1、通信通信/通信设备通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 共进股份共进股份（603118.SH） 2020 年 09 月 21 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/9/21 当前股价(元) 12.36 一年最高最低(元) 18.37/10.51 总市值(亿元) 95.88 流通市值(亿元) 95.88 总股本(亿股) 7.76 流通股本(亿股) 7.76 近 3 个月换手率(%) 180.87 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 聚焦聚焦 5G+WIFI-6“黄金搭档黄金搭档”，与时俱进共创佳绩与时俱进共创佳绩 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报

2、告 赵良毕（分析师）赵良毕（分析师） 证书编号：S0790520030005 聚焦宽带通信终端和通信模块，技术优势明显，首次覆盖给予“增持”评级聚焦宽带通信终端和通信模块，技术优势明显，首次覆盖给予“增持”评级 共进股份聚焦于宽带通信终端设备、 移动通信和通信应用设备的研发、 生产和销 售。随着 Wifi-6 的推进以及 5G 新基建的快速建设，宽带通信终端和移动通信的 规模将迎来进一步增长。作为深耕于家庭宽带终端和 5G 小基站的共进股份将持 续受益， 业绩有望保持快速增长。 我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净 利润为 4.39/5.71/6.70 亿元，同比增长 4

3、1.3%/30.0%/17.3%，EPS 为 0.57/0.74/0.86 元，当前股价对应 PE 分别为 21.8/16.8/14.3 倍，相对可比公司，存在一定估值优 势，首次覆盖，给予“增持”评级。 通信终端领先企业，产品结构不断改善，未来发展前景广阔通信终端领先企业，产品结构不断改善，未来发展前景广阔 公司系全品类宽带接入设备 ODM 商，并发力 EMS 业务和小基站业务，主营的 通信终端业务占公司营业收入比例超 80%， 产品线丰富， 目前在国内处于领先地 位。公司持续加码研发，开创性的 MESH 无人车自动化测试系统，能够更好地 解决家庭网络覆盖问题，同时持续推进 PON 产品升级

4、。随着 5G 对通信设备提 出了新的、更高的性能化要求，通信网络、平台及终端设备将实现新一轮大规模 的更新换代，公司将迎来新的发展良机。 5G+WIFI-6 乘风而起，公司未来业绩有望边际改善乘风而起，公司未来业绩有望边际改善 随着 5G 时代的到来以及 4K、8K、VRAR 等应用逐步商用落地，用户流量需 求尤其是室内仍将保持高速增长， 用户对无线网络覆盖和传输能力的需求将不断 提升，随着 5G 建设进程的加快，小基站市场空间将会迎来发展的黄金期。公司 自 2017 年开始布局 5G 小基站的建设，2018 年与中国移动紧密合作，2019 完成 5G 小基站毫米波一体化硬件样机研发，并进入样

5、机调试阶段。公司积极推进与 WiFi-6 结合的 10GPON 产品，抢占市场，目前已向国内外稳定出货。随着 5G 建 设进程的加快，公司 5G 及 WIFI-6 相关产品的不断放量，经营业绩有望超预期。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；创新转型发展风险；新冠疫情造成公司全球 业务不确定性风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,334 7,841 8,013 8,350 8,859 YOY(%) 10.3 -5.9 2.2 4.2 6.1 归母净利润(百万元) 192 311 439 57

6、1 670 YOY(%) 89.8 61.5 41.3 30.0 17.3 毛利率(%) 12.7 16.8 17.0 17.5 18.0 净利率(%) 2.3 4.0 5.5 6.8 7.6 ROE(%) 4.3 6.8 9.0 10.9 11.7 EPS(摊薄/元) 0.25 0.40 0.57 0.74 0.86 P/E(倍) 49.8 30.8 21.8 16.8 14.3 P/B(倍) 2.1 2.2 2.0 1.9 1.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% -012020-05 共进股份沪深300 开 源 证 券 证

