1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 餐饮行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） “宅家必备“宅家必备快手菜快手菜”：”：疫情下年轻疫情下年轻人人如何做饭如何做饭 美食美食 app、烹调工具风行，方便食品升级印证年轻人下厨趋势：、烹调工具风行，方便食品升级印证年轻人下厨趋势：疫情期间，除 医院和政府机关外，酒店、学校等大 B 端食堂停工，小 B 餐厅也大多歇业， 做饭成为“宅家”选手的必选项。年轻人如何做饭？每到 7、8 月毕业季，美食 教程 APP 下载量暴涨，烤箱，煎烤机等小厨电销售量冲高；今年春节，“下厨 房”更因为太多人同时

2、使用而过载。多功能锅具成为爆款、烘焙等相对红案热 菜更标准可学的白案料理风行、方便食品全面升级年轻人做饭，需要和上 一代不同的解决方案：更简单、更快手、更对新手友好。 中式复合调味料中式复合调味料B 端控制贯标菜口味，端控制贯标菜口味，C 端受益于年轻人下厨：端受益于年轻人下厨：因一料多 用，口味多样及操作简单，中式复合调味料逐渐受到青睐。以火锅底料、特色 蘸料、拌饭酱、快手菜调料为代表的广义中式复合调味料，在连锁餐厅中起到 了控制大菜口味一致性、摆脱厨师依赖的关键作用；在年轻人的厨房里逐渐替 代了一勺酱油一勺盐的炒菜方式， 简单易行， 方便美味。 做饭主体在悄然更新， 复合调味料维持两位数高

3、增长。疫情期间，由于外出就餐需求和外卖需求被在 家做饭承接，复合调味料在 C 端渗透率上升。 自热小火锅等方便速食疫情期间各销售终端均处于断货预售状态。自热小火锅等方便速食疫情期间各销售终端均处于断货预售状态。自热类食 品耐储、易耗、性价比高、操作简单，荤素搭配足以满足一餐需要，预期疫情 结束后仍将作为居家常备，受益于“宅居”带来的习惯改变，需求有望稳定上 升。 升级版方便食品获得主流认可升级版方便食品获得主流认可：拉面说、霸蛮、螺蛳粉等高级方便料理因食材 口感升级， 味道还原堂食颇受青睐。 疫情期间依托原有线上渠道优势持续发力。 相比于传统泡面，食材升级，口感较好的高端方便料理迎合了消费升级

4、趋势， 预计将随着新品类的诞生而刺激需求。疫情期间，螺狮粉品类热度上升，微博 热门话题“螺狮粉还不发货”共有 541 万阅读量，各电商平台螺狮粉销量创新 高。 省时高效，省时高效， 净菜净菜、 半成品半成品需求量提升：需求量提升： 因其便捷性精确把握消费者痛点， 净菜、 预制菜、半成品成为疫情下又一快速增长行业。净菜经过处理弱化了消费者价 格敏感程度，售价不再与菜市场和社区生鲜店菜品售价直接比较。对于生鲜电 商而言，发展净菜、半成品可以巩固其便捷性和差异化壁垒，将伴随自有品牌 的开发提升供应链上游议价能力，规模扩大之后显示流量价值，增强品牌广告 属性。 风险提示：风险提示： 市场竞争加剧， 行

5、业增长不及预期， 宏观经济下行， 食品安全风险。 证券分析师：王薇娜证券分析师：王薇娜 电话： 邮箱： 执业编号：S0360517040002 占比% 股票家数(只) 34 0.89 总市值(亿元) 3,169.14 0.52 流通市值(亿元) 2,892.27 0.64 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.03 -17.42 -5.76 相对表现 2.38 -8.87 0.63 餐饮行业：疫情影响测算 2020-02-02 餐饮旅游行业重大事项点评：餐饮酒店首当其 冲，疫情拐点等待深蹲反弹 2020-02-03 【华创商社】疫情对休闲服务板块的影响 2020-02

6、-16 -9% -1% 7% 15% 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 2019-03-212020-03-19 沪深300休闲服务 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 餐饮旅游餐饮旅游 2020 年年 03 月月 22 日日 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 2 目 录 一、方便、快捷，新宅家族诉求一、方便、快捷，新宅家族诉求 . 5 二、多视角看中式复合调味料行业二、多视角看中式复合调味料行业 . 7 （一）偏可选消费的复合调味品，怎么看待

