1、银行的下一个十年2020年09月23日行业专题研究姓名：袁梓芳（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880519060001姓名： 郭昶皓（分析师）邮箱：电话：证书编号： S0880520080005 诚信 责任 亲和 专业 创新2专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明银行业面对的危与机01利率市场化金融脱媒经济降速/转型互联网金融利率市场化、金融脱媒、经济降速的压力是银行发展历程中的必经之路，发达国家如何应对已有范例。我国的互联网金融高速发展前所未有，其出现减少银行业的熵增、加速银行业的变革。资产规模增速下降？息差收窄？资料来源：国泰君安证

2、券研究 rQrOqPqMqOmQrNqNpNtNtMbRdNaQoMqQoMnNfQpPxOfQsQmQ6MqQxONZmMwOxNpMnQ诚信 责任 亲和 专业 创新3专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明未来破局方式02稳定息差提升非息综合化无感化混业经营金融科技合理的盈利水平未来银行可通过综合化和无感化金融服务的方式实现破局。综合化金融以混业经营机制为基础，无感化金融以金融科技为基础，都需要强大的战略眼光、资金、专业度、运营效率等方面做支撑，因此未来银行业将重回向龙头集中的趋势。资料来源：国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新4专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明01资

3、产增速经济增速相适应展望未来，我国GDP增速重回两位数概率较小，银行资产增速或也将略低于目前水平，过去规模拉动高速增长的时代已过去。020304摘要美国的金融改革历史经验美国商业银行成功地在金融脱媒和利率市场化的变革中，保持创收能力持续提升；后在经营压力增大的背景下，重回混业经营。银行混业经营为大势所趋我国金融脱媒和利率市场化已接近尾声，未来或将推进混业经营，使商业银行更便利地提供综合金融服务。蚂蚁金服致力于普惠金融蚂蚁金服通过打造和切入高频场景，形成金融服务入口，成为普惠金融领域的佼佼者。未来金融服务的场景和入口将更加多元，无感化的金融服务，既嵌入社会各个节点的金融服务，是银行业最终努力的方

4、向。 5诚信 责任 亲和 专业 创新专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明目录/ CONTENTS资产增速经济增速相适应01美国的金融改革历史经验02银行混业经营为大势所趋03蚂蚁金服致力于普惠金融04 6诚信 责任 亲和 专业 创新专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明资产增速与经济增速相适应01 诚信 责任 亲和 专业 创新7专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明银行资产增速基本围绕经济增速小幅波动。观察美国从1930年代至今，商业银行资产增速与经济增速的关系，可以看到：80年间，银行的资产增速围绕着经济增速上下波动，因此经济增速中枢下降的时候也伴随着商业银行资产增速的下降。国

5、际经验来看，银行资产增速围绕经济增速小幅波动01-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%美国商业银行资产增速与经济增速生息资产增速GDP增速（现价）数据来源：Wind，FDIC，国泰君安证券研究。注：数据经四期移动平均。 诚信 责任 亲和 专业 创新8专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明长期来看，我国银行业资产增速中枢或将略微下降02数据来源：央行金融机构信贷收支表，国泰君安证券研究。注：因我国存款类金融机构资产几乎约等于金融机构资产，为了观察更长时间的数据，此处使用整体金融机构数据。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3

6、5.0%200520062007200820092000019我国银行业资产增速与经济增速资产同比GDP同比（现价）我国银行业资产增速有逆周期调节作用和特殊时期存在，但是增速中枢仍与经济增速方向一致。因此随着未来我国经济增速下降，银行资产增速将略低于目前水平，过去规模拉动高速增长的时代已过去。历史上来看，在我国经济下行压力较大时，信贷会被作为逆周期调节的工具使用，两次大规模的逆周期调节发生在2009年和2015年；2013-2016年是银行同业业务大发展、资金空转的特殊时期，因此资产增速跟经济增速有较长时间的背离；但是整体上来看

