1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：增持增持（首次首次） 市场价格：市场价格：1 10.0.5 5 分析师：笃慧分析师：笃慧 执业证书编号：执业证书编号：S0740510120023 Email： 分析师分析师：邓轲：邓轲 执业证书编号： 执业证书编号：S0740518040002 电话： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 646 流通股本(百万股) 528 市价(元) 10.5 市值(百万元) 6,783 流通市值(百万元) 5,544 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公

2、司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,101 5,572 5,514 5,951 6,342 增长率 yoy% 3.54% 9.23% -1.04% 7.93% 6.56% 净利润 330 910 263 336 408 增长率 yoy% 112.83% 176.29% -71.09% 27.56% 21.39% 每股收益（元） 0.51 1.41 0.41 0.52 0.63 每股现金流量 0.14 0.48 1.20 0.23 1.44 净资产收益率 18.04% 34.06% 8.97% 10.27% 11.08% P

3、/E 20.64 7.47 25.84 20.26 16.69 PEG 33.33 -0.32 1.32 32.71 -0.71 P/B 3.72 2.54 2.32 2.08 1.85 备注：股价截取日期为 9 月 21 日 投资要点投资要点 综合性能优秀，资源优势突出，理论上来说都有利于推进镁合金在国内市场尤 其是汽车场景当中的应用，但实际情况是汽车轻量化逻辑普及了多年，进程却 大幅低于预期。本文将侧重剖析汽车轻量化进程低于预期的原因，并分析现阶 段及未来是否会有改观，以及云海金属在行业当中所处位置及变化； 围绕镁合金领先优势，补强产业链：围绕镁合金领先优势，补强产业链：云海金属具备镁全产

4、业链条，其中镁合金 占据全球近 40%市场份额， 是公司盈利主要增长和贡献点。 通过收购重庆博奥， 有利于完善公司下游深加工布局，补强中大型压铸部件这一薄弱环节，进一步 提升镁合金深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延 伸，完善业务和产品布局结构。随着宝钢成为公司的战略股东，可实现技术和 资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用； 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进：镁合金轻量化逻辑有望实质性推进：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效 应不足、车企主观应用意愿偏弱、成本优势不明显等因素，导致近年来镁合金 轻量化替代进程低于预期。 但以云海金属为首的相关企业近

5、年来积极拓展镁产 业链条，有助于提高行业集中度，提升技术和产业资源的集聚效应，增强终端 制造能力；宝钢战略性入股云海金属，利用其先进生产技术和广泛的车企客户 资源，有望实质性推进镁产品向汽车行业的渗透；环保和自身减重需求推升车 企轻量化意愿，特斯拉和蔚来等主流汽车厂商开始规模化应用镁合金，能够起 到很好的产业示范和引领作用；疫情因素打压镁价，镁产品阶段性成本优势凸 显，有利于向下游的推广应用。总体来看，近年来制约镁合金轻量化推广进程 的多个因素，正迎来转变契机，后续下游需求放量值得期待； 行业供需关系将逐步趋紧：行业供需关系将逐步趋紧： 未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有 效拉动镁合

6、金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。我国 镁合金在汽车当中的单车用镁量仍处低位，相比发达国家差距明显，未来提升 空间巨大；航空航天是重要的镁合金需求增长点，使用镁合金可以明显减轻飞 行器结构重量， 带来巨大的经济效益。 预计 2018-2023 年我国镁合金消费量 C AGR 为 16.2%，2023 年需求总量将接近 50 万吨。受益于环保政策趋紧和疫 情压制行业盈利，偏前端的原镁和镁合金供给环节产能易减难增。虽然阶段性 盈利回落，但中长期来看行业景气度将持续提升； 投资建议：投资建议：掣肘我国镁合金轻量化推广进程的多个因素，正迎来转变契机。未 来汽车和航空航天这两大场景的

7、轻量化需求将有效拉动镁合金消费， 其中汽车 行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。 供给端环保趋紧叠加疫情影响压制 行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看行业景气度将持续提升。云海金 属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸， 各环节成本优势叠 加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和 资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着 下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益。预计公司 2020-20 22 年实现归属上市公司股东净利润分别为 2.63 亿元、3.36 亿元、4.08 亿元， 增速分别为-71.1%、27.6

