1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 青岛银行青岛银行（002948） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 5.39 元 目标目标价格价格 6.51 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,746.66 流通A 股股本(百万股) 605.05 A 股总市值(百万元) 14,804.47 流通A 股市值(百万元) 3,261.23 每股净资产(元) 4.98 资产负债率(%) 92.98 一年内最高/最低

2、(元) 6.97/4.85 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S06 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 “接口银行”战略发力，不良风险加速出清“接口银行”战略发力，不良风险加速出清 “接口银行”战略助力零售转型“接口银行”战略助力零售转型 青岛银行自 12 年制定“接口银行”战略以来，目前已经形成交通、医疗、 园区、云缴费、供应链金融和互联网金融等六大接口平台，金融科技加持 “接口银行”战略，批量获客能力提升，对公及零售客群规模稳定提升， 16-19年对公客

3、户数复合增长率达12.35%， 零售客户数复合增长率达9.99%， 客群提升带来业绩稳定增长。1H20 实现零售业务收入 10.58 亿元，同比增 长 11.27%；截至 1H20，零售存款余额 829.89 亿元，同比增长 41.05%；零 售贷款余额 614.53 亿元，同比增长 37.23%。 对公业务立足中小企业。对公业务立足中小企业。青岛银行的公司贷款向小企业倾斜， 15-1H18 小企 业贷款占对公贷款（不含贴现）均在 60%左右。对公客户近年也保持快速 增长，16-19 年复合增长率达 12.35%，1H20 公司类客户数量为 18.32 万户。 扩表加速驱动营收高增，净息差较高

4、扩表加速驱动营收高增，净息差较高 营收高增。截至营收高增。截至 1H20，得益于扩表提速（yoy+27.6%），青岛银行业绩增 长较快，营收增速高达 34.23%。1H20 归母净利润同比增加 6.4%，较 19 年 下滑 6.52 个百分点，与行业趋势一致，主要是拨备计提较多。 净息差较高。净息差较高。1H20 为 2.12%，在上市城商行中仅低于贵阳和长沙银行。截 至 1H20，资产端：贷款和证券投资占比提升（分别为 47.64%/40.34%）， 资产结构优化致生息资产收益率较高；负债端：吸储能力较强（存款规模 yoy+42%），存款成本仅为 2.02%，活期占存款比例高达 53%（截至

5、 19 年 末），带动计息负债成本率下行（2.37%）。整体来看，在行业息差收窄趋 势之下，净息差未来下降幅度或小于行业均值。 不良加速出清，拨备水平待提高不良加速出清，拨备水平待提高 因逾期 60 天贷款全部计入不良（19 年末），青岛银行不良率在上市城商行 中一直较高， 1H20 不良率为 1.63%， 较年初下降 2BP； 1H20 关注率为 2.15%， 较 19 年末下降 1.34pct，逾期贷款率为 1.46%，较年初回升 2BP；1H20 不 良净生成率有所回落，但在城商行中仍最高，不良生成压力较大；不良贷 款核销力度加强，不良贷款偏离度仅为 68.75%。 拨备水平有待提升。拨

6、备水平有待提升。青岛银行 1H20 拨备覆盖率为 163%，拨备比为 2.65%， 低于城商行平均水平。随着对公贷款结构调整，加速零售转型，资产质量 未来或趋稳。 投资建议：负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善投资建议：负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善 青岛银行负债成本有优势，息差较高；近年来金融科技加持“接口银行” 战略，对公及零售客群规模稳定提升，预计未来持续拉动公司及个人业务 的增长；不良认定标准严格，风险加速出清，资产质量边际改善。基于以 上假设，且次新股存在一定溢价，我们给予其 1.2X 20PB 目标估值，对应 6.51 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风

7、险提示：资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升；战略转型不及预期战略转型不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 74 96 123 145 160 增长率（%） 32.0 30.4 28.1 17.9 10.0 归属母公司股东净利润 （亿元） 20 23 24 26 29 增长率（%） 6.5 12.9 4.0 9.6 11.3 每股收益（元） 0.50 0.51 0.53 0.58 0.64 市盈率(P/E) 10.81 10.64 10.23 9.33 8.39 市净率(P/B)

