1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信维通信：一站式深度布局，泛射频广泛延伸 电子元器件行业 2020 年 10 月 10 日 方 竞 行业分析师 刘志来 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 一站式一站式深度布局

2、，泛射频广泛延伸深度布局，泛射频广泛延伸 2020 年 10 月 10 日 深蹲蓄力，技术赋能再成长深蹲蓄力，技术赋能再成长。信维通信成立伊始聚焦移动终端天线，围绕泛射频领域不断深耕 细作。公司凭借在射频天线领域的深厚积累，不断打入终端头部大厂供应链体系，拓展下游客 户资源。并且通过内生+外延进行多品类、全球化布局，陆续开拓了无线充电、磁性材料、 EMI/EMC、LCP 等新产品。回顾信维的发展历程，公司上市以来，保持良好的增长趋势，营收 从 2011 年的 1.6 亿增长至 2019 年的 51.3 亿。近年来，公司依托前瞻性布局，不断开拓新客 户、新产品，而且加大了资本支出及研发投入，为下

3、一阶段高质量增长做了充分铺垫。 无线充电：待到风起时，扬帆济沧海无线充电：待到风起时，扬帆济沧海。随终端设备的增多，各种连接线和接口标准充斥于现代 生活，不同种类的充电线、耳机线、视频传输线不断涌现。众多的线材在连接起现代生活的同 时，也造成了一些使用和环保上的困扰。TWS 耳机等无线设备的出现，对终端设备间的连接做 了减法；而无线充电的出现，对而无线充电的出现，对不同标准的充电线材和接口进行了精简不同标准的充电线材和接口进行了精简。 接收端接收端：智能手机智能手机方面方面，头部厂商均已发布无线充电机型，无线充电正不断下沉至中低端机型。 可穿戴设备可穿戴设备方面方面，智能手表、TWS 耳机等设

4、备日益普及，且很大比例上采用了无线充电，以简 化充电操作；可穿戴设备的扩容将推动无线充电市场快速成长。 发射端发射端：Qi 协议解决了设备兼容性问题，未来协议功率将逐步提升，大幅减少充电时间。磁吸磁吸 式式、立式、立式充电板从内部结构充电板从内部结构/外部形态上，解决无线充电对准问题，提升用户体验。外部形态上，解决无线充电对准问题，提升用户体验。未来无论是 桌面应用，还是移动电源还是车载充电等移动场景，无线充电均有望迎来快速发展。 信维通信在无线充电领域深度布局，目前可提供从磁性材料、线圈到模组的一站式无线充电解信维通信在无线充电领域深度布局，目前可提供从磁性材料、线圈到模组的一站式无线充电解

5、 决方案。决方案。在磁性材料领域在磁性材料领域，公司可提供铁氧体材料、非晶、纳米晶等多种软磁材料，可从材料 端配合客户进行产品开发；在线圈领域在线圈领域，公司具备成熟的精密加工及绕线工艺，可提供不同线 圈方案的产品设计；在模组领域在模组领域，目前公司自主设计的无线充电接收端模组已实现量产，并覆 盖了国内外一流大客户群体，产品竞争力显著，有望充分受益行业趋势。 射频：从天线到滤波器，技术延伸进行时。射频：从天线到滤波器，技术延伸进行时。在 4G 到 5G 的升级过程中，伴随网络频段的增加， 天线及射频前端等部件重要性凸显。5G（Sub-6GHz）相对 4G 而言，增加 n41、n77/n78、n

6、79 等频段，单机天线数量亦不断提升。以华为 Mate 30 系列为例，n77/n78、n79 频段各增加了 4 根天线。并且，在天线设计上，FPC 和 LDS 天线是主流方案，其中苹果主要采用 LCP 基材的 FPC 天线，安卓机多采用 LDS 天线，部分安卓旗舰机对 LCP 天线有所涉足，如华为 P40 系列 使用了一根 LCP 天线。随 5G 高频高速化趋势，天线材料及射频传输线也在不断升级，LCP 凭 借高频性能和轻薄优势有望脱颖而出。 信维通信在 LDS 天线领域积累了丰富的经验，而在在 LCP 天线领域，信维天线领域，信维 LCP 传输线产品已用传输线产品已用 于高通于高通 5G

7、基带芯片和基带芯片和 5G 毫米波天线模组之间的连接，实现了向客户的批量出货毫米波天线模组之间的连接，实现了向客户的批量出货，具备了使 证券研究报告 公司研究深度研究 信维通信（300136.SZ） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 信维通信信维通信相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2020.10.10） 收盘价（元）收盘价（元） 58.02 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 33.0 64.6 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() -0.2% 总股本总股本(亿股亿股) 9.6 流通流通 A股比例股比例() 84.3%