7、市场空间和集中度？ . 7 1、中式复合调味料市场空间及测算 . 7 （二）火锅底料：中式复合调味料代表 . 9 1、国内火锅调味料竞争格局 . 9 2、火锅底料行业各竞争对手解析 . 10 3、火锅底料市场空间测算 . 10 （三）国际对标：复合调味料的集中度和成长性 . 11 三、其他受益行业：净菜三、其他受益行业：净菜/半成品、方便食品半成品、方便食品 . 17 （一）自热产品需求上升，方便速食高端化 . 17 1、自热小火锅市场空间及测算 . 17 2、懒人经济推动方便料理细分化和高端化 . 18 （二）预制菜：餐企发力半成品预制菜，净菜或成生鲜电商盈利点 . 20 四、风险提示四、风

8、险提示 . 21 rQoRpPmQsPqOpNmNtMwPpMaQbP6MnPnNtRqQkPnNmPlOtRrNbRrRzQwMrRmNuOmNmO 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 3 图表目录 图表 1 新宝股份“摩飞锅”累计销量及多功能配件. 5 图表 2 “摩飞锅”在“下厨房”和“小红书”菜谱 . 5 图表 3 用餐需求拆分 . 5 图表 4 1 月 27 日 2 月 2 日线上小厨电销售额同比 . 5 图表 5 1 月 12 日-2 月 11 日本地生活（美食菜谱）APP 使用设备增幅 . 6 图表 6 下厨房烘焙教程 . 6 图表 7 2013-2022

9、年中国复合调味品市场规模 . 7 图表 8 复合调味品销售额占调味品行业比（2018） . 7 图表 9 2015 和 2018 年中国人均消费中复合调味料支出示意图 . 8 图表 10 我国食品消费及调味品分类数据 . 8 图表 11 中国各线城市人口、调味品年花费及调味品年均购买次数一览表 . 9 图表 12 2015 年中国火锅调味料市场前 5大生产商 . 9 图表 13 2015 年中国火锅底料市场前 5大市场参与者 . 10 图表 14 未来 8 年火锅底料市场空间测算 . 11 图表 15 2018 年各国调味品行业集中度（CR3） . 11 图表 16 味好美营收及同比（百万美元

10、） . 12 图表 17 味好美净利润及同比（百万美元） . 12 图表 18 味好美收盘价（美元） . 12 图表 19 2017 年美国各调味料公司销售额（百万美元) . 13 图表 20 2016 年美国调味品行业 CR5 为 32.5% . 13 图表 21 味好美不同业务营收占比 . 13 图表 22 味好美不同业务营业利润占比 . 13 图表 23 日本酱油行业 CR3 达到 48% . 13 图表 24 龟甲万日本各业务销售额占比 . 13 图表 25 龟甲万收盘价（日元） . 14 图表 26 龟甲万营收及同比（十亿日元） . 14 图表 27 龟甲万净利润及同比（十亿日元）

11、. 14 图表 28 2012 年和 2018 年龟甲万销售酱油规格占比 . 15 图表 29 味之素营收及同比（十亿日元） . 15 图表 30 2018 年味之素各业务模块营收占比 . 15 图表 31 2018 年味之素调味品业务各渠道营收占比 . 16 图表 32 公司调味品业务在日本 2C 端各品类市占率 . 16 图表 33 2018 年味之素速冻食品业务各渠道营收占比 . 16 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 4 图表 34 2018 年味之素国内食品制造业务营收构成 . 16 图表 35 近期国内外调味品公司市值及估值情况 . 16 图表 36 部分方

12、便速食天猫官方旗舰店价格 . 17 图表 37 自热小火锅市场测算示意图 . 18 图表 38 拉面说宣传图及线上宣传渠道 . 19 图表 39 霸蛮线下销售货架及配料表 . 19 图表 40 拉面说融资历程 . 19 图表 41 霸蛮融资历程 . 19 图表 42 海底捞半成品菜及烹饪方法 . 20 图表 43 陶陶居线上平台销售的半成品方便菜 . 20 图表 44 叮咚买菜，盒马鲜生 APP 中净菜和半成品 . 21 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 5 一、一、方便、快捷，新宅家族诉求方便、快捷，新宅家族诉求 新一代年轻人对于做饭的态度转变，下厨逐渐脱离单纯的家务

13、劳动认知范畴，成为一种生活乐趣；然而快节奏生活 压缩了原有的下厨时间，简单易操作，不需太多烹饪技巧的快手菜/预制菜/半成品菜颇受青睐；烹饪工具方面效率先 行，新宝股份 2018 年 9 月推出摩飞多功能料理锅，煎烤煮蒸炸一锅多用，至今销量突破 10 万+；与美食博主日食记 的多条合作视频微博客户端累积播放量达 2500 万+，与下厨房，小红书等内容电商合作的美食教程评分和访问量较 高。 图表图表 1 新宝股份“摩飞锅”累计销量及多功能配件新宝股份“摩飞锅”累计销量及多功能配件 图表图表 2 “摩飞“摩飞锅锅”在在“下厨房下厨房”和和“小红书小红书”菜谱菜谱 资料来源：公司官网 资料来源：下厨房

