1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 新泉股份 603179.SH 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有 望实现快速增长 核心观点核心观点 内饰件行业市场空间及竞争格局。内饰件行业市场空间及竞争格局。从单车价值量看，内饰件中仪表板、方向 盘、 门内护板单车价值量较高。 除座椅外， 内饰件单车价值量合计约在 4400- 5000 元之间。考虑乘用车销量增速及年降，预计 2020 年中国内饰件（不 含座椅）市场规模 851.11 亿元，预计 2025 年在 1000 亿元左右；2025 年 全球内饰件（不含座椅）市场规模 2575 亿元左右。国内内饰市场整体呈现 延锋汽饰市场份额较高

3、， 其它企业市场份额分散， 预计延锋内饰 （不含座椅） 收入在内饰件市场比重在 30%左右，其余市场份额均较低。公司可通过性 价比优势，从自主客户逐步拓展至合资和外资客户，从而快速提升市占率。 公司从自主拓展到合资配套， 进入特斯拉及大众配套体系公司从自主拓展到合资配套， 进入特斯拉及大众配套体系。 特斯拉在全球新 能源乘用车市场的市占率稳步提升， 公司已经与特斯拉达成合作意向， 获得 特斯拉内饰定点项目。 未来随着特斯拉销量规模提升， 公司有望增加新的盈 利来源。根据大众官网，预计 2023 年大众中国区 MEB 电动汽车销量规划 100 万辆， 2025 年将超过 150 万辆， 公司内饰

4、件产品取得了上汽大众 NEO 新车型项目定点，预计未来上汽大众新车型配套也将是盈利增长点。 单车价值量提升促进毛利率提高。单车价值量提升促进毛利率提高。2012 年-2020 年上半年，公司乘用车单 车配套价值量从 1018 元提升至 3344 元，年均增速 17.2%。商用车单车配 套价值年均增速 3.8%。 公司乘用车仪表板总成单价 2012-2020 年上半年年 均增速 15.3%，乘用车门内护板单价 2012-2017 年年均增速 19.9%，商用 车仪表板总成单价 2012 年-2017 年年均增速 6.1%。 布局完善， 产能扩张保障未来盈利增长。布局完善， 产能扩张保障未来盈利增

5、长。公司已在常州、 丹阳、 芜湖、 宁波、 北京、青岛、长春、长沙设立生产制造基地，受制于产能不足和区域因素， 公司计划扩建新基地。据测算，新建生产基地达产后，相比 2019 年收入增 长 137%左右，预计实际中实现的收入有望高于公司规划收入，产能扩张保 障盈利增长。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：调整收入和毛利率预测 预计 2020-2022 年 EPS0.82、1.17、1.54 元（原 0.77、1.03、1.28 元），参考可比公司估值，给予 公司 2021 年 35 倍 PE，目标价 40.95 元，维持买入评级。 风险提示风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产

6、品配套量低于预期。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 09 月 23 日） 32.4 元 目标价格 40.95 元 52 周最高价/最低价 34.36/13.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 30,941/30,941 A 股市值（百万元） 10,025 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 09 月 24 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 1.38 17.01 47.74 117.45 相对表现 1.49 18.42 34.87 97.87 沪深 300 -0.11 -1.41 12.87

7、19.58 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 *6097 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,405 3,036 3,680 4,873 6,025 同比增长(%) 10.0% -10.8% 21.2% 32.4% 23.6% 营业利润(百万元) 327 197 295 410 535 同比增长(%) 4.5% -39.6% 49.2% 39.2% 30.4% 归属母公司净利润(百万元) 282 183 255 361 475 同比增长(%

8、) 12.7% -35.0% 39.1% 41.6% 31.6% 每股收益（元） 0.91 0.59 0.82 1.17 1.54 毛利率(%) 22.5% 21.2% 23.1% 23.2% 23.6% 净利率(%) 8.3% 6.0% 6.9% 7.4% 7.9% 净资产收益率(%) 19.1% 11.1% 14.0% 17.7% 20.6% 市盈率 35.5 54.6 39.3 27.7 21.1 市净率 6.2 5.9 5.2 4.7 4.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 设立墨西哥子公司， 海外配套将成为盈利新 的增长点： 20

