1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 13 日 天阳科技（300872.SZ） 银行 IT 领先企业，细分市场龙头 天阳科技（300872.SZ）首次覆盖报告 公司动态 银行银行 IT 领先企业，细分市场龙头领先企业，细分市场龙头：公司成立于 2003 年，长期专注为央 行和国有银行、 股份制银行等 300+金融行业客户提供 IT 解决方案和服务。 根据 IDC 的报告， 2018 年公司稳居中国银行业 IT 解决方案整体市场综合 排名第六位， 收入和份额持续提升。 在专项领域中， 信用卡专项排名第一， 风险管理专项排名第二，信贷专项排名第三，此外，公司的测试

2、服务业务 和咨询业务在市场竞争力和市场占有率上都处于行业领先地位。近年来公 司收入呈现出持续、稳定、高速的增长态势，由 2013 年的 1.9 亿元增长 到了 2019 年 10.62 亿元，年均复合增长率达到 33.22%。 银行银行 IT 解决方案市场稳健增长解决方案市场稳健增长：依托国家政策的大力支持、技术趋势 的演进和下游客户需求增长，近年来国内银行业 IT 解决方案市场保持了 较快的发展。根据 IDC 报告，18 年该市场规模达到 420 亿元，同比增长 24%。 预计 18-23 年还将保持 20%以上的年均复合增速。 行业云化和微服 务化趋势愈加明显，大型银行继续引领行业趋势，国

3、产化方向值得期待。 公司核心竞争力公司核心竞争力：持续的研发投入不断提升公司产品的深度和广度，多 款细分领域产品取得市场认可；强有力的市场营销团队。 公司增长驱动点：公司增长驱动点：供应链金融、互联网金融、反欺诈等新兴需求驱动银 行信贷系统创新；新技术应用以及自建需求推动银行信用卡系统需求上 升；在信创的大背景下银行国产化产品渗透率提升。公司作为信贷系统领 域领先企业、国内信用卡系统领域龙头和信创技术应用领先企业有望受益 于上述三个领域需求增加。 募集资金符合公司整体发展战略：募集资金符合公司整体发展战略：公司于 2020 年 8 月完成 IPO 发行， 募投的三个项目主要是为了增加公司产品功

4、能和提升产品性能，进一步提 升核心产品的竞争力，本次募集资金投资的项目符合公司长期发展战略。 投资建议：投资建议：预计公司 20-22 年归母净利润分别为 1.58、2.20 和 2.87 亿 元，对应的 EPS 分别为 0.70、0.98 和 1.28 元。考虑到公司净利润增速快 于可比公司均值，给予公司 20 年 PE 相比可比公司均值 10%溢价，对应 20 年 PE 为 68.63，对应股价为 48.04 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧风险、应收账款发生坏账风险、营运资金短缺 风险、商誉减值风险、次新股风险等。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指

5、标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 782 1,062 1,431 1,946 2,566 营业收入增长率 29.00% 35.85% 34.72% 36.01% 31.83% 净利润（百万元） 88.20 108.30 157.51 220.09 287.14 净利润增长率 59.95% 22.79% 45.44% 39.74% 30.46% EPS（元） 0.39 0.48 0.70 0.98 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.55% 11.47% 4.88% 6.38% 7.68% P/E 109 89 61 44 33 P/B

6、 11 10 3 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 09 月 11 日 增持（首次） 当前价/目标价：42.77/48.04 元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 市场数据 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)：103.85 一年最低/最高(元)：46.08/98.00 近 3 月换手率：93.06% 股价表现 -37% -21%

7、-5% 11% 27% 08- 20 08- 20 08- 20 09- 20 09- 20 天阳科技沪深300 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、金融金融 IT 领先企业领先企业 1.1、公司基本情况公司基本情况 公司成立于 2003 年，长期专注为央行和政策性银行、国有银行、股份 制银行、地方性商业银行、非银行金融机构等 300+金融行业客户提供 IT 解 决方案和服务，是业内领先、成长最快、最具活力和创新精神的金融科技企 业之一。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 2003年公司成立 2005年参与的建行CLPM （对公信贷流程管理）