8、%、21.4%，对应 EPS 分别为 0.41 元、0.52 元、0. 63 元，对应 PE 分别为 26X/20X/17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：疫情再度恶化对需求不利影响，轻量化推进不及预期，公司向下游 深加工环节拓展风险；行业需求测算假设不及预期风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 2 2020020 年年 0 09 9 月月 2 22 2 日日 云海金属（002182）/金属材料 肩负重任，镁轻量化实质性推进在即 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 云海金属

9、沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 围绕镁合金领先优势，补强产业链上下游环节围绕镁合金领先优势，补强产业链上下游环节 . - 5 - 镁产品是公司业务成长性板块 . - 5 - 收购重庆博奥加强下游深加工布局 . - 7 - 产业链布局完备，宝钢入股，“东风”来助 . - 9 - 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进镁合金轻量化逻辑有望实质性推进. - 10 - 国内汽车轻量化进程缓慢 . - 10 - 多因素掣肘镁合金轻量化推广进程 . - 13 - 不利因素迎转变契机 . - 16 - 供需关系或将

10、逐步趋紧供需关系或将逐步趋紧 . - 19 - 镁合金消费将保持可观增速 . - 19 - 强者恒强，公司将受益于行业景气度上行 . - 21 - 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . - 21 - 盈利预测 . - 21 - 估值比较 . - 22 - 投资建议 . - 22 - 风险提示 . - 23 - nMrOpQsOqOrNnRsPpNpRsN6M9R6MnPrRmOoOeRpPyRiNnPtR9PqQzQxNnPqQMYsQnM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司拥有完整镁产

11、业链：公司拥有完整镁产业链 . - 5 - 图表图表2：公司组织架构：公司组织架构. - 6 - 图表图表3：公司营收结构分产品：公司营收结构分产品. - 6 - 图表图表4：公司主要产品营收及增速：公司主要产品营收及增速 . - 6 - 图表图表5：公司盈利结构分产品：公司盈利结构分产品. - 7 - 图表图表6：公司分产品毛利率变化：公司分产品毛利率变化 . - 7 - 图表图表7：重庆博奥简介：重庆博奥简介. - 7 - 图表图表8：重庆博奥主要下游客户：重庆博奥主要下游客户 . - 8 - 图表图表9：公司镁铝合金轻量化解决路径：公司镁铝合金轻量化解决路径 . - 8 - 图表图表10

12、：宝钢入股前后公司股权结构变化：宝钢入股前后公司股权结构变化 . - 9 - 图表图表11：宝钢金属汽车轻量化部件量产产品介绍：宝钢金属汽车轻量化部件量产产品介绍. - 10 - 图表图表12：各类材料物理性能对比：各类材料物理性能对比 . - 11 - 图表图表13：轻量化材料特点及应用对比：轻量化材料特点及应用对比. - 11 - 图表图表14：我国原镁产量：我国原镁产量 . - 12 - 图表图表15：我国镁产品出口量：我国镁产品出口量 . - 12 - 图表图表16：全球原镁下游需求分布：全球原镁下游需求分布 . - 12 - 图表图表17：我国原镁下游需求分布：我国原镁下游需求分布

13、. - 12 - 图表图表18：镁合金产业链：镁合金产业链 . - 12 - 图表图表19：国内外单辆汽车用镁量比较：国内外单辆汽车用镁量比较. - 13 - 图表图表20：原镁需求量及变化趋势：原镁需求量及变化趋势 . - 13 - 图表图表21：我国镁产品出口结构：我国镁产品出口结构 . - 14 - 图表图表22：我国镁产品出口量分品种：我国镁产品出口量分品种 . - 14 - 图表图表23：2018年国内主要企业原镁产量（万吨）年国内主要企业原镁产量（万吨）. - 15 - 图表图表24：国内主要镁生产企业概况：国内主要镁生产企业概况 . - 15 - 图表图表25：镁价逐步回归合理状

