1、 电气设备电气设备|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2020 年年 9 月月 16 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 天赐材料 002709.SZ 45.77 增持 天际股份 002759.SZ 8.89 未有评级 多氟多 002407.SZ 11.61 未有评级 资料来源：万得，中银证券 以2020年9月15日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电气设备电气设备 证券分析师：证券分析师：沈成沈成 (8621)20328319 证券投资咨

2、询业务证书编号：S01 证券分析师证券分析师 ：张咪张咪 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S01 证券分析师：证券分析师：朱凯朱凯 (86755)82560533 证券投资咨询业务证书编号：S02 六氟磷酸锂六氟磷酸锂行业深度报告行业深度报告 供需格局边际改善，价格有望触底反弹 Table_Summary 六氟磷酸锂行业处于六氟磷酸锂行业处于价格、盈利价格、盈利周期底部；行业需求短期边际好转，长期高周期底部；行业需求短期边际好转，长期高 增长无忧增长无忧；行业进入行业进入低速扩产期，新增供给有限低速扩产期

3、，新增供给有限；供需格局有望供需格局有望持续持续改善，改善， 价格有望触底反弹价格有望触底反弹， 行业内企业盈利有望持续修复行业内企业盈利有望持续修复； 维持行业维持行业强于大市强于大市评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 六氟磷酸锂是电解液的核心：六氟磷酸锂是电解液的核心：溶质是电解液的核心，很大程度上影响了 电解液的性能和成本。六氟磷酸锂具备溶解度高、电化学稳定窗口宽等 优点，是目前综合性能最好、商业化应用最广的锂盐。氟化氢溶剂法为 行业制备六氟磷酸锂的主流方法，有机溶剂法具备渗透率提升的潜力， 气固反应法和离子交换法仍处于实验室阶段，尚未大规模商业化应用。 六氟磷酸锂行业处于产业周

4、期底部：六氟磷酸锂行业处于产业周期底部：六氟磷酸锂行业周期性较强，当前 国内价格 7.5 万元/吨，处于周期底部，继续下跌的空间较小，主要原材 料碳酸锂和无水氟化氢的价格也处于周期底部位置，为六氟磷酸锂价格 提供了支撑。根据我们的估算，氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂的成本约 为 6.59万元/吨，在当前价格条件下，对应毛利率 0.73%，行业处于普遍 亏损状态；有机溶剂法制备液体六氟磷酸锂的成本约为 1.94万元/吨，折 合固体六氟磷酸锂成本约 5.83万元/吨，在当前价格条件下，对应毛利率 12.16%，具备一定的优势，但仍处于较低水平。行业内主要企业毛利率 和价格具备明显相关性，2020H1主

5、要企业毛利率处于历史低位水平，行 业普遍亏损，主要企业涨价诉求强烈。 行业需求边际好转，供需格局有望改善：行业需求边际好转，供需格局有望改善：疫情冲击上半年新能源汽车销 量，下半年行业需求有望逐季改善。根据鑫椤资讯，电解液排产和出货 环比改善明显，6、7月六氟磷酸锂产业链库存处于低位。我们预计 2020 年六氟磷酸锂需求 3.58 万吨，2025 年行业需求 14.34 万吨，2020-2025 年 需求年均复合增速 32%，需求长期高增长无忧。六氟磷酸锂进入低速扩 产期，新增产能有限，2020-2021 年行业总产能分别为 5.56、6.06 万吨； 目前来看，2021年后基本没有新建产能的

6、投产，供需格局明显改善。我 们预计 2020H2 行业产能利用率有望环比提升 20 个百分点至 74%；2021 年产能利用率有望达到 84%，同比提升 19个百分点。行业价格短期调涨 5000元/吨至 7.5万元/吨，长期有望触底反弹，行业内企业盈利有望持续 修复。 投资建议投资建议 当前时点六氟磷酸锂价格、盈利均处于周期底部，行业内企业普遍处于 亏损状态，盈利修复诉求强烈。行业需求短期边际好转，长期高增长无 忧。供给层面，行业进入低速扩产期，新增供给有限，供需格局有望持 续改善， 促进六氟磷酸锂价格触底反弹， 行业内企业盈利有望持续修复。 推荐战略布局纵向一体化的电解液龙头天赐材料，建议关

