1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 20202020 年年 0 09 9 月月 2 29 9 日日 李天凡 H.tw 目标价(元) 83 公司基本资讯公司基本资讯 產業別 计算机 A 股价(2020/9/28) 71.24 上证指数(2020/9/28) 3217.53 股價 12 個月高/低 78.02/30.8 總發行股數(百萬) 1155.62 A 股數(百萬) 836.37 A 市值(億元) 595.83 主要股東 宝山钢铁股份 有限公司 (50.14%) 每股淨值(元) 5.67 股價/賬面淨值

2、 12.57 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.5 4.3 102.5 近期评等近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合产品组合 软件开发及工程服务 66.72% 服务外包 系统集成及其他 30.00% 3.28% 机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 13.2% 一般法人 2.7% 股价相对大盘走势股价相对大盘走势 宝信软件宝信软件（6 60 008450845.SH.SH） 首次评级首次评级 BuyBuy 买入买入 工业信息化和工业信息化和 IDCIDC 双轮驱动双轮驱动，业绩实现业绩实现稳健稳健增长增长 结论与建议：结论与建议： 宝信软件是国内领先的工

3、业软件行业应用解决方案和服务提供商，拓展 工业互联网平台与新一代信息基础设施两大业务方向。受益于钢铁等行业信 息化改造升级和数据流量爆发式增长，公司软件开发及工程服务和外包服务 两项业务协同发展稳健增长，我们认为公司业绩将逐步释放。 预计公司2020、2021和2022年实现净利润12.87亿元、15.50亿元和18.99 亿元，同比分别增长46.38%、20.43%和22.49%，EPS分别为1.11元、1.34元和 1.64元，首次评级给予“买入”评级。 工业信息化和工业信息化和IDCIDC协同发展，驱动业绩稳健增长协同发展，驱动业绩稳健增长：公司聚焦钢铁行业信息 化和IDC服务两大核心业

4、务， 近几年加大投入推动 “互联网+先进制造业” 战略。2015-2019年，公司营业收入复合增速为14.84%；净利润从复合增 速为29.56%，两大业务驱动业绩稳健增长。2020年上半年，公司营业收 入34.15亿元，同比增长21.24%；净利润6.59亿元，同比增长67.73%。公 司业绩加快增长。 钢铁信息化建设需求持续释放钢铁信息化建设需求持续释放，公司龙头地位巩固公司龙头地位巩固：公司为母公司宝武 集团及旗下企业提供全套的信息化解决方案。供给侧改革持续推进助力 钢企盈利回升，加大信息化支出；近年来宝武集团不断并购，加速行业 集中度提升，带动公司下游客户大幅扩容；为了降本增效，工业互

5、联网 助力钢铁等传统产业升级改造。公司以MES产品为核心的产销一体化整体 解决方案，在钢铁行业的市场份额常年排名第一，龙头地位巩固。 IDCIDC业务立足上海，区位优势显著，拓展全国布局业务立足上海，区位优势显著，拓展全国布局：公司利用宝钢闲置的 土地、厂商、电力设备等资源，IDC业务拥有突出的先天优势，近几年发 展迅速成功打造第二增长点。公司立足上海，目前在核心区域拥有约3万 个机柜，并与上海电信、上海移动等大客户签订了长期合约，为未来业 绩增长提供了可靠保障。2019年开始公司加速在武汉、南京、太仓等地 布局，逐渐由上海区域性IDC 厂商向全国性IDC 厂商迈进，预计公司将 持续受益数据中

6、心需求的高增长。 盈利预测：盈利预测：预计公司2020、2021和2022年实现净利润12.87亿元、15.50 亿元和18.99亿元，同比分别增长46.38%、20.43%和22.49%。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；钢铁信息化建设不及预期的风险。 年度截止 12 月 31 日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 440.05 879.34 1287.16 1550.08 1898.74 同比增减 3.47 99.83 46.38 20.43 22.49 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.41 0.78 1.