14、态：镁价逐步回归合理状态 . - 16 - 图表图表26：各国针对汽车二氧化碳排放值目标：各国针对汽车二氧化碳排放值目标. - 17 - 图表图表27：汽车不：汽车不同零部件使用镁合金后减重效果同零部件使用镁合金后减重效果 . - 18 - 图表图表28：蔚来：蔚来ES8内饰内饰 . - 18 - 图表图表29：特斯拉：特斯拉Model Y座椅座椅 . - 18 - 图表图表30：镁价：镁价7月份以来开始低于铝价月份以来开始低于铝价 . - 19 - 图表图表31：原材料价格相对坚挺：原材料价格相对坚挺 . - 19 - 图表图表32：国内汽车行业镁合金需求量预测：国内汽车行业镁合金需求量预测

15、 . - 20 - 图表图表33：我国主要：我国主要3C产品产量（万台）产品产量（万台） . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：主要产品销量、单吨数据预测：主要产品销量、单吨数据预测 . - 22 - 图表图表35：相对估值比较：相对估值比较 . - 22 - 图表图表36：财务数据预测：财务数据预测 . - 24 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 围绕镁合金领先优势，补强产业链上下游环节围绕镁合金领先优势，补强产业链上下游

16、环节 镁产品是公司业务成长性板块镁产品是公司业务成长性板块 从镁产业链当中的镁合金环节来看， 云海金属现有镁合金产能 18 万吨， 并拥有 2 万吨在建项目，规模稳居国内第一；产量方面，基于 2018 年 公司镁合金近 15 万吨产量，占据国内 45%市场份额，占全球镁合金市 场份额约为 39%（根据 Magontec 统计 2018 年全球镁合金产量为 38.8 万吨） 。围绕这一优势环节，公司已打造形成“白云石开采-原镁冶炼-镁 合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整产业链条，是业内绝对龙头 企业。除此之外，公司产品还包括铝合金、空调扁管、中间合金等，主 要应用于汽车和消费电子产品领域等

17、； 图表图表1：公司拥有完整镁产业链公司拥有完整镁产业链 来源：公司公告，中泰证券研究所 产业链产业链布局完善布局完善：公司下分四大事业部，镁事业部、压铸事业部、铝事 业部、国际事业部。镁事业部方面，目前原镁产能 10 万吨（五台云海 和巢湖云海各 5 万吨） ，另外巢湖云海二期 5 万吨原镁项目（预计 2021 年建成）正在稳步推进；镁合金产能 18 万吨（五台云海 5 万吨、巢湖 云海 10 万吨、惠州云海 3 万吨） ；巢湖云海（前苏州云海，由于工业区 拆迁转移至巢湖）+惠州云海承担镁合金回收到镁合金加工环节，产能 共计 7 万吨，分别覆盖长三江和珠三角地区。压铸事业部目前主要依赖 南京

18、云海精密、荆州精密以及 2019 年收购的重庆博奥镁铝，此外与宜 安科技合作成立的巢湖宜安云海（主要围绕大型压铸件）目前还处于增 加设备、开发客户的状态。铝合金方面，拥有产能 28 万吨，分布在南 京（22 万吨）和扬州（6 万吨）两地，中期来看铝合金产能有望进一步 扩张，近年来公司在下游拓展铝挤压业务，扬州瑞斯乐空调扁管产品年 产量已达 1 万吨，增速较快； 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司组织架构公司组织架构 来源：公司公告，中泰证券研究所 镁合金是盈利主要镁合金是盈利主要增长和增长和贡献点：贡献点：

19、从营业收入结构来看， 2016 年以来镁 合金产品营收保持较高增速，2018-2019 年铝合金产品营收规模有小幅 下滑， 镁合金营收占比持续提高， 2019 年铝合金和镁合金产品贡献比例 分别为 41%和 34%， 随着公司业务逐步向下游深加工环节延伸， 压铸件 产品 2019 年营收增速高达 67%，但占总营收比例仍小，仅为 5.5%。从 产品盈利性角度来看，镁合金和铝合金毛利率近年来基本维持在 7%和 18%左右水平，但镁合金随着产销量的提高，盈利贡献占比持续增加， 2019 年镁合金和铝合金产品毛利贡献比例分别为 38%和 19%。 图表图表3：公司营收结构分产品公司营收结构分产品 图