8、一 期上线 2006年北京银行、渤海 银行合作展开 2008年将发展方向聚焦 到金融业；测试事业部成 立 2009年并入柯莱特 2012年IDC测试市场报告 排名第一 2013年客户拓展至约40家， 测试业务收入过亿 2014年公司从柯莱特回购，二 次创业 2015年收购北京银恒通 2016年收购鼎信天威；参股德 惠众合、艾秀信安和思迈特； 新三板挂牌上市；专业化元年 2017年，收购卡洛其；100多个 新增客户，覆盖200多家银行客 户；市场营销元年 2018年IDC报告中信用卡 专项排名第一，风险管理 专项排名第二，信贷专项 排名第三。 2019年已覆盖有300+家客 户 2003-200

9、8 公司建立与业务探索 2009-2013 聚力突破 2014-2018 凝聚共识重新出 发 2018-至今 挑战与机遇 资料来源：公司微信公众号，公司官网，光大证券研究所 1.2、主营业务主营业务 公司专注于银行主要业务相关的系统建设，包括银行资产（信贷、交易 银行和供应链金融）、风险管理、信用卡和零售金融、运营管理（包括商业 智能、监管报送、客户关系管理、营销、绩效）等业务，利用包括云计算和 分布式计算、大数据、人工智能、区块链技术、移动应用、流程引擎和规则 引擎、测试和 IT 运维监控等在内的新一代金融科技，为客户提供咨询、开 发、测试、运维和系统集成等覆盖关键业务系统建设相关的全生命周

10、期的服 务。 根据业务属性，公司产品和服务方向分为技术开发、技术服务、咨询服 务和系统集成业务四大类别。 oPpQpQrNpRqMsOrMoMoQpQbRbP9PsQnNsQpPkPpPyRkPmNrNbRnMnNxNqRtOuOtPoN 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图图 2：公司主要产品和服务方向：公司主要产品和服务方向 资料来源：公司招股说明书 表表 1：公司主要产品介绍：公司主要产品介绍 产品类型产品类型 主要产品主要产品 技术开发 信贷管理和交易银 行 综合信贷平台、对公信贷管理系统、交易银行门户、产融协同平台、供应链金融系统、现金管

11、理系 统、资金监管系统、智能决策风控引擎 信用卡和零售金融 信用卡核心系统、新一代获客平台、统一信审平台、综合前置系统、信用卡统一运营平台、信用卡 统一风控系统、零售金融管理系统 风险管理 全面风险管理规划服务、全面风险管理平台、IFRS 9 新金融工具准则系统、大额风险暴露系统、 内部评级系统、押品管理系统、数字化智能风控平台（对公版）、数字化智能风控平台（零售版）、 金融市场估值系统、市场风险管理系统、操风合规内控管理系统、关联交易申报与信息披露系统、 流动性风险管理系统、组合风险管理系统、经济资本管理系统、RWA 管理系统、ICAAP 系统、风 险数据集市、统一视图管理系统、模型实验室、

12、压力测试系统 大数据和营销 新一代企业级大数据平台、企业级信息应用平台、统一监管报送平台、大数据征信系统、对公智能 营销系统、数字营销自动化平台 技术平台 IT 监控与运维系统（数据中心运维系统）、天摩斯微服务支撑平台、易开微服务开发平台、易测测 试工具、规则引擎（决策引擎）、流程引擎 定制开发 基于客户或者公司的开发平台，根据客户的个性化需求，开发出满足需求的系统。 技术服务 测试服务 银行核心项目群测试解决方案、银行信贷项目群测试解决方案、保险核心项目群测试解决方案、性 能测试、数据测试 运维服务 针对客户的 IT 系统进行优化升级、健康检查、故障分析及恢复、信息安全管理等技术服务 咨询服

13、务收入 包括金融 IT 整体规划、 大型项目管理 PMO/监理、 核心业务专项咨询、 架构管控、 测试规划与管理、 风险管理、数据治理等。 系统集成设备 为客户提供 IT 基础设施咨询及规划，数据中心集成设计，第三方软硬件产品选型、供货和安装调 试、IT 系统改造升级及软硬件产品输出等服务。 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 业务结构方面，2019 年公司技术开发、技术服务、咨询服务、系统集 成设备分别实现收入 6.96、2.92、0.53 和 0.21 亿元，占总收入的比重分别 为 65.56%、27.46%、4.97%和 2.01%，毛利占比分别为 66.09%、25.79%、 6