7、注六氟磷酸锂 龙头标的天际股份、多氟多等。 风险提示风险提示 新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游 需求不达预期；六氟磷酸锂价格反弹低于预期。 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 2 目录目录 六氟磷酸锂是综合性能最好的锂盐六氟磷酸锂是综合性能最好的锂盐 . 4 六氟磷酸锂是电解液的核心 . 4 六氟磷酸锂的理化特性 . 4 六氟磷酸锂是目前综合性能最好的锂盐 . 5 氟化氢溶剂法为六氟磷酸锂主流制备方法 . 6 六氟磷酸锂行业处于产业周期底部六氟磷酸锂行业处于产业周期底部 . 9 六氟磷酸锂处于价格周期底部 . 9 六氟磷酸锂行业处于盈利周期底部 .

8、10 行业需求边际好行业需求边际好转，供需格局有望改善转，供需格局有望改善 . 12 需求：短期边际好转，长期高增长无忧 . 12 供给：短期产能利用率提升，长期新增供给有限 . 13 价格：短期价格调涨，长期有望反弹 . 15 投资建议投资建议 . 16 风险提示风险提示 . 17 rQqPrOnRsMmQmQmRsQqOrOaQ8QaQmOoOtRrRlOoOvMjMpOtN6MqRpQwMnOoNvPqMwO 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 3 图表图表目录目录 图图表表 1. 锂离子电池工作原理锂离子电池工作原理 . 4 图表图表 2. 六氟磷酸锂主要理化性质六氟磷酸

9、锂主要理化性质 . 5 图表图表 3. HG/T4066-2015对于六氟磷酸锂的性能要求对于六氟磷酸锂的性能要求 . 5 图表图表 4. 六氟磷酸锂与其他锂盐性能对比六氟磷酸锂与其他锂盐性能对比 . 6 图表图表 5. 森田化学氟化氢溶剂法工艺流程森田化学氟化氢溶剂法工艺流程 . 6 图表图表 6. 双釜法氟化氢溶剂法工艺流程双釜法氟化氢溶剂法工艺流程 . 6 图表图表 7. 中海中海油天津化工有机溶剂法工艺流程油天津化工有机溶剂法工艺流程 . 7 图表图表 8. 湖北诺邦化学有机溶剂法工艺流程湖北诺邦化学有机溶剂法工艺流程 . 7 图表图表 9. 气固反应法工艺流程气固反应法工艺流程 .

10、8 图表图表 10. 珠海赛纬离子交珠海赛纬离子交换法工艺流程换法工艺流程 . 8 图表图表 11. 2014Q1-2020Q1六氟磷酸锂价格走势六氟磷酸锂价格走势 . 9 图表图表 12. 2016-2020年国内电池级碳酸锂价格年国内电池级碳酸锂价格 . 10 图表图表 13. 2011-2020年氢氟酸价格走势年氢氟酸价格走势 . 10 图表图表 14. 氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算 . 10 图表图表 15. 有机溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算有机溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算 . 11 图表图表 16. 2014Q1-2020Q1六氟磷酸锂主要生产

11、企业毛利率六氟磷酸锂主要生产企业毛利率 . 11 图表图表 17. 2019.01-2020.07我国新能源汽车月度销量我国新能源汽车月度销量 . 12 图表图表 18. 2019.01-2020.07海外新能源汽车销量海外新能源汽车销量 . 12 图表图表 19. 2019.01-2020.08我国电解液月度产量我国电解液月度产量 . 12 图表图表 20. 2016-2025年全球六氟磷酸锂需求量预测年全球六氟磷酸锂需求量预测 . 13 图表图表 21. 2016-2021年全球六年全球六氟磷酸锂名义产能统计氟磷酸锂名义产能统计 . 14 图表图表 22. 2016-2022年全球六氟磷酸