7、 券 研 究 报 告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目目 录录 1、 共进股份：国内领先的宽带通信终端制造商 . 4 1.1、 专注宽带通信终端数十载，已成为领先的通信终端生产企业 . 4 1.2、 产品结构有所调整，利润逐步增长 . 5 1.3、 公司国内外市场兼顾，海外市场已成为主要收入来源 . 8 2、 千兆宽带持续推进，5G 推动移动通信快速发展 . 8 2.1、 宽带升级势不可挡 . 8 2.2、

8、 WiFi-6 快速普及，协同 PON 产业发展 . 10 2.3、 5G 打开小基站市场空间，移动通信乘风而上 . 14 3、 积极布局移动通信和 EMS，寻找新的利润增长点 . 16 3.1、 研发投入稳定增长，加速布局 5G 小基站 . 16 3.2、 EMS 业务成功导入，发展高端化产品 . 17 4、 盈利预测与投资建议 . 18 4.1、 关键假设 . 18 4.2、 盈利预测 . 19 5、风险提示 . 19 附：财务预测摘要 . 20 图表目录图表目录 图 1： 公司控制权稳定 . 4 图 2： 公司移动通信业务显著上升（单位：亿元） . 6 图 3： 公司归母净利润自 201

9、7 年逐步上升 . 7 图 4： 公司 2019 年加权 ROE 实现上升 . 7 图 5： 公司 2019 年毛利率和净利率均提升 . 7 图 6： 2013-2020H1 公司三费费用较为稳定 . 8 图 7： 公司积极向海外扩张（单位：亿元） . 8 图 8： 固定宽带接入用户规模持续增长 . 10 图 9： Wifi-6 与 5G 在应用场景方面有极强的互补性 . 12 图 10： 10GPON 网络应用场景丰富 . 13 图 11： 网络流量持续增长 . 14 图 12： 数据服务已经成为中国移动主要营业收入 . 14 图 13： 预计小基站市场空间广阔 . 15 图 14： 公司研

10、发费用总体呈上升趋势 . 16 图 15： 公司 2019 年研发人员数量大幅度增加 . 16 图 16： 子公司闻远科技致力于 4G 通信系统的研发生产，产品丰富 . 17 图 17： EMS 产业链玩家众多 . 18 图 18： 全球 EMS 市场前景预计将十分广阔（单位：亿美元） . 18 表 1： 公司发展二十余年，成就瞩目 . 4 表 2： 公司子公司业务分工明确 . 5 表 3： 公司在发展通信终端设备上开拓 EMS 业务和小基站业务 . 5 表 4： 固网宽带升级至 Fn5 . 9 表 5： 运营商千兆宽带布局多个省份 . 10 qRrOpQnRsMmQmQtOpNoQsNaQc

11、M8OsQrRnPoOjMqQuNiNtRoM9PnNyRxNoMmONZoMmN 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/22 表 6： Wi-Fi6 功能相比之前更加优化 . 10 表 7： Wi-Fi6 通过四大技术实现高效、低延时、多设备连接 . 11 表 8： Wi-Fi6 和 5G 在技术上各有优势 . 11 表 9： 2019 年三大运营商加大 10GPON 设备采购数量 . 12 表 10： 10GPON 更具有优势 . 13 表 11： 三大运营商积极推动千兆宽带业务. 13 表 12： 无线基站按照功率划分可分为四种 . 14 表 13

12、： 小基站比宏基站更具有灵活性 . 15 表 14： 小基站已经大规模部署 . 16 表 15： 公司非公开发行募集资金深度布局移动通信领域 . 17 表 16： 可比公司估值：共进股份存在一定估值优势 . 19 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/22 1、 共进股份：国内领先的宽带通信终端制造商共进股份：国内领先的宽带通信终端制造商 1.1、 专注宽带通信终端数十载，已成为领先的通信终端生产企业专注宽带通信终端数十载，已成为领先的通信终端生产企业 深圳市共进电子有限公司专注于宽带通信的研发、生产和销售，是国内大型的深圳市共进电子有限公司专注于宽带通

