1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告136 京东数科京东数科：京东旗下领先的金融科技公司：京东旗下领先的金融科技公司 许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析前瞻研究高级分析师师 黄亚黄亚元元 前前瞻研究高级分析瞻研究高级分析师师 中信证券研究部 前瞻研究 2020年9月16日 资料来源：公司官网 1 京东数科整体概要京东数科整体概要 mNpQqPmQpRnRmQsPpNpRrObR9RbRmOmMoMrReRoOxOlOoPqO6MoPpQxNoNqMwMtPxO 2 2 京东数科发展历程京东数科发展历程 资料来源：京东数科官网、招股说明书，中信证券研究

2、部 京东数科是全球领先的数字科技公司，致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户致力于为金融机构、商户与企业、政府及其他客户 提供全方位数字化解决提供全方位数字化解决方案方案。公司的前身为2012年成立的尚博广益投资管理有限公司， 后于2013年10月更名为京东金融，于2018年11月升级为京东数字科技集团。 2020年年9月月11日，公司向上交所递交招股书，计划科创板上市。日，公司向上交所递交招股书，计划科创板上市。 京东数科的发展历程京东数科的发展历程 20001820192020 2012年8月，公 司前身京东尚博 广益投资管理有 限公司成立

3、 2013年12月，公 司发布面向中小 微商家的创新保 理产品“京保贝” 2014年2月，推出 了业内首款信用消 费产品京东白条， 开创了互联网信用 支付 2015年10月，公 司提出金融科技 定位，发行首个 互联网消费金融 ABS项目 2017年12月，公司的硅 谷AI实验室投入运营； 至2018年10月，公司的 全面AI技术体系构建完 成 2月，公司成立了智能城市 事业部；6月，公司发布 “机房巡检机器人”；11月， 公司正式更名升级为京东数 科，并发布“京东钼媒” 公司发布“T1金融 云”，同时打造落 地雄安的智能城市 操作系统 公司的智能操 作系统落地南 通 3 3 京东数科股权结构京

4、东数科股权结构 资料来源：京东数科招股说明书，天眼查，中信证券研究部 截至当前，公司共计有42家股东，累计持有股份数量达到48.42亿股； 其中京东数科董事长刘强东直接持有公司8.86%的股份，同时通过领航方圆、宿迁聚合、 博大合能间接持有41.49%的股份，累计持股比例达到50.35%。 京东数科股权结构图京东数科股权结构图 宿 迁 聚 合 刘 强 东 博 大 合 能 领 航 方 圆 宿 迁 东 泰 东 和 晟 荣 舟 山 清 泰 东 瑞 英 泰 嘉 实 元 瑞 嘉 实 恒 益 嘉 实 国 泰 嘉 实 弘 盛 嘉 实 恺 卓 持股5% 以下的 股东 京东数科 36.80% 8.86%2.79

5、%1.90% 7.80% 3.83%2.49%0.91% 1.84% 1.33% 1.26% 1.01% 0.21% 0.21% 嘉 实 丰 乔 4 4 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 京东数科前五大股东表决权结构（京东数科前五大股东表决权结构（%）京东数京东数科前五大股东持股结构（科前五大股东持股结构（%） 股权股权结构：刘强东掌握表决权结构：刘强东掌握表决权 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 宿迁聚合刘强东宿迁东泰陈生强东和晟荣 发行前发行后 0 5 10 15 20 25 30 35 40 宿迁聚合刘强

6、东宿迁东泰陈生强东和晟荣 发行前发行后 5 5 京东数科高管简介京东数科高管简介 资料来源：京东数科招股说明书，京东、京东数科官网，中信证券研究部 董事长董事长 京东集团创始 人，2012年起 至今担任京东 数科董事长 刘强东刘强东 陈生强陈生强王崧王崧 傅彤傅彤 郑宇郑宇 苏亚蕾苏亚蕾 董事会秘书董事会秘书 曾于中信证券、 平安证券、华兴 资本工作，2017 年2月起加入京东 数科，历任总 监、高级总监、 董事会秘书 副总经理副总经理 曾在微软亚洲研 究院工作12年， 在智慧城市、人 工智能等领域有 着丰硕研究成 果，2018年2月加 入京东数科 副总经理副总经理 曾于Tom在线有 限公司担