12、锂产能、需求量及产能利用率年全球六氟磷酸锂产能、需求量及产能利用率 . 14 图表图表 23. 2020年六氟磷酸锂价格走势年六氟磷酸锂价格走势 . 15 附录图表附录图表 24. 报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 . 18 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 4 六氟磷酸锂是综合性能最好的锂盐六氟磷酸锂是综合性能最好的锂盐 六氟磷酸锂是电解液的核心六氟磷酸锂是电解液的核心 电解液是锂离子电池的电解液是锂离子电池的“血液”“血液”。锂离子电池由正极、负极、电解液和隔膜组成，其工作原理是锂 离子在正负极之间往返脱嵌导致外电路电子定向移动形成电流。电解液是锂离子迁移和

13、电荷传递的 介质，被喻为锂离子电池的血液。电解液的电导率、水分和酸含量、稳定性等指标直接影响锂离子 电池的能量密度、充放电倍率、循环寿命、安全性、稳定性等性能，是锂离子电池体系的重要组成 部分。 图表图表 1. 锂离子电池工作原理锂离子电池工作原理 资料来源：第一汽车产业网，中银证券 六氟磷酸锂是电解液的核心。六氟磷酸锂是电解液的核心。电解液由高纯溶质、溶剂和高纯添加剂按照一定的比例配制而成，其 核心竞争力在于工艺控制和配方。溶质是电解液的核心，六氟磷酸锂综合性能较好，是目前商业化 应用最广的锂盐，中期内可替代性较低。一方面，六氟磷酸锂的性能决定了电解液的离子电导率、 电化学稳定窗口、高低温稳

14、定性和氧化稳定性等重要性能；另一方面，六氟磷酸锂是电解液的成本 重心，成本占比较高，其价格变动直接决定了电解液的价格走势。 六氟磷酸六氟磷酸锂是电解液乃至锂离子电池材料中进入壁垒较高的领域之一锂是电解液乃至锂离子电池材料中进入壁垒较高的领域之一。六氟磷酸锂行业平均单吨固 定资产投资约为 6 万元，投资强度大，对于企业的资金实力要求高；由于固定资产投资大，六氟磷 酸锂行业具备较强的规模效应，行业内领先企业具备成本优势；六氟磷酸锂的主要原材料为氟化氢、 五氯化磷和氟化锂等，原材料纯度要求非常高，且氟化氢具有强腐蚀性，制备过程存在安全生产控 制难、无水环境要求高、游离酸和不溶物含量要求高等技术瓶颈，

15、直到 2010年才实现国产化，目前 仍然是电解液行业关注的焦点。 六氟磷酸锂的理化特性六氟磷酸锂的理化特性 电解液锂盐性能要求包括：1）电解质在有机溶剂中溶解度高，缔合度小易于解离，以保证电解液具 备较高的离子电导率；2）电化学窗口较宽，稳定性高，与电极活性物质及集流体不发生化学反应； 3）热稳定性高，最佳稳定温度范围为-40至 60摄氏度，保障电解液的安全性；4）环境友好，分解产 物对于环境影响小；5）易于制备和纯化，生产成本低。 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 5 六氟磷酸锂在有机溶剂中溶解度较高，在环状碳酸酯和链状碳酸酯溶剂体系下，以六氟磷酸锂制备 的电解液离子电导率可

16、达到 7.2-11.5ms/cm，优于其他锂盐。此外，六氟磷酸锂电化学稳定窗口较宽， 最高电压可达到 5V，高于锂离子电池 4.5V的要求，能够在负极表面形成适当的 SEI膜，并有效钝化 正极集流体，保护电极不受溶剂分子的侵蚀，提高电池循环寿命。自从 2010年我国实现六氟磷酸锂 国产之后，生产成本不断下降，经济性快速提升，能够满足锂离子电池提高性能和降低成本的要求。 图表图表 2. 六氟磷酸锂主要理化性质六氟磷酸锂主要理化性质 中文名中文名 六氟磷酸锂 英文名英文名 Lithium hexafluorophosphate 分子式分子式 LiPF6 分子量分子量 151.91 外观外观 白色粉