13、信的研发、生产和销售，是国内大型的 宽带通讯终端生产商。宽带通讯终端生产商。公司成立于 1998 年，以专业电子产品研发生产为主，是一家 高新技术企业， 2011 年公司改为股份有限公司， 公司发展中包含数个 “T5G 速度在 10Gbps 至 20Gbps 之间， 两者性能峰值相近， 而 5G 前期投入费用高，难以短时间内实现广而全的覆盖率。WiFi6 作为性价比更高 的解决方案，可以补上 5G 通信室内穿透性差、覆盖率低、功耗高的问题。同时， WiFi6 提供了一个类 5G 的室内平台，这将刺激智慧城市、物联网、VR/AR 等多方面 应用开发。最终，5G 时代的广泛应用将反过来推动 WiF

14、i6 的全面铺展。 图图9：Wifi-6 与与 5G 在应用场景方面有极强的互补性在应用场景方面有极强的互补性 资料来源：信通院 WiFi6 的正式落地，推动的正式落地，推动 10GPON 产业链趋向成熟。产业链趋向成熟。在我国，各大厂商在不断 加大 10GPON 的采购数量，加快推进端到端千兆网络部署。WiFi6 的引入布局，将 补齐 10GPON 网络的最后接入一环，完善产业生态，利好产业链发展，直接提振产 业链中游的网络设备需求，10GPON 光模块作为网络设备中的核心组成部分，也将 核心收益。10GPON 标准自 2013 年启动已来，技术及产业链已趋向成熟，主流厂家 的 10GPON

15、 核心处理芯片、光模块已具备量产能力，市场正进入规模部署阶段。截 止到 2019 年， 全球已有 234 家商发布千兆业务， 其中 20 家发布了万兆业务， 10GPON 作为千兆网络的基础技术。 表表9：2019 年三大运营商加大年三大运营商加大 10GPON 设备采购数量设备采购数量 运营商运营商 采购数量采购数量 中国移动 10GPON 智能家庭关共计 200 万台，包括 XG-PON 智能家庭关(类型 四)100 万台和 XGS-PON 智家庭关(类型五)100 万台 中国联通 新建 10GPONOLT 设备共 14684 台，扩容 PON 端口 108.72 万口， MDU78.74

16、 万线等 中国电信 10GEPON 设备：OLT 端口 88 万、ONU（含 MDU/MTU/SBU）宽 窄带端口约 316 万； XG-PON 设备：OLT 端口约 35 万、ONU（含 MDU）宽窄带端口约 18 万 资料来源：三大运营商招标采购网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/22 10GPON 千兆宽带网络较前几代固定接入技术优势明显。千兆宽带网络较前几代固定接入技术优势明显。与前几代固定技术相 比， 10GPON 千兆宽带网络在联接容量、 带宽和用户体验三个方面均有飞跃式发展。 10GPON 千兆宽带网络的上下行速率将

17、高达对称 10Gbps，时延降低到 100us 以下。 10GPON 千兆宽带网络优点明显，将不断推动光纤网络突破传统的产业边际，联接 万物，并渗透到社会发展的各方面。 表表10：10GPON 更具有优势更具有优势 优势优势 内容内容 更大连接容量 利用全面覆盖的光纤基础设施拓展垂直行业应用，支撑的业务场景 扩展 10 倍以上、连接数提升 100 倍以上，使能光纤联接万物时代 超强的宽带能力 网络带宽能力提升十倍以上、上下行对称宽带能力，带来云时代一 点即达的连接体验；Wi-Fi6 技术打通千兆家庭宽带的最后十米瓶颈 更好的用户体验 支持 0 丢包、微秒级时延，配合 AI 智能运维满足家庭/企