14、.36%和 1.77%。技术开发和技术服务是公司主要的收入和毛利来源。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图图 3：公司：公司 2019 年业务收入结构年业务收入结构 图图 4：公司各业务：公司各业务 2019 年毛利构成年毛利构成 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 1.3、商业模式商业模式 技术开发业务主要面向金融行业客户，针对客户具体业务，基于公司现 有技术能力，进行满足客户个性化需求的软件开发或系统优化。根据公司与 客户结算方式的不同，主要分为按完工百分比法和按结算单或工作量确认收 入的技术开

15、发业务。 技术服务业务主要围绕测试服务业务和运维服务业务展开，为客户提供 测试项目实施及人力外包服务，使客户通过测试驱动开发从而提升软件质 量，以及为客户提供优化升级、健康检查、故障分析及恢复、信息安全管理 等技术服务，保障客户 IT 系统安全、平稳、高效运行。根据公司与客户结算 方式的不同，主要分为按完工百分比法、按服务周期法以及按结算单或工作 量确认收入的技术服务业务。 咨询服务业务指通过深入分析金融行业客户的具体情况， 从 IT 规划、 项 目管理、业务咨询等方向提出可落地的咨询建议和解决方案，切实有效地帮 助每个客户解决在实践中发生的实际问题，帮助客户发掘和把握市场机遇， 实现高效率的

16、运作和管理。该类业务约定了合同总额和付款阶段。公司与客 户对此类业务按项目完工进度进行结算，相应采用完工百分比法确认收入。 系统集成业务指应客户需求，为其提供第三方软硬件产品选型、供货和 安装调试、IT 系统改造升级及软硬件产品输出等服务。此类业务通常在经客 户验收合格后按照合同金额确认系统集成业务收入。 1.4、公司下游客户以股份制银行、大型商业银行和城商公司下游客户以股份制银行、大型商业银行和城商 行为主行为主 公司主要客户是银行类金融机构，2017-2019 年，银行类金融机构销售 收入占比分别为 76.92%、83.74%以及 86.65%，一直维持在较高水平；其 中又以股份制商业银行

17、、国有大型商业银行、城市商业银行为主，17-19 年 上述三类客户销售收入合计占比分别为 62.95%、67.58%以及 73.20%，均 达到 60%以上。此类客户较为优质，对公司提供的产品及服务需求量较大， 为业务的可持续发展提供良好的保障。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表表 2：公司按客户性质划分的销售收入及占：公司按客户性质划分的销售收入及占比情况比情况（单位：万元）（单位：万元） 客户分类客户分类 2019 年年 2018 年年 2017 年年 销售收入销售收入 占比占比 销售收入销售收入 占比占比 销售收入销售收入 占比占比 股份

18、制商业银行 22,723 21.39% 18,276 23.38% 12,291 20.28% 国有大型商业银行 24,679 23.24% 13,790 17.64% 10,580 17.46% 城市商业银行 30,346 28.57% 20,762 26.56% 15,282 25.21% 农村商业银行 5,461 5.14% 6,100 7.80% 2,565 4.23% 农村信用社 5,607 5.28% 3,249 4.16% 3,599 5.94% 政策性银行 1,118 1.05% 465 0.59% 497 0.82% 外资银行 329 0.31% 1,149 1.47% 21

19、3 0.35% 直销银行 341 0.32% 1,115 1.43% 1,321 2.18% 民营银行 541 0.51% 163 0.21% 2 0.00% 其他银行 891 0.84% 403 0.52% 268 0.44% 银行类金融机构小计 92,036 86.65% 65,471 83.74% 46,619 76.92% 非银行金融机构 3,614 3.40% 2,145 2.74% 1,462 2.41% 金融机构合计 95,650 90.05% 67,616 86.48% 48,081 79.33% 非金融机构 10,558 9.94% 10,403 13.31% 12,484

20、20.60% 合计 106,208 99.99% 78,019 99.79% 60,565 99.93% 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 1.5、控股股东技术出身，行业经验丰富控股股东技术出身，行业经验丰富 截至 2020 年 7 月 1 日，欧阳建平直接持有公司 4895 万股，占公司总 股本的 29.05%，同时欧阳建平直接持有天阳投资 87.92%出资份额，天阳投 资持有本公司 3336 万股， 占公司总股本的 19.80%， 欧阳建平直接和间接控 制公司合计 8231 万股，占发行前总股本的 48.85%，占发行后总股本的 36.63%，为公司的控股股东、实际控制人。公司控股

