1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业研究报告研究报告家用电器家用电器行业行业 2020 年年 9 月月 23 日日 业绩修复确认、守望价值龙头业绩修复确认、守望价值龙头 家用电器家用电器行业行业 谨慎谨慎推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 白电：业绩温和修复，龙头优势明显白电：业绩温和修复，龙头优势明显。 白电产品安装属性较强，受疫情影响明显，出货量在一季度遭受 重创。白电需求韧性较强，随着疫情影响的减弱，前期被疫情抑制的 需求已逐步释放，出货端和零售端均逐步恢复，行业景气度回升趋势 明显且有望在未来 2 到 3 个季度得到延续，预计 4 季度空

2、调、冰箱、 洗衣机出货量同比正增长，全年空调和洗衣机出货量同比降幅收窄至 个位数，冰箱超去年同期。随着家电原材料价格的上涨、白电产品结 构升级和行业景气度的回升，白电产品价格上行趋势将得到延续，四 季度行业有望迎来量价齐升的局面。白电龙头企业由于产业链优势明 显、业绩增长确定性强、资产收益率较高、分红稳定等优点，深受机 构投资者青睐，在年底估值切换时配置价值较高，实现超额收益概率 较大。 厨电：竣工回暖驱动景气复苏。厨电：竣工回暖驱动景气复苏。 受三四线城市占比提升、精装修占成品房比例提升、资金环境紧 缩等因素影响，2018-2019 年市场本应迎来的竣工周期的高峰推迟至 今年，地产竣工回暖的

3、延续对厨电新增需求形成拉动，老旧小区改造 进入加速阶段利好厨电更新市场，全年零售渠道值得期待。年初至今， 我国住宅精装修开盘项目累计数量和住宅精装开盘项目房间规模均步 入快速回暖期，由于厨电中油烟机和燃气灶在精装修房中配套率较高， 厨电工程渠道收入将延续上涨通道，有利于品牌优势明显的厨电龙头。 小家电：最优赛道，长期空间较大小家电：最优赛道，长期空间较大。 小家电由于安装属性较低，今年景气度较高，多数厨房小家电和 生活小家电销售量同比增幅较大，小家电龙头业绩和股价也均有所体 现。由于我国小家电普及率相对较低，长期空间大，且小家电产品的 免安装，体积小，单价低等属性适合直播销售等新渠道，行业有望

4、伴 随我国人均可支配收入的提升和直播电商的快速发展延续高增长态 势。 投资建议投资建议 受疫情影响，家电行业业绩下滑较多，造成估值处于相对高位， 但相比海外家电龙头企业依然处于较低位置。由于家电行业盈利稳定、 高 ROE、分红率稳定，在 4 季度估值切换时有望受海内外投资者青睐， 实现超额收益。建议关注竞争力较强，业绩有望加速修复的白电龙头 格力电器（000651） 、美的集团（000333） 、海尔智家（600690） ；品牌 优势明显，工程渠道收入快速增长的老板电器（002508） ；有望实现高 成长的小家电龙头新宝股份（002705） 、小熊电器（002959） 、九阳股 份（00224

5、2） 。 风险提示风险提示 原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；海外疫 情影响超预期的风险。 分析师分析师 李冠华李冠华 ： ：liguanhua_ 分析师登记编号：S02 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019/9/23 2019/10/23 2019/11/23 2019/12/23 2020/1/23 2020/2/23 2020/3/23 2020/4/23 2020/5/23 2020/6/23 2020/7/23 20

6、20/8/23 家用电器(申万)沪深300 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 正文目录 一、白电：业绩温和修复，龙头优势明显一、白电：业绩温和修复，龙头优势明显 . 3 （一）白电出货端、零售端逐步恢复 . 3 （二）原材料价格上涨、结构升级推动产品价格上涨 . 5 （三）白电全年出货量下滑幅度有望收窄至个位数 . 9 （四）白电龙头业绩领先行业、深受投资者青睐 . 11 （五）四季度概率超额收益概率较大 . 13 二、厨电二、厨电：竣工回暖驱动景气复苏：竣工回暖驱动景气复苏 . 15 （一）厨电零售回暖趋势明朗 . 1