8、1.14 1.10 0.99 0.90 0.81 资料来源：iFinD，天风证券研究所 -17% -11% -5% 1% 7% 13% 19% -012020-05 青岛银行银行 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 经营区域经济发展向好，打造经营区域经济发展向好，打造“接口银行接口银行” . 5 1.1. 青岛地区经济发展前景广阔 . 5 1.2. 以打造“接口银行”为核心战略 . 6 2. 扩表加速驱动营收高增扩表加速驱动营收高增 . 8 2.1. 营收保持快速增长 . 8

9、2.2. 存贷规模快速增长，资产负债结构优化 . 10 3. 息差较高，理财中收贡献大息差较高，理财中收贡献大 . 13 3.1. 净息差较高 . 13 3.2. 理财子公司获批筹建，成本收入比下行 . 15 4. 资产质量压力尚存，风险抵御能力待加强资产质量压力尚存，风险抵御能力待加强 . 16 4.1. 保证贷款占比高致使不良贷款率较高 . 16 4.2. 拨备计提力度有待加强 . 20 4.3. 贷款结构优化，零售转型凸显成效 . 21 5. 投资建议：负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善投资建议：负债成本低，不良加速出清，未来业绩或改善 . 22 6. 风险提示风险提示 . 23

10、图表目录图表目录 图 1：青岛市地理位置优越（截至 7M20） . 5 图 2：19 年山东省 GDP 全国第三（亿元） . 5 图 3：2019 年青岛市 GDP 排名省内第一（亿元） . 5 图 4：青岛市 GDP 稳中向好（亿元） . 6 图 5：青岛市对外贸易稳步增长（亿元） . 6 图 6：青岛市人均可支配收入稳定增长（元） . 6 图 7：青岛市 19 年全社会固定资产投资额增长可观（亿元） . 6 图 8：青岛市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元） . 6 图 9：青岛市 19 年房地产开发投资增幅较大（亿元） . 6 图 10：青岛银行前十大普通股股东结构（截至 1H20） .

11、 7 图 11：青岛银行 19 年分支机构数在上市城商行中最少 . 7 图 12：青岛银行小企业贷款占对公贷款比例高（亿元） . 7 图 13：青岛银行公司客户增长较快（万户） . 7 图 14：青岛银行零售客户规模稳定增长（万户） . 8 图 15：青岛银行营收保持高增（亿元） . 8 图 16：青岛银行 1H20 归母净利润增速下滑（亿元） . 8 图 17：青岛银行盈利增长主要靠息差扩大和规模增长拉动 . 9 图 18：青岛银行 1H20 ROE 在城商行中较低 . 9 图 19：青岛银行总资产规模增速回升（亿元） . 10 图 20：青岛银行 1H20 总资产规模处于上市城商行下游（亿

12、元） . 10 图 21：青岛银行贷款增速明显上行 . 10 mNrOsNmQsMsOmQmRpNqOsNaQ8Q9PpNmMnPmMiNqQuNkPnPsQ8OmMxOMYnRoOuOsRxP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 22：青岛银行生息资产中贷款占比提升 . 10 图 23：青岛银行可供出售类资产占证券投资比重 15 年开始上升 . 11 图 24：青岛市储蓄存款增长较快（亿元） . 11 图 25：青岛银行 1H20 存款增速大幅提高（亿元） . 11 图 26：青岛银行计息负债增长较快，主要由存款拉动 . 12

13、图 27：青岛银行计息负债中存款占比不断提升，结构优化 . 12 图 28：1H20 青岛银行三项资本充足率均下降 . 12 图 29：1H20 青岛银行资本充足率处于城商行中部. 12 图图 30：青岛银行：青岛银行贷款收益率、净息差变化滞后于市场利率贷款收益率、净息差变化滞后于市场利率 . 13 图图 31：青岛银行：青岛银行 1H20 息差收窄（息差收窄（%） . 13 图 32：青农商行生息资产收益率上升（%）. 13 图图 33：青岛银行贷款收益：青岛银行贷款收益率上升（率上升（%） . 13 图图 34：证券投资收益率下降（：证券投资收益率下降（%） . 13 图图 35：公司债占