17、末或白色晶体 溶解性溶解性 易溶于水，溶于低浓度甲醇、乙醇、 丙酮、碳酸酯类有机溶剂 热稳定性热稳定性 较差， 30摄氏度开始分解， 加热到 175 摄氏度大量分解，生成 PF5和 LiF 水分稳定性水分稳定性 对水分敏感，在水分环境大于或者 等于 1*10-5时即与水反应生成腐蚀 性气体 HF 资料来源：无机盐工业，中银证券 六氟磷酸锂作为电解质六氟磷酸锂作为电解质的的主要问题在于热稳定性和水分稳定性较差。主要问题在于热稳定性和水分稳定性较差。六氟磷酸锂遇热分解产生五氟 化磷气体，可使溶剂发生分解，产生二氧化碳等气体，影响电池安全性；六氟磷酸锂对水分非常敏 感，与水反应会产生腐蚀性气体氟化氢

18、，氟化氢会加快六氟磷酸锂的水解和变质，并和溶剂分子发 生反应，导致有机溶剂粘度增加，电导率降低。除了影响电解液性能之外，氟化氢还会直接影响电 池性能，氟化氢会与 SEI 膜发生反应，生成水和醇，而水又会和六氟磷酸锂反应，生成氟化氢，反 应过程不断循环，导致电池比容量降低，循环效率变差；此外，氟化氢还会与正极材料发生反应， 导致正极材料容量衰减，降低电池能量密度和循环寿命。 商品化六氟磷酸锂的标准要求较高。商品化六氟磷酸锂的标准要求较高。2015 年 7 月 29 日，工信部发布化工行业标准六氟磷酸锂 HG/T4066-2015代替 HG/T4066-2008，从 2016年 1月 1日起正式实

19、施。该标准对于六氟磷酸锂的纯度、 不溶物、水分、游离酸以及金属杂质的含量都提出了明确要求，其中纯度要求达到了 99.95%以上， 金属杂质含量要求均达到了 PPM级别，这一标准对行业进行了规范，同时也提高了行业准入门槛。 图表图表 3. HG/T4066-2015对于六氟磷酸锂的性能要求对于六氟磷酸锂的性能要求 项目项目 HG/T4066-2015要求要求 镉（mg/kg） =99.95 铬（mg/kg） =1 DMC不溶物（%） =0.02 铜（mg/kg） =1 水分（%） =0.02 镁（mg/kg） =1 游离酸（%） =0.009 镍（mg/kg） =1 硫酸盐（mg/kg） =5

20、铅（mg/kg） =1 氯化物（mg/kg） =2 锌（mg/kg） =1 铁（mg/kg） =2 砷（mg/kg） =1 钾（mg/kg） =1 钠（mg/kg） =2 资料来源：天际股份公告，中银证券 六氟磷酸锂是目前综合性能最好的锂盐六氟磷酸锂是目前综合性能最好的锂盐 六氟磷酸锂是目前综合性能最好的锂盐，也是商业化应用最广泛的锂盐六氟磷酸锂是目前综合性能最好的锂盐，也是商业化应用最广泛的锂盐。尽管六氟磷酸锂存在抗热 性和抗水解性较差的缺陷，但是可以通过提纯改善，中期内可替代性较低。传统锂盐高氯酸锂、六 氟砷酸锂等，均存在难以克服的性能缺陷，难以实现大规模商业化应用。新型锂盐中双氟磺酰亚胺

