1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉特斯拉深度渗透，铝合金布局收获深度渗透，铝合金布局收获 旭升股份（603305）投资价值分析报告2020.9.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S02 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 公司是国内特斯拉业务占比最高的标的，对特斯拉的渗透不断加深，有望受益于公司是国内特斯拉业务占比最高的标的，对特斯拉的渗透不断加深，有望受益于 其全球扩张和快速放量。公司当前铝合金高压铸造、铸锻和

2、型材三大工艺布局基其全球扩张和快速放量。公司当前铝合金高压铸造、铸锻和型材三大工艺布局基 本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司未本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司未 来三大工艺有望进一步协同，实现对客户的总成和系统级别配套。来三大工艺有望进一步协同，实现对客户的总成和系统级别配套。我们预测公司我们预测公司 2020/21/22 年年 EPS 为为 0.72/0.97/1.36 元， 当前价对应元， 当前价对应 PE 为为 50/37/27 倍， 给予公倍， 给予公 司司 2021 年年 45 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对

3、应目标价 43.70 元元，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级。 旭升股份是特斯拉业务占比最高的企业旭升股份是特斯拉业务占比最高的企业。 公司是国内特斯拉业务占比最高的汽车零 部件标的，2019 年对特斯拉销售占比为 54%。公司主要产品为精密铝合金汽车零 部件和工业零部件。2019 年公司实现营收 10.97 亿元，同比+0.1%；实现归母净利 润 2.07 亿元，同比-29.6%。2014 年至 2019 年，公司营收增长 484%，5 年 CAGR 为 42.3%；归母净利润增长 509%，5 年 CAGR 为 43.5%。2014 年至今，公司营 收和业绩快速增长，主要

4、系下游特斯拉等客户快速放量。除了特斯拉，公司还配套 宝马、北极星、广汽等主机厂和采埃孚、法雷奥西门子、宁德时代等一级供应商。 新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容。根据全球权威咨询机构 ResearchAndMarkets 的统计，2018 年全球铝合金高压铸造市场空间约为 383 亿 美元，2024 年有望达到 597 亿美元，6 年 CAGR 为 7.7%。当前行业格局较为分 散，龙头皮尔博格（Pierburg）市占率不到 10%，日本利优比市占率不到 5%，整 合空间较大。此外，根据 Strategy Engineers 的调查和预测，铝型材和

5、铝锻造零部 件未来的应用同样有望大幅提升： 2030 年， 汽车铝型材件的市场空间有望相较 2017 年增长约 350%， 年复合增长率为 12.3%； 汽车铝锻造件的市场空间有望相较 2017 年增长 57%，年复合增长率为 3.5%。 公司经营管理优秀， 深度配套特斯拉。公司经营管理优秀， 深度配套特斯拉。 过去 5 年特斯拉一直是公司第一大客户， 2020 年上半年对其销售额占总营收比例达 49.3%。 公司 2014 年开始与特斯拉全面合作， 从个别零部件全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核心系统零部件。 我们预计公司当前为特斯拉Model S/X配套的高压铸造件单车价值在3

6、800元以上， 为 Model 3/Y 配套的价值在 1200 元以上。随着特斯拉在中国产能不断提升和欧洲 工厂量产，以及其零部件本地化生产需求的不断增加，公司有望为 Model S/X 和 Model 3/Y 车型配套铝合金铸锻件、型材件等新产品，而且有望跟随特斯拉成长为 全球级别的汽车零部件供应商。 铝合金产品布局前瞻，新业务开始收获。铝合金产品布局前瞻，新业务开始收获。公司借助特斯拉的背书不断拓展客户群， 现已配套宝马、北极星、蔚来和广汽等新客户，在手订单充沛。上市之后，公司通 过 IPO、发行可转债和非公开发行累计募资 19 亿元，投资建设铝合金高压铸造件、 铸锻件和型材件等轻量化零部

7、件产能，三大工艺布局已基本成型，并依托于特斯拉 不断实现新工艺、新产品的量产落地。公司自 2014 年起累计营收增长与累计资本 开支的比值从 1.5 左右下滑至 2019 年的 0.8， 当前处于资本开支周期的高投入低回 报阶段。随着未来新客户的新项目不断落地，公司将望开启经营周期向上的阶段。 风险因素：风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；特斯拉销量不及预期；新产品获单情况 不及预期。 旭升股份旭升股份 603305 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 36.15 元 目标价 43.70 元 总股本 447 百万股 流通股本 415 百万股 52周最高/最低价 58.59/27.04

