1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型报告类型 Table_Title 2020 年年 09 月月 09 日日 传媒传媒 证券研究报告证券研究报告定增深度报告定增深度报告 Table_Price 收盘价收盘价(元元)： 19.27 天下秀天下秀(600556) 新媒体营销龙头新媒体营销龙头 抢占风口赛道抢占风口赛道 分析日期分析日期 2020 年年 09 月月 09 日日 Table_Author 证券分析师：王雨苗证券分析师：王雨苗 执业证书编号：S0630516050002 电话： 邮箱： Tabl

2、e_cominfo 总股本(万股) 168,042 流通 A 股/B 股(万股) 34,875/0 资产负债率(%) 43.76% 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 30.15 净资产收益率(加权) 13.20 12 个月内最高/最低价 23.90/7.23 Table_QuotePic Table_Report table_main 事项：事项： 8 月 11 日公司公告称非公开发行股票申请获得证监会核准批复， 核准公 司向不超过 35 名特定投资者非公开发行不超过 504,126,094 股。本次定增募 集资金 21.2 亿元，其中 9.1 亿用于新媒体商业大数据平台建设项目，5.

3、8 亿用 于 WEIQ 新媒体营销云平台升级项目，剩余 6.3 亿用于补充流动资金。本次非 公开发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日上市公司股票交易均价的 80%。本次定增限售期为 6 个月。 主要观点：主要观点： 天下秀成立于天下秀成立于 2 2009009 年，是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服年，是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服 务公司。务公司。 公司致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案， 实现产品与 消费者的精准匹配，帮助广告主低成本获取客户以及带动产品销售和口碑转 化， 同时帮助海量文化创意产业、 数字内容产业的新媒体从业

4、者实现高效便捷 的价值变现。目前，天下秀覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播 平台。 公司主要从事的新媒体营销服务可以分为两类： 新媒体广告交易系统服 务和新媒体营销客户代理服务。 近三年公司业绩快速增长，新媒体广告代理业务的营收占比持续上升。近三年公司业绩快速增长，新媒体广告代理业务的营收占比持续上升。 公司 2020H1 实现营收 13.2 亿，同比增长 66.01%；实现归母净利润 1.36 亿元， 同比增长 40.54%。公司近三年营收增速均维持在 60%以上。新媒体广告代理 业务的营收占比也持续上升，从 2016 年 59.07%提升至 2019 年 86.39%。分业 务看

5、，新媒体广告交易系统业务前几年稳步增长，2019 年业绩下滑。新媒体广 告代理业务增速迅猛，2016-2019 三年营收复合增速 88.75%。 短视频行业迎来爆发期。短视频行业迎来爆发期。2019 年我国社交广告规模 650.7 亿元,同比增 长 27.7%，短视频广告在低基数下爆发式增长，规模为 799.5 亿元，同比增长 325.5%。根据艾瑞咨询的预测，2022 年我国社交广告市场规模达 1394.5 亿元， 短视频广告市场规模达 2658.5 亿元。短视频行业占移动互联网广告收入份额 将从 2019 年 14.8%提升至 2022 年的 25.2%。 估值：估值： 公司 2019 年

6、与 ST 慧球吸收合并， 天下秀全体股东承诺 2019 年、 2020 年和 2021 年标的公司实现的净利润分别为不低于 24,500 万元、33,500 万元和 43,500 万元，我们假设公司能完成业绩承诺。根据预测，2020 年/2021 年/2022 年营收分别为 33.02 亿/51.89 亿/78.23 亿。归属于母公司的净利润为 3.91 亿元/6.0 亿元/8.85 亿元。摊薄后每股收益 0.23 元/0.36 元/0.53 元。1、根 据可比公司值得买的历史估值（2019 年 7 月上市以来 PE 区间为 46 倍-94 倍） ， 值得买是电商导购龙头， 为客户选购优质性价

7、比产品的入口， 而非红人广告纯 正标的。天下秀理应享受更高估值（2019 年 12 月吸收合并后估值区间为 70- 128 倍） ；2、综合考虑 PEG，假设 PEG 为 1，给予中性情况下 50 倍 PE，对应 2021 年和 2022 年合理股价为 18 元和 26.5 元。 参与建议：参与建议：建议建议谨慎谨慎参与。参与。1 1、短视频营销和社交营销未来三年处于快、短视频营销和社交营销未来三年处于快 速增长的细分赛道。速增长的细分赛道。根据艾瑞咨询的预测，2019 年至 2022 年短视频营销和社 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200

8、.00 1400.00 1600.00 1800.00 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 成交金额天下秀 沪深300传媒(申万) 股价走势图股价走势图 公司基本数据公司基本数据 投资评级投资评级: 中性中性/首次首次 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 table_page 报告类型报告类型 交营销的 CAGR 分别为 49.25%和 28.92%。短视频营销和社交营销正处于快速 增长的细分赛道。2 2、产业链上游广告主和下游自媒体机构极为分散，随着规、产业链上游广告主和下游