7、任首席 律师、后在奇虎 科技有限公司担 任总法律顾问， 2018年8月加入京 东数科 总经理总经理 2007年4月加入 京东集团，曾任 京东集团首席财 务官，2013年10 月至今担任京东 数科总经理 首席财务官、首席财务官、 财务负责人财务负责人 1997年8月至 2019年12月就职 于普华永道会计 事务所，2020年1 月加入京东数科 担任首席财务官 6 6 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 公司员工结构（按工种，人）公司员工结构（按工种，人）公司员工结构（公司员工结构（按按年龄年龄，人人） 员工员工结构：研发为主，团队年轻结构：研

8、发为主，团队年轻 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20020H1 研发专业销售管理操作 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20020H1 30以下31-4041-5050以上 7 7 京东数科：独特的“京东数科：独特的“TIE” 业务模式全景业务模式全景 资料来源：京东数科招股说明书 7年时间，京东数科逐步建立了提供“科技（科技（Technology）+产业（产业（Industry）+生态生态 （Ecosystem）”的综合生态，向客户提供了业务数字化业务数

9、字化、应用技术数字化应用技术数字化和基础技术基础技术 数字化数字化的全方位数字化解决全方位数字化解决方案。方案。 京东数科的“京东数科的“TIE”业务模式全景图”业务模式全景图 8 8 京东数科财务数据摘要京东数科财务数据摘要 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 公司的营业收入增长显著（单位：亿元）公司的营业收入增长显著（单位：亿元）公司的归母净利润（单位：亿元）公司的归母净利润（单位：亿元） 公司的现金流情况（单位：亿元）公司的现金流情况（单位：亿元）公司的营业利润及营业利润率（单位：亿元）公司的营业利润及营业利润率（单位：亿元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60

10、% 0 50 100 150 200 20020H1 总收入同比增长（%） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 20020H1 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 20020H1 经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 -80% -60% -40% -20% 0% 20% -60 -40 -20 0 20 20

11、020H1 营业利润营业利润率 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 9 9 京东数科财务数据摘要京东数科财务数据摘要 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 近三年间，公司的管理费用管理费用率显著率显著降低降低，从2017年的53.02%降至当前的10%左右；而伴 随公司的营收扩增，销售费用销售费用率从率从25%小幅升至当前的小幅升至当前的30%；财务费用率相对保持稳定财务费用率相对保持稳定， 在利息收入的影响下保持在-0.4%左右。 此外，公司的研发费用投入研发费用投入和占和占比比都明显提升都明显提升。其中2019年研发费用达到25.67亿元， 2020H1投入投入16.19

12、亿元、已达到亿元、已达到2018年年全年的全年的17.43亿元亿元水平水平；研发投入占研发投入占比从比从11.88% 稳定增长至当前的稳定增长至当前的15.67%。 公司的三费率（公司的三费率（%）公司的研发费用及其占比（单位：亿元）公司的研发费用及其占比（单位：亿元） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5 10 15 20 25 30 20020H1 研发费用研发投入占比 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20020H1 销售费用率管

13、理费用率财务费用率 1010 京东数科用户情况简介京东数科用户情况简介 资料来源：京东数科官网 当前，公司的客户规模已经处于行业中较高水平，根据业务类型分类： 在商户与企业服务领域，公司拥有着超过超过100万家小微商户、超过万家小微商户、超过20万家中小企业和万家中小企业和 700余家大型余家大型商业中心商业中心客户 在金融机构服务领域，公司的客户涵盖了超超600600家保险、银行、信托等各类机构家保险、银行、信托等各类机构 在政府及其他客户服务领域，公司的智能城市操作系统服务了超过超过4040家城市公共服务家城市公共服务 机构机构，同时在300座城市拥有着15001500万个物联网营销平台万

14、个物联网营销平台 京东数科各业务类型覆盖的客户群体示例京东数科各业务类型覆盖的客户群体示例 政府及其他客户政府及其他客户金融机构金融机构商户与企业商户与企业 1111 京东数科具备的自主研发技术壁垒京东数科具备的自主研发技术壁垒 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 公司在从消费信贷等金融业务逐步向数字科技业务开拓的进程中，对大数据、人工智能、大数据、人工智能、 云计算、区块链云计算、区块链等新一代信息技术进行了完整布局，通过自主研发形成了基础技术基础技术和应用应用 技术技术两大技术模块 京东数科当前自主研发的核心技术京东数科当前自主研发的核心技术 基础技术基础技术 人工智能技术 人脸