8、 元 近1 月绝对涨幅 0.86% 近6 月绝对涨幅 8.73% 近12月绝对涨幅 48.59% 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：投资建议：公司是国内特斯拉业务占比最高的标的，对特斯拉的渗透不断加深，有望受 益于特斯拉的全球扩张和快速放量。公司当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本 成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。我们预测公司 2020/21/22 年 EPS 为 0.72/0.97/1.36 元，当前价对应 PE 为 50/37/27 倍，结合行业平 均估值水平，

9、以及公司未来 3 年业绩增速，我们认为公司合理估值为 2021 年 45 倍 PE 估值，对应目标价 43.70 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,095.59 1,097.20 1,462.60 2,359.70 3,236.76 营业收入增长率 48% 0% 33% 61% 37% 净利润(百万元) 293.72 206.59 322.21 431.94 608.70 净利润增长率 32% -30% 56% 34% 41% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.73 0.52 0.72 0.97

10、 1.36 毛利率% 40% 34% 36% 35% 35% 净资产收益率 ROE% 20.32% 13.31% 18.20% 21.17% 25.04% 每股净资产（元） 3.23 3.47 3.96 4.56 5.44 PE 50 70 50 37 27 PB 11.2 10.4 9.1 7.9 6.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 28 日收盘价 mNsNrOmQrPqMnRrMtRrPtMbRcM8OoMoOoMmMkPoPrReRnNmQaQrRvNwMoMmPuOnPoN 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告

11、2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司是特斯拉业务占比最高的企业公司是特斯拉业务占比最高的企业 . 1 新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容 . 3 铝合金高压铸造行业空间稳定，集中度有望提升 . 3 铝合金行业扩容，铸锻、型材工艺应用提升 . 4 深度配套特斯拉，受益于特斯拉放量深度配套特斯拉，受益于特斯拉放量 . 6 供应特斯拉时间长，单车配套价值量高 . 6 配套进一步渗透，建立深度合作关系 . 7 铝产品布局完善，未来成长可期铝产品布局完善，未来成长可期 . 9 募投新能源项目，蓄力长远发展 . 9 管理经营优秀

12、，未来成长可期 . 11 风险因素风险因素 . 13 盈利预测和估值评级盈利预测和估值评级 . 13 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司主要产品示例 . 1 图 2：2014 -2019 年营业收入及同比增速（单位：亿元） . 1 图 3：2014-2019 年归母净利润及同比增速（单位：亿元） . 1 图 4：2019 年公司各项业务占比 . 2 图 5：公司营收按地域划分 . 2 图 6：公司主要客户 . 2 图 7：公司股权结构图 . 3 图 8：铝合金铸造的减速器壳体 .

13、 3 图 9：铝合金铸造的变速箱壳体 . 3 图 10：全球汽车高压铸铝零部件行业空间（单位：亿美元） . 4 图 11：2017 年全球主要高压铸铝企业汽车业务营收（单位：亿元） . 4 图 12：工信部发布的 2015-2020 年乘用车平均油耗目标（单位：升/百公里） . 5 图 13：传统乘用车减重对效能提升效果 . 5 图 14：铝铸锻件在汽车底盘上的应用 . 5 图 15：铝型材件在汽车上的应用 . 5 图 16：全球汽车铝合金零部件市场空间预测（单位：亿美元） . 6 图 17：全球汽车铝合金零部件市场结构预测 . 6 图 18：特斯拉 Model S . 6 图 19：特斯拉

14、Model S/X 的底盘和电驱动系统 . 6 图 20：公司披露的部分配套 model S/X 零部件的单车价值（单位：元） . 7 图 21：公司获得特斯拉颁发的全球质量奖 . 7 图 22：公司对特斯拉销售额占总营收和汽车业务营收的比例 . 7 图 23：公司披露的部分配套 Model 3 的零件的单车价值量（单位：元） . 8 图 24：特斯拉 Model 3 . 8 图 25：特斯拉 Model 3 的底盘 . 8 图 26：特斯拉车型销量预测（单位：万辆） . 9 图 27：公司客户结构情况 . 11 图 28：特斯拉全系车型大量采用铝合金零件 . 11 图 29：同业公司毛利率水

15、平对比 . 12 图 30：同业公司成本构成对比 . 12 图 31：公司累计资本开支增长与累计营收的概况（单位：亿元） . 12 图 32：公司毛利率和边际利润率情况 . 13 表格目录表格目录 表 1：公司早期为特斯拉 Model S/X 配套产品 . 6 表 2：IPO 募集资金用途 . 9 表 3：公司发行可转换债券募资用途 . 10 表 4：公司非公开发行股票募资用途（万元） . 10 表 5：公司营业收入预测（单位：亿元） . 14 表 6：可比公司估值 . 14 表 7：公司盈利预测与估值 . 15 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.

