1、计算机计算机 2020 年 09 月 22 日 安恒信息 (688023) 聚焦“新场景、新服务” ，领军新兴安全 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：247.45 元元 主要数据主要数据 行业 计算机 公司网址 大股东/持股 范渊/13.52% 实际控制人 范渊 总股本(百万股) 74 流通 A 股(百万股) 16 流通 B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 183.30 流通 A 股市值(亿元) 40.08 每股净资产(元) 19.74 资产负债率(%) 24.5 行情走势

2、图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S01 FUQIANG021PINGAN.COM.CN 闫磊闫磊 投资咨询资格编号 S06 YANLEI511PINGAN.COM.CN 陈苏陈苏 投资咨询资格编号 S02 CHENSU109PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的

3、声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 公司从数据及公司从数据及 Web 应用安全起家，延展至新场景、新服务应用安全起家，延展至新场景、新服务。公司是我国 网络安全领域的新兴力量，除了成立较晚之外，选取的赛道也较新，业务 集中在数据和 Web 应用安全。近年来，公司凭借着在数据和 Web 应用安 全领域的积累，快速将业务拓展至新场景和新服务，各项业务增长迅速， 成为国内网络安全行业的一股重要力量。 2019 年， 公司实现营业收入 9.44 亿元，同比增长 50.66%；公司实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 19.96%。公司的竞争优势集中在三个方面：1）公司基础产品竞争

4、力强； 2）较强的研发能力和持续的研发投入；3）客户资源丰富且关系稳固。 “新场景新场景”安全需求高增长，平台业务将大有可为安全需求高增长，平台业务将大有可为。为应对云计算、大数 据、泛终端等新场景的安全防护需求以及监管要求的改变，公司推出了包 括态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平 台、物联网及工控网络安全平台等产品。2019 年，公司平台类的业务收 入为 2.72 亿元，同比增长 91.15%；业务毛利率为 75.16%，毛利率还在 呈上升态势。其中，云安全平台业务发展最为迅速，为适应政企上云的大 势，公司全力在推动基础产品同公有云合作上云，并基于私有云推出

5、了天 池云和玄武盾两个云安全平台。2019 年，公司云安全平台业务收入继续 维持高增长，当年实现收入 1.50 亿元，同比增长 176.25%。 安全服务化是下一个风口，公司新服务业务拓展迅速安全服务化是下一个风口，公司新服务业务拓展迅速。网络安全的本质， 是“人与人的对抗” 。然而，在这种对抗、攻防的背景下，传统网络安全 产品已经难以满足客户需求，相反可以直面客户诉求并解决问题的专家和 专业服务的作用正在凸显。国内安全服务处在起步阶段，占网络安全行业 收入的比重在 14%左右， 而全球网络安全服务收入占到行业收入的比重达 到 65%，国内上升空间较大。公司不但在安全集成、安全咨询、安全教育

6、与培训、重点安全保护等主流服务方面有着较强的竞争力，而且还在顺应 服务云化的趋势，发展基于 SaaS 的安全服务。2019 年，公司安全服务 业务实现收入 2.64 亿元，同比增长 62.03%。赛迪顾问预计，2019-2021 年国内安全服务收入平均增速将超过 40%，公司有望保持更快增长。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 627 944 1293 1815 2463 YoY(%) 45.6 50.7 37.0 40.4 35.7 净利润(百万元) 77 92 103 138 183 YoY(%) 47.5 20.0 12.0 33.8 32.