21、 锂电导率、稳定性、高低温性能等均较为理想，是最具商业化应用前景的锂盐，但是其加工难度较 大，成本和价格较高，对电解液及锂电池成本影响较大，尚难以实现大规模量产和应用，目前主要 作为添加剂少量使用。随着天赐材料、新宙邦、永太科技、氟特电池等国内企业开始布局双氟磺酰 亚胺锂，其产能开始逐步释放，生产成本将不断下降，在中长期内可能成为六氟磷酸锂的理想替代 品。 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 6 图表图表 4. 六氟磷酸锂与其他锂盐性能对比六氟磷酸锂与其他锂盐性能对比 中文名中文名 化学式化学式 优点优点 缺点缺点 六氟磷酸锂 LiPF6 良好的离子电导率和电化学稳定性， 废电池

22、处理简单，环保 抗热性和抗水解性较差，但 通过提纯可以改善 新型锂盐新型锂盐 双氟磺酰亚胺锂 LiFSI 环境友好，安全性能好，电导率高， 稳定性高，高低温性能优异 生产成本高，工艺难度大,对 正极有一定的腐蚀作用 二草酸硼酸锂 LiBOB 热稳定性好，电化学窗口较宽 （4.5V），高温性能好，可形成 SEI 膜 溶解度小，电导率低，容易 吸湿 四氟硼酸锂 LiBF4 价格便宜 电导率低，易吸水，不能形 成 SEI膜 双三氟甲烷磺酰亚 胺锂 LiTFSI 电导率高（5.1ms/cm），热稳定性好， 电化学窗口宽（5V） 易腐蚀正极集流体铝箔，合 成复杂，提纯难度大 传统锂盐传统锂盐 六氟砷酸锂

23、 LiAsF6 循环效率好， 热稳定性较好， 电导率 高，曾用于产业化 含有毒元素 As，环境污染严 重，应用受限 高氯酸锂 LiClO4 有着适当的电导率、 热稳定性和耐氧 化稳定性，研究历史最长 只适合研究工作体系，不能 用于实用型电池中，易引起 电池爆炸，安全性差 双三氟甲烷磺酰亚 胺锂 C2F6LiNO4S2 与水反应活性低，热稳定性好 电导率低，高压时与集流体 铝发生反应 资料来源：高工锂电，中银证券 氟化氢溶剂法为氟化氢溶剂法为六氟磷酸锂六氟磷酸锂主流主流制备方法制备方法 六氟磷酸锂的制备方法包括氟化氢溶剂法、有机溶剂法、气固反应法、离子交换法。目前氟化氢溶 剂法是使用最广泛的方法

24、；有机溶剂法由于成本较低，且可以直接制备电解液，也在部分企业中实 现了商业化应用，未来有望部分替代氟化氢溶剂法。 氟化氢溶剂法为主流方法氟化氢溶剂法为主流方法 氟化氢溶剂法由五氯化磷（PCl5）和无水氟化氢（HF）反应生产五氟化磷（PF5）气体，再与溶解在 无水氟化氢中的氟化锂（LiF）反应生成六氟磷酸锂（LiPF6）。 5HF+ PCl55HCl +PF5 PF5+LiFHFLiPF6 采用氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂的代表企业有多氟多、九九久（延安必康子公司）、宏源药业、 新泰材料（天际股份子公司）等，按照工艺流程的不同，分为以森田化工为代表的工艺流程和多氟 多自主研发的双釜法两种。 图表图

25、表 5. 森田化学氟化氢溶剂法工艺流程森田化学氟化氢溶剂法工艺流程 图表 图表 6. 双釜法氟化氢溶剂法工艺流程双釜法氟化氢溶剂法工艺流程 资料来源：无机盐化学，中银证券 资料来源：无机盐化学，中银证券 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 7 氟化氢溶剂法的优点是在六氟磷酸锂的合成制备过程中采用液体氟化氢锂和气体五氟化磷反应而制 得， 反应过程中气液可均相反应， 同时五氟化磷加入氟化氢锂溶液过程中也可起到气流搅拌的作用， 加快反应速率，提高元素转化率。缺点在于反应过程中采用腐蚀性介质氟化氢和有毒气体五氟化磷， 一方面会腐蚀生产设备引入金属组分改变六氟磷酸锂中锂金属的电离势，缩短电