15、识别与活体检测 虚拟数字人生技术 对话机器人技术 知识图谱 联邦学习 时空AI算法 智能机器人技术平台 数据技术 大数据平台 图计算平台 时空大数据 区块链区块链技术 云计算云计算技术 应用技术应用技术 风险管理 授信评分卡主模型 最优决策模型 风控超脑智能反欺诈平台 资管科技 基于多版本控制的数据库敏感字段脱敏技术方案 资产路由技术方案 智能营销 人机互动技术 物联网链接和精准化管理技术 播控技术 智能城市 人员轨迹和图谱分析技术 莫奈可视化技术 数据直通车技术 智能机器人智能机器人应用技术 1212 金融牌照：基本覆盖当前主流互联网金融业务金融牌照：基本覆盖当前主流互联网金融业务 公司公司

16、牌照牌照牌照号牌照号 网银在线（北京）科技有限公司 支付业务许可证Z2002211000010 跨境电子商务外汇支付业务汇综复201425号 基金销售支付结算机构基金部函2013996号 北京京汇小额贷款有限公司小额贷款京金融2014126号 上海京汇小额贷款有限公司小额贷款沪金融办2013239号 重庆两江新区盛际小额贷款有限公司各项贷款和票据贴现业务渝金201673号 重庆京东同盈小额贷款有限公司 各项贷款、票据贴现、资产转让、 以自有资金进行股权投资 渝金2017338号 上海邦汇商业保理有限公司商业保理 西安方博恒立商业保理有限公司商业保理 天津方博同信商业保理有限公司商业保理津东港自

17、贸审201744号 北京肯瑞特基金销售有限公司 经营证券期货业务许可证：基金 销售 编号000000028749 天津津投保险经纪有限公司经营保险经纪业务许可证机构编码：260557000000800 鼎鼎保险代理有限公司经营保险代理业务许可证机构编码：2800 上海恒先君展企业信用征信服务有限公司企业信用征信服务 天津京东顺程融资租赁有限公司融资租赁津商务流通20185号 广州知骏融资租赁有限公司融资租赁粤商务管函2017276号 汇正（厦门）融资担保有限公司融资担保业务经营许可证编号：闽020066 说明书，中信证券研究部 13 京东数科分业务介绍京东数科分业务介绍

18、1414 业务简介：新兴业务连年高增长，整体业务简介：新兴业务连年高增长，整体CAGR超超30% 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 根据面向客户类型的不同，公司提供的产业数字化解决方案分为金融机构、商户与企业与 政府及其他客户三类，其中商户与企业数字化解决方案截至当前仍占据收入主导商户与企业数字化解决方案截至当前仍占据收入主导地位。地位。 近三年间，集团业务整体集团业务整体CAGR保持在保持在30%以上以上，其中政府与其他客户数字化解决方案的政府与其他客户数字化解决方案的 同比增速连年上升、同比增速连年上升、CAGR超过超过200%；面向金融机构数字化解决方案收入增速CAGR高 于

19、100%。 公司近三年分业务收入（单位：亿元）公司近三年分业务收入（单位：亿元）公司分业务收入增速公司分业务收入增速 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 15.46 32.98 62.17 42.84 73.03 100.19 109.18 54.09 0 20 40 60 80 100 120 20020H1 金融机构数字化解决方案 商户与企业数字化解决方案 政府与其他客户数字化解决方案 其它 0% 100% 200% 300% 400% 500% 20182019 金融机构数字化解决方案 商户与企业数字化解决方案 政府与其他客户数字化解决方案 其它 1515