16、30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司是特斯拉业务占比最高的企业公司是特斯拉业务占比最高的企业 公司是国内领先的铝合金高圧鋳造供应商。公司是国内领先的铝合金高圧鋳造供应商。公司主要从事压铸成型精密铝合金汽车零 部件和工业零部件的研发、生产和销售，主要产品为新能源和传统汽车变速系统、传动系 统、电池系统和悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。公司配套下游汽车客户的产 品种类较多，包括电池包壳体、变速器壳体、电机壳体和重卡离合器壳体等。 图 1：公司主要产品示例 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司近年营收和归母净利润快速增长。公司近年营收和归母净利润快速增长。 2019 年公司实

17、现营收 10.97 亿元， 同比+0.1%； 实现归母净利润 2.07 亿元，同比-29.6%。2014 年至 2019 年，公司营收增长 484%，5 年 CAGR 为 42.3%；归母净利润增长 509%，5 年 CAGR 为 43.5%。2014 年至今，公司 营收和业绩快速增长，主要系下游特斯拉等客户快速放量。公司 2019 年营收增长放缓， 归母净利润下滑，主要系受特斯拉 Model S/X 等车型的减产影响。未来公司有望受益于特 斯拉 Model 3/Y 快速放量，重回业绩高速增长轨道。 图 2：2014 -2019 年营业收入及同比增速（单位：亿元） 图 3：2014-2019

18、年归母净利润及同比增速（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 21.3% 86.7% 62.1% 29.9% 48.3% 0.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 2001720182019 营业收入Yoy 47.8% 135.3% 155.0% 8.8% 32.4% -29.6% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2001720182019 归母净利润Yoy 旭升股份（旭

19、升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司主要产品为汽车类压铸产品和工业类压铸产品。公司主要产品为汽车类压铸产品和工业类压铸产品。公司主要产品为精密高压铸造零 部件，根据应用行业的不同可分为工业类、汽车类等。2019 年，公司汽车类收入占总营 收比例为 82.6%，工业收入占比为 10.2%，模具收入占比为 5%。公司主要营收来自国外 市场，营收占比为 77%。 图 4：2019 年公司各项业务占比 图 5：公司营收按地域划分 资料来源：公司年报，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司客户优质，包含全球

20、主流整车厂和龙头公司客户优质，包含全球主流整车厂和龙头 Tier-1 供应商。供应商。公司客户优质，2019 年 第一大客户为特斯拉，销售额占比为 53.7%，北极星（7.0%） 、采埃孚（4.7%）排名第二 和第三。同时，公司还配套宝马、广汽和宁德时代等主流整车厂和龙头 Tier-1。 图 6：公司主要客户 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司股权集中，结构稳定。公司股权集中，结构稳定。公司系由宁波旭升机械有限公司（下称“旭升有限” ）整 体变更设立。 旭升有限为徐旭东与钟素惠于 2003 年共同创立， 且 2007 年钟素惠将其持有 的 75%股权转让给徐旭东实际控制的旭日实业。在旭升

21、有限改制前，徐旭东即担任旭升有 限董事、总经理，实际主持公司的生产经营。截至 2020 年 6 月 30 日，徐旭东直接持股公 司 17.31%的股份，且通过旭晟控股、旭日实业间接持有公司 51.93%的股份。 10.2% 82.6% 5.0% 1.5%0.7% 工业收入汽车类模具类其他类其他业务 77% 23% 公司营收按地域划分 国外中国大陆 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 7：公司股权结构图 资料来源：公司公告，中信证券研究部 新能源汽车轻量化升级，铝合金行业不断扩容新能源汽车轻量化升级，铝合

22、金行业不断扩容 铝合金高压铸造行业空间稳定，集中度有望提升铝合金高压铸造行业空间稳定，集中度有望提升 铝合金铸造工艺广泛用于制造结构复杂的结构件和壳体。铝合金铸造工艺广泛用于制造结构复杂的结构件和壳体。铝合金铸造性能好，被广泛 用于结构复杂的零件和壳体，如发动机机体、副车架和转向节等。铝铸造件相比铸钢和铸 铁件具有密度低、比强度高等诸多优点。在同等排量的发动机中，全铝发动机相比普通发 动机能够减轻 20 公斤。同时，铝合金材料相比铸钢和铸铁具有更好的散热性能，能够提 高发动机的工作效率和工作寿命。在汽车系统集成方面，一个整体铸造的铝制减震塔或后 纵梁等零部件，能够替代 5-10 个冲压零部件，