7、11 1.34 1.64 同比增减 -24.68 90.22 43.17 20.43 22.49 A 股市盈率(P/E) X 174 92 64 53 43 股利 (DPS) RMB 元 0.38 0.40 0.40 0.50 0.50 股息率 (Yield) 0.53 0.56 0.56 0.70 0.70 【投資評等【投資評等說明】說明】 評等評等 定義定義 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2020 年 9 月 29 日 强力買進（Strong Buy） 首次評等潜在上漲空間 35% 買進（Buy） 15%首次評等潜在上漲空

8、間35% 區間操作（Trading Buy） 5%首次評等潜在上漲空間15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 一、一、公司公司介绍及财务分析介绍及财务分析 上海宝信软件股份有限公司,前身是 1978 年成立的上海宝钢自动化部， 1996 年上海 宝钢软件有限公司成立， 2001 年上海宝钢信息产业有限公司通过整体资产置换上市， 更名为上海宝信软件股份有限公司。 2013 年公司借助宝山钢铁在上海罗泾地区的资 源涉足 IDC 业务，2014 年成立上海宝信数据中心，定增宝之云 IDC 一期项目，之后 陆续推出宝之云二期、三期和四期 IDC

9、项目，数据中心业务快速发展。 图 1：宝信软件发展历史 资料来源：公司官网，群益金鼎证券整理 宝信软件是中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，公司聚焦钢铁行 业信息化和 IDC 服务两大核心业务，产品与服务遍及钢铁、交通、医药、有色、化 工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。 宝信软件主要业务包括软件开发及工程服务（信息化业务、自动化业务、智能化业 务），服务外包（互联网数据中心 IDC、云服务），系统集成及其他业务。近几年， 公司加大投入工业互联网平台建设，引领制造业向数字化、网络化、智能化转型升 级；同时借助商业模式创新，提供新一代信息基础设施、大数据、云计算、人工智

10、 能等相关产品和服务，贯彻推动“互联网+先进制造业”战略。 表 1：宝信软件业务分类 业务分类业务分类 经营模式及行业说明经营模式及行业说明 信息化业务信息化业务 1、面向制造业提供MES、ERP、大数据相关的整体解决方案，基于工业互联网平台，构建“流程管控+ 数字智能”的智慧制造应用软件，打造跨地域、跨业务的智慧运营管控平台。 2、为现代服务业、非银金融业、城市环保等客户提供互联网平台解决方案及产品服务；促进先进IT mNpQtMmQoQqMrNmRtRpRqP8ObPaQsQrRmOqQlOpPvMeRpNuN7NrQqPwMqNpQNZqQmQ C o m p a n y U p d a

11、 t e China Research Dept. 3 2020 年 9 月 29 日 技术与传统行业的信息化融合；打造新的软件生态与商业模式（如SaaS，电商平台运营） 。 3、为政企客户提供IT全生命周期服务（咨询规划、设计实施、运营维护）和全层次解决方案（机房 环境、基础架构、云计算、大数据、移动互联等） 。 自动化业务自动化业务 1、在计算机、基础自动化、电气传动和检测仪表等领域具备工程设计、软件开发、系统集成、成套 制造、现场调试等总包及实施能力，在生产数字化、管理精细化、操作集控化等方面提供智能工厂解 决方案。 2、以“运维+工程”的服务模式，提供从自动化运维业务咨询到实施的一站式

12、服务，推广物联网、大 数据、云计算等新一代信息技术在电力、化工、能源和环保等行业的智能制造解决方案。 3、为制造业提供高端、先进的智能型装备，帮助客户“提高效率，提高质量，降低成本”。 智能化业务智能化业务 1、以智慧园区、城市应急、智慧交通为方向，运用AI、大数据、云计算、泛在物联、区块链等多种 科技手段提高城市交通、环境、能源、应急的运营效能。 2、为城市轨道交通行业客户提供“智慧车站、智慧线路、智慧线网+智能运维”的全层次、全生命周 期智慧地铁解决方案。 新一代信息基新一代信息基 础设施及服务础设施及服务 提供节能型模块化数据中心的规划、设计、建设和运营，打造完整规范的云服务和高质量的新