20、 业务简介：金融机构数字化解决方案占比提升明显业务简介：金融机构数字化解决方案占比提升明显 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 金融机构数字化解决方案对营收的贡献从不足金融机构数字化解决方案对营收的贡献从不足20%翻倍成长为超过翻倍成长为超过40%，与商户与企业数 字化解决方案的贡献差距已仅有10%，如果高增长态势得以延续，将有望取代面向商户与将有望取代面向商户与 企业数字化解决方案成为最主要收入企业数字化解决方案成为最主要收入来源。来源。 面向政府与其它用户的数字化解决方案面向政府与其它用户的数字化解决方案对于总收入的贡献度相比不高，但能够保持良好的但能够保持良好的 扩张趋势扩张趋

21、势；与此同时，随着企业商业化模式的明确化，其它业务的收入占比降低。 2017年公司分业务收入占比年公司分业务收入占比2020H1公司分业务收入占比公司分业务收入占比 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 17.05% 80.52% 0.81%1.62% 金融机构数字化解决方案 商户与企业数字化解决方案 政府与其他客户数字化解决方案 其它 41.48% 52.37% 5.57% 0.57% 金融机构数字化解决方案 商户与企业数字化解决方案 政府与其他客户数字化解决方案 其它 1616 商户与企业数字化解决方案商户与企业数字化解决方案：业务逐步成熟：业务逐步成熟 资料来源：京东数科招股说明

22、书，中信证券研究部 作为京东数科前身京东金融的核心业务，商户与企业数字化解决方案能够每年为公司稳定每年为公司稳定 贡献贡献50%以上的以上的营收；营收； 但近三年来，该业务的营收为73.03亿元、亿元、100.19亿元和亿元和109.08亿元亿元，分别同比增长同比增长 37.19%和和8.97% ，累计CAGR有22.27% ；截至2020年上半年，该业务营收54.09亿元， 基本已成为成熟业务，增长稳健。 商户与企业数字化解决方案业务收入及商户与企业数字化解决方案业务收入及增速（单位：亿元）增速（单位：亿元）数字科技服务于商户与企业的生态数字科技服务于商户与企业的生态 资料来源：京东数科招股

23、说明书 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 20020H1 商户与企业数字化解决方案同比增长 1717 商户与企业解决方案产品：京东白条、数字化平台商户与企业解决方案产品：京东白条、数字化平台 资料来源：京东数科招股说明书 当前，在大数据、区块链、数据风险管理等底层技术大数据、区块链、数据风险管理等底层技术的支持下，京东推出了京东白条（信京东白条（信 用消费贷）、中小微商户数字化和票据平台用消费贷）、中小微商户数字化和票据平台三类面向企业与用户的产品： 其中京东白条与电商平台呈现明显的强协同效应京

24、东白条与电商平台呈现明显的强协同效应，在将商城的用户留存率提升 100%、交易额提升80%的同时，自身的年活跃用户年活跃用户CAGR也达到也达到52.28%； 公司为中小微企业提供ERP、会员管理系统等服务，完成对采购定价销售、收单和会 员管理的数字化，会员小程序的注册量超6000万且日均浏览400万次以上 票据平台通过桥接商业银行和商户企业，提供贴现、质押融资、票据支付担保服务， 向1.4万家客户累计提供了3300亿融资额 京东白条的业务模式京东白条的业务模式京东白条的活跃用户数及增长率（单位：万人）京东白条的活跃用户数及增长率（单位：万人） 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 2

25、493 3584 5781 5545 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20020H1 活跃用户数同比增长 1818 商户与企业数字化解决方案的商业化模式及收入细分商户与企业数字化解决方案的商业化模式及收入细分 资料来源：京东数科官网 在上述三类产品中 京东白条提供了信用消费解决方案，通过收取服务费服务费完成商业化。近三年间，收入从收入从 17亿元亿元翻倍至翻倍至35亿元以上，亿元以上，CAGR达到达到47.62% 收单及会员管理业务收单及会员管理业务提供了数字运营、智能

26、运营解决方案，商业化模式进一步可分为 收取软硬件改造费收取软硬件改造费&服务费服务费和对收单机构的利润按比例分成对收单机构的利润按比例分成两类 票据平台业务票据平台业务包括支付结算、产业链金融解决方案，商业化模式上根据撮合的融资额 和约定分佣比例，向资金方收取手续费收取手续费 京东白条收入占比及其京东白条收入占比及其增长率（单位：亿元）增长率（单位：亿元）商户数字、智能运营解决方案实例商户数字、智能运营解决方案实例 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 20020H1 京东