7、5 （二）房地产住宅竣工回暖趋势延续 . 16 （三）工程渠道红利释放 . 18 三、小家电：最优赛道，长期空间较大三、小家电：最优赛道，长期空间较大 . 21 （一）小家电市场空间大 . 21 （二）小家电景气度较高 . 22 （三）线上销售为小家电主要渠道 . 23 四、投资建议四、投资建议 . 24 五、风险提示五、风险提示 . 24 qRpQrOmQsMsOmQrMpNoQtM7NbPaQoMnNpNoOlOnNxOlOpNmR7NqQwPxNnMtMxNoMpR 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、白电：业绩

8、温和修复，龙头优势明显 （一）白电出货端、零售端逐步恢复 白电出货端内销逐月恢复， 外销优于内销。 由于白电产品安装属性较强， 受疫情影响明显， 出货量在一季度遭受重创，之后随着疫情影响的减弱逐步恢复。根据产业在线数据，2020 年 1-7 月份空调、冰箱、洗衣机总销量为 9045.7、4467 和 3134.2 万台，下滑幅度为 12.2%、1.7% 和 14.0%。从月度数据来看，空调和冰箱内销量同比增速从 5 月份转正后一直维持较高增速， 7 月份同比增长了 11.1%和 10.8%，洗衣机出货量也接近去年同期。外销量出货整体表现优于 内销， 在国内疫情爆发初期， 受国内工厂停工影响，

9、出口量下降较多， 随着国内工厂逐步复工、 海外疫情爆发造成工厂停产，部分海外订单转移到国内，白电外销受疫情影响相对较小。分种 类来看，由于海外疫情影响，存储食物需求变多，冰箱出口表现较好，7 月份出口同比增加了 29.8%，洗衣机则下滑了 20.6%。 图图 1：白电内销量同比增速（：白电内销量同比增速（%） 图图 2：白电外销量同比增速（白电外销量同比增速（%） 资料来源：产业在线，wind，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，wind，中国银河证券研究院 白电零售端线上表现优于线下。从零售额角度来看，白电线下销售受疫情影响明显，奥维 云网数据显示，2020 年 W1-W37 空调、冰箱

10、、洗衣机线下零售额分别下滑 35.97%、23.29%、 18.6%，虽然线下累计零售额不及去年同期，但下滑幅度已逐步收窄。线上表现优于线下，从 18 周起， 除个别周度受 “618” 促销影响销售额同比下滑外， 其他周度销售额同比均改善明显。 空调、冰箱、洗衣机线上零售额累计分别变动-5.79%、+8.75%、+15.92%。 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 家用空调 冰箱 洗衣机 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-

11、05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 家用空调 冰箱 洗衣机 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 3：白电线上销售额同比增速（：白电线上销售额同比增速（%） 图图 4：白电线下销售额同比增速（：白电线下销售额同比增速（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 综合家电出货数据和零售数据来看， 由于白电需求韧性较强， 且随着居民生活水平的提升， 白电已具备部分必消品属性， 前期被疫情抑制的需求已逐步释放， 行业景

12、气度回升趋势也比较 明显，有望在未来两到三个季度得到延续。 白电二季度业绩改善明显。白电业绩与产品出货量相关性较高，一季度受疫情影响，业绩 下滑明显，二季度随着疫情影响的减弱，家电产品国内消费逐步恢复，外销业务受海外产能转 移至国内影响表现较好， 白电营收和归母净利润均呈现反弹态势， 其中美的集团二季度单季营 收和归母均已转正。由于上半年行业需求下滑，白电企业采取“以价换量”措施，产品价格下 滑明显，企业盈利能力下降，归母净利增幅不及营收增幅。 图图 5：白电营收季度同比增长率（：白电营收季度同比增长率（%） 图图 6：白电归母净利润季度同比增长率（：白电归母净利润季度同比增长率（%） -10

13、0 -50 0 50 100 150 200 250 w1 w4 w7 w10 w13 w16 w19 w22 w25 w28 w31 w34 w37 空调 洗衣机 冰箱 -200 -100 0 100 200 300 400 500 w1 w4 w7 w10 w13 w16 w19 w22 w25 w28 w31 w34 w37 空调 洗衣机 冰箱 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 （二）原材料价格上涨、结构升级推动产品价格上涨 家电原