13、一代信 息基础设施，提供全层次云服务。 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 公司是央企旗下控股子公司：公司是央企旗下控股子公司：公司控股股东为宝山钢铁股份有限公司，截止 20 年 二季度末持股 50.14%。宝钢股份的实际控制人为中国宝武钢铁集团有限公司，为国 务院国资委投资设立的国有独资公司。 中国宝武钢铁集团是由原宝钢集团和武钢集团重组而成，于 2016 年 12 月 1 日揭牌 成立。2019 年，中国宝武实现钢产量 9546 万吨，超过安赛乐米塔尔，跃居全球第 一；营业总收入 5522 亿元，利润总额 345 亿元，资产规模已超 8600 亿元。 宝钢股份是中国最现代化的特大型钢铁联

14、合企业，拥有上海宝山、武汉青山、湛江 东山、南京梅山等制造基地，是全球碳钢品种最齐全的钢铁企业之一。 图 2：宝信软件及控制人股权结构 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 4 2020 年 9 月 29 日 受益下游行业需求增长，业绩实现快速发展：受益下游行业需求增长，业绩实现快速发展：近几年受益于钢铁行业信息化建设、 传统产业向智能制造升级、 IDC 和云服务需求快速增长， 公司业务步入快速发展期。 2015-2019 年， 公司营业收入从 39.38 亿元增长到 68.49 亿元， 复合增速为

15、14.84%； 净利润从 3.12 亿元增长到 8.79 亿元，复合增速为 29.56%。 20 年上半年公司营业收入为 34.15 亿元，同比增长 21.24%；净利润为 6.59 亿元， 同比增长 67.73%。公司业绩实现快速增长，主要是宝之云 IDC 四期项目上架机柜数 量增加，另外软件开发及工程服务业务部分项目完成验收确认收入。在新基建背景 下，预计公司钢铁信息化建设和 IDC 业务将协同发展，保持增长趋势。 图 3:2015-2020H1 公司营业收入及增速 图 4: 2015-2020H1 公司净利润及增速 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 软件开发及工程和服务外包两大业

16、务协同发展：软件开发及工程和服务外包两大业务协同发展： 2015-2020H1 年， 公司在总营业收 入持续增长的情况下，软件开发及工程服务营收占比由 75.89%下降到 64.67%，仍 为公司营收主要来源；服务外包业务营收占比由 18.31%提高至 34.27%，主要是 IDC 业务规模持续扩大和上架率提升； 系统集成及其他业务营收占比 1.06%， 占比很小。 目前，公司已形成软件开发及工程和服务外包两大业务协同发展的双主业格局。在 流量爆发的背景下，预计下游需求高增长将带动以 IDC 为主的服务外包业务占比持 续提高。 图 5:2015-2020H1 公司营业收入结构变化 C o m

17、p a n y U p d a t e China Research Dept. 5 2020 年 9 月 29 日 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 毛利率明显提升，费用率毛利率明显提升，费用率逐步下降逐步下降：2015-2019 年，公司综合毛利率从 27.26%提高 到 30.04%，毛利率呈稳步上升趋势，主要是高毛利的服务外包业务营收占比提升， 公司营收结构持续改善。20 年上半年，软件开发及工程服务业务毛利率同比提高 1.73 个百分点至 27.83%；服务外包业务毛利率同比提高 4.45 个百分点至 49.97%， 主要是宝之云 IDC 四期项目上架率提高；系统集成业务毛利

18、率同比下降 3.94 个百 分点至 10.04%。毛利率不断提升，体现了公司盈利能力不断增强。 公司整体费用率从 15 年的 19.49%逐步下降到 20 年上半年的 13.09%，我们认为是 由于 IDC 业务管理费用及销售费用较低，预计随着 IDC 业务占比提高整体费用率逐 渐下降。公司费用管控能力增强。 图 6:2015-2020H1 公司毛利率情况 图 7: 2015-2020H1 公司各项费用率情况 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 加大研发投入加大研发投入支撑支撑业务升级：业务升级：公司一直保持较高的研发投入，总研发费用从 17 年 的 5.21 亿元增长到 19 年的 7