9、自媒体机构极为分散，随着规 模的不断上升，将提升行业话语权。模的不断上升，将提升行业话语权。以前广告媒体渠道为王，主要是以电视、 户外和 BATJ 互联网渠道端几分天下，渠道龙头因其直接对接客户的垄断性在 产业链上具有较强的话语权。但是随着内容营销、短视频营销、社交营销、IP 营销等多元品类的出现， 渠道端逐渐去中心化。 而短视频广告和社交广告产业 链上， 下游广告主和上游自媒体都是非常分散的， 能把握住新兴品类机会的媒 介平台将享有更多产业链话语权。3 3、受益于公司的技术优势、客户和自媒体、受益于公司的技术优势、客户和自媒体 优势，天下秀基于优势，天下秀基于 WEIQ WEIQ 系统的新媒

10、体营销客户代理服务市占率逐年提升。系统的新媒体营销客户代理服务市占率逐年提升。 互联网营销服务行业市场化程度较高， 行业较为分散， 各服务商市场占有率较 低。根据艾瑞咨询数据，2017 年、2018 年和 2019 年中国社交广告规模为 351 亿元、 509.6 亿元和 650.7 亿元。 2017 年、 2018 年及 2019 年， 天下秀基于 WEIQ 系统的新媒体营销客户代理服务收入分别为 4.67 亿元元， 9.02 亿元和 17.08 亿 元。按此计算，2017 年至 2019 年，天下秀基于 WEIQ 系统的收入市场占有 率分别为 1.33%、1.77%和 2.62%，逐年提升

11、。 风险因素：风险因素：市场竞争风险、技术人才流失风险 mNqPqPqMrPqMmQmRmOpRpQ8ObP8OtRrRoMoOkPrRuNiNoPyQbRqQwPxNnNyRuOnPpP HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 table_page 定增深度报告定增深度报告 正文正文目录目录 公司概况公司概况. 4 4 1.1. 公司简介. 4 1.2. 股东与实际控制人 . 4 2. 2.公司核心逻辑及行业分析公司核心逻辑及行业分析 . 6 6 2.1 公司简介 . 6 2.2 公司财务情况 . 7 2.3 新媒体营销行业分析 . 9 2.4 公司核心逻辑

12、 . 11 3. 3.非公开发行及募投项目分析非公开发行及募投项目分析 . 1212 3.1 本次非公开发行简介 . 12 3.2 募投项目发展前景 . 12 公司估值与参与建议公司估值与参与建议 . 1313 4.1 估值 . 13 4.2 参与建议 . 13 5.风险因素 . 14 图表目录图表目录 图 1 股权结构 . 5 图 2 新媒体广告交易系统 . 6 图 3 新媒体广告客户代理业务 . 7 图 4 公司整体收入情况 . 8 图 5 新媒体广告代理业务营收占比 . 8 图 6 新媒体广告交易系统收入情况 . 8 图 7 新媒体广告交易系统毛利率 . 8 图 8 新媒体广告代理业务收

13、入情况 . 9 图 9 新媒体广告代理业务毛利率 . 9 图 10 2015-2022 年中国网络广告市场规模及预测. 9 图 11 2015-2022 年中国移动网络广告市场规模及预测 . 9 图 12 2015-2022 年中国社交广告市场规模及预测. 10 图 13 2015-2022 年中国短视频广告市场规模及预测 . 10 图 14 2015-2022 年中国移动广告不同媒体收入份额及预测 . 10 图 15 天下秀基于 WEIQ 系统的收入市场占有率 . 14 表 1 天下秀基本情况 . 4 表 2 天下秀十大股东（20202020 年中报年中报）. 5 表 3 募投项目 . 12

14、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨 慎 table_page 定增深度报告定增深度报告 公司概况公司概况 1.1.公司简介公司简介 table_combasicinfo 表 1 天下秀基本情况 公司名称公司名称 天下秀数字科技(集团)股份有限公司 英文名称英文名称 Inmyshow Digital Technology (Group) Co., Ltd. 上市地点上市地点 上海 证券简称证券简称 天下秀 证券代码证券代码 600556 法定代表人法定代表人 李檬 注册资本注册资本 16.80 注册地址注册地址 广西壮族自治区北海市北海大道 168 号

