1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 铁锂材料铁锂材料龙头，受益龙头，受益行业行业回暖回暖 德方纳米（300769）投资价值分析报告2020.9.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车分 析师 S02 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S01 联系人：董雨翀联系人：董雨翀 公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材料龙头，产 品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动品和技术领先、成本优势

2、明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计划明确。动 力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐恢复，公司 业绩将出现较高增长。我们预计公司业绩将出现较高增长。我们预计公司 2020/2021/2022 年年归母归母净利润分别为净利润分别为 0.47/1.80/2.43 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为 0.60/2.31/3.12 元，给予公司元，给予公司 2021 年年 50 倍倍 PE 估值，对应市值为估值，对应市值为 90 亿元，亿元，目标价目标价 115 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入

3、”评级。 公司概览：国内磷酸铁锂材料龙头。公司概览：国内磷酸铁锂材料龙头。公司成立于 2007 年，主营纳米磷酸铁锂正 极材料和碳纳米管导电液。公司于 2008 年发展纳米磷酸铁锂制备技术，并取得 了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等相关核心专利，是国内磷酸铁锂 行业龙头，2018/19 年磷酸铁锂出货量 1.9/2.6 万吨，国内市占率 28%/29%， 均为第一。公司客户涵盖宁德时代、亿纬锂能等优质锂电厂商，2019 年实现营 收 10.5 亿元（+0.0%），归母净利润 1.0 亿元（+2.1%），近 5 年公司营收、 归母净利润年复合增速分别为+27.5%/+8.0%。 行业行业情

4、况情况：磷酸铁锂：磷酸铁锂行业行业格局清晰，未来格局清晰，未来需求需求预计回暖预计回暖。2018/19 年国内磷酸 铁锂材料总出货量分别为 6.8/8.8 万吨，对应约 27.2/35.2GWh 装机量，其中动 力电池装机量为 21.5/19.9GWh。 2018/19 年磷酸铁锂行业 CR3 分为 51%/61%， 行业格局集中，头部企业优势扩大。特斯拉 Model 3、比亚迪“汉”等高端车型 配套磷酸铁锂电池，有望驱动铁锂渗透率提升。乘用车国补保持温和下降， 2020/21/22 年分别退坡 10%/20%/30%，提高车企成本要求，利好性价比高的 磷酸铁锂电池需求。此外 5G 通信基站建

5、设加速也将驱动磷酸铁锂材料行业回 暖。预计 2020 年国内磷酸铁锂材料需求将增长至 9.5 万吨。 公司公司技术、成本优势显著，深度绑定优质客户。技术、成本优势显著，深度绑定优质客户。磷酸铁锂业务是公司绝对主营， 具有以下优势：1）产品一致性好）产品一致性好，公司液相法生产出的产品一致性较好，同时 克容量 155mAh/g，处于行业前列；2）成本优势显著，成本优势显著，液相法原料要求低、耗 能少，且公司成本控制能力强，2019 年公司铁锂售价较行业均价低 12%，毛利 率 21.3%，行业领先，且未来仍有成本下降潜力；3）技术壁垒高，技术壁垒高，自热蒸发液 相合成法为公司独创，掌握核心专利；

6、4）深度绑定优质客户深度绑定优质客户，公司近年来占宁 德时代铁锂总采购量的近 50%，且已签订协议合资建厂，未来合作关系预计保 持稳固，并有望继续拓展海外客户，实现全球供应。 风险因素：风险因素：磷酸铁锂电池出货不及预期、产品技术迭代风险、竞争加剧超预期、 成本降幅低于预期。 投资建议：投资建议：公司上半年业绩受疫情影响较大，但中长期看，公司是磷酸铁锂材 料龙头，产品和技术领先、成本优势明显，深度绑定优质客户，且产能扩张计 划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升，随着下游生产逐渐 恢复，公司业绩将出现较高增长。我们预计公司 2020/2021/2022 年净利润分别 为 0.47/

7、1.80/2.43 亿元，对应 EPS 为 0.60/2.31/3.12 元，给予公司 2021 年 50 倍 PE 估值，对应市值为 90 亿元，目标价 115 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,054 1,054 1,038 1,842 2,498 营业收入增长率 23.26% 0.04% -1.53% 77.46% 35.61% 净利润(百万元) 98 100 47 180 243 净利润增长率 5.8% 2.1% -53.2% 283.5% 35.2% 每股收益 EPS(基本)(元) 3.

