1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明        证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物    眼科优质赛道眼科优质赛道中的创新型领军企业中的创新型领军企业 增持增持（首次）  爱博医疗爱博医疗（688050688050）首次覆盖首次覆盖报告报告  日期：2020 年 09 月 11 日       报告关键要素报告关键要素: :  爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司成立于 2010 年，专注于眼科 医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。目前公司产品主要为人

2、 工晶状体和角膜塑形镜，其中人工晶状体为主营业务收入的主要来源， 占比超过 90%以上， 而角膜塑形镜于 2019 年刚刚上市， 仍处于市场推广 期。受益于眼科高值耗材市场逐步扩容以及国内医改政策的利好，公司 人工晶状体有望加快进口替代；同时，角膜塑形镜近几年在国内渗透率 不断提高，公司产品有望实现快速放量。看好公司掌握的眼科核心技术 以及中长期公司在眼科领域进行的全系列医疗产品布局。 投资要点投资要点: :   核心技术打破国外人工晶核心技术打破国外人工晶体体垄断垄断，进口替代进口替代迎来迎来医改政策医改政策新机遇新机遇  爱博医疗是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也

3、是国内主要的可 折叠人工晶状体制造商之一。公司拥有人工晶状体核心技术和完整的自 主知识产权，掌握了包括材料制备和工艺制造等方面的核心技术，打破 了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。近几年国家 出台的带量采购等医改政策支持国产高值医用耗材提升核心竞争力，公 司相关业绩也持续增长，有望加速国产人工晶状体的进口替代。  角膜塑形镜角膜塑形镜渗透率逐步提升，市场空间广阔，产品渗透率逐步提升，市场空间广阔，产品有望快速放量有望快速放量  随着电子信息和移动互联网时代的到来，人们用眼强度远超过去，导致 屈光不正患病的几率大幅增加，预计 2020 年我国近视人口将达 7

4、亿。 到目前为止， 角膜塑形镜是防控近视最有效的方法之一。 2018 年角膜塑 形镜在国内 8-18 岁近视青年中的渗透率为 0.88%，年增长率超 20%，预 计到 2025 年，渗透率可达到 3.15%，市场空间可增长至 46.67 亿元。公 司是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业，产品采用氟硅丙烯 酸酯聚合物材料， 透氧系数高达 125。 2019 年产品上市后即实现收入 712 万元，有望快速放量，预期相关业绩保持快速增长趋势。  盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年，公司分别实现归母净利 润 0.94 亿元、1.37 亿元、1.78

5、 亿元，对应 EPS 分别为 0.89 元、 1.30 元、1.69 元；首次覆盖，予以“增持”评级。  风险因素：风险因素：产品单一风险；新产品市场推广不及预期风险；产品质 量及潜在责任风险；带量采购降价风险。  2019A 2020E 2021E 2022E  营业收入(百万元) 195 270 391 538  增长比率(%) 53.7% 38.2% 45.1% 37.4%  净利润(百万元) 67 94 137 178  增长比率(%) 228.3% 40.6% 46.3% 29.9%  每股收益(元) 0.63 0

6、.89 1.30 1.69  市盈率(倍) 312.5 222.3 152.0 117.0  资料来源：Wind，万联证券研究所      基础数据基础数据  行 业 医药生物  公 司 网 址   大 股 东 /持 股 解江冰/12.93%  实 际 控 制 人 /持 股   总 股 本 （ 百 万 股 ） 105.14  流 通A股 （ 百 万 股 ） 21.50  收 盘 价 （ 元 ） 198.20  总 市 值 （ 亿 元 ） 208.39  流

7、 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 42.61    个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现    数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 09 月 11 日    相关研究相关研究          分析师分析师: :  姚文姚文  执业证书编号： S0270518090002  电话： 02160883489  邮箱：     研究助理研究助理: : 史玉琢

8、史玉琢  电话： 02160883489  邮箱：       -18% -10% -2% 6% 15% 23% 爱博医疗沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告   公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告   公 司 研 究 公 司 研 究    万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 2 页 共 25 页   投资核心观点投资