14、APP，小红书APP 春节期间，疫情导致原本的餐厅堂食和外卖需求被在家做饭承接，生鲜电商销售额同比增长 200%-300%，自热小火 锅等方便速食各渠道终端均处于断货状态，下厨房，日日煮等美食烘焙类应用流量暴增，正月初三下厨房 APP 由于 登录人数过多出现宕机；需要用到烤箱、煎烤机的西式烘焙类菜谱访问量较高。奥维云网监测数据显示，春节期间/ 疫情爆发期间，破壁机、搅拌机、煎烤机、电烤箱等不需要上门安装的西式厨房小家电线上销售量表现优异。 图表图表 3 用餐需求拆分用餐需求拆分 图表图表 4 1 月月 27 日日 2 月月 2 日日线上小线上小厨厨电销售额同比电销售额同比 资料来源：华创证券整

15、理 资料来源：奥维云网，华创证券 春节过后，延迟复工和在家办公继续推动在家做饭习惯的养成，烘焙，甜品等步骤更标准、相对中式红案更简单易 用餐需求用餐需求 外卖到家外卖到家 在家用餐在家用餐 生鲜到家生鲜到家 半成品半成品 / / 预制菜预制菜 方便速食方便速食餐厅堂食餐厅堂食 -3% 5% -27%-16%-15% 21% 25% 45% 94% 100% 74% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 6 学的西式美食颇受青睐。据友盟数据统计，美食菜谱类 APP 自 1 月 26 日新增使用设备量

16、大增，并在节后推迟复工 和在家办公时期有所持续。 图表图表 5 1 月月 12 日日-2 月月 11 日本地生活（美食菜谱）日本地生活（美食菜谱）APP 使用设备增幅使用设备增幅 资料来源：友盟+全域数据，华创证券 （注：%数据为，相比于 1 月 12 日新增设备量，即每日新增设备量增幅） 图表图表 6 下厨房下厨房烘焙烘焙教程教程 资料来源：下厨房APP 0% 10%10%12%11%7% -4% -5% 3%0% -7% -9%-19% 43% 95%89%84% 152% 141% 126%129% 171% 187% 208%215% 483% 538% 224% 299% 412%

17、449% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 1/18 1/19 1/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 2/1 2/2 2/3 2/4 2/5 2/6 2/7 2/8 2/9 2/10 2/11 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 7 二二、多视角看中式多视角看中式复合调味料复合调味料行业行业 西式烘焙、轻食因简单、标准、易上手而在年轻人中大肆

18、流行，但中餐仍然为中国胃的居家必选；中式红案讲究火 候和悟性，动辄“油少许”“盐适量”，让没有下厨经验的年轻人难以掌握。中式复合调味料是中式厨房烹饪的复 合解决方案，操作简单，一料多用，其中的代表品类火锅底料正在逐渐脱离火锅范畴，成为居家川菜类烹饪常备产 品。酸菜鱼、小龙虾调味料等逐步成为中餐中较大的品类，水煮、麻婆、藤椒等用料较多、工序复杂的调味料也渐 渐成为居家常备，口味不断丰富，未来市场空间有望进一步增长。疫情期间，除医院和政府机关外，酒店、学校、 国企等大 B 端食堂停工，小 B 餐厅也大多歇业，复合调味料以家庭消费为主。疫情培养了年轻人在家做饭习惯，加 速了复合调味料在 C 端的渗透

19、，预计未来年轻人下厨将更依赖于复合调味料。 （一）（一）偏可选消费的复合调味品，怎么看待市场空间和集中度？偏可选消费的复合调味品，怎么看待市场空间和集中度？ 当前中国复合调味料市场渗透率低，未来有望持续增长。当前中国复合调味料市场渗透率低，未来有望持续增长。根据国际市场调研机构 Frost & Sullivan 数据，我国复合调 味品的市场规模从 2013 年的 557 亿元人民币增长至 2017 年的 1,091 亿元人民币，年复合增长率为 15.83%。 根据 Frost & Sullivan 资料，2015 年美国、日本、英国、韩国等发达国家调味料销售价值分别为 533、218、119、