23、同时省去了焊接工艺。 图 8：铝合金铸造的减速器壳体 图 9：铝合金铸造的变速箱壳体 资料来源： 资料来源：时代汽车网 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 根据全球权威咨询机构 ResearchAndMarkets 的统计，2018 年全球铝合金高压铸造 的市场空间约为 383 亿美元，预计 2024 年有望增长至 597 亿元，六年 CAGR 为 7.7%。 当前全球汽车高压铸铝零部件行业格局较为分散， 全球高压铸铝龙头皮尔博格 （Pierburg） 2017 年市占率不到 10%，日本利优比市占率不到

24、5%，主要系高压铸铝零部件品类繁多， 供应链层级较多，且有较强的本地配套需求。但是，随着海外龙头企业对重资产行业投资 的收缩，以及欧美人工成本进一步提升，国内的高压铸造企业全球渗透空间打开，迎来替 代窗口。 图 10：全球汽车高压铸铝零部件行业空间（单位：亿美元） 图 11：2017 年全球主要高压铸铝企业汽车业务营收（单位：亿元） 资料来源：ResearchandMarkets（含预测），中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 铝合金行业扩容，铸锻、型材工艺应用提升铝合金行业扩容，铸锻、型材工艺应用提升 轻量化是汽车节能减排的主要途径之一。轻量化是汽车节能减排的主要途径之一。随着

25、全球汽车的快速普及，汽车能耗和排放 逐渐成为社会关注焦点。我国 2019 年 7 月 1 日起，大部分地区已经开始执行国六排放标 准，平均要求降低一氧化碳、碳颗粒等排放 30%以上；同时，双积分制度的施行将进一步 推动整车厂降低汽车的油耗水平，工信部要求 2020 年乘用车平均百公里油耗需达到 5L。 汽车轻量化是实现节能减排的重要途径之一，欧洲铝业协会（Aluminum Association）研 究数据显示，汽车每减重 100 公斤，百公里油耗降低约 0.4 升，二氧化碳排放减少约 1 公 斤。 383.0 597.4 0 100 200 300 400 500 600 700 20182

26、002220232024 228.5 124.5 95.9 31.7 20.8 16.4 14.3 14.7 5.4 0 50 100 150 200 250 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 12：工信部发布的 2015-2020 年乘用车平均油耗目标（单位：升/ 百公里） 图 13：传统乘用车减重对效能提升效果 资料来源：工信部网站，中信证券研究部 资料来源：Aluminum Association，中信证券研究部 铝合金铸锻和型材零部件在新能源汽车上应用进一步提升。铝合金铸

27、锻和型材零部件在新能源汽车上应用进一步提升。铝合金高压铸造工艺主要 用于形状复杂的结构件和壳体件，但其机械性能相对不高，不能满足部分车身结构件和汽 车底盘件的要求。随着新能源车对轻量化的要求越来越高，汽车底盘上有望采用更多的铝 合金高压铸造件，如控制臂、拉杆等；汽车白车身上有望采用更多的铝合金型材件，如纵 梁、横梁、电池托盘等。 图 14：铝铸锻件在汽车底盘上的应用 图 15：铝型材件在汽车上的应用 资料来源：太平洋汽车网，中信证券研究部 资料来源：SAPA 官网 全球汽车汽车铝合金零部件市场全球汽车汽车铝合金零部件市场 2025 年有望实现翻倍增长。年有望实现翻倍增长。根据全球权威咨询机构

28、Strategy Engineers 的调查和预测，全球汽车铝合金市场 2017 年市场空间约为 480 亿美 元，预计 2020/2025/2030 年将达到 620/1000/1500 亿美元规模，年复合增长率在 9%左 右。除了铝高压铸造外，铝锻造、铝型材件的市场均有较大的增长空间。其中，铝型材零 部件受益于新能源汽车普及， 预计 2030 年市场规模有望增长超过 3 倍， 达到 908 亿美元。 6.9 6.7 6.4 6 5.5 5 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2001820192020 3.3% 3.9% 5.0% 5.9% 6.5% 6.3% 10.