8、 总市值总市值(亿元亿元) 558.7 资料来源：信达证券研发中心 方竞方竞 电子电子行业行业首席首席分析师分析师 执业编号：S01 邮 箱： 刘志来刘志来 研究助理研究助理 邮 箱： 0% 50% 100% 150% 200% 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 信维通信沪深300 本期内容提要本期内容提要: pOpQsNnRoQrNmQqNpNpRrOaQaO8OtRqQoMqQfQoPrRiNrQmMbRnMtMuOsQpOuOtRsQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露

9、用 LCP 材料生产制造射频器件的能力。此外，信维拟募投 5G 天线及射频前端项目，未来有望 在现有泛射频业务的基础上，向 SAW、TC-SAW 和 BAW 等射频前端产品方向延伸，进一步提 升公司在主营业务领域的整体竞争力，为公司带来新的收入和利润增长点。 电磁屏蔽和连接器业务。电磁屏蔽和连接器业务。EMI/EMC 器件及连接器器件及连接器同样是信维重点同样是信维重点发展的业务。发展的业务。随技术的发展， 手机在传输速率、频率等方面显著提升，由内到外的零部件均在不断变革，主板集成度在大幅 提升，从而对电磁屏蔽提出更高要求，刺激电磁屏蔽件的市场增长。此外，我国连接器发展也 在逐步突破低端产品桎

10、梏，向中高端产品进军。信维信维在泛射频领域广泛布局，在泛射频领域广泛布局，业已业已衍生出精密衍生出精密 制造能力制造能力，在在 EMI/EMC 器件及连接器领域器件及连接器领域有深厚积累有深厚积累。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 13.3、20.3、26.0 亿元， 对应 EPS 分别为 1.39、2.11、2.70 元，对应 2020 年 10 月 09 日收盘价（58.02 元/股）市盈 率 41.9/27.5/21.5 倍。我们认为信维通信在泛射频领域深入布局，具备从材料到零件再到模组 的全方面能力，随 5G 通信渐成主流，

11、无线充电渗透率提升，公司作为泛射频龙头，将显著受 益。首次覆盖，给予公司“买入”评级。考虑可比公司估值，目标价 75 元，对应 2021 年 PE 约为 35.5 倍。 风险因素：风险因素：新冠疫情持续时间过长以及对全球经济的影响程度超预期，导致消费电子市场需求 不振；大客户新品销量不及预期。 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 4,706.91 5,134.04 7,053.86 10,128.20 12,376.00 增长率 YoY % 37.04% 9.07% 37.39% 43.58% 22.19% 归属母公司净利

12、润(百万元) 987.80 1,019.89 1,334.38 2,028.72 2,596.80 增长率 YoY% 11.11% 3.25% 30.84% 52.03% 28.00% 毛利率% 36.51% 37.35% 36.10% 36.41% 36.40% 净资产收益率 ROE% 30.67% 24.29% 25.11% 29.73% 29.16% EPS(摊薄)(元) 1.02 1.05 1.39 2.11 2.70 市盈率 P/E(倍) 56.9 54.8 41.9 27.5 21.5 市净率 P/B(倍) 15.3 11.8 9.5 7.2 5.5 资料来源：万得，信达证券研发中

13、心预测 注：股价为2020年10月09日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 目 录 投资聚焦投资聚焦 . 4 一、信维通信：深蹲蓄力，技术赋能再成长一、信维通信：深蹲蓄力，技术赋能再成长 . 5 1、一站式泛射频解决方案供应商 . 5 2、深蹲蓄力，技术赋能再成长 . 6 3、股权结构稳定，激励调动员工积极性 . 11 二二、无线充电：待到风起时，扬帆济沧海、无线充电：待到风起时，扬帆济沧海 . 13 1、无线充电的主流方案 . 13 2、标准协议为基础，私有协议起高楼 . 16 3、接收端：可穿戴设备推动，无线充电有望加速 . 20 4、发射端：痛点不断解决，使用场景拓展 . 23

14、 5、信维通信：一站式无线充电解决方案提供商 . 26 三、射频：从天线到滤波器，技术延伸进行时三、射频：从天线到滤波器，技术延伸进行时 . 28 1、天线数量的增加 . 28 2、天线材料的升级 . 30 3、信维通信：深耕天线十余载，扩产迎接 5G 新机遇 . 35 4、定增募资布局射频前端，进一步延伸射频能力 . 36 四、电磁屏蔽及连接器业务四、电磁屏蔽及连接器业务 . 39 1、轻薄短小趋势下，电磁屏蔽愈发重要 . 39 2、多年技术储备，连接器向高端化进军 . 41 五、盈利预测及投资建议五、盈利预测及投资建议 . 44 风险因素风险因素 . 45 表 目 录 表 1：公司历次激励