27、白条收入 同比增长 收入占商户与企业数字化解决方案的比例 1919 商户与企业数字化解决方案的市场份额商户与企业数字化解决方案的市场份额 根据艾瑞咨询的估算，由于商业模式单一、线上经营能力缺失，以及内部管理和营销模式 落后、融资渠道受阻的现象仍存，未来中小微企业对数字化升级的需求仍有较大提升空未来中小微企业对数字化升级的需求仍有较大提升空 间，因此市场规模仍将保持高增长，间，因此市场规模仍将保持高增长，估测估测2018-2022年年CAGR达到达到35.11%。 根据营收数据，公司当前市场份额约10%，仍具备较大扩增空间。 中小微企业数字化升级服务市场中小微企业数字化升级服务市场规模（单位：亿

28、元）规模（单位：亿元） 资料来源：艾瑞咨询（含预测），中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200182019E2020E2021E2022E 中小微企业数字化升级服务行业规模市场规模同比增长 2020 金融机构数字化解决方案：高增长的新兴业务金融机构数字化解决方案：高增长的新兴业务 资料来源：京东数科招股说明书 2017-2019年，公司金融机构数字化解决方案业务收入从15.46亿元加速攀升至62.17亿 元，CAGR达到达到100.53%，增

29、长较为迅猛，增长较为迅猛；而2020上半年该业务收入已达到42.84亿元， 比2018年全年营收仍要高约30%，全年营收同比增速仍十分可期。 金融机构数字化业务营收及金融机构数字化业务营收及增长（单位：亿元）增长（单位：亿元）金融机构数字化解决方案生态结构金融机构数字化解决方案生态结构 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 70 20020H1 金融机构数字化解决方案业务同比增长 2121 金融机构数字化解决方案收入细分金融机构数字化解决方案收入细分 资料来源：京东数

30、科招股说明书，中信证券研究部 在金融机构数字化解决方案中，信贷科技业务信贷科技业务（京东金条）的营收从2017年的9.2亿元增 长至2019年的36.6亿元，CAGR达到达到99.46%；同时其占金融机构数字化业务营收的比例占金融机构数字化业务营收的比例 也稳定在也稳定在60%左右，为最主要的收入最主要的收入来源。来源。 信用卡科技和保险科技对金融机构数字化业务营收的贡献度相对较低信用卡科技和保险科技对金融机构数字化业务营收的贡献度相对较低，分别在3%和7%上 下；其中保险科技营收平均每年增长保险科技营收平均每年增长1.78倍，在四个细分业务中增长最为倍，在四个细分业务中增长最为迅速。迅速。

31、细分业务营收及增长（单位：亿元）细分业务营收及增长（单位：亿元）细分业务营收占比细分业务营收占比 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20020H1 信贷科技服务收入占比 信用卡科技服务收入占比 保险科技服务收入占比 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20020H1 信贷科技服务收入信用卡科技服务收入 保险科技服务收入信贷科技营收同比增长 信用卡科技营收同比增长保险科技营收同

32、比增长 2222 信贷信贷&信用卡信用卡：技术领先，提供筛选与涉及功能：技术领先，提供筛选与涉及功能 资料来源：京东数科招股说明书 信贷信贷科技、信用卡科技、信用卡科技科技等信贷类产品： 信贷科技主要依赖于风险模型技术，在信贷机构的客户筛选、差异化定价和降低获客客户筛选、差异化定价和降低获客 成本等方面提供全方位解决方案成本等方面提供全方位解决方案，主要的产品为“京东金条”，其年度活跃客户数已 超1400万，通过促成贷款业务向机构收取通过促成贷款业务向机构收取手续费；手续费； 信用卡科技依托于大数据技术构建用户画像，进而完成产品设计、用户识别、信用管 理、用户运营的过程，实现信用卡数字化运营；

33、2019年发卡量已接近300万张。 京东金条产品业务流程京东金条产品业务流程京东数科信用卡科技产品业务流程京东数科信用卡科技产品业务流程 资料来源：京东数科招股说明书 2323 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 京东金条用户与放贷规模京东金条用户与放贷规模京东信用卡科技促成发卡量（单位：万）京东信用卡科技促成发卡量（单位：万） 信贷信贷&信用卡：用户数量、放贷金额保持稳定信用卡：用户数量、放贷金额保持稳定 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 500 1000 1500 2000 2500 300