9、20-08-18 业绩超预期， 预计大众及特斯拉新车量产有 望拉动毛利率继续改善： 2020-08-04 进入特斯拉配套体系， 拟定增扩产能保障盈 利增长： 2020-05-17 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 内饰件行业市场空间及竞争格局 . 4 1.1 内饰件行业市场空间较大 . 4 1.2 内饰件行业竞争格局：市场较为分散，企业成长空间较大 . 4 2 公司从自主拓展到合资配套. 7 3 进入特斯

10、拉及大众配套体系 . 8 3.1 进入特斯拉配套产业链，打开成长空间 . 8 3.2 进入大众配套产业链，打开成长空间 . 9 4 单车价值量提高有望促进毛利率提升 . 10 4.1 公司配套单车价值量逐年提升 . 10 4.2 产品单价逐步提升 . 11 5 布局完善，产能扩张保障未来盈利增长 . 13 6 盈利预测及估值 . 15 7 主要风险 . 17 rQrOqPqMtNrNqMqNpNpRqP7N9RbRpNrRtRpPiNqQuNiNoMrMbRmMxOuOpNrRwMpPqP 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。

11、其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：中国汽车内饰件（不含座椅）市场规模预测 . 4 图 2：全球汽车内饰件（不含座椅）市场规模预测 . 4 图 3：2019 年国内主要内饰件（不含座椅）企业内饰营收情况（亿元） . 5 图 4：2019 年国内主要内饰件（不含座椅）企业市占率 . 6 图 5：公司下游客户从自主向合资、外资拓展 . 8 图 6：公司近年来持续获得新车型订单 . 8 图 7：特斯拉全球新能源乘用车市占率情况 . 9 图 8：2020 年 H1 全球新能源乘用车市场份额情况 . 9 图 9：

12、特斯拉国产 Model 3 销量情况 . 9 图 10：特斯拉国产 Model 3 市占率情况 . 9 图 11：大众中国区 MEB 年销量规划（万辆） . 10 图 12：大众全球及 MEB 销量规划 . 10 图 13：公司乘用车产品单车配套价值（元）及增速 . 11 图 14：公司商用车产品单车配套价值（元）及增速 . 11 图 15：新泉乘用车仪表板总成单价（元）及增速 . 12 图 16：新泉乘用车门内护板总成单价（元）及增速 . 12 图 17：公司商用车仪表板总成单价（元）及增速 . 12 图 18：公司商用车顶柜总成单价（元）及增速 . 12 图 19：新泉股份生产基地及配套客

13、户 . 13 图 20：预计 6 个工厂达产后对公司收入贡献（亿元） . 15 表 1：国内主要内饰企业产品情况 . 6 表 2：国内主要内饰企业下游客户情况 . 7 表 3：新泉股份近三年新建基地基本情况. 14 表表 4：收入分类预测表：收入分类预测表 . 16 表表 5：可比公司估值比较：可比公司估值比较 . 17 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 1 1 内饰件行业市场空间内饰件行业市场空间及竞争格局及竞争格

14、局 1.1 内饰件行业市场空间较大 汽车内饰主要包括仪表板总成、门内护板、立柱护板、立柱、方向盘、顶篷、遮阳板、衣帽架、行 李箱内饰、储物盒、备胎盖、地毯和隔音、座椅等零部件，对整车起到装饰、支撑等作用。 从单车价值量看，内饰件中仪表板、方向盘、门内护板、立柱护板单车价值量较高。其中，仪表板 总成单车价值约 1400 元， 方向盘 800-900 元， 门内护板约 800 元， 立柱护板和地毯均约 400 元。 除座椅外，内饰件单车价值合计约在 4400-5000 元之间。考虑年降，假设 2020-2025 年内饰件单 车价值年均下降 2%左右。 根据中汽协，2019 年中国乘用车销量 214