14、材料价格上涨明显。家电行业中原材料成本占比高达 80% 以上，白电行业对铜、 铝、钢材、塑料等大宗原材料需求量大，成本与原材料价格关联度较高。随着疫情影响减弱， 铜、铝、冷轧板价格在 4 月份到达最低点后反弹明显，截至 9 月 18 日，冷轧板价格和铜的价 格已经高于去年同期，铝的价格与去年同期接近。 图图 7：家电产品原材料占比（：家电产品原材料占比（%） 图图 8：原材料价格变动（：原材料价格变动（%） 资料来源：产业信息网，中国银河证券研究院 资料来源： wind，中国银河证券研究院 空调一级能效在售个数提升。随着空调新能效标准的实施，空调产品结构调整明显，新一 -60 -40 -20

15、0 20 40 60 美的集团 格力电器 海信家电 海尔智家 -100 -50 0 50 100 150 美的集团 格力电器 海信家电 海尔智家 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 空调 冰箱 洗衣机 钢材 铜 塑料 铝 其他 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-

16、07 冷轧板 LME铜 LME铝 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 级能效空调机型线上、线下在售个数分别从 1 月的 12 个、17 个增加到 6 月份的 178 个、161 个，由于线上线下销售部分产品重复，去重后在售个数从 1 月的 23 个增加到 6 月的 256 个。 图图 9：2020 年新一级能效空调机型监测在售个数年新一级能效空调机型监测在售个数 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 空调变频产品市场份额提升。2020 冷年线上变频产品的份额已增长至 75.4%，其中变频 挂机产品零售额份额为 54.3%

17、， 同比去年提升了 12.6%， 定频挂机产品份额下降至 15.0%， TOP 品牌变频占比趋势与行业基本一致，线下渠道由于销售产品以高档为主，变频占比已较高，提 升幅度不及线上。 图图 10：空调：空调 2020 年冷年线上市场及年冷年线上市场及 TOP 品牌零售额结构品牌零售额结构 图图 11：空调：空调 2020 年冷年线下市场及年冷年线下市场及 TOP 品牌零售额结构品牌零售额结构 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 洗衣机洗烘一体机占比提升。线下市场 2020 年 1-6 月份洗烘一体机占比达到 46.6%，线 上升级步伐低于线下，零售额占

18、比为 28.9%。洗烘一体机销售占比的提升空间主要来自于滚筒 0 50 100 150 200 250 300 20.01 20.02 20.03 20.04 20.05 20.06 20.01 20.02 20.03 20.04 20.05 20.06 20.01 20.02 20.03 20.04 20.05 20.06 线上 线下 监测总计（去重） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19冷年 20冷年 19冷年 20冷年 19冷年 20冷年 19冷年 20冷年 行业 美的 格力 海尔 变频挂机 定频挂机 变频柜机 定频柜机 0% 10

19、% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19冷年 20冷年 19冷年 20冷年 19冷年 20冷年 19冷年 20冷年 行业 格力 美的 海尔 变频挂机 定频挂机 变频柜机 定频柜机 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 单洗比例下降，主要原因为洗烘一体机对滚筒单洗进行替代性较强。 图图 12：洗衣机线上产品零售额结构变化：洗衣机线上产品零售额结构变化 图图 13：洗衣机线：洗衣机线下下产品零售额结构变化产品零售额结构变化 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国

20、银河证券研究院 冰箱十字四门双线增长，大容量占比提升。2020 年上半年十字四门线上线下均实现了增 长， 零售额占比由去年同期的 14%、 23.6%提升到 16.6%和 28.5%， 线上销售占比仅次于对开， 而线下已超越对开成为第一大市场。从容积来看，冰箱向大容量转换趋势较为明显，2020H1 冰箱线下风冷两门市场 301-350L 市场占比达到 37.1%， 同比上升了 12.6PCT， 线下法式四门市 场容积段中 401L-450L、451L-500L 和 501L-550L 占比均有所提升。 图图 14：冰箱：冰箱 2020 年年 H1 线上市场及线上市场及 TOP 品牌品牌零售额结