29、0% 9.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 汽油柴油汽油柴油 减重10%减重15% 对标动力系统小型化动力系统 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 16：全球汽车铝合金零部件市场空间预测（单位：亿美元） 图 17：全球汽车铝合金零部件市场结构预测 资料来源：Strategy Engineers（含预测），中信证券研究部 资料来源：Strategy Engineers（含预测），中信证券研究部 深度配套特斯拉，受益于特斯拉放量深度配套特斯拉，受益于特斯拉放量 供应特斯拉时间长，单车配套价

30、值量高供应特斯拉时间长，单车配套价值量高 进入特斯拉供应链时间早，配套传动、悬挂和电池系统部件。进入特斯拉供应链时间早，配套传动、悬挂和电池系统部件。公司在 2013 年开始针 对 Model S/X 等车型的部分铝合金高圧鋳造零部件与特斯拉接洽；2014 年开始与特斯拉 全面合作，从供应个别零部件起步，全面发展到供应传动系统、悬挂系统、电池系统等核 心系统零部件，包括变速箱箱体、变速箱悬挂、充电器壳体等，并进一步将零件组装为油 泵等总成部件，延伸了公司产业链，建立了同步研发、共同成长的牢固合作关系。 图 18：特斯拉 Model S 图 19：特斯拉 Model S/X 的底盘和电驱动系统

31、资料来源：特斯拉官网 资料来源：汽车之家 表 1：公司早期为特斯拉 Model S/X 配套产品 项目项目 典型产品典型产品 传动系统 变速箱箱体 悬挂系统 电动机、变速箱悬挂 电池系统 电池组外壳、箱体、冷却系统组件 电气系统 电子元件保护外壳 液压系统 液压油泵 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部 14 25 50 68 202 273 530 908 158 192 230 248 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20172020E2025E2030E 铝冲压铝型材铝锻造 21%20% 19%18% 3%4% 5% 5% 42% 44% 53% 6

32、1% 33% 31% 23% 17% 1.00%1.00%0.00%0.50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20172020E2025E2030E 铸造冲压挤出锻造内高压 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 与特斯拉合作紧密，获得认可度高。与特斯拉合作紧密，获得认可度高。根据招股说明书披露，公司为特斯拉 S/X 车型配 套零部件不断增多，单车价值量不断提升：2014 年，公司为特斯拉配套变速箱悬挂部件 和小铝架，配套单车价值仅为 768 元；公司通

33、过出色的同步开发和工艺能力获得特斯拉的 高度认可，2016 年之后配套价值提升至 3800 元以上。2014 年，公司获得特斯拉的全球 质量奖，为获得该奖的 10 个供应商之一。 图 20： 公司披露的部分配套 model S/X 零部件的单车价值 （单位： 元） 图 21：公司获得特斯拉颁发的全球质量奖 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司官网 特斯拉是公司第一大客户。特斯拉是公司第一大客户。2014 年，公司主要业务为工业类高压压铸产品，汽车类 产品营收仅为0.47亿元， 占比仅为25%； 其中， 对特斯拉销售额为0.29亿元， 占比为15%。 随着对S/X等车型配套业务的快

34、速增长， 2015年之后公司对特斯拉销售额占比提升至50% 以上， 特斯拉零部件销售额占汽车业务比例提升至 60%以上。 公司也成为 A 股中特斯拉业 务纯度最高的汽车零部件公司。2020 年上半年，公司对特斯拉销售额占总营收的比例为 49%。 图 22：公司对特斯拉销售额占总营收和汽车业务营收的比例 资料来源：公司公告，中信证券研究部 配套进一步渗透，建立深度合作关系配套进一步渗透，建立深度合作关系 深度渗透特斯拉，深度渗透特斯拉，Model 3 车型上继续配套。车型上继续配套。2017 年，特斯拉北 Model 3 在北美工 厂量产，公司开始为 Model 3 配套动力系统零部件壳体。根据

35、公司公告披露，公司为特斯 768 3371 386938823841 3832 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2001720182019Q1 15% 50% 56%56% 61% 54% 49% 56% 79% 77% 71% 75% 63% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 200020H1 特斯拉销售额占比特斯拉零部件销售额占汽车业务比例 旭升股份（旭升股份（603305）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.9.3

36、0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 拉 Model 3 车型全球配套的单车价值量在 1200 元以上。 此外， 特斯拉 Model 3 和 Model Y 为同平台车型，其中的零部件具有较高的通用性，公司在获取 Model Y 订单上具有显著的 先发优势。因此我们预计公司为 Model 3 全球配套的产品绝大部分还将继续配套 Model Y 车型。 图 23：公司披露的部分配套 Model 3 的零件的单车价值量（单位：元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 特斯拉计划国产特斯拉计划国产 Model 3 和和 Model Y 后，双方合作进一步深化。后，双方合作进一步深化。2019 年，特斯拉在 上海临港建设的集研发、制造、销售等功能于一体的超级工厂（Gigafactory 3）投产，该 项目中期规划产能为 50