15、/员工持股计划情况 . 12 表 2：无线充电的主流方案 . 13 表 3：各品牌智能手机无线充电功率情况 . 18 表 4：小米无线充电手机的兼容性 . 19 表 5：WPC 会员权限及 Qi 协议认证费用情况 . 20 表 6：2018-2019 年可穿戴设备品类销售情况（单位：百万台，%） . 23 表 7：PI 材料和 LCP 材料制成的 FCCL 性能对比 . 30 表 9：射频前端各零部件市场份额情况 . 37 表 10：信维通信业绩预测 . 44 表 11：可比公司估值情况 . 45 图 目 录 图 1：信维通信发展历程 . 5 图 2：信维通信的全球化布局 . 5 图 3：信维

16、通信围绕泛射频领域拓展业务边界 . 6 图 4：信维通信历年营收情况（单位：亿元） . 7 图 5：信维通信近年季度营收情况（单位：亿元） . 7 图 6：信维通信 2013-2017 年客户营收占比情况（单位：亿元） . 7 图 7：信维 2019 年客户营收占比情况（单位：亿元） . 7 图 8：信维通信产品线 . 8 图 9：信维通信近年资本开支情况（单位：亿元） . 9 图 10：信维通信近年固定资产增长（单位：亿元） . 9 图 11：信维通信历年利润率情况（单位：%）. 10 图 12：信维通信近年季度利润率情况（单位：%） . 10 图 13：信维通信历年利润情况（单位：%） .

17、 10 图 14：信维通信近年季度利润情况（单位：%） . 10 图 15：信维通信历年利润情况（单位：%） . 11 图 16：信维通信近年季度利润情况（单位：%） . 11 图 17：信维通信股权结构（2020 年中报披露） . 12 图 18：日常使用的各种充电器及线材 . 13 图 19：无线充电大幅精简了连接线材 . 13 图 20：无线充电示意图 . 14 图 21：隔磁片在无线充电模组中的作用 . 15 图 22：纳米晶隔磁片可以做得更轻薄（纵轴为充电效率） . 15 图 23：小米无线充电器的拆解 . 15 图 24：iPhone XR 无线充电接收端 . 15 图 25：Qi

18、 协议的两种认证 . 16 图 26：AirFuel 目前主推的两种充电技术 . 16 图 27：Qi 协议的 BPP 认证 . 17 图 28：Qi 协议的 EPP 认证 . 17 图 29：使用小米无线充电器为华为 Mate 30 充电 . 17 图 30：使用小米无线充电器为 AirPods 充电 . 17 图 31：小米 55W 无线充电器 . 19 图 32：小米 55W 无线充电器和各设备间的兼容性 . 19 图 33：WPC 会员数量变化情况 . 20 图 34：Qi 认证设备出货情况 . 20 图 37：智能手机头部厂商无线充电渗透率（单位：%） . 21 图 38：各厂商首款

19、无线充电手机发售时间 . 21 图 39：2019 年可穿戴设备出货及市场份额情况（单位：百万台，%） . 22 图 40：主流智能手表品牌充电方式对比 . 22 图 41：手机与无线充电板未对准时不能充电 . 23 图 42：Apple Watch 磁吸无线充电器拆解 . 23 图 43：立式无线充电器线圈对准相对简易 . 24 图 44：立式无线充电器线圈位臵 . 24 图 45：小米智能追踪式无线充电器 . 25 图 46：三星无线充电器 . 25 图 47：小米无线充电宝 . 25 图 48：车载无线充电器 . 25 图 49：无线充电设备出货量预测 . 26 请阅读最后一页免责声明及

20、信息披露 3 图 51：信维通信从材料到模组的一站式布局 . 27 图 52：部分城市的 5G 信号覆盖情况 . 28 图 53：国内 5G 智能手机出货情况（单位：万部） . 28 图 54：4G 到 5G 不断增加的频段数 . 29 图 55：5G 手机新增支持频段情况 . 29 图 56：智能手机天线数量随频段数增加 . 29 图 58：5G Sub-6 和 5G mmWave 的对比 . 30 图 59：三星 S20 中的毫米波天线模块 . 30 图 60：LCP 材料与 PI 材料对比 . 31 图 61：LCP 膜示意图 . 31 图 64：华为 Mate 系列同轴线 . 32 图

21、 65：LCP 射频传输线与同轴电缆的对比 . 32 图 68：Qualcomm QTM525 毫米波天线模组 . 32 图 69：AiP 模组中使用 LCP 材料 . 32 图 70：住友电工开发的氟树脂材料 . 33 图 71：氟树脂 FPC 性能表现 . 33 图 62：iPhone7 中的 WiFi 天线 . 33 图 63：iPhone 11 中的 WiFi 天线 . 33 图 66：具有 eSIM 功能的 Apple Watch . 34 图 67：Apple Watch S5 拆解图. 34 图 72：LCP 原材料到模组的流程 . 35 图 73：5G 天线及天线组件项目建设规划. 35 图 74：信维在射频天线领域的多方位布局 . 36 图 75：射频前端的构成情况 . 37 图 76：射频前端器件 . 38 图 77：公司射频前端器件建设规划 . 38 图 78：小米 4 主板及屏蔽罩 . 39 图 79：小米 10 主板及屏蔽罩 .