7、，我国银行业的资产增速中枢仍与经济增速方向基本一致。展望未来，我国GDP增速重回两位数概率较小，因此银行的资产增速未来大概率会略低于目前水平。 9诚信 责任 亲和 专业 创新专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明美国的金融改革历史经验02 诚信 责任 亲和 专业 创新10专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明美国商业银行创收能力历史上长期上行010.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8406284197619

8、784062200420062008200162018美国商业银行收入端杜邦分析营收利息净收入非利息收入利率市场化混业经营1940年至2000年的六十年间，美国银行业经历了数次经济周期，接连经历了金融脱媒、利率市场化和混业经营三大变革，期间其整体创收能力仍持续上升。1933年之后，美国进入了金融危机后的秩序重塑阶段，监管收紧，开始了利率管制和分业经营；直到1960年代经济复苏后，缓慢开始了金融自由化历程。在从金融抑制到自由化的几十年中，美国银行业的创收能力保持稳中有升：1992年之前，

9、息差和非息收入皆平稳上升；1992年-2001年，非息收入快速提升，弥补息差下降对营收的拖累，使营收/平均生息资产的比率保持稳定。数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。注：杜邦分析计算方式为各项收入除以平均生息资产。金融脱媒 诚信 责任 亲和 专业 创新11专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明美国1960年代开始出现负债脱媒现象020%5%10%15%20%6543220052008201120142017联邦基金利率贷款利率数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。金融脱媒的概念始

10、于1960年代，由于存款利率管制+市场利率上行，美国商业银行存款占比快速下降，出现了负债端脱媒。经过经济大萧条之后，为了降低存款价格竞争，保护银行利润，鼓励银行向实体经济发放贷款，美国于1934年颁布格拉斯斯蒂格尔法案，其中的“Q条例” 禁止商业银行对活期存款支付利息，授权美联储对定期存款和储蓄存款设定利率上线。1960年代初，美国经济持续复苏，年化平均联邦基金利率波动上升，从50年代的2%左右上行至5%以上；1970年代后，美国陷入较长时间的通货膨胀，联邦基金利率继续波动上行，1981年达到历史高点16%。商业银行低利率的存款与货币市场资金的竞争日趋激烈，存款占总资产的比例从1960年的97

11、%下降了12pc至1980年的85%。数据来源：根据FDIC数据计算，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。0%2%4%6%8%10%6543220052008201120142017借入资金利率存款利率 诚信 责任 亲和 专业 创新12专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明存款脱媒压力推动利率市场化03数据来源：金融市场研究，国泰君安证券研究。时间“Q条例”修改过程1970年主要应对前一年度市场利率的大幅攀升, 首次将小额定期存款分为三个期限进行分类管控, 其中

12、, 1年以下利率上限5%, 1年至2年为5.5%, 2年以上为5.75%1973年条例继续修改，继续分档提高存款利率上限197778年市场利率再次超过条例规定的利率上限，小额定期存款与储蓄存款增速出现大幅下降，面对这一情况，监管再次选择于1978年6月提高存款利率上限。197980年市场利率再次攀升，联邦基金利率达到16.39%的历史高位，小额存款大量从商业银行流出，投资于货币基金。1980年，监管当局出台存款机构解除管制与货币控制法，规定分6年逐步接触Q条例规定的利率上限。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

13、10.0%12.0%14.0%4062840美国商业银行息差息差资产收益率负债成本率（右）负债端的脱媒对吸储造成一定压力，进而对利率市场化推进形成“倒逼”作用。银行的资产投放和吸储压力倒逼“Q”条例不断放松存款利率上限，改变了之前美国商业银行在利率上行期，资产收益率上升、负债成本率基本不变、息差与资产收益率基本同步上升的情况1960年至1980年其间，在联邦基金利率快速上升的背景下，美国银行业的息差在小幅波动中基本保持平稳。数据来源：根据FD

14、IC数据计算，国泰君安证券研究。 诚信 责任 亲和 专业 创新13专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明利率市场化期间，美国银行业调整资产结构稳定息差040500000002468022006201020142018美国商业银行数量（单位：家）数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。美国利率市场化于1980年正式开启，至1986年宣告全面实现，期间银行息差小幅上行。1980 年出台了吸收存款机构放松管制和货币控制法,以法律方式确定了利率市场