15、办公地址办公地址 北京市朝阳区三里屯西五街 5 号院 D 座 邮政编码邮政编码 100027 联系电话联系电话 86-10-86227749 传真传真 86-10-65815719 经营范围经营范围 软件开发；食品经营(依法需经批准的项目，经相关部门批准 后方可展开经营活动)；广告发布（非广播电台、电视台、报 刊出版单位） ；广告设计、制作、代理；市场调查；社会经济 咨询服务；信息系统集成服务；图文设计制作；通信设备零 售；计算机及通讯设备租赁；技术服务、技术开发、技术咨 询、技术交流、技术转让、技术推广；市场营销策划；信息 技术咨询服务；计算机软硬件及辅助设备批发；计算机软硬 件及辅助设备零

16、售；互联网数据服务；信息系统运行维护服 务；专业设计服务；办公服务；教育咨询服务；信息咨询服 务（不含许可类信息咨询服务） ；企业形象策划；互联网安全 服务；版权代理；科技中介服务；礼仪服务；会议及展览服 务；文艺创作；项目策划与公关服务；个人商务服务；组织 文化艺术交流活动；文具用品零售；体育用品制造；文具用 品批发；工艺美术品及收藏品批发；文化娱乐经纪人服务； 娱乐性展览；非居住房地产租赁；科普宣传服务；销售代 理；数字文化创意技术装备销售；工艺品及收藏品零售；住 房租赁；物业管理；房地产经纪(除许可业务外，可自主依法 经营法律法规非禁止或限制的项目)。 （依法须经批准的项 目，经相关部门

17、批准后方可开展经营活动。 ） 资料来源：东海证券研究所、wind 1.2.股东与实际控制人股东与实际控制人 2018 年 12 月 1 日，天下秀与 ST 慧球签署了换股吸收合并协议，ST 慧球拟向天下秀 全体股东发行 1,331,666,659 股股份吸收合并天下秀，合计交易对价 39.95 亿元。2019 年 12 月 10 日，吸收合并交易已完成交割过户。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5 市场有风险，投资需谨 慎 table_page 定增深度报告定增深度报告 天下秀的实际控制人为新浪集团和公司创始人李檬。天下秀的实际控制人为新浪集团和公司创始人李檬。新浪集团为天下

18、秀最大股东，直 接持有公司 19.79%股份， 并通过旗下的新浪微博持有公司 8.79%股份， 合计持股 28.58%。 创始人李檬为公司第二大股东， 李檬通过持股 99%的利兹利及永盟投资公司分别持有公司 7.57%、5.68%股权，合计持股 13.25%。招远秋实、上海沁朴、中安润信等 11 家投资合伙 企业合计持股 37.41%。原 ST 慧球其余股东则持股 20.75%。 table_tentopstockholder 表 2 天下秀十大股东（2020 年年中中报报） 股东名称股东名称 持股数量（股）持股数量（股） 持股比例持股比例 股本性质股本性质 Show World HongKo

19、ng Limited 33,262 19.79% 限售流通 A 股 WB Online Investment Limited 14,773 8.79% 限售流通 A 股 青岛利兹利投资合伙企业(有限合伙) 12,719 7.57% 限售流通 A 股 深圳庥隆金实投资管理中心(有限合伙) 10,039 5.97% 限售流通 A 股 厦门赛富股权投资合伙企业(有限合伙) 9,950 5.92% 限售流通 A 股 嘉兴腾元投资合伙企业(有限合伙) 9,950 5.92% 限售流通 A 股 青岛永盟投资合伙企业(有限合伙) 9,551 5.68% 限售流通 A 股 澄迈新升投资管理中心(有限合伙) 9

20、,354 5.57% 限售流通 A 股 杭州长潘股权投资合伙企业(有限合伙) 6,591 3.92% 限售流通 A 股 海南金慧投资管理中心(有限合伙) 5,948 3.54% 限售流通 A 股 合计合计 122,136122,136 72.67%72.67% 资料来源：东海证券研究所、wind 图 1 股权结构 资料来源：东海证券研究所、wind 资讯 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有风险，投资需谨 慎 table_page 定增深度报告定增深度报告 2.公司公司核心核心逻辑及逻辑及行业分析行业分析 2.1 公司公司简介简介 天下秀天下秀成立于成立于 2009 年

21、，年，是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司。公司 致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案，实现产品与消费者的精准匹配，帮助 广告主低成本获取客户以及带动产品销售和口碑转化，同时帮助海量文化创意产业、数字 内容产业的新媒体从业者实现高效便捷的价值变现。目前，天下秀覆盖新浪微博、微信、抖 音等多个主流新媒体传播平台。天下秀以北京为总部，并在上海、广州、深圳等经济发达城 市建立分子公司，为广大品牌和中小企业广告主提供“全域社媒、品效合一”的新媒体营销 服务。 公司主要从事的新媒体营销服务可以分为两类：新媒体广告交易系统服务和新媒体营 销客

