1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦面板市场，布局硅片赛道聚焦面板市场，布局硅片赛道 大国雄芯大国雄芯. .半导体深度报告半导体深度报告( (十一十一) ) 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-24 Table_BaseData 收盘价（元） 6.16 近 12 个月最高/最低（元） 7.56/3.29 总股本（百万股） 13,528 流通股本（百万股） 13,528 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 833 流通市值（亿元） 833 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_

2、Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 联系人：丛培超联系人：丛培超 执业证书号：S00 电话： 邮箱： Table_CompanyReport 相相关关报告报告 1. 华安证券_行业研究_深度报告：大国雄 芯.半导体系列报告（四） ： 小间距 LED 持续景气， MiniLED 蓄势待发 2020-06-30 2. 华安证券-聚飞光电-300303-大国雄芯. 半导体深度报告（九） ：背光封装龙头， Mini LED 蓄势待发-200820 主要观点： 主要观点：

3、 Table_Summary 资产重组，专注半导体显示资产重组，专注半导体显示 TCLTCL 科技科技剥离终端整机业务，专注半导体显示市场剥离终端整机业务，专注半导体显示市场，只保留华星光电、翰林 汇、产业金融与投资三项主营业务。华星光电主要从事半导体显示面板制造， 是全球半导体显示行业的主要厂商。重组后，重组后，显示面板业务显示面板业务成为成为 TCLTCL 科技科技主主 营业务营业务，公司进一步聚焦面板制造，公司进一步聚焦面板制造。2 2019019 年华星面板年华星面板出货面积出货面积 2218.42218.4 万平方万平方 米，同比增长米，同比增长 23.8%23.8%。 收购中环，布

4、局全新赛道收购中环，布局全新赛道 中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商。TCL 科技成为中环集 团混改最终受让方，收购中环集团，公司进入全新的硅片赛道。公司进入全新的硅片赛道。天津普林是 一家主营 PCB 电路板的公司，PCB 电路板和硅片同为显示面板产业链上游不 可或缺的材料, 双方在业务上具有一定的互补和协同，有利于 TCL 科技整合 产业链上下游资源，推动业绩增长。 韩企退出，韩企退出，TCL 业绩增长可期业绩增长可期 韩企退出韩企退出 L LCDCD 市场，供需关系改善，面板价格回温市场，供需关系改善，面板价格回温。预计 202

5、0 年和 2021 年 大尺寸大尺寸 L LCDCD 产能产能同比下降同比下降 6.4%6.4%、3.6%3.6%，供给的大幅缩减将成为 LCDLCD 面板价面板价 格上涨的重要推动力。格上涨的重要推动力。TCL 科技收购三星苏州产线后，市场份额持续增长。市场份额持续增长。 市场份额扩张与面板利润改善双重利好，公司未来业绩可期。 注重研发注重研发，专注，专注 LCD 显示技术显示技术 L LCDCD 显示显示面板应用前景广阔，市场空间大。面板应用前景广阔，市场空间大。当前，大尺寸显示面板中 OLED 渗透率不足 2%，小尺寸显示面板中 OLED 渗透率只有 30%，LCD 显示面板 仍是市场的

6、主流。 华星光电全国首发采用华星光电全国首发采用Mini Mini LEDLED背光技术的背光技术的MMLEDLED星曜屏星曜屏， 显示效果接近显示效果接近 O OLEDLED 屏幕屏幕，领先于行业，领先于行业。公司的研发支出占营业收入的比例 从 2018 年的 5%迅速上涨到 2019 年的 7.29%。 放眼未来，布局放眼未来，布局 OLED 打印技术打印技术 OLED 逐渐渗透是面板行业的发展趋势，传统蒸镀技术被日韩企业垄断。 O OLEDLED 打印技术不需要蒸镀机打印技术不需要蒸镀机，生产设备简单，成本低廉，并且有望摆脱国 外企业技术垄断。TCL 前瞻性布局 O OLEDLED 打印

7、技术，有望掌握未来面板企业打印技术，有望掌握未来面板企业 的核心竞争力。的核心竞争力。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年，公司营业收入分别为 730.91/933.7/1069.26 亿元，归母 净利润分别为 27.9/57.7/71.8 亿元，EPS 分别为 0.21/0.43/0.53 元，PEPE 分别为分别为 30.930.92 2/14.95/12.01/14.95/12.01 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情影响终端设备销量下滑超出预期；韩企 LCD 产能退出市场不及预期；面 板企业竞争加剧。 -24%

8、10% 44% 78% 112% 9/1912/193/206/209/20 TCL 科技沪深300 Table_StockNameRptType TCL 科技（科技（000100） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType TCL 科技（科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 75078 73091 93370 106926 收入同比（%） -33.8% -2.6% 27.7

9、% 14.5% 归属母公司净利润 2618 2789 5769 7180 净利润同比（%） -24.5% 6.6% 106.8% 24.4% 毛利率（%） 11.6% 10.9% 15.3% 16.3% ROE（%） 8.7% 8.9% 16.4% 17.4% 每股收益（元） 0.19 0.21 0.43 0.53 P/E 23.09 30.92 14.95 12.01 P/B 2.01 2.75 2.45 2.09 EV/EBITDA 12.96 12.27 8.57 6.91 资料来源： wind，华安证券研究所 nMsNqPnRrPnRrNnQmOtNrO8OdN6MpNrRsQrRiN