9、核心观点    公司整体判断公司整体判断  爱博医疗专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。公司中长期发 展目标是开发眼科全系列医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械等产品，覆盖 白内障、屈光不正等诸多领域，成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业。目前公 司人工晶状体已拥有 20 个产品型号，产品上市后覆盖国内 30 多个省、自治区和直 辖市的 1,000 多家医院，并且已出口至德国、法国等国家，累计销售近 100 万片。 同时公司创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜， 该产品已经获得了 中国和美国的发明专利授权。截至 2020 年 6 月 3

10、0 日，爱博医疗及其子公司共有 99 项已授权专利，其中 92 项在中国境内授权、7 项在中国境外授权。在全球眼科 医疗器械市场不断扩容以及国内医改政策利好的大环境下， 预计公司产品在未来几 年可实现快速放量，相关业绩保持快速增长趋势。  差异化观点差异化观点  市场认为目前公司产品单一， 营业收入主要依赖于人工晶状体且市场占有率仍然相 对较低，公司未来的经营及盈利能力存在一定的不确定性。但我们认为，公司拥有 眼科领域的多项核心技术，尽管目前产品较为单一，但已计划布局眼科全系列产品 的设计和生产。同时，公司另一核心产品角膜塑形镜也已经上市，未来随着产品的 放量以及管线的丰富

11、，公司将拥有多个核心收入来源。此外，在国家医改政策的带 动下，作为国产人工晶状体龙头的爱博医疗有望实现市场份额的快速提升。  估值和评级估值和评级  预计 2020-2022 年，公司分别实现归母净利润 0.94 亿元、1.37 亿元、1.78 亿元， 分别实现EPS为0.89元、 1.30元、 1.69元， 对应当前股价PE分别为222.31、 151.98、 117.00；预计公司各产品业绩有望保持快速发展，首次覆盖，给予“增持”评级。   股价触发因素股价触发因素  未来，高值医用耗材的带量采购将在全国范围内有序推开，公司拥有自主知识产权 与核心技

12、术，产品市场份额有望迅速提高，有利于公司业绩的提升。同时，人工晶 状体为公司自主研发产品， 在材料成本方面可控， 随着核心技术的不断叠代、 优化， 同样有望提高产品毛利率，从而提升公司业绩。此外，随着角膜塑形镜渗透率的上 升，公司产品有望快速放量，推动公司业绩上升。  风险提示风险提示  产品单一风险：营业收入依赖于单一产品，导致公司业务布局不够及时和广泛，从 而对公司业绩造成影响。 新产品市场推广不及预期风险：新产品的推广除了本身的适用范围外，还包括医生 的使用习惯、品牌影响力等因素。相比于进口品牌，公司品牌的市场认可度较低， 可能对公司业绩带来影响。 产品质量及潜在责任

13、风险：高风险植入类医疗器械的使用效果不仅取决于产品质 量，还与患者自身的情况和临床手术操作有关，存在手术失败等潜在风险，可能对 公司的业绩造成影响。 带量采购降价风险：带量采购可能导致公司产品单价大幅降低，从而影响产品毛利 率，可能对公司业绩有所影响。      rQqPsNqMqOmQnRqNoMqOoR8OdN7NmOoOtRpPiNpPuNiNoPnQ6MpPwPuOpPsQNZnPzR 万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 3 页

14、 共 25 页   目录目录  1、公司基本情况介绍 . 5 1.1 以研发创新为主导，多款产品相继上市 . 5 1.2 核心产品获市场认可，公司业绩高速发展 . 5 1.3 股权结构稳定 . 8 2、人工晶状体市场空间广阔，核心技术+医改政策加速进口替代 . 9 2.1 全球眼科行业市场稳步增长，植入性产品成长潜力突出 . 9 2.2 多因素驱动国内人工晶状体市场高速增长 . 10 2.2.1 白内障手术渗透率不断攀升，市场容量持续扩增 . 10 2.2.2 人口老龄化加剧、居民健康意识增强，推动人工晶状体需求上涨 . 11 2.2.3 我国人工晶状体市场规模预计超 30