22、户代理服务： 1、新媒体广告交易系统服务、新媒体广告交易系统服务 新媒体广告交易系统服务主要通过微任务系统实现收入新媒体广告交易系统服务主要通过微任务系统实现收入，商业模式为，商业模式为根据自媒体用户根据自媒体用户 的实际结算收益的实际结算收益收取一定比例的收取一定比例的平台技术平台技术服务费服务费。 2019 年该业务实现收入年该业务实现收入 2.69 亿元， 同亿元， 同 比比下滑下滑 12.03%，占营收比重下滑至，占营收比重下滑至 13.6%。微任务系统为天下秀基于新浪微博开发。该 系统主要对接微博平台的广告主和自媒体，主要解决广告主的微博自媒体推广需求，并帮 助微博自媒体实现价值变现

23、。1、用户通过微博账号登录微任务平台，可以在自己的账号下 添加个人信息。2、广告主或自媒体根据需求选择不同入口即可进入下单或接单界面。广告 主进入下单界面， 可以选择各种类型的自媒体账号进行下单； 自媒体进入接单界面， 收到广 告主的订单需求， 选择接单。 3、 自媒体根据需求发布广告， 经后台审核后， 广告内容发布， 交易达成。 图 2 新媒体广告交易系统 资料来源：公司公告，东海证券研究所 2、新媒体营销客户代理服务、新媒体营销客户代理服务 新媒体营销客户代理服务新媒体营销客户代理服务可解决广告主跨平台投放和精准投放的需求，可解决广告主跨平台投放和精准投放的需求，商业模式为直商业模式为直

24、接向客户收取服务费。接向客户收取服务费。该业务该业务 2019 年实现营收年实现营收 17.08 亿元，同比增长亿元，同比增长 89.2%，占比，占比 86.4%。旗下主要有有四大产品： HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有风险，投资需谨 慎 table_page 定增深度报告定增深度报告 （1）WEIQ 系统：系统：红人广告大数据云投放平台红人广告大数据云投放平台，2019 年收入年收入 8.97 亿亿 WEIQ 平台是天下秀自主研发的红人广告大数据云投放平台，为有广告需求的商家用 户和红人建立链接， 依托大数据模型， 通过分析企业画像及红人画像为二者实现精准匹配，

25、红人在线接单为企业制定智能化广告投放方案，降低企业的投放成本、提升企业的投放效 率。目前，WEIQ 已经整合了全网超过 100 万红人，覆盖微信、抖音、小红书、快手等平 台的红人资源，涵盖图文、短视频、直播、音频等全形态红人营销及销售模式。 （2） SMART： 为为企业企业提供基于新媒体及粉丝经济综合解决方案提供基于新媒体及粉丝经济综合解决方案， 2019 年收入年收入 8.11 亿亿 SMART 基于粉丝经济关系下的消费者洞察， 帮助各个行业的大型企业应对新媒体数字 化不断加快所带来的复杂挑战， 提供从市场调研、 策略制定、 资源整合到技术开发等综合解 决方案。目前，这些大型企业客户主要分

26、布于快消、美妆、互联网、3C 数码、汽车、金融 等领域。 （3）TOPKLOUT 克劳锐：克劳锐：红人价值排行及版权管理机构红人价值排行及版权管理机构 TOPKLOUT 克劳锐作为红人经济生态的第三方权威评价机构， 提供专业红人价值评估 体系、 多维度商业价值判定、 深度行业观察报告及高效的版权经济管理等一站式综合服务， 旨在发现红人价值、维护红人价值市场。 （4） IMSOCIAL 红人加速器：红人加速器：红人创业加速孵化品牌红人创业加速孵化品牌 2019 年上线，IMsocial 红人加速器为入驻的红人和 MCN 提供体系完善的红人培训、 商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接、人力法务

27、及工商咨询等一站式解决方案，赋能 不同发展阶段的红人、MCN，帮助他们健康加速成长。 图 3 新媒体广告客户代理业务 资料来源：公司公告，东海证券研究所 2.2 公司公司财务情况财务情况 近三年公司业绩快速增长，新媒体广告代理业务的营收占比持续上升。近三年公司业绩快速增长，新媒体广告代理业务的营收占比持续上升。公司 2020H1 实现营收 13.2 亿，同比增长 66.01%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 40.54%。公 司近三年营收增速均维持在 60%以上。新媒体广告代理业务的营收占比也持续上升，从 2016 年 59.07%提升至 2019 年 86.39%。 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8 市场有风险，投资需谨 慎 table_page 定增深度报告定增深度报告 图 4 公司整体收入情况 图 5 新媒体广告代理业务营收占比 资料来源：东海证券研究所、公司公告 资料来源：东海证券研究所、公司公告 分业务看：分业务看： 新媒体广告交易系统新媒体广告交易系统业务业