7、5 毛利率(%) 70.5 69.5 67.4 66.8 66.1 净利率(%) 12.3 9.8 8.0 7.6 7.4 ROE(%) 14.9 5.9 6.3 7.8 9.4 EPS(摊薄/元) 1.04 1.24 1.39 1.87 2.47 P/E(倍) 238.4 198.8 177.5 132.7 100.1 P/B(倍) 36.2 11.8 11.3 10.4 9.5 -100% 0% 100% 200% 300% 400% Nov-19Feb-20May-20Aug-20 安恒信息沪深300 证 券 研 究 报 告 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 2

8、3 对标分析：对标分析：安全平台、服务优势明显，营销体系仍有提升空间安全平台、服务优势明显，营销体系仍有提升空间。综合公司的业务情况，选取的对标 企业包括奇安信、启明星辰、深信服和绿盟科技。相比主要竞争对手，公司在业务布局上有所侧重， 安全平台和服务优势较为明显， 在硬件等方面布局则相对弱一些， 尤其是传统的边界防护硬件产品， 公司主要依托生态企业提供。另一方面，相比竞争对手，公司的直销和渠道收入占比相对均衡，但 均有较大提升空间。公司目前也正在加强营销体系建设，重点在提升渠道方面的能力，扩大客户触 达率，提升销售规模。 投资建议。投资建议。安恒信息是国内数据安全和 Web 应用安全的领先企业

9、，在云计算、大数据、工业互联网 和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势，同时在安全服务板块拓展迅速。未来随着国内 数字化的提速， 安全产品和服务需求必然快速增加， 公司也将充分受益。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.39 元、1.87 元和 2.47 元，对应 9 月 21 日收盘价 PE 分别为 177.5 倍、132.7 倍和 100.1 倍。我们看好公司所在赛道和后续的增长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示。1）毛利率持续下降风险。不同背景的安全厂商同台竞争的可能性增大，比如互联网、传 统 ICT 企业等，技术、品牌、人才和资金等方面的竞争加

10、剧，行业总体和公司毛利率都存在下降的 风险。2）新市场开拓不及预期。公司正在加大营销网络建设方面的投入，建立多级销售渠道，不断 拓展中小企业客户。但若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应客户需求，公司将面 临新市场开拓不及预期的风险。3）客户安全支出不及预期。公司客户多采用预算制进行产品和服务 采购，宏观经济环境如出现不景气可能影响部分行业客户的 IT 投资预算。2020 年以来，新冠疫情 以及中美贸易战给国内经济增长带来较大压力，公司客户信息安全投入可能不及预期。 nMsNqPnRoQtPrNrMtRrPrO7N9R8OmOnNtRoOfQqQzQkPoMnO7NoOzQxNoOr

11、ONZnQpN 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 23 正文目录正文目录 一、自数据及一、自数据及 Web 应用安全起家，延展至新场景、新服务应用安全起家，延展至新场景、新服务 .5 1.1 数据和 Web 应用安全夯实能力基础，发力“新场景、新服务”赛道. 5 1.2 基础产品实力领先，研发能力较强且客户资源丰富 . 6 1.3 营收和业绩保持高增长，安全平台和服务是增长主引擎. 8 二、新场景安全需求高增长，平台业务将大有可为二、新场景安全需求高增长，平台业务将大有可为 .10 2.1 整体发展情况. 10 2.2 云安全. 11 2.3 大数据安全 . 13 2

12、.4 物联网及工业互联网安全 . 14 三、安全服务化是下一个风口，公司新服务业务拓展迅速三、安全服务化是下一个风口，公司新服务业务拓展迅速 .15 3.1 国内安全服务市场处于起步阶段，公司切入该领域恰逢其时 . 15 3.2 公司安全服务业务成长迅速，潜在市场空间巨大. 17 四、对标分析：安全平台、服务优势明显，营销体系仍有提升空间四、对标分析：安全平台、服务优势明显，营销体系仍有提升空间 .17 4.1 基础产品布局轻边界重数据，服务业务占比在业内处于前列 . 17 4.2 公司直销和渠道销售相对均衡，但营销体系建设还需要加强 . 18 五、盈利预测及投资建议五、盈利预测及投资建议.1