15、 亿元 . 12 2.3 产品收入不断上升，管线丰富强化市场拓展 . 12 2.4 掌握眼科领域多项核心技术，与进口品牌相比竞争优势凸显 . 14 2.5 医改政策加速国产人工晶状体进口替代 . 16 3、角膜塑形镜有望快速放量，成为公司业绩另一核心驱动力 . 17 3.1 角膜塑形镜渗透率不断攀升，市场空间前景广阔 . 17 3.2 产品设计独特、性能优异，上市后销量快速提升 . 19 4、研发投入稳步增长，在研项目储备充足 . 20 5、盈利预测&风险提示 . 22   图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：2019 年公司营收占比情况 . 6 图表 3：2016-2

16、020H1 公司营收及增长情况（百万元） . 6 图表 4：2016-2020H1 归母净利润情况（百万元） . 6 图表 5：2016-2020H1 扣非归母净利润情况（百万元） . 6 图表 6：近三年公司各产品毛利率情况 . 7 图表 7：近三年公司期间费用率情况 . 7 图表 8：公司股权结构 . 8 图表 9：公司核心技术人员情况 . 8 图表 10：2017 年全球眼科行业市场规模情况. 9 图表 11：中国眼科高值医用耗材市场规模（亿元） . 10 图表 12：我国白内障手术量及 CSR 情况（万例） . 11 图表 13：中国 65 周岁及以上老年人口情况（亿人） . 12 图

17、表 14：中国人均医疗保健消费支出情况（元） . 12 图表 15：我国人工晶状体市场规模情况（亿元） . 12 图表 16：公司人工晶状体国内销售及占比情况（片） . 13 图表 17：近几年公司人工晶状体收入情况（百万元） . 13 图表 18：2017-2019 年公司人工晶状体细分产品销售情况（万元） . 13 图表 19：爱博医疗与国际四大眼科医疗器械公司人工晶状体产品对比情况 . 14 图表 20：2017 年国内人工晶状体品牌分布情况. 17 图表 21：2018 年国内人工晶状体品牌分布情况. 17 图表 22：各省份人工晶状体带量采购情况 . 17 图表 23：2011-20

18、15 年 OK 镜在我国的渗透率情况 . 18 图表 24：2018-2025 年 OK 镜在我国的渗透率情况 . 18   万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 4 页 共 25 页   图表 25：我国 8-18 岁青少年人数及年龄分布情况（万人） . 18 图表 26：我国 8-18 岁青少年近视率及年龄分布情况 . 18 图表 27：2011-2015 年我国 OK 镜消费量情况（万副） . 19 图表 28：我国角膜塑形镜市场空间预测情况

19、（亿元） . 19 图表 29：公司角膜塑形镜产品与其他品牌对比情况 . 19 图表 30：近几年公司研发费用及占营收比例情况（百万元） . 21 图表 31：公司在研项目情况 . 21 图表 32：公司业务收入拆分（百万元） . 22   万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 5 页 共 25 页   1、公司基本情况介绍公司基本情况介绍  1.1 以以研发创新研发创新为为主导，多款产品相继上市主导，多款产品相继上市 爱博诺德（北京）医

20、疗科技股份有限公司成立于2010年4月21日，公司专注于眼科 医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。目前公司主要产品覆盖手术和视光 两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾 病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜， 以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。公司以研发创新为本，始终 坚持对产品研发和技术创新的持续投入，拥有医用高分子材料技术、眼科透镜光学 设计技术和眼科植入物的功能性结构设计技术等多个眼科领域的核心技术。目前， 公司自主研发技术已转化为一系列产品并获得广泛临床应用。2014年，公司第一款 人工晶状体普诺明

21、 A1-UV 获得 CFDA 注册证，该产品是一款疏水性丙烯酸酯制成 的高次非球面人工晶状体，也是国内首款自主研发、拥有自主知识产权的可折叠非 球面屈光性人工晶状体。2016年，公司具有散光矫正功能的普诺明 Toric 型人工 晶状体经 CFDA “创新医疗器械特别审批程序”获得注册证。2018年，公司预装型 人工晶状体普诺特 AQBHL 获得 CFDA 注册证。2019年，公司普诺瞳角膜塑形镜获 得 CFDA 注册证。2020年5月，预装式非球面人工晶状体 A1UL22、A1UL24、A1UL28 获得 CFDA 注册证。  图表1：公司发展历程   资料来源：招股说明书