20、42 亿美元，且发达国家复合调味料在调味料市场中有较高的占比，美日分别为 50.5%、49.8%，而我国复合调味料的占 比仅为 18.2% （2015 年数据） 。 根据前瞻产业研究院数据， 2018 年我国复合调味料在调味料市场中的占比增长至 26%。 图表图表 7 2013-2022 年年中国复合调味品市场规模中国复合调味品市场规模 图表图表 8 复合调味品销售额占调味品行业比（复合调味品销售额占调味品行业比（2018） 资料来源：Frost & Sullivan 资料来源：Euromonitor，前瞻产业研究院，华创证券 从人均消费数据来看，中国调味料人均年度开支由 2010 年的 16

21、9.8 元增长至 2015 年的 300.5 元，增长 77%，预计 2015 至 2020 年继续实现 56%的高增长达到 469 元。其中，中国复合调味料人均年度开支由 2010 年的 26.5 元增至 2015 年的 54.6 元，复合增长率为 15.6%，预计 2015 至 2020 年实现 93%的增长达到 105.4 元。虽然增长显著，但中 国与其他主要发达国家仍存在较大差距，例如 2015 年美国、日本的复合调味料人均年度开支分别为 83.3、85.3 美元 （折合人民币 537 元、555 元） ，是中国的 10 倍。 1、 中式复合调味料市场空间及测算中式复合调味料市场空间及

22、测算 国家统计局数据显示，2018 年全国社零中的餐饮收入按人均口径计算约为 3,061 元/人，全国居民人均消费支出中食 品烟酒消费为 5,631 元， 其中剔除占比 13%的烟酒和饮料两个子分类， 2018 年居民人均食品&饮食消费为 4,899 元 （平 均约 14 元/人/天），这相当于人均在家烹饪就餐的消费金额。可见我国目前在家就餐和外出就餐的比例大约为 62% 和 38%。 随着我国人均 GDP 的增加和生活节奏的加快， 在外就餐占比从 2001 年的 18%不断攀升， 经我们测算的 38% 比例数据较符合我国目前的实际情况。 根据 Frost & Sullivan 研究，2015

23、 年中国调味料人均年度开支 300.4 元，其中复合调味料人均年度开支为 54.6 元，且 25.97% 59.32% 65.97% 73.35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 中国日本韩国美国 餐饮餐饮行业深度研究报告行业深度研究报告 ）1210 号 8 中式复合调味料人均年度开支为 8.4 元。 以 2015 年人均在家烹饪就餐消费 4,189 元为基数， 调味品消费占比仅 7.2%， 其中复合调味料占比 1.3%，再其中，中式复合调味料占比仅 0.2%。根据 Frost & Sullivan 给出的调味品市场数据， 2018 年中式复合调味料在在家

24、食品消费中的占比提升至 0.3%。预计 2020 年中国人均年度复合调味料支出能达到 105.40 元人民币，国内复合调味料市场发展空间巨大。 当年轻一代成为我国主力消费群体，快节奏的生活以及烹饪经验的不足，复合调味料因操作简单，烹饪时间短颇受 青睐，未来产品质量的提升，品类和口味的创新将不断刺激市场需求。Frost & Sullivan 预计 2016 至 2021 年中国中 式复合调位料市场规模复合增长率为 16.5%， 超过复合调味料整体 14.2%的复合增长率。 因此我们预计中式复合调味 品在在家就餐中的渗透度 2021 年将达到 0.6%。 图表图表 9 2015 和和 2018 年

25、年中国中国人均消费中复合调味料支出示意图人均消费中复合调味料支出示意图 资料来源：国家统计局，Frost & Sullivan，华创证券 图表图表 10 我国食品消费及调味品分类数据我国食品消费及调味品分类数据 国家统计局食品消费数据国家统计局食品消费数据 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总人口总人口（万人万人） 136,072 136,782 137,462 138,271 139,008 139,538 140,005 136,761 134,026 YOY 1% 0% 1% 1% 0% 0% -1% -2% 社零年度社零年度

26、餐饮收入餐饮收入（亿元）（亿元） 25,392 27,860 32,310 35,799 39,644 42,716 46,721 49,824 53,311 人均餐饮消费支出（元） 1,866 2,037 2,350 2,589 2,852 3,061 3337 3,643 3,978 YOY 9% 15% 10% 10% 7% 9% 8% 7% 全国居民食品消费规模全国居民食品消费规模在在 家就餐家就餐（剔除烟（剔除烟酒酒，亿元亿元） 48,983 53,479 57,584 62,287 65,164 68,359 71,059 73,163 74,568 人均在家食品消费支出 （剔除烟酒、饮料，元）