20、表图表4：公司主要产品营收及增速公司主要产品营收及增速 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 扬州瑞斯乐 运城云海铝业 南京云海铝部 南京云开合金 云海金属云海金属 镁事业部镁事业部压铸事业部压铸事业部 国际事业部国际事业部铝事业部铝事业部 五台云海镁业 包头云海镁业 惠州云海镁业 巢湖云海镁业 云海精密制造 荆州精密制造 云海贸易 印度瑞宝金属 香港瑞宝 100% 100% 100% 100% 100% 100% 51% 100% 99% 100% 100% 100% 100% 原镁+镁合金 回收+镁合金 巢湖宜安云海 40% 重庆博奥镁铝 100% 山东云信铝业

21、51% 0%20%40%60%80%100% 2015 2016 2017 2018 2019 铝合金镁合金压铸件中间合金空调扁管金属锶其他业务 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 200182019 铝合金镁合金同比：铝合金同比：镁合金 百万元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表5：公司盈利结构分产品公司盈利结构分产品 图表图表6：公司分产品毛利率变化公司分产品毛利率变化 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：

22、Wind，中泰证券研究所 收购重庆博奥收购重庆博奥加强加强下游深加工下游深加工布局布局 2019 年公司出资 2.35 亿元收购重庆博奥镁铝金属制造有限公司（简称 “重庆博奥” ）100%股权，标的公司主要从事镁合金中大型压铸部件的 设计研发、生产制造与销售。目前具备 8000 吨镁铝合金压铸件年生产 能力，主要产品包括汽车座椅支架、仪表盘支架、中控支架等。公司拥 有丰富的下游客户资源，为沃尔沃、北汽新能源、蔚来、吉利汽车等提 供 OEM 服务；是佛吉亚、安道拓等全球知名汽车零部件配套供应商的 一级供应商；同时公司完成了 5G 基站用镁合金部件的开发，云海金属 在互动平台上表示， 2020 年

23、 2 月子公司重庆博奥进入国内知名企业供应 链。 2019 年重庆博奥实现压铸业务营业收入 2.82 亿元， 同比降低 6%， 净利润 2154 万元，同比降低 1.9%； 图表图表7：重庆博奥简介重庆博奥简介 来源：公司网站，中泰证券研究所 0%20%40%60%80%100% 2015 2016 2017 2018 2019 铝合金镁合金压铸件中间合金空调扁管金属锶其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200182019 铝合金镁合金压铸件中间合金 空调扁管金属锶其他业务 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 -

24、公司深度报告公司深度报告 图表图表8：重庆博奥主要下游客户重庆博奥主要下游客户 来源：公司网站，中泰证券研究所 进一步投资进一步投资增强上下游增强上下游链条链条：2020 年 6 月公司发布公告，子公司重庆 博奥拟投资 2.2 亿元建设年产 2 万吨镁合金、8000 吨镁粒子和 100 万 件镁铝合金中大型汽车零部件的项目。项目达产后，预计实现年净利润 5113 万元， 投资回收期为 4.81 年(含建设期)。 通过增加中大型汽车部件 产能，能够匹配汽车轻量化进程的推进；增加上游原材料镁锭、镁合金 粒子的生产环节，有利于降低运输成本、提高资源利用效率，形成企业 上下游整体竞争力； 图表图表9：

25、公司镁铝合金轻量化解决路径公司镁铝合金轻量化解决路径 来源：公司网站，中泰证券研究所 完善公司完善公司深加工深加工领域布局领域布局：通过收购重庆博奥，有利于完善公司下游深 加工布局（之前主力产品为小型压铸件-汽车方向盘骨架） ，补强中大型 压铸部件这一薄弱环节，进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次， 提高盈利能力，同时将公司的产业布局向西部地区延伸，完善公司的业 务和产品布局结构，增强公司可持续发展能力。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 产业链布局完备，宝钢入股， “东风”来助产业链布局完备，宝钢入股， “东风”来助 宝