13、9 5.1 盈利预测 . 19 5.2 相对估值 . 20 5.3 投资建议 . 21 六、风险提示六、风险提示 .21 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 23 图表目录图表目录 图表 1 国内主要上市安全企业成立时序. 5 图表 2 公司股权结构 . 6 图表 3 2019 年国内网络安全企业百强矩阵 . 6 图表 4 2019 年国内 Web 应用防火墙企业矩阵. 6 图表 5 公司研发支出额及占营业收入比重 . 7 图表 6 2019 年网络安全公司研发支出占收入比重 . 7 图表 7 公司主要客户情况. 7 图表 8 公司营业收入及同比增速. 8 图表 9 2

14、019 年主要网络安全公司营业收入对比（亿元） . 8 图表 10 2019 年公司主要业务收入占比 . 9 图表 11 2019 年公司主要业务毛利率对比. 9 图表 12 公司主要业务架构图 . 9 图表 13 公司净利润及同比增速. 10 图表 14 公司经营性现金流及同比增速. 10 图表 15 公司网安平台收入及增速 . 11 图表 16 公司网安平台毛利率走势 . 11 图表 17 公司云安全收入及同比增速 . 11 图表 18 天池云安全管理平台提供的安全能力. 12 图表 19 天池云安全管理平台业务架构. 12 图表 20 全球云安全市场规模及预测 . 13 图表 21 我国

15、云安全市场规模及预测 . 13 图表 22 公司网络安全态势感知通报预警平台. 13 图表 23 我国物联网接入数量及预测（亿个）. 14 图表 24 我国物联网安全市场规模及预测 . 14 图表 25 工业互联安全监测与态势感知平台架构 . 15 图表 26 我国工业互联网安全市场规模及预测. 15 图表 27 2018 年全球网安市场规模细分结构 . 16 图表 28 2018 年国内网安市场规模细分结构 . 16 图表 29 公司云安全服务解决方案（玄武盾）. 16 图表 30 公司安全服务收入及同比增速. 17 图表 31 我国安全服务行业市场规模及同比增速 . 17 图表 32 主要

16、安全公司安全服务业务收入占比. 18 图表 33 公司不同销售模式下的销售收入占比. 19 图表 34 主要安全公司前 5 家客户收入占比. 19 图表 35 公司各项收入及毛利率预测 . 20 图表 36 公司相对估值表. 20 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 23 一、一、自自数据数据及及 Web 应用应用安全起家安全起家，延展至延展至新场景新场景、新服务、新服务 1.1 数据和数据和 Web 应用安全应用安全夯实能力基础，发力“新场景、新服务”赛道夯实能力基础，发力“新场景、新服务”赛道 安恒信息是我国网络安全领域的新兴力量。相比传统的安全企业，公司成立和上市

17、相对较晚，其业 务范围、经营模式以及之后的成长路径同友商都存在较大差异。目前，已上市的安全企业中，多数 都是从“防火墙、IDS/IPS、防病毒”起步，后来逐步将业务拓展到其他领域，如内网安全、安全服 务等。而安恒信息则选择的是从 Web 安全和数据安全起步，在此基础上做平台和服务。 创始人范渊曾是美国硅谷的数据安全和Web应用安全领域的专家， 由于看到国内数据资产防护上的 潜力，2007年回国创业，瞄准的就是 Web和数据安全。早期，公司主要做的产品是Web漏洞扫描 器、数据库审计以及堡垒机，这种“老三样”的局面维持了四五年，但是因为当时国内 IT支出中安 全占比非常小，此阶段的安恒发展较为缓

18、慢。2009年，公司迎来重要转折，除了成功引入 A轮投资 者天堂硅谷外，又在电信等重要市场打开局面，发展开始提速。 2014 年，公司业务边界进一步拓展，扩大到云安全、大数据安全、工业互联网安全等新兴领域。此 后，依托公司在数据安全、应用安全以及新安全领域的技术积累， 公司将现有业务整合为“新场景、 新服务”两大方向。新场景主要是信息安全平台类产品，如态势感知预警平台、AiLPHA大数据智能 安全平台、天池云安全管理平台、物联网及工控网络安全平台等。新服务主要是为了适应网络安全 形势、政企用户需求的变化以及网络安全建设模式的改变，公司探索出的专业安全服务，如 SaaS 云安全服务、专家级服务以