10、oOwPeRtRqP9PrRyRvPmQpPwMrRnQ Table_CompanyRptType TCL 科技（科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录正文目录 1 1 资产重组，公司业绩改善资产重组，公司业绩改善 . 5 1.1 轻装上阵，剥离终端业务 . 5 1.2 强化主营，聚焦优势资源 . 8 1.3 运营优化，三费控制领先 . 9 2 2 专注华星光电，聚焦面板市场专注华星光电，聚焦面板市场 . 11 2.1 面板龙头，产能持续提升 . 11 2.2 效率至上，净利润遥遥领先 . 12 2.3 注重研发，LCD 显示技术领先 . 1

11、4 2.4 放眼未来，布局 OLED 打印 . 16 3 3 拓宽业务方向，布局全新赛道拓宽业务方向，布局全新赛道 . 17 3.1 TCL 科技入主中环集团 . 17 3.2 混改后，TCL 科技进入硅片赛道 . 18 3.3 天津普林，专注 PCB 电路板 . 19 4 4 韩企退出，韩企退出，TCLTCL 业绩增长可期业绩增长可期 . 20 4.1 LCD 面板产业向大陆转移 . 20 4.2 LCD 产能下降，供给紧张 . 22 4.3 并购苏州三星产线，扩大规模优势 . 24 5 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 27 6 6 风险提示风险提示 . 30 Table_Compan

12、yRptType TCL 科技（科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 32 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1 TCL 重组架构示意图 . 5 图表 2 TCL 华星光电股权结构 . 6 图表 3 TCL 科技营收构成. 6 图表 4 TCL 科技营收走势图（按重组后的口径） . 7 图表 5 TCL 科技净利润走势图 . 7 图表 6 武汉华星光电股权结构示意图. 8 图表 7 中电熊猫生产线介绍 . 8 图表 8 TCL 2020 年度收购计划 . 9 图表 9 主要显示面板公司对品牌客户出货对比 . 9 图表 10 主要显示面板公司的销售费用率走势图 . 1

13、0 图表 11 面板企业管理费用率比较 . 10 图表 12 面板企业财务费用率比较 . 10 图表 13 TCL 华星光电产能结构图 . 11 图表 14 TCL 华星光电面板出货量示意图 . 11 图表 15 TCL 华星光电面板生产线介绍 . 12 图表 16 华星光电面板市占率逐年增加 . 13 图表 17 主流面板厂商产能稼动率走势图 . 13 图表 18 主要面板企业净利润走势图 . 14 图表 19 TCL 科技研发支出示意图 . 14 图表 20 TCL 华星光电 75 寸 MLED 星曜屏 . 15 图表 21 LCD 屏下指纹解决方案 . 15 图表 22 WOLED 和

14、OLED 打印技术对比图 . 16 图表 23 OLED 打印技术示意图 . 17 图表 24 中环集团混改前股权结构示意图 . 17 图表 25 中环集团混改后股权结构示意图 . 17 图表 26 中环集团混改时间线 . 18 图表 27 中环股份 M12 光伏硅片 2020 年产能规划 . 19 图表 28 液晶显示面板产业链协同 . 20 图表 29 2015-2021 年大尺寸液晶面板产能分布 . 20 图表 30 2020 年主要企业 LCD 面板产能分布（千片/月） . 21 图表 31 2020 年主要企业 OLED 面板产能分布（千片/月） . 21 图表 32 全球面板出货量

15、及预测（百万片） . 22 图表 33 韩厂大尺寸 LCD 面板情况 . 22 图表 34 全球七世代线以上 LCD 产能变化（单位：百万片） . 23 图表 35 全球 TV 面板数量供需（单位：百万片） . 23 图表 36 中大尺寸 LCD 显示面板价格走势图（美元） . 24 图表 37 并购前 SSM 与 SSL 的股权结构图 . 24 图表 38 并购后 SSM 与 SSL 的股权结构图 . 25 图表 39 并购后 TCL 股权结构图 . 25 图表 40 TFT-LCD 显示面板毛利率微笑曲线及预期变化 . 26 图表 41 华星光电各产线营收预测模型 . 29 图表 42 各

16、业务线收入成本预测. 30 Table_CompanyRptType TCL 科技（科技（000100） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 32 证券研究报告 1 1 资产重组，公司业绩改善资产重组，公司业绩改善 1 1. .1 1 轻装上阵，剥离终端业务轻装上阵，剥离终端业务 家电市场增速放缓，家电市场增速放缓，T TCLCL 科技剥离相关制造和销售业务科技剥离相关制造和销售业务。TCL 作为老牌家电制造 企业，在家电行业销量方面常年稳居前三，在半导体显示领域也发展迅速。家电行业 和新型半导体显示行业的发展模式、行业特性有较大差异，在同一公司的管理体系下 较难协同。 由于家电市场竞争激

17、烈，管理费用等一系列费用较高，净利润较低。为了摆脱传为了摆脱传 统家电行业的困境，寻求差异化管理模式，统家电行业的困境，寻求差异化管理模式，T TCLCL 集团于集团于 2 2018018 年底启动资产重组。年底启动资产重组。2019 年 3 月重组完成后，T TCLCL 科技保留华星光电、产业金融业务和其他业务科技保留华星光电、产业金融业务和其他业务，剥离主营手 机业务的子公司 TCL 通讯、主营电视业务的子公司 TCL 电子和相关业务。2019 年， 公司出售环保相关业务，2020 年 3 月，TCL 科技完成了奥鹏业务的出售，持续聚焦于持续聚焦于 高科技、资本密集、长周期的战略新兴产业。高科技、资本密集、长周期的战