14、比高的银行证券投资收益率较高（截止：公司债占比高的银行证券投资收益率较高（截止 19 年末）年末） . 14 图图 36：证券中公司债收益率较高（：证券中公司债收益率较高（%） . 14 图 37：青岛银行计息负债成本率较低（%）. 14 图图 38：青岛银行的存款成本率低：青岛银行的存款成本率低 . 15 图图 39：青岛银行活期存款占总存款比例提高：青岛银行活期存款占总存款比例提高 . 15 图图 40：青岛银行其他非息：青岛银行其他非息收入占比上升收入占比上升 . 15 图图 41：手续费收入构成（截至：手续费收入构成（截至 1H20，百万元），百万元） . 15 图 42：青岛银行 1

15、9 年理财存续规模突破千亿 （亿元） . 15 图图 43：青岛银行成本收入比较高（：青岛银行成本收入比较高（%） . 16 图图 44：青岛银行不良贷款率较低（：青岛银行不良贷款率较低（%） . 16 图图 45：青岛银行关注类贷款率有所下降（：青岛银行关注类贷款率有所下降（%） . 18 图图 46：青岛银行：青岛银行 19 年逾期贷款率降幅较大年逾期贷款率降幅较大 . 18 图图 47：青岛银行不良中保证贷款占比压缩：青岛银行不良中保证贷款占比压缩 . 18 图图 48：青岛银行保证贷款不良率上升，抵押贷款不良有所下降：青岛银行保证贷款不良率上升，抵押贷款不良有所下降 . 18 图图 4

16、9：青岛银行不良贷款偏离度较低：青岛银行不良贷款偏离度较低 . 19 图图 50：青岛银行不良生成压力大：青岛银行不良生成压力大 . 19 图图 51：青岛银行重组贷款率较低（：青岛银行重组贷款率较低（%） . 19 图图 52：青岛银行关注类贷款迁徙率增长较快（：青岛银行关注类贷款迁徙率增长较快（%） . 19 图图 53：青岛银行不良核销转出率上升（：青岛银行不良核销转出率上升（%） . 19 图图 54：青农商：青农商行拨备覆盖率提升（行拨备覆盖率提升（%） . 20 图图 55：青农商行拨贷比提升（：青农商行拨贷比提升（%）. 20 图图 56：山东省内银行不良加速暴露：山东省内银行不

17、良加速暴露 . 20 图图 57：青岛银行对公行业贷款制造：青岛银行对公行业贷款制造业不断压缩（业不断压缩（%） . 21 图图 58：零售贷款余额快速增长：零售贷款余额快速增长（亿）（亿） . 21 图图 59：零售不良连续两年实现双降：零售不良连续两年实现双降（亿）（亿） . 21 图图 60：青岛银行零售贷款结构：青岛银行零售贷款结构. 22 图图 61：青岛市房地产市场景气指标：青岛市房地产市场景气指标 . 22 图图 62：青岛银行估值较高（：青岛银行估值较高（PB 截至截至 20 年年 9 月月 14 日）日） . 23 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅

18、读正文之后的信息披露和免责申明 4 图图 63：2019/9/17-2020/9/17，城商行平均，城商行平均 PB（LF） . 23 表表 1：青岛银行及对比行：青岛银行及对比行 1H20 杜邦分解杜邦分解 . 10 表表 2：青岛银行：青岛银行 15-17 年可供出售金融资产科目构成（单位：百万）年可供出售金融资产科目构成（单位：百万） . 11 表表 3：青岛银行公司及个人贷款不良占比及不良率：青岛银行公司及个人贷款不良占比及不良率 . 17 表表 4：青农商行对公行业不良贷款占比及不良率：青农商行对公行业不良贷款占比及不良率 . 17 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

19、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 经营区域经济发展向好，打造“接口银行”经营区域经济发展向好，打造“接口银行” 1.1. 青岛地区经济发展前景广阔青岛地区经济发展前景广阔 青岛市地理位置优越。青岛市地理位置优越。青岛地处山东半岛东南部沿海，濒临黄海，隔海与朝鲜半岛相望； 东北与烟台毗邻，西与潍坊相连，西南与日照接壤，地理位置优越。青岛因“一港一路” 而兴，拥有国际性海港和区域性枢纽航空港，是实施海上丝绸之路、履行国家一带一路战 略重要的枢纽型城市。青岛是国家沿海重要城市，也是“一带一路”战略新亚欧大陆桥经 济走廊的重要节点和海上合作战略支撑点。地区未来发展潜力巨大，在海洋经济