15、化，规定从1980年3月31 日起， 到1986年3月31日为止，分阶段取消利率管制。1980年代末到1990年代初，美国商业银行息差提升主要因为：利率放开后，银行对存贷款产品管理和定价能力增强， 尽可能降低了利率市场化对存贷利差的负面影响； 在存贷利差有所收窄的情况下， 依靠贷款占比的上升， 提升了资产收益率。 但是，1992年之后银行息差开始下降，主要由于：80 年代末储贷危机爆发，中小银行破产或被重组并购的数量激增，银行业集中程度提高，而大型银行的净息差相对偏低；贷款占比已经达到较高水平，提升空间有限。0%10%20%30%40%50%60%70%019431946

16、543200200320062009201220152018美国商业银行资产结构贷款/总资产证券投资/总资产 诚信 责任 亲和 专业 创新14专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明美国放开监管，重新开启混业经营05数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%6543220052008201120142

17、017美国商业银行非息收入/营业收入利率自由化完成后，业绩承压和国外银行业的竞争刺激是美国银行业重回混业经营模式的加速器。为隔离风险，1933年美国出台格拉斯-斯蒂格尔法案，将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开。1980年代末开始，在传统银行业利润的承压以及来自国外银行业的竞争冲击下，在利率自由化已完成的背景下，商业银行迫切要求放宽业务限制，监管因此逐步放松。1999 年底 金融服务现代化法案的推出，宣告金融自由化改革完成， 银行恢复混业经营并趋向 “全能”。因此也能看到1980年代至2008年之前，美国商业银行的非息收入占比持续提升。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100

18、.0%美国商业银行非息收入细项占比托管存款账户服务费交易账户损益投行及咨询费风投收入资产服务费资产证券化收入保险佣金贷款转出出售房地产资产出售其他资产其他非息收入数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。 诚信 责任 亲和 专业 创新15专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明美国银行业改革历程总结06数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。利率管制/分业经营存款脱媒利率上行利率自由吸储压力经营压力混业经营 16诚信 责任 亲和 专业 创新专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明银行混业经营为大势所趋03 诚信 责任 亲和 专业 创新17专题报告银行的下一个

19、十年请参阅附注免责声明我国银行业存款脱媒已“棋至中盘”01数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：央行官网金融机构信贷收支表，国泰君安证券研究。75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%----------082018

20、--082020-04我国银行业各类存款占比住户活期住户定期企业活期企业定期各项存款（右）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000货币基金规模快速上升余额宝规模（亿元）货币基金市场规模（亿元）余额宝占比(右)国内银行负债端的脱媒已“棋至中盘”，未来存款占比或还有小幅下降的空间。股市的繁荣、银行理财和货币基金的发展叠加阶段性利率上升，使我国商业银行存款占比波动下行，从2005年96%的较高点下降到2020年7月的83%。虽然从

21、法律法规层面来看，存款的利率管制已完全放开，但是实际上仍存在1.5倍的自律上限，因此在未来资本市场和财富管理市场大发展的环境下，银行的存款占比可能仍有小幅下降空间。 诚信 责任 亲和 专业 创新18专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明我国银行业资产端脱媒不明显02数据来源：中国统计局，国泰君安证券研数据来源：央行官网金融机构信贷收支表，国泰君安证券研究。82.4%82.4%80.9%80.9%70.6%70.6%73.0%73.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%-072006-02200

22、6------------072020-02我国银行业资产端结构各项贷款占比有价证券投资占比0100,000200,000300,000400,000500,000920002000420052006200720082009200132014201

23、5201620172018我国直接融资规模债券发行金额（亿元）股票筹资金额（亿元）国内银行业资产端的脱媒不明显，因诸多融资需求还未被满足。2014年之前，银行业资产端贷款占比保持在80%左右波动。2014-2016年间下降9pc到71%，债券发行金额较过去也大幅增加（增速在2015和2016年分别为97%和54%）；但期间贷款占比的下降并非金融脱媒影响 ，而是因为表内贷款无法满足的融资需求被“包装”为表内非标资产，表面上改变了资产结构；2017年金融监管开始之后，银行业表内贷款占比已逐步回升73%。国内较大型企业和政府的信贷需求已经被银行业完全覆盖，但是小型客户（包括企业与个人）的需求仍待满足