15、4.4 万辆。受疫情冲击，中汽协预计今年汽车市场销量下 滑 10%-20%，上汽集团预计乘用车销量下滑 10.4%-13.2%。由于国内疫情控制效果较好，预计今 年乘用车销量下滑 10%。根据前瞻产业研究院，预计 2021-2025 年销量增速保持在 4%。基于以 上假设，我们测算得出 2020 年中国内饰件（不含座椅）市场规模 851.11 亿元，预计 2025 年将达 到 936.02 亿元左右。 根据 OICA，2019 年全球乘用车销量 6434.2 万辆。受疫情冲击，穆迪、LMC Automotive 等机构 预测今年全球汽车市场销量下滑约 20%，2021 年增速 11.5%。根据

16、 Alix Partners 等机构预测，假 设 2022-2025 年全球乘用车市场销量年均增速 3%。基于以上假设，我们测算得出 2020 年全球内 饰件（不含座椅）市场规模 2269.98 亿元，预计 2025 年将达到 2574.99 亿元左右。 图 1：中国汽车内饰件（不含座椅）市场规模预测 资料来源：中汽协、公开资料整理、东方证券研究所 图 2：全球汽车内饰件（不含座椅）市场规模预测 资料来源：穆迪、公开资料整理、东方证券研究所 1.2 内饰件行业竞争格局：市场较为分散，企业成长空间较大 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告

17、最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 国内汽车内饰件（不含座椅）生产企业主要包括内资/合资企业、以及外资企业。内资企业有华域 汽车旗下的延锋汽饰，宁波华翔，新泉股份、常熟汽饰、东风科技、岱美股份、双林股份、继峰股 份等上市公司，以及金兴汽车内饰、四维尔富晟、浙江远翅、正海兴源等非上市公司。外资企业主 要有佛吉亚、李尔、安通林、丰田纺织等国际汽车零部件厂商。市场整体呈现延锋汽饰市场份额较 高，其它企业市场份额分散。 从内饰业务收入看，延锋的国内内饰收入占比约占延锋汽饰收入的三至四成，2019 年延锋汽饰收 入为 8

18、70 亿元，预计内饰（不含座椅）收入约 316 亿元左右。2019 年，继峰股份收购继烨投资， 内饰（不含座椅）营收大幅增长至 81.25 亿元，宁波华翔内饰（不含座椅）营收 82.25 亿元，在国 内排名第三。岱美股份内饰（不含座椅）营收 48.2 亿元，新泉股份 30.07 亿元，常熟汽饰 17.29 亿元。非上市公司，金兴内饰 2019 前 3 季度收入 2.66 亿元，浙江远翅、正海兴源等非上市公司 收入规模相对较小。外资企业中，佛吉亚预计为 62 亿元（佛吉亚 2019 年内饰收入占比约 30%， 中国区收入 24.95 亿欧元，假设中国区业务收入结构和全球收入结构一致），安通林在国

19、内内饰件 收入不超过 40 亿元。 图 3：2019 年国内主要内饰件（不含座椅）企业内饰营收情况（亿元） 资料来源：Wind、彭博、东方证券研究所 从内饰市占率看，根据中汽协和前瞻产业研究院数据进行测算，预计 2019 年我国汽车内饰（不含 座椅）市场规模约 964.98 亿元。其中，延锋内饰市占率最高约 32.8%，远超其他内饰企业市场份 额。 其余企业中， 市场份额较高的有继峰股份 11%， 宁波华翔 8.4%， 海外零部件巨头佛吉亚 6.4%， 岱美股份 5%、新泉股份 3.1%和常熟汽饰 1.8%。整体而言，国内汽车内饰（不含座椅）市场份额 较为分散。 内饰件行业市场空间较大，除了延

20、锋内饰市占率较高外，其余公司市场份额均较低，新泉股份可通 过性价比优势，从自主客户逐步拓展至合资和外资客户，从而快速提升市占率。 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 4：2019 年国内主要内饰件（不含座椅）企业市占率 资料来源：Wind、彭博、公开资料整理、东方证券研究所 从产品看， 延锋汽饰的产品线最齐全， 包括仪表板、 副仪表板、 门板、 安全带、 灯光技术、 装饰件、 车顶储物盒、遮阳板、顶篷、出风口和调风