18、业用户等 极致业务体验要求；业界领先的 OLT 平台已经可以支持分布式缓 存、抗视频突发，实现 4K/8K 视频快速启动及频道切换，并有效支 撑视频体验智能感知和排障 资料来源：IEEE、开源证券研究所 基于基于 10GPON 打造的千兆网络将带来新的业务应用、商业模式和市场机遇。打造的千兆网络将带来新的业务应用、商业模式和市场机遇。一 方面，千兆商业模式和生态是千兆宽带发展的必要驱动，业务模式的发展促进千兆 宽带普及；另一方面，千兆宽带发展也推动相关行业应用创新点，孵化新商业机会 点，逐步扩大千兆产业。 图图10：10GPON 网络应用场景丰富网络应用场景丰富 资料来源：千兆宽带网络商业应用

19、场景白皮书 运营商积极部署运营商积极部署 10GPON 千兆网络，推动应用落地。千兆网络，推动应用落地。在千兆时代，我国固定网 络产业的发展进程继续处于世界前沿，2018 年以来，三大电信运营商均积极推进 10GPON 千兆网络部署、探索千兆应用。同时，以 10GPON 光纤技术为基础的的千 兆宽带将有助于 5G 应用快速落地发展。5G 与千兆固网宽带在 CloudVR 等多项业务 领域有重合， 二者将充分利用光网络的海量带宽、 无线网络的移动性， 并结合两者的 海量连接优势，共同推动 5G 应用快速落地发展。 表表11：三大运营商积极推动千兆宽带业务三大运营商积极推动千兆宽带业务 业务创新业

20、务创新 内容内容 中国电信推出的“智能宽 带” 包括智能连接、智能电视、智能组网、智能应用以及智能服务五大 板块的产品、应用、业务和服务 中国联通推出的“智慧宽基于 5G、千兆宽带、千兆家庭 Wi-Fi 推出智慧 TV 全面升级、智慧 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/22 业务创新业务创新 内容内容 带” 到家、沃家固话、沃家神眼 4 个核心应用 中国移动的“双千兆” 发布多款千兆家宽融合套餐，全方位提高家宽品质，支持家庭宽带 和 5G 同时提供千兆业务 资料来源：运营商官网、开源证券研究所 2.3、 5G 打开小基站市场空间，移动通信乘风而上打

21、开小基站市场空间，移动通信乘风而上 无线基站按照无线基站按照功率划分， 可分为宏基站、微基站、皮基站和飞基站。功率划分， 可分为宏基站、微基站、皮基站和飞基站。宏基站由于 承载的用户数最多，体型很大，一般架设在铁塔上，覆盖面积很广。微基站指在楼宇 中或密集区安装的小型基站，这神基站的体积小、覆盖面积小，承载的用户量比较 低。 皮基站的单载波发射功率和覆盖能力进一步减小， 比微基站更小型。 飞基站则是 四种基站中最为小型的基站，一般由家庭宽带接入。 表表12：无线基站按照功率划分可分为四种无线基站按照功率划分可分为四种 基站类型基站类型 单载波发射功率单载波发射功率 覆盖能力覆盖能力 特点特点

22、宏基站 大于 10W 200 米以上 体积大，承载用户数多，一 般架设在铁塔上 微基站 500mW10W 50-200 米 安装在楼宇中或密集区 皮基站 100-500mW 20-50 米 比微基站更小型 飞基站 小于 100mW 10-20 最为小型，由家庭宽带接入 资料来源：Ofweek、开源证券研究所 流量成为运营商主要收入，室内信号覆盖需求进一步扩大。流量成为运营商主要收入，室内信号覆盖需求进一步扩大。随着智能终端的普 及，网络流量呈现爆发性增长。据 Cisco 统计和推测，2020 年，平均每月数据流量 使用量将达到 30.6EB。从运营商收入来看，移动数据业务收入增长迅猛，2015

23、 年开 始， 中国移动数据业务收入即首次超过语音业务， 成为收入增长的主要驱动力， 运营 商全面步入流量经营时代。尤其是室内流量约占据移动数据流量的 80%，室内信号 覆盖成为运营商争夺用户的关键之一。 图图11：网络流量持续增长网络流量持续增长 图图12：数据服务已经成为中国移动主要营业收入数据服务已经成为中国移动主要营业收入 数据来源：Cisco、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 2001820192020E 每月数据流量使用 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 800