19、.24 亿元；20 年上半年研发费用为 3.08 亿元，研发费 用率 9.01%，保持较高水平。 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 6 2020 年 9 月 29 日 公司强化宝信工业互联网平台xInPlat顶层设计，持续完善工业互联平台 iPlat 与产业生态平台 ePlat，以进一步巩固在工业软件领域的竞争优势。同时，公司加 大 IDC 和云服务等业务投入，推进“新基建”业务的全国布局，打造新的利润增长 点。 图 8: 2017-2020H1 公司研发费用和研发费用率 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 IDCIDC 业务助

20、力经营性现金流明显改善：业务助力经营性现金流明显改善：自 2013 年以来， 公司经营性现金流净额经历 了两轮快速增长， 一是 2013 年， 公司新增 IDC 业务现金流明显增加； 二是 2016 年， 公司宝之云IDC项目以电信运营商等大客户为主， 项目投产3年内上架率接近100%， 大客户和长期合约能保障公司经营现金流净额维持在较高的水平。 图 9: 2012-2020H1 公司经营性现金流净额及增长率 资料来源：Choice，群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 7 2020 年 9 月 29 日 多次多次募集资

21、金募集资金发展发展 IDCIDC 业务业务彰显信心彰显信心：自 2014 年成立上海宝信数据中心以来，公 司先后通过定增、 发债等多种方式， 为宝之云IDC项目募集资金用于数据中心建设。 巨额的资金投入表明公司非常看好 IDC 业务的发展前景，公司前瞻性布局，把 IDC 和云服务打造为新的增长点。 表 2：公司历次主要募集资金情况 时间时间 募资方式募资方式 募资金额募资金额 资金用途资金用途 2014 年 3 月 定向增发 6.5 亿元 宝之云 IDC 一期项目投入 5.4 亿元； 中小企业信息化软件项目投入 1.1 亿元 2015 年 10 月 定向增发 11.8 亿元 宝之云 IDC 三

22、期项目投入 11.8 亿元 2017 年 11 月 发行可转债 16 亿元 宝之云 IDC 四期项目投入 16 亿元 2018 年 8 月 自有资金 6.4 亿元 宝之云 IDC 四期项目投入 6.4 亿元 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 二、二、IDCIDC 产业产业迎来高速发展期，迎来高速发展期，公司公司拥有先天优势资源拥有先天优势资源 互联网数据中心（Internet Data Center，简称 IDC），是提供集中存放计算、存 储以及网络设备的场所。IDC 除提供场地外，还需要提供互联网基础服务，如高速 的互联网接入带宽、稳定充足的电力供应、恒温恒湿的机房环境、实时有效的集中

23、监控等。 IDC 承担着数据流通中心的关键作用。典型的 IDC 服务包括基础服务和增值服务， 基础服务指数据中心为客户提供托管服务，包括标准化的机柜、稳定高速宽带和 IP 地址；IDC 增值业务是在基础业务之上，向客户提供各类网络安全、数据应用、流 量监控、负载均衡等增值服务。 数据中心规模方面，按标准机架数量，可分为中小型、大型和超大型。级别方面， 依据 Uptime Institute 的行业评判标准，按可用性和稳定性，分为 T1、T2、T3 和 T4。 表 3：数据中心规模划分 表 4：数据中心等级划分 资料来源：艾瑞咨询，群益金鼎证券整理 IDCIDC 产业链分析：产业链分析：IDC

24、产业链可分为上中下游，其中上游是 IDC 机房建设所必须的 基础设施和条件，包括土地房屋、电力电源设备、网络、IT 设备、制冷设备、监控 设备等。中游是 IDC 服务和解决方案提供商，是数据中心产业建设的主力军，对上 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 8 2020 年 9 月 29 日 游的资源进行整合，提供稳定高效的 IDC 服务和整体结局方案。产业链下游是需要 使用 IDC 服务的企业，主要包括互联网企业、金融企业、制造及软件企业、政府机 关央企、传统行业等客户。 图 10: IDC 产业链图谱分析 资料来源：IDC 圈，群益金鼎