21、器、车身部件以及其他内饰组件。新泉股份内饰件产品 包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成等，涵盖了内饰件中价值量较高 的零部件产品。 表 1：国内主要内饰企业产品情况 主要内饰产品主要内饰产品 延锋汽饰 仪表板、副仪表板、门板、安全带、灯光技术、装饰件、车顶储物盒、遮阳板、顶篷、 出风口和调风器、车身部件以及其他内饰组件等 宁波华翔 主副仪表板、门板、立柱、顶棚、头枕等 岱美股份 遮阳板、头枕、扶手、顶棚中央控制器、内饰灯等 新泉股份 仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成等 继峰股份 头枕、头枕支杆、座椅扶手等 常熟汽饰 门内护板、主副仪表板总成、行李箱内

22、饰总成、衣帽架总成、遮阳板、立柱总成等 四维尔富晟 内饰装饰件、内饰塑料制品 金兴汽车 汽车脚垫、后备箱垫等 佛吉亚 仪表板、门板、发动机舱内饰件、汽车饰件等 安通林 模块化顶棚、衬板、遮阳板、门板、仪表板等 丰田纺织 门板、 顶棚、地毯等 资料来源：各公司公告、公开资料整理、东方证券研究所 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 从下游客户看，国内内饰企业主要分为两类，一类是以国内自主及合资品牌为主，一类是覆盖各类 整车

23、厂商。 其中， 延锋汽饰下游客户主要为上汽系车企、 长安福特、 长安铃木、 沃尔沃、 长安汽车、 吉利等。新泉股份下游客户包括特斯拉、大众、吉利、上汽、奇瑞、广汽、一汽等车企。 外资企业在下游客户方面，虽然比较全面，但更倾向于零部件厂商所在当地车企，佛吉亚下游客户 主要为大众、福特、奔驰、PSA、宝马、通用、FCA、特斯拉等，安通林下游客户主要为奥迪、丰 田、保时捷等，丰田纺织下游客户主要为丰田、宝马、一汽、通用等。 表 2：国内主要内饰企业下游客户情况 下游客户下游客户 延锋汽饰 上汽系车企、长安福特、长安铃木、沃尔沃、长安汽车、吉利等 宁波华翔 大众、宝马、奔驰、奥迪、丰田、日产、特斯拉等

24、 岱美股份 大众、特斯拉、丰田、本田、日产、上汽、蔚来、小鹏等 新泉股份 特斯拉、大众、吉利、上汽、奇瑞、广汽、一汽等 继峰股份 一汽、东风日产、神龙汽车、一汽轿车、通用、一汽丰田、宝马等 常熟汽饰 一汽、奔驰、宝马、特斯拉、理想等 四维尔富晟 大众、奥迪、沃尔沃、雪铁龙、一汽、上海大众、上海通用、东风等 金兴汽车 华晨宝马、现代、长安、一汽、众泰等 佛吉亚 大众、福特、奔驰、PSA、宝马、通用、FCA、理想、特斯拉等 安通林 奥迪、丰田、保时捷、上汽、宝马、本田、丰田等 丰田纺织 丰田、奔驰、大众、宝马、一汽、通用等 资料来源：各公司公告、公开资料整理、东方证券研究所 2 2 公司从自主公司

25、从自主拓展拓展到合资配套到合资配套 新泉股份的客户最先以自主品牌为主，成功拓展至合资及外资品牌。 新泉股份的下游客户包括吉利、奇瑞、上汽自主、广汽自主、比亚迪、长城汽车等自主品牌乘用车 企业，以及陕重汽、北汽福田、中国重汽、东风汽车等国内重卡企业。 通过性价比优势， 目前已逐步拓展至合资车企和外资车企。 公司与上汽大众、 一汽大众、 长安福特、 江铃福特、广汽菲亚特等合资品牌车企，以及外资车企特斯拉建立合作关系，并且向豪华品牌奥迪 延伸。2019 年，公司拿下 Model Y 的内饰定点，标志着公司的在客户拓展方面取得重大进展，预 计未来将有望获得更多合资及外资品牌订单，未来来自合资和外资车企