26、钢宝钢金属金属战略性战略性入股入股，持股达到，持股达到 14%：宝武集团旗下子公司宝钢金属分 别于 2018 年 12 月和 2020 年 8 月，通过与公司控股股东、实际控制人 梅小明先生协议转让的方式，两次分别获得公司 8%和 6%股份。目前宝 钢金属持有公司 9050 万股，占公司总股本 14%，梅小明先生持股占比 18%，仍为公司控股股东和实际控制人； 图表图表10：宝钢入股前后公司股权结构变化宝钢入股前后公司股权结构变化 来源：公司公告，中泰证券研究所 宝钢金属定位与云海业务发展方向契合：宝钢金属定位与云海业务发展方向契合： 宝钢金属成立于2007年12月， 在集团内部定位为新金属产

27、业当中的轻金属材料方向， 2016 年明确轻量 化业务战略，2017 年启动轻金属产业规划，在优化存量业务的同时，创 新轻金属材料拓展模式，积极介入镁、铝、钛和增材制造等产业，推动 轻金属材料产业化发展。目前公司产品主要包括线材制品、型钢制品、 合金制品等，在汽车轻量化部件方面，公司已实现铝制下车身零部件批 量生产； 梅小明梅小明 南京云海金属股份有限公司南京云海金属股份有限公司 32.03% 梅小明梅小明 南京云海金属股份有限公司南京云海金属股份有限公司 18.03% 宝钢金属宝钢金属 14% 其他股东其他股东 67.97% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分

28、- 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表11：宝钢金属汽车轻量化部件量产产品介绍宝钢金属汽车轻量化部件量产产品介绍 来源：公司网站，中泰证券研究所 引入“东风” ，有望实质引入“东风” ，有望实质性性推进镁合金轻量化进程：推进镁合金轻量化进程：宝武集团在国内汽 车板市场占有率长期维持在 50%以上，且产品定位中高端，与 BBA 等 高端车企保持深度稳定的合作关系，积累了丰富的客户资源。随着宝钢 金属成为镁行业龙头企业云海金属的战略股东，将进一步完善自身的轻 量化产业布局，巩固其在汽车供应链当中的地位，而云海金属也可实现 技术和资源共享，双赢背景下，国企民企强强联合有望拓展镁产品在终 端

29、市场尤其是汽车领域的应用。 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进镁合金轻量化逻辑有望实质性推进 镁合金在汽车轻量化当中的推广已宣扬多年，早已并不是新的概念，并 且国内镁产业发展具备天然优势，但实际情况却是国内镁合金在汽车轻 量化当中的应用近几年拓展进度缓慢。因此下文将主要围绕汽车轻量化 进程低于预期的原因来进行剖析，并分析现阶段及未来是否会有改观。 国内汽车轻量化国内汽车轻量化进程进程缓慢缓慢 镁合金镁合金综合综合性能优秀：性能优秀：镁相比于铝和钢，具有密度小、比强度高、比刚 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 度高、 减震性强、

30、 电磁屏蔽性好、 切削加工性等诸多优点。 从重量来看， 镁合金是常用金属结构材料中最轻的一种， 密度约为铝的2/3， 钢的1/4； 比刚度和比强度高，机械性能好；在所有金属结构材料中具有最高的阻 尼系数，对应优良的减震性能，相比其他轻量化材料更适用于制造承受 冲击载荷和振动的汽车零部件；熔化潜热低，具备良好的加工性能，易 于进行铸造和热加工，生产复杂的零部件，且熔炼能耗成本低，易于回 收；具备良好的电磁波屏蔽性和再生性，可省去电磁波屏蔽膜的电镀工 序和成本； 图表图表12：各类材料物理性能对比各类材料物理性能对比 来源：公司网站，中泰证券研究所 图表图表13：轻量化材料特点及应用对比轻量化材料

31、特点及应用对比 来源：公司网站，中泰证券研究所 我国镁资源储量丰富：我国镁资源储量丰富：开采镁资源主要来自菱镁矿（镁比重 28.8%）和 白云石矿（镁比重 13.2%） ，其次为海水苦卤、盐湖卤水以及地下卤水。 与铝土矿不同（国内储量仅占世界储量的 3.3%） ，我国拥有丰富的镁资 源，据亚洲金属网统计，2018 年我国已探明可开采白云石镁矿超过 200 亿吨，菱镁矿超过 30 亿吨，盐湖氯化镁储量 40 亿余吨，占世界镁矿资 源的 70%以上，其余主要镁资源大国包括俄罗斯、韩国、澳大利亚等。 我国同时也是全球镁资源最大生产和出口国， 2018 年由于环保限产影响， 产量阶段性有所下滑， 20