26、池寿命；另一方面 制得的产品六氟磷酸锂中易残留氟化氢、氢氧化物、氟化锂和金属离子等杂质，产品纯度低，必须 进行进一步的纯化，增加了成本；此外，反应需要强氧化剂氟气在深冷和高洁净条件下进行，反应 条件苛刻，资金投入和能耗都相对较大，成本偏高。 有机有机溶剂法溶剂法具备替代具备替代潜力潜力 有机溶剂法是采用制造电解液的有机溶剂如 EC、 DEC和 DMC等作为溶剂， 或者采用没有腐蚀性的有 机络合剂如乙腈、醚和吡啶等来代替氟化氢，将氟化锂悬浮于有机溶剂中通入五氟化磷，反应后制 得六氟磷酸锂；前者以中海油天津化工研究设计院为代表，后者以湖北诺邦化学为代表。 图表图表 7. 中海油天津化工有机溶剂法工

27、艺流程中海油天津化工有机溶剂法工艺流程 资料来源： 无机盐化学 ，中银证券 图表图表 8. 湖北诺邦化学有机溶剂法工艺流程湖北诺邦化学有机溶剂法工艺流程 资料来源： 无机盐化学 ，中银证券 有机溶剂法的优点是避免使用腐蚀性的氟化氢，操作相对安全，降低了对反应设备的防腐要求，固 定资产投资相对较低，且反应在常温常压下就可以进行，降低了能耗；此外，反应中生成的六氟磷 酸锂不断溶解于有机溶剂中，使反应界面不断更新，产率较高，制得的电解液可直接用于锂离子电 池。缺点是五氟化磷易与有机溶剂反应，很难制得高纯度的六氟磷酸锂；此外，有机溶剂法只适合 制备液体六氟磷酸锂，对于制备六氟磷酸锂自用的电解液企业来说

28、是理想的方法，对于外售的企业 来说，液体六氟磷酸锂运输困难，成本较高。 天津金牛是国内最先研究成功有机溶剂法并实现工业化生产的企业，珠海赛纬、东莞凯欣等也都申 请了有机溶剂法制备专利，天赐材料则大规模采用有机溶剂法制备六氟磷酸锂，通过一体化布局降 低成本。若有机溶剂法能够得到改进，则未来有可能进一步代替氟化氢溶剂法成为六氟磷酸锂制备 的主流方法之一，降低行业平均成本，提高企业盈利能力。 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 8 气固反应法气固反应法未未实现大规模应用实现大规模应用 气固反应法将氟化锂用无水氟化氢处理形成多孔氟化锂，然后通入五氟化磷气体与多孔氟化锂反应 生成六氟磷酸锂

29、，目前主要采用氟化钙和五氧化二磷为原料干法反应制备五氟化磷气体，再将高纯 氟化锂与五氟化磷气体在加压条件下干法合成六氟磷酸锂。 LiF（固）+HF（气）LiHF2（固）LiF（多孔）+HF（气） LiF（多孔）+PF5LiPF6 图表图表 9. 气固反应法工艺流程气固反应法工艺流程 资料来源： 无机盐化学 ，中银证券 气固反应法操作比较简单，但是反应需要在高温高压条件下进行，生成的六氟磷酸锂会在氟化锂表 面形成一层致密的保护膜，阻止反应的进一步进行，导致最终产品中含有大量的氟化锂，一次性产 率仅为 30%左右，产品纯度不高。虽然采用反复通脱氟化氢、通五氟化磷的方法可以提高产率，但 仍难以达到商