26、客户收入比重有望逐步提 升。 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 5：公司下游客户从自主向合资、外资拓展 资料来源：公司公告、东方证券研究所 2018 年，新泉股份与一汽大众 EBO 项目签订工作计划，EBO 是一汽大众新成立的品牌，新泉成 都分公司将为其提供零部件配套。 2019 年， 大众在德国宣布捷达成为独立品牌， 上市新车型 VS5， 新泉将为捷达 VS5、VS7 配套仪表板、门板等产品，新车上市将拉动公司

27、收入增长。2019 年，公 司还获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang 等新车型仪表板、门板项目定点，2020 年 5 月，定 增公告披露公司获得特斯拉 Model Y 内饰定点。预计未来随着特斯拉 Model Y、大众 MEB 平台 NEO 等车型销量上升，有望打开公司新的成长空间。 图 6：公司近年来持续获得新车型订单 资料来源：公司公告、东方证券研究所 3 3 进入特斯拉及大众配套体系进入特斯拉及大众配套体系 3.1 进入特斯拉配套产业链，打开成长空间 公司已经与特斯拉达成合作意向，获得特斯拉 Model Y 的内饰定点项目。未来随着特斯拉销量规 模的提升，公司有望增加新的盈利来

28、源。 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升。2019 年特斯拉全球市占率达到 16.6%，较 2018 年继续提升 4.5 个百分点。2020 年 H1，特斯拉全球市占率约 18.8%，较 2019 年全年水平 进一步提升。2020 年，随着特斯拉上海工厂 Model 3 放量，同时海外 Model Y 逐步交付，预计全 年市占率有望稳步提升。 图 7：特斯拉全球新能源乘用车

29、市占率情况 资料来源：特斯拉公告、Insideevs、东方证券研究所 图 8：2020 年 H1 全球新能源乘用车市场份额情况 资料来源：Insideevs、东方证券研究所 国产 Model 3 自 2020 年年初开始交付后，销量整体呈现上升的趋势，从 2 月份的 3900 辆增长到 6 月份的 14954 万辆，目前稳定在单月 1 万辆以上。国产 Model 3 在国内新能源乘用车的市占率 达到 13.3%。 图 9：特斯拉国产 Model 3 销量情况 资料来源：盖世汽车、东方证券研究所 图 10：特斯拉国产 Model 3 市占率情况 资料来源：盖世汽车、 、东方证券研究所 3.2 进

30、入大众配套产业链，打开成长空间 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 1月2月3月4月5月6月7月 model3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1月2月3月4月5月6月7月 市占率 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 公司内饰件产品取得了上汽大众 NEO 新车型项目定点开发和制造，未来上汽大众 NEO 新车型配 套也将是新的盈

31、利增长点。 从大众中国区 MEB 电动车销量规划看，根据大众官网，由于大众中国区电动车以 MEB 平台生产 为主，预计 2023 年，大众中国区 MEB 电动汽车销量规划 100 万辆，2025 年将超过 150 万辆， 相比原计划 2025 年中国区电动车销量 100 万辆，大众进一步加速了电动化进程。从全球销量规划 看，根据大众官网及公开资料，预计 2025 年，大众全球电动车产量和销量将达到 300 万辆以上， 占大众汽车总产量比例超 25%。2028 年，大众规划累计销售 2200 万辆电动车，其中 1500 万辆 MEB 平台车型，相比原计划累计生产 1500 万辆，提高了 700

32、万辆。2029 年，大众电动车累计销 量将增加到约 2600 万辆，其中 2000 万辆基于 MEB，600 万辆基于 PPE（由大众旗下奥迪和保时 捷共同开发的电动车模块化生产平台，主要生产奥迪、保时捷、宾利等豪华品牌车型）。 图 11：大众中国区 MEB 年销量规划（万辆） 资料来源：大众官网、东方证券研究所 图 12：大众全球及 MEB 销量规划 资料来源：大众官网、公开资料整理、东方证券研究所 4 4 单车价值量单车价值量提提高高有望有望促进促进毛利率毛利率提升提升 4.1 公司配套单车价值量逐年提升 公司乘用车产品单车配套价值迅速提升。2012 年，公司乘用车单车配套价值合计 101