21、构零售额结构 图图 15：冰箱：冰箱 2020 年年 H1 线下市场及线下市场及 TOP 品牌品牌零售额结构零售额结构 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 17.1-618.1-619.1-620.1-6 单双缸 定频波轮 变频波轮 滚筒单洗 洗烘一体 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 17.1-618.1-619.1-620.1-6 单双缸 定频波轮 变频波轮 滚筒单洗 洗烘一体 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8

22、资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 图图 16：2020H1 冰箱线下风冷两门市场容积段结构变化冰箱线下风冷两门市场容积段结构变化 图图 17：2020H1 冰箱线下法式四门市场容积段结构变化冰箱线下法式四门市场容积段结构变化 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 白电产品价格修复明显。奥维云网数据显示，2020 年 W1-W37 空调、冰箱、洗衣机的线 上均价为 2495、1412、1897 元，同比变动-358、-43、0 元，线下均价为 3407、3315、4599 元，同比变动-292、277、309

23、 元，除了空调受价格竞争激烈影响下滑外，冰箱和洗衣机价格 与去年同期相比变动较小。 从空调高频价格数据来看， 空调线上和线下均价从第 7 周起改善明 显，第 27 周线上价格已超过去年同期，线下均价也与去年同期接近，冰箱和洗衣机价格走势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19H1 20H1 19H1 20H1 19H1 20H1 19H1 20H1 行业 海尔 美的 容声 单门 直冷两门 直冷三门 风冷两门 风冷三门 法式多门 十字四门 对开门 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 19H1

24、 20H1 19H1 20H1 19H1 20H1 19H1 20H1 行业 海尔 美的 容声 其他 风冷两门 风冷三门 4门 5门 十字四门 对开门 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19H120H1 0 5 10 15 20 25 30 35 19H120H1 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 较为接近，线下价格除了 3 月份同比下降外，其他月份均有所提升，线上价格受促销力度较大 影响在 1-5 月同比均有下滑，但之后已转为增长。随着原材料成本价格、白电产品结构升级等 因素的逐步体现，价格同比增速大概

25、率在四季度转正。 图图 18：空调线上均价及同比增速（：空调线上均价及同比增速（%） 图图 19：空调线下均价及同比增速（：空调线下均价及同比增速（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 图图 20：洗衣机、冰箱线下均价及同比增速（：洗衣机、冰箱线下均价及同比增速（%） 图图 21：洗衣机、冰箱线：洗衣机、冰箱线上均价及同比增速（上均价及同比增速（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 （三）白电全年出货量下滑幅度有望收窄至个位数 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -

26、5% 0% 5% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 w1 w4 w7 w10 w13 w16 w19 w22 w25 w28 w31 w34 w37 线上价格 同比变动 -45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 w1 w4 w7 w10 w13 w16 w19 w22 w25 w28 w31 w34 w37 线下价格 同比变动 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10

27、% 12% 14% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 冰箱 洗衣机 冰箱变动率 洗衣机变动率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1000 1500 2000 2500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 冰箱 洗衣机 冰箱变动率 洗衣机变动率 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 上半年空调内销和出口分别 1984、3622 万台，同比下滑了 24.65%、3.81%，预计下半年 空调内销和出口均会同

28、比增长，增幅为 4.49%和 8.93%，全年空调出货量为 13978 万台，相比 去年同期下降 7.2%。 图图 22：空调内销量预测：空调内销量预测 图图 23：空调出口预测：空调出口预测 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 上半年冰箱内销和出口分别 1889、1717 万台，同比下滑了 11.71%、0.99%，预计下半年 冰箱内销会小幅增长， 出口受海外疫情影响储存食品需求增加及产能转移至国内影响， 增幅有 望高于内销，全年冰箱出货量为 7754 万台，与去年同期基本持平。 图图 24：冰箱内销量预测：冰箱内销量预测 图图 25：冰箱出口预测

29、：冰箱出口预测 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 H1H2 全年 201820192020 19增长率 20增长率 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 H1H2 全年 201820192020 19增长率 20增长率 -14% -12% -10% -8% -6% -4%