8、06 2.56 0.60 2.31 3.12 毛利率% 20.3% 21.3% 14.3% 19.3% 21.4% 净资产收益率 ROE% 19.73% 10.57% 4.71% 15.31% 17.15% 每股净资产（元） 6.39 12.17 12.78 15.09 18.21 PE 30 36 154 40 30 PB 14.6 7.6 7.3 6.2 5.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 18 日收盘价 德方纳米德方纳米 300769 评级评级 买入（买入（首次首次） 当前价 93.00 元 目标价 115 元 总股本 78 百万股 流通股本

9、 43 百万股 52周最高/最低价 219.96/78.36 元 近1 月绝对涨幅 0.11% 近6 月绝对涨幅 14.87% 近12月绝对涨幅 64.98% 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况：厚积薄发，深度绑定优质客户公司概况：厚积薄发，深度绑定优质客户. 1 动力高端化应用打开空间，储能高确定性增长前景广阔动力高端化应用打开空间，储能高确定性增长前景广阔 . 6 高端化车型驱动，铁锂渗透率有望提升 . 6 铁锂乘用车型申报数量增长明显，多款改款选装铁锂电池 . 7 平价需求叠加高端化放

10、量，利好磷酸铁锂电池与上游原材料 . 8 动力回潮叠加通信放量，2020 年铁锂正极需求有望增长 10% . 8 兼具技术与成本优势，绑定核心客户最受益行业成长兼具技术与成本优势，绑定核心客户最受益行业成长 . 10 液相法技术难以复制，公司技术壁垒深厚 . 10 工艺持续优化，成本优势不断深化 . 12 深度绑定下游龙头企业，产能扩张明确 . 15 签署专利转授许可，利于海外开拓 . 16 风险因素风险因素 . 17 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 17 关键假设. 17 mNrOoRrNoQnRnRsPtRsMsN9PdN8OpNqQsQoOiNrRuNjMpNrQ8OpPuNv

11、PoPsRNZtRpO 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：公司子公司与分公司情况 . 2 图 3：公司股权结构（截止 2020Q1） . 2 图 4：纳米磷酸铁锂材料产品 . 3 图 5：碳纳米管导电液产品 . 3 图 6：公司磷酸铁锂材料和导电浆料产品主要用于锂离子电池正极 . 3 图 7：2016-2019 年公司营收结构（亿元） . 4 图 8：2017-2020 H1 年公司营业收入. 4 图 9：2017-2020 H1 年公司归母净利润 .

12、4 图 10： 2016-2020H1 年公司毛利率水平（%） . 5 图 11：公司纳米磷酸铁锂产品销售价格（万元/吨） . 5 图 12：2016 年前三大客户 . 5 图 13：2017 年前三大客户 . 5 图 14：2018 年前三大客户 . 5 图 15：2016-2020 H1 公司期间费用率（%） . 6 图 16：2016-2020 H1 公司研发费用（万元） . 6 图 17：比亚迪新款“汉”将搭载新型 LFP 刀片电池 . 6 图 18：工信部于第 333 批新车申报目录中公示的磷酸铁锂版国产 Model 3 . 7 图 19：工信部车型申报目录中铁锂车型占比 . 7 图

13、 20：2020 年第 4 批推荐目录中上汽荣威 Ei5 换装铁锂方案 . 7 图 21：2018-2020H1 国内 LFP 动力电池总装机量（GWh） . 8 图 22：2020H1 国内 LFP 电池分车型装机占比（%） . 8 图 23：历年 EV 乘用车最高补贴额 . 8 图 24：2018 年磷酸铁锂正极国内出货份额（GWh） . 10 图 25：2019 年磷酸铁锂正极国内出货份额（GWh） . 10 图 26：磷酸铁锂正极材料充放电原理示意图 . 10 图 27：公司产品 SEM 电镜图像 . 11 图 28：公司产品晶格图像 . 11 图 29：公司 LFP 产品（DY-1）

14、高倍率放电曲线图 . 12 图 30：公司 LFP 产品（DY-1）低温放电曲线 . 12 图 31：公司自热蒸发液相法与其他厂家固相法工艺流程比较 . 13 图 32：公司单吨 LFP 成本价格结构（万元/吨） . 13 图 33：公司单吨 LFP 原材料成本结构（万元/吨） . 13 图 34：某磷酸锂产品示意图 . 14 图 35：不同纯度铁原料价格（元/吨） . 14 图 36：德方纳米磷酸铁锂价格与行业平均对比（万元/吨） . 15 图 37：2016-2019 年公司与可比公司磷酸铁锂产品毛利率（%） . 15 图 38：宁德时代宜宾产能与德方纳米曲江产能地理位置图 . 16 图

