1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 “品类扩张“品类扩张+渠道多样化”赋能休闲食品行业发展渠道多样化”赋能休闲食品行业发展 报告摘要报告摘要： 休闲食品行业概况：休闲食品行业概况：休闲食品顾名思义，是人们在休息、闲暇时吃 的食品，通常来说休闲食品可以细分为以下几个品类，包括烘焙、 糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品等。根据 frost&sullivan 统计，2019 年我国休闲食品市场规模达到 11555 亿元，2015 年-2019 年 CAGR 为 11.96%，实现两位数以上增长， 到 2020 年，预计休闲食品的市场 规模将进一步增

2、长至 12984 亿元。 细分行业发展情况细分行业发展情况：子行业发展阶段存在差异，传统的糖果品类在 休闲食品中的市场份额占比最大，占比达到 31.95%，排在之后的分 别是烘焙蛋糕、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、饼干和其他， 占比分别达到 20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%和 9.08%。 从增速来看，新兴的休闲卤制品增速最快，2015-2019 年 CAGR 为 18.8%；其次是膨化食品，CAGR 达到 16.6%；接下来是烘焙、坚果 炒货、 糖果和饼干， 2013-2019 年 CAGR 分别为 11.4%、 10.6%、 9.9% 和 9.8%。 行业增

3、长动力：行业增长动力：我们认为未来驱动休闲食品行业快速增长的因素主 要有：1）经济的增长和可支配收入的提高，出于对更加优质、健康 的休闲食品的追求，消费者将会选择产品更加健康、安全、和优质 的休闲食品品牌；2）城镇化率的提升；3）随着休闲时间以及闲暇 开支增加，休闲食品对主食的替代可能会同时发生。 行业未来发展方向：行业未来发展方向：在行业层面，我们看到消费者的健康诉求和行 业标准化程度的提高，打开了行业的向上空间。以坚果为例，其含 有丰富的人体所需的营养元素，是典型的健康休闲食品，过去十年 中尽管我国的坚果市场增长迅速，但主要品类如杏仁、碧根果、腰 果和夏威夷果的人均消费量均显著低于成熟市场

4、以及全球平均水 平，中长期仍具有较大的增长空间。连锁品牌的出现和标准化生产 能力的提升，则直接推动了休闲卤制品的全国化。另外我们看到， 行业销售渠道从单一走向多样化，加之消费者对产品品质的关注度 提高，行业的集中度有望持续提升，对于品牌企业而言是较大的行 业性机会。 风险提示：风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 洽洽食品 59.23 1.19 1.46 1.73 49.77 40.57 34.24 买入 甘源食品 121.

5、2 2.4 2.3 2.98 50.50 52.70 40.67 买入 绝味食品 82.71 1.32 1.46 1.74 62.66 56.65 47.53 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 -12% 4% 20% 36% 52% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 食品饮料沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9.00% 19.94% 49.04% 相对收益 -3.59% 9.24% 30.11% 行业数据

6、 成分股数量（只） 106 总市值（亿） 58582 流通市值（亿） 53560 市盈率（倍） 45.45 市净率（倍） 9.11 成分股总营收（亿） 7173 成分股总净利润（亿） 1178 成分股资产负债率（%） 35.17 相关报告 食品饮料行业周报：白酒中秋备货继续， 高端酒批价稳中有升 2020-09-21 食品饮料行业周报： 高端酒批价继续上行， 提振行业信心 2020-08-23 食品饮料行业周报：端午消费数据环比增 长明显，行业加速复苏 2020-07-05 食品饮料行业周报：茅台股东大会顺利召 开，全年确定性高 2020-06-14 证券分析师证券分析师：李强李强 执业证书编

7、号：S0550515060001 (021)20361174 证券分析师：齐欢证券分析师：齐欢 执业证书编号： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 证券分析师证券分析师：李强李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 证券分析师证券分析师：李强李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 证券分析师：齐欢证券分析师：齐欢 /食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2020-09-30 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 31 行业深度报告行业深度报告 目目 录录 1. 休

8、闲食品行业简介休闲食品行业简介 . 5 1.1. 何为休闲食品？ . 5 1.1.1. 烘焙 . 5 1.1.2. 糖果 . 5 1.1.3. 饼干 . 5 1.1.4. 膨化食品. 6 1.1.5. 坚果 . 6 1.1.6. 休闲卤制品 . 7 1.2. 行业规模几何？ . 7 2. 行业品类愈发丰富，中长期集中度有望提升行业品类愈发丰富，中长期集中度有望提升. 11 2.1. 行业空间：供给创造需求，品类扩张推动销量增长 . 11 2.1.1. 坚果：消费者的健康诉求是行业增长的主要动力 . 11 2.1.2. 休闲卤制品：连锁品牌+标准化工艺助行业加速 . 13 2.2. 中长期看好休

9、闲食品行业集中度提升趋势. 14 2.2.1. 坚果：从单一传统渠道走向多样化渠道，龙头市占率提高 . 14 2.2.2. 休闲卤制品：品牌及包装产品份额有望提升 . 16 3. 从海外巨头成长路径，看国内公司未来发展方向从海外巨头成长路径，看国内公司未来发展方向 . 17 3.1. 海外品牌篇 . 17 3.1.1. 雀巢 . 17 3.1.2. 亿滋 . 20 3.2. 国内公司篇 . 23 3.2.1. 洽洽食品. 23 3.2.1.1. 公司简介 . 23 3.2.1.2. 聚焦核心品类，深耕线下市场 . 23 3.2.2. 三只松鼠. 24 3.2.3. 甘源食品. 26 3.2.4