22、，公司公告，万联证券研究所  1.2 核心产品获核心产品获市场认可市场认可，公司业绩高速发展公司业绩高速发展 目前，人工晶状体产品为公司主营业务收入的主要来源，占比超过90%以上。与国 内同行业公司产品进行对比，公司的人工晶状体在材料、结构设计、光学设计等方 面具有较强的竞争优势，产品上市后快速获得了客户及医生的认可。2019年公司实 现营收1.95亿元， 同比增长53.70%； 实现归母净利润0.67亿元， 同比增长228.57%； 实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长582.80%。其中，人工晶状体收入为1.79 亿元，同比增长49.46%，角膜塑形镜收入为712万元，营收占

23、比为3.65%。2020年1 季度受疫情影响，终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜验配业务大幅减少，导 致业绩有所下滑，但随着2季度国内疫情的好转，市场逐渐恢复，公司产品销量快 速提升，带动业绩高速增长。根据公司2020年半年报显示，公司上半年实现营业收 入1.04亿元，同比增长9.39%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长2.30%；实现扣 非归母净利润0.36亿元，同比增长2.86%。    万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 6 页 共

24、25 页   图表2：2019年公司营收占比情况 图表3：2016-2020H1公司营收及增长情况（百万元）   资料来源：招股说明书，万联证券研究所 资料来源：招股说明书，公司公告，万联证券研究所   图表4：2016-2020H1归母净利润情况（百万元） 图表5：2016-2020H1扣非归母净利润情况（百万元）     资料来源：招股说明书，公司公告，万联证券研究所 资料来源：招股说明书，公司公告，万联证券研究所  在毛利率方面，人工晶状体产品毛利率近几年持续上升，从2017年的78.63%上升至 2019年的88.74%；而手

25、术配套产品的毛利率在2019年为30.51%，与2018年相比有小 幅下降；2019年角膜塑形镜产品刚刚上市，毛利率为76.64%，相应视光配套产品的 毛利率为72.48%。总体来看，主营业务的毛利率保持增长趋势。公司主营业务毛利 率的变化主要受单位产品销售毛利率变动的影响：1，随着公司产量的不断扩大， 公司生产的规模效应和效率提升的效果不断显现，人工晶状体产品的单位成本持续 降低；2，公司持续推出新产品，导致产品结构发生变化，相关产品平均单价较高 而各类人工晶状体单位成本差异幅度相对较小，使得主营业务毛利率水平不断提高。          9

26、1.48% 3.65% 4.52% 人工晶状体 角膜塑形镜 其他配套产品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 200192020H1 营业收入（百万元）同比增长 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 200192020H1 营业收入（百万元）同比增长 -150% 50% 250% 450% 650% 850% 1050% 1250% 1450% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 20

27、0192020H1 扣非归母净利润（百万元）同比增长  万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 7 页 共 25 页     图表6：近三年公司各产品毛利率情况   资料来源：招股说明书，万联证券研究所  在费用端，近几年公司期间费用率不断下降，2019年公司期间费用率为50.12%，与 2018年相比减少16.73%，主要原因为随着公司业务的高速发展，规模效应凸显，相 关费用因其一定的刚性特点增速

28、低于营业收入增速。其中，销售费用率与2018年相 比有小幅上涨，主要原因系公司部分产品仍处于市场推广期，销售人员数量增多以 及宣传费用有所增加；而研发费用率近几年持续上升，与公司主营业务及未来发展 战略密切相关，也可反映出公司以创新研发为本的理念。  图表7：近三年公司期间费用率情况   资料来源：招股说明书，万联证券研究所  综合来看，相比于同行业其他公司，爱博医疗期间费用率略高于行业平均水平。但 公司产品上市时间不长，营业收入规模目前较小，随着公司产品逐渐放量，预计公 司业绩将保持高速增长趋势，毛利率有望进一步提高。   78.63% 84.11%

29、88.74% 28.28% 34.94% 30.51% 76.64% 72.48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 人工晶状体其他手术配套产品角膜塑形镜其他视光配套产品 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201720182019 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率  万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 8 页 共 25 页    