30、品化六氟磷酸锂的纯度标准，且增加了制备成本，目前气固反应法并没有实现大规模 应用。 离子交换离子交换法法仅仅用于实验室用于实验室 离子交换法是将六氟磷酸盐和含锂化合物在有机溶剂中发生离子交换反应从而生成六氟磷酸锂，珠 海赛纬具备离子交换法制备六氟磷酸锂的技术。 XPF6+Li+LiPF6+X+（其中 X为 Na、K或者 NH4等） 图表图表 10. 珠海赛纬离子交换法工艺流程珠海赛纬离子交换法工艺流程 资料来源： 无机盐化工 ，中银证券 离子交换法避免使用腐蚀性较强的五氟化磷作为原料，反应一步到位。但是该方法反应效率较低， 使用的强碱很容易与有机溶剂发生反应，制得的六氟磷酸锂纯度不高，且成本较

31、高，一般只用于实 验室制备六氟磷酸锂。 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 9 六氟磷酸锂行业处于六氟磷酸锂行业处于产业产业周期底部周期底部 六氟磷酸锂处于六氟磷酸锂处于价格价格周期底部周期底部 六氟磷酸锂行业周期性较强，具体表现为价格随需求变化呈现出明显的周期性波动，主要原因一是 下游需求变化较快，可能在短期内快速增长，二是行业新增供给释放时间较长，一般为 1.5-2年，在 需求快速增长时会出现供需的不匹配且供需缺口短期难以弥补，从而出现价格的大幅上涨，在行业 需求增速下滑、前一轮扩产周期新增产能投产的情况下，则会因为供过于求导致价格的大幅下滑， 而且由于六氟磷酸锂单位用量和行

32、业需求相对较小，需要较长时间去消化新增产能，导致行业在周 期底部停留较长时间。 2011 年六氟磷酸锂实现国产化，打破了国外垄断，价格开始下跌，此后国内六氟磷酸锂厂商开始第 一轮扩产，但是需求尚未大规模启动，供过于求导致价格长期低于 10万元/吨；2015年国内新能源汽 车销量同比增长 3.4倍，带动六氟磷酸锂需求大增，叠加行业扩产周期长达 1年以上，导致供需关系 逆转，价格由 2015年第三季度的 10万元/吨上涨至 2016年二季度的 38万元/吨，涨幅高达 280%；高 价刺激行业内厂商纷纷扩产，并吸引外部企业进入行业，与此同时，行业需求增速下滑，供给远大 于需求，导致价格再次下行。到

33、2017年第四季度，六氟磷酸锂价格跌至 15万元/吨；进入 2018年， 价格下滑速度放缓，进入 9.5-11万元/吨的区间；由于 2019年新能源汽车销量和 2018年持平，六氟磷 酸锂的需求没有增长，而此前新投产产能过多，行业仍然供大于求， 叠加主要原材料碳酸锂价格持 续下跌，六氟磷酸锂价格仍处于阴跌的通道中，到 2020 年第一季度，六氟磷酸锂行业均价 8 万元/ 吨，接近历史最低水平，行业内企业大多数处于亏损状态。 图表图表 11. 2014Q1-2020Q1六氟磷酸锂价格走势六氟磷酸锂价格走势 0 5 10 15 20 25 30 35 40 价格 （万元/吨） 资料来源：高工锂电，

34、中银证券 主要原材料主要原材料价格处于周期低点价格处于周期低点，为六氟磷酸锂提供价格支撑，为六氟磷酸锂提供价格支撑。碳酸锂和无水氟化氢是制备氟化锂及 六氟磷酸锂的主要原材料， 制备一吨六氟磷酸锂需要 0.26吨的碳酸锂和 2.4吨的无水氟化氢， 二者在 六氟磷酸锂成本中占比分别为 16%和 29%，是六氟磷酸锂成本和价格变动的重要因素。根据万得数 据，当前时点国内电池级碳酸锂价格为 4.46万元/吨，处于周期底部，价格逼近主要碳酸锂企业的现 金成本线，此后继续下跌的空间较小，氢氟酸价格 7,550 元/吨，也接近历史低位水平，下跌空间有 限，为六氟磷酸锂的成本及价格提供了支撑。 2020年 9