24、；同时，小型客户也不受直接融资发展的影响，因此未来该信贷市场向小型客户的拓展将使银行表内贷款的占比稳中有升。 诚信 责任 亲和 专业 创新19专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明小型客户的融资需求仍未被满足03数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%--------12

25、----082020-03各国居民杠杆率中国发达经济体英国澳大利亚新兴市场美国日本6.0%6.4%6.8%7.2%7.6%8.0%8.4%---06我国银行普惠型小微企业贷款余额/ /各项贷款我国居民杠杆率仍有小幅提升空间，普惠型小微贷款覆盖仍不足。我国居民杠杆率持续提升，从2013年底开始高于新兴市场平均水平；截至2020年一季度末达到57%，仍低于美国18pc；而且我国居民杠杆大部分来自按揭贷款，实际消费类贷款的杠杆远

26、低于发达国家，因此我国居民杠杆率仍有提升空间。银保监会普惠金融部主任李均锋在2020年4月22日的发布会上提到：截至2019年末，个体工商户全国登记数量是8261户，纳入市场监管总局小微企业名录的个体工商户是6523万户，目前有贷款的个体工商户是1394万户，覆盖率是21.4%， 诚信 责任 亲和 专业 创新20专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明我国仍未完全实现利率市场化04数据来源：国泰君安证券研究。时间主要阶段主要内容1993市场利率放开，贷款利率扩大浮动区间党中央国务院确定利率市场化改革目标和任务1996放开银行间同业拆借利率1997放开银行间债券回购利率1998开始市场化利率发

27、行债券1998-1999多次扩大贷款利率浮动区间2002贷款利率完全放开，存款利率允许浮动8个县市的农信社试点存贷款利率上浮2004完全放开人民币贷款利率上限2005放开金融机构同业存款利率2007上海银行间同业拆放利率(Shibor）开始运行2012存款利率允许上浮1.1倍，贷款利率下限降为0.7倍2013全面放开贷款利率管制，取消票据贴现利率管制2014法律法规放开存款利率的上限存款利率上限调整至1.2倍2015存款利率上限先后调整至1.3倍、1.5倍，最终不再设置上限2018存款利率自律上限提升自律机制的存款利率上限提升至1.5倍2019加强市场利率向贷款利率传导央行推出LPR利率机制改

28、革我国利率市场化主要进程目前我国已基本实现利率市场化，但存款端仍有隐性的自律上限限制。我国的利率市场化进程始于1990年代初期，经过二十多年代推进，从法律法规层面来看，已基本实现利率市场化，标志性事件是：中国人民银行发布通知决定，自2015年10月24日起，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。但是市场利率定价自律机制仍然存在，目前存款利率的浮动上限设定在1.5倍。因此，可能仍存在未来完全利率市场化对息差的负面影响。 诚信 责任 亲和 专业 创新21专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明经营压力下，商业银行已开启综合金融模式05数据来源：国泰君安证券研究。平安银行综合金融

29、模式举例未来可见的息差和金融开放的压力下，我国商业银行已经开始积极实践综合金融模式。随着未来金融脱媒与利率市场化继续推进，我国银行面临一定维护息差的压力。通过全方位的综合化的融资服务，可打破仅依靠降低利率抢客户的“套路”，降低客户对贷款利率的敏感性、提升存款留存度、稳定息差，也有助于提高非息收入。目前我国金融行业仍实施分业经营和分业监管，但我国金融脱媒和利率市场化已接近尾声，根据国际经验，未来或将推进混业经营，使商业银行更加便利地为客户提供综合金融服务。 诚信 责任 亲和 专业 创新22专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明我国银行业非息收入占比与美国差距较大060.0%5.0%10.0%

30、15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%----------06手续费收入占比其他非息收入占比2018年美国银行业WFCJPM ICBCCMB利息收入4.06%3.36%3.00%3.53%4.14%利息支出(0.74%)(0.76%) (0.87%) (1.40%) (1.69%)净利息收入3.32%2.60%2.14%2.13%