21、股东此前先后就职于航 天部 706 研究所和 IBM Lotus 产品部门，产品开发经验丰富。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图图 5：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2020 年年 7 月月 1 日）日） 资料来源：公司招股说明书 2、金融金融 IT 产业链分析产业链分析 2.1、上游基础软硬件竞争充分，下游客户以大型银行和上游基础软硬件竞争充分，下游客户以大型银行和 股份制行为主：股份制行为主： 银行 IT 主要为各类银行各项业务提供整体解决方案， 以项目制为主。 银 行 IT 产业链主要由上游软硬件基础设施、中游银行各类 IT 解

22、决方案和下游 最终用户构成。 上游上游软硬件软硬件基础设施基础设施： 主要为搭建银行 IT 系统的过程中提供基础的软硬 件标准化产品的供应商，包括基础硬件产品（服务器、交换机、路由器、存 储等）、基础软件产品（数据库、操作系统、中间件等）。上游软硬件产品 以标准产品为主，参与者较多，市场竞争充分，价格相对透明。 中游银行中游银行 IT 解决方案提供商解决方案提供商： 根据应用于银行功能环节的不同， 银行 IT 解决方案可以分为四大类：业务类、管理类、渠道类和其他类解决方案。各 类解决方案又可细分为多款产品，其中占比较大的是核心业务系统、商业智 能、风险管理方案、信贷操作系统、支付与清算系统等细

23、分产品。由于细分 领域较多，参与厂商较多， 各家都有自己的优势领域，整体竞争格局较分散。 下游客户情况下游客户情况：银行 IT 的下游客户主要是各类银行。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图图 6：银行：银行 IT 解决方案产业链架构解决方案产业链架构 资料来源：光大证券研究所 大型大型商业商业银行和股份制银行和股份制银行银行是是 IT 投入主力。投入主力。 根据 IDC 的报告， 2018 年， 从中国银行业 IT 投资在各类 IT 产品的分布来看，硬件方面的投资占到投资 总量的 48.80%，呈现逐年下降趋势；软件和服务方面的投资占银行业 I

24、T 投 资总量的 40.30%和 10.90%，均呈上升趋势。2018 年，从各类银行的投资 占比来看，2018 年国有大型商业银行投资占比依然最大，但是所占份额有 所下降， 占到银行业总体 IT 投资的 43.30%； 股份制商业银行的 IT 投资比重 为银行业整体投资的 21.40%；城市商业银行和省农信、农商、农合等农村 金融机构等的 IT 投资逐步增长，占到银行业总体投资的 30.90%，表明区域 性商业银行对 IT 的重视程度正在加强。此外，以外资银行、政策性银行为代 表的其它银行机构投资比例达到 4.40%。 图图 7：银行银行 IT 支出目前支出目前硬件占比较高硬件占比较高 图图

25、 8：大型商业银行和股份制银行是：大型商业银行和股份制银行是 IT 投入主力投入主力 资料来源：IDC，2018 年，光大证券研究所 资料来源：IDC，2018 年，光大证券研究所 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图图 9：我国共有：我国共有 2559 家各类政策和商业银行家各类政策和商业银行 资料来源：IDC2015 2.2、受益于政策推动和技术趋势受益于政策推动和技术趋势，银行银行 IT 解决方案还将解决方案还将 保持稳健保持稳健增长增长 技术趋势方面：近年来，传统商业银行的 IT 架构正在面临变革与重构， 中国银行业正在步入一个崭新的金融科

26、技（FinTech）时代，以云计算、大 数据、移动互联、区块链和人工智能为代表的新一轮金融科技正在对中国银 行业产生前所未有的冲击并将引发巨大的变革，中国银行业将主动实现 IT 架构转型升级，建立开放、弹性、高效、安全的新一代银行 IT 系统。 政策方面：近年来各部门陆续出台了关于金融科技的指导意见和发展规 划。2017 年 6 月，央行印发中国金融业信息技术“十三五”发展规划， 明确提出了“十三五”期间金融业信息技术工作的指导思想及发展目标，主要 包括：金融信息基础设施达到国际领先水平、信息技术持续驱动金融创新、 金融业标准化战略全面深化实施、金融网络安全保障体系更加完善、金融信 息技术治理

