技术难点，需要巨大的研发 投入和拥有丰富专业知识技术人员团队。同时，软件产品较同质化，需要 以强大的技术和个性化定制服务去吸引客户并占领市场份额。并且客户粘 性较大，并更倾向选择知名度较高的公司，因此新竞争者成本及风险极高， 也难以获得市场资源。 行业市场格局稳定，福昕软件销售额稳定全球第二行业市场格局稳定，福昕软件销售额稳定全球第二。目前，版式文档行业 主要公司有 Adobe、

30、福昕软件、Nitro 以及万兴科技等。Adobe 因较早进入 PDF 行业具有先发优势，产品线丰富，资金雄厚，业务收入连续三年稳定 占市场份额九成以上，稳居市场榜首。而福昕软件虽市场份额较小，但市 场份额在逐年增加，近三年来市占率由 3.62%提升至 4.01%，考虑到福昕 软件在中国市场有先天优势，上升空间可期。 图表图表13：2017-2019年福昕软件销售收入全球第二年福昕软件销售收入全球第二 图表图表14：2017-2019年福昕软件市占率稳步提升年福昕软件市占率稳步提升 来源：福昕软件，国金证券研究所 注：交易额按年初年末平均人民币汇率换算 来源：福昕软件，国金证券研究所 3.02

31、3.43 4.22 4.94 6.37 6.97 50% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 2001820192020E 印度网民数量（亿人） 互联网普及率 1.10 1.33 1.43 1.71 1.85 1.99 72.81% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2001820192020E 印尼网民数量（亿人） 互联网普及率 56.41 65.4 84.77 2.21 2.81 3.69 1.88 2.16 2.47 0.53 0.56 1.00 0

32、20 40 60 80 100 201720182019 Adobe福昕软件 Nitro万兴科技 92.43% 92.20% 92.21% 3.62% 3.96% 4.01% 3.08% 3.05% 2.69% 0.87% 0.79% 1.09% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 Adobe福昕软件 Nitro万兴科技 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.2 核心优势一：核心优势一：产品产品品类齐全，六大核心技术提升市场竞争力品类齐全，六大核心技术提升市场竞争力 产品品类齐全，覆盖不同应用场景。产品品类齐全，覆盖不同应用场景。公司在

33、PDF 电子文档领域内经过近 20 年的产品开发及升级更新，已经建立起一整套拥有完全自主知识产权的 PDF 技术体系，形成了包括通用软件产品、开发平台与工具、企业文档自 动化解决方案以及 PDF 相关独立产品等较为完善的产品体系，可以为用户 提供覆盖整个 PDF 文档生命周期的软件产品与解决方案，能够满足各类用 户差异化的需求。 图表图表15：公司产品线齐全公司产品线齐全 来源：公司官网，国金证券研究所 多年专注多年专注 PDF 技术研发，技术研发，产品功能完善、安全性优于竞争对手产品功能完善、安全性优于竞争对手 公司深耕公司深耕 PDF 电子文档领域多年，专注于提升产品开发和创新能力。电子文

34、档领域多年，专注于提升产品开发和创新能力。 经过多年技术经验积累，公司已形成了 PDF 领域的自主知识产权体系， 系统掌握多项核心技术，目前公司共拥有国内外发明专利 37 项，拥有 国内外软件著作权 78 项。同时，公司仍不断加大资金投入，持续进行 软件产品升级更新和新技术、新产品的研发。2019 年公司研发费用达 到 5665.32 万元，占营业收入的 15.36%，从 2015 年至 2019 年研发 费用持续增长。公司软件开发的技术创新团队拥有丰富的软件开发和 市场开拓工作经验。截至 2019 年年末，公司技术人员共 214 人，较 去年同期增长 9.18%，占员工总数的 47.56%，

35、体现了公司研发实力的 雄厚。 图表图表16：2015-2019年年福昕软件福昕软件研发支出研发支出情况情况 图表图表17：2015-2019年福昕软件年福昕软件技术人员数量技术人员数量情况情况 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 拥有六大核心技术，拥有六大核心技术，持续对产品进行功能完善和性能提升持续对产品进行功能完善和性能提升。经过多年 技术研发，公司形成了包括 PDF 文档解析技术与显示技术、有底层代 码跨平台性能一致、PDF 版面识别和文档转换技术、文档高压缩技术、 互联 PDF 关键技术和开发电子表单支持等六大核心技术。使得 Phantom PDF 系列产品

36、在产品安全性、便捷性、高效性等方面得到了 全方位的提升。同时，近年来公司在全球范围内整合了 Luratech、 0.29 0.43 0.48 0.56 0.57 0.32 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 2001820192020H1 研发费用（亿元） 同比 153 202 187 196 214 277 331 355 395 450 0 100 200 300 400 500 200182019 技术人员数量 总人数 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 CVISION

37、、Sumilux US 及 Debenu 等行业企业，加强了云服务、文件 压缩等关键技术，进一步增强了产品竞争力。 在在 PDF 技术标准的基础上，创新性地发明了互联技术标准的基础上，创新性地发明了互联 PDF 技术，即通过技术，即通过 云服务技术，实现了对云服务技术，实现了对 PDF 电子电子文档的加密、权限管理等功能文档的加密、权限管理等功能。互联 PDF 在安全可控及协同方面取得了创新和突破，适用于对文档信息保 护要求较高的领域。同时公司还自主研发了无障碍阅读等功能，可满 足残障人士的阅读需求并符合欧美等国家的相关法规要求。 重视产品安全重视产品安全，不断进行更新迭代。，不断进行更新迭代

38、。根据国际著名安全漏洞库 CVE 所 收集的软件漏洞数据，公司的主要产品福昕 Phantom PDF 的安全问题 数量少于公司主要竞争产品 Adobe Acrobat Pro。同时，公司积极处理 并解决已发现的漏洞，未解决的安全漏洞较 18 年同期减少了 40.36%， 呈逐年下降趋势，而 Adobe 的安全漏洞数量却增长 14.38%至 342 个。 图表图表18：福昕软件六大核心技术福昕软件六大核心技术 图表图表19：CVE安全漏洞数量对比安全漏洞数量对比 来源：招股书，国金证券研究所 来源：招股书，国金证券研究所 2.3 核心优势二：核心优势二：性价比高性价比高，低价策略抢占市场，低价策略抢占市场 PDF 市场市场：福昕价格较福昕价格较 Adobe 低近四成低近四成。公司最初进入欧美市场时，价 格是 Adobe 的三成，尽管后来公司逐年进行价格调整，但目前福昕软件产 品的价格仍保持在 Adobe 的六成左右。同时，公司参考了国际软件行业的 惯例