33、8 元，2020 年上半年，乘用车配套价值达到 3344 元，年均增速达到 17.2%。2013 年，公司新增配套保险杠 总成和流水槽盖板总成，单车价值量增长 68%，达到 1711 元。2014-2017 年，由于公司配套产品 结构升级，配套价格较高的产品占比提升，乘用车单车配套价值提升至 2017 年的 3024 元。2018 年，公司单车配套价值量小幅下滑 2.8%至 2938 元，主要系保险杠总成和流水槽盖板总成单价下 滑较多。2019 年，乘用车单车价值量进一步提升至 3234 元。2020 年上半年，在疫情冲击下，公 司乘用车单车配套价值量仍然维持在 3345 元。 公司商用车产品

34、单车配套价值稳步提升。2012 年，公司商用车单车配套价值合计 1420 元，2020 年上半年，商用车配套价值达到 1874 元，年均增速达到 3.8%。2012-2017 年，公司商用车配套 产品价值量持续提升，2017 年达到 1819 元，主要系商用车仪表板总成单价提升较多。商用车业 务是新泉前期发展的重要支撑，2017 年之前新泉商用车业务发展较快。由于商用车市场面临国家 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11

35、 产业结构优化，市场处于调整期，公司将资源逐渐向乘用车业务倾斜。2018 年，商用车配套价值 下滑 2.6%，主要系顶柜总成价格下滑较多，公司与主要商用车客户北汽福田、陕汽集团合作的老 产品实施了价格下调。2019 年至今，商用车配套产品单车价值量有所提升，预计主要受益于商用 车市场景气度较好，2020 年上半年公司商用车单车配套价值 1874 元。 图 13：公司乘用车产品单车配套价值（元）及增速 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图 14：公司商用车产品单车配套价值（元）及增速 资料来源：公司公告、东方证券研究所 4.2 产品单价逐步提升 新泉乘用车仪表板总成单价稳步提升。2012 年，

36、乘用车仪表板总成单价为 462 元，2020 年上半 年达到 1348 元，年均增速 15.3%。2012-2017 年，公司仪表板总成单价不断提升主要系产品结构 优化，以及单价较高的新产品量产，如 2015 年新款帝豪 EC7 车型配套，2016 年上汽荣威 RX5 仪 表板量产。2018 年公司乘用车仪表板总成单价仅小幅上升 1%至 1065 元，主要系当年新量产产品 较少，老项目销售规模较大，单价受年降因素影响。2019、2020 年 H1 公司乘用车仪表板总成配 套单价继续提升，2020 年 H1 达到 1348 元。 新泉乘用车门内护板单价进入相对稳定阶段。2012-2017 年，新

37、泉乘用车门内护板单价从 324 元 提升至 804 元，年均增速 19.9%，公司门内护板单价提升主要系产品结构升级，如 2015 年公司给 帝豪 EC7、EC8 进行门内护板配套，2016 年给上汽荣威 RX5、北汽绅宝 X35 配套。2018-2020 年 H1，公司乘用车门内护板单价维持在 800 元左右。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20001820192020H1 乘用车单车配套价值量增速 -4

38、% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 20001820192020H1 商用车单车配套价值量增速 新泉股份深度报告 拓展新客户、单车价值量提升，盈利有望实现快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 15：新泉乘用车仪表板总成单价（元）及增速 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图 16：新泉乘用车门内护板总成单价（元）及增速 资料来源：公司公告、东方证券研究所 新泉商用车仪表板总成单价稳步提升。2012 年，新泉商用车仪表板总成单价为 643 元，2017 年 达到 864 元， 年均增速 6.1%。 2012-2017 年， 公司仪表板总成单价不断提升主要系产品结构优化， 以及单价较高的新产品量产，如单价较高的一汽悍 V、天 V、福田欧曼重卡配套产品。2018 年公 司商用车仪表板总成单价下滑， 主要系老项目产品年降， 新项目尚未量产， 处于新老产品交替阶段。 2020 年 H1 公司商用车仪表板总成配套单价上升 8.1%至