31、2.44%净手续费收入1.56%1.43%0.54%1.01%其他非息收入0.34%0.66%0.21%0.35%净非利息收入1.69%1.89%2.09%0.75%1.36%营业收入5.01%4.49%4.23%2.88%3.81%贷款损失准备(0.29%)(0.09%) (0.19%) (0.60%) (0.93%)非利息支出(2.86%)(3.01%) (2.46%) (0.69%) (1.18%)所得税支出(0.38%)(0.29%) (0.32%) (0.27%) (0.39%)ROA1.48%1.16%1.26%1.09%1.24%权益乘数8.09 9.50 10.07 12.55

32、 13.70 ROE11.96%11.05% 12.68% 13.68% 16.57%我国上市银行非息收入占比持续提升，但与美国银行业仍有差距。我国上市银行非息收入占比从报表上看已经达到了营收的33%，但实际上手续费收入中包含了大部分信用卡分期收入，高占比略有失真；同时我国的龙头银行的非息收入/平均资产的比例仍大幅低于美国。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：为老16家银行数据，其他非息收入=营收-利息净收入-手续费净收入数据来源：FDIC，国泰君安证券研究。中美银行杜邦分析 诚信 责任 亲和 专业 创新23专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明我国银行业非息收入有提升空间0730.

33、040.050.060.070.080.090.0100.0各国直接融资比例美国中国英国德国日本数据来源：世界银行，世界清算银行，国泰君安证券研究。0.39 1.54 2.13 2.20 2.55 3.20 0.00.51.01.52.02.53.03.5中国新加坡加拿大日本中国香港美国20172017年信用卡人均持卡数目前我国直接融资占比远低于发达国家，居民财富管理意识需要提升（资产配置结构中，存款和住房占比远高于其他国家）；未来这两者的改善将有助我国银行业非息收入的提升。46%26%24%26%9%33%24%18%15%31%9%0%20%40%60%80%100%中国美国日本各国居民资

34、产配置结构住房（包括土地）通货和存款其他实物资产保险固收股权其他金融资产数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：日本美国为2018年数据，我国为2016年数据。 24诚信 责任 亲和 专业 创新专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明蚂蚁金服致力于普惠金融04 诚信 责任 亲和 专业 创新25专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明支付宝用户基础广泛，用户活跃度高017.296.64 6.13 5.60 1.51 012345678蚂蚁金服*工行邮储中国平安*招行个人客户/ /用户数（亿）数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。注：蚂蚁金服数据为使用过支付宝金融服务的人数；中国平安的数据为

35、用户数，个人客户数为2.0亿；数据日期为2020年6月30日末。支付宝个人金融客户数大于我国其他大型金融机构。支付宝APP的年度活跃用户超过10亿人，其中使用过金融服务的人数为7.29亿人，高于其他我国的大型银行和保险机构；不过相较于客户覆盖范围也很广的工商银行和邮储银行来说，也不是遥不可及的优势。支付宝月活客户占比超过70%。在银行机构中，招商银行的“招商银行”和“掌上生活”两个APP的月活客户占比也能达到70%。7.111.020.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%012345678蚂蚁金服招商银行月活用户数（亿）月活用户/ /个人客户或用

36、户（右）数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。注：蚂蚁金服为2020年中期数据，招行为2019年数据。 诚信 责任 亲和 专业 创新26专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明蚂蚁金服消费类和小微贷款规模大于上市银行02数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。注：银行的消费类贷款为消费贷款与信用卡应收之和；为排除疫情影响，数据日期为2020年中期。单位：亿元。蚂蚁金服消费类和小微经营者贷款规模大于其他上市银行，总体规模约等于小型股份行的水平。截至2020年6月末，蚂蚁金服通过微贷科技平台上投放的消费和小微经营者贷款的规模达到2.15万亿元（98%为助贷，2%为自营），高于第二名的招商银行869