30、;1.3 股权结构稳定股权结构稳定 公司实际控制人解江冰直接持有爱博诺德1,359.4779万股，直接持股比例为 17.2415%，其控制的博健和创持有607.0226万股、占比7.6985%，其控制的博健创 智持有430.0000万股、占比5.4534%，其控制的喜天游投资持有168.0672万股、占 比2.1315%，间接控制的股权比例合计为15.2835%，合计持股比例达到32.5250%。 一致行动人毛立平和白莹为夫妻关系，合计持有爱博诺德987.4294万股。实际控制 人解江冰与一致行动人毛立平、白莹合计控制2,346.9073万股，比例为45.0480%。 股权集中且结构稳定，有利

31、于公司中长期的战略布局和经营发展。  图表8：公司股权结构   资料来源：招股说明书，万联证券研究所  此外， 公司核心技术人员均为博士学历， 背景优异， 经验丰富且拥有多项发明专利。 董事长解江冰为美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士，曾任美国劳伦斯伯 克利国家实验室博士后研究员、美国眼力健公司 Senior Scientist以及美国雅培 公司 Principal Scientist；目前为科技部国家重点研发计划及多项国家和北京市 重大科研课题负责人、 中国医学装备协会眼科分会副主任委员。 核心技术人员稳定， 是公司在未来发展中，创新研发力量的坚实后盾和有

32、力保障。  图表9：公司核心技术人员情况  序号 姓名 专业 学历/职称 职位 入职时间 主要研发贡献  作为发明 人申请专 利数量   1   解江冰  高分 子材 博士/教授 级高级工  董事长、总  2010.04  统筹制定公司的研发方 向，参与主要人工晶状体 132项专利 （其中70  万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 9 页 共 25 页  

33、料 程师 经理 材料的研发过程 项已授权）    2    王曌    光学 工程    博士/教授 级高级工 程师    高级技术 总监    2011.08  管理公司各研发部门的日 常事务，为公司高次非球 面人工晶状体、toric 人 工晶状体、角膜塑形镜产 品的主要设计者和项目负 责人    62项专利 （其中40 项已授权）    3    隋信策    高分 子材 料 &nb

34、sp;  博士    研发部经 理    2011.07  管理材料研发部门，为公 司第二代人工晶状体材 料、人工晶状体表面改性 技术的发明人和研发负责 人   19项专利 （其中3项 已授权）   4   郭淑艳   光学   博士   研发项目 主管   2013.07  担任高端屈光性产品多焦 点和多焦点环曲面人工晶 状体的项目负责人  11项专利 （其中7项 已授权）   5   禹杰  高分 子材 料 &n

35、bsp; 博士   高级研发 工程师   2015.06  公司有晶体眼人工晶状体 和角膜接触镜材料的主要 研发者   3项专利   资料来源：招股说明书，万联证券研究所   2 2、人工、人工晶晶体体市场空间广阔，市场空间广阔，核心技术核心技术+ +医改政策医改政策加速加速进口替代进口替代  2.12.1 全球眼科全球眼科行业行业市场市场稳步增长稳步增长，植入性产品成长潜力突出植入性产品成长潜力突出  眼科是研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科。世界 卫生组织研究报告指出，全球近视人数约有

36、14亿，其他眼疾患者约有3.14亿，其中 有不少的患者都是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因 中白内障占39%、未经矫正的屈光不正占18%、青光眼占10%，这三种疾病已经成为 全世界致盲和视力障碍的主要原因。根据全球领先的眼科医疗公司爱尔康公司 （Alcon, Inc.）的报告及估算，2017年全球眼科医疗器械市场规模达230亿美元， 预计2018年至2023年复合增长率为4%。眼科分为眼外科和视力保健两大领域，其中 眼外科包括各类眼外科手术（白内障手术、玻璃体视网膜手术、青光眼手术、屈光 手术等）的产品、耗材和设备，视力保健包括隐形眼镜和各类滴眼液。在眼科所有 细分领域