19、及综合的智慧城市安全运营中心等。 图表图表1 国内主要上市安全企业成立时序国内主要上市安全企业成立时序 资料来源:Wind、平安证券研究所 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 23 图表图表2 公司股权结构公司股权结构 资料来源:Wind、平安证券研究所 1.2 基础产品实力领先，研发基础产品实力领先，研发能力较强且客户资源丰富能力较强且客户资源丰富 公司的核心竞争优势表现在以下方面：1）公司基础产品竞争力强；2）较强的研发能力和持续的研 发投入；3）客户资源丰富且关系稳固。具体来看： 公司公司基础产品竞争力强基础产品竞争力强 安全牛最新报告中国网络安全 100 强企业

20、（2019） 显示，公司处于整个网络安全行业的第二梯 队，属于行业领先者，其规模和影响力同现有的网安和互联网巨头还是有一些差距。但是，在 Web 应用防火墙领域，公司则处在领导者地位，与其处在同一水平的就只有绿盟科技。IDC 报告显示， 在态势感知领域，公司是国内该领域的领导厂商，战略能力市场第一，市场份额居市场第二；在赛 迪 2019年发布的 “2018-2019中国云安全市场研究年度报告” 中，公司的云安全产品排国内市场第 二；在 Frost&Sullivan 发布的亚太区特权账号管理/堡垒机市场研究报告 2019中，公司的堡垒机 产品市场份额排名亚太区并列第一，中国区第一。 图表图表3

21、2019 年国内网络安全企业百强矩阵年国内网络安全企业百强矩阵 图表图表4 2019 年年国内国内 Web应用防火墙企业应用防火墙企业矩阵矩阵 资料来源:安全牛、平安证券研究所 资料来源:安全牛、平安证券研究所 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 23 较强的研发能力和持续的研发投入较强的研发能力和持续的研发投入 对于计算机行业来说， “唯一不变的就是变化” 。当前，网络安全环境快速变化，新型网络安全事件 频发，安全企业的产品需要持续迭代进行应对，才能真正做到“魔高一尺道高一丈” 。正因为如此， 网络安全企业无论大小，均保持着较高的研发投入，以保证产品能够满足市场需求。

22、安恒信息研发 支出规模在 2019 年达到 2.05 亿元，占营业收入的比重为 21.67%，投入强度在网络安全企业中， 处在中上水平。截至 2019 年末，公司共拥有 48 项核心技术，其中 22 项是公司基于云安全、大数 据安全、物联网安全和智慧城市安全等新兴安全领域进行深入研发积累所得，此类核心技术确保了 公司在多个细分市场处于行业领先位置。 图表图表5 公司研发支出公司研发支出额及额及占营业收入比重占营业收入比重 图表图表6 2019 年年网络安全公司研发支出占收入比重网络安全公司研发支出占收入比重 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 丰富的客户丰富

23、的客户资源且稳固资源且稳固的客户关系的客户关系 对于网络安全企业来说，业务能力和客户关系都是核心竞争力的重要组成部分，客户关系在某种程 度上讲可能更为重要。因为网络安全产品和服务保护的是企业的 IT系统和核心数字资产，打通客户 关系并取得客户的信任是非常困难的，但一旦打通，客户粘性就非常强。 安恒信息通过持续的市场拓展，目前公司产品及服务已经进入了包括运营商、政府、能源、金融、 教育、医疗等在内的众多行业，积累了大量优质客户，并长期保持着深入稳定的合作关系。这些客 户自身具有雄厚的实力并在业界拥有良好的信誉，极大降低了公司的经营风险和财务风险。公司通 过与行业客户的持续合作，积累了大量网络安全