25、证券整理 需求端流量爆发式增长，支撑行业高景气：需求端流量爆发式增长，支撑行业高景气： 受益于短视频、在线购物、网络游戏、 网络直播、移动支付等下游应用需求的高增长，叠加流量平均资费的大幅下降，催 生我国数据流量的爆发式增长。 移动互联网下游应用不断丰富，从用户使用时长来看，20 年二季度短视频和即时通 讯占据前两位，其他应用如在线视频、手机游戏、综合新闻等应用排名靠前。 图 11: 20 年二季度移动网民人均 APP 使用时长占比 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 9 2020 年 9 月 29 日 资料来源：互联网，群益金鼎证券整

26、理 2013-2019 年，我国移动互联网数据流量复合增长率高达 113%，2019 年移动互联网 流量约 1220 亿 GB，同比增长 71.83%。预计从 2020 年起，随着 5G 规模商用，终端 应用随之快速发展，将带动数据流量增速再次提升，支撑 IDC 行业高景气度。 图 12: 2013-2019 年中国移动互联网数据流量规模 资料来源：工信部，群益金鼎证券整理 IDCIDC 产业规模快速增长：产业规模快速增长：据 IDC 圈的数据显示，2010-2018 年间，全球 IDC 市场规 模均保持正增长，且年均增速在 20%左右，2019 年全球 IDC 产业规模逼近 800 亿美 元

27、大关。 2019 年，中国 IDC 业务市场规模达到 1562.5 亿元，同比增长 27.2%，市场规模绝 对值相比 2018 年增长超过 300 亿元。随着 5G、工业互联网和人工智能等新技术的 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 10 2020 年 9 月 29 日 逐渐应用，将拉升 IDC 业务市场规模增长。预计 2022 年，中国 IDC 业务市场规模 将超过 3200 亿元，2019-2022 年复合增长率为 26.9%，超过全球平均增速。 图 13: 2010-2019 年全球 IDC 市场规模及增速 图 14: 2014-

28、2022 年中国 IDC 市场规模及增速 资料来源：IDC 圈，群益金鼎证券整理 需求端以云厂商和大型互联网公司为主：需求端以云厂商和大型互联网公司为主：目前国内 IDC 行业需求，主要受云厂商和 大型互联网企业客户驱动。 云厂商方面， 以 BAT 为首的龙头云厂商近几年高速发展， 资本开支快速上行， 2019 年总资本开支 1229 亿元，同比下降 3.9%，我们认为主要是与新应用尚未出现，移 动数据流量增速显著下滑有关。国内主要云厂商投资额连续两年超过 1200 亿元， 投资金额绝对值依然巨大，表明各大云厂商对云计算产业未来发展前景的信心。 图 15: 2012-2019 年中国主要云厂商

29、资本开支情况 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理（注：云厂商包括阿里巴巴、百度、腾讯、 金山云、优刻得） 2019 年我国云计算整体市场规模达 1334 亿元，同比增长 38.6%。其中，公有云市 场规模 689 亿元，同比增长 57.6%，预计到 2023 年市场规模将超过 2300 亿元。私 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 11 2020 年 9 月 29 日 有云市场规模 645 亿元，同比增长 22.8%，预计到 2023 年市场规模将接近 1500 亿 元。数据中心为云计算提供基础设施，国内云计算市场的高速发展将显著提升

30、 IDC 行业的建设需求。 图 16：2017-2023 年中国公有云市场规模及增速 图 17：2017-2023 年中国私有云市场规模及增速 资料来源：中国信通院，群益金鼎证券整理 大型互联网企业，如字节跳动、美团、携程等，大部分分布在一线城市和东部经 济发达省份，这些地区人口以及互联网用户密度远远领先中西部地区，因此是我国 数据中心业务需求最旺盛的区域。从全国范围来看，北京、上海、广州、深圳等一 线城市数据中心资源最为集中。 图 18：2018 年中国数据中心地域分布情况 资料来源：IDC 圈，前瞻产业研究院，群益金鼎证券整理 “新基建”政策“新基建”政策大力扶持大力扶持 IDCIDC 产

31、业发展产业发展：宏观政策方面，2020 年 3 月，中央政治 局会议明确提出“加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。5G、数据 中心等数字化基础设施是新型基础设施的核心。工信部、发改委等政府部门密集出 台相关扶持政策，IDC 产业作为国家发展战略，将迎来黄金发展期。 21% 13% 10% 8% 7% 7% 5% 3% 3% 3% 2% 2% 16% 广东 上海 北京 内蒙古 浙江 江苏 贵州 河北 四川 辽宁 黑龙江 陕西 其他 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 12 2020 年 9 月 29 日 表 5：IDC 产