27、能力显著提升。2019 年 8 月，央行印发金融科技(FinTech) 发展规划(2019-2021 年)，提出了加快金融科技战略部署与安全应用，再 次提出使我国金融科技发展居于国际领先水平的目标，由此可见政策上对金 融科技领域的支持。 表表 3：近年来银行信息化建设受到多项政策支持：近年来银行信息化建设受到多项政策支持 时间时间 部门部门 法规名称法规名称 主要内容主要内容 2014年9 月 银监会联合 发改委、科 技部、工信 部 关于应用安全可控 信息技术加强银行业 网络安全和信息化建 设的指导意见 以下两个量化指标纳入各行年度考核：一是从从 2015 年起，各银行业金融机构对安全可控年起

28、，各银行业金融机构对安全可控 信息技术的应用以不低于信息技术的应用以不低于 15%的比例逐年增加，直至的比例逐年增加，直至 2019 年年安全可控的信息技术应用占安全可控的信息技术应用占 到信息投入的比例到信息投入的比例达到不低于达到不低于 75%； 二是从 2015 年起， 银行业金融机构应安排不低于 5% 的年度信息化预算，专门用于支持本机构围绕安全可控信息系统开展前瞻性、创新性和规 划性研究，支持本机构掌握信息化核心知识和技能。 2015年7 月 央行、工信 部、 公安部、 关于促进互联网金 融健康发展的指导意 积极鼓励互联网金融平台、产品和服务创新，激发市场活力。鼓励银行、证券、保险、

29、基 金、信托和消费金融等金融机构依托互联网技术，实现传统金融业务与服务转型升级，积 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 财政部等十 部门 见 极开发基于互联网技术的新产品和新服务。支持各类金融机构与互联网企业开展合作，建 立良好的互联网金融生态环境和产业链。 2016年7 月 银监会 中国银行业信息科 技“十三五”发展规 划监管指导意见(征求 意见稿） 目标：主动开展架构转型，建立开放、弹性、高效安全的新一代银行系统。 年度信息化投入中用于创新性探索研究和应用投入比例不低于科技总投入的 5%，进一步 深入开展虚拟化、云计算、大数据、移动互联领域的创新

30、。 2017年6 月 中国人民银 行 中国金融业信息技 术“十三五”发展规划 明确提出了“十三五”期间金融业信息技术工作的指导思想及发展目标， 主要包括： 金融信息 基础设施达到国际领先水平、信息技术持续驱动金融创新、金融业标准化战略全面深化实 施、金融网络安全保障体系更加完善、金融信息技术治理能力显著提升。 2019年9 月 中国人民银 行 金融科技 （FinTech）发展规划 （2019-2021） 坚持创新驱动发展，加快金融科技战略部署与安全应用，到 2021 年，进一步增强金融业 科技应用能力，实现金融与科技深度融合、协调发展，明显增强人民群众对数字化、网络 化、智能化金融产品和服务的

31、满意度，使我国金融科技发展居于国际领先水平。实现金融 科技应用先进可控，金融服务能力稳步增强，金融风控水平明显提高，金融监管效能持续 提升，金融科技支撑不断完善，金融科技产业繁荣发展。 资料来源：央行、财政部和银监会等政府网站，光大证券研究所 IT 解决方案是银行 IT 信息化建设领域中的最重要一环，约占银行总体 IT 投资的 37.6%（数据来源：IDC2018）。根据应用于银行功能环节的不同， 银行 IT 解决方案可以分为四大类：业务类、管理类、渠道类和其他类解决 方案。渠道整合是业务处理的基础，业务系统产生的各类数据奠定管理分析 的基础。具体细分领域如下： 图图 10：银行：银行 IT