32、19年我国原镁产量96.9万吨， 同比增长12.7%， 占全球产量比例近年来持续维持 80%以上；进出口方面，我国镁产品出 口量占我国原镁产量的一半左右，2019 年出口量为 45.2 万吨，同比增 长 10.2%，而每年进口规模仅有几百吨； 密度(g/cm3)密度(g/cm3)熔点/沸点(C)熔点/沸点(C)比强度比强度比刚度比刚度减震系数减震系数导热系数(W/M.K)导热系数(W/M.K)电阻率(n.m)电阻率(n.m)拉伸强度拉伸强度 镁合金1.8649/109013825.86306015744.5180300 铝合金2.68660/232711625.9524726.5200350

33、钢7.871538/27508024.3154697.1200500 材料材料优点优点不足不足可应用零部件可应用零部件应用情况应用情况 镁合金 密度约为钢的1/4，质量最轻的金属材料， 很高的比强度和比刚度、减震能力强、切 削性能好、镁资源丰富 耐热性、耐腐蚀性有待提高，铸造性 差，后处理工艺复杂、成本高 方向盘骨架、变速器箱体、离合器外壳、发 动机阀盖、缸盖、座椅支架、仪表盘、进气 支管、车轮、车门框架等 发达国家较为广泛应用， 国内推广中 铝合金 密度约为钢的1/3，质轻、耐蚀、比强度高 、易于加工、表面美观、回收成本低 加工难度较钢材高，焊接性能差、成 本高 发动机气缸体、汽缸盖、活塞、

34、进气支管、 发动机悬置支架、离合器课题、车轮、制动 器零件、壳体零件等 应用广泛 高强度钢 强屈服强度，在抗碰撞、耐腐蚀性能、疲 劳性能和成本方面具有优势 延伸率较低，随强度增加，其冲压性 能变差、回弹量低，尺寸难以控制 车身钢板、纵梁等应用广泛 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表14：我国原镁产量我国原镁产量 图表图表15：我国镁产品出口量我国镁产品出口量 来源：工信部原材料工业司，中泰证券研究所 来源：海关总署，中泰证券研究所 镁合金需求驱动主要来自汽车行业：镁合金需求驱动主要来自汽车行业：镁产业链条当中，在原

35、镁制造及加 工环节，镁合金已成为原镁下游需求增长的主要动力，其中国内原镁下 游需求结构当中镁合金用量占比达 41%； 另外相当大一部分作为冶金添 加原料，主要应用于铝合金、钢铁冶炼当中的脱硫脱硝等。镁合金通过 压铸等深加工工艺制备的零部件，65-70%应用于汽车行业，20%应用于 3C 产品，航空航天等其他消费领域占比 10-15%，目前镁合金的需求驱 动主要来自汽车行业； 图表图表16：全球原镁下游需求分布全球原镁下游需求分布 图表图表17：我国原镁下游需求分布我国原镁下游需求分布 来源：Magontec，中泰证券研究所 来源：Magontec，中泰证券研究所 图表图表18：镁合金产业链镁合

36、金产业链 来源：公司公告，中泰证券研究所 镁合金在镁合金在国内国内汽车轻量化汽车轻量化当中应用当中应用进程低于预期：进程低于预期：综合性能优秀，资源 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 20 40 60 80 100 20001720182019 原镁产量:中国（万吨）同比变化（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10 20 30 40 50 20001720182019 我国镁产品出口量（万吨）同比变化（右轴） 36.4% 32.1% 17.7% 9.5% 4.3% 镁合金铝合金添加剂海绵钛钢铁脱硫其他 41.0% 34.0% 16.0% 9.0% 镁合金铝合金添加剂海绵钛钢铁脱硫 65-70% 20% 10-15% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 优势突出，理论上来说都有利于推进镁合金在国内市场尤其是汽车场景 当中的应用，但实际情况是