32、业的相关政策 时间时间 文件文件 内容内容 2012.11 关于进一步规范因特网数据中心业务和 因特网接入服务业务市场准入工作的通告 进一步完善了 IDC 业务准入要求， 促进 IDC 市场健康快速发展。 2013.01 关于数据中心建设布局的指导意见 引导优化数据中心新格局。 2015.03 关于国家绿色数据中心试点工作方案 提出到 2017 年创建百个绿色数据中心试点， 试点数据中心能效 平均提高 8%以上，制定绿色数据中心建设指南。 2017.05 数据中心设计规范 国家标准数据中心设计规范自 2018 年 1 月 1 日起实施，作 为数据中心建设标准。 2017.08 关于组织申报 2

33、017 年度国家新型工业化 产业示范基地的通知 将数据中心、云计算、大数据、工业互联网等新兴产业纳入国家 新型工业化产业示范基地的范畴。 2019.02 关于加强绿色数据中心建设的指导意见 建立健全绿色数据中心标准评价体系和能源资源监管体系。到 2022 年，数据中心平均能耗基本达到国际先进水平，新建大型、 超大型数据中心的电能使用效率值达到 1.4 以下。 2020.05 2020 年政府工作报告 再度明确了“新基建”战略，其中的 5G 基建、特高压、大数据 中心、人工智能和工业互联网等成为新基建的主要内容。 资料来源：政府网站，工信部，发改委，群益金鼎证券整理 数据中心投资稳步增长：数据中

34、心投资稳步增长：随着数据呈现爆炸式增长，数据中心建设成为大势所趋， 世界主要国家和企业纷纷开启数字化转型之路，全球数据中心 IT 投资呈现快速增 长趋势。2019 年全球数据中心 IT 投资金额 2675 亿美元，同比增长 7.1%；中国数 据中心IT投资金额3698亿元， 同比增长13.5%， 增速均超过GDP增速 （2.3%和6.1%） 。 图 19：2017-2019 年全球和中国数据中心 IT 投资规模及增速（单位：亿美元、亿元、%） 资料来源：前瞻产业研究院，群益金鼎证券整理 供给端数据中心机架数量稳步攀升供给端数据中心机架数量稳步攀升：自 2016 年以来，中国数据中心机架数量逐年

35、 提高，在 2018 年突破 200 万架，随后增长速度放缓，在 2019 年达到 227 万架，预 计将在 2020 年达到 239 万架。 北京上海等一线城市数据中心整体上架率大多在 70% 以上。 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 13 2020 年 9 月 29 日 图 20：2016-2020 年中国数据中心机架数量及增速 资料来源：工信部，艾媒数据中心，群益金鼎证券整理 国内国内 IDCIDC 服务商分类：服务商分类：目前国内 IDC 服务商，可分为基础电信运营商、云计算厂商 及第三方 IDC 服务商。 1、基础电信运营商

36、：包括中国移动、中国电信和中国联通。三大运营商占据网络 资源优势，较早开始发展 IDC 业务，大规模建设数据中心机房，即是上游宽带机柜 等资源的供应商，又是 IDC 服务市场的直接参与者，以电信运营为主业，IDC 业务 占比很小。 2、云服务商：多是资金实力雄厚的大型互联网公司，出于支持承载自有品牌云服 务业务的需求，自建数据中心较少且用于自用，通常不参与市场竞争。考虑一线城 市的巨大需求，通常租用第三方 IDC 服务，主要是合作关系。 3、第三方 IDC 服务商：厂商众多竞争激烈，大多数民营公司，有区域性竞争优势。 能提供定制化服务，在能耗控制，运营维护等方面具备优势。目前向规模化发展， 产