15、39：LiFePO4+C Licensing AG 国际专利联盟主要构成 . 17 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：德方纳米核心创始人及其关系简介 . 1 表 2：国内铁锂装机需求测算 . 9 表 3：国内基站储能电池市场规模测算 . 9 表 4：公司 LFP 合成路线和行业其他厂家主要合成路线对比 . 11 表 5：不同公司磷酸铁锂产品性能指标比较 . 12 表 6：公司产能布局地点与对应地区工业电价 . 14 表 7：公司铁锂产能布局（吨） . 16 表 8：公司经营模型（百万

16、元） . 18 表 9：可比公司估值情况 . 18 表 10：德方纳米盈利预测 . 19 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况：公司概况：厚积薄发，深度绑定优质客户厚积薄发，深度绑定优质客户 创始人技术出身，创始人技术出身，深耕深耕纳米纳米磷酸铁锂磷酸铁锂制备制备。德方纳米成立于 2007 年，三位创始人均 有技术背景，公司成立初期致力于纳米材料研发与制备，于 2008 年发展纳米磷酸铁锂制 备技术， 并取得了自热蒸发液相合成法、 非连续石墨烯包覆等相关核心技术专利积累。 2011 年公司与宁德时代

17、达成合作。 2014 年公司开始快速发展， 向宁德时代等客户大规模供货。 2019 年 4 月 IPO 在创业板成功挂牌上市。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司公告，中信证券研究部 表 1：德方纳米核心创始人及其关系简介 公司职位公司职位 创办德方纳米前的经历创办德方纳米前的经历 关系关系 吉学文 原董事长 1984 年-1994 年于空军长春飞行学院空军长春飞行学院从事科研； 1994 年联合创办拓邦电子，该公司于 2006 年上市 早年结识王允实， 通过王允实结 识孔令涌 孔令涌 董事长、总 经理 拥有多年纳米材料纳米材料研发与产业化工作经历； 2005 年即任全国纳米技术标准化技术委

18、员会 （SAT/TC279）委员 早年结识王允实， 通过王允实结 识吉学文 王允实 前董事 （已故） 1963 年-1983 年于中科院金属研究院中科院金属研究院从事航天材料 研发，在金属材料领域知名度高； 1983 年-1986 年麻省理工斯隆管理学院访问学者 吉学文的配偶是王允实配偶的 外甥女 资料来源：公司公告，天眼查，全景财经，中信证券研究部 子公司涉足磷酸铁锂全产业链业务，合资公司绑定宁德。子公司涉足磷酸铁锂全产业链业务，合资公司绑定宁德。公司总部位于深圳，经过十 余年的发展，目前共有四家子公司，分别是佛山德方（磷酸铁锂材料） 、山东德方（碳纳 米管导电液） 、曲靖麟铁（磷酸铁锂材料

19、；公司控股 60%，宁德时代 40%） 、曲靖德方（磷 酸铁锂材料） ，另有一家分公司位于深圳坪山区（碳纳米管导电液） ，涉足纳米磷酸铁锂全 产业链业务。同时公司 2019 年 5 月与宁德时代成立合资公司，深度绑定大客户。 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：公司子公司与分公司情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：公司 2019 年 5 月与宁德时代签订曲靖麟铁合营协议；双方完成增资后股权比为公司 60%，宁德 40%。 公司股权结构稳定，员工持股平台绑定核心人员公司股权结构稳定，员工持股

20、平台绑定核心人员。吉学文先生、孔令涌先生、WANG CHEN 女士、赵旭女士、WANG JOSEPH YUANZHENG 先生成为德方纳米的共同实际控 制人一致行动人，直接持股比例合计 44.1%，管理结构稳定。2014 年 5 月 8 日，为进一 步稳定公司核心团队和业务骨干，提高公司凝聚力，由当时公司及子公司的中高层管理人 员、业务骨干共同出资设立润得益员工持股平台，对公司及子公司的重要员工进行长期股 权激励，绑定核心技术与管理人员，有利于公司长期发展。 图 3：公司股权结构（截止 2020Q1） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：公司创始人之一王允实先生已过世，股份由其配偶赵旭及子