30、 -2% 0% 2% 4% 6% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 H1H2 全年 201820192020 19增长率 20增长率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 H1H2 全年 201820192020 19增长率 20增长率 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 上半年洗衣机内销和出口分别 1821、829 万台，同比下滑了 15.87%、18.6

31、%，预计下半年 洗衣机内销与去年同期基本持平，出口受疫情影响继续下滑，但下滑幅度会有所收窄，全年洗 衣机出货量为 6628 万台，相比去年同期下降 8.5%。 图图 26：洗衣机内销量预测：洗衣机内销量预测 图图 27：洗衣机出口预测：洗衣机出口预测 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 资料来源：产业在线，中国银河证券研究院 （四）白电龙头业绩领先行业、深受投资者青睐 白电市场格局稳定，龙头市占率提升。从 2020 年空调零售额周度数据来看，空调零售额 CR3 处于高位， W37 线上线下 CR3 分别为 71.71%和 81.41%。 2020 年 W1-W37， 美的、 格力、 海尔的

32、零售额线上线下市占率除格力线下小幅下降外均有所提升。 由于龙头发力线上渠道， 奥 克斯线上市场份额下降较多，从去年同期的 25.69%下降到 10.35%。 图图 28：2020 年空调零售额年空调零售额 CR3 线上线下周度变动线上线下周度变动 图图 29：W1-W37 空调品牌市占率及变动幅度（空调品牌市占率及变动幅度（%） -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 0 1000 2000 3000 4000 5000 H1H2 全年 201820192020 19增长率 20增长率 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 5

33、00 1000 1500 2000 2500 H1H2 全年 201820192020 19增长率 20增长率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% w1 w3 w5 w7 w9 w11 w13 w15 w17 w19 w21 w23 w25 w27 w29 w31 w33 w35 w37 线上 线下 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 5 10 15 20 25 30 35 40 线上 线下 线上 线下 线上 线下 线上 线下 线上 线下 美的 格力 海尔 奥克斯 海信 市占率 变动幅度 行业研究报告行业研究报告/家用电器家

34、用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 龙头企业业绩表现优于行业。龙头企业由于行业格局稳定、产业链优势明显，营收表现领 先行业。从空调销售和格力营收同比增长情况来看，格力只有在 2015 年行业由于价格战激烈 影响表现不及空调同比，其他年份均领先空调销量增速。从行业角度来看，龙头企业营收在多 数情况也领先于行业。 图图 30：空调销量和格力营收同比（：空调销量和格力营收同比（%） 图图 31：白电龙头和家电行业营收同比（：白电龙头和家电行业营收同比（%） 资料来源：产业在线，win

35、d，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 白电龙头深受海外资金青睐。由于白电龙头业绩增长确定性强、资产收益率较高、分红稳 定，深受海外投资者青睐，陆股通对三大白电持股占比呈逐步上升趋势，上半年受疫情影响， 陆股通持股比例有所下滑， 随着疫情影响的减弱， 陆股通对美的和格力的持股比例已逐步恢复。 从资金流入角度可以看出， 今年上半年北上资金流出较多， 预计三四季度随着公司业绩改善资 金流出状态会有所好转。 图图 32：三大白电陆股通持股占比三大白电陆股通持股占比（%） 图图 33：北上资金季度流入：北上资金季度流入三大白电季度数据（亿元）三大白电季度数据（亿元） -40 -

36、30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 空调销量同比 格力营收同比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 美的集团 格力电器 海尔智家 家用电器(申万) 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2020Q2 家电板块基金重仓持股市值比例为 4.14%，较 2020Q1 的 4.01%上升了 0.13pct， 依旧处于近几年的底部，后续随着行业基本面的改善，家电企业业绩也将随之改善，基金重仓 家电板块市值比例

37、有望继续提升。从持有股票来看，基金重仓持有三大白电占比较高，虽然上 半年下滑明显，2 季度占比依然达到 68.26%。 图图 34：家电行业基金持股市值占基金股票投资市值比：家电行业基金持股市值占基金股票投资市值比 图图 35：基金重仓三大白电占重仓家电行业市值比：基金重仓三大白电占重仓家电行业市值比 资料来源： wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （五）四季度概率超额收益概率较大 白电市盈率已处于高位。从三大白电市盈率来看，由于今年白电业绩下滑较多，PE 上涨 较多，已达到相对高位。 图图 36：三大白电市盈率三大白电市盈率 TTM 0 2 4 6 8 10