24、0 2001820192020H1 数据服务（亿元）通话费及月租费（亿元） 其他业务（亿元） 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/22 与传统室内分布系统相比，小基站依然独具优势。与传统室内分布系统相比，小基站依然独具优势。小基站多采用天线内置，设 备体积小， 且通常为一体化有源设备， 不要求机房等配套设施， 在安装过程中易于与 物业协调，施工简单快速，安装灵活方便，容易维护。尽管小基站推出的时间相比室 内分布系统较晚， 产业链不如传统室内分布系统成熟， 但经过 3G、 4G 两代通信技术 的发展，目前已基本具备规模应用的条件。

25、未来小基站将成为 4G/5G 底层覆盖的重 要方案。 5G 频段整体高于频段整体高于 4G，使用小基站（微皮飞基站的统称）进行补盲补热需求更，使用小基站（微皮飞基站的统称）进行补盲补热需求更 为突出。为突出。5G 整体频段高于 4G，覆盖范围更小，距离宏基站较远处信号弱；受建筑物 等阻挡， 信号衰减更加明显， 盲点地区的信号覆盖质量较差， 难以满足用户的正常需 求， 单一宏基站建网无法满足网络覆盖的广度和深度。 同时， 单基站提供的连接数和 带宽相对有限。而小基站从形态、功率、覆盖范围等方面，都相比传统宏基站小得多 （一般质量在 2-10kg 之类） ，且信号回传方式种类较多，设备费用远低于宏

26、基站设 备，对机房等配设施要求不高，容易部詈，投资和建设的性价比高，部署的优势更加 突出，因此一般用小基站补盲补热。 表表13：小基站比宏基站更具有灵活性小基站比宏基站更具有灵活性 特点特点 宏基站宏基站 小基站小基站 回传方式 基本采用光纤回传 多采用网络、Wi-Fi 等进行回传，更加 灵活 尺寸大小 天线较多、尺寸较大 尺寸小，部署灵活。方便运营商选址 或进场 成本 建设成本非常高 成本低，已于覆盖大型写字楼等人流 比较聚集、用户上网时长大的地方 资料来源：电子发烧友、开源证券研究所 5G 打开小基站市场空间。打开小基站市场空间。 目前 80%的数据流量来自室内， 包括办公场地、 商场、

27、体育馆、广场和公交地铁等场景。室内覆盖属于深度覆盖范畴，重要性十分显著。随 着 5G 时代的到来以及 4K、8K、VRAR 等应用逐步商用落地，用户流量需求尤其 是室内用户流量需求仍将保持高速增长，用户对无线网络覆盖和传输能力的需求将 不断提升，小基站的重要性进一步凸显，随着 5G 建设进程的加快，小基站市场空间 将会迎来发展的黄金期。根据前瞻产业研究院预测，2020 年小基站市场空间预计将 会达到 30 亿，并在未来几年中继续保持高增长。 图图13：预计小基站市场空间广阔预计小基站市场空间广阔 数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 2020E202

28、1E2022E2023E2024E2025E2026E 小基站市场空间（亿元） 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/22 小基站规模化部署趋势明显。小基站规模化部署趋势明显。早在 2014 年，中国移动小基站系统建设指导意见 即指出，小基站基本可进行全网规模部署。在 2015 年就启动了一体化小基站集采项 目，采购规模为 96414 个。同样，中国联通在 2015 年提议通过宏微基站协同构建高 效灵活网络方案（LIGHT-NET） ，2017 年底宣布与诺基亚达成合作协议，在中国 31 个省市部署小基站产品。中国电信也在 2016 年即领先部署小基站试点，部署量达 9 万台。 表表14：小基站已经大规模部署小基站已经大规模部署 时间时间 项目项目 中标人中标人 2017 年 电信汕尾 4G 主干道协同覆盖小基站 采购项目 中邮科通信技术、日海智能 2018 年 电信新疆公司小基站设备采购项目 邦讯技术、佰才邦技术有限公司 2019 年 移动皮基站集中采购项