21、女继承 公司产品为锂电四大原材料之一的正极材料。公司产品为锂电四大原材料之一的正极材料。公司主要产品为纳米磷酸铁锂正极材料 以及碳纳米管导电液，依靠先进的生产工艺先后成功研发了液相法纳米磷酸铁锂、碳纳米 管导电液等产品，分别主要用于锂离子电池正极材料和导电添加剂。 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：纳米磷酸铁锂材料产品 图 5：碳纳米管导电液产品 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 6：公司磷酸铁锂材料和导电浆料产品主要用于锂离子电池正极 资料来源：公司公告

22、，电子世界公众号，中信证券研究部 纳米磷酸铁锂纳米磷酸铁锂材料是主要产品材料是主要产品，营收营收占比占比水平维持高位水平维持高位。2016-2019 年纳米磷酸铁锂 产品均贡献公司超过 90%的营业收入，2019 年纳米磷酸铁锂产品营收 10 亿元，占公司营 业收入比例达 95.4%，是公司最主要的收入和利润来源。 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 7：2016-2019 年公司营收结构（亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 受行业整体降价影响，公司受行业整体降价影响，公司业绩业绩增速增速降缓降

23、缓。2017-2019 年，公司营业收入分别为 8.5/10.5/10.5 亿元，营业收入同比增速分别为 52.2%/23.3%/0.0%，主要系动力磷酸铁锂 电池需求疲软， 铁锂正极行业竞争加剧， 价格有所下跌； 2019 年公司归母净利润 1.0 亿元， 同比+2.1%； 2020H1公司营业收入/归母净利润分为3.6亿元/-0.1亿元， 同比-22.1%/-114%， 主要系疫情影响以及磷酸铁锂正极行业价格有所下降。 图 8：2017-2020 H1 年公司营业收入 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 9：2017-2020 H1 年公司归母净利润 资料来源：公司公告，中信证券研究部

24、 毛利率水平触底回升毛利率水平触底回升，显现较强盈利能力，显现较强盈利能力。2016-2019 年，公司毛利率分别为 29.1%/23.7%/20.3%/21.3%，基本保持稳定，主要系在行业价格下降的大背景下，公司采 取积极降本措施，保持毛利率稳定。2020H1，受疫情以及行业景气度较低的影响，公司 毛利率降至 10.87%， 但随着磷酸铁锂需求逐步恢复， 产品价格与加工费预计将触底企稳， 公司毛利率有望回升。 5.1 8.0 10.110.0 0.5 0.5 0.40.5 90.6% 93.7% 96.1% 95.4% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 94% 95%

25、 96% 97% 0 2 4 6 8 10 12 20019 纳米磷酸铁锂碳纳米管导电液纳米磷酸铁锂占比（%） 5.6 8.5 10.510.5 3.6 52.2% 23.3% 0.0% -22.1% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 0 2 4 6 8 10 12 200192020H1 营业总收入（亿元）YoY（%） 0.8 0.9 1.0 1.0 -0.1 22.6% 5.8% 2.1% -114.4% -150% -100% -50% 0% 50% -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 201620172

26、01820192020H1 归母净利润（亿元）YoY（%） 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 10： 2016-2020H1 年公司毛利率水平（%） 图 11：公司纳米磷酸铁锂产品销售价格（万元/吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 深度绑定国内优质锂电企业，深度绑定国内优质锂电企业，有望有望受益行业成长受益行业成长。公司主要产品纳米磷酸铁锂深度绑 定下游锂电龙头企业宁德时代和亿纬锂能等头部企业。2016-2018 年来自宁德时代营收占 比分别为 63.2%/6

27、7.6%/67.9%，来自亿纬锂能子公司湖北金泉营收占比分别为 11.7%/13.1%/17.5%，有望共享行业成长红利。 图 12：2016 年前三大客户 图 13：2017 年前三大客户 图 14：2018 年前三大客户 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 期间费用率期间费用率整体下降，整体下降，研发投入维持较高水平研发投入维持较高水平。2016-2019 年，公司期间费用率合计 13.9%/11.4%/11.7%/12.6%，基本稳定；2020 年上半年期间费用率提升至 19.8%，主要 系疫情导致营业收入降低以及公

28、司股权激励费用摊销导致。 公司坚持研发投入， 2016-2019 年研发费用逐年上升，分别为 2,800/3,833/4,446/4,909 万元，2016-2020H1 公司研发费 用率始终维持 4%以上水平。 29.1% 23.7% 20.3% 21.3% 10.87% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 200192020H1 德方纳米毛利率（%） 8.69 7.11 6.03 4.29 -18.2% -15.2% -28.9% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