32、解决方案各细分领域及其规模解决方案各细分领域及其规模(2018) 银 行IT 解 决 方 案 业务类 解决方案 渠道类 解决方案 管理类 解决方案 其他解决方案 核心业务系统 信贷管理 支付与清算系统 中间业务银行 44.5% 19.8% 35.2% 2.6% 44.5% 21.0% 12.3% 14.2% 渠道管理系统 银行卡系统 呼叫中心电话银行 网络银行 移动银行 13.7% 21.0% 4.7% 30.7% 14.8% 柜台交易系统 15.1% 商业智能 企业资源管理 客户关系管理 影像资源管理 32.1% 9.9% 12.9% 1.7% 风险管理 45.1% 79.3亿18.9% 3

33、7.4亿8.9% 22.0亿5.2% 25.4亿5.2% 11.4亿2.7% 17.4亿4.1% 3.9亿0.9% 25.5亿6.1% 12.5亿3.0% 12.3亿2.9% 47.5亿11.3% 66.6亿15.9% 14.7亿3.5% 19.0亿4.5% 1.05亿0.6% 5.47亿 147.8亿 82.96亿 178.3亿 419.9亿 市场规模市场规模 占占ITIT解决解决 方案比重方案比重 互联网银行14.2亿3.4% 8.0% 资料来源：IDC2018，光大证券研究所 近年来，依托国家政策的大力支持、技术趋势的演进和下游客户需求增 长，国内银行业 IT 解决方案市场保持了较快的发

34、展。根据 IDC 统计数据， 2018 年中国银行业 IT 解决方案市场规模达到 419.90 亿元， 较 2017 年增长 23.65%。IDC 预测，未来三到五年，国有大型商业银行、股份制商业银行将 持续加大 IT 投资，除此之外，城市商业银行和省农信、农商、农合等农村金 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 融机构也将逐步加大 IT 建设投入力度，根据 IDC 预测数据，中国银行业 IT 解决方案市场规模将持续增长，到 2023 年市场规模将达到 1072 亿元。 图图 11：预计未来中国银行业：预计未来中国银行业 IT 解决方案还将保持高速增

35、长解决方案还将保持高速增长 资料来源：IDC 预测，光大证券研究所 未来发展趋势未来发展趋势云化云化和微服务化趋势愈加明显和微服务化趋势愈加明显，城商行城商行和和农商行正在农商行正在 成为主战场成为主战场，国产化方向值得期待国产化方向值得期待： 1、从银行业务发展角度，目前零售转型加快、交易银行、开放银行等 成为重要业务发展方向，核心业务系统、信贷管理系统和信用卡系统升级换 代需求增加。 2、从金融科技角度，云化与微服务化发展趋势日益明显，微服务化正 在成为系统建设主流，云服务正在成为重要的需求发展方向。 3、从商业模式角度，银行 IT 解决方案市场的交付模式已经从过去的软 件加服务模式转变成

36、以服务为主的交付模式，并且服务占比继续呈现上升趋 势，专业化的服务能力与实施能力成为解决方案供应商的比拼重点。这种趋 势也正在从大型商业银行向城商行和农商行领域延伸。 4、不同银行类型的角度，近年来，城商行和农商行等正在成为银行 IT 解决方案市场的主战场，此外我国已批准建立的民营银行达到 18 家（截至 2019 年年末），这将会产生许多新的需求。整体来看，大型商业银行越来 越强调以自我为主建设，小型银行未来将越来越倾向于采用专业化的金融云 服务， 预计云化的解决方案未来五年将成为主流方式之一,这在整体上将提升 银行 IT 解决方案的质量水平。 5、国产化的角度，IT 国产化是大势所趋。金融

37、行业关系国计民生，预 计未来国内企业的市场份额还将进一步提高。 2.3、市场竞争格局相对分散市场竞争格局相对分散 伴随着近十年来银行 IT 解决方案行业持续高速的增长，巨大的市场机 会吸引众多软件企业投入到本行业。根据 IDC 的统计数据，2011 年中国银 行业 IT 解决方案整体市场 CR1 为 5.4%，CR5 为 22.1%，CR10 为 32%。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 到 2014 年底，中国银行业 IT 解决方案整体市场 CR1、CR5、CR10 分别提 升至 7.2%、27.2%、38.7%。截至到 2018 年底，中国