37、业集中度逐渐提高。议价能力较弱。 表 6：国内 IDC 厂商分类 服务商服务商 企业代表企业代表 优势优势 劣势劣势 基础电信运 营商 中国移动、 中国电 信、中国联通 拥有骨干网络和国际带宽出口等基础资 源；资金雄厚；易获得客户信任 各运营商之间甚至各省之间竞争激烈， 产 品单一，新产品开发动力不足 云服务商 阿里云、百度云、 腾讯云、金山云 部分厂商开始提供主机托管等传统服务， 资金实力雄厚，可承受高强度价格竞争 自建数据中心较少，租赁或自建成本高， 数据中心运维能力弱 第三方 IDC 服务商 万国数据、 光环新 网、数据港、宝信 软件、世纪互联 具备专业的建设和运维能力，可同时引进 多家

38、运营商资源，产品丰富，定制化能力 强 基础资源受制于运营商， 大多数不能提供 核心网宽带接入服务， 业务发展受融资能 力的影响 资料来源：群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 14 2020 年 9 月 29 日 IDCIDC 市场三大运营商占据主要份额：市场三大运营商占据主要份额：基础电信运营商凭借强大的资源优势和优先布 局，占据主要市场份额。2019 年基础电信运营商超过 60%的份额，机房遍布全国但 在核心城市的 IDC 资源布局不多且客户较为分散。由于专业性不足，无法满足服 务高时效和客户定制化需求。 国内以万国

39、数据、光环新网和宝信软件为代表的第三方 IDC 企业，凭借专用的运维 能力和定制化服务近几年快速扩展。目前第三方 IDC 市场竞争激烈，主要客户以云 计算厂商、互联网企业、金融行业大客户为主。 图 21：2019 年中国数据中心市场竞争格局 资料来源：中国信通院，前瞻产业研究院，群益金鼎证券整理 数据中心成本分析：数据中心成本分析：低成本是数据中心运营商建立竞争优势的关键。数据中心成本 由建设成本（CAPEX）和运营成本（OPEX）构成。 建设成本：数据中心建设成本通常包括电力设备，土建装修，空调系统等资本支 出。其中电力设备成本最高，占比达 55.6%。而与 PUE 指标关系密切的散热设备(

40、为 服务器、网络设备及电力设备提供空调散热)占比第三，为 16.7%，核心设备一般 5 年进行更换替代。ICT 设备（服务器、交换机、路由器、存储器等）的投资支出一 般不由第三方 IDC 厂商承担，主要由下游客户承担。 运营成本：数据中心运营成本通常包括电费，设备折旧摊销，房租费用，设备租 赁费用等开支。其中电费支出占比最高，达到 56%。固定资产折旧摊销占比第二， 为 25%。 无论是电力设备还是电费，两者均是数据中心的成本大头。因此降低电力基础设施 采购成本，提高电源使用效率，是数据中心降低成本的关键手段。 图 22：数据中心建设成本分析 图 23：数据中心运营成本分析 30.6% 19.

41、1% 12.6% 4.8% 4.5% 1.8% 1.8% 1.5% 0.8% 22.5% 中国电信 中国联通 中国移动 万国数据 世纪互联 光环新网 鹏博士 宝信软件 数据港 其他 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 15 2020 年 9 月 29 日 资料来源：前瞻产业研究院，中国产业信息院，群益金鼎证券整理 一线城市一线城市 IDCIDC 供给受限制：供给受限制：一线城市资源供给较为紧张，由于 IDC 占用大量土地厂 房且耗电量巨大，近年来各个一线城市纷纷出台政策限制 IDC 新建和扩容，导致一 线城市 IDC 资源供给受限。 P

42、UE（Power Usage Effectiveness，电源使用效率）是评价数据中心能源效率的指 标，PUE=数据中心总设备能耗/IT 设备能耗，越接近 1 表明能效水平越高。 一线城市供给受限叠加成本优势，未来数据中心向环一线城市周边和中西部二三线 城市迁移的态势将延续。 表 7：近几年一线城市数据中心 PUE 限制政策 地点地点/ /时间时间 政策政策 特点特点 北京（2018.09） 北京市新增产业的禁止和 限制目录（2018） 全市范围内禁止新建和扩建 PUE 值在 1.4 以下的数据中心， 中心城区 直接禁止新建和扩建互联网数据中心。 上海（2019.01） 关于加强上海互联网数据