29、10 20019 纳米磷酸铁锂YoY (%) 63.17% 11.72 % 9.59% 15.52 % 宁德时代湖北金泉比亚迪其他 67.61 % 13.05 % 5.27% 14.07 % 宁德时代湖北金泉比亚迪其他 67.90 % 17.54 % 3.06% 11.50 % 宁德时代湖北金泉赣锋电池其他 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 15：2016-2020 H1 公司期间费用率（%） 图 16：2016-2020 H1 公司研发费用（万元） 资料来源：Wind，中信证券

30、研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 动力高端化应用打开空间，储能动力高端化应用打开空间，储能高高确定性增长前景广阔确定性增长前景广阔 高端化车型高端化车型驱动，铁锂渗透率有望提升驱动，铁锂渗透率有望提升 LFP 刀片电池配套新款轿车“汉”刀片电池配套新款轿车“汉”续航续航超超 600km。比亚迪在 2020 年 7 月正式上市新 亚迪 “汉” ， 搭载新一代比亚迪 LFP 刀片电池。 纯电版 “汉 EV” 共有四驱高性能版旗舰型、 超长续航版尊贵型和超长续航版豪华型，结合电池能量密度的提升及只有 0.233 的风阻系 数（根据行业经验，对于电动车，风阻小 0.01，续航将会增加 5km

31、） ，三款车型的 NEDC 续航分别达到 550km/605km/605km。 图 17：比亚迪新款“汉”将搭载新型 LFP 刀片电池 资料来源：比亚迪公众号 宁德时代配套特斯拉宁德时代配套特斯拉 Model3 磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池。宁德时代 2020 年 2 月 3 日公告披露与 特斯拉开展业务合作。5 月 22 日，工信部公告的第 333 批新车申报目录中显示新申报特 斯拉 Model 3 动力类型为磷酸铁锂电池。而鉴于此前供应国产特斯拉汽车的 LG 化学南京 工厂不具磷酸铁锂电池生产能力，推测此次公布磷酸铁锂版的 Model 3 为宁德时代配套。 5.0% 4.5% 4.2% 4.

32、7% 5.6% 5.0% 3.2% 2.9% 4.4% 11.1% 1.6% 1.4% 1.7% 2.5% 1.8% 2.3%2.3% 2.8% 1.0% 1.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 200192020H1 研发费用率（%）管理费用率（%） 销售费用率（%）财务费用率（%） 2,800 3,833 4,446 4,909 1,990 5.0% 4.5% 4.2% 4.7% 5.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 200192020H1

33、研发费用（万元）研发费用率（%） 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 18：工信部于第 333 批新车申报目录中公示的磷酸铁锂版国产 Model 3 资料来源：工信部 铁锂铁锂乘用车型申报数量增长乘用车型申报数量增长明显明显，多款改款选装铁锂，多款改款选装铁锂电池电池 2020 年后磷酸铁锂乘用车型数量增长明显。年后磷酸铁锂乘用车型数量增长明显。根据工信部发布的新能源汽车推广应 用推荐车型目录 ，进入 2020 年后（共 8 批推荐目录）入选的磷酸铁锂乘用车型共计达到 120 款，占新能源乘用车型总数的

34、 13.6%。同比之下，2019 年全年（共 11 批推荐目录） 磷酸铁锂乘用车型共计仅 40 款，占新能源乘用车型总数的 9.8%。此外多款新能源汽车改 款选装铁锂电池，如 2020 年第 4 批推荐目录中，上汽荣威 Ei5 改款换装磷酸铁锂方案。 图 19：工信部车型申报目录中铁锂车型占比 图 20：2020 年第 4 批推荐目录中上汽荣威 Ei5 换装铁锂方案 资料来源：工信部，中信证券研究部 资料来源：工信部，中信证券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 17第1批 17第3批 17第5批 17第7批 17第9批 17第11批 18第1批 18第3批 18第6批

35、18第8批 18第10批 19第1批 19第4批 19第6批 19第8批 19第10批 20第1批 20第3批 20第5批 20第7批 德方纳米（德方纳米（300769）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 平价需求叠加高端化放量，利好磷酸铁锂电池与上游原材料平价需求叠加高端化放量，利好磷酸铁锂电池与上游原材料 动力铁锂电池装机动力铁锂电池装机整体下滑，整体下滑，目前主要用于客车目前主要用于客车。2018/19 年，磷酸铁锂动力电池总 装机量分别为 21.5GWh/19.9GWh，占动力电池总装机量的 37.9%/31.9%；2020H1，磷 酸铁锂动力电池累计装机 4.6GWh，占动力电池总装机量