10、. 绝味食品. 27 3.2.4.1. 公司发展历程 . 27 3.3. 国内品牌的可能发展路径：从品类创新到外延并购 . 29 qRrOpQtPpRtPqMsPtRrPoRbRdNaQtRpPmOqQlOqRrRiNqQqMaQrRtMxNsPoMMYnRmO 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 31 行业深度报告行业深度报告 图表目录图表目录 图图 1：烘焙食品：烘焙食品 . 5 图图 2：糖果：糖果 . 5 图图 3：饼干：饼干 . 6 图图 4：膨化食品：膨化食品 . 6 图图 5：坚果：坚果 . 7 图图 6：休闲卤制品：休闲卤制品. 7 图图 7：休闲

11、食品行业规模及增速：休闲食品行业规模及增速 . 8 图图 8：休闲食品子行业占比：休闲食品子行业占比 . 8 图图 9：休闲食品子行业年化复合增长率：休闲食品子行业年化复合增长率 . 9 图图 10：人均可支配收入情况：人均可支配收入情况. 9 图图 11：我国：我国 GDP 增速增速 . 9 图图 12：城镇人口占比：城镇人口占比 . 10 图图 13：各国休闲食品人均消费额：各国休闲食品人均消费额. 10 图图 14：坚果行业发展历程：坚果行业发展历程 . 12 图图 15：坚果炒货类产品分类：坚果炒货类产品分类. 12 图图 16：各主要经济体人均坚果消费量对比：各主要经济体人均坚果消费

12、量对比. 13 图图 17：2010-2019 年我国休闲卤制品行业销售规模情况年我国休闲卤制品行业销售规模情况 . 14 图图 18：2015-2019 年休闲卤制品各产品年均复合增长率年休闲卤制品各产品年均复合增长率 . 14 图图 19：包装流通瓜子领域市场份额占比：包装流通瓜子领域市场份额占比 . 16 图图 20：2018 年每日坚果市场竞争格局情况年每日坚果市场竞争格局情况 . 16 图图 21：品牌：品牌/非品牌卤制品非品牌卤制品 . 16 图图 22：包装：包装/非包装卤制品非包装卤制品 . 16 图图 23：2018 年我国休闲卤制品市占率年我国休闲卤制品市占率 . 17 图

13、图 24：休闲卤制品的两种常见模式：加盟：休闲卤制品的两种常见模式：加盟/直营直营. 17 图图 25：雀巢产品：雀巢产品 . 18 图图 26：雀巢收购美极：雀巢收购美极 . 19 图图 27：雀巢收购宠物食品企业普瑞纳：雀巢收购宠物食品企业普瑞纳. 20 图图 28：亿滋国际发展历程：亿滋国际发展历程 . 21 图图 29：卡夫食品收购纳贝斯克、达能饼干、吉百利：卡夫食品收购纳贝斯克、达能饼干、吉百利. 21 图图 30：2011-2020H1 公司收入与利润公司收入与利润 . 22 图图 31：2006-2020H1 公司综合毛利率和净利率公司综合毛利率和净利率 . 22 图图 32：亿

14、滋国际分产品营收占比：亿滋国际分产品营收占比. 23 图图 33：公司：公司 2011-2020H1 公司收入与利润公司收入与利润 . 24 图图 34：公司：公司 2006-2020H1 综合毛利率和净利率综合毛利率和净利率 . 24 图图 35：洽洽：洽洽 2010-2020H1 综合毛利率与净利率综合毛利率与净利率 . 24 图图 36：公司收入情况公司收入情况 . 25 图图 37：公司利润情况：公司利润情况 . 25 图图 38：松鼠投食店和松鼠小店数量：松鼠投食店和松鼠小店数量 . 25 图图 39：2019 年底各公司线下门店对比年底各公司线下门店对比 . 25 图图 40：20

15、16-2019 公司收入与利润公司收入与利润. 27 图图 41：2016-2019 公司公司综合毛利率和净利率综合毛利率和净利率. 27 图图 42：公司不同地区收入增速：公司不同地区收入增速 . 27 图图 43：2016-2019 公司综合毛利率和净利率公司综合毛利率和净利率. 27 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 31 行业深度报告行业深度报告 图图 44：绝味食品产品展示：绝味食品产品展示 1. 28 图图 45：绝味食品产品展示：绝味食品产品展示 2. 28 图图 46：2011-2020H1 公司收入与利润公司收入与利润 . 28 图图 47：2012-2020H1 公司综合毛利率和净利率公司综合毛利率和净利率 . 28 图图 48：线下收入分区域：线下收入分区域. 29 表表 1：休闲食品上市公司概况：休闲食品上市公司概况 .11 表表 2：坚果炒货行业：坚果炒货行业 A 股上市公司情况股上市公司情况 . 14 表表 3：公司业务规模及在所处行业市占率：公司业务规模及在所处行业市占率 . 20 表表 4：卡夫食品与亿滋国际收购事件梳理：卡夫食品与亿滋国际收购事件梳理 . 22 表表 5：三只松鼠主要产品分类：三只松鼠主要产品分类 . 24 表表 6：甘源食品主要产品分类：甘源食品主要产品分类 .