38、银行业 IT 解决方案整 体市场 CR1、CR5、CR10 分别下降至 4.9%、17.8%、27.6%，其中文思海 辉金信、宇信科技、神州信息、长亮科技等厂商仍保持领先地位。天阳科技 市占率 2.3%，排第 6 名。从 2011-2018 年的行业公司市场份额可见，目前 本行业的市场化竞争较为充分，行业内企业较为分散，整体行业尚没有形成 稳定的竞争格局。 图图 12：2018 年中国银行年中国银行 IT 解决方案市场格局解决方案市场格局 图图 13：银行：银行 IT 市场市场 2008-2018 年竞争格局变化年竞争格局变化 资料来源：IDC，光大证券研究所 资料来源：IDC，光大证券研究所

39、 2.4、公司市场竞争地位：整体份额领先，部分领域排名公司市场竞争地位：整体份额领先，部分领域排名 第一第一 根据 IDC 的报告，2018 年公司稳居中国银行业 IT 解决方案整体市场综 合排名第六位，收入和市场占有率得到持续提升。在专项领域，公司的各类 解决方案子市场拥有较高的市场地位。其中信用卡专项排名第一，风险管理 专项排名第二，信贷专项排名第三。此外，公司的测试服务业务和咨询业务 在市场竞争力和市场占有率上都处于行业领先地位。 另在赛迪发布的 2018 中国银行业 IT 解决方案市场份额分析报告 中， 天阳科技综合排名第五。值得一提的是，除了信用卡和信贷专项与 IDC 排名 一致外，

40、在赛迪报告中， 天阳科技风险管理专项、 交易银行专项均排名第一， 客户关系管理、开放银行专项均位列第三名。 从 IDC 报告与赛迪报告均可看出， 公司继续保持在信用卡领域的领先优 势，通过四年的持续研发与积累，已经具备从核心到外围的信用卡整体解决 方案能力。 表表 4：公司公司核心核心产品市场地位领先产品市场地位领先 年份年份 项目项目 排名排名 来源来源 2018 信用卡解决方案 1 IDC 风险管理解决方案 2 IDC 信贷管理系统解决方案 3 IDC 客户关系管理解决方案 4 IDC 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 商业智能/决策支持解决

41、方案 4 IDC 2019 信用卡解决方案 1 赛迪咨询 风险管理解决方案 1 赛迪咨询 交易银行解决方案 1 赛迪咨询 开放银行解决方案 3 赛迪咨询 信贷管理系统解决方案 3 赛迪咨询 客户关系管理解决方案 3 赛迪咨询 资料来源：公司公告，公司官网，光大证券研究所 根据未来发展潜力和当前市场竞争力两个维度来考量， 赛迪绘制了 2019 年度中国银行业 IT 解决方案市场主要竞争格局， 赛迪认为公司的未来发展潜 力和当前市场竞争力“双高”。 图图 14：2019 年度中国年度中国银行业银行业 IT 解决方案市场主要竞争格局解决方案市场主要竞争格局? 资料来源： 2019 中国银行业 IT

42、解决方案市场分析报告 ，CCID 3、产品与客户优势持续，受益细分行业增长产品与客户优势持续，受益细分行业增长 3.1、强势产品竞争力有望持续强势产品竞争力有望持续 公司公司对技术研发和业务创新给予高度重视，通过不断提升技术水平和业对技术研发和业务创新给予高度重视，通过不断提升技术水平和业 务创新能力打造公司的核心竞争力。务创新能力打造公司的核心竞争力。公司基于战略发展考虑，建立了以研究 院为具体承担单位的完整的研发体系，涵盖了供应链、信用卡、信贷、大数 据营销、风险、票据等金融业务，以及开发平台、自动化测试、微服务架构、 大数据、移动应用、规则引擎、流程引擎等技术方向。公司先后获得“高新技

43、术企业”、“软件企业认定证书”、“软件研发体系 CMMI3 级资质”、“北京软件 行业协会第七届理事会会员单位”、“中国供应链金融联盟第一届理事会常务 单位”等资质认定。公司目前拥有软件著作权 300 多项，成功实施了上千个 金融 IT 项目。近年来公司在研发上的投入占营收的比重维持在 10%以上。 2020-09-13 天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 图图 15：公司近年来研发投入情况：公司近年来研发投入情况 资料来源：wind，光大证券研究所 强势产品竞争力有望持续：强势产品竞争力有望持续：得益于公司的持续研发投入和大客户高起点 的标杆效应，公司信贷管理系统、信