37、9亿元。由于大型商业银行个人按揭贷款和对公贷款规模较大，蚂蚁金服目前的信贷规模约等于一个小型股份行的水平。数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。注：数据日期为2020年中期。单位亿元。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000工行建行农行招行中信光大平安蚂蚁南京宁波上市银行与蚂蚁金服贷款规模比较消费类贷款个人经营贷款个人按揭对公贷款05,00010,00015,00020,00025,000蚂蚁招行工行建行农行平安中信光大宁波南京蚂蚁金服消费贷款规模高于其他上市银行消费类贷款个人经营贷款 诚信 责任 亲

38、和 专业 创新27专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明支付宝的移动支付规模行业领先03数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。注：银行的消费类贷款为消费贷款与信用卡应收之和；为排除疫情影响，数据日期为2020年上半年数据*2。单位万亿元。支付宝的移动支付规模行业领先。支付宝2019年中期至2020年中期总支付规模高达118万亿元，与央行口径的移动支付规模相比，占全部移动支付市场规模的31%；是大型商业银行的银行卡消费额的五倍左右（不过大型银行和银行体系以对公业务结算为主体）。数据来源：公司财报，央行支付体系运行总体情况报告，国泰君安证券研究。注：数据时间区间为2019年中期至2020年中期

39、。单位万亿元。37803000银行体系支付宝网上支付移动支付电话支付24.3 23.2 19.5 0.05.010.015.020.025.030.0建行农行工行银行卡消费额/年 诚信 责任 亲和 专业 创新28专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明蚂蚁金服促成的资产管理规模大于中小股份行04数据来源：公司财报，国泰君安证券研究。注：建行零售AUM计算为个人存款+对私理财产品余额；数据日期为2020年中期。蚂蚁金服的资产管理规模大于中小型股份行，小于大型银行。截至2020年6月末，蚂蚁金服促成的资产管理规模为4.1万亿元，约等于招商银行零售AUM

40、的一半；4万亿中一半左右为货币市场基金。数据来源：Wind，公司财报，国泰君安证券研究。注：数据为估算比例。10.7 8.0 4.1 2.3 2.3 1.9 0.02.04.06.08.010.012.0建行招行蚂蚁金服平安中信光大零售AUM（万亿元）54.0%46.0%蚂蚁金服资产管理规模结构货币基金非货币基金 诚信 责任 亲和 专业 创新29专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明蚂蚁金服是普惠金融领域的佼佼者资料来源：国泰君安证券研究05专注普惠纯线上偏简单化的小额产品大额复杂产品举例：私募基金、信托、保单、家族信托计划对公业务个人业务政府/机关超高净值客户大型企业私人银行客户中型企业

41、高净值客户小型企业财富客户微型企业/个人经营者基础零售客户我国商业银行客户分层明显普惠金融客户资料来源：国泰君安证券研究蚂蚁金服专注于普惠金融客户，并几乎纯线上化运营，决定了其产品偏简单化、偏小额。截至2020 年6 月30 日，花呗用户的平均余额约为2000 元；蚂蚁金服人均零售AUM余额为5622元，招商银行为5.30万元。 诚信 责任 亲和 专业 创新30专题报告银行的下一个十年请参阅附注免责声明无感化的金融服务是最终目标06蚂蚁金服成为普惠金融领域佼佼者的主要原因有二：1、选中当时银行业务中的蓝海领域普惠金融；2、高频场景打造高流量入口：刚开始以移动支付和阿里巴巴电子商务场景为主要入口

42、，后来还添加了各种生活类服务的场景、填补了大量征信空白。目前蚂蚁金服在布局下一个作为社会基础设施之一的高频场景数字身份平台。目前银行业在抢回部分移动支付和生活服务的流量入口。如果着眼于未来，无感化的金融服务，既嵌入社会各个节点的金融服务，是银行业最终努力的方向。对个人来说，现在的金融服务线上场景存在于手机和电脑的各类应用程序中，未来或将存在于VR、AR和物联网设备中；对企业来说，未来的金融服务将存在于企业运营和交易的每个细节中。资料来源：http:/ 诚信 责任 亲和 专业 创新31本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的

43、专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表

44、现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

45、本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明 国泰君安证券研究所Thank you for listening