38、 12 14 16 18 20 2017-1-202018-1-202019-1-202020-1-20 美的集团 海尔智家 格力电器 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 美的集团 海尔智家 格力电器 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2010Q1 2010Q4 2011Q3 2012Q2 2013Q1 2013Q4 2014Q3 2015Q2 2016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2012Q1 201

39、2Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 资料来源：wind、中国银河证券研究院 白电相比海外龙头估值具有较强竞争力。 虽然白电龙头估值已处于高位， 但相比海外龙头 依然有一定的差距，2020 年 9 月 18 日，伊莱克斯和大金的市盈率分别为 61.95 和 40.07，均高 于国内白电龙头。 图图 37：中外

40、家电：中外家电 PE 对比（对比（20200918） 图图 38：中外白电：中外白电 5 年营收净利增速对比（年营收净利增速对比（%） 资料来源：Bloomberg，wind，中国银河证券研究院 资料来源：Bloomberg，wind，中国银河证券研究院 4 季度家电实现超额收益概率较大。从历史数据来看，家电行业相比 A 股超额收益率在 4 季度表现较好， 实现超额收益最多的两次均出现在第 4 季度， 主要原因为家电行业盈利比较稳 定，在年底估值切换时配置价值较高。 图图 39：申万家电相对：申万家电相对 A 股超额收益率（）股超额收益率（） 0 5 10 15 20 25 30 2014-1

41、-2 2014-4-2 2014-7-2 2014-10-2 2015-1-2 2015-4-2 2015-7-2 2015-10-2 2016-1-2 2016-4-2 2016-7-2 2016-10-2 2017-1-2 2017-4-2 2017-7-2 2017-10-2 2018-1-2 2018-4-2 2018-7-2 2018-10-2 2019-1-2 2019-4-2 2019-7-2 2019-10-2 2020-1-2 2020-4-2 2020-7-2 美的集团 格力电器 海尔智家 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 14

42、16 18 20 收入增速 利润增速 美的集团 格力电器 海尔智家 惠而浦 伊莱克斯 大金工业 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 资料来源：wind、中国银河证券研究院 二、厨电：竣工回暖驱动景气复苏 （一）厨电零售回暖趋势明朗 今年上半年受疫情影响，线下门店经营和上门安装受到限制，随着疫情影响的减弱，厨电 回暖趋势已比较明朗， 奥维云网数据显示油烟机和燃气灶的线上、 线下零售额同比增速逐步恢 复，其中线上零售额同比已从 4 月份开始转正后逐步增长，线下零售额虽还未转正，但下降幅 度逐步收窄，随着地产竣工回暖的延续对厨

43、电需求形成拉动，全年零售渠道值得期待。 图图 40：油烟机线上销售额（亿元）及增长率（油烟机线上销售额（亿元）及增长率（%） 图图 41：油烟机线下销售额（亿元）及增长率（油烟机线下销售额（亿元）及增长率（%） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 销售额 增长率 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 0 1 2 3 4 5 6 7 销售额 增长率 行业研究报告行业研究报告/家用电器家用电器行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证

44、券股份公司免责声明。 16 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 图图 42：燃气灶线上销售额（亿元）及增长率（燃气灶线上销售额（亿元）及增长率（%） 图图 43：燃气灶线下销售额（亿元）及增长率（燃气灶线下销售额（亿元）及增长率（%） 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 资料来源：奥维云网，中国银河证券研究院 （二）房地产住宅竣工回暖趋势延续 房地产竣工全年有望保持高速增长。2018-2019 年市场未能如期迎来竣工周期的高峰，主 要系三四线城市占比提升、精装修占成品房比例提升、资金环境紧缩等因素造成。2020 年我 们预期市场会迎来竣工周期新高峰，由于 2020 一季度新型冠状肺炎的影响，工程进度遭滑铁 卢。目前随着疫情逐步可控，复工复产逐步推进。2020