35、月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 10 图表图表 12. 2016-2020年国内电池级碳酸锂价格年国内电池级碳酸锂价格 图表 图表 13. 2011-2020年氢氟酸价格走势年氢氟酸价格走势 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 碳酸锂价格 万元/吨 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 氢氟酸价格 （元/吨） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 六氟磷酸锂行业处于六氟磷酸锂行业处于盈利盈利周期底部周期底部 氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂成本氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算估算。氟化氢溶剂法是行

36、业制备六氟磷酸锂的主流方法，行业内 主要企业如多氟多、新泰材料等均采用该方法。根据我们的估算，当前时点行业内采用氟化氢溶剂 法制备六氟磷酸锂的先进产能的现金成本为 5.99 万元/吨，总成本为 6.59 万元/吨，在当前含税价格 7.5 万元/吨的条件下，单吨毛利润水平为 500 元，对应毛利率为 0.73%，行业处于普遍亏损状态。行 业不含税价格已经突破落后产能的现金成本线，并逼近先进产能的现金成本线，落后产能开始关停， 行业供给有望不断收缩。 图表图表 14. 氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂成本氟化氢溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算估算 单位标准耗材单位标准耗材 （吨）（吨） 单价（不含税）单价（

37、不含税）（元元/吨吨） 成本（万元成本（万元/吨）吨） 原材料 氟化锂 0.18 100,885 1.82 五氯化磷 1.68 7,080 1.19 无水氟化氢 2.40 7,788 1.87 液氮 2.15 531 0.11 合计 4.99 制造费用（万元/吨） 1.30 其中：折旧（万元/吨） 0.60 直接人工（万元/吨） 0.30 现金成本（万元/吨） 5.99 成本合计（万元/吨） 6.59 价格（不含税）（万元/吨） 6.64 单吨毛利润（万元/吨） 0.05 毛利率（%） 0.73 资料来源：CBC金属网，万得，天际股份公告，延安必康公告，鑫椤资讯，中银证券 有机溶剂法制备六氟磷

38、酸锂成本有机溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算估算。有机溶剂法是行业内商业化应用较广的制备方法之一，该方 法由于固定资产投资低、工艺步骤少，成本有一定的优势。根据我们的估算，当前时点有机溶剂法 制备液体六氟磷酸锂的成本为 1.94万元/吨，折合固体六氟磷酸锂成本为 5.83万元/吨，在当前含税价 格 7.5 万元/吨的条件下，单吨毛利润为 0.81 万元，对应毛利率为 12.16%，相比氟化氢溶剂法具备一 定的优势，但是盈利能力仍处于较低水平。 2020年 9月 16日 六氟磷酸锂行业深度报告 11 图表图表 15. 有机溶剂法制备六氟磷酸锂成本有机溶剂法制备六氟磷酸锂成本估算估算 单位标准耗材（吨

39、）单位标准耗材（吨） 单价（不含税）单价（不含税）（元元/吨吨） 成本（万元成本（万元/吨）吨） 原材料 氟化锂 0.06 100,885 0.61 五氟化磷 0.28 7,080 0.20 DMC 0.33 8,850 0.29 DEC 0.33 12,965 0.43 1.52 制造费用（万元/吨） 0.12 其中：折旧（万元/吨） 0.08 直接人工（万元/吨） 0.30 液体六氟磷酸锂成本合计 （万元/吨） 1.94 折合固体六氟磷酸锂成本 （万元/吨） 5.83 价格（万元/吨） 6.64 单吨毛利润（万元/吨） 0.81 毛利率（%） 12.16 资料来源：CBC金属网，万得，九江天赐扩建6000t/a液体六氟磷酸锂项目环境影响报告书，鑫椤资讯，中银证券 行业内主要企业盈利能力处于周期底部行业内主要企业盈利能力处于周期底部。六氟磷酸锂价格与行业内企业盈利能力呈现明显的正相关 关系，虽然行业内企业成本有一定的差异，但是在价格高企时成本并不是决定盈利能力的主要因素， 在价格处于低位时成本领先的企业能够更好地抵御风险，快速提升市场份额，盈利能力的周期波动 主要还是由价