37、中，植入性产品（人工晶状体、青光眼手术产品等）预计增长率为6%，将 成为最具潜力的细分领域。  图表10：2017年全球眼科行业市场规模情况  眼科分类 细分领域 代表性产品  市场规模 （亿美元）  2018-2023复合增长 率预测    眼外科  植入性产品 人工晶状体、青光眼手术产品等 30 6%  耗材产品  白内障手术、玻璃体视网膜手术、屈光手 术一次性耗材等  40 3%    设备/其他  白内障和玻璃体视网膜控制台和配件， 飞 秒激光辅助白内障手术

38、设备， 近视眼激光 手术设备，显微镜，诊断显示设备，设备 护理与维修，散瞳剂、麻醉剂等    20    2%   万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 10 页 共 25 页     视力保健  隐形眼镜 日抛型，非日抛型，美瞳等 80 4%   眼部健康产品  干眼症滴眼液（非处方药） 、过敏性滴眼 液（非处方药） 、红眼药水（非处方药） 、 隐形眼镜护理液、眼部维

39、生素等   60   4%  合计 230 4%   资料来源：招股说明书，万联证券研究所   中国是世界上盲和视觉障碍患者数量最多的国家之一。国际防盲协会（IAPB）2019 年发布的World report on vision显示，2020年中国患白内障人群预计达到1.32 亿人；同时我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为53.6%，青少年近视率与 近视人口均居世界第一，眼病患病率与青少年屈光不正等问题日益突出。根据医械 研究院2019中国医疗器械蓝皮书 ，眼科高值医用耗材是指用于眼科疾病治疗的 高值医用耗材，产品主要包括人工晶状体、人工

40、视网膜、人工玻璃体、人工泪管、 人工角膜、硬性角膜接触镜等，按产品使用类别划分，眼科高值医用耗材可以分为 眼内用耗材、眼表用耗材和其他耗材。近几年我国眼科高值医用耗材市场规模不断 扩容，2018年我国眼科高值医用耗材市场规模约为76亿元，同比增长16.92%，预计 未来将保持高速增长趋势。  图表11：中国眼科高值医用耗材市场规模（亿元）   资料来源：招股说明书，万联证券研究所   2.22.2 多因素驱动多因素驱动国内国内人工晶状体市场人工晶状体市场高速高速增长增长  人工晶状体（Intraocular Lens，或缩写为IOL）用于治疗白内障，是I

41、II类医疗器 械，属于高值医用耗材，综合了材料、机械、光学和精密加工等前沿技术，是全世 界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。近些年，白内障治疗的发展趋势从 复明性手术向屈光性手术转变，患者需求从“看得见”向“看得清、看的舒服、看 的持久”发展，推动了人工晶状体材料、光学与结构设计的不断进步，出现了非球 面、环曲面（Toric） 、多焦点、可调节等各类新型屈光性人工晶状体。患者需求的 变化及科技工艺的提升从内外两个方面带动了国内人工晶状体市场的高速发展。  2.2.1 2.2.1 白内障手术渗透率不断攀升白内障手术渗透率不断攀升，市场容量持续扩增市场容量持续扩增  根据

42、中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会信息显示，1990年前我国白内 障年手术量约为14.3万例，CSR（百万人口白内障手术率）仅为83；2000年我国手 术量达到48万例，CSR为370。随着我国对国民视力健康重视程度的不断提高，在过 去十年中国家发布和实施多项鼓励政策来普及白内障手术，通过“百万白内障复明 16.20% 16.40% 16.60% 16.80% 17.00% 17.20% 17.40% 17.60% 17.80% 18.00% 18.20% 18.40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20018 市场规模（亿元）同比增长 &n

43、bsp;万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 11 页 共 25 页   工程” 、 “健康快车” 等政府和民间慈善组织的大力推动，我国2018年CSR达到2662。 2012年全国白内障年手术量达145万例，2018年约为370万例，2012至2018年我国白 内障手术量年均复合增长率约为16.90%。尽管我国CSR迅速发展，但与全球许多国 家有较大差距。 根据 CataractSurgical Rate and Socioeconmics： A Glob