34、0 3500 4000 4500 5000 20020H1 促成贷款（左，亿元）年度MAU（右，万户） 0 50 100 150 200 250 300 350 20020H1 2424 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 2020 年上半年消费信贷资产逾期率年上半年消费信贷资产逾期率2020 年上半年中小微信贷资产逾期率年上半年中小微信贷资产逾期率 信贷信贷&信用卡信用卡：信用信用风险整体可控风险整体可控 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 Jan-20Feb-20Mar-20Apr

35、-20May-20Jun-20 D30+D90+ 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20 D30+D90+ 2525 保险保险&资管：稳步推进资管：稳步推进 资料来源：京东数科官网 在保险科技方面，重点布局以大数据技术为核心，依靠公司和电商平台积累的消费、以大数据技术为核心，依靠公司和电商平台积累的消费、 信贷、健康数据，实现定向智能销售和区别定价理赔；信贷、健康数据，实现定向智能销售和区别定价理赔；进一步的商业化则是依靠自建 的26家省级保险代理分公司和120家分支机构来获取保费比例获取保费比例抽成。抽成。 在

36、资管科技领域，公司以云端一体化资管科技平台“JT智管有方”为核心，向超过 1000家机构客户提供了产品设计、销售交易、研究分析、风险管理服务；提供了产品设计、销售交易、研究分析、风险管理服务；并对平台对平台 采取按时间收费的模式采取按时间收费的模式完成商业化。 保险科技业务促成的保费金额（单位：亿元）保险科技业务促成的保费金额（单位：亿元）JTJT智智管有方平台的子产品功能管有方平台的子产品功能 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20020H1 2626 资料来源：京东数科招股说明书，中信证券研究部资料来源：京东数科招股说明

37、书，中信证券研究部 政府及其他客户数字化解决政府及其他客户数字化解决方案收入（单位：亿方案收入（单位：亿 元）元） 政府及其他客户数字化解决政府及其他客户数字化解决方案占收入比方案占收入比 政府及其他客户数字化解决政府及其他客户数字化解决方案：尚在初期方案：尚在初期 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20020H1 政府与其他客户数字化解决方案YoY 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 20020H1 产品方案产品方案商业模式商业模式主要产品与规模主要产品与规模 智能营销解决

38、方案 向广告主提供智能选点和投放服务，并收 取广告费收入，向媒体主提供点位软硬件 改造服务，收取硬件销售和软件服务收入 拥有自营和联盟媒体点位数超过 1,500 万，覆 盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次，向超 过 500 家媒体主提供数字化管理服务 智能城市解决方案 公司智能城市解决方案的盈利模式主要以 软件销售和运营维护服务收入为主 通过“生活方式服务业”和“AI+产业发展” 两翼的伸展，为居民和企业提供服务，获 取增值收入 智能城市操作系统 、市域治理现代化平台 政府及其他数字化业务商业模式与主要产品政府及其他数字化业务商业模式与主要产品 2727 资料来源：中国信通院，中信证

39、券研究部资料来源： EU KLEMS、牛津经济研究院、华为（含预测） ，中信证券研究 部 中国产业数字化规模中国产业数字化规模2025中国中国分行业数字经济分行业数字经济价值（单位：万亿美元）价值（单位：万亿美元） 长周期数字化前景依旧广阔长周期数字化前景依旧广阔 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 20019 产业数字化规模（亿元）占GDP比重 0 1 2 3 4 5 6 7 感谢您的信任与支持！感谢您

40、的信任与支持！ THANK YOU 许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师） 执业证书编号：S41 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号：S01 黄亚元黄亚元（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号：S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具

41、体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan C

42、o., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+9

43、1-22-66505050； 传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA

44、Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发； 在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的

45、任何人士发送本 研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修 正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、3

46、4及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英

47、国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业 经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚澳大利亚：CLSA Australia Pty L

48、td (“CAPL”) (商业编号53 139 992 331/金融服务牌照编号: 350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层 不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻

49、求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具， 本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、