24、项目的实施经验。在满足客户信息化业务的发展规 划及建设的过程中，公司能够动态把握主要领域客户对于信息化建设的技术需求及发展趋势，进一 步提高了产品、解决方案及服务的竞争力。 图表图表7 公司主要客户情况公司主要客户情况 行业行业 客户客户 政府（不含公安） 网信办、国家发改委、工信部、科技部等国家部委，浙江网信办、新疆网信 办、江苏人民政府、山东人民政府等省市级政府机关 公安 公安部，北京、上海、重庆、天津、浙江、广东、江苏、山东等多个省市公 安局或公安厅 金融 中国人民银行、中国银联、工商银行、 中国银行、 国家开发银行、中国人寿、 中国人保财险、太平洋保险、海通证券、上海证交所等机构 电信

25、运营商 中国移动、中国电信、中国联通 6586 9593 15195 20454 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20019 研发支出（万元） 研发支出占收入比重（%） 27.68% 24.86% 23.96% 21.67% 20.20% 19.57% 17.68%17.32% 16.24% 15.19% 9.21% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 山 石 网 科 深 信 服 中 新 赛 克 安 恒 信 息 绿 盟 科 技 启 明 星 辰 中 孚 信 息 美 亚 柏

26、科 北 信 源 安 博 通 南 洋 股 份 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 23 企业 中交、中国铝业、中化、三峡集团、中航信、中国建筑、宝武钢铁、中铁十 九局、中铁二十二局、海康威视、大华股份等 教育 教育部及主要中心、北京市教委、上海教委、天津教委、广东教育厅、浙江 教育厅、江苏教育厅、北京大学、复旦大学等 医疗 卫健委、中国疾控中心、北京医院、北大第一医院、北大口腔医院、中日友 好医院、阜外医院、浙江卫健委、江苏卫健委等 能源 国家电网公司、中国南方电网、中国石化、中国石油、中国海油、国网北京 电力、中国电建 互联网 华为、阿里云、阿里钉钉、百度、京东商城、新

27、浪、网易、新华网等 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.3 营收和业绩保持高增长，营收和业绩保持高增长，安全安全平台和服务是增长主平台和服务是增长主引擎引擎 公司作为网络安全第二梯队的企业，产品线相对较少，但赛道足够宽阔，公司营收增速持续保持高 增长。2019 年，公司实现营业收入 9.44 亿元，同比增长 50.66%，增速较上年同期加快 5.08 个百 分点，该收入位居主要安全上市公司第 6位。2020年上半年，虽然受到疫情的冲击，公司收入依然 保持较快增长势头，实现收入 3.20 亿元，同比增长 20.78%。 作为行业趋势性的安全服务业务增长较快。 2019年， 公司的网络信息安全

28、服务收入达到 2.64亿元， 同比增长 62.03%，占公司收入比重达到 27.97%，而国内安全企业中服务收入超过 20%的企业非常 少。安全服务作为公司的优势业务，布局较为全面，包括 SaaS 云安全服务、专家级服务、城市安 全运营中心以及安全人才培养等。 面向新场景的新兴安全平台收入增长也十分迅速。这部分业务是围绕着当前 IT基础设施新的变革方 向而发展起来的，主要包括云安全、物联网安全和大数据安全。2019年，公司网络信息安全平台实 现收入 2.72 亿元，同比增长 91.15%，占公司收入比重达到 28.78%。 公司基础产品收入体量较大，对平台和服务起支撑作用，但是增速相对平台和服

29、务业务较缓。这部 分业务主要是销售安全产品，主要集中在 Web 应用安全、日志审计、运维等方面。2019 年，公司 该业务实现收入 3.84亿元，同比增长 29.14%，占公司营业收入的比重为 40.68%，占比呈现出持续 下降的态势。 图表图表8 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图表图表9 2019年年主要网络安全公司营业收入对比 （亿元）主要网络安全公司营业收入对比 （亿元） 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 3.17 4.30 6.27 9.44 3.20 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6