20、、交通基 础设施建设、军民融合、乡村振兴、国际航运贸易等领域市场空间广阔。 图图 1：青岛市地理位置优越（截至：青岛市地理位置优越（截至 7M20） 资料来源：百度地图，天风证券研究所 经营区域经济发展优势明显。经营区域经济发展优势明显。青岛市所在的山东省，经济发达，19 年 GDP7.1 万亿元，位 列全国第三。 青岛市 19 年 GDP 为 11741 亿元， 位列山东地级市第一， GDP 同比增长 6.5%。 图图 2：19 年山东省年山东省 GDP 全国第三（亿元）全国第三（亿元） 图图 3：2019 年青岛市年青岛市 GDP 排名省内第一（亿元）排名省内第一（亿元） 资料来源：国家统

21、计局，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 青岛市青岛市 2019 年各项经济指标稳中向好。年各项经济指标稳中向好。其进出口总额、规模以上工业总产值、固定资产 投资总额、全社会消费品零售总额等经济指标大多稳中向好。青岛作为国际性港口城市， 以外向型经济为主导：进出口总额稳步上升，19 年进出口总额达 5925.6 亿人民币，同比 增长 11.36%，增速较快。 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广东省江苏省山东省浙江省河南省 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 青岛市济南市烟台市潍坊市临沂市

22、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 4：青岛市：青岛市 GDP 稳中向好（亿元）稳中向好（亿元） 图图 5：青岛市对外贸易稳步增长（亿元）：青岛市对外贸易稳步增长（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 青岛市青岛市19年人均可支配收入稳定增长。年人均可支配收入稳定增长。 19年人均可支配收入达到45452元， 同比增长8.2%。 19 年全年完成全社会固定资产投资额 9457 亿元，同比增长 21.6%。青岛市主产业为家电、 汽车、化工、海洋工程等。 图图 6：青岛市人均可支配收入稳定

23、增长（元）：青岛市人均可支配收入稳定增长（元） 图图 7：青岛市：青岛市 19 年全社会固定资产投资额增长可观（亿元）年全社会固定资产投资额增长可观（亿元） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：青岛市统计局，天风证券研究所 青岛市青岛市 19 年年消费市场稳定增长。消费市场稳定增长。 19 年完成社会消费品零售总额 5234 亿元， 同比增长 8.1%。 青岛市房地产开发投资 19 年增速为 21.5%。 图图 8：青岛市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元）：青岛市全社会消费品零售总额增长平稳（亿元） 图图 9：青岛市：青岛市 19 年房地产开发投资增幅较大（亿元）年房地产开发投资增

24、幅较大（亿元） 资料来源：青岛市统计局，天风证券研究所 资料来源：青岛市统计局，天风证券研究所 1.2. 以打造“接口银行”为核心战略以打造“接口银行”为核心战略 省内首家“省内首家“A+H”股上市银行，股东结构均衡。”股上市银行，股东结构均衡。青岛银行成立于 1996 年，15 年在 H 股上 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 200182019 GDP（左轴）YOY（右轴） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20152016

25、201720182019 进出口总额出口总额 8.00% 8.10% 8.20% 8.30% 8.40% 8.50% 8.60% 8.70% 0 10000 20000 30000 40000 50000 200182019 人均可支配收入（左轴）YOY（右轴） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0.0 2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 200182019 全社会固定资产投资额（左轴） YOY（右轴） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0.0 1000.0 2000.

26、0 3000.0 4000.0 5000.0 6000.0 200182019 全社会消费品零售总额（左轴） YOY（右轴） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 200182019 房地产开发投资（左轴）YOY（右轴） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 市，19 年回 A 股，成为山东省内首家 A 股上市银行。截至 1H20，十大股东中意大利联合 圣保罗银行是其 2007 年就引入的战略投资者，占股 13.85%；青岛市国资委下属的青岛国 信实业有限公司，占股 11.17%。十大股东中海尔投资发展有限公司、青岛海尔空调电子有 限公司及海尔智家股份有限公司同属于海尔集团，合计占股 17.15%，海尔集团合计持股占 比 18.01%（截至 2019 年末）。青岛银行十大股东中包括民企、国资委、外资银行