44、al Study 报告显示， 2011年法国、 美国等发达国家的CSR已达10,000， 澳大利亚已达到9,500， 印度CSR超过5,000，我国仍处于落后局面，未来我国人工晶状体行业仍具有较大发 展空间。2018年下半年起，由于受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整 合调整过渡以及部分省区医保优化调整支出结构影响，白内障手术量增长率出现阶 段性放缓， 同时， 2020年新型冠状病毒疫情对非急诊手术影响也较大。 假设2019年、 2020年CSR与2018年持平，2021年之后恢复正常增长率，增长率保守按照10%/年计 算，预计2025年CSR将达到4287，白内障手术量将达到625万

45、例。  图表12：我国白内障手术量及CSR情况（万例）   资料来源：招股说明书，万联证券研究所  2.2.2 2.2.2 人口老龄化人口老龄化加剧、加剧、居民居民健康意识增强，推动健康意识增强，推动人工人工晶状体晶状体需求上涨需求上涨  白内障具有较高的年龄相关性。据中华医学会眼科学分会统计，我国60岁至89岁人 群白内障发病率为80%，而90岁以上人群白内障发病率达到90%以上。目前中国正在 快速进入老龄化社会，根据国家统计局发布的数据显示，2019年末中国60周岁及以 上的老年人口数达到2.54亿，占总人口比例18.1%，65周岁及以上老年人口数达

46、到 1.76亿，占总人口比例12.6%。预计2020年中国65周岁及以上老年人口数将达到1.8 亿，占总人口比例为13%；2035年和2050年，中国65周岁及以上老年人口数将分别 达到3.1亿和3.8亿，占总人口比例分别为22.3%和27.9%。随着人口老龄化加剧，白 内障患病人数将持续增长，人工晶状体需求将呈现长期增长趋势。此外，随着我国 经济的快速增长，全国人均可支配收入亦呈增长态势，居民健康意识不断增强，人 均医疗保健消费支出持续增加，从2015年的1165元已经增长至2019年的1902元。无 论是老龄化的加速还是居民健康意识的提高都推动了中国整体医疗行业的高速发 展，从而带动相关细

47、分领域如人工晶状体的的需求上涨。           1072 1200 1400 1782 2070 2205 2662 2662 2662 2928 3221 3543 3897 4287 145160 190 245 285305 370373383 423 466 514 567 625 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 百万人口

48、白内障手术率（CSR）白内障手术量（万例）  万 联 证 券    证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物       万联证券研究所   第 12 页 共 25 页   图表13：中国65周岁及以上老年人口情况（亿人） 图表14：中国人均医疗保健消费支出情况（元）   资料来源：国家统计局，万联证券研究所 资料来源：国家统计局，万联证券研究所   2.2.3 2.2.3 我我国人工晶状体市场规模预计超国人工晶状体市场规模预计超3030亿元亿元  根据公司在行业内开展调研的情况

49、，高端人工晶状体的进院价格在4500-23000元之 间，市占率为10%；中端人工晶状体的进院价格在1600-4500元之间， 市占率为50%； 低端人工晶状体的进院价格在800-1600元之间，市占率为30%；基础人工晶状体的 进院价格在100-500元之间， 市占率为10%。 结合预测的CSR以及我国白内障手术量， 同时考虑到国家对医用高值耗材的限价措施，预计我国人工晶状体的市场规模在 2025年将达到34亿元左右。  图表15：我国人工晶状体市场规模情况（亿元）   资料来源：招股说明书，万联证券研究所   2.32.3 产品收入不断上升产品收入不断上升，管

50、线丰富强化管线丰富强化市场拓展市场拓展  爱博医疗是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶 状体制造商之一。公司的人工晶状体产品具有较高的性价比，产品技术达到国际先 进水平，价格明显低于同类进口产品，并且形成了自主知识产权。公司按照相关标 准在研发、临床与注册、采购、生产、销售及售后等各环节建立并实施严格的质量 控制程序，产品质量可靠稳定，上市以来获得临床医生的普遍认可，打破了进口产 品在中高端人工晶状体领域的垄断局面。同时，公司产品根据中国人眼角膜Q值设 计，在像差矫正功能上进行了优化，更适合中国患者使用。2019年公司终端医院覆 盖数量达到1000多家，产品销量达到41.55万片，同比增长35.15%， 销售收入为1.79 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00