30、 7 8 9 10 16/1217/1218/1219/1220/06 营业收入(亿元)同比增速 45.90 31.54 30.89 20.67 16.71 9.44 9.40 9.05 7.22 6.75 6.03 2.49 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 深 信 服 奇 安 信 启 明 星 辰 美 亚 柏 科 绿 盟 科 技 安 恒 信 息 飞 天 诚 信 中 新 赛 克 北 信 源 山 石 网 科 中 孚 信 息 安 博 通 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 23 图表图表10 2019 年年公司主要业务收入占比公司主要业务收入占比

31、 图表图表11 2019 年年公司主要业务毛利率对比公司主要业务毛利率对比 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 图表图表12 公司主要业务架构图公司主要业务架构图 资料来源:公司招股说明书、平安证券研究所 公司盈利增长平稳， 现金流表现强劲。 2019年， 公司实现归母净利润 0.92亿元， 同比增长 19.96%； 实现扣非归母净利润 0.80亿元， 同比增长 37.65%； 经营活动产生的现金流量净额同比增长 125.58%。 公司现金流表现亮眼， 一方面得益于公司收入增长较快；另一方面，公司在 2019年也明显加强了回 款力度，销售商品、提供服务收到的

32、现金明显增加。 网络信息安 全基础产品 40.68% 网络信息安 全平台 28.78% 网络信息安 全服务 27.97% 其他 1.49% 第三方硬件产品 1.09% 79.32% 75.16% 54.26% 35.54% 0.71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 23 图表图表13 公司净利润及同比增速公司净利润及同比增速 图表图表14 公司经营性现金流及同比增速公司经营性现金流及同比增速 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 二、二、新场景安全需求

33、高增长，平台业务将大有可为新场景安全需求高增长，平台业务将大有可为 2.1 整体发展情况整体发展情况 近年来，随着网络安全法等法规的实施，政企客户网络安全保护意识在显著提高。以前，网络 安全都是在 IT基础设施完成之后，再进行被动修补，多采取的是“围墙式”的防护策略。随着新的 应用场景如云计算、大数据、物联网和移动终端的普及，企业信息化程度显著提升，对应的网络信 息安全防护要求也出现了三大变化：1）防护范围从传统 PC、服务器、网络边缘拓展到了云计算、 大数据、泛终端等新场景；2）防护思想从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划” ； 3）核心技术升级从传统的围墙式防护，演进到利用大

34、数据等技术对安全威胁进行检测与响应。 公司安全平台业务就是顺应安全形势变化需要以及新的监管要求发展起来的，产品覆盖了云安全、 大数据安全和物联网安全等新兴场景。目前，公司成熟的平台产品包括态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安全管理平台。此外，公司正在积极进入物联网安全、工控及工业互 联网安全等新领域。从公司的战略布局看，该板块业务也将是公司重点发力方向，公司 IPO募集的 7.6 亿资金中，超过 50%都投向了该板块。 公司对新场景的安全需求反应速度很快， 进入比较早且收入实现了高速成长。 2015年开始， 国内 “云 物移”进入快速发展阶段，安恒信息已经针对性的进行了

35、产品研发，2016年形成了收入，此后收入 持续保持高增长，目前已经成为公司收入和毛利的主要贡献单元。2019年，公司平台类的业务收入 为 2.72 亿元，同比增长 91.15%；业务毛利率为75.16%，而且毛利率还在呈上升态势。 -47.85 5213.53 7687.47 9222.04 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 20019 净利润（万元）同比增速 6375.49 6886.94 9598.26 21651.61 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5000 10000 15000 20000 25000 16/1217/1218/1219/12 净现金流（万元）同比增速 安恒信息公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 11 / 23 图表图表15 公司网安平台收入及增速公司网安平台收入及增速 图表图表16 公司网安平台毛利率走势公司网安平台毛利率走势 资料来源:Wind、平安证券研究所 资料来源:Wind、平安证券研究所 2.2 云安全云安全 安恒信息是国内较早进入云安全领域的企业， 布局相对完整， 业务涉及到公有云、 私有云两个领域。