43、 中心统筹建设的指导意见 新建互联网数据中心 PUE 值严格控制在 1.3 以下， 改建互联网数据中 心 PUE 值严格控制在 1.4 以下；到 2020 年上海市互联网数据中心新 增机架数严格控制在 6 万架以内。 深圳（2019.04） 关于数据中心节能审查有 关事项的通知 要求数据中心完善能源管理体系，促进老旧数据中心升级和改造。指 出 PUE1.4 以上的数据中心不享有能源消费的支持。 资料来源：政府网站，群益金鼎证券整理 背靠大股东背靠大股东，拥有，拥有先天先天资源资源优势优势：2013 年，由于国家政策和行业发展影响，宝钢股 份在上海罗泾地区的钢铁厂区停产搬迁，宝信软件与宝钢股份签

44、订协议租用场地设 备等资源，用于发展 IDC 业务。上海罗泾厂区原有土地面积 2.8 万平方公里，拥有 大量的工业厂房、 配套房屋、 供配电、 给排水等资源， 具有可扩展性成片开发优势。 公司背靠大股东宝钢股份的先天资源优势，可以缩短 IDC 项目的建设周期，为盈利 能力提供保障。 图 24：公司资源优势 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 16 2020 年 9 月 29 日 资料来源：公司公告，公司网站，群益金鼎证券整理 与电信运营商长期合作，客户优势明显：与电信运营商长期合作，客户优势明显：宝信软件作为第三方 IDC 服务商，主要

45、客 户为基础电信运营商及互联网厂商，其中宝之云一期到三期与运营商签约，由公司 提供机柜并负责机房运维及供电，电信运营商将机柜再转售给阿里、腾讯等互联网 厂商。另外截止 20 年上半年，宝之云四期 IDC 项目以基本完成交付，主要给太平 保险和腾讯使用。 公司与电信运营商签订长期合约，签约率高，最终客户均为大型互联网或金融企业 等优质客户，能提供稳定的现金流，并保持较高的上架率。根据公司公告，宝之云 IDC 项目建设完成后三年内上架率能接近 100%。 表 8：宝之云 IDC 项目规划和签约情况 宝之云宝之云 IDCIDC 项目项目 规划机柜规划机柜 数量（架）数量（架） 投资投资总总额额 （亿

46、元）（亿元） 计划建设计划建设 周期（月）周期（月） 预计税前利预计税前利 润（万元）润（万元） 签约方签约方 合同期合同期 限 （年）限 （年） 合同金额合同金额 （亿元）（亿元） 预计收益预计收益 率率 IRRIRR 一期 4000 5.4 12 8461 上海电信（阿里） 10 25-26 18.49% 二期 4000 5.2 16 8000 上海移动（腾讯） 10 25-26 18.49% 三期 9500 11.8 25 20438 上海电信（阿里、腾 讯、360） 10 51-54 18.55% 四期 9000 25.9 36 36458 中国太保 20 55 18.54% 上海电信

47、（腾讯） 10 31 合计合计 2650026500 48.348.3 7335773357 187187- -192192 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 立足上海，立足上海， 推进推进全国全国布局布局： 目前公司宝之云IDC项目一期到四期都布局在罗泾厂区， 预计罗泾厂区能支持近 5 万个机柜数量，加上公司在上海吴淞大桥附近拥有能容纳 1.2 万个机柜的土地，预计公司在上海地区拥有近 6 万个机柜的运营空间。 除上海外，公司还规划宝之云数据中心项目全国布局，启动宝之云武汉青山基地二 期项目建设和宝之云南京梅山基地一期项目建设，推动宝之云吴淞产业园项目具备 开建条件。其中武汉大数据产业园区机架建设已经开展（宝之云武汉一期）， 2020-2023 年计划新建 1.6 万个机架。 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 17 2020 年 9 月 29 日 截止 2020 年上半年，公司拥有近 3 万个机柜，仍有超过 10 万个机架的建设用地。 预计未来 3 年，公司多个建设和筹划中的 IDC 项目全部完工投产后，总共机柜数量 可能超过 15 万个