44、用卡系统、风险管理系统等强势产品在 市场上有较强竞争力。银行 IT 产品不仅需要及时运用先进的 IT 技术进行技 术创新，更需要结合行业出现的新的业务趋势进行功能创新，公司在这三个 强势领域深耕多年，有望继续保持领先地位。 公司的供应链金融系统将银行、核心企业、上下游企业、物流（仓储） 服务商等纳入系统，对各方经营活动中所产生的商流、物流、资金流进行整 合，构建全方位和全流程的供应链金融在线服务体系，规范业务流程，降低 操作风险和管理成本，提升供应链金融业务效率，目前市场占有率已达到近 60%；除此以外，公司抓住了 IFRS9 新准则发布这一市场机遇，依靠多年的 研发积累适时推出了涵盖新准则核

45、心功能、模块化、高附加值的 I9 产品，通 过有效的市场营销，在短时间内占据了大部分的市场份额并达到行业领先水 平。 公司信用卡核心系统软件产品也是行业最早采用分布式微服务技术进 行应用产品研发的金融行业软件产品之一，能很好的满足银行信息卡业务互 联网化、7x24 业务实时化、精准服务化、服务深度化、创新常态化等需求。 信用卡产品市场竞争力得到了市场充分的检验，2018 年，天阳科技跃居银 行卡解决方案子市场占有率第一名，主要得益于公司在信用卡业务领域取得 积极进展，成为信用卡解决方案领域的领导者。 研发为未来蓄力：研发为未来蓄力：公司在过去的发展过程中并没有盲目的扩张产品线， 而是采取了比较

46、稳妥的产品线扩张战略。首先将已经拥有产品线做到行业领 先，再去投入新的产品线研发。此次上市募资之后将在研发上积极投入，扩 大目前产品的市场优势，寻找新的市场机会。 根据公司招股说明书此次有两个产品方面的募投项目： 新一代银行业 IT 解决方案建设项目和产业链金融综合服务平台升级项目。新一代银行业 IT 解决方案建设项目意在进一步提升现有产品功能，巩固和扩大在银行业 IT 解决方案市场领域的竞争力。通过开发网络化授信业务管理系统、开放式信 用卡业务核心系统、数字化风控应用服务平台、大数据综合营销服务平台四 大关键产品，进一步完善系统功能，提高公司产品整体质量。产业链金融综 2020-09-13

47、天阳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 合服务平台升级项目通过建设产业链金融综合服务平台，对业务部门贸易融 资相关金融业务予以系统化的支持，完成线下业务向线上业务的转移，并且 根据目前产业链金融业务的发展情况，完善银行业务条线，从而推进产业链 业务的全流程在线电子化，更好地支撑产业链金融业务的全面发展，构筑产 业金融生态圈 3.2、客户深度广度有望进一步增强客户深度广度有望进一步增强 近年来，公司加大在市场营销方面的投入，扩大市场营销团队的规模， 建立了一支强有力的市场营销团队，销售人员规模持续壮大、销售团队梯队 建设日趋完善。公司市场营销团队在几年时间内将公司的客户数量从

48、几十个 扩展到两百多个，在以深挖大客户、建立基地客户群为目标深挖大客户、建立基地客户群为目标的市场拓展过程 中取得良好成果。 大客户不光在 IT 投入规模上比较大， 而且在技术应用也更 加先进，更能引领行业趋势。随着大客户项目机会的深入挖掘以及新增一批 有潜力的优质银行客户资源，公司投标及中标数量明显增加、合同金额稳步 增长。公司与大型银行客户建立了持续、稳定、紧密的合作关系，使其成为 公司的战略级客户；以及拓展和完善区域基地客户群建设，为公司业务的可 持续增长打下了坚实的基础。 以下是公司近年来客户拓展成果： 客户数量客户数量持续增加持续增加：2013 年公司拓展的客户数量约 40 家；截至 2019 年， 公司已与两百多家银行建立良好的合作关系， 覆盖了绝大部分重要银行。 公司客户数持续增长。 客户粘性较大，单客户收入持续增加客户粘性较大，单客户收入持续增加：建设银行自公司成立以来一直是 公司的客户，而且 2008 年占公司收入比重更是超过了 90%，2017-2019 年 公司来自于建设银行的收入分别为 5342、8158 和 17195 万元，收入体量持 续增加，